行业整体业绩表现 - 2025年第三季度，19家白酒上市公司营业总收入合计787.15亿元，同比减少177亿元，下降幅度为18.4% [1] - 2025年第三季度，19家白酒上市公司归母净利润合计280.53亿元，同比减少79.6亿元，下降幅度为22.1% [1] - 行业处于深度调整期，呈现"整体承压、加速分化"的态势 [3] 头部企业与区域酒企分化 - 头部六强阵营为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，但业绩表现出现分化 [2] - 业绩下降幅度较大的伊力特、顺鑫农业等10家酒企，降幅超60% [2] - 归母净利润出现亏损的包括酒鬼酒、金种子酒等，主要为排在末尾的区域性酒企 [2] - 区域性酒企的抗压能力较弱、波动性更大 [3] 贵州茅台具体业绩 - 2025年第三季度，贵州茅台实现营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [1] - 这是近10年来，贵州茅台前三季报营收增速第二次降至个位数 [1] - 第三季度"茅台酒"收入349.24亿元，同比增长7.26%；"系列酒"实现收入41.22亿元，下滑幅度达34% [9] - "i茅台"平台收入仅19.31亿元，同比下滑57.24% [9] 核心产品价格走势 - 飞天茅台市场批发价首次跌破1700元/瓶，2025年散瓶批价最低报1640元/瓶，原箱批价最低报1670元/瓶 [5][6][7][8] - 飞天茅台市场价不断向官方指导价1499元靠近，电商平台出现1499元的零售价 [1][4][8] - 蛇茅市场零售价为1910元，远低于其官方指导价2499元；茅台1935市场零售价为660元，低于其官方指导价1188元 [4][9] - 2024年飞天茅台批发价接连失守2500元、2400元、2200元关口 [6] 渠道与市场情绪变化 - 黄牛转行现象出现，有从业者从倒卖茅台转为买卖金条、纪念币 [8] - 酒商回收价持续走低，飞天茅台回收价报1450元，蛇茅回收价报1600元 [8] - 市场买家人数减少，渠道库存普遍承压，酒商采取快进快出策略以规避风险 [9][12] 行业调整原因分析 - 行业调整是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，已进入存量竞争时代 [12] - 消费观念改变，从"量的满足"转向"质的追求" [12] - 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费 [12] - 消费场景重构，政务消费占比下滑，自饮场景稳定增长，新兴场景如酒旅融合兴起 [12] - 消费渠道加速迭代，线上线下深度融合，营销重心向"精准触达"与"用户运营"转变 [13] 行业拐点预测 - 有分析认为第四季度业绩不会好转，甚至会进一步下滑 [13] - 乐观预测认为拐点有望在2026年第一季度出现，2026年第二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升 [14][16] - 2025年下半年被视为行业基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低的阶段 [15] - 预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持 [15]

公司成立与基本信息 - 衡水武酌啤酒有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为贾保辉 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] 经营范围 - 许可经营项目包括酒制品生产和酒类经营 [1] - 许可经营项目包括食品销售 [1] - 一般经营项目包括保健食品（预包装）销售 [1] - 一般经营项目包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广 [1]

行业观点与展望 - 当前啤酒板块处于底部区域，以一年维度看存在消费β修复机会和来年基本面量价更好兑现的可能性 [1] - 短期四季度为啤酒消费淡季，基本面变化不大，关注消费政策推出带来的餐饮、流通场景修复及β配置机会 [1] - 中期来看，来年啤酒基本面量价更好兑现的确定性更高，因当前餐饮场景仍处相对低位，明年表现预计优于今年 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年分季度收入、利润增速环比走弱，25Q1-Q3啤酒板块营收617.26亿元，同比+1.99%，归母净利润93.39亿元，同比+10.43% [1] - 分季度看，25Q1/25Q2/25Q3营收分别为200.43/214.91/201.92亿元，同比+3.68%/+1.90%/+0.45% [1] - 分季度归母净利润分别为25.19/39.93/28.27亿元，同比+10.62%/+12.57%/+7.37% [1] 量价与成本分析 - 2025年以来啤酒龙头销量、吨价表现偏弱，但成长期的燕京啤酒、珠江啤酒量价延续亮眼表现 [2] - 成本弹性持续兑现，吨成本持续下降，整体毛利率水平维持抬升态势 [2] - 毛利率稳步抬升，费用投放相对平稳，整体毛销差持续改善，盈利能力仍有提升 [2] 需求与产品结构 - 大众需求具备韧性，中等收入人群可支配收入增速较快，核心省区社零及餐饮表现好于高线地区，对主流大众价位啤酒需求形成支撑 [3] - 2025年5月以来啤酒产量虽有波动但整体呈恢复性增长，中高端品类销量增速延续更快节奏 [3] - 青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京U8、97纯生等大单品延续较好表现 [3] 现金流与资本开支 - 当前中国啤酒龙头的自由现金流有望维持高质高位水平，分红率、股息率稳步提升值得期待 [3] - 2018年产业升级后，华润、青啤等龙头净利率实质性大幅提升，是自由现金流大幅改善的核心原因 [3] - 聚焦中高端品类的智能化大厂建设支出已从高位回落，后续资本开支有望回落到稳态水平，支撑自由现金流持续稳健 [3]

产品发布核心信息 - 公司发布30年来首款新的冬季季节性啤酒Winter White Ale [1][14] - 该产品为白啤 添加了橙皮 肉桂 肉豆蔻和丁香等香料 具有柑橘甜味与温暖香料的平衡 [1][2] - 产品在全国范围内销售 供应期至2026年1月 [1] - 产品酒精度为5.7% 采用特定麦芽和啤酒花品种酿造 [12] 产品定位与市场表现 - 新产品灵感来源于备受欢迎的Holiday White Ale 该产品去年增长了14% [2] - 产品被定位为适用于节日聚会和舒适夜晚等多种场合的易饮啤酒 [3] - 公司推出冬季混合装 包含Winter White Ale Winter Lager Old Fezziwig及新款Cold Brew Coffee Stout [3] 公司背景与行业地位 - 公司是精酿啤酒革命的先驱之一 始于1984年 [8] - 公司是全球获奖最多的啤酒厂之一 专注于通过创新和实验酿造高品质啤酒 [8] - 公司致力于提升和发展美国精酿啤酒行业 通过其慈善项目支持创业者和酿酒商 [8] - 公司已成为美国最大和最受尊敬的精酿啤酒商之一 并将酿造经验拓展至苹果酒 硬苏打水等"超越啤酒"的产品 [10]

合作扩展与深化 - 喜力与一级方程式宣布延长并扩大已持续十年的合作伙伴关系，达成一项新的多年协议 [1][4] - 作为扩展合作的一部分，喜力将从2027年起恢复对圣保罗大奖赛的冠名合作，并宣布对马德里和银石赛事的冠名合作，延长对中国和拉斯维加斯赛事的合作 [2][9] 创新粉丝互动：F1首张季票 - 公司推出全球首张F1季票，这是一张用碳纤维制成、无法用金钱购买的实体卡，持有者及一名同伴可参加2026赛季全球所有24场大奖赛，费用全包 [4][5] - 首张季票授予了超级粉丝Brandon Burgess，以表彰其对F1运动的热情和奉献；2026年将通过F1 Unlocked平台为另一位粉丝提供获得此独家季票的机会 [4][6][11] - 推出季票旨在让粉丝不仅能亲临现场观赛，更能与全球其他车迷建立联系，研究显示84%的粉丝认为亲临现场与同好一起观赛的体验无与伦比 [4][8] 品牌营销与粉丝基础 - F1拥有8.27亿全球粉丝基础，且在年轻成年人和女性群体中人气正不断增长 [9] - 公司计划通过由喜力0.0呈现的F1粉丝区、全球F1 Arcade活动、赛事直播、消费者促销以及数字社交媒体内容等方式，全年持续与粉丝互动 [9] - 公司将继续利用F1的全球平台传递理性饮酒信息，并推广其无酒精高端产品喜力0.0 [9]

合作扩展 - 喜力与一级方程式宣布延长并扩大其长达十年的合作伙伴关系，达成一项新的多年协议 [1][2][9] - 作为扩展合作的一部分，喜力将从2027年起恢复巴西大奖赛的冠名合作伙伴关系，并宣布成为马德里和银石赛道比赛的新冠名合作伙伴，同时延长在中国和拉斯维加斯的合作 [2][9] 全球首张F1赛季通票 - 公司推出全球首张F1赛季通票，持有者及一名同伴可免费参加2026赛季所有24场大奖赛，包含旅行和住宿 [3][8] - 该通票采用碳纤维材质制成，设计灵感源自F1材料，是速度、工艺和连接的实体象征 [5][8] - 首位通票持有者为超级车迷Brandon Burgess，他因在2025年尝试参加所有比赛而获得认可 [4][5][8] - 2026年，另一位粉丝将有机会通过F1 Unlocked平台获得该通票 [10] 粉丝参与与体验 - 研究显示，67%的F1粉丝认为这项运动能立即将人们聚集在一起，84%的粉丝认同亲临现场观看比赛是无与伦比的体验 [6] - 公司计划通过由喜力0.0呈现的F1粉丝区、全球F1 Arcade活动、赛事放映、消费者促销以及数字和社交内容，全年持续与粉丝互动 [9] - 公司将继续利用F1的全球平台传递理性消费信息，并推广其无酒精产品喜力0.0 [9] 市场与品牌影响 - 一级方程式拥有8.27亿全球粉丝基础，并且在年轻成年人和女性中越来越受欢迎 [9] - 合作旨在为全球粉丝创造独特的体验，庆祝F1的全球粉丝圈，并将粉丝与赛道内外的活动更紧密地联系起来 [2][10]

文章核心观点 - 白酒行业面临严峻挑战，多家酒企2025年第三季度业绩出现显著下滑，五粮液业绩出现“史诗级”暴跌，标志着依赖渠道压货和政务商务消费的白酒黄金时代结束 [5][9][25] - 五粮液的业绩崩塌是长期积累的内部矛盾（如渠道压货、产品策略单一、管理迟钝）与外部环境剧变（如“最严禁酒令”、年轻消费者断层、经济下行）共同作用下的“完美风暴” [11][25] - 行业面临的根本性挑战在于消费人群的代际断层和消费习惯的改变，企业需聚焦于修复渠道信任、稳住品牌价值并真正理解新一代消费者，而非期待短期复苏 [21][31][33] 2025年第三季度白酒行业业绩概况 - 多数酒企业绩惨淡，洋河股份当季亏损3.69亿元，口子窖净利润暴跌92.55%，古井贡酒净利润同比下滑74.56% [5] - 贵州茅台表现相对稳健，营业收入390.64亿元（同比增长0.56%），归母净利润192.24亿元（同比增长0.48%） [6] - 五粮液营收81.74亿元，同比暴跌52.66%，归母净利润20.15亿元，同比下滑65.81%，为上市20多年来单季度最大跌幅 [6][8] 五粮液业绩暴雷的具体表现 - 第三季度营收81.74亿元，同比暴跌52.66%，归母净利润20.19亿元，同比剧烈下滑65.62%，收入水平回落至2018年 [8] - 净利润率从去年同期的38.2%骤降至24.7%，创近十年单季度最低水平，经营净现金流录得-8.76亿元，时隔三年再度转负 [9] - 业绩暴跌超出市场预期，被形容为“史诗级”程度，导致重仓股民遭受重大损失 [9] 五粮液业绩暴雷的内因分析 - 最直接原因是长期通过向旗下平台公司（如“五泽”、“五浚”）压货以维持报表增长，导致渠道库存高达5-6个月，远超健康水平 [12] - 渠道库存高企引发经销商低价抛售，核心产品“普五”市场批价跌破出厂价，形成“价格倒挂”，经销商打款意愿降至冰点 [12][14] - 产品策略存在硬伤，过度依赖“普五”大单品（占营收60%以上），缺乏有效的产品矩阵对冲风险，反观泸州老窖产品结构更健康 [16] - 管理反应迟钝，在其他酒企主动停货稳价时，公司直至2025年上半年仍在压货，第三季度才被动开启去库存，错过最佳调整时机 [17] 白酒行业面临的外部挑战 - “最严禁酒令”持续发力，政务用酒场景几近清零，直接冲击高端白酒的核心消费驱动力 [18] - 消费人群出现代际断层，90后和00后对白酒辛辣口感、酒桌文化及背后的“爹味文化”产生生理和心理双重不适，年轻人转向奶茶、盲盒等悦己消费 [21] - 经济下行压力增大，房地产行业熄火、企业降本增效导致商务宴请预算削减，非必要的炫耀性消费被优先砍掉 [22] - 高度白酒市场整体萎缩是长期趋势，新一代消费习惯的改变正在动摇行业根基 [19][21] 对行业及公司未来的启示 - 五粮液宣布超百亿中期分红试图稳定投资者信心，但无法解决市场份额流失和品牌信誉受损的根本问题 [26][27] - 高端白酒的生命线在于能否稳住价格和品牌调性，在经济低谷期若品牌受损将是致命伤 [28][29][30] - 行业企业需聚焦如何活下去、修复渠道信任、真正读懂新一代消费者，而非讨论何时复苏，具备“真本事”方能应对寒冬 [31][33]

赛事营销成果 - 公司旗下品牌American Rebel Light Beer赞助的赛车手Matt Hagan在2025年Dodge NHRA内华达全国赛中夺冠，其驾驶的American Rebel Light Beer Dodge//SRT Hellcat Funny Car在决赛中以3.877秒、时速327.03英里的成绩获胜 [1] - 此次赛事通过Fox、FS1、FS2和NHRA流媒体进行全国电视转播，为数百万观众展示了品牌，实现了全方位的品牌曝光 [1] - 公司与Tony Stewart Racing（TSR）的合作关系成效显著，在本赛季前三场比赛中，搭载American Rebel品牌的赛车已赢得两场胜利 [7] - 赛车手Matt Hagan目前在该项目积分榜上排名第二，将向第五个冠军发起冲击 [8] 品牌与销售转化策略 - 公司的营销策略旨在将车迷对赛事的热情转化为终身的品牌消费者，通过赛道曝光、零售联动和社交媒体放大效应，引导观众从首次尝试到重复购买 [17] - 赛事现场观众频繁询问在何处可以购买到American Rebel Light啤酒，表明营销合作有效地刺激了消费需求 [3][15] - 公司通过将品牌与代表自由、马力和真实性的价值观相结合，与NHRA车迷群体产生深度共鸣 [17] 分销网络扩张 - American Rebel Light啤酒自2024年4月推出以来，已进入16个州的市场，并持续向全国扩张 [19] - 公司正在全美范围内引入顶级分销合作伙伴，预计在2026年下半年实现接近全国范围的市场覆盖，为全面的零售推广奠定基础 [14] - 公司合作伙伴之一John Hall不仅是Pro Stock Motorcycle赛事的获胜赛车手，同时也是康涅狄格州最大的独立安海斯-布希分销商，这有助于将产品推向更多货架 [11] 产品信息 - American Rebel Light是一款优质的国产淡拉格啤酒，口感清爽纯净，全天然酿造，不含玉米、大米或添加甜味剂，热量约为100卡路里，碳水化合物3.2克，酒精度4.3% [19]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 第三季度记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 2025年全年指引维持在先前范围的低端：净销售额收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] - 美国啤酒行业第三季度内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务的主要部分，计划继续施加强大的商业压力 [10] - 高端啤酒品牌Peroni在完全本土化运营后，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌核心产品面临挑战，但无酒精和高酒精度品牌延伸创新令人鼓舞 [13] - 风味酒精饮料品牌Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度实现了积极的美元份额增长 [14] - 无酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，销量表现强劲 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济因素对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致买家数量和消费支出减少，并持续向单瓶装产品转移 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致了行业持续疲软，压低了各地区的需求 [9] - EMEA和APAC地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 美国经销商库存水平预计在2025年底绝对量上会低于2024年底，但库存天数将保持相对一致 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资核心和经济型啤酒组合，并转型高端啤酒及非啤酒类产品组合 [10] - 计划通过结构性变革（包括领导层和运营层面）来提高决策速度和执行敏捷性，并将营销和G&A投资基于特定市场动态和组合优先级进行部署 [16] - 正在实施美洲业务单元的公司重组计划，计划在年底前减少约400个受薪职位（占9%），旨在创建一个更精简、更敏捷的组织，并将部分节省重新投资于关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术 [16] - 资本配置方法将平衡用于填补组合空白的并购投资与向股东返还现金，并重申对股息和股票回购计划的承诺 [17][18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强大的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性逆风 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 承认行业处于动态时期，公司像许多必需消费品公司一样受到宏观因素的影响，这些因素压低了消费行为 [8] - 预计美国行业销量在今年下半年平均下降4%-6%，但需注意与去年同期相比，第三季度初较为疲软，但到年底时挑战更大 [24] - 中西部溢价成本持续上升，第三季度处于预期价格范围（每磅0.60-0.75美元）的高端，10月份略高于该范围，预计全年增幅将处于该范围的高端 [25][84] - 对啤酒行业的韧性以及公司恢复营收和利润增长的能力保持信心 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但将在年底前以顾问身份留任，Rahul Goyal接任首席执行官 [3][5][6] - 由于持有关于CEO搜寻的重大非公开信息，公司在上一季度财报后的公开交易窗口期内被禁止执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放，公司重申对股票回购计划的承诺 [22] - 与Fever-Tree合作产生的一次性过渡和整合费用约为3000万美元，将在未来三年内通过净销售额回收，已于今年第二季度开始 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Rahul Goyal对最大的机遇和挑战的看法，以及第四季度顶线指引中隐含的改善因素 [28][29] - Rahul Goyal认为公司拥有强大的基础、伟大的品牌和健康的资产负债表，主要机遇在于核心品牌、高端产品组合（如Peroni）和非啤酒战略（如Fever-Tree），挑战在于经济型和风味品类份额损失，公司正以紧迫感行动 [30][31] - Tracey Joubert指出第四季度顶线改善主要得益于EMEA、APAC和加拿大业务单元的更好表现，以及美国合同酿造业务对比基数较软，同时更低的G&A（主要由更低的激励性薪酬驱动）也将促进底线表现改善 [32] 问题: 对2025年底库存水平的看法以及新任CEO是否认为业务投资不足 [36][37][38] - Rahul Goyal认为经销商库存处于健康水平，库存天数良好，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 关于投资，Rahul Goyal表示将确保品牌得到适当支持，包括核心品牌、高端品牌和经济型品牌，并计划以纪律性方式部署资本来填补组合空白，同时利用资产负债表促进增长并向股东返还现金 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，对今年和明年品类增长的预期 [42] - Rahul Goyal指出，2025年之前几年品类下降约3%，今年估计在-4%到-6%之间（内部估计Q3为-4.7%），认为今年的额外压力来自宏观经济因素（如经济影响、关税、移民），是周期性的，预期解决这些宏观问题后能回到2025年之前的水平，长期结构性挑战（如健康 wellness、代际变化）依然存在 [43][44][45] 问题: 在行业持续疲软的情况下，公司能否恢复低个位数有机销售增长，以及并购策略是否会更大规模 [47] - Rahul Goyal认为即使行业疲软，公司仍有途径实现营收和利润增长，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒的机会（如Peroni、Topo Chico、Fever-Tree）可以实现低个位数增长；关于并购，将专注于填补组合空白（尤其是在超越啤酒领域）、对顶线和底线有增值效应、并以审慎的资产负债表方式进行，保持投资级评级和2.5倍杠杆率目标 [48][49][50][51] 问题: 2026年即将到期的债券如何处理，以及大额商誉减值是否意味着对行业看法更偏向结构性 [53][54][55] - Tracey Joubert表示公司将审查即将到期的债务，重点保持杠杆率低于2.5倍的目标，目前处于该范围内 [57] - Rahul Goyal解释商誉减值受今年业绩、业务展望、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素影响，但公司相信业务能恢复增长，当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任CEO Rahul Goyal对业务愿景的看法，组合空白是区域、品类还是品牌相关，公司焦点应更窄还是更广 [61] - Rahul Goyal表示将更多分享详细计划，但总体方向包括：1) 组合管理：所有细分市场都重要，需要修复部分组合、填补空白（如风味产品、超越啤酒）；2) 执行：更贴近客户和市场部署资源和决策；3) 能力建设：在供应链、商业、技术方面投资；4) 资本配置：纪律性部署；公司专注于在当前具有强大基础的市场（如美国、加拿大、欧洲）取胜 [61][62][63][64] 问题: 未来是否会更多采用合作伙伴关系（如与可口可乐、Fever-Tree）而非传统收购，以及重组计划的节省和影响 [66] - Rahul Goyal表示啤酒仍是核心重点，合作伙伴关系能有效利用平台扩大品牌规模，但也会考虑收购来填补组合空白，尤其是在超越啤酒领域，将结合创造性和资本部署 [67][68] - Tracey Joubert指出重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在未来12个月内现金支出，大部分与遣散费相关；由于部分裁员来自2025年已空缺职位，因此2026年不会获得全部节省效益；节省的部分将重新投资于品牌、商业能力、供应链和技术 [69][70][71] 问题: 重组如何使组织更快、更敏捷，以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 [73][74] - Rahul Goyal解释重组旨在让更贴近市场和客户的领导者（如美国销售、营销、加拿大领导层）参与决策，提高执行速度和灵活性，并根据机会快速调整资源和营销资金 [75][76] - 关于投资平衡，啤酒品牌（如Coors Light、Miller Lite、Banquet、Peroni、Blue Moon）将继续获得重要的营销支持；超越啤酒领域希望将其发展到对企业有意义的规模，可能需要利用资产负债表来扩大组合；具体平衡有待进一步明确 [77][78] 问题: 在经济型品类（如Miller High Life、Keystone Light）中未能取胜的原因及未来计划，以及商誉减值更多反映过去业绩还是未来展望 [81] - Rahul Goyal指出经济型组合是业务的重要部分，受消费者压力影响，需要通过正确的营销、创新、价格和区域化方式取胜；这些品牌区域性强，需因地制宜 [82][83] - 关于商誉减值，是今年业绩、贴现率、倍数以及展望（考虑中西部溢价成本上升等因素）共同作用的结果，但公司对行业韧性和恢复增长能力保持信心 [84] 问题: 新任CEO从董事会获得的授权范围，是全面改革还是微调 [86] - Rahul Goyal表示董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，给予充分自由制定计划；挑战在于品类环境，但机会在于现有市场的产品组合；将平衡资本部署用于增长和股东回报 [87][88][89] 问题: 对当前整体投资和能力水平的看法，是否有需要增加投资的领域 [91] - Rahul Goyal指出将关注三个方面的能力建设：1) 供应链：投资于提升能力（如多样化包装、风味产品生产）和优化（如物流技术）；2) 商业能力：利用现有市场影响力；3) 技术：包括基础技术和AI应用；投资将基于驱动生产力、效率或促进增长的关键绩效指标进行评估 [92][93][94] 问题: 在销量前景挑战下，公司成本结构（尤其是供应链和啤酒厂优化）是否规模适当，以及额外生产力是否需要大量投资 [96] - Rahul Goyal表示将持续优化啤酒厂网络效率（如考虑运输成本、季节性），评估所有固定成本基础；目前认为不需要关闭啤酒厂，而是优化生产线和产品布局；不认为需要大幅增加投资来驱动生产力，营销投资将注重回报，成本控制始终是重点 [97][98][99] 问题: 当前宣布的重组规模相对较小，是否是第一步，后续会有更大重组 [101] - Rahul Goyal表示此次重组是为了让美洲业务为2026年做好准备，更多关于整体计划（包括成本和效率）的细节将在未来几个月分享 [102][103] 问题: 商业变革中"基于市场动态和组合优先级部署营销"与以往做法的区别 [105] - Rahul Goyal解释变革重点在于更快响应外部市场动态，因为品牌在不同区域作用不同、份额各异；需要加强区域决策权和问责制，根据区域表现灵活调整资源和品牌重点，特别是在经济型品牌表现突出的地区 [106][107] 问题: 第三季度和10月消费者情绪的具体情况，以及如何确信当前压力是周期性而非结构性 [109] - Rahul Goyal指出2025年之前的长期趋势（如健康 wellness、代际变化）已知，品类此前几年下降约3%；今年的额外压力来自宏观因素（如关税、对西班牙裔社区的影响），这些因素解决后，预期品类能回到基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法，是否认为只需改善区域执行即可稳定份额 [114] - Rahul Goyal承认这些大品牌在全国营销层面存在改进机会，例如Miller Lite的50周年活动和Coors Light的份额变化正在关注中，将通过大型体育赛事等活动推出新的营销活动 [115][116] 问题: 并购或超越啤酒是否会成为资本配置中更重要的部分，以及中西部溢价价格若继续飙升是否危及PBT指引 [118] - Rahul Goyal表示并购将更侧重于填补超越啤酒领域的空白，但如有益于增长也会考虑啤酒领域的机会 [119] - Tracey Joubert指出公司有对冲计划来平滑商品价格波动，但中西部溢价难以对冲（流动性有限、价格不循常规），目前处于历史高位且可能继续上升，将继续跟踪并尽力降低波动性 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 美国啤酒行业内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] - 合同酿造业务对美洲财务销量造成45万百升或3个百分点的负面影响 [19] - 录得36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 确认2025年全年指引，但预计关键指标将处于先前范围的低端：净销售收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务主体，计划继续施加强劲的商业压力 [10] - Miller Lite和Coors Light将推出新广告活动及高知名度体育音乐联盟合作 [11] - Coors Banquet仅在Coors Light一半多的销售点有售，是重要增长动力 [11] - 计划选择性增加对某些经济型品牌（如Miller High Life和Keystone Light）的关注 [11] - Peroni品牌在完全本土化运营后两个季度，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌面临挑战，核心产品Blue Moon Belgian White继续承压，但无酒精和高酒精度产品扩展创新令人鼓舞 [13] - 在风味酒精饮料方面，Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度特定区域实现了积极的美元份额增长 [14] - 非酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，该品牌销量表现强劲，受到分销商和零售商欢迎 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济影响对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致啤酒买家数量和消费减少，第三季度继续向单罐装转变 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致行业持续疲软，给各地区需求带来压力 [9] - 欧洲、中东、非洲及亚太地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 预计第四季度欧洲、中东、非洲及亚太地区和加拿大业务部门将有更好的顶线表现 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资组合，在啤酒和超越啤酒领域建立强大且可扩展的品牌 [10] - 计划通过使业务所有权更贴近市场来优化商业执行，根据特定市场动态和组合优先级部署营销及行政开支投资 [16] - 正在实施美洲业务部门的公司重组计划，旨在创建更精简、更敏捷的组织，计划在年底前将美洲受薪员工人数减少约400个职位或9% [16] - 将部分节省的资金重新部署，用于加大对关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术的投资 [16] - 资本配置采取动态方法，平衡用于填补组合空白的并购投资与持续向股东返还现金 [17] - 致力于股息和股票回购计划，继续将公司股票视为有吸引力的投资 [18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强劲的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性阻力 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临充满挑战的时期，受到宏观相关因素影响，这些因素压低了消费行为 [8][9] - 管理层对公司回归增长的能力充满信心，但承认结果需要时间显现，公司正以紧迫感行动 [9][18] - 预计2025年美国行业销量下半年平均下降4%-6% [24] - 中西部溢价成本持续增加，预计全年成本将比去年同期增加4000万至5500万美元，大部分增长发生在下半年 [24][25] - 10月份中西部溢价价格达到历史最高水平，且可能进一步上涨 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但在年底前仍以顾问身份留任 [3][5] - Rahul Goyal于10月1日接任首席执行官 [6][8] - 由于在首席执行官搜寻过程中持有重要的非公开信息，上一季度财报后的公开交易窗口期内未能执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任首席执行官对最大机遇和挑战的看法以及第四季度顶线指引隐含的改善因素 - 新任首席执行官Rahul Goyal指出，公司拥有强大基础、伟大品牌和健康资产负债表，主要份额损失出现在经济型和风味品类，但在高端品牌和超越啤酒战略方面存在巨大机遇，公司正以紧迫感行动 [30][31] - 首席财务官Tracey Joubert表示，预计欧洲、中东、非洲、亚太地区和加拿大业务部门将有更好的顶线表现，并且美国合同酿造业务的比较基数较软，这两点是第四季度顶线表现的主要驱动因素，同时较低的激励性薪酬将推动更好的底线表现 [32] 问题: 库存状况以及对业务再投资的看法 - 管理层认为分销商库存处于健康水平，库存天数处于良好状态，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 公司将致力于投资品牌，支持啤酒品类健康，并利用资产负债表通过并购填补组合空白，同时向股东返还现金，投资将包括品牌支持和战略性资本部署 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，以及对明年品类增长的预期 - 管理层认为，2025年之前的几年品类增长率在负3%左右，而今年的额外压力（如经济影响、关税、移民等宏观问题）是周期性的，预计解决这些宏观问题后品类将回归到2025年之前的水平 [43][44] - 公司在美国高端市场占比不足，存在机遇，同时需要改善在经济型和风味品类的表现 [44][45] 问题: 在行业低迷情况下公司恢复低个位数有机销售增长的可能性以及并购策略 - 管理层认为，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒机遇，公司能够恢复顶线和底线增长 [48][49] - 并购将专注于填补组合空白的品牌，要求交易对顶线和底线都有增值作用，且从资产负债表角度审慎进行，保持投资评级和2.5倍的杠杆率 [50][51] 问题: 即将到期的债券以及商誉减值反映的行业观点 - 公司有债务将在2026年到期，届时将进行评估，重点仍是维持低于2.5倍的杠杆率 [57] - 商誉减值反映了今年业绩、业务前景、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素，但管理层相信公司能够恢复增长，且当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任首席执行官的业务愿景，重点是组合空白和区域策略 - 愿景包括优化产品组合（修复现有业务并填补空白）、改进执行（更贴近市场和客户）、提升能力（供应链、商业、技术）以及审慎的资本配置，公司将专注于现有具有强大基础的市场 [61][62][63][64] 问题: 与可口可乐、Fever-Tree等合作伙伴关系的未来计划以及重组带来的节约 - 公司将继续专注于啤酒业务，同时通过合作伙伴关系和并购来填补组合空白，特别是在超越啤酒领域 [67][68] - 重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在接下来12个月内产生，大部分与遣散费有关；由于部分裁员是针对2025年已空缺的职位，因此2026年不会获得全部节约效益，部分节约将重新投资于品牌和能力 [69][70][71] 问题: 重组如何提高敏捷性以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 - 重组旨在让更贴近市场和客户的领导者参与决策，提高决策速度和资源分配的灵活性，以应对充满挑战的行业环境 [75][76] - 投资将优先确保对主要啤酒品牌有足够的营销压力，同时利用资产负债表在超越啤酒领域进行规模性收购以建立基础，具体的啤酒与超越啤酒投资平衡细节将在未来公布 [77][78] 问题: 在经济型啤酒领域取胜的策略以及商誉减值的驱动因素 - 公司将通过区域性的营销、创新和定价策略来强化经济型品牌，这些品牌规模大且拥有忠诚消费者，是业务的重要组成部分 [82][83] - 商誉减值主要受今年业绩、贴现率和倍数影响，也反映了成本前景（如中西部溢价高企），但管理层对啤酒行业的韧性和公司恢复增长的能力仍有信心 [84] 问题: 董事会给予新任首席执行官的战略自由度 - 董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，首席执行官有完全自由制定驱动价值的计划，尽管需要应对行业挑战，但公司拥有巨大机遇 [87][88][89] 问题: 对当前投资和能力水平的看法，以及是否需要增加投资 - 公司将继续投资供应链能力（如多样化包装）、商业能力和技术，投资将侧重于驱动生产率、效率或支持顶线增长，并确保投资回报 [92][93][94] 问题: 对成本结构（尤其是供应链）的评估以及生产率投资的影响 - 公司持续评估 brewery 网络效率，考虑运输成本和季节性等因素，目前认为无需关闭 brewery，但会优化生产线和产品布局 [97] - 不需要大幅增加投资来驱动生产率，会确保资本支出和人员技术投资带来适当回报，营销投资将注重回报 [98][99] 问题: 当前重组规模是否只是第一步 - 近期对美洲的重组是为2026年做好准备，关于成本和效率的更全面计划将在未来几个月公布 [102][103] 问题: 商业执行变革的具体含义 - 变革在于更快响应外部市场动态，根据品牌在不同地区的表现和份额差异，更灵活地部署资源和问责制，特别是在经济型品牌具有优势的地区 [106][107] 问题: 消费者情绪数据以及对周期性与结构性压力的看法 - 2025年之前的趋势（如健康意识、代际变化）是已知的结构性因素，导致品类增长率在负3%左右；今年的额外压力（如关税、对特定消费群体的影响）被视为周期性因素，预计宏观问题解决后品类将回归基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法 - 公司承认这些核心品牌存在改善机会，正在评估全国营销活动，例如Miller Lite的50周年活动，并关注Coors Light的份额变化，未来将通过直播体育等加大投入 [115][116] 问题: 并购和超越啤酒在资本配置中的重要性以及中西部溢价对指引的风险 - 并购将更侧重于超越啤酒领域以填补空白，但也会考虑对啤酒业务有增值作用的交易 [119] - 中西部溢价持续攀升且难以对冲，公司通过套期保值平滑波动，但该商品价格异常高企且流动性有限，将继续构成阻力并努力缓解其波动性 [120][121]