报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍 [2] 业务增长情况 - 2025Q1智能家居业务同比+17.4%，海外电商销售同比增长超50%，内销中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55% [2] - 2025Q1美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3% [2] - 商业及工业解决方案收入同比+25.3%，新能源与工业技术收入111亿元（+45%），智能建筑科技收入99亿元（+20%），机器人与自动化收入73亿元（+9%） [2] 业务拓展情况 - 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购，库卡中国机器人接单同比增长超过35% [2] - 成立第六大业务美的医疗，拟拆分安得智联至港交所主板上市 [2] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct） [3] - 截至2025年3月底，净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3% [3] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,037|407,150|441,404|472,476|502,698| |YOY(%)|8.2|9.4|8.4|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|33,720|38,537|43,502|47,003|51,025| |YOY(%)|14.1|14.3|12.9|8.0|8.6| |毛利率(%)|25.7|26.4|26.6|26.6|26.7| |净利率(%)|9.1|9.5|9.9|10.0|10.3| |ROE(%)|19.4|17.0|16.1|15.4|15.0| |EPS(摊薄/元)|4.40|5.03|5.68|6.13|6.66| |P/E(倍)|16.7|14.6|13.0|12.0|11.1| |P/B(倍)|3.5|2.6|2.2|1.9|1.7|[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、汽车、工业科技、太阳能 - **公司**：耐用消费品行业的A、B、C公司；汽车行业的A、B、C公司；工业科技行业的A、B、C、D公司；太阳能行业的A、B、C公司 纪要提到的核心观点和论据 耐用消费品行业 - **生产转移**：多数企业持续将生产转移至海外工厂，部分企业上周转移速度加快，一家企业因美国客户在90天缓征期到期前补货，订单增多[2][3] - **价格谈判**：价格重新谈判进展有限，一家为美企生产的公司预计美客户和消费者承担更多关税成本，直接面向消费者的企业提价谨慎[4][5] - **需求与产能**：美国以外需求稳定，欧洲是承接美国产能的主要市场，因其需求规模大且有增量需求[6][7] - **资本支出**：多数企业因关税不确定对资本支出谨慎，部分企业认为墨西哥短期相对安全，但不确定自贸协定未来有效性，暂无投资计划[8] 汽车行业 - **贸易影响**：汽车OEM未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍获新订单，预计对美出货影响小，未出现订单取消，库存未变[10][11] - **价格协商**：多数汽车供应商与客户协商新价格，部分超50%合同关税由客户承担，部分特定产品100%额外关税成功转嫁，预计其余产品大部分关税也由客户承担[12][13] - **产能计划**：汽车供应商维持现有产能扩张/资本配置计划，部分无海外工厂且此前有建厂计划的企业计划不变，部分有美国本土工厂的企业因成本高不打算完全转向本土生产[15] 工业科技行业 - **订单情况**：资本品订单4月第一周停滞，二、三周恢复正常，东南亚客户继续下单；零部件企业情况不同，部分美国订单不变，部分暂停，多数非中国地区产能对应的美国订单稳定[21][22] - **关税协商**：关税过高难以协商价格，多数企业签FOB合同，关税由客户承担，一家有DDP合同的企业期望协商关税分担[22][23] - **产能扩张**：多数企业按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥推进产能扩张计划，一家泰国工厂暂时停工，等待关税政策明朗并评估生产成本[24][25] 太阳能行业 - **订单变化**：因《通胀削减法案》不确定性增加，过去两周美国订单进一步减少，一家逆变器和ESS企业停止发运ESS产品，美国安装业务面临下行风险[34][35] - **定价谈判**：需求疲软使定价谈判更艰难，多数企业不确定能转嫁多少关税，一家组件企业担心价格上涨抑制需求，一家逆变器和ESS企业称关税超100%可能暂停贸易[35][36] - **资本配置**：对资本配置前景看法不一，一家组件企业考虑缩减美国业务敞口，一家初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗，一家逆变器和ESS企业计划扩大海外库存并建立生产基地[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **耐用消费品行业**：A公司未看到美国消费者因预期关税涨价而加速购买；B公司预计美国客户承担大部分关税并转嫁部分给消费者；C公司预计欧洲承接大部分美国产能[9] - **汽车行业**：A公司认为美中贸易紧张局势近1 - 2周缓和但可能反复，预计对欧出口增加；B公司部分客户因关税政策变化观望，超50%合同关税由客户承担，此前已规划海外生产；C公司预计对中国出口订单影响小，特定产品100%额外关税成功转嫁[16][18][20] - **工业科技行业**：A公司商用HVAC对美直接订单暂停，生产仍可供应其他地区，泰国工厂建设暂停，考虑在越南或墨西哥扩产；B公司是美国市场关键供应商，关税无影响，海外生产将扩大；C公司美国订单未变，关税低于145%，采用三种贸易条款，风险敞口不大；D公司新兴市场采购二、三周恢复，墨西哥产品25%关税由客户承担，墨西哥供应链不成熟，生产可转移到印度工厂[26][27][28][31] - **太阳能行业**：A公司关税超100%贸易暂停，扩大泰国和印度逆变器产能并计划建立海外ESS生产基地；B公司美国销售主要是本地组装，担心美国组件价格上涨抑制需求，考虑缩减美国业务敞口；C公司仍评估关税影响，初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗[38][40][41]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，发布25年度核心员工持股计划 [1] - 国内完成数字库存模式上线，空冰洗份额提升，卡萨帝和Leader品牌表现好；海外营收增长，新兴市场贡献大 [1] - 公司推进数字化变革，毛利率和净利率提升，现金流充裕 [2] - 海尔国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元，增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元，增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元/股，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，市销率分别为0.95、0.81、0.76、0.72、0.68，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37 [4] 基本数据 - A股总股本6,254.50百万股，流通A股股本6,254.50百万股，A股总市值156,612.71百万元，流通A股市值156,612.71百万元 [6] - 每股净资产12.55元，资产负债率57.37%，一年内最高/最低35.37/23.10元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为54,486.45、55,583.84、70,399.52、79,443.77、101,914.13百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为28,889.53、38,591.68、33,289.83、43,068.70、37,797.27百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为39,524.01、43,044.41、44,603.57、48,244.62、49,878.84百万元 [10] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为132,359.54、150,701.87、160,429.87、185,625.09、202,465.00百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为120,759.38、138,424.29、137,974.09、136,791.97、134,934.92百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为253,379.86、290,113.82、298,403.96、322,417.06、337,399.91百万元 [10] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为112,248.58、138,719.30、141,983.07、152,392.42、153,295.31百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为27,487.62、22,153.48、23,192.37、24,206.21、24,374.34百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为147,468.12、171,724.86、165,175.43、176,598.63、177,669.65百万元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为105,911.74、118,388.97、133,228.53、145,818.43、159,730.26百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为179,053.96、206,487.07、218,966.89、231,722.16、244,638.38百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为40,978.04、33,585.90、35,283.06、37,119.50、39,099.81百万元 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为11,489.64、12,110.24、12,582.46、13,191.06、13,887.17百万元 [10] - 2023 - 2027E研发费用分别为10,221.01、10,740.11、11,337.37、11,934.21、12,523.16百万元 [10] - 2023 - 2027E财务费用分别为514.16、972.57、730.61、613.85、546.93百万元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为19,880.17、22,911.72、26,569.20、29,880.99、32,899.39百万元 [10] - 2023 - 2027E利润总额分别为19,712.26、22,732.79、26,439.20、29,800.99、32,929.39百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为16,732.07、19,575.61、22,344.23、25,185.34、27,829.21百万元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为25,262.38、26,543.08、34,994.44、27,757.98、40,425.26百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 17,085.07、 - 20,074.35、 - 4,861.87、 - 4,468.51、 - 3,851.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 7,841.03、 - 7,913.90、 - 15,316.90、 - 14,245.22、 - 14,102.96百万元 [10] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为336.28、 - 1,445.17、14,815.67、9,044.25、22,470.36百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80%，营业利润增长率分别为11.41%、15.25%、15.96%、12.46%、10.10%，归属于母公司净利润增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为26.49%、27.80%、28.05%、28.25%、28.40%，净利率分别为6.81%、6.55%、7.03%、7.47%、7.80%，ROE分别为16.03%、16.83%、17.02%、17.50%、17.63%，ROIC分别为31.93%、35.57%、34.18%、42.15%、44.30% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为58.20%、59.19%、55.35%、54.77%、52.66%，净负债率分别为 - 21.24%、 - 13.18%、 - 28.15%、 - 32.63%、 - 43.63%，流动比率分别为1.11、1.01、1.13、1.22、1.32，速动比率分别为0.78、0.73、0.82、0.90、1.00 [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.96、8.48、8.47、8.46、8.45，存货周转率分别为6.01、6.93、6.94、6.96、6.96，总资产周转率分别为1.00、1.05、1.03、1.04、1.04 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元，每股经营现金流分别为2.69、2.83、3.73、2.96、4.31元，每股净资产分别为11.03、11.87、13.40、14.68、16.10元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73，市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37，EV/EBIT分别为10.53、6.24、5.99、5.16、4.16 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级），当前价格73.62元 [6] 报告的核心观点 - 25Q1美的集团营收业绩大超预期，家电&To B业务高增，家电出口驱动增长，To B业务趋势向好，汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善，现金流稳步提升，利润蓄水池再扩充 [1][2] - 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰，上修全年业绩预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |EBITDA(百万元)|58,079.91|65,697.23|54,482.78|58,765.16|63,013.96| |归属母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |EPS(元/股)|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| |市盈率(P/E)|16.73|14.64|12.95|11.84|10.95| |市净率(P/B)|3.46|2.60|2.44|2.22|2.03| |市销率(P/S)|1.51|1.38|1.27|1.19|1.12| |EV/EBITDA|4.46|5.23|6.58|5.06|4.53| [4] 基本数据 - A股总股本7,013.06百万股，流通A股股本6,900.44百万股，A股总市值516,301.80百万元，流通A股市值508,010.13百万元，每股净资产30.00元，资产负债率61.94%，一年内最高/最低83.67/58.90元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|81,673.85|140,410.31|129,362.93|187,475.02|196,590.81| |应收票据及应收账款(百万元)|38,406.70|42,517.55|41,521.57|47,566.40|46,475.58| |预付账款(百万元)|3,316.19|3,686.49|5,418.84|3,812.38|5,511.86| |存货(百万元)|47,339.26|63,339.19|50,709.90|64,915.94|51,875.05| |流动资产合计(百万元)|277,275.06|385,564.23|354,493.51|426,235.33|425,793.79| |长期股权投资(百万元)|4,976.11|5,223.48|5,240.81|5,258.14|5,275.47| |固定资产(百万元)|30,937.96|33,528.91|28,927.44|24,493.50|20,243.84| |在建工程(百万元)|4,681.22|5,363.98|6,124.08|6,884.18|7,644.28| |无形资产(百万元)|18,457.74|17,008.98|15,355.61|13,699.74|12,041.37| |非流动资产合计(百万元)|204,717.20|215,288.07|192,103.66|184,006.58|176,012.46| |资产总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| |短期借款(百万元)|8,819.18|31,008.55|25,840.46|21,533.71|17,944.76| |应付票据及应付账款(百万元)|94,238.07|118,774.25|107,163.78|135,756.12|124,456.40| |流动负债合计(百万元)|209,480.25|302,565.09|281,703.63|324,197.41|293,444.53| |长期借款(百万元)|46,138.74|10,491.76|8,743.13|7,285.94|6,071.62| |应付债券(百万元)|3,217.97|3,266.78|3,242.37|3,242.37|3,242.37| |非流动负债合计(百万元)|60,492.81|24,864.66|22,879.63|21,146.30|19,662.83| |负债合计(百万元)|311,738.54|376,684.46|304,583.26|345,343.70|313,107.36| |少数股东权益(百万元)|11,420.82|10,917.33|11,016.42|11,122.34|11,234.33| |股本(百万元)|7,025.77|7,655.96|7,663.91|7,663.91|7,663.91| |资本公积(百万元)|21,243.16|49,919.95|49,919.95|49,919.95|49,919.95| |留存收益(百万元)|146,987.28|164,294.46|183,958.63|204,979.50|227,203.61| |股东权益合计(百万元)|174,299.65|227,667.39|242,013.92|264,898.21|288,698.89| |负债和股东权益总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |营业成本(百万元)|273,481.37|299,584.94|321,597.06|342,345.37|363,084.89| |营业税金及附加(百万元)|1,816.50|2,119.63|2,223.09|2,380.21|2,537.69| |销售费用(百万元)|34,880.88|38,753.65|44,444.72|49,008.12|53,564.77| |管理费用(百万元)|13,476.91|14,505.86|14,888.80|15,467.07|16,288.27| |研发费用(百万元)|14,583.31|16,232.77|17,873.60|19,279.08|20,655.75| |财务费用(百万元)|(3,261.66)|(3,329.25)|(4,727.25)|(5,298.39)|(5,800.57)| |资产/信用减值损失(百万元)|(638.40)|(1,012.70)|(440.00)|(400.00)|(400.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(226.49)|1,302.15|1,080.00|1,209.60|1,354.75| |投资净收益(百万元)|463.56|1,442.94|1,210.00|1,355.20|1,517.82| |营业利润(百万元)|40,317.44|46,393.75|51,730.18|56,530.64|61,130.71| |营业外收入(百万元)|453.40|500.30|541.47|579.74|618.10| |营业外支出(百万元)|493.68|204.30|150.00|130.00|110.00| |利润总额(百万元)|40,277.16|46,689.75|52,121.65|56,980.38|61,638.80| |所得税(百万元)|6,531.81|7,932.53|8,326.88|9,103.10|9,847.33| |净利润(百万元)|33,745.35|38,757.21|43,794.77|47,877.28|51,791.48| |少数股东损益(百万元)|25.42|219.98|219.57|240.04|259.66| |归属于母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |每股收益（元）|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| [10][11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(13,175.24)|52,812.45|(27,584.25)|36,460.71|(13,789.02)| |长期投资(百万元)|(212.71)|247.37|17.33|17.33|17.33| |股权融资(百万元)|(17,441.83)|15,802.87|(29,448.25)|(24,992.98)|(27,990.80)| |经营活动现金流(百万元)|57,902.61|60,511.57|21,381.10|89,129.09|42,501.65| |投资活动现金流(百万元)|(31,219.86)|(87,901.80)|18,442.68|(5,558.48)|(6,392.35)| |筹资活动现金流(百万元)|(17,910.21)|22,697.95|(50,871.16)|(25,458.53)|(26,993.50)| |现金净增加额(百万元)|8,772.54|(4,692.28)|(11,047.37)|58,112.08|9,115.80| [10][12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|15.98|15.07|11.50|9.28|8.14| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |获利能力 - 毛利率(%)|26.82|26.77|27.36|27.78|28.16| |获利能力 - 净利率(%)|9.02|9.42|9.84|10.05|10.20| |获利能力 - ROE(%)|20.70|17.78|18.86|18.77|18.57| |获利能力 - ROIC(%)|75.37|94.32|-258.08|169.21|-356.95| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.14|62.33

报告公司投资评级 - 报告对海尔智家（6690 HK）和海尔智家（600690 CH）均维持“买入”评级，目标价分别为港币 31.31 和人民币 33.75 [4][7] 报告的核心观点 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润双增，经营稳健增长得益于内销把握政策机会、海外市场拓展及数字化改革深化，后续将巩固优势业务，推进战略发展产业 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 实现营收 791.18 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 54.87 亿元，同比增长 15.09%，净利表现基本符合预期 [1] 市场表现 - 中国市场 1Q25 收入同比增长 7.8%，卡萨帝增幅超 20%，家空产业新引入 POP 专业客户超 60 家，POP 渠道零售额同增 100%+ [2] - 海外市场 1Q25 整体收入同比增长 12.6%，北美高端品牌和暖通空调收入增长，欧洲市场份额提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比超 30%、20%、50%，泰国白电销量份额居首 [2] 盈利能力 - 1Q25 毛利率为 25.4%，同比增加 0.1pct，期间费用率同比降 4.2pct，归母净利率为 6.9%，同比持平 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预期 211.15 亿元、232.58 亿元和 253.51 亿元，对应 EPS 为 2.25、2.48 和 2.70 元 [4] - 维持公司 25 年 15 倍目标 PE，对应 A 股目标价 33.75 元，给予 H 股目标价 31.31 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|261,428|285,981|308,877|329,041|353,760| |+/-%|7.36|9.39|8.01|6.53|7.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,597|18,741|21,115|23,258|25,351| |+/-%|12.82|12.92|12.67|10.15|9.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.48|2.70| |ROE (%)|15.80|16.53|16.43|16.15|15.76| |PE (倍)|14.16|12.54|11.13|10.10|9.27| |P/B (倍)|2.27|2.11|1.90|1.69|1.50| |EV/EBITDA (倍)|8.44|7.87|6.55|5.66|4.63|[6] 分季度主要财务数据及预测 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 68977.51 | 66645.04 | 67348.65 | 83010.03 | 79118.17 | 77000 | | yoy | 6.01% | 0.13% | 0.47% | 9.88% | 14.70% | 15.54% | | 归母净利润（百万元） | 4772.97 | 5647.25 | 4734.23 | 3586.67 | 5686.62 | 6000.00 | | yoy | +20.16% | +13.15% | +13.15% | +3.96% | +15.09% | +6.25% | | 毛利率（%） | 28.95% | 32.33% | 31.32% | 20.34% | 25.40% | 29.87% | | 净利率（%） | 6.92% | 8.47% | 7.03% | 4.32% | 6.93% | 7.79% |[21] 行业可比公司 PE | 证券代码 | 证券简称 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000651 CH | 格力电器 | 7.91 | 7.46 | 6.98 | 6.46 | | 000333 CH | 美的集团 | 14.94 | 13.23 | 12.06 | 11.04 | | 000921 CH | 海信家电 | 11.96 | 10.05 | 8.92 | 8.02 | | 平均 | | 11.60 | 10.25 | 9.32 | 8.51 |[12]

盘前投资策略 四川大决策投顾 核心观点： 节前最后一周把握结构性机会 周五上证指数单边成交4454亿元，深成指单边成交6681亿元，两市合计成交1.11万亿元，较前一日放量 45.5亿元。 沪指周五冲高回落，两市个股涨多跌少。热点集中于电力、白色家电、旅游及酒店等板块，量能较前一 交易日小幅放大，投资者应坚定持股的信心和耐心，切忌盲目跟风追涨，静待低吸的机会。 2、板块资金进出情况 2025-04-28 行情回顾 国际方面，美股周五收高，道指涨0.05%，纳指涨1.26%，标普500指数涨0.74%。热门中概股多数下 跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.40%。WTI 6月原油期货收涨0.37%，报63.02美元/桶；布伦特6月原油 期货收涨0.48%，报66.87美元/桶。国际贵金属期货普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.55%，报3330.20美 元/盎司；COMEX白银期货跌1.43%，报33.34美元/盎司。 A股方面，周五三大股指走势不一，沪指窄幅震荡微跌，深成指和创业板指冲高回落分别小涨0.39%和 0.59%。盘面上迎来弱修复，个股涨多跌少，涨跌比为2832:2371。板块方面，电能综合服务、电力、家 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿，对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，内销受益以旧换新，外销盈利能力持续优化，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）[5] 分业务情况 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险[6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%位列第一[6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts[6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，订单释放后收入有望回暖[6] 盈利指标 - 2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动因低毛利率外销业务增长快；期间费用率15.3%（-0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts[7] - 2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力稳健提升[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营收、成本等多项指标[10] - 成长能力方面，预计营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长[10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化趋势[10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化[10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现[10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测[10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 预计央空重回增长、家空较快增长、外销整体增速更快 [6] - 2025Q1毛利率有结构性波动，净利率保持稳健提升 [7] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月29日，当前股价27.60元，一年最高最低43.18/22.82元，总市值382.54亿元，流通市值251.67亿元，总股本13.86亿股，流通股本9.12亿股，近3个月换手率76.34% [1] 财务数据 2025Q1财务数据 - 营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%） [5] - 毛利率21.4%（-0.2pcts），期间费用率15.3%（-0.4pcts），净利率6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率4.5%（+0.4pct），扣非净利率4.1%（+0.5pct） [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 业务分析 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险 [6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8% [6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts [6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，收入有望回暖 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2025Q1营收和归母净利润同比增长分别达20.61%和38.02%，B端业务增长较快，拟拆分安得智联香港上市，盈利能力提升，现金流稳健，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长12.0%、10.0%、9.1% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.63|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|16.9|14.8|13.2|12.0|11.0| |P/B（倍）|3.5|2.6|3.9|3.6|3.2| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级买入，2025年04月29日收盘价74.20元，总市值568,662.33百万元，总股本7,663.91百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量40.38百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04美的集团与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债合计等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、净利润等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表呈现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的情况 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩，维持原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 内销方面，25Q1空调线上/线下销售同比 - 3%/+20%，冰箱线上/线下销售同比+1%/17%，洗衣机线上/线下销售同比+64%/+32%，呈现平稳增长 [2] - 外销方面，25Q1海信空调外销量同比+32%，25M1 - 2冰箱外销量同比+22%，呈现快速增长 [2] 利润水平 - 2025Q1公司毛利率为21.41%，同比 - 0.22pct，净利率为6.58%，同比+0.03pct，预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致 [3] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比 - 0.45、 - 0.25、+0.02、+0.33pct，费用率基本保持平稳，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元，同比 - 58.3%，其中购买商品、接受劳务支付的现金143.44亿元，同比+14.43% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,600.19|92,745.61|100,016.29|107,780.10|115,806.25| |增长率(%)|15.50|8.35|7.84|7.76|7.45| |EBITDA(百万元)|8,783.90|9,741.54|7,314.10|8,310.80|9,296.69| |归属母公司净利润(百万元)|2,837.32|3,347.88|3,850.89|4,356.95|4,892.92| |增长率(%)|97.74|17.99|15.02|13.14|12.30| |EPS(元/股)|2.05|2.42|2.78|3.14|3.53| |市盈率(P/E)|13.35|11.31|9.84|8.69|7.74| |市净率(P/B)|2.79|2.45|2.09|1.79|1.54| |市销率(P/S)|0.44|0.41|0.38|0.35|0.33| |EV/EBITDA|0.41|1.42|2.31|0.50|1.40| [5] 基本数据 - A股总股本926.42百万股，流通A股股本911.83百万股，A股总市值25,319.07百万元，流通A股市值24,920.35百万元，每股净资产11.95元，资产负债率71.23%，一年内最高/最低43.18/22.82元 [7]