业绩承诺未达标原因分析 - 中核嘉华2022-2024年累计净利润2,055.21万元，仅完成业绩承诺4,700万元的43.73% [1] - 核乏燃料后处理设备市场需求释放不及预期，中核甘肃核技术产业园项目建设节奏调整导致订单冲击 [3][4] - 行业竞争加剧，2024年多家企业涌入核乏燃料后处理市场，价格竞争白热化导致产品利润率下降 [4] - 核心产品核化工运输容器市场份额收缩，2024年未能获取相关订单，高附加值产品收入减少 [7][8] - 为维持运营承接低毛利民用设备订单，生产成本高于预期导致盈利水平下降 [10][13] 行业与市场环境变化 - 我国核电装机规模增速放缓，2021-2024年维持十台机组核准节奏，核燃料循环产业链发展同步减速 [3] - 核安全设备交付周期普遍超过1年，订单获取和效益产生具有波动性 [3][11] - 核乏燃料后处理领域供给超过需求增长，2024年市场竞争显著加剧 [4] - 中核集团旗下分子公司取得核心产品制造资质，直接冲击中核嘉华市场份额 [8][10] 财务与经营数据表现 - 中核嘉华2022-2024年毛利率分别为18.07%、16.88%、19.80%，低于收购评估预测的25.77% [41][46] - 2024年研发费用显著增加，用于突破放射性防护、核素分离等核心技术领域 [12] - 销售费用占比从2022年1.86%降至2024年1.15%，管理费用占比从8.19%降至4.38% [43][44] - 资产组可收回金额16,592.50万元，商誉计提减值0.40亿元 [38][46] 客户与订单情况 - 主要客户为中核集团下属企业，合作关系普遍超过5年，客户粘性较高 [5] - 2024年前两大客户产品需求变动导致毛利浮动，直接影响经营指标 [6] - 订单执行周期普遍跨年度，受外部流程影响交货时间滞后但无执行异常 [11] - 在手订单呈现"小批量、多品种、高复合"特征，交付复杂性远超普通化工设备 [9] 商誉减值测试细节 - 采用资产组未来现金流量现值与公允价值减处置费用孰高法确定可收回金额 [26] - 预测期收入增长率2025年为3.38%，2026-2028年随产业园二期建成提升，2029年后维持4% [40] - 折现率采用WACC模型计算，2024年取值为8.42% [29][45] - 关键参数与收购评估差异：收入预测下调7.93%，毛利率预测下调6.93个百分点 [46]

俄罗斯成品油出口下降 - 俄罗斯6月成品油出口降至8个月来最低水平 [1] - 6月前20天精炼燃料海运运输量总计为每天200万桶 创去年10月以来最低 [1] - 出口量同比环比均下滑8% [1] 出口下降原因 - 供应波罗的海港口的炼油厂延长检修周期 [1] - 俄罗斯优先保障国内供应稳定 应对农忙季和假日消费高峰 [1] - 波罗的海港口货运量较5月下降幅度最大 超过15% [1] 行业分析 - 今年早些时候的无人机袭击可能会延长装置的检修期 [1]

炼油厂恢复运营 - 伊朗国家石油公司子公司PetroPars公司承包的伊朗南部帕尔斯炼油厂受损装置已维修完成并恢复运营 [1] - 该炼油厂此前因6月14日以色列空袭导致第14期项目设施爆炸起火 [1] - 空袭事件涉及伊朗南部布什尔省两家炼油厂 [1]

越南贸易部：越南炼油厂尚未受到中东局势紧张的影响。 ...

EIA数据显示，美国炼油厂利用率在最近一周上升至2024年7月以来的最高水平。 ...

俄罗斯炼油产能调整 - 俄罗斯6月份离线初级炼油产能上调5% [1] - 调整后离线初级炼油产能达到320万吨 [1]

原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]

纪要涉及的公司 Phillips 66 (PSX) 纪要提到的核心观点和论据 股东投票结果 - 观点：股东投票过程是与股东和投资者深入交流的机会，获得了建设性反馈，有助于明确信息和提升炼油业绩 [3][4] - 论据：与众多股东和投资者交流，展示董事会成员和战略制定过程；员工对提升炼油业绩响应良好；正在顺利引入三名新董事会成员 [3][4] 资产负债表与资本回报 - 观点：致力于将至少50%的净运营现金流返还给投资者，出售喷气式资产所得将用于偿还债务，目标是将债务降至170亿美元 [7][9] - 论据：优先保障维持性资本支出和股息支付；炼油业务无债务有激励，中游和营销业务组合可轻松承担180亿美元债务 [7][9][10] 中游业务有机扩张 - 观点：有能力每年增加一座天然气处理厂，以满足集输处理能力需求，且各项收购和项目具有协同效应 [11][15] - 论据：自整合DCP以来，将增加约70亿立方英尺/天的集输处理能力；Dos Pikos II和Iron Mesa项目将提升产能；Epic收购打开新领域，形成独特的NGL运输通道 [11][13][15] 化工业务 - 观点：CPChem虽处于长期低迷，但长期基本面良好，有望复苏，目前出售资产时机不佳 [19][22][25] - 论据：全球需求持续增长，非竞争性资产将被合理化；CPChem即使在低迷期仍能产生约10亿美元的EBITDA；当前环境下难以获得资产的全部价值，且有新项目带来的盈利潜力 [20][22][25] 炼油业务 - 观点：炼油业务处于早期到中期阶段，已取得一定成果，未来将继续提升 [26][27] - 论据：过去两年利用率高于行业平均，目标是到2027年至少比行业平均高2个百分点；高价值产品收率从84%提高到87%；成本从每桶约7美元降至6美元以下，目标是降至5.5美元及以下 [27][29][33] 增长性资本支出 - 观点：今年和未来几年资本预算在20 - 25亿美元之间，炼油业务约8亿美元，其中约4亿美元用于高回报项目 [35][38] - 论据：项目包括提高低硫柴油产量、增强资产灵活性等，主要集中在中央走廊资产 [36][38] 原油价差 - 观点：WCS价差目前在7 - 8美元，若下半年情况改善，可能扩大至12 - 14美元；沿海轻重质原油价差面临更多逆风 [40][41][44] - 论据：TMX将原油运往西海岸，艾伯塔省的维护和野火收紧了价差；OPEC增加供应对价差有积极影响；主要原油产量下降、委内瑞拉原油制裁等因素带来逆风 [40][41][43] 加利福尼亚炼油业务关闭 - 观点：关闭威尔明顿炼油厂是由于缺乏竞争力，将重新开发土地，同时确保供应 [45][47] - 论据：加州原油产量下降75%，炼油厂配置缺乏竞争力，运营成本高；已与加州政府合作，通过进口和调整其他资产确保供应 [46][47][48] RINs价格 - 观点：从可再生能源角度看，RINs价格趋势向好，但规则实施仍有不确定性 [51][53] - 论据：涉及45 z元素、EPA解释和农场游说等因素；小炼油厂豁免规则实施有灵活性 [51][52][53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正在研究如何使业绩比较更具可比性，以提高透明度 [34] - 公司在成本控制方面形成了良性循环，员工积极响应成本控制计划 [31][33]

第二届峰会签署多项重大项目 6月16日至18日，第二届中国—中亚五国峰会在哈萨克斯坦阿斯塔纳举办。峰会期间，中国同中亚五国 达成系列合作共识，签署一系列合作文件，提出多项合作举措与倡议，进一步扩大中国—中亚合作机制 的影响力。值得关注的是，此次峰会达成了多项能源化工领域的重大项目合作，标志着中国与中亚国家 能源化工合作正式迈入高质量发展新阶段。 蓝图绘制由来已久 在共建"一带一路"合作推动下，中国与中亚国家在互联互通领域取得实打实、沉甸甸的成果。 哈萨克斯坦位于中亚地区的心脏位置，因其经济增长较快、政治环境稳定以及社会秩序良好而成为吸引 外资的热土。多年以来，随着两国双边关系的不断深化，其丰富的自然资源和战略位置吸引了众多中石 油、中石化等中资企业的关注和投资。 中国石化承建的哈萨克斯坦阿特劳炼厂工程总承包(EPC)项目，是哈萨克斯坦工业战略发展规划的重要 工程之一，还带动6亿多美元的中国成套装备和材料出口，打造了中国炼化技术的国家"新名片"。2022 年，中国化学工程总承包的哈萨克斯坦最大化工项目——石油化工一体化项目投产，该项目是哈萨克斯 坦首个聚烯烃项目，对推动哈石油化工产业升级提供重要支撑。 土库曼斯 ...

俄罗斯6月炼油厂产能利用率有望创2025年迄今新高。 ...