固收+基金概况 - 2025Q1固收+基金规模整体净申购，二级债基和可转债基金规模增幅明显[1][12] - 各类型基金均降低杠杆率，一级和二级债基降低含权仓位比例，偏债混和灵活配置型基金降低转债仓位、增加股票仓位[12] 转债仓位变化 - 公募基金整体转债仓位略微下降0.01pct，固收+基金整体下降0.6pct，可转债基金环比增加0.33pct[2][12] 行业配置情况 - 超配有色、农林牧渔等行业，且超配比例扩大；低配金融、公用事业等行业，低配比例扩大[2][26] 风格配置特点 - 超配偏股型和偏债型个券，继续低配30亿以下小市值转债，降低低评级、临期个券配置比例[2][32] 重仓个券表现 - 公募基金持仓个券集中度进一步提高，金融底仓券配置比例下降，但兴业和上银获增持[41][43] - 非金融重仓券中，光伏、有色、猪肉获大幅加仓，少有红利券且减仓明显[44] 可转债基金情况 - 2025Q1可转债基金整体净申购，头部基金规模环比多有增长[55] - 超配汽车、机械设备等行业，低配银行、石油石化等行业[59] - 继续超配偏股型和平衡型券，偏股券超配比例进一步提升[62] 风险提示 - 存在数据统计偏差，历史数据对后市投资指导性有限[4][81]

阿坝州牦牛产业概况 - 阿坝州位于四川西北部，是长江黄河上游重要生态屏障和水源涵养地，旅游和牦牛养殖为支柱产业 [1] - 红原县拥有1164万亩天然草场，高原环境为牦牛提供独特生长条件，但易受旱灾、霜冻、低温及大雪天气影响 [2] - 牦牛养殖长期面临"夏壮、秋肥、冬瘦、春死"的传统循环，冬季掉膘20%-30%，春季死亡率较高 [2] 政策性牦牛保险实施 - 国家实施政策性牦牛保险，中央、省、州、县四级财政提供80%保费补贴，养殖户仅承担20% [2] - 每头牦牛政策性保险保额2100元，保费130元，牧户实际支付26元即可获得保障 [4] - 中国人保参与项目，覆盖疾病、疫病、自然灾害、野兽袭击等风险，2024年向红原县捐赠商业性保险，承保11763头牦牛，提供2470万元风险保障 [3] 保险成效与牧民反馈 - 2012年以来人保累计支付牦牛保险赔款5.6亿元，年均赔付从几百万元增至近亿元 [6] - 案例显示：牧民格巴因大雪冻死12头牦牛获赔2万多元，川藏高原农牧科技公司去年获赔5万多元 [4][5] - 夺龙村去年参保1万多头牦牛，死亡近400头均获快速理赔，款项直接打入牧民账户 [5] 产业升级与风险减量措施 - 阿坝州政府推广人工种草、冬春补饲，建设牲畜暖棚和防疫巷道圈，降低死亡率并提高出栏率 [7] - 人保联合高校开展"牦牛风险减量项目"，优化疫病防治技术，建立病死牲畜无害化处理机制 [8] - 与州气象局合作预警极端天气，提前通知牧民准备防灾物资以稳定生产 [8] 商业模式创新 - 川藏高原农牧科技公司采用"公司+农户"模式，高价收购牛犊并专业养殖，按增重收益给村民分红 [5] - 通过科学调整草饲配比和循环出栏策略提高养殖效率 [5]

业绩说明会参与机构 - 广东德汇杨鹏、永安期货孟元、华鑫证券娄倩、中信证券彭家乐施杨、广发证券李雅琦、天风证券陈炼等参与业绩说明会 [1] 养殖成本与指标 - 2025年一季度断奶仔猪成本308元/头，育肥完全成本13.62元/公斤，较2024年第四季度下降0.31元/公斤 [2] - 育肥成活率从2023年88.7%提升至2024年91.3%，2025年一季度为92.72% [2] - 出栏肥猪均重从2023年110公斤提升至2024年118公斤，2025年一季度为121公斤 [2] 降本增效措施 - 汉世伟集团员工人数从2024年初7000余人降至2025一季度末5000余人，降幅约30% [3] - 数智化防非技改猪场料肉比等指标明显改善 [3] - 山东大区自建及租赁育肥场数量降至10个，能繁母猪存栏量降至5.58万头 [3] - 育肥合伙人模式肥猪出栏占比约15%，家庭农场肥猪出栏占比约70% [3] 产能利用率与目标 - 2025年一季度母猪场满负荷率46%，育肥场满负荷率43% [4] - 剔除空栏费后一季度育肥全成本为13.14元/公斤 [4] - 预计年内在养母猪场能繁母猪存栏量可增长5万头并达到满负荷状态 [4] - 2025年度规划空置猪场复产增加能繁母猪约9万头，年底能繁母猪总存栏争取达到40万头 [4] 负债与重整进展 - 2025年一季度末总负债98.68亿元，较2023年末下降50.45亿元 [5] - 负债率71.79%，较2023年末下降14.94个百分点 [5] - 2024年度确认债务重组收益3亿元，预计2025年还会存在债务重组收益 [7] 能繁母猪存栏与成本目标 - 2025年一季度末能繁母猪存栏量约26.2万头，与2024年底基本持平 [6] - 目标2025年底育肥完全成本降至12.8元/公斤以下 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入24.43亿元，同比上升19.17% [9] - 归母净利润1.27亿元，同比下降78.97% [9] - 扣非净利润1.02亿元，同比上升122.46% [9] - 负债率71.79%，毛利率15.79% [9] 摘帽申请进展 - 已向深交所提交撤销其他风险警示申请，正密切跟进相关进展 [8][9]

业绩情况 - 2024 年公司实现归母净利润 14.59 亿元，扣非归母净利润 2.57 亿元，扣非归母净利润同比增长 108.6%，全年累计生猪出栏 599.16 万头，屠宰生猪 157.85 万头 [1] - 2025 年一季度公司实现归母净利润 1.27 亿元，扣非归母净利润 1.02 亿元，扣非归母净利润同比增长 122.46%，一季度累计生猪出栏 148 万头，屠宰生猪 43.65 万头 [1][2] - 公司自 2024 年二季度以来已连续四个季度扣非归母净利润为正，因生猪价格回暖、预重整阶段稳定出栏及养殖成本下降 [2] 养殖指标 - 2025 年一季度断奶仔猪成本为 308 元/头，育肥完全成本 13.62 元/公斤，相较 2024 年第四季度下降 0.31 元/公斤 [2] - 育肥成活率从 2023 年 88.7%提升至 2024 年 91.3%，2025 年一季度为 92.72%；出栏肥猪均重从 2023 年 110 公斤提升至 2024 年 118 公斤，2025 年一季度为 121 公斤 [2] 降本增效与产能调整 - 人效方面，汉世伟集团员工人数从 2024 年初 7000 余人降至 2025 一季度末 5000 余人，降幅约 30% [2] - 设施方面，公司数智化防非技改猪场的数量及满负荷率稳步上升，技改后猪场的料肉比等指标有明显改善 [2] - 产能调整方面，截至 2025 年一季度末，山东大区自建及租赁育肥场数量降至 10 个，能繁母猪存栏量降至 5.58 万头，持续推进养殖成绩落后猪场的动态优化 [2] - 养殖模式方面，2025 年一季度合伙人场的肥猪出栏占比约 15%，家庭农场的肥猪出栏占比约 70% [2] 产能满负荷率 - 2025 年一季度，公司母猪场满负荷率 46%，育肥场满负荷率 43%，育肥完全成本 13.62 元/公斤中，猪场空栏导致的折旧摊销费用为 0.49 元/公斤，剔除空栏费后，一季度育肥全成本为 13.14 元/公斤 [3] - 预计年内在养母猪场的能繁母猪存栏量可增长 5 万头并达到满负荷状态，2025 年度规划空置猪场复产增加能繁母猪约 9 万头，年底能繁母猪总存栏争取达到 40 万头 [3] 化债与重整 - 截至 2025 年一季度末，公司总负债 98.68 亿元，较 2023 年末下降 50.45 亿元；负债率 71.79%，较 2023 年末下降 14.94 个百分点 [3] - 预重整各项工作仍在推进中，具体重整及预重整相关工作进展以公司后续公告为准 [3] 能繁母猪与成本目标 - 截至 2025 年一季度末，公司能繁母猪存栏量约 26.2 万头，与 2024 年底基本持平 [3] - 2025 年公司目标年底育肥完全成本降至 12.8 元/公斤以下 [3] 债务重组收益 - 2024 年度公司共确认债务重组收益 3 亿元，预计 2025 年还会存在债务重组收益，具体金额以后续披露的定期报告为准 [3][4] 摘帽申请 - 公司已于 3 月 31 日披露 2024 年年度报告并向深交所提交撤销其他风险警示的申请，具体进展关注公司后续公告 [4]

畜牧业转型升级 - 内蒙古牧民从传统饲养转向科学饲养，采用少养精养策略，更新养殖品种为杜蒙羊等肉羊新品种 [2] - 2024年内蒙古乳肉薯绒等7条重点产业链产值突破7000亿元，牛羊肉、牛奶产量全国第一 [2] - 2025年内蒙古将推进畜牧良种补贴、基础母牛扩群提质等措施，保障畜产品稳定供给 [2] 生产数据与增长 - 一季度内蒙古大小畜产仔3039万头只，仔畜成活率超98% [3] - 猪牛羊禽肉产量达46万吨，同比增长4.3%，其中牛肉、羊肉分别增长9.5%和9.6% [3] - 生猪存栏623.7万头，牛存栏946.2万头，羊存栏6486.5万只 [3] 社会化服务与技术推广 - 呼伦贝尔农垦苏沁农牧场组建专业服务队伍，提供接羔保育技术指导，提升养殖户技能 [5] - 内蒙古推广草畜一体化发展模式，加强智慧养殖和经营管理培训，促进规模化、标准化生产 [5] - 2024年新建、改扩建牲畜棚圈超500万平方米，升级智能暖棚、自动饲喂等设施 [6] 种源技术与育种能力 - 内蒙古亿维白绒山羊公司双羔率比三年前提升30%，羔羊成活率达98% [7] - 2024年内蒙古新增种公牛235头、种公羊1100只，牛冻精年产能提升350万剂，胚胎年产能提升1.5万枚 [7] - 建立10个示范推广基地，示范推广牛羊3.5万头只，辐射带动14.8万头只 [8] 科研合作与设施升级 - 内蒙古牧之源公司与中国农业大学合作攻关种源技术，加强标准化棚圈建设和疫病防控 [7] - 推广托管代养、家庭牧场等10种现代设施畜牧业模式，增强基础设施智能化 [6]

财务表现 - 2024年公司营收90.92亿元，同比增长5.98%，归母净利润0.73亿元，同比增长112.08% [1] - 单Q4营收26.07亿元，同比增长7.96%，归母净利润0.20亿元，同比增长107.96% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元 [1] - 当前股价对应PE为24.4/20.4/6.2倍 [1] 生猪业务 - 2024年生猪出栏255.8万头，同比增长11.10%，其中外售仔猪20.8万头，同比下降27.90% [2] - 生猪销售均价16.55元/公斤，同比增长10.66%，内部抵消前营收47.5亿元，同比增长19.13% [2] - 2025-2026年生猪出栏目标分别为300-350/400-500万头 [2] - 2024年生猪完全成本15.4元/公斤，2025M3完全成本降至14.2元/公斤 [2] - 截至2025年3月末，能繁存栏约16万头，2025年末目标达20万头 [2] 屠宰业务 - 2024年生猪屠宰营收86.84亿元，同比增长7.78%，毛利4.72亿元 [3] - 生猪屠宰量435万头，屠宰头均利润约13元，预计2025年生猪屠宰量超500万头 [3] 资金状况 - 截至2024年12月末，公司资产负债率72.36%，同比下降2.32个百分点，账面货币资金6.66亿元，同比增长5.97% [3] - 2025年4月24日定增成功募资16亿元，资金状况进一步改善 [3]

经营业绩 - 2025年一季度营业总收入4.51亿元，同比下降50.74% [1] - 归母净利润812.18万元，同比减少91.36% [1] - 扣非净利润414.95万元，同比降幅96.36% [1] 成本与费用 - 三费(财务/销售/管理费用)占比达15.45%，同比上升29.5% [2] - 毛利率16.75%，同比减少1.97个百分点 [3] - 净利率3.71%，同比下降58.62% [3] 财务指标 - 每股收益0.01元，同比下降91.31% [3] - 每股经营性现金流-0.04元，同比减少79.32% [3] - 货币资金6.04亿元，同比减少18.73% [4] 现金流与偿债能力 - 货币资金/流动负债比例34.07% [4] - 近三年经营性现金流均值/流动负债比例18.04% [4] - 现金流状况显示短期偿债压力显著 [4]

云养经济模式 - 互联网经济快速发展催生"云养经济"新模式，包括"云养殖"和"云种植"等，投资者可参与认养果树、蔬菜、牛羊等 [1] - 公司宣传"云养猪"能挣钱，组织免费旅行让投资者参观养殖场以获取信任 [2][6] - 公司承诺高额返利，认养一头藏香猪需2500元，1万元可认养4头，认养期为半年或一年，到期后以2950元每头返还，期间每月返利2%到5% [8] 诈骗手法分析 - 公司虚构经营饲养藏香猪行为，实际并未经营养殖场，通过合作当地养殖场组织参观骗取投资者信任 [12][16] - 公司利用投资者作为活广告，发动家人和亲戚朋友加入投资，扩大受骗范围 [16] - 嫌疑人在全国十余个城市频繁注册公司，通过代办方式快速成立分公司，针对中老年人行骗 [18] 案件影响与结果 - 贵州都匀市涉及被骗投资人员30余人，涉及金额60余万元 [22] - 主要嫌疑人邓某某已被移送检察部门审查起诉，所收投资款均未用于公司经营饲养行为 [22][23] - 公司以高额返利为噱头引诱投资，签订《认养合作协议书》后人员逃离，资金无一返还 [23]

公司业务与产业链 - 公司是集生猪生产、科研、贸易于一体的现代化农业企业，拥有农业产业化国家重点龙头企业等多项资质，形成了从饲料生产到屠宰加工及冷链配送的完整生猪全产业链[4] - 主营业务包括生猪养殖与销售、饲料生产与销售以及屠宰加工业务，主要产品涵盖商品猪、仔猪、种猪、饲料、白条肉及猪肉制品等[5] - 生猪养殖产能已达200万头，拥有7个供港澳活猪注册饲养场，连续5年供港数量位居内地第一[6][7] - 饲料业务年产能约75万吨，以自用为主并部分外销；屠宰业务已建成100万头规模的屠宰基地，并拓展了零售加盟店和深加工产品线[8] 技术创新与模式拓展 - 公司取得发明专利2项和实用新型专利51项，实施多层楼房智能化生态养殖模式，推动畜牧产业转型升级[4] - 2024年第四季度启动"公司+家庭农场"养殖模式，截至2025年3月已开发12户养殖户，累计投入35,282头仔猪进行代养[7] - 加强与科研院校合作，依托广东省博士工作站引进高精尖技术人才，促进一二三产业融合[4] 财务与资本运作 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-6,565万元，累计未分配利润为3.54亿元[78] - 2024年度利润分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本[75][78] - 2024年完成股份回购计划，累计回购286万股，占总股本1.11%，回购总金额4,840万元[105][106] 关联交易与公司治理 - 2024年与关联方河源恒昌农牧等发生日常关联交易1,093万元，2025年预计关联交易总额不超过1,200万元[85][86] - 2025年4月25日召开董事会和监事会会议，审议通过年度报告、财务决算报告等16项议案[37][38] - 聘任刘水平为公司副总裁，相关议案获董事会全票通过[69][70]

公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量 [4] - 未披露持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 日常关联交易 - 2025年度日常关联交易预计事项已通过董事会审议 [6] - 独立董事专门会议一致同意该关联交易，认为其合理、合法且价格公允 [7] - 关联交易无需提交股东大会审议 [6] 关联方介绍 - 四川和邦生物科技股份有限公司2023年末总资产2,454,243.41万元、净资产1,957,534.25万元，2023年度实现营业收入882,410.78万元、净利润128,324.39万元 [8] - 2024年第三季度末和邦生物总资产2,597,531.27万元，2024年第三季度实现营业收入196,525.17万元、净利润2,904.88万元 [8] - 皮埃西（黔南）农业科技有限公司为公司的合营企业，公司董事任建明先生在该企业担任董事 [9] 关联交易内容 - 公司向和邦生物购买蛋氨酸作为饲料添加剂，向皮埃西（黔南）农业科技有限公司购买生猪和精液 [9] - 关联交易基于市场公允价格定价 [9] - 关联交易有助于公司获得高质量种猪，符合日常经营发展需要 [9]