格隆汇9月15日｜根据高盛策略师，股市已开始忽略疲软的劳动力数据，并预计明年股价将再度加速。 David Kostin的团队表示，本周美联储降息预期将进一步支撑股市。补充称，股票投资者乐观地认为， 近期劳动力市场的放缓将只是暂时的。指出劳动力市场降温是"企业利润的顺风"，此外还为美联储降息 打开了大门。利润率通常追踪价格与投入成本（包括劳动力）之间的差额。预计劳动力成本增长每变化 100个基点，将对标普500指数每股收益产生0.7%的影响。 ...

新兴市场资金流入预期 - 新兴市场将在明年初迎来更大规模资金流入 主要受美元疲软 当地央行降息及全球基金历史性低配推动[1][3] - 投资者将在明年初变得更加乐观 更多证据显示贸易紧张局势对新兴市场经济冲击有限[4] - 外资对新兴市场资产的购买迄今仍然温和 预计资金流入将在今年最后几个月提振该板块[4] 新兴市场资产表现 - 新兴市场债券今年已为投资者带来近9%回报 超过发达市场债券同期7.5%涨幅[4] - 美元指数今年下跌超过8% 有望录得2017年以来最大年度跌幅[4] - 对冲基金和其他投机投资者对美元的看跌押注约为50亿美元 自4月初以来一直对美元持负面仓位[5] 支撑因素分析 - 美联储预期本月将恢复降息 加上对特朗普关税和财政政策的担忧拖累美元表现[5] - 新兴市场资产类别将得到美元走弱 当地央行进一步降息空间及全球基金历史性低配置支撑[5] - 即使是来自美国的小规模多元化资金流动也将对新兴市场产生重要影响[4] 区域市场展望 - 巴西 墨西哥 哥伦比亚 土耳其和波兰将成为外资流入主要受益者[6] - 亚洲本币债券吸引资金可能性较小 因较低利率水平及出口导向型经济体对货币走弱偏好限制收益空间[6] - 全球基金将加大对发展中市场投资力度 推动新兴市场在与发达市场竞争中占据优势[7]

FOMC会议前瞻 - 9月FOMC会议关键问题在于是否暗示连续降息的开端 [1] - 预计声明将承认劳动力市场走软但不会改变政策指引 [1] - 高盛预计委员会不会默许10月份的降息行动 [1]

近期，美国银行预计，新兴市场将在明年初迎来更大规模的资金流入，美元疲软和新兴经济体韧性的进 一步确认将推动全球投资者加速从美国资产转向新兴市场。 该行全球新兴市场固收策略主管David Hauner表示，即使是来自美国的小规模多元化资金流动也将对新 兴市场产生重要影响。 美银分析师认为，投资者将在明年初变得更加乐观，届时将有更多证据证实贸易紧张局势对新兴市场经 济的冲击有限。摩根士丹利分析师也指出，外资对新兴市场资产的购买迄今仍然温和，预计资金流入将 在今年最后几个月提振该板块。 新兴市场债券今年已为投资者带来近9%的回报，据彭博指标显示，超过发达市场债券同期7.5%的涨 幅。美元指数今年已下跌超过8%，有望录得2017年以来最大年度跌幅。 多重利好因素支撑新兴市场 美银表示，美元此前一直走高，美国市场表现大幅跑赢其他市场，因此没有人真正对新兴市场感兴 趣。"现在将有空间进行多元化投资，而我们只是处于这一进程的开始阶段。 美银维持对新兴市场的乐观观点，该行自第一季度以来就持此立场。Hauner指出，新兴市场资产类别将 得到美元走弱、当地央行进一步降息空间以及全球基金历史性低配置的支撑。 这些评论强化了市场对新 ...

美国投资银行高盛首席经济学家扬·哈祖斯当地时间13日在接受德国媒体采访时表示，美国和欧盟之间的新贸易协议虽已达成，但欧盟内部对此有很多不满 的声音。并且由于关税影响，协议将会导致欧盟输美商品价格上涨，而这部分关税负担最终可能将会由美国消费者承担。 哈祖斯援引德国经济研究所的一项研究称，即使欧盟不对美国采取报复性关税，美国也可能会"自吞苦果"，因为美国加征关税目录中，很大一部分商品是美 国特别依赖欧盟供应的商品，这些商品在新贸易协议生效后，价格会上涨，而这些额外成本，最终都会落到美国消费者身上。目前美国对欧盟进口的核反应 堆部件、起重机、卡车等商品的依赖性较强，暂时没有更好的替代来源。 哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗戈，曾经在国际货币基金组织担任首席经济学家，他在接受德国《商报》采访时称，未来5年美国可能会出现严重的债务危 机，目前在美国投资不是一个安全的选择。 0:00 美国投资银行高盛首席经济学家扬·哈祖斯表示，美国总统特朗普推出加征关税政策之后宣称，这一关税政策只对美国有利，相关的负担完全由外国来承 担。但事实上，这一说法站不住脚。 哈佛经济学教授：美关税政策效果适得其反 罗戈说，目前美国国债飙升速度令人难 ...

•银河期货：贵金属在历史高位附近的多空博弈加剧 或将放大贵金属波动 •西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 •光大期货：黄金上行宏观逻辑并未打破 •银河期货表示，美国8月CPI尽管再度反弹，但较为温和且整体仍符合市场的预期；叠加8月非农数据爆 冷和对此前数据年度级别的大幅下修，凸显出美国劳动力市场的脆弱性，市场对于美联储年内多次降息 的预期得到进一步巩固。本周内美联储将召开9月FOMC会议，近期贵金属相关的利多因素接近充分发 酵，短期利多出尽的预期和中期"类滞胀"风险持续的担忧可能令贵金属在历史高位附近的多空博弈加 剧，或将放大贵金属波动。 •西南期货表示，当前全球贸易金融环境错综复杂，关税存在巨大不确定性。"逆全球化"和"去美元 化"大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国7月 非农数据大幅不及预期，劳动力市场进一步放缓，美联储有望开启降息，为黄金提供新的上涨驱动力。 因此，贵金属的长期牛市趋势有望延续，考虑做多黄金期货。 •光大期货表示，黄金突破4月以来震荡格局后连续冲高，呈现轧空表现，确立了突破的有效性。上周黄 金一度呈现高位震荡行情，一方面虽通胀数据推动降 ...

经济预测调整 - 美国国会预算办公室预计2024年实际国内生产总值增长率从2.5%降至1.4% 较最初预测1.9%进一步下调[5] - 关税政策推高消费品和服务价格 削弱家庭购买力并提高企业生产成本[5] - 移民管控措施和关税政策导致消费支出放缓[5] 政策影响评估 - 特朗普关税政策 移民管控措施及税收支出法案将推高失业率和通胀率并抑制整体经济增长[1] - 政策短期内制约经济增长 未显示增加就业和降低预算赤字等承诺效果[3] - 摩根士丹利预计2026年美国经济增速降至1.25% 远低于2024年水平[7] 长期经济展望 - 国会预算办公室预计2026年国内生产总值增长率回升至2.2% 2027-2028年稳定在1.8%[5] - 经济形势在随后数年有望企稳 预测数字将随时间回归预期平均值[3] - 白宫表示减税 征收关税 放松管制和能源扩张政策将在第二任期奏效[7]

Gower表示，金价的波动往往揭示着深层次的重大变化。今年以来，黄金价格已上涨逾38%，白银更是飙升逾42%，清晰反映出市场的强 劲活跃。 Gower指出，推动这波金价上涨的关键因素多样。 首先，全球各国央行正持续强劲增持黄金，黄金占央行储备的比重自1996年以来首次 超过了美债，这显示出对黄金长期价值的强烈信心； https://www.morganstanley.com/insights/podcasts/thoughts-on-the-market/gold-market-outlook-sep-2025-amy-gower 外媒消息， 摩根士丹利金属与矿业商品策略师 (Head of Metals and Mining Commodity Strategy at Morgan Stanley)Amy Gower表示，黄金已 超越其传统的避险资产角色，演变成为衡量全球经济与金融市场状况的「晴雨表」。 Gower在接受媒体访问时指出："在不确定时期，黄金一直是首选资产。"但到了2025年，其角色正在演变。 她补充说，投资者不仅将黄金视为对冲通胀的工具，，更把它当作从央行政策到地缘政治风险等多方面的风向标。 ...

外资流入规模与趋势 - 全球对冲基金8月对中国净买入创2022年9月以来新高 毛头寸达两年高位 [1] - 国际金融协会报告显示8月外资向新兴市场投入450亿美元（近一年最高） 其中390亿美元流入中国债券和股票 [1] - 高盛报告称8月6日至9月3日全球股票基金净流入635.9亿美元 新兴市场基金净流入55.21亿美元 中国境内股票基金独获65.5亿美元净流入 [3] 外资机构观点与行动 - 摩根士丹利称美国投资者对中国股票兴趣达五年来最高 预计更多资金流入 [2] - 汇丰私人银行对中国股市持积极观点 标普维持中国主权信用评级A+（展望稳定） [2] - 高盛研报认为中国股市仍有上涨空间 尤其看好中小盘表现 [2] - 外资机构加大调研力度 奥恺基金年内已完成8家A股公司投资 计划调研10余家公司 [2][3] 中国经济基本面与政策环境 - 中国经济展现强劲韧性 多项指标稳步回升 [4] - 富乔鑫资本指出中国资产抗波动能力亮眼 受益于完备产业体系与内需市场 [4] - 政策层面持续释放红利 稳经济、促开放举措优化外资投资环境 [4] - 前海开源基金预计四季度出台稳增长政策 财政政策或更积极 货币政策适度宽松 [5] 资产估值与配置价值 - 沪深300指数市盈率约14.31倍 恒生指数约11.97倍 显著低于标普500指数（约30.37倍）和纳斯达克指数（约48.47倍） [5] - A股和港股被视为全球估值洼地 具备安全边际和上涨空间 [3][5] - 科技领域（人工智能、半导体、5G）进展吸引外资关注 [3] 长期趋势与共识 - 外资流入反映国际资本对中国经济基本面和增长潜力的系统性重估 [1] - "买入中国"从交易性机会演变为结构性趋势 [1] - 多重因素（经济复苏、政策红利、市场开放）推动海外"长钱"持续涌入 [4][6]

降息路径明确，劳动力市场软化提供支撑 高盛警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面。面对宽松金融条件、积极财政刺激以及AI技术尾部风险，鸽派 的新任美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价形成支撑。 美联储预计下周将开启今年首次降息，随后将持续降息至年底。 但高盛策略师警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾 向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期。 但当政策利率接近3%时，美联储面临的决策将更加复杂。 高盛指出，除非劳动力市场急剧恶化并出现经济衰退迹象，否则2026年将存在多重交叉影响 因素。 市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价鸽派溢价，特别是在新任美联储主席到任后。换言之，特朗普任期内加息的概率较低，这已反映在终端利率 的概率分布中。 自6月初以来，美国金融条件指数已进一步宽松75个基点，每个组成部分都有贡献，其中股市是最大推动因素。而潜在GDP正以约2.25%的速度扩张， 强劲的生产力增长抵消了移民减少的负面影响。 高盛预计，随着高关税拖累 ...