核心观点 - 2025年前7个月中国出口稳健增长，累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [1][9] - 预计2025全年出口增速3.7%，其中三季度同比5.9%，四季度同比-2.4% [4][9] - 中国出口韧性来自两方面：全球贸易活动强度（β）和中国占全球出口份额（α）[1][12] - 对美直接出口继续弱势，但对东盟和欧盟出口稳健，弥补了对美出口下滑 [3][35] 全球商品贸易量增速 - 下半年全球贸易增速或偏向降温，UNCTAD预计2025Q3全球贸易实际环比0.7%，大幅低于Q2 [15] - 美国"抢进口"前置需求，6月进口同比-2.9%，为2024年2月以来首次转负 [18][19] - 关税扰动下全球制造业景气度回升坎坷，美国制造业资本开支意向指数低位徘徊 [20][27][28] - 弱美元通常推升全球贸易增速，但下半年美元下行空间有限 [23][29] - 高频指标显示全球贸易活动强度回落：世界集装箱运价指数（WCI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）6月中旬以来均回落 [30][31][32] 中国占全球贸易比重 - 中国出口占全球份额从2023年15.6%升至2025年5月16.4% [12][16] - 对非美地区出口以中间品为主（东盟58.4%，欧盟42.3%），体现"世界加工厂"地位 [44][52][55] - 美国从中国进口占比降至7.1%（2001年3月以来最低），转向东盟进口（占比14.9%）[3][41][42] - 东盟从中国进口占比升至23.8%，中间品占58.4%，显示供应链依赖 [44][46][48] - 欧盟从中国进口占比稳定在20%以上，2025年3-5月达22% [3][51][52] 2025全年出口增速预测 基准情形 - 预计全年增速3.7%，8-12月环比增速处于季节性偏下位置 [4][59][63] - 结构上对美出口继续下滑，对东盟出口维持强劲（7月同比16.6%）[50][68] - 港口集装箱数据显示：发往美国集装箱大幅下滑，发往越南/菲律宾/马来西亚的集装箱维持强劲 [69][70][72][74] 尾部情形 - 若美国对中国关税从当前40%-45%提升至60%，全年出口增速或降至2.0% [4][75][79] - 美国对中国实际有效关税税率在2025年5月达48.3%峰值，6月降至40.3% [75][79]

风险提示 ⚫ 美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 间接贸易渠道和出海链对出口的支撑或将 延续 ——7 月进出口点评 研究结论 报告发布日期 2025 年 08 月 11 日 | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523080009 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 王仲尧 | 021-63325888*3267 | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860518050001 | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | | chenzhiyi@orientse ...

工业生产环比增长 - 2025年5月欧元区经季节调整的工业生产环比增长1.7%，欧盟整体增长1.5%，较4月分别下滑2.2%和1.6%后明显反弹 [1] - 非耐用消费品生产大幅增长，欧元区环比增长8.5%，欧盟增长7.1%，是推动整体回升的主要动力 [1] - 能源生产回暖，欧元区增长3.7%，欧盟增长3.2%，资本品生产延续升势，分别增长2.7%和2.0% [1] 工业生产同比增长 - 5月欧元区工业生产同比增长3.7%，欧盟增长3.4%，制造业活动整体向好 [1] - 非耐用消费品同比表现强劲，欧元区增长11.6%，欧盟增长9.4%，资本品生产同比分别增长4.5%和4.4% [1] - 爱尔兰同比增幅高达40.7%，居欧盟首位，芬兰和瑞典分别增长5.9%和5.0% [2] 分类数据表现 - 中间产品与耐用品生产疲弱，欧元区环比分别下降1.7%和1.9%，欧盟下降1.3%和1.8% [1] - 同比数据中，欧元区中间产品下降1.8%，耐用品微降0.1% [1] - 比利时、保加利亚和丹麦工业生产同比下滑，分别下降7.3%、6.5%和4.2% [2] 成员国表现 - 工业生产环比增幅最大的国家为爱尔兰，增长12.4%，其次为马耳他（+3.4%），德国增幅2.2% [1] - 自去年底以来，欧元区工业生产呈现波动回升态势，消费相关产业回暖为整体制造业提供支撑 [2]

中国出口情况 - 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，呈现“抢转口”特征[3][5] - 4月对美出口同比增速从9.1%降至 -21%，拖累中国出口同比3个百分点；对东盟出口同比增长20.8%，拉动中国出口同比增长3.6个百分点[5] - 4月已公布重点出口商品中，中间品和资本品出口增速最高，分别为8.5%、8.2%，消费品为 -4.1%[3][8] 美国进口情况 - 3月美国进口商品增速上行至31.2%，消费品、工业用料和材料、除汽车外的资本品进口增速分别为56.6%、39.8%、23%[11] - 3月美国自欧盟、东盟、中国进口增速分别为61.2%、34.4%、11.1%；自澳大利亚、非洲进口增速达354.7%、65.9%；自中国香港进口增速达143.3%[12] 出口趋势与风险 - 预计二季度出口增速受中国企业“抢转口”和“抢出海”适度支撑，6 - 7月出口增速压力显现[21] - 4月PMI新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，6月初出口增速或减弱[3][21] - 90天豁免期（4月9日 - 7月9日）结束，出口不确定性升温，前期“抢进口”透支需求[3][21] - 美国经济下行致需求不足，成为后续出口核心拖累[3][21] - 美国关税政策波动大，中美贸易谈判及全球贸易前景不确定，中国出口后续或面临下行压力[4][22]

中国制造的国际竞争力 - 质量过硬、服务到位、贴近市场、价格公道是中国产品的核心竞争优势 [2] - 中国制造已形成体系全、品种多、规模大的独特优势，覆盖原材料、消费品、中高端装备等多个领域 [6] - 商品品类丰富，从小型消费品如假睫毛、干发帽到大型产品如3C数码、智能家居，价格实惠 [6] 美国关税政策的影响 - 美国实施"对等关税"后，中国跨境电商敦煌网下载量暴增940% [5] - 美国实际关税税率升至"几代人都没见过的水平"，90%以上的关税成本转嫁至美国进口商、下游企业和消费者 [5] - 美国食品、服装、汽车、家电等商品价格上涨，消费者信心受挫 [5] 全球化消费趋势 - 美国消费者通过中国电商平台或代购渠道购买中国制造产品，利用离境退税政策享受13%价格优惠 [5] - 中国优化消费环境，推出240小时过境免签、"即买即退"离境退税及便捷移动支付服务，提升外籍消费者体验 [6] - 中国商品融入全球市场，如云南蓝莓空运至阿联酋、书画陶瓷通过中欧班列销往欧洲、国货美妆在海外社交平台受关注 [6] 中美贸易互利共赢 - 2022年美国对华出口创造93.1万个就业岗位 [7] - 美国从中国进口大量消费品、中间品和资本品，支持美国制造业供应链和产业链发展 [7] - 美国企业如沃尔玛全球采购的商品中约60%来自中国 [7] 市场规律与政策壁垒 - 贸易壁垒难以扭曲市场规律，优质产品的吸引力最终突破政策壁垒 [7] - 全球化形成的消费习惯与产业分工不易被行政命令改变 [5]