业绩表现与市场压力 - 2024年公司营收同比下滑，归母净利润同比增速创近8年新低[2] - 2025年第一季度营收同比微增2.91%，归母净利润同比增长7.08%，增速仍低于往年水平[2] - 股价自2023年高点119.65元/股（前复权）跌至67.76元/股，市值近乎腰斩[2] - 2024年中国规模以上啤酒企业产量3521.3万吨，同比下降0.6%，仅为2013年产量的70%[2][3] 高端化战略困境 - 公司2009年起布局高端化，推出奥古特、逸品纯生等产品，2020年推出千元级"一世传奇"系列[3] - 2024年中高端以上产品销量同比下滑2.65%，吨价仅微增0.5%，主品牌吨价下降0.26%[3][4] - 缺乏全国性爆款单品，竞品燕京U8销售收入增速超30%并拉动母公司营收逆势增长3.2%[4] - 年轻消费者偏好精酿啤酒（如胖东来330毫升装售价2.5元）导致工业啤酒"伪高端"策略失效[4][5] 即时零售渠道布局 - 2024年公司美团闪购成交额突破10亿元（占总营收3%），2025年目标15亿元[6][7] - 通过即时零售首发"夜猫子"系列新品，24城实现精品原浆和水晶纯生新鲜直送[6] - 即时零售渠道面临利润率压力：需承担冷链成本及平台分成，竞品雪花已与美团深化合作[7] - 2024年啤酒行业即时零售规模达7800亿元，预计2026年突破1.2万亿元（CAGR23%）[6] 结构性挑战 - 18-49岁主力消费人群规模收缩叠加健康意识提升，低醇/无醇饮品分流传统市场[8] - 区域失衡严重：山东+华北市场贡献90%营收（299亿元），华南/华东市场营收仅33.8亿/25亿元[8] - 2024年所有区域市场营收普跌，东南及港澳地区跌幅超20%[8] - 食品安全事件（如2023年"小便门"）持续影响品牌信任度[9]

投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业呈现显著结构性特征，头部集中趋势加速，二三线品牌生存空间收窄，千元价格带已形成少数品牌主导格局 [3][12] - 新一轮禁酒令影响范围广，涉及公务消费和私人宴请场景，对餐饮及酒类消费造成压制，但存在纠偏空间 [3][12] - 白酒价格与库存体系承压，经销商接货意愿走弱，市场价格受供需关系及库存波动影响显著 [3][12] - 中长期看白酒消费向头部品牌、高性价比产品集中趋势明确，建议低位布局龙头白酒企业如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 [3][12] - 国家育儿补贴政策出台具有开创性意义，婴配粉行业需求及消费信心有望恢复，乳制品行业长期受益于人口问题改善趋势 [4][13] - 乳制品行业出现新变化：利用奶价底部窗口期发展深加工产品，探索出口潜力，叠加供给侧出清，行业有望迎来周期反转 [4][13] 市场表现 - 7月28日-8月1日食品饮料指数跌幅2.2%，一级子行业排名第16，跑输沪深300约0.4pct [3][12][14] - 子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）、乳品（-0.6%）表现相对领先 [3][12][14] - 个股方面贝因美、科拓生物、*ST椰岛涨幅领先，盐津铺子、龙大美食、ST通葡跌幅居前 [14][19] 上游数据 - 7月15日全脂奶粉中标价3928美元/吨，同比+25.0% [19][22] - 7月24日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，同比-5.9% [19][24] - 8月2日猪肉价格20.5元/公斤，同比-18.6% [25][27] - 2025年6月生猪存栏同比+2.2%，能繁母猪存栏同比+0.1% [25][28][31] - 7月26日白条鸡价格17.4元/公斤，同比-1.9% [25][32] - 6月进口大麦价格259.7美元/吨，同比-1.3%，进口数量同比-23.2% [33][34] - 8月1日柳糖价格6030.0元/吨，同比-6.8% [35][38] - 7月25日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比+0.4% [35][39] - 8月1日大豆现货价3926.3元/吨，同比-12.5% [36] - 7月24日豆粕平均价3.3元/公斤，同比-6.5% [36] 行业动态 - 会稽山将推出1743原浆鲜黄酒与纯正五年鲜原浆绍兴酒，采用"5秒瞬杀锁鲜"技术和全程冷链体系 [40] - 青岛啤酒在美团闪购销量同比增长近60%，2025年成交额预计突破15亿元 [40] - 习水县2024年白酒产能突破20万千升，产值达289亿元，白酒包材本地配套率达60% [40] 推荐组合 - 白酒：贵州茅台（深化改革提升分红率）、山西汾酒（产品结构升级+全国化） [5] - 食品：西麦食品（原材料成本改善）、万辰集团（量贩零食业态扩张）、百润股份（预调酒改善+威士忌铺货） [5]

贵州白酒产业表现 - 贵州省2025年上半年烟酒类零售额同比增长7.4%，酒、饮料和精制茶制造业增长3.7%，规模以上工业增加值同比增长9.6% [2] - 社会消费品零售总额同比增长4.0%，限额以上单位商品零售额中日用品类增长6.3% [2] 吕梁市白酒产业动态 - 1-6月吕梁市规模以上工业增加值同比增长3.9%，白酒产量下降0.8% [2] - 居民消费价格同比下降0.1%，食品烟酒价格下降0.7% [2] 酒旅融合与产区发展 - 赤水市考察仁怀市酒旅融合经验，计划推动"卖酒"向"卖生活方式"转变 [4] - 仁怀市探索建立白酒"快递专列"，推动酱酒"出海"及区域合作 [4] 酒粮基地建设 - 射洪市人大调研酒粮基地建设，强调提升原粮供应能力，推动种植产业化、规模化 [4] - 计划通过农文旅融合打造特色酒粮种植示范区 [5] 茅台集团动态 - 茅台酱香酒推出购酒优惠活动，涉及多款产品，最高满减近4000元 [5] - 茅台河南省经销商联谊会换届，强调科技赋能与品质体验 [5] - 茅台基金入股乐聚机器人，持股比例增至约19.5% [5][6] 技术合作与创新 - 江南大学与金沙酒业合作提升高温大曲品质，聚焦工艺优化与标准建立 [6][7] - 金沙酒业计划深化"产学研用"融合，推动白酒产业升级 [7] 啤酒与新零售 - 青岛啤酒在美团闪购销量同比增长近60%，全年成交额或突破15亿元 [7] - 华致优选聚焦"新零售3+"，目标实现"3公里1家店" [7] 企业战略与合规 - 丰谷酒业部署下半年工作，强调数智赋能与绿色发展 [8] - 贵阳市发布酱香型白酒合规生产经营告诫书，规范企业行为 [8][9] 行业标准与产能 - 《山葡萄酒质量要求》《冰葡萄酒质量要求》国标计划修订 [10] - 山庄集团23.4亿元项目年底投产，将新增3万吨原酒产能 [10] 国际酒企表现 - 人头马君度集团Q1销售额2.21亿欧元，同比有机增长5.7%，预计下半年恢复增长 [10]

销售业绩与增长 - 2025年青岛啤酒在美团闪购成交额预计突破15亿元 [1] - 2024年青岛啤酒在美团闪购成交额首次突破10亿元 [1] - 2024年上半年青岛啤酒在美团闪购销量同比增长近60% [1] 合作模式与创新 - 美团闪购与青岛啤酒合作拓展"新鲜直送业务"，上线700家品牌专营旗舰店"青岛啤酒新鲜直送" [1] - 美团闪购通过"30分钟保冰送达"能力满足用户对高端生鲜啤酒的即买即饮需求 [1] - 青岛啤酒在美团闪购首发"夜猫子"系列新品，业内头部品牌首次通过即时零售渠道首发重磅新品 [2] - 美团闪购帮助青岛啤酒大幅压缩新品上市周期，优化产品设计、精准铺货、扩大新品销售势能 [2] 未来合作计划 - 2025年青岛啤酒在美团闪购的品牌专营旗舰店预计超过1000家 [5] - 青岛啤酒将针对美团酒饮闪电仓等新业态加大铺货投入 [5] - 美团闪购将继续扩大"不冰必赔"等特色服务覆盖范围，提升购物体验 [5] 市场与渠道策略 - 美团闪购成为青岛啤酒销售规模最大的线上渠道之一 [1] - 美团闪购正成为品牌进入夜间消费市场的重要入口 [2] - 高端产品首次在短时间内快速覆盖核心城市、实现产品动销 [2]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

博览会概况 - 第九届中华老字号博览会在山东国际会展中心举办 展期三天 集中展示全国各地老字号企业的匠心产品和独特技艺 [1] - 122岁的青岛啤酒作为"国货潮品"亮相博览会 吸引国内外经销商和游客关注 [1] 产品展示与消费者反馈 - 公司展出全系列产品包括一世传奇 百年之旅 经典1903 纯生 白啤 奥古特 鸿运当头 琥珀拉格 皮尔森 1L精品原浆 1L水晶纯生等 [5] - 展区人头攒动 消费者对色泽不一 风格各异的产品进行试饮和品鉴 [5] - 青岛市民表示对家乡品牌感到骄傲 济南市民自称是忠实"铁粉"并收藏所有展出产品 [3][5] - 白啤凭借细腻口感 浓郁香气和高颜值成为现场网红 收获大量"颜值粉丝" [9] 产品特色与技术创新 - 原浆啤酒仅有7天保质期 通过科技实现全流程数据畅通 使全国消费者都能享受新鲜原浆 [7] - 公司坚守严苛酿造标准 将近400种啤酒风味物质形成数字标准 包括醇酯比 麦香 酒花香等感官指标 [10] - 科研开发中心建立酵母菌种 原料标准 配方标准 发酵工艺标准等完整技术体系 [10] 品牌发展策略 - 在继承百年质量传统基础上持续变革 转型和创新 使百年老字号焕发新活力 [10] - 以科技创新引领产业创新 深化数字化转型 四次荣获国家科技进步奖 [12] - 通过匠心传承与持续创新双轮驱动 保持品牌年轻化和市场竞争力 [12]

活动概述 - 南财投教基地联合股市广播、投资快报举办"青岛上市公司深度调研"活动 聚焦产业与资本对话 [1] - 活动时间为6月10-12日 包含三天两晚行程 [1][6] 调研企业一：智慧家电龙头 - 公司定位为全球智慧家庭生态引领者 物联网转型标杆 连续14年保持全球大型家电零售量领先地位 [2] - 核心调研场景为生态互联工厂 展示智慧家全场景解决方案 体现传统制造向开放生态平台的转型 [3] - 全球化布局采用"海尔+卡萨帝+Candy"多品牌矩阵 覆盖近200个国家 本土化运营创新显著 [3] 调研企业二：百年食品品牌 - 公司为山东首家食品类上市公司 国民老字号品牌 以"钙奶饼干"产品闻名 [3] - 调研重点包括现代化无菌车间与智能化生产线 展示传统工艺与现代技术的融合 [3] - 品牌年轻化战略突出 从经典产品转型网红爆款 成功切入Z世代消费市场 [3] 调研企业三：啤酒行业巨头 - 公司拥有120年酿造历史 位列世界第五大啤酒品牌 在中国高端啤酒市场处于领跑地位 [4] - 调研涵盖1903年建厂的博物馆 展示从传统酿造到智能生产的百年技术演进 [5] - 高端化战略通过奥古特、百年之旅等产品线实施 结合品牌矩阵与场景营销突破行业天花板 [5] 活动参与方式 - 报名渠道包括"投资传媒"公众号或扫描二维码 咨询热线020-26185582 [7] - 活动名额有限 采取先到先得机制 [8]

行业现状 - 中国啤酒行业自2013年销量高点后进入"存量博弈"阶段，竞争转向品牌、产品、渠道、效率等综合能力 [1] - 2023年全国啤酒销售规模约1700亿元，同比下降4%，产量3521万千升，同比下降0.6%，行业连续多年处于平台期或下行期 [1] - 啤酒平均零售价约4.5元/升，显著低于欧美成熟市场，存在价格提升空间 [1] 高端化趋势 - 高端化被视为行业长期发展方向，主流品牌如华润、青岛、百威、嘉士伯等均在加码高端产品线投入 [1] - 部分区域市场高端产品动销表现优于中低端品类，精品市场烟酒店渠道商品交易总额同比增长25.6% [2] - 经销商在烟酒店渠道商品交易总额提升超85%，夫妻店渠道增幅超6%，酒吧/Livehouse成为品牌形象展示关键点 [2] 渠道表现 - 折扣店渠道2024年啤酒商品交易总额同比增长180%，单店增长114%，门店数增长30%，精品市场渗透率超15% [2] - 折扣店凭借性价比高、补货频率高、到店需求强等特点，承接价格敏感型消费者的"即饮补货"需求 [2] - 烟酒店成为增长最快渠道之一，部分经销商实现"多品并举+高效服务"组合打法 [2]

报告公司投资评级 - 报告重申对青岛啤酒“强烈推荐”评级，维持目标价89元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 青岛啤酒召开2024年度股东大会，新一届管理层亮相并提出产品和市场布局新规划，短期开展夏季风暴活动对完成增长目标有信心，中长期积极应对行业新趋势，经营进入新周期 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E年营业总收入分别为33937、32138、33278、34327、35256百万元，同比增长5%、 - 5%、4%、3%、3% [2][13][14] - 2023 - 2027E年营业利润分别为5737、5843、6504、7040、7551百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为4268、4345、4830、5224、5598百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年每股收益分别为3.13、3.19、3.54、3.83、4.10元 [2][13][14] - 2023 - 2027E年PE分别为23.0、22.6、20.3、18.8、17.5，PB分别为3.6、3.4、3.2、3.0、2.8 [7][13][14] 基础数据 - 总股本1364百万股，已上市流通股709百万股，总市值98.2十亿元，流通市值51.0十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）22.6，ROE（TTM）14.5，资产负债率38.5% [3] - 主要股东为青岛啤酒集团有限公司，持股比例32.51% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7、 - 0、 - 14，相对表现分别为 - 10、 - 0、 - 20 [5] 公司战略 - 以产品力为抓手满足消费者个性化需求，不担心行业高端化趋势，将以产品实力抓住新机遇 [6] - 明确鲜啤战略和南方市场重要性，经典、纯生、白啤为核心产品组合，发力生鲜赛道和超高端产品，优化南方市场资源配置等 [6] - 积极探索非啤酒业务，发展黄酒、威士忌等，拟收购即墨黄酒，威士忌业务在储酒阶段，短期无整合青岛饮料想法 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产分别为29612、25189、27128、29197、31341百万元，非流动资产分别为19644、26231、26429、26616、26793百万元 [12] - 2023 - 2027E年负债合计分别为21001、21561、21705、21942、22133百万元，归属于母公司所有者权益分别为27449、29060、30890、32732、34674百万元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为2778、5155、5047、5403、5674百万元，投资活动现金流分别为 - 3463、 - 7422、 - 823、 - 823、 - 823百万元，筹资活动现金流分别为 - 2868、 - 2983、 - 2393、 - 2631、 - 2807百万元 [12][15] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为38.7%、40.2%、41.4%、42.1%、42.7%，净利率分别为12.6%、13.5%、14.5%、15.2%、15.9% [14] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为42.6%、41.9%、40.5%、39.3%、38.1%，流动比率分别为1.8、1.4、1.5、1.6、1.7 [14] - 2023 - 2027E年总资产周转率均为0.6，存货周转率均为5.4 [14]