核心观点 - 报告核心投资策略为“欲买必选消费，先买乳业中游”，建议在配置必选消费板块时，优先关注乳制品行业的中游环节 [1] - 短期来看，在元旦后市场风险偏好回升的背景下，必选消费板块预计将跟随上涨，但整体基本面缺乏催化剂 [6] - 长期来看，报告认为2026年上半年多数行业基本面仍将延续2025年第四季度需求偏弱、成本红利减小的趋势，其中乳业有望率先实现底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [6] - 对于2026年1月的投资，建议关注两条主线：一是符合高风险偏好风格的标的，如泸州老窖、五粮液、燕京啤酒、东鹏饮料；二是符合基本面和股息率改善逻辑的标的，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、安井食品、青岛啤酒 [6] 行业基本面分析 需求与收入 - 2025年12月，重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业收入保持正增长，4个为负增长 [3] - 收入正增长的行业包括：调味品（同比+1.4%）、速冻食品（同比+4.0%）、软饮料（同比+3.6%）和餐饮（同比+0.7%）[8][16][17][19] - 收入负增长的行业包括：次高端及以上白酒（同比-17.0%）、大众及以下白酒（同比-3.1%）、乳制品（同比-3.4%）和啤酒（同比-5.7%）[8][10][11][12] - 与2025年11月相比，除次高端及以上白酒外，其余行业单月同比增速均有好转 [3] - 2025年1-12月累计收入情况：次高端及以上白酒累计收入3776亿元，同比下滑7.1%；大众及以下白酒累计收入2061亿元，同比下滑7.9%；啤酒累计收入1705亿元，同比下滑0.3%；调味品累计收入4539亿元，同比增长1.3%；乳制品累计收入4500亿元，同比下滑2.3%；速冻食品累计收入1060亿元，同比增长2.3%；软饮料累计收入6985亿元，同比增长4.1%；餐饮累计收入1746亿元，同比下滑0.6% [8][10][11][12][14][16][17][19] 价格与折扣 - **白酒批价**：2025年12月底，飞天茅台整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1600元、1590元和640元，较上月分别变化-50元、-50元和+5元，较去年同期分别变化-720元、-660元和-30元；普五批价820元，较上月+20元，较去年同期-100元；国窖1573批价850元，较上月-5元，较去年同期-10元 [4][22] - **大众品折扣**：2025年12月，调味品与软饮料代表产品折扣力度较11月末减小，液态奶与方便食品折扣力度加大，婴配粉与啤酒折扣表现平稳 [4] - 具体折扣率变化（当期 vs. 上月）： - 液态奶折扣率平均值由66.0%降至62.8%，中位值由64.0%降至63.4% [36][37] - 啤酒折扣率平均值由81.1%降至80.3%，中位值由83.0%降至81.0% [35][37] - 方便食品折扣率平均值由95.8%降至94.8%，中位值由97.0%降至95.9% [36][37] - 调味品折扣率平均值由85.9%升至87.1%，中位值由88.9%降至88.2% [34][37] - 软饮料折扣率平均值由85.6%升至86.7%，中位值由91.2%降至90.0% [34][37] - 婴配粉折扣率平均值由88.9%升至89.3%，中位值持平于94.9% [35][37] 成本变动 - 2025年12月，6类消费品成本指数涨跌互现 [4] - **现货成本指数月度环比变动**：软饮料+1.06%，方便面+0.49%，调味品-0.29%，乳制品-0.45%，速冻食品-0.54%，啤酒-1.05% [4][48] - **期货成本指数月度环比变动**：软饮料+0.99%，啤酒+0.88%，乳制品+0.39%，调味品-0.47%，方便面-0.51%，速冻食品-1.13% [4][49] - **关键原材料价格同比变动**： - 包装材料：易拉罐+12.5%，纸+9.8%，塑料-1.3%，玻璃-18.0% [4] - 农产品：蔬菜+10.7%，大豆+9.8%，白糖-14.2%，棕榈油-14.6% [4] - 原奶价格维持3.03元/公斤 [4] 资金流向 陆股通（北向资金） - 截至2025年9月30日（季度数据），食品饮料板块陆股通持股市值占比为3.76%，较2025年第二季度下降0.8个百分点 [71] - 按陆股通持股比例排名，东鹏饮料（10.0%）占比最高，伊利股份（8.2%）次之 [73] - 2025年第三季度，泸州老窖获增持最多（持股比例+0.28个百分点），伊利股份遭减持最多（持股比例-2.45个百分点） [74] 港股通（南向资金） - 截至2025年12月31日，当月港股通资金净流入208.25亿元人民币（上月净流入1115.76亿元） [5][76] - 必需消费板块在港股通中的市值占比为5.61%，较上月提高0.2个百分点 [5][76] - 子行业中，乳制品港股通市值占比最高，为16.7%，较上月增持0.38个百分点；食品添加剂行业占比13.7%，较上月增持0.48个百分点 [5][77] - 按个股港股通持股比例排名，青岛啤酒股份（48.4%）比例最高，优然牧业（24.5%）、安德利果汁（23.8%）次之 [5][83] 市场表现与估值 A股市场 - 2025年12月，A股食品饮料行业在31个一级行业中涨幅排名第26位，表现靠后 [81] - 子行业表现分化：调味发酵品（+2.1%）和软饮料（+0.8%）领涨；白酒（-8.6%）和其他酒类（-5.7%）领跌 [87] - 截至12月底，A股食品饮料行业的市盈率（PE）历史分位数为16%（对应20.3倍），较上月末下降5个百分点 [5] - 子行业中，啤酒（0%分位数，19.9倍PE）和白酒（11%分位数，18.0倍PE）的估值分位数较低 [5] - A股食品饮料龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5] H股市场 - 2025年12月，H股必需性消费行业在12个一级行业中涨幅排名第7位 [90] - 子行业表现：乳制品（+1.0%）和包装食品（+0.6%）上涨；非酒精饮料（-5.8%）领跌 [91] - 截至12月底，H股必需性消费行业的市盈率（PE）历史分位数为21%（对应18.1倍） [5] - 子行业中，包装食品（3%分位数，10.1倍PE）和酒精饮料（4%分位数，16.4倍PE）的估值分位数较低 [5] - H股食品饮料龙头公司的估值中位数为15倍，较上月下降1倍 [5]

行业动态与运输模式升级 - 2026年黑龙江开往粤港澳大湾区的首趟牛奶恒温直达专列于1月4日启程，标志着黑龙江优质奶源南下通道实现规模化、专业化运输[1] - 专列采用专项升级的隔热保温集装箱，专为奶制品设计，可在全程保持适宜温度，无须额外辅助隔热[1] - 铁路部门为企业量身定制“直达班列”方案，开辟绿色通道，实现快装快运、全程优先，较普通运输压缩用时约30%[1] 公司运营与供应链 - 蒙牛乳业(齐齐哈尔)公司是本次专列的协作方，其所在地齐齐哈尔地处北纬47°世界黄金奶源带，是蒙牛集团优质奶源核心产区之一[1] - 该企业2025年经铁路发运鲜奶达11.6万吨[1] - 随着专列模式常态化，预计2026年运量将进一步增长，有力支撑粤港澳大湾区市场供应[1] 区域经济与产业链影响 - 专列从齐齐哈尔站驶向3000多公里外的广州东部公铁联运枢纽(增城西站)[1] - 专列常态化预计将带动本地养殖、加工、包装等产业链协同发展[1] - 以往铁路普通货运难以满足鲜奶全程恒温要求，制约了“锁鲜”外运，此次专列解决了这一瓶颈[1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年12月31日，公司累计回购股份1773.03万股，占公司总股本的1.6416% [1] - 回购最高成交价为7.21元/股，最低成交价为6.01元/股 [1] - 回购成交总金额为111,728,763.92元（不含交易费用） [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年12月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约1773万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的1.6416% [1] - 回购最高成交价为7.21元/股，最低成交价为6.01元/股 [1] - 回购成交总金额约为1.12亿元 [1] 行业市场动态 - 1499元飞天茅台上线即售罄，i茅台App冲上苹果购物榜第一 [1] - i茅台App已有10万用户下单 [1] - 经销商进行同价回馈活动，1000箱产品很快卖完 [1]

公司股份回购计划 - 2025年4月公司计划以集中竞价交易方式回购A股股份用于股权激励或员工持股计划 [1] - 计划回购金额范围为1.5亿至3亿元人民币 [1] - 设定的回购价格上限为每股9.06元人民币 [1] - 按价格上限计算预计可回购约3311.26万股股份 [1] - 预计回购股份数量占总股本的比例为3.07% [1] 已实施回购情况 - 截至2025年末公司已累计回购1773.03万股股份 [1] - 累计回购股份数量占总股本的比例为1.6416% [1] - 回购最高成交价为每股7.21元人民币 [1] - 回购最低成交价为每股6.01元人民币 [1] - 累计回购成交总金额为1.12亿元人民币 [1] 后续计划 - 公司后续将继续实施股份回购计划 [1] - 公司将及时披露与回购相关的后续信息 [1]

公司融资活动 - 公司于2025年11月成功发行三笔超短期融资券，分别为第十七期50亿元、第十八期55亿元、第十九期35亿元，发行总额合计140亿元 [1] - 三笔融资券的发行利率均为1.42%，期限均为54天，起息日均为2025年11月6日 [1] - 三笔融资券已于2025年12月30日完成兑付，本息兑付总额分别为50.11亿元、55.12亿元和35.07亿元，合计约140.3亿元，由银行间市场清算所代理划付 [1] 公司财务状况与流动性管理 - 公司通过发行超短期融资券成功募集大额资金，显示其拥有畅通的融资渠道和良好的市场信誉 [1] - 融资券以较低的利率（1.42%）发行，表明公司在债券市场获得了有利的融资成本 [1] - 公司按时足额完成本息兑付，体现了其稳健的现金流管理和良好的债务履约能力 [1]

市场表现与领涨板块 - 1月5日A股市场震荡上行，医药生物、传媒、非银金融等板块领涨 [1] - 截至13时50分，在线消费ETF（159728.SZ）上涨4.35% [1] - 个股方面，蓝色光标涨19.97%，天下秀涨10%，三七互娱涨10.0% [1] 行业增长策略与表现 - 大众消费品企业普遍以品类创新和新渠道拓展为核心增长策略 [1] - 该策略推动休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的细分板块表现亮眼 [1] - 部分龙头企业在第三季度仍实现营收稳健增长 [1] 政策支持与宏观环境 - 国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门协同发力，从增加居民收入、促进大宗消费、培育新型消费等多个维度推动消费复苏 [1] - “十五五”规划进一步明确将消费作为经济增长的主引擎，后续政策支持有望持续加码 [1] - 随着扩内需促消费政策持续推进以及宏观经济指标逐步改善，传统消费品类正迎来基本面修复拐点与政策催化双重机遇 [1] 细分领域投资机会 - 餐饮供应链、乳制品等领域有望迎来修复回升 [1] - 线上零售正加速向精准化、数字化方向演进，在增量政策与存量政策叠加作用下，市场活力有望持续释放 [1] - 在线消费ETF（159728.SZ）覆盖新消费成长赛道与传统消费改善领域，长期受益于线上零售的稳健增长和政策红利的持续释放，具备良好的配置价值 [1]

文章核心观点 - 文章通过深度访谈中国飞鹤董事长冷友斌，回顾了其个人成长与创业历程，并将其坚守、创新与开拓的故事，作为中国乳业从低谷奋起、从跟跑到领跑、最终迈向全球化的缩影 [1][25] - 飞鹤的成功逆袭，源于其创始人冷友斌的战略眼光、专注深耕婴儿奶粉领域的定力，以及敢于投入重资产构建全产业链的前瞻性决策 [1][24] - 公司的发展历程体现了中国乳业人善于学习、总结和创新，最终在技术研发、全产业链建设及全球市场扩展方面走到世界前沿，致力于与全球伙伴实现共生共荣 [16][20][41] 公司创始人背景与创业历程 - 冷友斌童年成长于黑龙江农垦牧场，与家中十几头奶牛为伴，这段经历使其对乳业产生了深厚的感情和旁人难及的热爱 [5][27] - 大学毕业后即投身乳业，从未离开，立志将一件事坚持做到底 [6][27] - 2001年，在国企改革背景下，冷友斌接下飞鹤及其所背负的1000多万元债务，带领100多名老工人在齐齐哈尔市克东县开始创业，当时公司只是一家市场份额微乎其传的地方小厂 [6][29] - 创业初期压力巨大，但冷友斌认为企业家成事需“胆子大、动手快、看得远”，具备前瞻性和决断力 [6][29] 公司战略定位与关键决策 - 早在20世纪80年代末，公司便选择避开竞争激烈的牛奶行业，专注于当时少有企业深耕的婴儿奶粉细分领域 [9][31] - 冷友斌将做奶粉视为“母亲的事业”、“良心事业”，认为产品关系到每个宝宝的成长和未来，是企业价值的核心 [9][31] - 2006年，公司做出关键战略决策，力排众议斥资4.5亿元建设两座万头牧场，开启从饲草种植到奶粉加工的全产业链模式探索，旨在从源头保障品质 [12][33] - 建设牧场过程艰难，一头牛每天饲料消耗接近140元，但冷友斌坚持认为必须由企业推动规模化、标准化，行业才有未来 [14][35] 行业危机与公司应对 - 2008年“三聚氰胺事件”爆发，国产奶粉行业遭遇信任危机，国产品牌市占率从原先的65%下跌至30%以下 [14][35] - 该事件中飞鹤未涉事，销量不减反增，证明了其全产业链模式在品质保障上的正确性 [14][35] - 事件后，针对消费者转向进口奶粉的趋势，冷友斌认识到不同地域母乳存在差异，于2015年重新规划品牌定位，建立中国母乳数据库，提出“更适合中国宝宝体质”的口号 [14][35] - 公司承担了“十四五”国家重点课题——母乳研究与新一代婴儿奶粉研制，联合多所医科大学采集全国12个饮食区母乳样本以研发更适合中国宝宝体质的配方 [14][35] 产品创新与战略升级 - 为应对新一代父母更理性、更追求品质的消费需求，公司于2025年基于核心战略正式发布“新一代更适合”战略 [15][36] - 新战略实现了从全产业链、母乳化配方、鲜萃活性工艺、鲜活营养到喂养效果的全面突破 [15][36] - 公司全球首创“鲜活营养系统”，从自有牧场生牛乳中低温萃取脂肪、乳糖及各类蛋白，全程不经历多次高温，最大程度保留营养新鲜度与活性 [15][36] - 该工艺实现了乳铁蛋白、脱盐乳清粉等11种关键营养的自产能力，并搭建了全链路追溯体系以满足消费者诉求 [15][36] 行业未来展望与公司定位 - 冷友斌认为，国内乳制品深加工仍处于起步阶段，市场上大多数产品仍停留在基础产品阶段，像奶酪、黄油及功能性乳制品等普及不足 [16][37] - 牛奶作为营养全面的食物，在深加工、产品多样化、功能性和营养成分领域潜力巨大，真正的深加工才刚刚起步 [16][37] - 公司希望坚持做全龄营养的引领者，在奶的产业链路上做深做透，在营养上帮助更多人健康长寿 [16][37] 国际化战略与出海实践 - 公司国内的大牧场化、规模化、自动化、数字化模式已形成独特竞争优势，出海成为必然选择 [16][38] - 2016年底，公司与加拿大金斯顿市签约建厂，作为其最大的海外投资项目，该工厂从筹备到建成耗时7年 [17][38] - 冷友斌认为，在北美建厂的核心目的是占据国际乳业制高点，战略选择比短期盈利更重要，是长期布局必须跨过的门槛 [19][40] - 公司的“造船出海”不是单纯的产品输出，而是标准、技术与责任的全面输出，以科技先行，在东南亚和中东市场与当地卫生部门合作，分享建立母乳数据库的经验 [19][40] - 在印尼、菲律宾等地的布局，重点是帮助当地解决婴幼儿营养不良问题，旨在利用研发能力和科学技术帮助降低儿童死亡率 [19][40] 企业家精神与社会责任 - 冷友斌反复强调责任感是企业家精神的核心，认为新一代企业家需具备正确的价值观和社会责任感 [20][40] - 企业到一定阶段就要承担相应责任，要用公益践行社会责任，促进整个行业共生共荣 [20][40] - 冷友斌认为自身一代企业家有责任将积累的经验和理念传递给年轻人，带动更多奋斗者投身实业，以促进行业持续发展 [20][40] - 在2025年10月20日的世界乳业峰会上，冷友斌向世界宣告中国乳业创新实力已走到世界前沿，并再次强调与全球伙伴共生共荣的理念 [20][41]

文章核心观点 - 公司低温乳制品业务是其在行业需求承压背景下实现逆势增长的核心引擎，通过山姆、盒马等新渠道合作及产品创新，收入增长动力强劲 [1][3][13] - 公司常温与奶粉品类在政策利好及自身主动调整下，增长压力有望得到改善 [2][3][13] - 原奶成本处于低位，公司短期盈利受益于成本红利，长期则通过产品结构升级与数字化提升盈利能力 [3][4][14] 山姆渠道低温新品实现热销，预计贡献收入增量 - 2025年乳制品行业需求整体承压，但公司前三季度已实现逆势增长，低温品类是核心增长引擎 [3][13] - 公司品牌“活润”积极推新，“朝日唯品”与会员店渠道紧密合作，实现较好增长 [3][13] - 2025年第三季度在山姆渠道上市的新品“焦糖烧生牛乳布丁”月销快速提升，位列山姆“下午茶热榜TOP” [3][13] - 公司亦进入盒马供应链体系，为多款盒马自有品牌代工，与新渠道合作有望推动收入增长 [3][13] 政策利好叠加公司主动调整，其他品类有望改善 - 常温品类在2025年第三季度受行业环境、消费习惯及渠道结构影响增长承压 [3][13] - 公司对常温占比较高的子公司（如夏进）进行调整，在区域、渠道、产品结构多维度实现提升，预计常温业务将改善 [3][13] - 奶粉品类方面，2025年12月国家医保局提出力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，政策加码生育支持有望促进奶粉消费 [3][13] 原奶价格低位运行，26Q1仍有望受益成本红利 - 据农业农村部数据，截至2025年12月18日，我国主产区生鲜乳均价为3.03元/千克，同比下跌2.6% [4][14] - 奶价短期或将维持低位震荡，公司盈利端有望受益于成本红利 [4][14] - 长期来看，即使原奶价格进入新周期，公司亦可通过竞争趋缓背景下的费用投入优化、产品结构持续升级及数字化能力提升来推动盈利能力长期提升 [4][14] 投资建议 - 低温品类渗透率提升趋势不改，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略 [5][15] - 公司有望凭借精准卡位、产品创新及多个子公司的布局，使得其超额收益（α）持续兑现 [5][15] - 公司低温业务高质量成长，盈利能力稳健提升 [5][15]

陕西省2025年重点产业链人才需求总览 - 陕西省发布2025年重点产业链人才需求目录，共确定696个紧缺岗位类型和康养领域16个技能类紧缺职业（工种）[1] - 紧缺岗位类型分布为工业445个、农业123个、文旅128个[1] - 康养领域紧缺职业涵盖养老、医疗护理、家政服务、托育四个方向[1] 工业产业链人才需求 - 工业人才需求主要集中在半导体及集成电路、新型电力工业、现代化工等重点产业链[1] - 软件和信息技术服务、传感器与物联网、航空产业链的急需紧缺岗位数量占比位居前三[1] - 急需紧缺岗位中，本科学历需求占比最高，超过60%[1] - 创新研发类急需紧缺岗位数量占比突出[1] - 工业重点产业链对具备一定工作经验与专业能力的中坚层与骨干技术人才需求最为集中[1] - 从地域看，西安市急需紧缺岗位数量占比最高，其次是咸阳市[1] 农业产业链人才需求 - 农业人才需求以乳制品、苹果、畜禽肉类三大产业链居多[1] - 人才紧缺矛盾在猕猴桃、中药材等特色产业更为突出[1] - 现有人才中市场营销类占比最高，但企业需求明显向研发类、专业技术类及技能类岗位倾斜[1] - 研发岗位需求最为旺盛[1] 文旅产业链人才需求 - 文旅产业中，文化创意、文娱演出、旅游景区及路线产业链的急需紧缺岗位数量占比位居前三[2] - 乡村旅游、体育赛事经济产业链的急需紧缺岗位数量占比相对靠后[2] - 市场营销类急需紧缺岗位数量占比突出，其次是创新研发类，技能类占比相对较低[2] 康养领域人才需求 - 康养领域医疗护理行业急需紧缺人才需求人数为4.75万人，供给人数为2.61万人，两者均位居第一[2] - 养老行业人才缺口人数为2.31万人，在各行业中居首位[2] - 康养领域确定了16个技能类紧缺职业（工种），按紧缺程度分为高度、中度和轻度三类[2] - 高度紧缺职业包括老年人能力评估师、保健艾灸师、健康照护师、保育师、婴幼儿发展引导员[2] - 中度紧缺职业包括养老护理员、失智老年人照护员、保健拔罐师、保健刮痧师、保健调理师、健康管理师、母婴护理员、家庭照护员[2] - 轻度紧缺职业包括家务服务员、家政服务员、育婴员[2]