报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月PVC期货V2509合约先跌后涨，重心下移，基本面预期偏弱，后市将弱势寻底 虽近期社库去化，基本面边际改善且价格低估值，但在高开工弱内需背景下，基本面压力大 新装置投产、检修力度不足使供给端有双重压力，内需地产疲弱、出口或承压，成本下移使企业减产动力不足 策略上，前期空单可继续持有，关注资金动态和装置变动，V2509关注区间【4600，4950】[3][4] 各部分总结 本月行情回顾 - V2509波动区间【4700，5057】，先跌后涨重心下移，5月15日创月内高点5057，5月29日跌至4700，距历史低点仅剩6.8%跌幅 [3] - 5月加权月线4连阴，09合约8连阴，绝对价格底部，基差同比偏强，9 - 1月偏正套，月间维持Contango结构，09持仓量超100万手 [5] 宏观情况 - 国内4月PMI月环比-1.5pct，制造业企业利润边际好转，PPI连续31个月为负，1 - 4月地产竣工面积跌幅扩大，商品房成本面积同比偏弱、价格指数跌幅收窄 [23] - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5pct、同比降1.4pct，重回荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降，新出口订单、进口等分项指数环比跌幅靠前 [24] - 2025年1 - 4月工业企业利润总额累计同比+1.4%，制造业利润总额累计同比+8.6% [27] - 3月PPI同比-2.7%、CPI同比-0.1%，有通缩压力，5月8日逆回购利率降为1.40%，5月15日下调金融机构存款准备金率 [30] - 2025年1 - 4月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-23.8%/-9.7%/-16.9%/-2.8%，新开工和销售面积跌幅收窄，施工和竣工面积跌幅扩大 [33] - 4月二手住宅及新建商品房住宅价格指数当月同比分别为-6.7%、-4%，跌幅收窄 [35] 供需平衡 - 一季度新增新浦化学50万吨产能，二季度关注青岛海湾、万华等装置投产进度，6月青岛海湾、嘉化能源、万华福建合计90万吨新装置计划投产 [38][39][41] - 年初至今产能利用率超75%，同比偏高，春检力度不足，1 - 22周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.64%，供应量增加 [44] - 6月仅万华、齐鲁等合计241万吨装置有检修计划，检修力度不足 [46] - 2025年1 - 4月国内PVC出口累计134万吨，同比+54%，4月出口36万吨，同比+50%，6月24日BIS认证临近，出口或承压 [55] 库存情况 - 上中游库存继续去化，仓单因基差走强开始逐步转降 [58][60] 成本利润 - 电力是氯碱企业最大成本，煤炭下跌、烧碱价格坚挺使企业动态成本下移，一体化利润较去年修复，减产动力不足 [4] - 上游产业链中，兰炭价格同比低位持稳、利润修复，烧碱现货价格坚挺、库存同比高位，VCM价格同比低位 [68][70][72]

公司治理 - 第九届董事会于2025年4月17日期满，4月9日发布延期换届公告，换届前原成员继续履职，公司将尽快完成换届 [1] 生产运营 - 推进关键设备国产化替代，经科学论证和测试确保产品品质符合标准 [1][2] - 储备充足化工产业人才，员工流失率较低 [2] - 制定全面应急预案，保障极端天气下安全稳健运营 [2] - 优化采购模式应对原材料价格波动风险 [2] - 2024年聚氯乙烯产能利用率95.91%，糊树脂产能利用率107.50%，烧碱产能利用率91.10%，能根据实际调节生产负荷，保持高开工率 [7] - 生产的氢气为中间产品，自用于生产聚氯乙烯，无单独出售和商用情况 [7] 战略规划 - 成立专班研究推进符合资源优势的高附加值产品 [2] - 推进新能源项目建设，建设分布式光伏项目，自发自用降低能耗和排放 [5] - 按“依托优势资源、打造链式产业、引领循环经济、促进和谐发展”思路完善一体化产业链投入 [6] - 完善一体化产业链，规划高附加值产品，通过区域协同战略提升效益，优化客户结构 [3][6] 行业环境 - 我国氯碱行业产能扩张受政策控制，增速放缓，布局更清晰，企业平均规模提升，聚氯乙烯行业将在差异化竞争中稳定发展 [9] 技术研发 - 与宁夏大学等科研机构合作完善产业链 [10] - 重视研发工作，推进企业高质量发展 [7] 市场竞争 - 2024年度未发生外销业务，根据收益平衡内外销业务 [9] 环保合规 - 按法规和政策经营，重视能耗和排放，通过设备升级和环保投入提升绿色发展水平 [7] - 参与碳交易市场，碳配额交易提升竞争力，低碳技术研发符合碳中和趋势 [9] - 按环保法规开展生产经营 [9] 智能化建设 - 重视智能化设备应用，投入和应用能改善经营管理和提升安全水平 [9][10]

烟台港原盐业务发展 - 烟台港5个月内完成原盐吞吐量超过去年全年业务量 [1] - 6万吨外贸进口原盐通过海铁联运发往潍坊 [1] - 创新打造"港口枢纽分拨+双线协同疏运"新模式 [1] 多式联运模式 - 构建"港口卸船-铁路场站-工厂生产线"海铁联运模式 [3] - 火车发运量稳定至两天三列 [3] - 开辟"龙口港分拨-支线驳船-潍坊港分销"的"水转水"通道 [3] 物流效率与成本 - 双通道运输时效同比提升20% [3] - 综合物流成本下降4% [3] - 货物亏耗率稳定控制在0.5%以下 [3] 供应链服务 - 集成"港口+航运+物流+铁路"资源提供综合物流服务 [3] - 打造"烟台-淄博""烟台-东营"等进口原盐物流大通道 [3] - 为客户提供船舶代理、手续办理、港口装卸等一体化服务 [3] 行业地位与战略 - 烟台港是港口型国家物流枢纽的建设运营主体 [3] - 瞄准环渤海中心港新方位深化"三区互融" [1] - 加快构建"沿黄达海"大通道 [1]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为 2025 年新疆辖区上市公司投资者网上集体接待日 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 23 日下午 16:00 - 18:00 [2] - 接待人员包括董事长陈辰、董事及财务总监黄增伟、副总经理及董事会秘书薛芬 [2] 控股股东支持 - 中泰集团先后两次增持公司股份，给予产业协调、业务与资源等方面支持，实现资源共享和优势互补，提升公司整体竞争力 [2][3][5] 估值与市值管理 - 公司于 2025 年 3 月 15 日披露《新疆中泰化学股份有限公司估值提升计划》，将落实方案，聚焦主责主业，开展降本增效，推进科技创新和精细化管理，加强规范化管理，提高市场开拓能力，提升经营业绩 [3][7][9][12][17][19] - 公司目前市净率 0.6 倍，为氯碱行业最低，将通过上述措施提升市净率 [19] - 股价受多种因素影响，公司积极推动甲醇项目、召开业绩说明会与投资者沟通 [29] 业务与产品情况 生产计划 - 暂无生产碳纤维的计划 [3] - 控股子公司新鑫科技 1 万吨/年聚苯硫醚（PPS）装置正在进行技术与质量、产能的升级改造，尚未实现量产目标 [4] 产能情况 - 公司控股、参股公司煤矿产能规模约 730 万吨/年 [6] - 粘胶纤维产能为 88 万吨/年、粘胶纱产能为 320 万锭/年 [33][34] 产品盈利与价格 - 2024 年度业绩同比大幅减亏，净利润较上年同期减亏 19 亿元，与同行业存在差异是因业务布局、产品结构和经营模式不同 [3] - 美克化工 2024 年度因 BDO 市场行情不佳亏损，暂无装入上市公司计划 [10] - 公司产品价格随行就市，与同行业在业务布局、产品结构、产能规模、销售区域和运输距离等方面存在差异 [8] 业务应对措施 - 稳定 PVC 产能，对现有 PVC 装置进行改造升级，组织开展多牌号树脂联合研发，扩大下游产品种类及 PVC 应用领域，推动产品结构高端化、差异化、绿色化；依托现有国际贸易基础，开拓新兴海外市场 [8] - 2025 年以市场需求为导向，优化生产负荷，狠抓精细化管理，提高粘胶就地转化水平，提升纺织盈利能力 [11] 财务相关情况 费用情况 - 公司管理费用率低于同行业平均水平，销售费用与同行业在多方面存在差异 [6][10] - 公司负债规模较大与产能和资产规模相关，属于资本密集型行业，建设项目需融资支持 [28][32] 分红计划 - 2024 年度亏损未分红，2025 年将研究落实相关决策部署，适当增加分红频次，提高分红比例，年度现金分红比例累计不少于当年可分配利润的 20% [6] 融资计划 - 目前暂无股权融资计划 [14] 现金流情况 - 2024 年度经营性现金流量净额 58.84 亿元，可满足公司目前发展需要 [29] 项目进展情况 甲醇项目 - 中泰新材料甲醇项目已生产出合格产品，因试生产时间短，装置性能正在测试，从正式投产到全面达产并产生经济效益尚需时间 [12][20][21] 煤矿项目 - 正在办理将军庙矿区南黄草湖煤矿探矿权的再次延续手续，该矿区的总规环评尚未批复，采矿权取得时间不确定 [12][13][14][15][17] 钾盐矿项目 - 控股子公司新疆中泰金晖能源股份有限公司拥有大宛其钾盐矿的探矿权，目前尚未完成勘探 [21] 其他情况 - 公司 2021 年实施了限制性股票激励计划 [7] - 研发投入为公司可持续发展提供保障，2024 年新增授权专利 163 项，其中发明专利 5 项，有严格的内部控制和监督机制确保费用合理合规使用 [8][25] - 公司摘帽已获深圳证券交易所审批通过，5 月 20 日开市起撤销 ST 并恢复交易，控股股东主体评级于 2025 年 4 月 25 日由 AA +展望负面调整为 AA +展望稳定，目前公司和控股股东发债不受影响 [16] - 截至 2025 年 5 月 9 日，公司股东户数为 82,471 [14] - 环鹏公司持有公司 7500 万股，不存在做空套利情形 [14] - 公司二季度在手订单稳定 [29] - 深股通标的股票由深交所根据相关规则定期调整，以官方网站公布名单为准 [25]

市场概况 - A股市场收盘共52股涨停，剔除ST板块后42股涨停，29股封板未遂，整体封板率为64.2% [1] 涨停战场 - ST岭南封单量最高达33.91万手，中超控股、新金路、融发核电紧随其后，分别为31.66万手、29.78万手、23.17万手 [2] - ST岭南、滨海能源、*ST节能连续5天涨停，汇得科技3连板，尚纬股份等5股2连板，永安药业8日6板，王子新材6日5板 [2] - 10股封单金额超1亿元，新金路（1.6亿元）、雪人股份（1.5亿元）、中超控股（1.49亿元）居前 [3] - 新金路推进石英砂项目，已有少量产品销售，同时加快绿色氯碱化工发展，实施"蓝鲸倍增计划"提升氯碱主业附加值 [3] 龙头点睛 可控核聚变 - 雪人股份为"液氦到超流氦温区大型低温制冷系统"提供兆瓦级氦气压缩机设备 [4] - 融发核电掌握高温气冷堆/快堆核岛主设备制造技术，实现压力容器等模块化生产 [5] - 哈焊华通参与紧凑型全超导核聚变实验装置项目，提供焊接材料 [6] 医药 - 一心堂布局数字化转型，提升线下到店体验以应对互联网医药竞争 [7] - 海辰药业产品覆盖心脑血管、抗生素、抗病毒等治疗领域 [8] - 海翔药业研发抗感染、降糖、皮肤科等原料药，部分产品处于小试至验证阶段 [8] 机器人 - 中超控股子公司获机器人电缆专利，体现线缆领域创新实力 [9] - 德迈仕研发人形机器人行星滚柱丝杠零件 [10] - 沃特股份的LCP、PPA、PEEK等材料应用于机器人行业 [11] 龙虎看台 - 慧博云通、雪人股份、苏州龙杰位列龙虎榜净买入前三，金额分别为3.34亿元、1.76亿元、1.14亿元 [13] - 机构净买入前三为一心堂（1.02亿元）、宏工科技（6366.37万元）、国风新材（4445.46万元） [14] - 深股通净买入雪人股份7603.09万元，沪股通净卖出连云港5250.15万元 [14] ETF动态 - 食品饮料ETF（515170）近五日跌1.65%，市盈率21.35倍，主力净流入94.1万元 [16] - 游戏ETF（159869）近五日跌2.80%，市盈率53.76倍，主力净流出3361.7万元 [16] - 科创半导体ETF（588170）近五日跌2.32%，主力净流出648万元 [16] - 云计算50ETF（516630）近五日跌5.06%，市盈率92.62倍，主力净流出103.8万元 [17]

烧碱期货市场表现 - 5月23日烧碱期货主力合约开盘报2520元/吨 盘中最低探至2463元/吨 跌幅达2 03% 呈现震荡下行走势 [1] - 烧碱主力合约价格区间为2463-2540元/吨 盘面表现偏弱 [1] 供应端分析 - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日进入检修 预计持续一个月 [1] - 西北 华南地区部分装置负荷提升 华中 华东地区部分装置检修降负 烧碱产能利用率环比上升1 5%至84 1% [2] - 山东地区液碱工厂库存压力小 本周库存环比下降3 59%至40 09万吨 处于同期偏高水平 [2] 需求端分析 - 山东地区送主力下游送货量小幅增加 非铝需求维持刚需补充 [1] - 氧化铝开工率环比下降0 29%至75 47% 南北方检修及压产密集 铝厂采购补库意愿较强 [1][2] - 粘胶短纤开工率环比下降0 35%至80 3% 印染开工率持平于63 23% 非铝需求疲弱 [2] - 几内亚矿石供应收缩限制氧化铝开工率提升 国产矿替代可能增加烧碱单耗 [2] 价格走势预测 - 中原期货预计液碱价格稳中上调 烧碱2509合约延续低位运行 [1] - 宁证期货认为烧碱09合约短期震荡运行 上方压力2555元 建议观望或反弹短线做空 [1] - 瑞达期货预计SH2509合约震荡偏弱 氧化铝开工低位抑制需求提升 [2]

公司项目进展 - 广西栗木矿业完成井下清淤及矿区道路修建，巷道排水持续进行，洗选、冶炼项目完成可行性论证，正编制施工建设方案，力争早日复工复产 [1] - 高纯石英砂项目有序推进，产品正进行市场拓展，有极少量销售，未对财务和经营成果构成实质影响 [1] 公司业绩情况 - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润为 -3,667.75 万元，较上年同期亏损减少 2,645.74 万元，亏损原因是枯水期电力价格高和树脂产品价格低 [1] 公司产品与市场 - 公司为氯碱化工企业，主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、钾碱等，用于建筑、农业、轻工、纺织等领域，氯碱市场竞争激烈，公司将推进绿色氯碱化工发展，提升产品附加值产业链 [2] 公司融资情况 - 办理以简易程序向特定对象发行股票事宜需经董事会、年度股东会审议，董事局将根据融资需求在授权期限内确定是否实施，存在不确定性 [2] 公司发展战略 - 围绕年度工作方针和“扭亏攻坚”主题，以稳健经营为出发点，以技术创新为动力，以提质增效为保障，提升经营业绩 [2] - 强化精细化管理，提升集团运营管控效率 [2][3] - 聚焦安全环保基础，组织生产经营，提高产品市场占有率 [2][3] - 以市场为导向，加大技术研发力度，促进科技成果转化 [3] - 以技术创新为动力，紧抓市场机遇与项目进度，推动工作落实 [3] - 加快转型升级步伐，寻求新的利润增长点 [3] - 深耕主业，开展技术升级改造，提高特种树脂销售，拓展新产业方向，如建成高纯石英砂自动化生产线，推动广西栗木矿复工复产 [3]

行业现状 - 化工行业仍处底部区间 多数化工品价格和价差处于磨底阶段 [1] - 需求端国内经济企稳回升态势待政策巩固 海外受美国关税政策影响存在不确定性 [1] - 供给端海外产能开工率弹性有限 资本开支放缓且多投向特种化学品 国内在建产能逐步释放 供给增速显著放缓 [1] 投资机会 龙头白马 - 化工核心资产估值跌至底部水平 具有强安全边际 [1] - 龙头白马具备产业链一体化、规模、成本优势 储备项目充足 中长期市场份额与盈利能力有望持续增长 [1] - 重点推荐万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等 [1] 刚需/内需相关子行业 - 农化行业需求刚性 粮食种植面积稳步增长 复合肥进入量、利修复通道 龙头集中度持续提升 [2] - 海外农药库存去化 细分品类农药价格有望触底反弹 建议关注新洋丰、史丹利、扬农化工等 [2] - 民爆行业内需驱动 新疆、西藏等地增量需求旺盛 供给端严约束集中度不断提升 建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技等 [2] 化工新材料国产替代 - 吸附分离材料高端产品多被海外垄断 创新型龙头企业推动国产化进程 建议关注蓝晓科技 [3] - 润滑油组分全球供应格局重塑 进口产品价格上行加速国内产业升级及国产替代 建议关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - OLED材料和设备受益于OLED渗透率提升及国内高世代产线建设 国产专利材料打破海外垄断 建议关注奥来德、莱特光电 [3] - 光刻胶高端产品国产化率较低 自主可控背景下产业链迎来发展机遇 建议关注彤程新材、鼎龙股份、八亿时空 [3] 价格见底后涨价机遇 - 供给增速放缓或政策约束的子行业盈利有望改善 如有机硅、氨纶、磷化工、氯碱化工、钛白粉等 [4] - 油价阶段性回调见底或带来石化行业战略布局机遇 关注炼化及下游涤纶长丝行业 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PVC短期震荡，后期仍有压力 [1] - 宏观层面中美阶段性和解情绪利多，短期终端制品抢出口支撑市场，但基本面西北氯碱一体化有利润，未来PVC高产量、高库存结构难缓解，高价成交放缓，市场观望情绪增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格5041，华东现货价格4880，基差 -161，9 - 1月差 -103 [1] 现货消息 - 本周国内PVC现货价格上调，宏观预期看好及工业品上涨带动盘面价格上调，临近周末制品出口询单及交付气氛向好使盘面继续上涨，周内PVC生产企业集中检修，行业库存持续去化，现货重心推高，但高价成交气氛转弱，市场观望情绪增加，目前华东地区电石法五型现汇库提在4800 - 4950元/吨，乙烯法企稳在4900 - 5100元/吨 [1] 市场状况分析 - 宏观层面中美阶段性和解情绪利多，短期终端制品抢出口支撑市场 [2] - 基本面西北氯碱一体化仍有利润，未来PVC高产量、高库存结构难缓解，高价成交放缓，市场观望情绪增加 [2] - PVC一季度检修量偏低，高产量格局持续，因2025年烧碱需求支撑强、利润高，氯碱产业链以碱补氯，加大PVC因亏损大规模减产难度，且未来有较多产能投产，6月将面临新增产能投放 [2] - 2025年PVC出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，海外集中补库能使库存短期快速去化，但出口持续性待观察，内需方面与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低 [2] 趋势强度 - PVC趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3][4]

公司财务与合规情况 - 公司因2020-2022年年报财务数据披露不准确及虚假记载，导致多期财务报表差错，已进行追溯调整并披露更正公告[2] - 中兴华会计师事务所出具专项核查报告，认为会计差错更正符合会计准则规定[3] - 公司已对行政处罚涉及的财务报告进行追溯重述，整改工作已完成并向证监局报送整改报告[4] - 2024年非经营性资金占用期初余额7.83亿元已全部偿还，2024年内控审计报告为标准无保留意见[6] 担保与负债情况 - 截至2025年1月31日，公司实际累计对外担保2361.95亿元，占净资产104.05%[12] - 2025年预计新增授信担保393.1亿元，累计担保将达2661.13亿元，占净资产117.23%[13] - 公司担保主要面向全资及控股子公司(占比88.19%)，与同行业相比担保比例处于较高水平但具有合理性[15][17] - 2024年末资产负债率63.59%，流动比率0.4，偿债能力指标较去年有所下降[20][23] - 有息负债中一年内到期占比44.58%，长期负债与公司重资产结构相匹配[28] 经营业绩与减值 - 2022-2024年营业收入分别为516.62亿、371.18亿、301.23亿元，扣非净利润连续两年亏损[32] - 2024年氯碱化工毛利率20.62%，纺织工业毛利率6.95%，现代贸易毛利率4.62%[35] - 2024年计提减值准备4.67亿元，主要涉及固定资产减值2.17亿元、在建工程减值1.86亿元[38] - 亏损主因纺织板块未扭亏及联营企业投资损失3.01亿元，但较2023年减亏19.02亿元[37] - 2025年一季度氯碱化工扭亏为盈，纺织产品价格回稳，联营企业经营改善[39]