香港稳定币监管进展 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效 特区政府及监管部门正推进准备工作以建立可持续且具竞争力的数字资产生态系统 [2] - 香港金管局本月内将公布稳定币牌照申请指引 内容涉及反洗钱等要求 目标年内发出牌照 预计批出数量为个位数 [9] - 香港金管局总裁余伟文强调稳定币是支付工具而非投资工具 香港监管制度以G20金融稳定理事会发布的《全球加密资产活动监管框架》为蓝本 [11] 香港证监会数字资产监管动态 - 香港证监会召开第二次数字资产咨询小组会议 讨论ASPIRe路线图中的支柱A（连接）和支柱P（产品）相关举措 [4] - ASPIRe路线图包含四大支柱：连接（提供监管制度）、保障（优化合规）、产品（扩展服务）、基建（现代化监察） [6] - 香港证监会表示将继续与持牌虚拟资产交易平台合作 在保障投资者前提下维持全球竞争力 [7] 稳定币风险警示 - 深圳市7月7日发布风险提示 指出有不法分子利用稳定币概念实施非法集资、诈骗等违法犯罪活动 [13] - 不法机构通过发行所谓虚拟货币吸收资金 诱导公众参与炒作 扰乱金融秩序 [13]

香港稳定币牌照政策进展 - 香港特区政府目标在2024年内发出稳定币牌照，牌照数量将限制在个位数 [1][3][4] - 《稳定币条例》将于2024年8月1日生效，金管局本月内公布具体指引，涉及反洗钱等要求 [4][5] - 政策重点支持稳定币在跨境支付场景的应用，尤其针对金融体系不完善地区的本币风险问题 [4][5] 市场反应与概念股表现 - A股稳定币及跨境支付概念股集体上涨：中亦科技20cm涨停，华峰超纤涨超10%，浔兴股份等涨停 [7] - 港股中资券商及稳定币概念股大幅拉升：国泰君安国际涨超10%，众安在线涨超5%，OSL集团涨超4% [9][11] - 国泰君安国际成为首家获准提供虚拟资产交易服务的香港中资券商，股价创近10年新高 [5] 加密货币市场动态 - 比特币突破109000美元后回落至108680美元（+0.72%），以太坊涨1.95%至2557.94美元 [11][12] - 狗狗币24小时涨幅达4.38%，全球加密货币市场24小时爆仓金额达1.83亿美元 [12][13] 跨境支付政策配套 - 中国人民银行修订《人民币跨境支付系统业务规则》，优化参与者账户管理及结算流程 [11] - 香港金管局强调稳定币需与法定货币挂钩，涉及人民币的稳定币需与其他司法管辖区协商 [4][5]

香港稳定币监管框架 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1][2][7] - 条例要求稳定币发行人需满足储备管理、赎回保障、资本充足率等核心责任，并需获得香港金管局颁发的牌照 [8][9] - 香港金管局于2024年3月推出"稳定币发行人沙盒"，首批5家机构参与测试，包括京东币链科技、渣打银行（香港）等 [9] 稳定币市场发展 - 截至2025年6月4日，全球稳定币发行规模超2500亿美元，USDT和USDC分别以1500亿美元和600亿美元占据主导 [3] - 6月5日"稳定币第一股"CRCL（USDC发行商Circle）在美IPO首日涨170%，7月1日股价达192美元 [4] - 稳定币生态需发行方、生态方（交易所/银行/商户）和用户方三方协同，交易所与商户是流量入口 [4] 上市公司动态 - 天融信（002212）称已布局区块链、零信任等技术应用于稳定币领域 [1] - 天风证券（601162）子公司获香港证监会虚拟资产交易服务牌照 [1] - 卓创资讯（301299）和新国都（300130）澄清未参与稳定币业务 [1] 香港虚拟资产战略 - 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，聚焦提升交易流动性和多元化产品供应 [11] - 香港通过央行数字货币（CBDC）、数码港元和稳定币沙盒构建"代币化货币+资产"新生态 [12] - 《稳定币条例》巩固香港作为国际金融中心和虚拟资产枢纽的地位，吸引全球金融科技企业布局 [2][11] 全球监管对比 - 欧盟加密资产市场法案（MiCA）稳定币规则2025年6月生效，香港在专门立法速度上反超 [11] - 美国《GENIUS稳定币法案》修正案要求稳定币全额储备美元或高流动性资产 [10] - 英国FCA发布稳定币监管提案，明确加密资产托管及财务稳健性要求 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：虚拟资产行业、稳定币市场、RWA（现实世界资产）行业、全球资本市场、券商行业 - **公司**：Tether、Circle、Visa、Mastercard、Bank of America、JPMorgan Chase、Citigroup、Wells Fargo、PayPal、Amazon、Walmart、Trump 家族旗下 World Liberty、Tesla、Blackrock、Kraken、胜利证券、蚂蚁集团、京东集团、浔英集团、HashKey Chain、JP Morgan、Coinbase、Stripe、Venmo、胜利证券、VDX、Robinhood 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球宏观资本流动格局变化**：全球宏观资本流动格局正经历重大重构，呈现逆全球化趋势，主权货币多元化冲击美元资产霸权体系，美元体系武器化促使非美元化和非 SWIFT 化贸易清结算路径出现，发展中国家民众自发使用加密金融，链上金融需求显著增长[2] 2. **虚拟资产行业周期性特征**：虚拟资产行业与全球信贷和流动性周期密切相关，比特币价格波动与全球 M2 货币供应量高度相关，宽松周期下美国降息压力可能推动比特币及风险资产上涨，特朗普政府对美联储的施压可能直接影响加密货币市场[1][3][4] 3. **美国和香港稳定币法案战略意图**：美国推出稳定币法案旨在将美元霸权延伸至区块链，建立链上数字殖民；香港希望构建数字金融实验场，扮演政策缓冲区角色，助力人民币国际化，建立链上通商口岸[1][5] 4. **稳定币定义、盈利模式及市场趋势**：稳定币是连接法币与数字货币的交易媒介，用于数字货币交易，通过优化清结算网络降低成本、提高效率，盈利模式类似银行吸储放贷，投资低风险资产赚取利息；稳定币市场未来几年预计快速增长，花旗预测到 2030 年将达 1.6 万亿美元，美国财长认为三年内可能达 2 万亿美元，合规化进程将挤压非合规玩家生存空间[1][6][8] 5. **稳定币对传统金融机构的影响**：稳定币可能对传统金融机构如银行间、卡组织等产生冲击，去年稳定币交易规模已超过 Visa 和 Mastercard 市值总和，Circle 上市后股价上涨使 Visa 和 Mastercard 相对承压[3][9] 6. **稳定币产业链及竞争格局**：稳定币产业链分为发行商和分销商，全球最大发行商是 Tether 和 Circle，香港有京东、元保、渣打财团进入稳定币沙盒；当前市场头部集中，USDT 占 60%多市占率，USDC 约占 25%，核心竞争要素包括获客与渠道能力、安全性与透明度、流动性深度与广度[10][12] 7. **Circle 的合规优势、挑战及风险**：Circle 严格遵守合规要求，与合规交易所以及支付公司合作，未来合规市场空间大，但合规带来高昂费用成本和相对缓慢的增长速度；面临利息收入依赖美债利率和渠道依赖性强两个显著风险[14][15] 8. **RWA 定义、特性及应用案例**：RWA 指将现实世界资产映射上链，具有高效可信清结算、开放金融、可组合性和可编程性三大核心特性；应用案例包括 Blackrock 发行基于美债代币化的 BIDDL、香港中资基金发行货币基金、Kraken 推出美股代币化等，RWA 可降低企业成本、提高效率，对大类资产产生显著影响[16][17][19] 9. **稳定币对全球资本市场的影响**：稳定币赛道重构资金和资产交易流转，美国通过区块链增强头部美元资产支配力，对非美元国家资本市场造成系统性冲击，影响其货币主权和金融定价权[22] 10. **香港虚拟资产交易 1 号牌照对券商的意义**：香港虚拟资产交易 1 号牌照对应券商经纪、咨询、资管业务升级，已有 40 多家机构完成升级，获得牌照后能否脱颖而出取决于综合能力，中资券商入局受关注的原因包括进入增量市场、市场增长空间大等[23] 11. **券商抓住新牛市周期机会的方法**：在新牛市周期中，新型数字或链上金融产品带来平台用户财富效应，率先进入并建立体系化能力的券商和金融机构能抓住红利，实现用户数、交易量及收入利润提升[28] 12. **数字黄金与美元霸权衰退的关系**：数字黄金（如 BTC）被视为应对美元霸权衰退的重要工具，预示着链上金融及稳定币爆发时点逼近[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **稳定币市场规模现状**：当前稳定币发行量为 2500 亿美元，过去一年半内市场规模已实现翻倍增长[8] 2. **Circle 的成本和净利润率**：Circle 渠道分佣占成本 60%，员工成本和合规成本占比高，净利润率为 10%[14] 3. **胜利证券在虚拟资产领域的表现**：2024 年第四季度，胜利证券虚拟资产总收入同比翻 7 倍，虚拟资产收入超过股票收入，占据公司总收入一半以上[25] 4. **VDX 的商业模式和客户情况**：VDX 采用差异化 B2B to C 商业模式，为金融机构提供一站式服务，已获得三轮融资，签约超过 30 家券商和银行客户[26]

香港稳定币新规框架与市场影响 - 香港8月1日生效的稳定币新规为投资者提供清晰的产业图景 直接受益者包括稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融与技术服务商 [1] - 全球稳定币市场规模已超2300亿美元 香港的合规化入场将推动市场发展 [1][4] 稳定币市场现状与分类 - 稳定币市场由少数巨头主导 USDT规模超1500亿美元 USDC超600亿美元 两者合计占87%市场份额 [3] - 稳定币分为四类：链下型（如USDT、USDC）、链上型（如Dai）、商品支持型（如Tether Gold）、算法型（如UST） [4][5][6][7] - 香港市场竞争将围绕最稳健的链下型稳定币展开 [8] 稳定币发行方的盈利模式 - 发行方核心盈利来自储备资产收益 如Circle将80%以上储备金投资于短期美债 2024年这部分收益占总收入99% [11][14] - 次要收入为支付与清算手续费 占比较小 [13] - 香港禁止向稳定币持有者支付利息 投资策略需调整 [2] 香港牌照争夺战与受益者 - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒 首批5家机构入围 包括渣打银行合资公司（HKDG）、京东币链科技（JD-HKD）、圆币创新科技（HKDR）等 [16][17] - 持牌交易所是稳定币流通核心 香港已发放11张虚拟资产交易平台牌照 OSL集团70.2%收入来自数字资产交易 [18][19] - 券商如富途因庞大零售客户基础和技术优势更具竞争力 正积极申请VATP牌照 [22] - 基础设施提供商如众安银行（托管）、贝莱德（资产管理）、四方精创（技术服务）将受益于行业合规化 [22]

香港稳定币新规框架与市场影响 - 香港8月1日生效的稳定币新规为投资者提供清晰的产业图景 直接受益者包括稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融与技术服务商 [1] - 全球稳定币市场规模已超2300亿美元 香港的合规化入场将推动本地生态发展 [1][4] 市场现状与竞争格局 - 稳定币市场由少数巨头主导 USDT（1500亿美元）和USDC（600亿美元）合计占据87%市场份额 [4] - 稳定币分为四类：链下型（法币本位）、链上型、商品支持型、算法型 香港监管聚焦链下型稳定币 [4][5] - 算法型稳定币如UST曾接近200亿美元市值 但因高风险已清算 [4] 盈利模式与核心参与者 - 稳定币发行方核心盈利模式为储备资产收益（如Circle将80%储备金投资短期美债 2024年该收益占总收入99%） [6][9] - 支付与清算手续费占比较小 如Circle该部分收入占比不足1% [8] - 持牌交易所（如OSL集团）70.2%收入来自数字资产交易 零售客户费率0.2%-0.28% 机构客户0.15%-0.225% [11] 香港牌照争夺与潜在受益者 - 香港金管局推出"稳定币发行人沙盒" 首批5家机构入围 包括Circle、京东集团、渣打银行合资公司等 [10] - 持牌交易所已发放11张牌照 OSL集团为首家持牌平台 [10] - 互联网券商（如富途）因零售客户基础和技术优势比传统券商更具竞争力 正积极申请VATP牌照 [15] - 基础设施提供商（众安银行、贝莱德、四方精创等）将受益于行业合规化 [15] 关键挑战与监管导向 - 香港禁止向稳定币持有者支付利息 "持有即生息"模式不可行 [3] - 监管决定赢家 获得HKMA稳定币发行牌照及VATP牌照的机构将成为主要受益者 [3] - 香港加密货币交易体量仍较小 投资者需理性看待短期增长潜力 [3]

香港虚拟资产监管制度草案咨询 - 香港财库局与香港证监会联合展开针对虚拟资产交易服务和托管服务提供商监管制度的公众咨询，旨在落实《香港数字资产发展政策宣言2 0》[1] - 咨询截止日期为2025年8月29日，意见书可匿名提交或注明机构名称，内容可能被公开发表[2] 监管制度核心内容 - 新制度将赋权香港证监会向虚拟资产交易服务及托管服务提供商发牌并监督，制定合规标准，遵循"相同业务、相同风险、相同规则"原则[4] - 监管框架旨在构建安全可靠的数字资产生态系统，平衡行业发展与投资者保障，吸引合资格参与者并连接全球流动性[2][4] 政策目标与行业影响 - 香港证监会强调新制度将推进"ASPIRe"路线图，构建兼具活力与安全性的市场，提升香港作为全球虚拟资产中心的竞争力[2][4] - 香港财库局局长指出发牌制度以投资者保障为核心，旨在风险可控环境下促进数字资产生态圈发展，为实体经济带来效益[4] 监管机构表态 - 香港证监会行政总裁梁凤仪表示拟议制度将形成完整的数字资产生态系统，通过政府合作打造可靠且具全球流动性的平台[4] - 香港财库局同步推进政策宣言与监管咨询，释放强化香港数字资产中心地位与投资者保障的双重信号[1][4]

香港数字资产发展政策宣言2.0核心框架 - 提出"LEAP"框架 重点包括优化法律与监管 扩展代币化产品种类 推进应用场景及跨界别合作 人才与合作伙伴发展四个方面 [1] 监管框架与牌照化管理 - 未来数字资产交易 托管等服务将进行牌照化管理 香港证监会作为主责机构 [2] - 香港特区政府总揽监管框架 香港财库局 香港证监会 香港金管局跨部门监管 [2] - 构建统一全面的数字资产服务提供者监管框架 涵盖交易平台 稳定币发行人 交易服务提供者及托管服务提供者 [5] - 香港证监会将虚拟资产经营者牌照体系划分为四个主要类别 包括虚拟资产交易平台 稳定币发行 虚拟资产基金及管理 虚拟资产交易 [7][8] - 已有11家虚拟资产交易平台获准运营 40家金融机构获批升级"1号牌"以开展虚拟资产交易服务 [6] 代币化产品发展 - 将代币化政府债券发行常规化 并探索不同货币及年期安排 [10] - 政府先后两次发行总额约68亿港元代币化绿色债券 [10] - 豁免印花税措施将适用于代币化ETF 并探讨引入持牌数字资产交易平台进行二级市场交易 [10] - 推动更广泛的资产及金融工具代币化 包括贵金属 有色金属及可再生能源等领域 [10] 应用场景与跨界合作 - 稳定币发行人发牌机制将于8月1日实施 [11] - 数码港将推出区块链及数字资产试点资助计划 [11] - 香港交易及结算所已发展香港首批数字资产指数 提供比特币及以太币价格基准 [11] 监管发展历程 - 2017年至2021年为香港虚拟资产监管"起步期" 香港证监会为虚拟资产分类奠定基础 [14] - 2022年10月31日发布首份政策宣言 监管框架从香港证监会单部门负责转变为跨部门监管 [14] - 近期监管加速完善 通过结合稳慎规管和鼓励创新构建数字资产生态圈 [14] - 与新加坡"断崖式"收紧政策形成鲜明对比 香港采取渐进式监管 [15]

香港数字资产发展政策宣言2.0核心框架 - 提出"LEAP"框架，涵盖法律与监管优化、代币化产品扩展、应用场景推进及人才发展四大方向 [1] - 香港特区政府总揽监管框架，香港证监会为主责机构，财库局与金管局跨部门协作 [1][3] - 监管模式已形成"A-S-P-I-Re"路线图，划分准入、保障、产品等五大维度和12项措施 [5] 法律与监管优化 - 构建统一监管框架，覆盖交易平台、稳定币发行人、托管服务提供者等 [3] - 香港证监会主导数字资产交易及托管服务发牌机制 [3] - 财库局与金管局牵头法例检讨，优化代币化债券发行及交易流程 [3] - 实施国际证券事务监察委员会等四大国际组织的加密资产监管标准 [3] 牌照体系分类 - 虚拟资产交易平台需VASP牌照叠加1号/7号牌，托管资金需9号牌 [7] - 稳定币发行人需专门牌照，托管行须为认可银行机构 [7] - 虚拟资产基金仅面向专业投资者，需升级9号牌并遵守风险披露要求 [7] - 证券类虚拟资产交易仅限1号牌中介机构与持牌平台合作 [7] 代币化产品扩展 - 将68亿港元代币化绿色债券发行常规化，探索多货币及创新选项 [8] - 豁免代币化ETF印花税，推动货币市场ETF在持牌平台二级交易 [8] - 立法建议将数字资产纳入利得税豁免范围，2025/2026课税年度生效 [8] - 推广贵金属、有色金属及太阳能板等多元领域代币化应用 [1][8] 应用场景与跨界合作 - 8月1日实施稳定币发行人发牌机制 [9] - 数码港推出区块链试点资助计划，支持标志性项目 [9] - 港交所推出首批数字资产指数，提供比特币/以太币价格基准 [9] - 加强监管机构与技术提供者合作发展数字资产基础设施 [9] 市场发展现状 - 11家虚拟资产交易平台获准运营，40家金融机构升级1号牌 [5] - 2017-2021年为监管起步期，2022年政策宣言标志监管框架转折 [11] - 香港与新加坡监管形成渐进式与"断崖式"收紧的对比 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕香港稳定币产业链生态展开，介绍稳定币运作机制、香港稳定币产业链各参与方情况，分析稳定币发展历程及对货币供应、跨境支付的影响，还提及传统金融机构与稳定币的融合趋势 [7][11][16] 根据相关目录分别进行总结 稳定币概述 - 稳定币分为链下型、链上型和算法型，代表币种分别为USDT、Dai和UST，规模分别为1500亿美元、40亿美元和峰值接近200亿美元（现已清算） [8] - 稳定币运作机制包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用，场景运用涵盖外汇汇款、跨境支付等 [11][13] 香港稳定币产业链生态 发行方 - 稳定币发行需获金管局牌照并遵守《稳定币条例》，2024年金管局推出“稳定币发行人沙盒”，首批5家机构参与分属3组发行主体，如渣打银行等开发HKDG、京东币链科技开发JD - HKD、圆币创新科技开发HKDR [16] - 2025年8月1日《稳定币条例》生效后金管局开始接受牌照申请，蚂蚁数科与蚂蚁国际表态申请，初期仅批复个位数牌照 [16] - 目前稳定币两巨头Tether的USDT和Ciircle的USDC占据市场规模近87% [17] - Circle收入来源为储备资产收益（2024年占99%）和支付与清算手续费，资金运用灵活度取决于监管 [20][23] - Circle储备资产包括美国国债和现金等，最新久期仅16天，储备资产收益率有不同阶段数据 [24][29][30] - 圆币科技储备托管方为众安银行 [35] 虚拟资产交易平台 - 盈利模式为在交易虚拟资产、买卖稳定币、稳定币互换过程中收取手续费 [36] - 截至6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台合规运营牌照，另有7家平台已递交申请等待审批 [36][38] - OSL是香港第一家持牌虚拟资产交易平台，提供现货交易、场外交易、托管服务等，收取零售客户0.2 - 0.28%、机构客户0.15 - 0.225%的费率，集团收入来源为数字资产交易和SaaS服务 [42][48][49][53] 其他参与方 - 技术提供商提供区块链技术等基础设施服务 [58] - 资产管理公司负责储备资产配置管理，如贝莱德管理Circle的USDC储备金80%以上 [61] - 场景运用包括虚拟资产交易、跨境支付、RWA [61] - 梳理了香港稳定币生态参与方，涉及发行方、交易所、场景合作方、技术提供方等多家公司 [63] 传统金融机构如何融合 从纸币到信用货币 - 信用货币本质是债权，具有匿名性、便捷性和低廉性、真实性特点，其关键发展是央行 - 银行二级银行体系和存款货币派生 [65][66] 从信用货币到稳定币 - 从信用货币到数字货币，比特币体现去中心化和非对称加密特点；从数字货币到稳定币，稳定币需100%储备，无存款派生能力 [67] 稳定币对货币供应的影响 - 稳定币发行后，理论上应计入广义货币，若储备资产购买国债并经财政支出转换，可派生额外购买力 [70][74] 稳定币在跨境支付中的应用 - 稳定币大幅改善跨境支付效率、成本和安全性，但会带来存款脱媒、传统金融机构支付手续费下降和影响货币政策传导效率等问题 [78] - 90%的全球金融机构已实际应用或计划部署稳定币 [79] - 多家银行机构和卡组织加速与稳定币融合，如摩根大通升级JPM Coin、VISA推出代币化网络等 [80]