指数发布 - 上海清算所将于2025年9月3日正式发布海洋经济优选债券指数 旨在为市场提供多样化债券价格指标和投资标的 [1] - 指数代码为SCH00933 基准日为2018年1月2日 基点值为100 [1] 样本构成 - 指数样本券覆盖海洋渔业 海洋油气 海洋电力 海洋运输 海洋工程 港口等海洋经济产业发行主体债券及蓝色债券 [1] - 截至2025年9月1日 指数包含327只样本券 总市值达4977亿元 [1] 指数特征 - 样本券平均收益率为1.92% 平均修正久期为3.11 反映债券价格波动特性 [1] - 指数功能包括作为海洋经济主题债券投资的业绩比较基准和直接投资标的 [1]

全球资金流动全景 - 2025年8月发达货币市场和债市流入量环比回升 其中货币市场大幅回升 [2][4] - 新兴股市 债市 货币市场以及发达股市流入量环比回落 [2][4] - 按Fx allocation统计口径 8月人民币计价资产（经换汇后投资股票）流入量自5月以来首次出现月度级别净流出 [1] 发达股市资金流动 - 美股 英股和日股转为流出 美国股市净流出23亿美元 [2][5][7] - 欧洲多国股市流入量回落 德国流入12.7亿美元（7月31.3亿美元） 法国流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） [5][7] - 澳大利亚股市保持净流入0.88亿美元 加拿大股市流入0.35亿美元 [7] 新兴股市资金流动 - 中国内地股市流入量环比回升至31.42亿美元（7月14.64亿美元） [5][8] - 中国香港股市流入量环比回升至48.9亿美元（7月35.03亿美元） [5][8] - 除新兴欧洲经济体股市外 其余新兴经济体股市多转为流出 印度流出17.75亿美元 韩国流入3.54亿美元 [5][8] 发达债市资金流动 - 美债流入量翻倍至703.7亿美元（7月386.2亿美元） [5][9] - 欧洲多国债券流入量环比回落 法国债券流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） 德国债券流入19.2亿美元（7月30.3亿美元） [5][9] - 日本债券流入0.9亿美元 英国债券流入0.75亿美元 [9] 新兴债市资金流动 - 中国内地债市流入量环比回落至32.9亿美元（7月61.17亿美元） [5][12] - 其余新兴经济体债市多保持净流入 墨西哥债券流入4.61亿美元 巴西债券流入3.33亿美元 [12] - 韩国债券流入5.84亿美元 印度债券流入0.44亿美元 [12] 板块资金流动情况 - 资金流入板块数量环比扩大 消费 生物医药 通信转为流入 [3][76] - 科技板块净流入16亿美元（7月46亿美元） 金融板块净流入29亿美元（7月66亿美元） [76][78] - 基建和公用事业流入量基本持平 分别流入12亿美元和9亿美元 [3][76] 债市分类别流动 - 国债流入量回落至114亿美元（7月131亿美元） 公司债流入量回升至221亿美元（7月96亿美元） [80][83] - 高收益债流入62亿美元（7月82亿美元） 市政债流入46亿美元（7月43亿美元） [83] - 三个期限债券流入量均回升 中久期债券流入169亿美元（7月120亿美元） [83] 货币计价资产流动 - 美元 欧元 英镑计价资产流入量回落 [121] - 人民币计价资产（经换汇后投资股票）自5月以来首次出现月度级别净流出 [1][121] - 日元计价资产流入量保持稳定 [121]

报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]

全球债市发行活动 - 欧洲债市单日发行量达496亿欧元创纪录 其中英国发行100亿英镑10年期国债获1400亿英镑认购 国际买家占比40% [2] - 意大利发行180亿欧元国债获2180亿欧元认购 法国企业Unibail发行6.85亿欧元混合永续债 [2] - 沙特阿拉伯发行伊斯兰债券获150亿美元订单 日本七家公司启动美元债销售 全年美元欧元债券总额或突破1000亿美元 [3] 债券收益率变化 - 日本20年期国债收益率升至1999年以来最高 澳大利亚10年期收益率达7月以来高位 [4] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高 美国30年期收益率逼近5%关键水平 [4] - 公司债利差从历史低位回升 借贷成本较上月低点有所上升 [3] 投资者行为特征 - 投资者短期追逐高收益产品 推动债券基金资金持续流入 [3] - 国际央行以储备管理目的积极参与债券认购 摩根士丹利承销的英国国债新发行让利不足1.5个基点 [2] - 富兰克林邓普顿基金布局两年期美债优于十年期策略 实施陡峭化交易策略获利 [5] 市场表现与趋势 - 彭博全球债券回报指数单日下跌0.4% 创6月6日以来最大跌幅 超长期债券九月通常表现不佳 [5] - 各国政府夏季后集中融资 反映九月传统市场回暖趋势 [2] - 野村控股认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 赤字和债务问题难以快速解决 [4]

全球债市动态 - 美国30年期国债收益率一度突破5%，创十余年新高[4] - 欧洲主要经济体长期国债遭遇抛售，法国、意大利和德国长端利率涨幅在某些时段超过美债[4] 利率与汇率关系变化 - 欧美长端利率同步上升，但欧元汇率走弱，形成“利率涨、汇率跌”组合[3][4] - 30年美债和德国Bund利差与欧元兑美元汇率呈现倒序关系，显示欧弱美强格局[2][5] 欧洲风险溢价上升 - 欧洲债市利率上行主要反映财政纪律争议、赤字扩张和能源转型成本等风险溢价上升[3][6] - 市场对欧洲债务可持续性担忧从边缘走向主流，削弱欧元区资产信任[6][9] 美联储政策路径 - 若美联储9月启动降息，可能倒逼更大幅度宽松以稳定市场预期[3][6] - 降息节奏过快可能重新点燃通胀预期，削弱政策可信度[3][9] 投资策略调整 - 传统“长久期国债避险”逻辑被打破，优质短久期信用资产和高流动性工具更具吸引力[3][10] - 全球债市从“央行主导价格体系”转向“市场主导风险定价”，期限溢价成为对不确定性的真实回应[3][10] 市场逻辑转变 - 美债抛售背后有增长韧性和真实利率抬升支撑，而欧债抛售更多反映财政与流动性风险[6][9] - 汇率与利率关系进入更复杂阶段，市场在不同货币区间重新分配风险溢价[6][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场是全球规模最大的债券市场，其多样化产品和庞大体量深刻影响全球资本流向和投资者决策 报告旨在全面剖析美国债券市场现状，聚焦信用债分类、结构与规模，提供宏观视角 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 美国债券市场概览 1.1 全球固定收益市场 2024 年全球固定收益市场总规模 145.06 万亿美元，同比增长 2.43% 美国固收市场占全球 40.10%，总额 58.2 万亿美元，是欧盟市场 2.22 倍、中国内地市场 2.32 倍 中国内地、新加坡、中国香港、美国市场存量规模增长较快 [11][15] 1.2 美国固定收益市场 - 存量规模：截至 2025 年一季度末为 47.44 万亿美元，国债余额最高，占比 60.25% 2014 - 2025Q1 国债增长规模最大，2025Q1 达 2014 年 2.29 倍，联邦机构债规模维持波动 [17][20] - 发行量规模：2025 年上半年为 5.70 万亿美元，同比增长 14.21% 2014 - 2019 年增长稳定，2020 年因政策刺激快速增长，2022 年后因货币政策转向回落 [25][29] - 日均交易量规模：2025 年上半年为 1.54 万亿美元，同比增长 19.34% 2014 - 2025H1 波动上升，2025H1 达 2014 年 2.10 倍 [32][36] - 日均换手率：国债市场是流动性核心，2024 年达 3.32%，MBS 次之，公司债等换手率长期低于 1% [38] 2. 美国信用债市场概览 2.1 美国市政债市场 - 市政债存量与一级发行：2014 - 2025Q1 存量波动上升，2025Q1 达 4.23 万亿美元 发行以公共发行收益债券为主，2024 年占 64.29% 发行平均期限 2024 年回升至 19.4 年 发行以免税、可赎回债券为主，涉及多领域 [47][49][56] - 市政债二级交易：2025 年上半年交易量和交易笔数分别增长 18.99%、26.04% 日均换手率 2024 年回升到 0.32% [60] - 市政债持有者结构：个人投资者是最大持有者，2025Q1 占比 45.24%，持有额下降 共同基金持有额 2019 年快速扩张 [65] - 市政债评级与违约情况：评级整体较好，约 92%获 A 级或更高等级 高等级评级稳定，低等级违约概率大幅增加 违约并非高频事件，住房项目违约案例多，州和地区违约金额大 [67][72][78] 2.2 美国公司债市场 - 公司债存量与一级发行：存量规模不断扩张，2025 年一季度达 11.36 万亿美元，同比增长 3.67% 2025 年上半年发行量 1.17 万亿美元，同比增长 5.14% 发行以投资级、可赎回、固定利率债券为主 [84][88][90] - 公司债二级交易：日均交易量逐年递增，2025 年上半年达 759.83 亿美元，同比增长 19.20% 日均换手率 2024 年微增至 0.45% 交易以投资级公司债为主 [96][100] - 公司债持有者结构：以大型机构投资者为主，外国投资者是最大持有者，2025Q1 占比 28.55% [102] - 公司债评级与违约情况：评级普遍低于市政债，Baa 级别数量最多 全球公司违约主体数量下降，违约金额增长，美国违约公司数量最大，困境债务置换是主要违约原因 高收益级违约为主，耐用消费品行业违约率最高 [107][113][121] 3. 美国其他债券市场概览 3.1 美国国债市场 - 存量规模：持续增长，2025 年上半年达 28.65 万亿美元，中期国债占比最大 [125] - 持有者结构：外国/国际投资者是最大持有者，2025Q1 持有量 9.12 万亿美元，持有比例逐年下降 [125] - 发行量规模：2025 年上半年发行量 14.42 万亿美元，同比增长 3.02%，净新增 0.34 万亿美元，同比减少 0.30 万亿美元 短期国债发行量占比最大 [129] - 交易量规模：日均交易量逐年波动增长，2025 年上半年达 1.11 万亿美元，同比增长 21.74% 固定利率票息债券交易量最大 [131] 3.2 美国联邦机构债市场 - 存量规模：2014 - 2021 年缩减，2022 年后回升，2025 年一季度达 1.98 万亿美元 联邦住房贷款银行规模占比最大 [136] - 发行量：受多种因素影响年际间波动显著，联邦住房贷款银行发行量占比最大 [142] - 交易量：日均交易量波动下降，从 2014 年 60.5 亿美元缩减至近年 30 - 40 亿美元区间 联邦住房贷款银行债券交易最活跃 [142] 3.3 美国 MBS、ABS 市场 - 存量规模：MBS 依赖政府担保波动增长，ABS 转向抵押型底层资产 机构 MBS 2021 年达 10.69 万亿美元，ABS 总量低于危机前 [147] - 发行量：2025 年上半年 MBS 发行量 8653.81 亿美元，ABS 发行量 2146.59 亿美元，汽车贷款支持证券成为 ABS 发行量最高的品种 [153] - 交易量和交易笔数：MBS 交易规模大，日均交易量和交易笔数呈增长趋势，ABS 交易以客户买入为主，波动较大 2025 年一季度 MBS 日均交易量 3707.64 亿美元，交易笔数 1.77 万笔，ABS 日均交易量 73.13 亿美元，交易笔数 1228.74 笔 [155] - 日均换手率：MBS 换手率高于 ABS，2021 年分别达 2.40%、0.09% [159]

债市近期表现与动能 - 债市在持续调整后存在修复动能，但受股市偏强压制仍处于逆风环境 [1] - 10年期国债收益率达到1.8%关口后继续上行空间有限，上周出现小幅反弹 [1] - 债市基本面未明显变化，需求侧走弱压力及融资需求偏弱仍是重要支撑因素 [2] 收益率曲线与资金面状况 - 国债收益率曲线持续走陡 [1] - 央行流动性投放以呵护为主，资金面均衡偏宽松 [1] - 8月央行通过MLF操作实现月度净投放3000亿元，并通过逆回购操作实现净投放3000亿元 [1] 经济基本面与政策影响 - 7月社融数据显示实体融资需求偏弱，企业和居民加杠杆动力待提升 [4] - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，但仍处于荣枯线下方 [4] - 政策端持续发力，包括反内卷、扩消费及准财政工具，政策强预期格局未变 [4] 货币政策环境 - 国内货币政策处于舒适区，在经济总量偏强背景下无主动宽松动力 [5] - 反内卷政策有望打破价格偏弱到需求偏弱的负反馈，带动通胀预期回升 [5] - 外部压力缓和，人民币汇率稳中有升，货币政策预计维持稳健偏宽松 [5] 债市前景展望 - 10年期国债收益率在1.8%~1.9%为偏高位置，进一步调整空间有限 [6] - 政策强预期及股债跷跷板效应使债市逆风环境未变 [6] - 债基赎回压力较大，股市偏强对债市资金分流作用仍显著 [6]

债券市场托管余额创新高 - 截至7月末债券市场托管余额达190.4万亿元 首次突破190万亿元大关创历史新高 [1] 实体经济融资结构优化 - 社会融资规模存量中债券余额占比升至28.6% 推动直接融资规模持续提升形成直接与间接融资双轮驱动模式 [2] - 市场利率下行使企业依托市场化定价机制发行债券融资成本下降 信用资质优良企业融资成本优势凸显 [2] - 中长期债券快速发展缓解期限错配问题 降低"短贷长投"风险 [2] - 科创票据等创新产品促进融资对象多元化与普惠化 支持产业结构转型升级 [2] 金融体系韧性增强 - 超190万亿元债券市场对金融机构行为和金融生态演变具有系统重要性影响 [3] - 债券市场规模扩大缓解金融机构资产配置压力 提升市场深度和流动性 [3] - 规模扩大形成更精准连续的收益率曲线 为金融体系提供定价锚 [3] - 流动性良好的债券市场提升货币政策传导效率 推动宏观调控从数量型转向价格型 [3] 居民财富管理新格局 - 债券市场为固收类和"固收+"类产品提供丰富底层资产 成为居民财富保值增值重要渠道 [4] - 债券利率市场化形成机制影响储蓄和理财产品收益水平 推动存款利率市场化进程 [4] - 债券收益率变动传导至理财产品收益率 使居民获得更好理财回报 [4] 市场发展方向 - 债券市场需持续优化结构 加大对科技创新等领域支持力度 [4] - 深化对外开放增强人民币债券国际吸引力 推动从金融大国迈向金融强国 [4]

青潍同城化发展 - 青岛潍坊两市深化同城化合作 聚焦智能制造、新兴产业、现代农业等领域产业链协同和产学研创新[1] - 两地以不足全省1/6陆域面积和1/5人口 贡献全省1/4以上GDP及财政收入、1/3以上进出口总额[3] - 潍坊2024年GDP首破8000亿元 2025年上半年达4065.3亿元且同比增长5.3%[5] 区域经济协同 - 青岛都市圈为全国首个非省会国家级都市圈 目标打造北方转型增长极和同城化样板区[2] - 潍坊连接济南青岛两大都市圈 山东2024年GDP达9.86万亿元即将突破10万亿元[3] - 山东明确创新济青都市圈联动机制 深化区域协调发展改革[3] 基础设施建设 - 雄商高铁全线进入铺轨阶段 正线全长552公里设计时速350公里 为京港台通道重要组成部分[10][12] - 项目建成后将完善京津冀轨道交通网 目前河北段258公里、山东段269公里、河南段25公里同步施工[10] 金融创新动态 - 深圳将于9月在澳门发行10亿元离岸人民币绿色债券 为深澳跨境金融合作里程碑[6] - 债券以应对气候变化为主题 面向专业投资者发行[6] 人工智能应用 - 交通运输部将印发《人工智能+交通运输实施意见》 实施"十百千"创新行动打造标志性工程[13] - 加快推动AI在交通领域规模化应用 支撑智能综合立体交通网建设[13] 产业投资布局 - 安徽省成立产业发展投资有限责任公司 协助地方政府厘清产业方向并建立项目引育机制[9] - 公司聚焦未来产业 建立"源头创新-产业化-产业集群"联动迭代机制[9] 创新集群排名 - 深圳-香港-广州集群跃居全球创新集群榜首 超越东京-横滨集群[16] - 全球百强创新集群中中国占24个、美国22个、德国7个[17] - 排名新增风险资本交易指标 反映科技知识转化为市场产品的能力[16] 经济运行数据 - 全国铁路暑运发送旅客9.43亿人次同比增长4.7% 货运量7.02亿吨同比增长4.8%[14] - 开行旅游列车579列同比增长31% 广深港高铁发送跨境旅客616万人次[14] - 境内5432家上市公司上半年营收35.01万亿元同比微增0.16% 净利润3万亿元同比增长2.54%[15]

行业与公司 * 行业涉及中国债券市场 股票市场 金融数据 南向通扩容[1][2][5][6][14] * 公司提及银行 保险 城投公司[9][10][11][17] 核心观点与论据 金融数据预测与影响 * 2025年8月新增贷款预计约8500亿 其中个贷增量约1000多亿 对公增量约7000亿 票据贴现增量可能达5000亿[2] * M1增速预计在5.9%左右 主要因同比基数较低 而非经济明显好转[2] * 社融增速预计从7月末的9.0%显著下降至年底的8.1% 可能对经济增长和固定资产投资产生负面影响[1][2][3] * 社融增速通常领先名义GDP增速一到两个季度 但随着投资周期弱化 未来其指示作用将下降[1][3][4] 债券市场走势与判断 * 债券市场预计维持震荡 10年期国债收益率或在1.6%-1.8%区间波动[1][5][8] * 阶段性看多国债 但需警惕收益率接近1.6%时的风险[1][8] * 看多逻辑基于三点：央行宽松政策使资金利率维持低位低波动 经济下行压力略微加大 银行负债成本下降至1.7%以下使10年国债1.8%的收益率具配置价值[9] * 明确看多30年长期国债 建议关注30年国开 10年资本和5年资本类等品种[12][13] 股票市场与经济状况 * 股票市场表现超预期 全A指数自去年底翻倍 上证指数从2700点涨至3900点[6] * 但上市公司经营业绩未显著好转 上半年全A营收和盈利增速基本持平 处于非常低的位置[1][6] * 中国经济实际增长速度较低 没有进一步恶化迹象[6] 融资需求与加杠杆动力 * 当前个人和市场化企业加杠杆动力较弱 主要依赖政府加杠杆推动融资需求[1][7] * 未来政府债发行量可能增加 而其他融资需求持续低迷 信贷需求长期偏弱[1][7] 机构行为与配置价值 * 银行自营配置10年期国债有利差空间 前7月银行自营增持债券规模达9.6万亿 市场总规模增加14.3万亿[10] * 保险预定利率从2.5%下调至2.0% 30年地方政府债2.2-2.3%对保险资金具配置价值[11] * 银行季末虽有调节三季报需求 但政府债券收益率具吸引力 或促使其卖出后立即买回 对债市影响有限[10] 南向通扩容与关注点 * 南向通扩容需关注托管模式选择：多级直联托管模式仅限于CMU登记托管的债券 全球托管模式投资范围更广但需额外托管费[14][15] * 多级直联托管模式下 由CMU登记托管的人民币计价债券余额占75% 港元计价占40% 美元及其他币种占比均在10%以下[15] * 需关注离岸人民币市场流动性 三个月离岸人民币Hibor利率约为1.8% 处于历史低位[16] * 一年期离岸与在岸人民币掉期点差从1000个PIPS回归到零附近 离岸人民币流动性收紧风险相对可控[16] * 需关注央票发行节奏 2025年上半年仅发三次共四支央票 上周发两期共450亿规模 下半年若加速发行可能对离岸人民币债券利差压缩形成阻力[16] * 需观察境内置换境外债进展 目前成功案例数量少且主体大多符合境内新增要求 需关注监管态度是否会有边际变化[17][18] 其他重要内容 * 历史数据显示从2018年到2024年 6月和9月债市容易调整 但2025年这一规律可能不适用[8] * 消费补贴逐渐减少 对家电 汽车 手机需求可能透支 消费增速承压[9] * 房价仍然低迷 投资增速下滑 出口面临不确定性[9] * 在过去一两个月中机构资金从债市流向股市约有1万亿 随着股市达到历史新高 一部分资金可能会回流到债市[12]