文章核心观点 - 通过对烧碱和PVC的统计学测算，预测了2026至2028年不同市场情景下的供需关系 [1] - 核心结论为：在乐观情景下，烧碱将出现大规模供不应求，而PVC的供需缺口相对较小 [1] - 在悲观情景下，烧碱仅小幅供过于求，PVC则将持续面临显著的供应过剩 [1] - 预测结果表明，在PVC产能过剩概率较高的背景下，氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题，加速推进“产能重塑”战略 [1] 产品供需预测 - 对氯碱化工主要产品烧碱和PVC进行了统计学测算 [1] - 预测时间范围为2026年至2028年 [1] - 预测考虑了不同的市场情景 [1] 乐观情景分析 - 烧碱将出现大规模供不应求 [1] - PVC的供需缺口相对较小 [1] 悲观情景分析 - 烧碱仅小幅供过于求 [1] - PVC将持续面临显著的供应过剩 [1] 行业挑战与战略 - PVC产能过剩概率较高 [1] - 氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题 [1] - 行业需加速推进“产能重塑”战略 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[2][3][31] 报告的核心观点 - 核心结论为在PVC产能过剩概率较高的背景下我国氯碱化工行业亟需破解“碱氯平衡”结构性难题加速推进“产能重塑”战略 [2] - 预测2026－2028年在乐观情景下烧碱将出现大规模供不应求而PVC的供需缺口相对较小在悲观情景下烧碱仅小幅供过于求PVC则将持续面临显著的供应过剩 [2][28] - 行业目前面临的最大挑战是供需失衡及其造成的企业经营困境根源在于PVC需求与房地产行业高度绑定 [17][31] - 为应对挑战行业应通过向高端化绿色化转型优化存量产能促进产能集约化发展加强产能管控等措施实施“产能重塑” [32] 根据相关目录分别进行总结 一、 氯碱化工“产能重塑”的行业背景 - 我国是全球烧碱和PVC第一大生产国产能分别约占全球总量的40%和45% [4] - 过去十年行业在政策与外部事件影响下呈现强周期特征经历了深度调整与供给侧改革开启（2014－2016年）强势复苏与“环保风暴”红利（2017－2018年）高位震荡与贸易摩擦冲击（2019－2020年上半年）V型反转与“能源双控”（2020下半年－2021年）PVC下游需求坍塌（2022年至今）五个阶段 [6][7][8][9][10][11][12] - 行业核心矛盾在于“碱氯平衡”每生产1吨烧碱约产生0.886吨氯气PVC是氯气最大的需求领域占比约为50% [15][16] - 截至2024年底国内烧碱产能约为5000万吨产量约4100万吨行业开工率维持在80%以上PVC有效产能约为2900万吨产量约2200万吨行业开工率约为70%处于明显供过于求状态 [16] - 2025年8月PVC社会库存达85.27万吨环比继续累库且后续仍有新装置计划投产 [16] - 行业存在供需失衡企业经营困境结构性矛盾装置老旧环保压力等问题2025年上半年PVC表观消费量同比下降5.04%烧碱表观消费量同比下降2.35% [17] - 2024年14家氯碱化工上市企业中有6家氯碱业务处于盈亏平衡或亏损状态 [17] - 截至2024年底烧碱行业装置投产年限超过20年的产能占比高达43% [17] 二、 未来三年国内氯碱化工主要产品供需测算 - 报告对烧碱和PVC产品2026-2028年的供需关系进行了三种情景（中性乐观悲观）测算 [19][23][27] - **烧碱供需测算结论** [23] - 中性情景：2026－2028年每年国内烧碱供需处于平衡状态 - 乐观情景：2026－2028年国内烧碱均处于供不应求状态三年供给缺口分别为295万吨549万吨和813万吨 - 悲观情景：2026－2028年国内烧碱均处于供大于求状态三年过剩量分别为28万吨59万吨和93万吨 - **PVC供需测算结论** [27][28] - 中性情景：2026－2028年每年国内PVC处于供大于求状态三年产量大于需求量均约为136万吨 - 乐观情景：2026－2028年国内PVC均处于供不应求状态三年供给缺口分别为6万吨128万吨和254万吨 - 悲观情景：2026－2028年国内PVC均处于供大于求状态三年过剩量分别为224万吨240万吨和258万吨 - 综合结论：2026－2028年在乐观情景下烧碱产品处于大量供不应求的状态而PVC的供需缺口相对较小在悲观情景下烧碱仅小幅过剩PVC则将持续呈现较明显的供大于求状态 [28] 三、 测算的局限性 - 需求端受宏观经济国际贸易政策及新兴行业发展影响显著测算中5%的需求年增速参考了“十四五”GDP平均增速及“十五五”规划目标可能与实际存在偏差 [29] - 供给端原材料成本属于大宗商品周期性变化幅度大区域价格差距大且受技术工艺环保政策等因素影响价格难以准确预测 [29] - 生产工艺路线（如烧碱离子膜法普及PVC乙烯法占比提升）及产能区域分布可能变化对供需格局产生深远影响而测算对此进行了简化 [30] 四、 结论 - 结论表明2026－2028年相较于烧碱产品相对平衡的供需关系PVC产品在悲观情景下出现明显供大于求的概率较高行业企业仍将面临较大的经营压力 [31] - 在PVC产品大概率持续过剩的背景下行业亟需破解“碱氯平衡”难题加速实施“产能重塑” [32] - “产能重塑”具体举措包括：推动行业向高端化绿色化转型将氯气向高附加值的精细氯产品和化工新材料转化优化存量产能通过技术改造提升效率与环保水平促进产能集约化发展通过“搬迁入园”构建循环经济产业链加强产能管控实施产能置换与总量控制政策 [32]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日召开第十届第十次董事会会议，审议了包括《关于补选董事的议案》在内的文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年上半年，公司营业收入主要来源于聚醚化工行业，占比63.14%，氯碱化工行业占比35.95%，其他业务占比0.9% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为30亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需偏弱成本支撑凸显后续关注装置检修及宏观政策动态；烧碱供需偏弱关注液氯价格及烧碱装置动态 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4328元/吨（-39）；华东基差22元/吨（+9）；华南基差22元/吨（+9） [1] - 现货价格：华东电石法报价4350元/吨（-30）；华南电石法报价4350元/吨（-30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0）；电石价格2930元/吨（+25）；电石利润0元/吨（+25）；PVC电石法生产毛利 -1019元/吨（-139）；PVC乙烯法生产毛利 -472元/吨（-8）；PVC出口利润 -1.3美元/吨（+0.8） [1] - 库存与开工：厂内库存32.6万吨（+0.3）；社会库存52.9万吨（+0.1）；电石法开工率82.09%（-0.12%）；乙烯法开工率71.92%（+0.80%）；开工率79.01%（+0.16%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量69.8万吨（+2.9） [1] - 市场分析：供需偏弱成本支撑凸显，2025年新增装置已投产供应充裕，下游开工有降有稳刚需采购，上游综合氯碱生产利润下降，电石价格上涨，期货仓单高位，国际价格下跌出口利润缩减，后续关注装置检修及宏观政策动态 [3] - 策略：单边谨慎偏空下方空间收窄，跨期观望，跨品种无 [4] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2155元/吨（-11）；山东32%液碱基差64元/吨（+11） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价710元/吨（+0）；山东50%液碱报价1180元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1198元/吨（+0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）513.8元/吨（-80.0）；山东氯碱综合利润（1吨PVC） -608.21元/吨（-95.00）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）237.99元/吨（-60.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.48万吨（+3.50）；片碱工厂库存3.37万吨（+0.10）；开工率86.00%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.20%（+0.14%）；印染华东开工率64.46%（-1.06%）；粘胶短纤开工率91.29%（+0.00%） [2] - 市场分析：现货价格稳中有降，供应端开工率提升新增投产多，需求端耗碱量下降，非铝需求转弱，价格低位成交好转未形成支撑行情，山东江苏去库但库存高位，氯碱利润偏低，整体供需偏弱，后续关注液氯价格及装置动态 [3] - 策略：单边震荡，跨期观望，跨品种无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC供需偏弱成本支撑凸显后续关注装置检修及宏观政策动态；烧碱供需偏弱后续关注液氯价格及装置动态 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4367元/吨（-64）；华东基差13元/吨（+54），华南基差13元/吨（+34） [1] - 现货价格：华东电石法报价4380元/吨（-10）；华南电石法报价4380元/吨（-30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0）；电石价格2905元/吨（+0）；电石利润 -25元/吨（+0）；电石法生产毛利 -1019元/吨（-139）；乙烯法生产毛利 -472元/吨（-8）；出口利润 -2.1美元/吨（+2.3） [1] - 库存与开工：厂内库存32.6万吨（+0.3）；社会库存52.9万吨（+0.1）；电石法开工率82.09%（-0.12%）；乙烯法开工率71.92%（+0.80%）；开工率79.01%（+0.16%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量69.8万吨（+2.9） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2166元/吨（+42）；山东32%液碱基差53元/吨（-42） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价710元/吨（+0）；山东50%液碱报价1180元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）593.8元/吨（+0.0）；山东氯碱综合利润（1吨PVC） -513.21元/吨（+0.00）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）297.99元/吨（-101.01） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.48万吨（+3.50）；片碱工厂库存3.37万吨（+0.10）；开工率86.00%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.20%（+0.14%）；印染华东开工率64.46%（-1.06%）；粘胶短纤开工率91.29%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 供需偏弱成本支撑凸显，本周仅一家企业计划检修供应不减，部分企业考虑减产后续需关注；2025年新增装置已投产供应充足；下游开工薄膜稳定、管材型材下降，刚需采购 [3] - 上游综合氯碱生产利润受烧碱、PVC现货偏弱影响下降，同比低位；电石生产利润亏损降低，价格连续上涨；兰炭价格稳定，利润仍亏损 [3] - 期货仓单同期高位，盘面套保压力压制期货价格；国际价格下跌，出口利润缩减，前期出口强劲透支部分需求，出口签单持平 [3] 烧碱 - 现货价格受山东下游调低接货价影响跟跌；供应端企业检修减少，开工率小幅提升，同期高位；新增装置投产情况不同 [3] - 需求端，山东氧化铝厂下调接货价，部分装置临时检修，进口矿使用比例提升，耗碱量下降；非铝端刚需采购，淡季需求转弱 [3] - 价格跌至低位成交略有好转，未形成支撑性行情；广西新增投产氧化铝厂烧碱招标进行中，关注采购及送货情况 [3] - 库存累库，同期高位；山东12月电价下降，部分液氯下游开工降低，液氯价格或松动，氯碱成本重心上移，利润同期偏低，高开工维持 [3] 策略 PVC - 单边：谨慎偏空，下方空间收窄 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 公司主营业务为氯碱化工，并在夯实主业基础上积极拓展多元化发展战略，通过介入矿产资源开发业务以平滑周期波动 [5] - 公司旗下栗木矿业60万吨/年采矿改建项目如期推进，副井井架已成功吊装，复产工作取得重要进展 [5][7][19] - 栗木矿业资源储量丰富，且尾矿库挖潜潜力巨大，未来增储扩产前景广阔 [6][7][20] - 公司高纯石英砂新材料项目已有少量销售，产品可用于半导体等高端领域，技术达到接近5N水平 [9][25] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为10.03元，总市值65亿元，52周内最高价/最低价分别为10.03元/3.45元，资产负债率为46.7% [4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.67/18.84/27.03亿元，同比变化-13.24%/6.62%/43.45% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06亿元，对应EPS分别为-0.18/0.10/0.63元 [9] - 以2025年12月4日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为-55.46/104.19/16.04倍 [9] 栗木矿业项目详情 - 栗木矿田是我国大型钽铌矿床，保有矿产资源储量矿石量5289万吨，金属量锡90717吨、钨22012吨、钽4602吨、铌4968吨 [6][18] - 尾矿库堆存尾矿总量超过950万吨（水溪庙新尾矿库650万吨以上，四选厂尾矿坝300多万吨），尾矿中含多种有价金属，挖潜潜力巨大 [6][18] - 规划60万吨/年采选生产规模建成后，预计年产锡精矿1109吨、钨精矿89吨、钽铌精矿75吨，综合回收非金属产品33万吨，有色金属产品年收入有望达4.20亿元 [7][19] - 远期计划建设栗木循环产业园，预计到2030年有望实现工业总产值23亿元以上 [8][9][20] 高纯石英砂业务 - 2024年全球4N8及以上石英砂产量达7.98万吨，平均售价为10200美元/吨，进口高纯石英砂长单价格约为7万元/吨 [9][23] - 公司高纯石英砂项目规划年产能从5000吨扩至2万吨，生产线已稳定运行并进入批量生产阶段，产品达到接近5N高纯半导体级技术水平 [25]

业务转型与战略布局 - 为摆脱传统氯碱化工周期性波动及产品结构单一的局面，公司积极推动业务转型升级 [2] - 公司以“破产和解”方式取得栗木矿业股权，认为其具有较大战略价值，符合整体发展战略 [2] 栗木矿业项目进展 - 公司已投入大量人力物力推动栗木矿业复工复产，完成了井下清淤、道路修建、巷道排水等工作 [3] - 栗木矿业已取得广西应急管理厅出具的60万吨/年采矿改建项目安全设施设计审查意见书 [3] - 公司正在编制施工图设计及建设方案，办理开工审批手续，待取得开工令后加快项目建设，力争早日投产 [3] - 探矿增储是栗木矿核心工作之一，公司正持续推动相关工作，以保障未来产能稳定与规模提升 [3] 其他业务板块状况 - 石英砂产品作为业务转型方向，正处于新产品开发、工艺调试及市场拓展阶段，公司力争使其成为新利润增长点 [3] - 氯碱行业市场竞争激烈，公司因无资源优势且不在化工园区，目前处于亏损状态 [3] - 公司计划通过延链补链和产品结构调整来提升产品附加值及盈利能力 [3] 公司治理与信息披露 - 关于股权激励计划，公司表示若有相关计划将严格履行审议程序及信息披露义务 [3] - 本次投资者关系活动不涉及应披露重大信息 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC窄幅震荡，供应充裕，下游开工小幅降低，采购情绪一般，出口订单增加但制品出口后续或受影响；烧碱现货价格稳中有降，供应增加，需求有转弱趋势，广西氧化铝厂投产预期或支撑后续价格，液氯价格有支撑但氯碱利润同期偏低 [4] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4541元/吨（-34），华东基差-61元/吨（+24），华南基差-51元/吨（+4） [2] - 现货价格：华东电石法报价4480元/吨（-10），华南电石法报价4490元/吨（-30） [2] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0），电石价格2880元/吨（+0），电石利润-50元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-881元/吨（-33），PVC乙烯法生产毛利-465元/吨（+51），PVC出口利润-9.5美元/吨（-0.1） [2] - 库存与开工：厂内库存32.3万吨（+0.7），社会库存52.8万吨（+0.1），电石法开工率82.21%（+2.06%），乙烯法开工率71.12%（-0.19%），开工率78.85%（+1.37%） [2] - 下游订单情况：生产企业预售量67.0万吨（-0.7） [2] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2165元/吨（-46），山东32%液碱基差116元/吨（+46） [2] - 现货价格：山东32%液碱报价730元/吨（+0），山东50%液碱报价1200元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1260元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）616.3元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-375.71元/吨（-10.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）429.00元/吨（-151.52） [3] - 库存与开工：液碱工厂库存46.98万吨（+4.22），片碱工厂库存3.27万吨（+0.18），开工率85.00%（+0.40%） [3] - 下游开工：氧化铝开工率86.06%（+0.60%），印染华东开工率65.52%（-1.03%），粘胶短纤开工率91.29%（+1.20%） [3] 市场分析 PVC - 价格走势：窄幅震荡，发改委座谈会对大宗商品情绪有提振 [4] - 供应情况：本周无新增装置检修，部分企业考虑减产，新增产能逐步量产，供应充裕 [4] - 需求情况：下游开工小幅降低，刚需采购，盘面跌至低位点价采购情绪有改善，整体采购情绪一般 [4] - 其他因素：期货仓单同期高位，套保压力压制价格，国内出口窗口持续打开，印度相关认证和反倾销税取消，出口订单增加，但PVC制品出口后续或受反倾销调查影响 [4] 烧碱 - 价格走势：现货价格稳中有降 [4] - 供应情况：装置检修恢复，开工小幅提升，有产能投放 [4] - 需求情况：山东氧化铝厂压车，接货价格下调，氧化铝侧整体开工小幅持平，非铝端刚需采购，进入淡季需求转弱 [4] - 其他因素：广西氧化铝厂投产预期或支撑后续价格，山东电价下调，液氯价格有支撑，烧碱成本重心下移，但氯碱利润同期偏低 [4] 策略 PVC - 单边：窄幅震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [6] - 跨期：观望 [6] - 跨品种：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

烧碱行业供需与价格前景 - 12月西北地区氯碱与PVC生产利润将大范围濒临亏损 [1] - 氧化铝厂因自身濒临亏损而存在压价意识，但并未完全掌握定价话语权 [1] - 当碱厂出现亏损时，其挺价策略将占上风，因氧化铝厂对烧碱存在刚性需求 [1] - 氧化铝厂可能的减产规模上限大概率在几百万吨，对烧碱需求的下降仅限于此部分产能 [1] - 在氯碱与PVC行业濒临亏损时，碱厂有能力挺住烧碱价格，但价格大涨较为困难，后市需关注企业减产情况 [1][2] PVC市场供需与价格前景 - PVC需求主要来自农业灌溉管材、城市给排水管网、建筑型材、包装和电线电缆等领域，目前需求旺盛但处于消费淡季，社会库存较高 [2] - PVC现货价格虽跟随期货小幅反弹，但基本面较弱，反弹空间比较有限 [2] - 期货主力在上周选择离场，表明空头主力继续打压价格的意愿较低 [2] - 在氯碱与PVC行业濒临亏损时，碱厂有能力挺住PVC价格，但价格大涨较为困难，后市需关注企业减产情况 [2]