核心观点 - 金价上涨推动投资金需求强劲增长 公司凭借全直营模式和高投资金业务占比直接受益 并在黄金税收新政下获得价格优势 有望提升市场份额 [2][3] 业绩表现与预测 - 公司预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元 同比增长47.43%到71.07% 预计扣非归母净利润为9.5-11.2亿元 同比增长39.16%到64.03% [2] - 预计2025年第四季度业绩增长尤为显著 归母净利润4.13-5.83亿元 同比增长150%到253% 扣非归母净利润3.66-5.36亿元 同比增长130%到237% [2] - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.55元、1.96元、2.17元 同比分别增长+67.5%、+26.5%、+10.8% [2] 行业需求与市场环境 - 2025年第四季度 中国市场黄金投资与消费需求总量达274吨 同比增长18% 环比大幅攀升60% [3] - 其中金条金币需求量达119吨 环比激增61% 同比增长42% [3] - 2025年全年 中国投资者累计购入432吨金条金币 较2024年增长28% 创年度历史新高 [3] - 世界黄金协会预测2026年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续 [3] 公司业务优势 - 公司贵金属投资产品营收占比较高 且为全直营模式 在金价稳步上行时投资需求能有效提振销售 并使毛利率展现较好向上弹性 [3] - 公司是上海黄金交易所综合类会员单位 拥有黄金现货交易席位 可直接进行现货交易并提取黄金实物 [3] - 在全直营模式下 公司直接销售给终端消费者 其金条价格未受黄金税收新政影响 税收新政后价格优势凸显 有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕四大投资主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[6][49][50] - 核心案例：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场[3][24][47] 零售社服行情回顾 - 市场表现：本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45%，在31个一级行业中分别位列第26和第23位[5][14] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93%[14] - 细分板块：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，在各细分板块中领跑[5][15][18] - 个股表现：本周涨幅靠前的公司为黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）[5][20][21] 行业动态与案例分析（HBN） - 公司概况：HBN品牌成立于2019年，按2024年零售额计算，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8%[3][24][25] - 财务数据：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3%[29][31] - 业务构成：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上直销渠道是核心，营收占比高达84.0%[29][48] - 品牌壁垒： - 品牌心智：通过“看得见的真功效”、“早C晚A”公式及权威实测建立专业心智[3][33] - 产品矩阵：以A醇大单品为核心，围绕“早C晚A”构建全场景功效矩阵，核心A醇产品连续三年销量中国第一[3][24][37] - 渠道运营：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫，2025年天猫及抖音渠道平均复购率分别达35.4%、44.0%[3][44] - 研发实力：采用“内部研发+合作研发”双轨模式，拥有103名跨学科专家团队，以第一作者身份发表SCI论文50余篇，位居国产护肤品牌第一[3][45] 投资主线及重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 核心逻辑：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，情绪消费兴起叠加社媒传播助力新兴产品型品牌崛起[6][49] - 重点推荐： - 潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[55][62][63] - 老铺黄金：2025年上半年营收同比增长250.9%至123.54亿元，归母净利润同比增长285.8%至22.68亿元[55] - 周大福：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；FY2026Q3零售值同比增长17.8%[51][64][65] 投资主线二：线下零售 - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”到卖“服务和体验”；跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势[6][49] - 重点推荐： - 吉宏股份：预计2025年归母净利润同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区[51][56][57] - 永辉超市：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期[51][67][69] - 爱婴室：2025年前三季度营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（同比+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代合作持续推进[55][71][73] 投资主线三：化妆品 - 核心逻辑：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，精准捕捉“情绪红利”[6][50] - 重点推荐： - 珀莱雅：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[55][80][81] - 贝泰妮：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；2025Q3单季度扭亏为盈，双11表现亮眼[55][89][91] - 毛戈平：2025年上半年营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（同比+36.1%）[55] 投资主线四：医美 - 核心逻辑：关注差异化医美产品上游厂商及持续并购扩张的连锁医美机构[6][50] - 重点推荐： - 美丽田园医疗健康：预计2025年净利润同比增长不低于34%；通过“内生+外延”战略，收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店数量突破734家[51][59][60] - 爱美客：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力出海[55][87][88] - 朗姿股份：2025年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[51][83][85] 行业其他动态 - 行业关键词： - 薇诺娜正式进入中东市场[4] - 挪瓦咖啡完成新一轮融资[4] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券[4] - 京东七鲜京沪双店同日开业[4] - 芙清获得IDG资本独家注资[4]

金价市场动态与消费者行为 - 金价在经历强势上涨后出现回调，截至2月1日，多家黄金品牌单克价格回落幅度在80元左右 [1] - 北京菜百商场黄金回购处消费者排起长队，有投资者等待超过两个多小时，当日因达到回购业务上限而暂停服务 [1] - 有出售者因金价下跌而紧急售金，担心价格进一步下跌；也有投资者出于投资意图，在价格高位部分出售以锁定利润，并计划在更低价格时补入 [4] 市场情绪与交易活动 - 在实物黄金交易柜台，仍有消费者前来看金、买金，但结账人数较前几日减少，部分消费者因金价下跌而持观望态度 [4] - 市场机构普遍形成“短期谨慎、长期乐观”的判断，认为短期调整风险上升，但中长期金价上涨的核心逻辑未逆转 [4] - 有分析指出，金价此次下跌的根源是市场过热，金价加速上涨导致市场斜率夸张，部分指标呈现过热迹象，投机类资金存在止盈动力 [4]

行业趋势：古法黄金消费热潮与金价上涨 - 国际金价于1月28日突破5200美元/盎司，刷新历史新高[2] - 国际金价较2025年10月上涨超30%[11] - 金价上行和“现在买到就是赚到”的投资心态是推动古法黄金消费的重要动力[11][12] - 花旗分析师报告指出，老铺黄金或在农历新年后再次提价以抵消成本上涨压力[11] 公司动态：君佩黄金的扩张与市场表现 - 君佩黄金是近两年“出圈”的古法黄金品牌，与老铺黄金、琳朝、宝蘭并称“古法黄金四姐妹”[3] - 品牌定位于高端市场，大部分产品克价超过2000元人民币[3] - 品牌正在全国一二线城市高端商圈加速扩张，截至1月28日线下门店已达10家[7] - 北京国贸店和西安太古里门店已进入围挡筹备阶段[7] - 广州太古汇首店于1月25日开业，开业当天从早到晚人流不断，顾客需排队超过三小时才能进店[2][3] - 广州太古汇店选址与老铺黄金同层，步行距离仅1-2分钟，选址综合考虑了商场客流、消费层级及地铁便利性[4] 消费者行为与产品定价 - 君佩黄金广州太古汇店开业当天，有来自西安的顾客单次消费超过20万元人民币[2] - 观察到进店客人多组消费达几十万元人民币[2] - 热门商品备货有限，例如一款貔貅项链店内仅有一条[3] - 具体产品定价示例：金重约8.4克的大势至菩萨吊坠售价18990元人民币，克价超2200元；金重34.8克的貔貅吊坠售价超8万元人民币，克价超2460元[3] - 品牌推出了包括满减、满返和礼赠在内的开业优惠活动[3] 同业对比：老铺黄金的市场活动 - 老铺黄金于1月24日起推出“新春礼遇”活动，包括实付1000元立减100元，实付50万元赠送5克金币[7] - 活动引发全国门店客流大增，北京SKP店外清晨8点半已有数百人排队，有顾客排队约4小时才得以进店[7] - 因到店人数过多，北京SKP门店当日上午11时许便已停止现场排队[7] - 有黄牛从活动前一天晚上开始排队，进一步拉长了选购耗时[7] - 有顾客从上午10点20分排队至晚上10点30分，消费约20万元人民币[9]

国际及国内贵金属市场价格 - 2025年2月1日10点，国际金价为每盎司4860.3美元，国际钯金为每盎司1698.5美元，国际银价为每盎司84.42美元 [1] - 同日，国内金价为每克1125.0元 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基的黄金零售价均为每克1625元，为报价品牌中最高 [1] - 老凤祥黄金零售价为每克1498元，为报价品牌中最低 [1] - 周生生黄金零售价为每克1618元，周六福为每克1620元 [1] - 菜百首饰、中国黄金零售价均为每克1552元，老庙黄金为每克1546元 [1]

市场行情与价格变动 - 1月最后两个交易日，金银市场出现恐慌性抛售，黄金价格最大回撤幅度达12%，白银价格跌幅一度超过35% [1] - 国内品牌金饰价格同步下调，以周大福为例，1月31日足金饰品报价降至1625元/克，工艺金条价格回落至1425元/克，相比1月29日价格分别下跌81元/克和71元/克 [1] - 两天内，多数产品单克价格回落幅度在80元左右 [2] 短期价格暴跌的直接诱因 - 美股回落引发连锁流动性挤兑，微软财报未达预期致使核心圈资产价格下跌，恰逢金银交易呈现极端趋同和超买，从而引发多杀多行情 [2] - 市场波动率逼近历史极值，截至1月29日，黄金ETF波动率攀升至46.02%，接近2020年疫情时的极值48.98% [2] - 金价上涨斜率罕见，自1968年以来单月涨幅超过20%仅出现8次，1983年后从未出现，市场过热导致投机资金存在止盈动力 [2] 政策面影响因素 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场解读其政策立场更偏“鹰”派，可能更强调通胀约束并倾向推进资产负债表收缩，导致货币再宽松的空间与节奏面临再评估 [3] - 短期市场关注点包括凯文·沃什的国会听证与政策立场、美国政府再次部分“停摆”的进展，以及即将公布的美国非农数据 [4] 市场情绪与资金行为 - 贵金属市场呈现极端趋同态势，多项指标显示超买情绪爆棚 [2] - 临近春节假期，亚盘资金可能会陆续减仓离场，待年后再重新布局，导致调整阶段或将持续至2月中下旬，期间价格波动幅度可能收窄 [3] - 多空双杀的“A”顶行情会使资金在短期内难以重新规划入场策略 [3] 中长期基本面支撑因素 - 全球高债务与财政约束加剧，使得主权信用与通胀尾部风险难以显著降低，地缘不确定性与国际货币体系多极化趋势将抬升对黄金的战略配置需求 [4] - 白银在能源转型与AI等结构性需求支撑下，叠加部分环节供给弹性有限与现货偏紧特征，供需矛盾难以在短期内显著缓解 [4] - 金银价格在完成阶段性调整与预期再定价后，仍具备重回上行通道的基础与空间 [4]

国际金价下跌引发国内金饰价格调整及退货规则争议 - 1月30日至31日国际金价创纪录暴跌后，国内品牌金饰价格应声下调，不同品牌每克跌幅在20元至40元不等 [1] 线下黄金销售市场现状 - 市场价格波动导致消费端连锁反应，记者实地走访成都春熙路商圈的老凤祥、周大福、六福珠宝等知名品牌，柜台前人流明显偏少 [6] - 针对“退货手续费”争议，多数实体店柜员表示实体店一般购买离柜后就不接受退款退货，更不存在“手续费”一说 [6] 线上黄金销售退货规则 - 线上渠道退货规则复杂，多家线上平台和品牌明确表示不接受投资金条、金币类产品的退货 [7] - 对于黄金首饰，部分品牌设置了签收后24-48小时的极短退货窗口，且需“不影响二次销售” [7] - 部分平台、品牌旗舰店规定，发货后退款需扣除订单金额1%以上的手续费及快递运保费，有商家明确告知非质量问题退货收取订单金额1%的费用，此费用最高不超过500元 [7][9] - 另有品牌商家在商品说明页面提示收取订单金额的2%作为往返运费、保价费用及其他损失费用 [10] - 部分品牌在电商平台上的“退货收取一定费用”的规定由来已久，并非近日金价下跌时突然出现，系商家在用户下单前的购买需知 [12] 消费者反应与法律解读 - 消费者对线上扣费规则态度分化，部分认为收取一定费用“合理”，也有消费者质疑其合法性，认为500元手续费明显过高 [13] - 律师指出，退货相关规定核心看销售场景和条款设置形式，商家不能以“行业惯例”或“金价波动”为由加重消费者责任 [13] - 对于线下实体店，无质量问题时，法律未强制要求“7天无理由退货”，但“离柜不退”等约定必须显著公示、明确告知消费者，否则属于无效格式条款 [13] - 线上购买的黄金饰品若商品完好、非定制类，消费者享有7天无理由退货权，商家仅能扣除必要的快递运保费，额外收取1%费用若无提前明确约定并显著提示，该扣费要求直接无效 [13] - 针对柜姐称“不接受任何理由退单一律扣500元”的说法，律师明确指出这是典型的“加重消费者责任、排除消费者主要权利”的霸王条款，直接违反《民法典》关于格式条款的规定，不具备法律效力 [13]

国内品牌黄金饰品价格动态 - 受国际金价影响，部分国内品牌黄金饰品价格在近期出现显著回调 [1] - 周生生今日足金饰品报价为1618元/克，较其29日报价1708元/克下跌90元/克 [1] - 老凤祥上海会员中心今日足金饰品报价为1498元/克，较其29日报价1713元/克下跌215元/克 [1] - 老庙黄金今日足金饰品报价为1546元/克，较其29日报价1706元/克下跌160元/克 [1] 信息来源 - 上述价格数据及市场动态信息来源于央视财经 [2]

记 者丨 黄 子 潇 编 辑丨杨 韵 琪 针 对 近 期 深 圳 市 杰 我 睿 珠 宝 有 限 公 司 （ 杰 我 睿 ） 黄 金 预 定 平 台 兑 付 事 件， 1 月 3 1 日， 罗 湖 区 工 作 专 班 发 布 情 况 通 报，全 文 如 下： 签约方式包括线上签约（优先推荐）和线下签约（罗湖体育馆）。签约需要上传（1）身份证正反面（2）银行卡正反面（3）本人签字版合同 图片； 深圳市杰我睿珠宝有限公司 另外，21世纪经济报道记者获得一份公司关于签约与兑付时间安排的公告。 公告显示： 1. 兑付启动：自2026年1月30日下午3点，已按原定计划有序启动兑付。 2.兑付安排： (1)截至2026年1月30日中午12点前已完成签约的客户，将于2026年2月2日前全部兑付。 (2）后续通过线上签约的客户，将按照签约的时间顺序，逐批安排兑付。 (3）若签约超过7个工作日，仍未收到兑付款项，可通过小程序首页"未到账申诉"窗口，提交申诉信息。将尽快核实并处理。 关于签约与兑付时间安排的公告 尊敬的客户: 为进一步优化签约与兑付流程，提升服务效率,现将相关安排公告如下，请 您仔细阅读并配合执行。 一、兑付情况 ...

金价波动与金饰市场表现 - 2025年1月30日，黄金遭遇40年来最大单日跌幅，白银创历史最大盘中跌幅，国内主要金饰品牌价格与国际金价同频大幅震荡[2] - 1月29日，多家头部金饰品牌克价突破1700元/克刷新历史记录，但行情在30日戛然而止，金饰克价从高位回落并连续两日保持跌幅[2] - 周大福金饰克价从1月29日的1706元/克，连续下跌至30日的1685元/克和31日的1625元/克，两天时间跌去81元[2] - 周生生金饰报价从1月29日的1708元/克，连续下跌至30日的1683元/克和31日的1618元/克，两天时间跌去90元[2] 不同品牌与产品价格分化 - 头部黄金品牌的金饰克价涨跌幅度出现分化，部分品牌报价连跌两日后仍高于1月28日报价，例如周大福31日报价1625元/克高于其28日的1618元/克[4] - 六福珠宝金饰克价在29日达1704元/克高位，31日报价1623元/克，仍高于该品牌28日的1616元/克[4] - 部分品牌价格下调幅度更大，例如老凤祥金饰克价在1月31日单日降了170元，从29日的1713元/克跌至31日的1498元/克，比28日报价1620元/克低不少，距离历史高价已跌去215元/克[4] - 在国际金价波动下，克重计价的轻量型金饰和定价款金饰受影响较小，前者总价低（如小金珠总价千余元至两千余元），价格波动差额小；后者因工艺或IP联名有更高溢价空间，对金价波动不敏感[4][6] 消费趋势与市场结构变化 - 黄金消费正从婚丧嫁娶等刚性需求，转变为“悦己消费”和资产避险的组合体，购置金豆或小金条成为年轻人抗通胀的储蓄手段及社交媒体价值符号[6] - 消费者关注点从克重转向总价和件数，金饰单价过高导致消费者对大克重饰品购买力下降，转而选择轻量的小克重产品[6] - 金饰市场进入存量博弈、价值分层、功能融合阶段，呈现K型分化：大克重投资型金饰对金价波动敏感，而时尚型金饰受克价波动影响较弱[6] - 品牌通过推出与IP联名的小克重金珠产品吸引年轻消费者，店员建议可用旧金折抵以降低购买门槛[6] 全球金饰需求趋势 - 根据世界黄金协会《全球黄金需求趋势 2025年四季度报告》，在金价接连刷新历史纪录背景下，2025年金饰需求量下滑完全符合预期[7] - 2025年全球金饰需求总值同比增长18%，升至创纪录的1720亿美元，表明全球消费者对金饰的兴趣并未消退[7]