指数表现 - 沪深300化工指数报2064.08点 近一个月下跌7.57% 近三个月下跌6.98% 年至今下跌6.77% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 沪深300化工指数十大权重股为万华化学(23.08%) 盐湖股份(13.6%) 宝丰能源(7.79%) 巨化股份(7.6%) 恒力石化(7.22%) 卫星化学(6.88%) 华鲁恒升(6.64%) 藏格矿业(6.38%) 龙佰集团(6.1%) 荣盛石化(5.49%) [1] - 指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业 [1] 市场分布 - 沪深300化工指数持仓中 上海证券交易所占比56.49% 深圳证券交易所占比43.51% [1] - 行业分布为其他化学原料(39.09%) 聚氨酯(23.08%) 钾肥(19.98%) 氟化工(7.6%) 钛白粉(6.1%) 有机硅(4.15%) [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 遇沪深300指数调整或样本公司行业变更等特殊情况时进行相应调整 [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动包括特定对象调研和业绩说明会，场次一参与单位为华安证券、汇丰晋信，场次二为通过全景网参与业绩说明会的广大投资者 [2] - 上市公司接待人员场次一为董事会秘书兼财务总监都英涛、证券事务代表王越，场次二包括董事长王仁鸿等多人 [2] 主营业务与产品 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业，产品应用于消费电子等多个领域 [3] - 公司建立动态销售定价管理体系，根据多种因素综合考虑形成产品最新销售参考价 [4] - 截至目前，聚氨酯产业园一期项目已打通生产工艺全流程，HDI、PPDI等六种产品已实现合格产品产出 [6][12] - 公司特种胺产品包括PNA、PPDA和CHDA，分别应用于染料颜料合成、芳纶聚酰亚胺合成、聚酰胺及聚脲合成等领域 [12] - 公司自主研发的发泡型TPU是TPU在鞋材领域的新兴应用，销售增长迅速，核心原料为HDI [17] 财务与业绩 - 2024年末，公司合并口径资产负债率为60% [6] - 2024年度，公司产品出口业务收入占营业收入比重为8.78%，对美国市场直接出口业务占整体营收比例不足1% [6] - 2024年公司销量同比增长24.72%，实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%，归母净利润7758.85万元，同比下降11.70% [8] - 2025年一季度，公司实现营业收入3.88亿元，与上年同期基本持平，归母净利润1813.68万元，同比增长47.12%，归母扣非净利润1804.80万元，同比增长75.04% [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 131,653,374.49元，同比大幅下降157.18%，主要因商业政策变化调整信用证和票据支付 [12] - 2024年度利润分配预案拟以总股本427,887,627股为基数，每10股派发现金股利0.70元，共派发现金股利29,952,133.89元，占2024年度归母净利润的38.60% [10] 产能与项目 - 截至2024年底，公司可用产能为19万吨，均为聚氨酯新材料产品，2024年度产能利用率为86.41% [8] - 两个小额快速募投项目于2024年四季度开工建设，建设期18个月，目前均处于设备管道安装及电仪施工阶段 [10] - 河南二期项目待一期稳定运行后，依据市场和运营状况择机开展 [4] 战略规划 - 2025年研发创新方面，协同上下游资源推进创新开发，挖掘特种单体材料特性，加强研发与销售协作 [13] - 生产经营方面，发挥产能优势，调配新老厂区产能，优化供应链降低成本 [13][14] - 项目建设方面，优化河南公司项目工艺指标开拓市场，加快烟台基地新募投项目建设 [14] 其他问题 - 公司有信心应对HDI价格战，在目前售价水平下仍能保持一定利润空间 [4] - 公司使用部分自有资金委托理财，在保障正常经营资金需求下获取投资收益 [6] - 公司高度重视市值管理，2025年1月制定《市值管理制度》，未来将优化治理结构等 [9][10] - 二季度业绩受多种因素影响，具体关注半年度报告 [11] - 公司未来综合多因素进行资金规划，如有再融资计划将及时披露 [11] - 简易程序定增审核快但融资规模受限，公司提请股东大会授权，后续根据情况决策 [14] - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目税后内部收益率预计为39.68%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.01年；年产3万吨水性聚氨酯项目税后内部收益率预计为38.05%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.21年 [15] - 公司产品暂无机器人电子皮肤等领域应用，将持续关注相关行业机遇 [16] - 公司通过资金预测、风险管理保障财务稳健性，未来计划优化资本结构、强化风险管控 [16] - HDI相关产品合作下游领域包括涂料等传统领域和聚氨酯新材料新兴方向 [16]

中国石油和化学工业联合会副会长傅向升介绍了石化行业发展现状与形势。他表示，我国聚氨酯工业高 质量发展的任务艰巨，"十五五"期间行业要贯彻新的发展理念，加大实施创新驱动发展战略，加快绿色 低碳转型和数字化升级，向着"创新一流、管理一流人才一流、效益一流"的更高标准，在培育更多世界 一流企业和建设现代化聚氨酯产业集群上下功夫。 聚氨酯协会秘书长吕国会发布了中国聚氨酯行业2024年度发展报告。2024年中国聚氨酯原料MDI、 TDI、聚醚产能分别达到469万吨、152万吨和903万吨，保持了快速增长；制品产量1365万吨，同比增 长6.1%。2020—2024年，聚氨酯制品产量年均复合增长率3.6%。 4月23日，聚氨酯协会召开了七届十一次常务理事会。 中化新网讯 4月24日，中国聚氨酯工业协会七届八次理事扩大会议在北京召开，总结2024年协会工作， 并提出了协会2025年工作计划。 中国聚氨酯工业协会理事长杨茂良作了题为《发挥理事会决策职能 加强协会服务意识 引领聚氨酯行业 高质量发展》的七届八次理事扩大会议工作报告。工作报告指出，去年全球聚氨酯产业链遭受压力，但 我国聚氨酯行业原材料投资亦然活跃，环氧丙烷、异氰 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注板块分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会和新材料产业趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，2017 - 2021年配置比例波动，2022年2季度起震荡向下，本季度降至4.1%，同比降1.6pct，环比降0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 - 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比降2.5pct [14] - 加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料 [15] - 基金持仓数量前十有增有减，54个标的持有数量环比增加，7个增加超10个，增幅前五为振华股份、卫星化学等；49个标的持有数量环比减少，12个减少超10个，降幅前五为新宙邦、万华化学等 [17][18][20] - 40个标的成为新晋重仓，持仓市值排名前五为大位科技、唯科科技等；33个标的退出重仓，退出前持仓市值排名靠前为雪峰科技、湖南海利等 [22] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 - 2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料 [24] - 加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料 [25][27] - 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、轮胎、其他化学原料、聚氨酯、农药；12个细分子板块持有数量环比增加，增幅前五为无机盐、涂料油漆油墨制造等；14个细分子板块持有数量环比减少，降幅前五为石油加工、轮胎等 [28][29][30] - 部分板块重仓市值占比有变化，聚氨酯、涤纶、轮胎、改性塑料比例减少，农药、油墨涂料比例增加 [32] - 聚氨酯和轮胎板块被减仓，聚氨酯因下游需求产品价格下降，轮胎受美国大选关税风险影响；民爆、无机盐、氟化工和农药板块获加仓，民爆供需改善，无机盐、氟化工和农药受益于涨价行情 [44] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 - 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，三棵树和瑞丰新材新晋，天赐材料和广汇能源退出，部分持仓市值有升有降 [45] - 化工前十大重仓股总市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9% [46] - 部分龙头企业持仓市值占比有变化，巨化股份、国瓷材料和卫星化学占比提升，万华化学、赛轮轮胎等占比下滑 [48] - 公募基金重仓重点标的占比分化，扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升，万华化学、华鲁恒升等部分公司比例减少 [50] 五、投资建议 - 今年1季度市场呈V形走势，“金三银四”下化工板块关注涨价、内需支撑和新材料方向，涨价关注氟化工、铬盐和农药，内需重视民爆板块，新材料关注AI材料 [57] - 建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑强的方向，关注细分产品国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [57]

重大资产重组 - 公司拟以总对价60亿元收购控股股东华峰集团及关联方持有的华峰合成树脂100%股权（作价40.4亿元）和华峰热塑100%股权（作价19.6亿元）[1] - 交易完成后两家标的公司将纳入上市公司合并报表进一步巩固其在聚氨酯产业链的垂直整合优势[2] 业绩表现 - 2022年至2024年公司归母净利润分别为28.44亿元、24.78亿元和22.20亿元同比分别下滑64.17%、12.85%和10.43%[5] - 同期公司营业收入分别为258.84亿元、262.98亿元和269.31亿元呈现先下滑后增长态势[5] - 2021年毛利率达顶峰38.70%后2022年—2024年分别为17.93%、15.35%以及13.83%呈下降趋势[8] 行业与产能布局 - 2024年国内氨纶40D均价为26417.21元/吨同比降幅达17.11%[10] - 公司规划2025年起分阶段投产15万吨差别化氨纶产能届时总产能将突破47.5万吨成为全球最大氨纶生产商[10] - 追加投资8亿元将原12万吨/年PTMEG项目扩能至24万吨/年并推进江苏启东总投资100亿元的生物基PTMEG项目（总规划50万吨/年产能）[10] 标的公司财务与交易细节 - 华峰合成树脂评估价值40.45亿元增值率506.96%华峰热塑评估价值19.63亿元增值率478.49%[13] - 2024年华峰合成树脂总负债20.8亿元资产负债率75.75%华峰热塑总负债19.5亿元资产负债率85.21%[14] - 2024年两家标的公司合计分红20亿元（华峰合成树脂15.56亿元华峰热塑4.6亿元）且华峰热塑在分红同时短期借款增加3亿元[16][17] - 分红资金最终全部流入实控人尤小平家族口袋[18]

公司基本情况 - 公司主营业务为聚氨酯材料的研发、生产、销售和技术服务，产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体原液、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚酯多元醇和新能源电池用聚氨酯材料制品 [4] - 聚氨酯材料被誉为"第五大塑料"，具有性能范围广、适应性强、耐磨性好等优良特性，应用领域广泛，中国是全球最大的聚氨酯生产国与消费国 [4] - 公司生产基地位于上海金山、福建福鼎、浙江平湖三地，销售范围主要覆盖东南沿海、长三角、珠三角等经济发达地区，部分产品销往海外 [5] 行业发展趋势 - 聚氨酯行业呈现绿色化、高性能化和可持续发展趋势，低VOC、环保型产品需求逐步扩大 [4] - 传统终端市场需求回暖乏力，受房地产市场低迷、消费电子需求不振影响，但新能源汽车、高端软体家具、冷链物流等行业快速发展为聚氨酯应用拓展提供新增长点 [4] - 行业竞争向产品创新和供应链整合方向倾斜，预计未来市场竞争将更为激烈 [4] 2024年经营情况 - 2024年实现营业收入26.71亿元，同比下降1.51%，其中主营业务收入25.53亿元，同比增长1.17% [10] - 归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长95.00%，扣非净利润1.14亿元，同比增长84.86% [10] - 主营业务毛利率14.24%，同比增长2.89个百分点 [10] - 总资产22.36亿元，同比下降4.46%，净资产15.52亿元，同比增长7.57% [10] 产品销量情况 - 革用聚氨酯业务实现销量17.80万吨，同比略有下降，但通过产品结构优化保持稳定发展 [5][6] - 弹性体及原液销量2.13万吨，同比增长39.88%，主要得益于TPU产品在鞋材、服装、汽车制造等领域的应用 [7] - 聚酯多元醇销量3.45万吨，同比增长11.94%，主要依靠环保型增塑剂、共聚酯等产品的优化突破 [7] - 新能源电池用聚氨酯制件产品业务健康发展，新增26家大客户，主要分布在动力电池新能源、汽车和家电行业 [8] 利润分配方案 - 2024年度拟每10股派发现金红利3.75元（含税），合计派发现金红利5293.26万元，占净利润的42.50% [32][99] - 不送红股，也不进行资本公积转增股本，剩余未分配利润转入下一年度 [32][99] 公司治理 - 拟取消监事会设置，监事会的职权由董事会审计委员会行使，同步修订《公司章程》 [58][92] - 董事会换届选举，提名钱建中、颜群、钱洪祥为非独立董事候选人，贾建军、王新灵为独立董事候选人 [70][73] - 拟向银行申请不超过30亿元的综合授信额度，为全资子公司提供不超过23亿元的融资担保 [44][48]

指数表现 - 上证指数低开高走 沪深300化工指数报2022 67点 [1] - 沪深300化工指数近一个月下跌11 64% 近三个月下跌9 12% 年至今下跌8 64% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业分类编制 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比104 07% 包括万华化学(23 47%) 盐湖股份(14 14%) 宝丰能源(7 62%) 巨化股份(7 3%) 恒力石化(7 28%) 华鲁恒升(6 99%) 龙佰集团(6 23%) 藏格矿业(6 19%) 卫星化学(6 02%) 荣盛石化(5 53%) [1] - 交易所分布为上海证券交易所57 05% 深圳证券交易所42 95% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比38 28% 聚氨酯23 47% 钾肥20 33% 氟化工7 3% 钛白粉6 23% 有机硅4 39% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同表现 聚氨酯价格继续承压 油煤气烯烃、煤化工等板块价格和利润也有相应波动 相关上市公司股价和盈利情况各异 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨0.3% 近一月跌7.6% 近三月跌0.5% 近一年涨0.2% 2025年初至今跌1.0% 万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等公司近一周、近一月、近三月、近一年及2025年初至今均有不同程度下跌 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升的股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17140/14330/10653元/吨 环比分别降350/1240/915元/吨 毛利分别为3688/2066/-910元/吨 环比分别降164/929/733元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面 本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1234/4521/540/4061元/吨 环比分别降132/升509/持平/升209元/吨 产品方面 聚乙烯均价7918元/吨 环比降97元/吨 聚丙烯均价7200元/吨 环比持平 不同工艺路线制聚乙烯和聚丙烯的理论利润有不同变化 [2][8] - C2板块：展示了乙烯、HDPE、乙二醇等产品本周均价、环比变化、近十年分位数及与原材料的价差等情况 [10] - C3板块：展示了丙烯、聚丙烯、丙烯酸等产品本周均价、环比变化、近十年分位数及与原材料的价差等情况 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品中 焦煤本周均价1181元/吨 焦炭本周均价1250元/吨 传统煤化工产品中 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2642/1866/4545/2625元/吨 环比分别降52/27/升30/降3元/吨 毛利分别为673/181/190/67元/吨 环比分别降72/19/升40/降35元/吨 新材料产品中 DMC、草酸、辛醇等产品价格和毛利有不同变化 [10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：展示了纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及聚合MDI、TDI、纯MDI价格及毛利情况 [15][16][22] - 油煤气烯烃板块：展示了MB乙烷及NYMEX天然气价格、华东丙烷及布伦特原油价格走势、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势等 以及不同工艺路线制PE、PP的盈利情况 [23][24][31][35] - 煤化工板块：展示了国内焦煤、焦炭价格走势、焦炭价格及毛利、合成氨价格及毛利、尿素价格及毛利、醋酸价格及毛利、DMF价格及毛利、辛醇价格及毛利、己二酸价格及毛利、己内酰胺价格及毛利等情况 [39][42][47][50]

文章核心观点 华峰化学拟作价60亿元关联并购实控人资产，收购华峰合成树脂及华峰热塑100%股权，实现产业链整合延伸，拓宽业务领域，提升盈利能力和可持续发展能力，交易完成后公司规模将进一步壮大 [1][2][4] 拟收购情况 - 华峰化学拟向华峰集团等发行股份及支付现金购买华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，交易完成后二者将成上市公司全资子公司 [3] - 华峰合成树脂、华峰热塑股东全部权益评估价值分别为40.45亿元、19.63亿元，增值率为506.96%、478.49%，交易价格分别为40.4亿元、19.6亿元，合计60亿元 [3] - 交易对手方为华峰化学控股股东、实控人及其关联方，属同一控制下的聚氨酯行业并购 [2][3] 业务协同 - 华峰化学主要从事氨纶纤维等聚氨酯制品材料业务，华峰合成树脂主营革用聚氨酯树脂等业务，华峰热塑主营热塑性聚氨酯弹性体业务 [4] - 收购可使华峰化学产业链整合延伸，进入革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，丰富业务类型和产品线 [4] - 交易双方可发挥协同效应，降低采购和生产成本，提升运营效率，扩大市场份额，增加业务收入 [4] 历史重组与战略目标 - 2019年华峰氨纶作价120亿元重组装入华峰新材，实现产业链延伸，2021年更名为华峰化学 [7] - 此前重组华峰集团等承诺满足条件后注入华峰合成树脂及华峰热塑，本次交易将助力实现上市公司聚氨酯产业一体化发展战略目标 [7] 业绩承诺与财务数据 - 2025 - 2027年华峰合成树脂、华峰热塑净利润合计不低于15.71亿元 [2][7] - 2023 - 2024年华峰合成树脂营收分别为28.97亿元、32.34亿元，净利润分别为2.9亿元、3.42亿元；华峰热塑营收分别为28.57亿元、31.81亿元，净利润分别为1.4亿元、1.63亿元 [8] - 2024年华峰化学营收269.31亿元，同比增长2.41%；净利润22.2亿元，同比减少10.43% [8] - 交易完成后，以2024年数据为基础，华峰化学营收、净利润将分别提升至321.54亿元、27.24亿元，增幅19.39%、22.7%；期末资产总额将由359.66亿元提升至406.84亿元，增幅13.12% [2][8] 潜在问题 - 两家标的公司负债率较高，2023 - 2024年末华峰合成树脂资产负债率分别为60.48%、75.75%，华峰热塑分别为71.44%、85.21% [8] - 两家公司上游集中度较高，2023 - 2024年华峰合成树脂前五大供应商采购占比分别为56.84%、60.79%，华峰热塑分别为84.92%、87.14% [9]

文章核心观点 华峰化学拟60亿高溢价并购两家关联公司，标的资产负债率攀升且突击分红20亿，引发对并购合理性及还款动机的疑问，且公司近年业绩增长压力大 [2][3][10] 并购交易概况 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买浙江华峰合成树脂有限公司和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权，交易价格60亿元，现金支付6亿元，其余54亿元通过发行股份支付 [2][3] - 交易对方为华峰化学控股股东华峰集团、实控人尤小平及其兄弟尤金焕和尤小华 [3] 标的公司情况 评估增值率 - 华峰合成树脂交易价格40.4亿元，增值率506.96%；华峰热塑交易价格19.6亿元，增值率478.49% [4] 资产负债率 - 2024年华峰合成树脂总负债20.8亿元，资产负债率从60.48%升至75.75%；华峰热塑总负债19.5亿元，资产负债率从71.44%升至85.21%，远高于同行业可比上市公司均值 [4] 分红情况 - 2024年华峰合成树脂向股东分红15.56亿元，华峰热塑支付4.6亿元分红款，两家公司合计分红20亿元 [7] 资产变化 - 2024年华峰合成树脂资产总额从47.5亿元降至27.4亿元，货币资金从20.4亿元骤减至6亿元 [5] 关联采购 - 2024年华峰合成树脂向“华峰系”采购近13亿元，占当期采购金额36%；华峰热塑向“华峰系”关联采购约13.1亿元，占当期原材料采购49.4% [10] 过往关联交易及业绩情况 过往关联交易 - 2019年公司曾与相同交易方进行关联交易，收购浙江华峰新材料有限公司100%股权，评估增值率222%，交易价格120亿元 [14] 公司业绩 - 2024年华峰化学营业收入269.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润22.2亿元，同比下滑10.4%，已连续三年下滑 [15] 业绩承诺 - 2025 - 2027年度，华峰合成树脂扣非后归母净利润分别不低于3.01亿元、3.24亿元、3.42亿元；华峰热塑分别不低于1.7亿元、2.02亿元、2.32亿元 [15]