美国新一轮关税政策 - 美国总统特朗普宣布自10月14日起对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税，部分税率将于明年1月1日起进一步上调 [1] - 自10月1日起，美国将对进口厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，并对所有进口重型卡车加征25%关税 [1] - 针对药品的100%关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家，如欧盟和日本，这些国家将继续遵守协定中规定的15%关税上限 [1] 关税政策对行业的影响 - 受关税政策影响，2025年8月美国市场家具价格同比上涨4.7% [2] - 美国商会指出美国前五大重型卡车进口来源国为墨西哥、加拿大、日本、德国和芬兰，并呼吁政府不要征收新关税，认为这些盟友国家不对美国国家安全构成威胁 [2] 针对电影产业的关税提议 - 特朗普表示将对所有在美国境外制作的电影征收100%关税，声称电影制作业被其他国家从美国偷走 [3][4] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引的法律未赋予其征税权力，特朗普政府已向美国最高法院上诉，最高法院定于11月首周听取口头辩论 [4]

宏观经济形势 - 英国经济面临通胀高企与增长乏力并存的复杂局面 [1] - 通胀回落速度预计慢于其他主要经济体，短期内难以快速下降 [1] - 经济呈现高通胀、弱内需、依赖公共支出的结构性特征 [2] 货币政策预期 - 市场对年内降息的预期正迅速消退并显著降温 [1][2] - 顽固的通胀压力与结构性增长疲软对宽松货币政策前景构成实质性制约 [1] - 英国央行维持高利率立场的政策逻辑进一步强化 [2] 财政政策与预算 - 市场担忧11月公布的预算案可能包含增税措施 [1] - 财政政策前景不乐观，叠加私营与公共部门产出停滞风险 [1] 国内生产总值（GDP）数据 - 2025年第二季度GDP初值录得环比增长0.3% [1] - 该结果与多项独立经济指标存在明显背离 [1] - 第二季度GDP终值数据预计不会提供超出已知范围的新信息 [1] - 初值存在向下修正的可能性，因8月零售销售数据已被向下修正 [2] 经济增长驱动因素 - 政府支出是当季经济增长的主要驱动力 [1] - 私营部门表现挣扎，企业投资环比下降4% [1] - 批发和零售贸易下滑0.9%，部分抵消了第一季度增幅 [1] 行业表现 - 制药业表现强劲，可能与企业针对潜在关税言论采取的提前备货行为有关 [1] - 零售业表现被高估，8月零售销售数据已被向下修正 [2]

文章核心观点 - 多个德国行业协会强烈反对美国对进口品牌或专利药品征收100%关税的新政策，认为此举将严重冲击德国及欧洲制药业，并对美欧贸易关系造成负面影响 [1] 行业反应与影响评估 - 德国化学工业协会对美方举措深感担忧，称此为对欧盟的又一打击，标志着美欧贸易关系跌至新低 [1] - 德国药品研发与生产者联合会指出全球制药产业高度依赖稳定政策框架和开放市场，新关税将对德国和欧洲制药业造成沉重打击 [1] - 德国制药业协会批评美方举措强硬粗暴且存在问题，是一种不计代价的自我封锁 [1] 具体负面影响 - 新关税将严重冲击国际供应链，推高药品生产成本，并危及美欧患者用药供应 [1] - 在德国的制药投资计划已出现冻结迹象 [1] - 美国是德国制药产业最重要的出口市场之一，2024年德国对美药品出口额超过270亿欧元，占德国制药出口总额约四分之一 [1]

美国通胀数据与市场反应 - 美国8月核心PCE价格指数环比上升0.2%，同比上涨2.9%，涨幅符合市场预期但高于美联储2%的通胀目标 [1][8] - 通胀数据企稳暂时缓和市场对通胀上行的担忧，数据公布后美债收益率短线下行，美股三大指数集体高开 [1] - 该数据强化市场对未来进一步降息的预期，芝商所美联储观察工具预计美联储10月降息可能性为89.8%，12月降息可能性为65.1% [1] 美国股市表现 - 本周最后一个交易日美股结束连续三天跌势，道指涨0.65%，标普500指数涨0.59%，纳指涨0.44% [1] - 但本周美国三大股指集体下跌，道指累计下跌0.15%，标普500指数下跌0.31%，纳指下跌0.65%，纳指和标普500指数为四个星期以来首次下跌 [4][5] - OpenAI、甲骨文和英伟达之间的交易引发市场对人工智能行业高估值的担忧，甲骨文股价本周下跌超过8% [5] 大宗商品市场 - 国际油价本周五走高，纽约商品交易所11月轻质原油期货价格涨1.14%，伦敦布伦特原油期货价格涨1.02% [3] - 本周油价大幅上涨，纽约轻质原油期货主力合约累计上涨4.85%，伦敦布伦特原油期货主力合约累计上涨5.17% [3] - 国际金价周五上涨1.01%，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3809.00美元，本周累计上涨2.78% [3] 欧洲市场 - 26日欧洲三大股指全线上涨，英国股市涨0.77%，法国股市CAC40指数涨0.97%，德国股市DAX指数涨0.87% [10] - 尽管美国总统特朗普宣布对进口品牌或专利药品征收100%关税导致欧洲制药股下跌，但美国个人消费支出数据好于预期减弱投资者恐慌情绪 [10]

贸易政策动态 - 美国总统宣布对制药公司实施新的100%关税，除非这些公司在美国建立制造基地 [1] - 英国政府表示正就制药关税问题向美国施压，以期获得有利结果 [1]

特朗普关税计划 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 [1] - 具体措施包括对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，并对专利及品牌药品加征100%关税 [1] - 此外，对所有进口重型卡车加征25%关税 [1] 亚洲股市反应 - 亚洲主要股指周五普遍走低，日本和韩国市场领跌 [1] - 日本日经225指数下跌约0.6%，报45478点 [2][4] - 韩国综合股价指数重挫2.5%至3384.58点，录得连续第三个交易日下跌 [4] - 受100%药品关税威胁，日本制药股跌幅显著，住友制药股价下挫5.2%，中外制药下跌3.9% [2][4] - 印度BSE Sensex指数下跌0.7% [4] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数逆市上涨0.2% [4] 美股市场动态 - 华尔街在特朗普发表关税言论之前已经连续三日收跌 [4] - 美股近期疲软主要源于强于预期的经济数据，这降低了美联储在未来几个月内多次降息的可能性 [4] - 市场分析认为，在今年以来全球股市反弹15万亿美元之后，面对因更强劲增长而上升的收益率，市场涨幅感觉过度 [5] 利率与债券市场 - 投资者正在消化可能影响美联储降息路径的强劲经济数据 [1] - 美国10年期国债收益率从4.16%微升至4.17%，显示交易员正在削减对美联储未来降息次数的押注 [4][6] 大宗商品表现 - 原油价格逆市走高，布伦特原油期货上涨至每桶69.67美元，西德克萨斯中质原油上涨0.3%至每桶64.59美元 [4][9] - 油价上涨受到地缘政治紧张局势推动，美国上周原油库存意外下降也为油价提供了额外支撑 [12] - 现货黄金变化不大，至3747美元/盎司，现货白银下跌0.97%至44.75美元 [4]

市场整体表现与宏观环境 - 全球主要股市普遍下跌 因市场对美国利率前景持续不确定 且强劲经济数据及特朗普的新关税警告加剧担忧[1] - 华尔街三大主要指数连续第三日收跌 此前于周一创下历史新高 亚洲多个市场跟随下跌 包括东京、香港、上海、悉尼、首尔等[4] - 美国第二季度经济增长率修正为3.8% 高于最初预估的3.3% 为近两年来最快的季度扩张 消费者支出超预期[3] - 美元因强劲增长数据而保持涨势[4] 行业与公司动态 - 特朗普宣布对特定商品征收新关税 包括对“品牌或专利”药品自周三起征收100%的关税 除非相关公司在美国建厂[5] - 亚洲制药公司股价下跌 上海复星医药下跌超过4% 韩国大熊制药下跌超过3% 日本第一三共及安斯泰来制药亦显著下跌 悉尼上市的CSL下跌约2%[6] - 分析师认为印度可能暂时免受药品关税影响 因预计该关税不包含仿制药及印度向美国出口的药品[6][7] 政策与政治风险 - 交易员关注华盛顿关于政府拨款法案的争论 民主党与共和党在支出计划上存在分歧 10月1日避免政府停摆的期限临近[2][7] - 共和党寻求按当前水平短期延长拨款 而民主党要求增加医疗保健支出[8]

公司股价表现 - 9月26日股价上涨5.09%至128.80元/股 成交额7.77亿元 换手率1.53% 总市值525.42亿元 [1] 主营业务构成 - 生物制药及中成药研发生产销售为主业 占比92.83% 房地产开发占6.81% 服务业占0.36% [1] 基金持仓动态 - 中信保诚中证800医药指数(LOF)A二季度增持2700股 总持股5.51万股 占基金净值2.18% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈34.37万元 最新规模2.35亿元 成立以来累计收益109.33% [2] - 今年以来收益28.93% 近一年收益44.69% [2] 基金经理信息 - 基金经理黄稚任职7年66天 管理规模30.1亿元 任职最佳回报146.63% 最差回报-20.24% [3]

货币政策与国债买卖 - 国债买卖工具是否重启存在悬念，预期升温但现实降温，但无论兑现与否，流动性方面均无需过多担忧 [1] - 若国债买卖兑现，净买入或仍是大方向，期限上或以“买短”为主，去年早期“买短卖长”或占主导，但今年“卖长”调控曲线形态的必要性在降低 [1] - 重启国债买卖可增强银行资产负债管理的稳健性，央行有较大必要及时给银行注入中长期稳定资金，因2025-2026年是2022-2023年高息定期存款集中到期时点，存款久期预计进一步下行 [5] - 国有大行银行账簿利率风险达标压力凸显，央行通过国债买卖工具予以承接是一种可行选项 [5] - 观察国债买卖是否重启的一个指标是银行金市自营配置1Y以内国债的利率盈亏平衡点约在1.35%，若FTP利差被抹平甚至倒挂而大行仍在持续净买入，则可能表明工具已重启 [5] - 短期内市场对于“宽货币”的博弈或进一步淡化，若有降息落地，对债市的影响关键在幅度，预计更可能延续上半年的10BP，利好或相对有限，市场可能重演上半年“双降”落地格局 [1] 创新药行业 - 中国创新药行业已形成金字塔梯队，底层逻辑是国产在研创新药具备全球竞争力，兑现形式由国内销售转向国际化数据与交易兑现，进入产品与商业模式双轮驱动阶段 [8] - 药物早期开发体现中国速度，领先的biotech从靶点验证到PCC只需12-20个月，较全球行业平均24-36个月节省30%-50%时间 [8] - 学术与工业合作对药物开发具重要意义，合作项目成功率在后期更明显，Biopharma在临床开发后期发挥资金支持和商业化经验作用 [8] - 创新药产业链拥挤度已降至中等水平，行业多年投入迎来收获，正进入新一轮业绩释放期 [12] 畜牧养殖业 - 奶牛板块供给强收缩，去化或已进入尾声，23-24年产能去化逐步兑现，国际大包粉价格倒挂压制进口，短期内难扰动供给紧缩局面 [11] - 奶牛需求端短期受中秋国庆至春节旺季消费提振，中长期受益于育儿补贴政策及人均消费需求提升 [11] - 肉牛板块超级周期拐点已现，国内外价差收窄削弱套利空间，促进2025H1进口量显著下滑，强化国内供给偏紧格局，因补栏周期漫长，价格超级周期高度与持续时间或超预期 [11] - 奶肉联动，淘汰母牛价格回升显著增厚牧企利润，淘汰母牛是生物资产公平值变动的核心驱动，行业年淘汰率约30% [11] - 肉牛在母牛持续减产、奶牛淘牛减少、进口增量受限下，2025H2商品肉牛供给预计进入收缩通道 [11] - 奶牛行业去化或接近尾声，Q3青贮收购季资金压力或促使产能出清边际加速，静待原奶价格触底反弹 [11] 科技与半导体行业 - 美格智能2025H1营业收入18.86亿元，同比增长44.50%，归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%，受智能网联车、端侧AI硬件需求拉动 [14] - 美格智能端侧AI业务在多场景拓展：为行业领先无人机客户提供高算力AI模组、为VITURE AR眼镜定制开发Neckband解决方案、与合作伙伴发布人形机器人原型机、发布AI智能体产品AIMO [14][15] - 联芸科技2024年营业收入11.74亿元，同比增长13.55%，归母净利润1.18亿元，同比增长126%，毛利率47.47%；2025H1营收6.1亿元，同比增长15.68%，归母净利润0.56亿元，同比增长36.38% [16] - 联芸科技主控芯片核心产品出货量全球领先，2024年在全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额，出货量达4900万颗 [16] - 联芸科技AIoT业务实现第二增长曲线，2024年AIoT芯片业务营收同比增长73.61%达2.51亿元，新一代信号感知处理芯片MAV0105量产，车规级产品突破 [16] 制造业与零部件 - 五洲新春2025H1归母净利润0.25亿元，同比增长94.00%，毛利率略有回升，费用管控稳定 [20] - 轴承套圈竞争格局分散，公司市场占有率有提升空间，新品绝缘轴承套圈有望开辟市场，目前处于测试验证阶段 [20] - 公司掌握轴承套圈技术，新业务行星滚柱丝杠加工工艺与现有业务有60%到70%重合度，可实现技术复用，已通过头部厂商切入丝杠赛道，产品可用于人形机器人，计划2025年建成年产50万套丝杠生产线 [20] 消费与健康产业 - 同仁堂2025H1营业收入30.51亿元，同比增长11.02%，归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%，经营活动现金流净额9.65亿元，较Q1改善 [22] - 公司外延拓展持续推进，拟收购东丰马记药业70%股权和内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权并增资，充实鹿茸、肉苁蓉产业链布局 [22] - 公司加强线上渠道布局，围绕“增长、突破”主题推进高质量增长，近年来毛利率改善显著 [22] 市场策略与板块轮动 - 9月下旬到10月三季报披露期，股价与业绩相关性将提升，市场向更多领域寻找景气改善方向，由偏强共识趋于均衡再向绩优聚焦 [12] - 市场审美转向以景气和产业趋势为核心，后续建议重视港股互联网、创新药、新能源、新消费等方向 [12] - 港股互联网受益于降息利好外部流动性敏感，AI行情有望向中下游应用端扩散 [12] - 新消费拥挤度已降至较低水平，双节假期等消费旺季催化下胜率提升，是后续有望轮动补涨的方向 [12]

书籍核心观点 - 后发经济体需通过“弯道超车”和“跨越式发展”实现经济追赶，而非简单模仿发达经济体路径 [2][3][7] - 追赶过程面临企业能力失灵、规模失灵及发达经济体知识产权保护障碍，必须探索新路径 [2][4] - 成功的追赶是“艺术”而非“科学”，需复杂精细的资源调动和战略性思维 [3] 追赶面临的挑战 - 企业能力失灵指后发经济体企业在内在创新能力建设上存在困难，即使增加激励或补贴也难见效 [4] - 企业规模失灵指经济体中主导的中小型企业缺乏能力引领其向高收入水平发展 [4] - 发达经济体的知识产权保护构成后发者的主要障碍 [2][4] 弯道超车策略 - 第一条弯道是在宽松知识产权保护下促进小专利和商标形式的模仿创新，而非常规专利 [4] - 第二条弯道涉及全球价值链参与，建议采取非线性顺序：先参与学习，后减少参与以发展本国价值链，再加大参与 [5] - 例如墨西哥签署NAFTA后，人均收入从美国水平的45%降至33%，显示单纯参与全球价值链的风险 [5] - 第三条弯道是优先专攻短周期技术部门（如信息技术），后期再进入长周期部门（如制药业） [5] 跨越式发展 - 跨越是追赶的最后阶段，指后发者避开先行者知识产权，直接跨入新一代技术领域 [6] - 跨越在技术范式转变或遭受外生冲击时更易成功 [6] - 跨越包含行业间跨越和行业内跨越，后者在同一部门内跨越多代技术，相对更容易实现 [6] 经济追赶综合理论 - 理论涵盖“后进入→弯道超车→跨越式发展”的顺序追赶动态，是克服挑战的关键 [7] - 跨越式发展是后发经济体转变为发达经济体的必要不充分条件 [7] - 理论构建于三个悖论：“殊途同归”、“弯道比直道快”、“从窗口飞出或跌落” [7][8]