报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股短期财报风险未完全出清，建议以适当价值板块防御或做多VIX对冲风险，中长期看好科技板块投资机会，缩圈延续，硬件优于7姐妹及应用软件，更看好谷歌[15][18] - 中资股在监管引导下呈“斜率放缓”的慢牛走势，短期建议持股过节并均衡配置，中期把握科技资产、部分新能源板块和有色板块三条主线[19][23] 根据相关目录分别进行总结 美股 - 本周美股周内3连跌，市场对科技巨头财报“质量”考核更苛刻，AI投资叙事转向“考核投资回报率”，科技板块“缩圈”或贯穿全年，硬件优于软件/平台，青睐商业模式闭环且财务状况稳健的公司[3][5] - 谷歌财报超预期，但翻倍的Capex仍引发下跌，反映市场对财报质量考核苛刻，本质是对投资回报率ROIC的考核；微软因云业务收入增长放缓与资本支出增加不成比例而承压[6][9] - 25Q4 7姐妹投资回报率ROIC延续下滑，目前下滑幅度和斜率可控，但市场对投资转化效率考核的叙事会持续[11][12] - 参考过去3年经验，200日均线可能是纳斯达克短期有效支撑位，标普500成分股近1/3披露财报，美股各板块25Q4财报业绩仍然强劲；年后英伟达等重点公司将发布财报，在重点公司财报未完全披露前，市场资金可能观望，后续更关注被错杀的硬件板块[16][18] - AI存在局部泡沫而非系统泡沫，25年11月以来，AI叙事转变，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司；从科技产业ROIC视角看，当前可能接近1997年的位置，后续需追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC - WACC”收敛趋势、“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况以及ROIC下滑是否蔓延至指数层面[33][37] 中资股 - 本周中资股大盘整体震荡偏弱，低位周期/高分红板块领涨，“太空光伏”等主题行情阶段性催化，港股表现相对更弱，受增值税调整传闻、Anthropic Claude对软件生态颠覆焦虑的传导以及A股和美股表现偏弱等因素影响[19][20] - 短期来看，下周进入春节前最后一个交易周，牛市趋势中博弈春节开门红效应胜率较高，建议持股过节并均衡配置，关注绩优主线，辅以低位周期/红利板块；中期来看，建议把握政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的部分新能源板块、供给偏紧且需求强劲并受益于降息催化的有色板块三条主线[21][23] A股 - 业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、基础化工、医药生物、电力设备等行业[24]

市场回顾与表现 - 2026年2月2日至6日，万得全A收盘价6682.47，较1月30日下跌1.49%，中证转债同期微涨0.05%[1] - 2月6日A股成交额2.16万亿元，创2026年开年以来最低值[1] - 1月30日至2月5日，融资余额连续六日净流出612亿元，为2025年4月中旬以来首次[1][16] - 市场交易思路分化为低位反弹（白酒、地产）、高位博弈（算力硬件）和主题驱动（AI应用），但交易难度均较高[1][21][22] 市场策略与转机信号 - 历史数据显示，牛市中的缩量调整比例（量底/量顶）通常在30%-50%区间，本次量顶为1月14日4万亿元，2月6日成交额2.16万亿元已接近经验区间上沿（50%），预示反弹或不远[2][39] - 2月2日至5日，股票型ETF累计净流出223亿元，流出速度较1月底明显放缓[2][40] - 2月6日晚间美股大幅反弹，若其反弹格局延续，有望提振A股市场情绪[2][44] 行业与板块动态 - 通信和传媒板块在2月2日至6日分别下跌1.74%和0.81%，但拥挤度上升，显示有资金在大跌时承接[2][50] - 有色金属、电子、计算机板块大幅下跌且拥挤度下降，资金保持观望[2][50] - 电力设备、食品饮料板块上涨且拥挤度上升，但其行情对逻辑的要求逐渐变严格[2][50] 可转债市场分析 - 截至2月6日，各平价价位转债估值中枢的历史分位数均位于99%-100%区间，处于历史高位[29][30] - 正股强势期转入震荡期之初，转债估值拉伸趋势仍有惯性，但当正股确认转弱时，转债会遭遇正股和估值的双重冲击[3][54] - 转债市场出现小型估值压缩预演，本轮震荡期转债回撤幅度高达5.66%[54] - 对于可能触发强赎的转债，建议在公告前考虑提前兑现，待强赎与否尘埃落定后再重新配置，以避免博弈风险[3][67] 宏观与海外市场 - 1月底贵金属价格大跌及美股调整，叠加特朗普提名沃什为美联储主席引发“降息+缩表”预期交易，是本周A股震荡的主要诱因[12] - 海外市场呈现“脱虚向实”特征，道琼斯指数本周上涨2.5%，而纳斯达克指数下跌1.8%[31][34] - 美国劳动力数据疲软，12月职位空缺数降至654万，市场对美联储6月降息的预期升温至97.3%[34][35]

核心观点 - 近期海内外科技股齐跌，主要受沃什交易带来的流动性冲击和AI科技短期缺乏新催化影响 [1] - 港股尤其恒生科技指数已具备配置价值，一旦沃什交易冲击结束或AI产业出现新催化，有望迎来补涨行情 [1][2] - 市场在2月预计以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [1][2] - 市场轮动加快是2月最重要的特征，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于“十五五”规划的重大项目 [1][2][8] 观策·论市——沃什交易及AI交易演绎 - **沃什交易冲击**：1月30日特朗普提名沃什为联储主席，其偏鹰派货币政策预期引发市场担忧，导致美元指数反弹、新兴市场和大宗商品下跌 [2][6] - **沃什政策主张**：主张“缩表+降息”的相对鹰派宽松态度，对市场此前广泛交易的“弱美元”叙事形成挑战 [6][11] - **冲击结束的观察信号**： - 政策层面：若美联储降息预期朝着更宽松方向变化，意味着短期冲击结束 [2][6][13] - 流动性层面：若美元指数持续回落并进入下行趋势，则意味着冲击基本结束 [2][6][15] - 资产表现：各类资产出现企稳迹象或波动率明显下降 [2][6] - 事件节点：关注未来几个月美国参议院听证会（2-3月）、表决（3-4月）及沃什就职（5月下旬）等重要事件 [2][6][21] - **AI引发的市场调整**：Anthropic发布面向企业法务的AI插件工具，引发市场对传统软件（尤其是SaaS）商业模式被颠覆的担忧，导致美股相关概念股抛售 [2][7][22] - **对AI调整的定性**：当前波动更多是结构性调整而非基本面崩坏，市场正从概念追捧回归对商业落地与盈利能力的理性评估 [2][7][32] - **中美市场差异**：与美国成熟存量市场不同，中国SaaS行业尚处发展期，数字化转型需求旺盛，AI更多被视为赋能工具，发展前景乐观 [2][7][33] 复盘·内观——A股市场表现 - **本周市场表现**：A股市场震荡下行，主要指数涨少跌多，消费龙头指数上涨2.81%，科创50指数下跌5.76% [36] - **市场下跌原因**： - 临近春节市场成交额持续缩量，全A日均成交额为24066.53亿元，环比上周下降21.4% [36][37] - 美股科技股波动显著放大并走弱，外盘贵金属波动拖累A股情绪 [3][37] - 风险偏好下移，资金避高就低，高波动赛道回撤 [3][37] - **行业涨跌分析**： - 涨幅居前：食品饮料（4.31%）、美容护理（3.69%）、电力设备（2.20%）[38] - 跌幅居前：有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）[38] 中观·景气——行业数据跟踪 - **制造业PMI**：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，处于近十年同期20%分位数 [40][44] - **价格指数改善**：购进价格指数上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上行1.7个百分点至50.6%，自2024年6月后首次进入景气区间 [42][44] - **TMT延续高景气**：DDR5、NAND Flash价格持续上行，12月北美PCB订单量三个月滚动同比增幅扩大 [3][46] - **重卡销量**：2026年1月重卡销售约10万辆，同比增幅扩大16.58个百分点至38.56% [52] - **家电零售**：空冰洗彩零售额四周滚动均值环比上行11.13%，同比降幅收窄至-25.03% [54] - **软件产业利润**：2025年1-12月软件产业利润总额累计同比上行7.30%，增幅较1-11月扩大0.70百分点 [49] 资金·众寡——资金流向 - **整体资金面**：本周融资资金净流出345.9亿元；新成立偏股类公募基金100.8亿份，较前期下降230.1亿份；ETF净申购，对应净流出95.3亿元 [56] - **ETF申赎**：股票型ETF总体净申购255.7亿份，行业ETF中信息技术ETF净申购145.0亿份，原材料ETF净赎回60.0亿份 [60][62] - **融资资金流向**：融资资金净买入建筑装饰（4.04亿元）、电力设备、公用事业；净卖出电子（-102.36亿元）、有色金属（-70.79亿元）、通信 [59][65] - **股东增减持**：重要股东净减持66.6亿元，规模缩小，净增持规模较高的行业包括石油石化、建筑材料 [67] 主题·风向——AI应用与产业动态 - **腾讯元宝春节营销**：于2月1日启动总额10亿元的春节现金红包活动，单个红包最高金额达1万元，旨在复制微信支付通过春晚红包逆袭的成功路径 [4][69] - **阿里千问春节计划**：启动总额30亿元的春节请客计划，创阿里春节营销投入新高，依托Qwen3-Max-Thinking万亿参数模型，将AI升级为办事代理 [73] - **AI模型进展**： - 阿里发布Qwen3-Coder-Next编程模型，总参数量800亿，每次推理仅激活30亿参数，在SWE-Bench Verified上问题解决率超70% [74][75] - OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型，响应速度比前代快25%，并推出企业级智能体平台Frontier [78][79] - Anthropic发布Claude Opus 4.6模型，支持100万token上下文窗口，并展示多智能体协同开发潜力 [80][81] - **产业政策与资讯**： - 2025年我国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%，普及率达42.8% [87] - 英伟达据悉接近达成协议，在OpenAI最新一轮融资中投资200亿美元 [94] - 三星计划将用于HBM4的1c DRAM月产能从7万片晶圆提升约170%，目标明年第一季度实现月产10万至12万片 [100] 数据·估值——市场估值变化 - **整体估值下行**：本周万得全A指数PE（TTM）为17.99，处于历史估值水平72.9%分位数，较上周下行 [104] - **主要指数估值**：沪深300指数PE（TTM）为13.37（74.8%分位数），创业板指PE（TTM）为38.39（35.1%分位数） [104] - **行业估值涨跌**： - 涨幅居前：食品饮料（估值上涨1.01至21.33）、房地产（上涨1.16至29.75）、美容护理（上涨1.41至35.31）[106] - 跌幅居前：有色金属（估值下跌3.09至30.45）、电子（下跌3.50至61.71）、计算机（下跌1.77至55.59）[106] - **行业估值分位数**：国防军工、电子、计算机、社会服务、商贸零售为估值排名前五的一级行业 [106]

核心财务表现 - 按非国际财务报告准则，公司预期2025年度经调整后归属于母公司权益持有人的净利润同比增长约60%至66% [1] - 按国际财务报告准则，公司预期2025年归属于母公司权益持有人的净利润较去年同期下降不超过30% [1] - 2024年，公司总收入为33.4亿元，同比增长23.9%，经调整净利润为5.86亿元，同比增长59.2% [1] 盈利驱动因素 - 盈利能力显著提升主要得益于主营业务影像与设计产品收入实现快速增长 [1] - 主营业务收入增长主要由全球付费订阅用户数的快速增加驱动 [1] - 来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [1] 国际财务报告准则净利润下降原因 - 2024年公司售出全部加密货币获得约6.4亿元的一次性净收益，导致比较基数较高 [1] - 2025年公司完成向阿里巴巴发行可转股债券，产生约5.12亿元的一次性、非现金开支 [1] - 公司强调以上两项均为一次性、非运营项目，与公司主营业务影像与设计产品无关 [1] 业绩指标说明 - 公司认为经调整归属于母公司权益持有人净利润更能反映其核心经营表现 [1] - 公司将于3月27日发布2025年全年业绩 [1]

核心财务表现预测 - 按非国际财务报告准则，公司预计2025年度经调整归属母公司权益持有人净利润同比增长60%至66% [1] - 按国际财务报告准则，公司预计2025年度归属母公司权益持有人净利润同比下降不超过30% [2] 盈利增长驱动因素 - 盈利能力显著提升主要得益于主营业务「影像与设计产品」收入快速增长 [1] - 收入增长主要由全球付费订阅用户数的快速增加驱动 [1] - 毛利增速超过营运开支增幅，经营杠杆效应使盈利能力提升幅度超过毛利增长 [1] 用户与市场表现 - 来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [1] - 国际市场更高增速印证了公司全球化战略的有效性 [1] 非运营项目影响 - 按国际财务报告准则的净利润下降，主要由于去年同期因售出全部加密货币获得约人民币6.40亿元一次性净收益，导致基数较高 [2] - 2025年度因完成向阿里巴巴集团发行可转股债券产生约人民币5.12亿元一次性、非现金开支 [2] - 该可转股债券开支按公允价值超出其本金2.5亿美元部分予以确认 [2] - 以上两项均为与主营业务无关的非运营项目 [2] 财务指标说明 - 经调整归属母公司权益持有人净利润剔除了股权激励、集团长期投资的公允价值变动等非现金及非运营项目 [1] - 董事会认为经调整净利润更能反映公司核心经营表现 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - AI军备竞赛持续升级，海外科技大厂资本开支持续超预期[1][11] - 新的AI Agent商业模式（如Claude Cowork插件）正在挑战传统SaaS模式，导致海外软件板块大幅回调[7][34] - 投资应关注具备高壁垒的软件（如工业软件、重型企业管理软件）及受益于大厂资本开支高景气的云服务[7][35] 根据相关目录分别进行总结 一、AI 军备竞赛持续升级 - **微软**：FY26Q2营收813亿美元，同比增长17%，剔除OpenAI投资收益后净利润309亿美元，同比增长23%[5][12] 第二财季资本支出375亿美元，同比增长66%[5][12] 商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI[5][16] Azure收入增速环比下滑1个百分点至39%[13] 发布财报后股价下跌16.71%，市场担忧Azure增速放缓及对OpenAI的订单依赖[5][17] - **Meta**：FY25Q4营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%[5][18] 2025年12月平均日活跃用户35.8亿，同比增长7%[5][18] 预计2026年资本支出在1150-1350亿美元，高于市场预期的1106亿美元[5][18] AI投入提升了广告业务的精准度和效果[5][19] - **谷歌**：FY25Q4营收1138亿美元，同比增长18%，创单季历史新高[5][20] 谷歌云业务收入同比增长48%至177亿美元[5][21] Gemini应用月度活跃用户超过7.5亿[5][22] 预计2026年资本支出在1750-1850亿美元之间，远超市场预期的1195亿美元[5][24] - **亚马逊**：FY25Q4净销售额2134亿美元，同比增长14%[6][25] AWS净销售额同比增长24%至355.8亿美元，增速较上季度的20%加快[6][25] 过去12个月自由现金流112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%，主要因资本开支同比增加65%至1283亿美元[6][34] 预计2026年资本支出约2000亿美元[6][34] 自研芯片Trainium与Graviton合计年化收入超100亿美元，且同比三位数增长[30] 二、市场表现回顾 - 2026年2月第1周，计算机板块下跌3.27%[36] - 当周涨幅前五个股：*ST立方 (+44.04%)、佳创视讯 (+29.28%)、锐明技术 (+18.27%)、格尔软件 (+17.38%)、博睿数据 (+15.85%)[38] - 当周跌幅前五个股：航天宏图 (-33.82%)、开普云 (-32.80%)、*ST汇科 (-24.94%)、*ST国华 (-22.58%)、泛微网络 (-21.18%)[38] - 当周换手率前五个股：宏景科技 (138.90%)、网宿科技 (126.23%)、通达海 (116.30%)、海峡创新 (90.76%)、华胜天成 (89.87%)[38]

行业投资评级 - 报告维持计算机板块“增持”评级 [5] 报告核心观点 - SpaceX确认与xAI合并，其100万颗卫星的轨道数据中心星座申请已获美国联邦通信委员会受理，标志着其大步迈入太空数据中心时代，是打造太空AI基础设施战略的关键一步 [2][5] - Claude Cowork更新11款针对特定岗位的插件，覆盖法律、销售、财务、市场营销等核心业务领域，能够自主完成“研究-起草-审核-归档”全流程，被视为AI从辅助工具向独立员工跨越的分水岭，动摇了传统SaaS软件的核心护城河 [2][5] - 质变科技发布业内首个具备超大规模实践的记忆湖产品MemoryLake，首次将“多模态内容深度理解、记忆计算与管理、多模态记忆存储”全栈能力融于一体，在成本、准确召回率和延迟等性能指标方面显示出数倍于对手的显著优势 [2][5] - AI基础设施加速重构，AI能力边界不断拓展 [5] 相关公司总结 - **推荐标的**：报告推荐新国都、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、海光信息、中科曙光 [5] - **日联科技**：收盘价70.64元，总市值116.98亿元，2025年预测每股收益1.30元，预测市盈率54.34倍 [6] - **金山办公**：收盘价303.62元，总市值1406.89亿元，2025年预测每股收益4.03元，预测市盈率75.34倍 [6] - **合合信息**：收盘价243.23元，总市值340.52亿元，2025年预测每股收益3.47元，预测市盈率70.10倍 [6] - **海康威视**：收盘价32.64元，总市值2991.41亿元，2025年预测每股收益1.47元，预测市盈率22.20倍 [6] - **新大陆**：收盘价26.74元，总市值270.90亿元，2025年预测每股收益1.26元，预测市盈率21.22倍 [6] - **新国都**：收盘价26.78元，总市值151.92亿元，2025年预测每股收益1.04元，预测市盈率25.75倍 [6] - **海光信息**：收盘价242.68元，总市值5640.70亿元，2025年预测每股收益1.36元，预测市盈率178.44倍 [6] - **中科曙光**：收盘价86.79元，总市值1269.84亿元，2025年预测每股收益1.71元，预测市盈率50.75倍 [6]

公司中标信息 - 卫宁健康科技集团股份有限公司中标贵州中医药大学第二附属医院“省医保影像云系统HIS、PACS接口改造”采购项目 [1] - 中标金额为74,000元人民币，项目位于贵州省 [2] 公司业务活动与资质 - 公司对外投资了52家企业 [1] - 公司参与招投标项目10,358次 [1] - 公司拥有商标信息124条，专利信息522条，著作权信息546条 [1] - 公司拥有行政许可24个 [1]

公司中标信息 - 山大地纬软件股份有限公司中标“医保结算系统升级（三次）”项目，项目编号为2025-JLBTYW-W3003 [1] - 中标金额为78万元 [2] - 采购方为“我部”，项目地区位于山东省，结果公示发布日期为2026年2月5日 [2] 公司业务与资质 - 公司对外投资了8家企业 [1] - 公司参与招投标项目达4662次 [1] - 公司拥有商标信息228条，专利信息234条，著作权信息555条 [1] - 公司拥有行政许可14个 [1]

公司中标信息 - 四川久远银海软件股份有限公司成功中标成都市郫都区中医医院的“医保智能审核监管系统采购项目(二次)” [1][2] - 中标金额为32.8万元 [2] 公司业务活动与资质 - 公司对外投资了20家企业 [1] - 公司参与招投标项目达7625次 [1] - 公司拥有丰富的知识产权，包括92条商标信息、38条专利信息及1298条著作权信息 [1] - 公司拥有8个行政许可 [1]