核心观点 - 央国企改革正在深入进行，传统的“铁饭碗”概念被重塑，从依赖身份和制度保障转向依赖个人能力和业绩[1][9] - 改革通过管理人员调整、末位淘汰、竞争上岗、部门合并与人员分流等方式，旨在提升组织效率和竞争力，淘汰不创造价值的岗位和人员[1][4][7] - 改革的本质是“挤水分”，优化人浮于事的状况，最终目标是建立“能者上，庸者下”的市场化用人机制[7][9] 改革规模与人员调整 - 央企管理人员已有6%完成调整，在千万级的员工基数下，涉及人数达几十万[1] - 改革措施包括“末位淘汰”与“竞争上岗”，改变了以往按资排辈的惯例，形成“今天工作不努力，明天努力找工作”的氛围[1] - 具体案例显示，有部门人员从二十人精简至八人，老牌工程处被合并导致数百人分流[4] 重点改革领域 - 改革重点聚焦于五个领域：房地产、基建、能源、物流、文旅[4] - 这些领域普遍面临产能过剩、模式陈旧或受新技术冲击的挑战[4] - 在房地产领域，市场下行导致项目滞销，公司进行裁员，仅保留能跑市场、谈项目、搞定贷款的核心人员[4] - 在基建领域，单位从依赖国家项目转向需要自己开拓市场，不会跑市场的人员被分流至一线岗位[4] - 在能源领域，推行“竞争上岗”，以业绩而非资历作为考核标准，有处长因考核倒数被调至边缘部门[4] - 在物流和文旅领域，疫情后人员大幅精简，出现“一个人干三个岗”的情况，强调人员效率[7] 改革动因与影响 - 改革旨在解决央国企长期存在的“人浮于事”问题，即一个人能做的事由三个人做，一个部门能搞定的事设五个部门[7] - 改革挤压了“混日子”的“闲人”空间，旨在让真正干活的人有位置、有奔头[7] - 拥有核心技术能力的员工在改革中地位稳固，体现了“能力即铁饭碗”的新逻辑[7] - 改革促使部分员工从办公室岗位转向一线生产岗位，以学习真本事适应新环境[7] “铁饭碗”内涵的转变 - 传统的“铁饭碗”意味着依靠身份和制度，进入单位即可工作到退休[1][9] - 新的“铁饭碗”内涵转变为依靠个人能力和业绩，即“一辈子走到哪儿都有饭吃”[7][9] - 职业安全感不再由单位保障，而取决于个人持续学习、积累业务能力和拓展资源[9]

德国总理默茨访华行程与代表团 - 德国总理默茨于2月24日启程访华 这是他当选总理近9个月以来的首次访华[1] - 访华行程包括在北京出席德中经济顾问委员会座谈会 与中国领导人会晤 参观故宫和梅赛德斯-奔驰 随后前往杭州访问宇树科技和西门子能源[2] - 默茨率领高规格经贸代表团访华 代表团成员包括来自汽车 化工 生物制药 机械制造 循环经济等德国优势领域的约30家头部企业高管[2] 中德双边关系与经贸数据 - 2025年中国再次成为德国第一大贸易伙伴 双边进出口贸易总额高达2518亿欧元[6] - 2025年德国从中国进口商品总额为1706亿欧元[6] - 2025年1至11月 德国在华直接投资达到112.5亿欧元 创下新高[6] - 中德贸易与投资数据在欧盟国家中领先 占中国与欧盟总体规模的近四分之一[6] - 中德已建立全方位战略伙伴关系 并设立了80多个高级别对话机制[4] 德国对华政策转向 - 默茨指出 所谓与中国“脱钩”是错误的 只会伤及自身[2] - 默茨政府的对华政策已从上任初期强调“制度对抗”和“去风险”战略 转向对华务实合作[2][4] - 默茨在访华前通过社交平台贺岁 并在基民盟党代会上强调与中国开展战略对话的重要性[1][4] 德国经济与政治背景 - 近年来德国经济持续下滑或徘徊不前 政治碎片化及极端化不断加剧[3] - 执政联盟支持率持续低位徘徊 2026年五个州将举行地方选举 可能对联邦政府稳定带来冲击[4] - 俄乌军事冲突持续四年 导致德国出现严重的能源危机 难民危机 经济危机 社会危机乃至政治危机[7] 中德合作领域与前景 - 中国企业在汽车 机械制造及化工等德国传统强项领域已与德企并驾齐驱甚至快速超越[6] - 在人工智能等领域 中国企业逐步占据世界制高点[6] - 未来合作可挖掘工业数字化 具身智能 清洁能源 生物技术等新兴领域[6] - 默茨公开对比指出 在中国几个月便可建成一座全球最大的太阳能发电厂 而在欧洲却需要花费好几年[5] 国际格局与地缘政治 - 面对特朗普的“美国优先论” 默茨从跨大西洋主义者转向敢于公开对美说“不”[3] - 默茨在慕尼黑安全会议上直言欧美之间已出现“深刻的裂痕”[3] - 世界地缘政治正在发生巨变 国际秩序需重新构建 中国在此进程中举足轻重[8] - 默茨选择在俄乌冲突爆发四周年之际访华 冀望中国的帮助以探寻冲突解决之道[7][8] 人文交流与合作意义 - 中国政府已对德国等多个欧洲国家的公民实施30天免签政策 以期增加人员往来[9] - 促进中德人文交流合作是双边关系的“稳定器”和“减压阀” 有助于构建长期互信[9] - 深化人文交流可使中德关系在务实合作与制度差异的张力中行稳致远[9]

港股通红利ETF广发市场表现 - 2月25日，港股通红利ETF广发（520900）交投活跃，盘中涨幅超1.5%，截至发稿涨0.18%，成交额9123万元 [1] 资源品行业投资观点 - 一季度被视为资源品重要配置时点，近期海外不确定性的升温有望为本轮资源品行情带来新一轮催化 [1] - 短期来看，美伊局势的演变为油价及贵金属价格重要影响因素 [1] - 美国贸易政策不确定性的重启，或将再度对贵金属价格形成较强支撑 [1] - 春节复工后，国内开工情况及两会前夕的宏观政策落地情况对于以煤炭为代表的内需资源品行情的持续性有着较为重要的影响 [1] - 总体观点认为一季度资源品配置正当时 [1] 港股通红利ETF广发产品特征 - 该ETF及其场外联接（022719/022720）紧密跟踪中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI） [1] - 该ETF重仓三桶油、三大电信运营商、中国神华等龙头央企 [1] - 该ETF呈现出显著的价值风格和防御性特征 [1] - 该产品为投资者提供了一键布局港股红利资产的便捷入口，让稳健收益与长期价值兼得 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域，各品种因宏观政策、供需关系、地缘政治等因素呈现不同走势与投资机会。节后市场变化反映资金态度，为后市发展提供指引，投资者需综合考虑各因素制定交易策略[23][30][62]。 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货成交略有不足，震荡偏强，节后首个交易日市场分化，科技引领的小型指数未来表现或更活跃，交易策略为单边逢低做多、IM\IC多2609 +空ETF期现套利、牛市价差期权[20][23]。 - 国债期货债市情绪不弱，中期走势相对偏乐观，但“两会”临近债市情绪或趋于谨慎，交易策略为单边中性偏多、套利观望[25][26]。 农产品 - 蛋白粕供应整体增加，价格震荡运行，美豆及成本端上涨空间有限，交易策略为单边高位抛空、套利观望、卖出宽跨式期权[30]。 - 白糖印度糖产增幅下调，国际糖价触底震荡，国内白糖供应有压力但盘面价格偏低，预计郑糖维持底部震荡，交易策略为单边低位震荡、套利观望、短期卖出看跌期权[32][36]。 - 油脂板块国内油脂补涨，整体维持震荡，美伊冲突、美国生柴政策等因素影响市场，交易策略为单边短期震荡、p59、y59逢高反套、期权观望[38][40]。 - 玉米/玉米淀粉产区现货稳定，盘面高位震荡，外盘美玉米回调，国内玉米现货短期稳定后期有压力，交易策略为单边外盘05玉米回调偏多、05玉米轻仓逢高短空、05玉米和淀粉价差逢低做扩、期权观望[41][43]。 - 生猪出栏逐步增加，价格继续下行，但后续现货价格短期内或有支撑，交易策略为单边生猪05合约少量布局多单、套利观望、卖出宽跨式期权[44][46]。 - 花生现货稳定，盘面窄幅震荡，进口花生米成本下降，仓单成本偏高，交易策略为单边05花生轻仓逢低短多、套利观望、卖出pk605 - P - 7800期权[47][48]。 - 鸡蛋节后进入淡季，蛋价稳中有落，产能去化放缓，可考虑逢高空6月合约，交易策略为单边逢高空6月合约、套利观望、期权观望[50][52]。 - 苹果年后市场表现差异大，西部略好东部差，库存下降，需求尚可，预计5月合约价格震荡偏强，交易策略为单边逢低布局多单、多5空10套利、期权观望[54][56]。 - 棉花 - 棉纱基本面变化不大，棉价有所支撑，假期宏观情绪利好，预计盘面大概率维持上涨走势，交易策略为单边美棉区间震荡、郑棉逢低建仓多单、套利观望、期权观望[58][60]。 黑色金属 - 钢材节后压力仍存，美国加征关税，钢材库存偏高，需求恢复情况有待观望，整体或维持震荡偏弱走势，交易策略为单边空单持有不追空、逢高做空卷煤比和卷螺差、期权观望[62]。 - 双焦煤矿陆续复产，需关注国内外煤炭市场变化，焦煤当前估值不高，可尝试逢低做多，中期延续宽幅震荡，交易策略为单边逢低做多、套利观望、期权观望[65][67]。 - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难有显著好转，交易策略为单边偏弱运行、套利观望、期权观望[68][70]。 - 铁合金成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，估值水平偏低，可逢低作为多头配置，交易策略为单边逢低作为多头配置、套利观望、卖出虚值看跌期权[72][74]。 有色金属 - 金银宏观不确定性持续，高位震荡，地缘风险、贸易不确定性等支撑价格，但联储官员措辞偏鹰、美股情绪敏感形成压力，交易策略为单边背靠5日均线谨慎持有多单、套利观望、买入虚值看涨期权或牛市看涨价差策略[76][80]。 - 铂钯宏观、地缘支撑贵金属价格，谨慎逢低做多，铂金短期偏多，钯金观望波段操作，交易策略为单边铂金逢低布多、钯金观望波段操作、多铂空钯套利、期权观望[80][83]。 - 铜关税扰动不断，偏强震荡，宏观上关税政策影响投资情绪，基本面库存增加限制短期上涨动能，长期上涨有支撑，交易策略为单边短期偏强震荡、长期低多、套利观望、买入虚值看涨期权[84][85]。 - 氧化铝供给端开工率下降后现货价格存支撑，关注北方停产产能开工情况，短期预计震荡偏强，交易策略为单边短期震荡偏强、套利观望、期权观望[86][88]。 - 电解铝关税扰动不改供需支撑格局，铝价总体偏强但冰岛减产产能或提前复产，国内库存峰值预期高，交易策略为单边震荡、套利观望、期权观望[89][92]。 - 铸造铝合金随铝价震荡运行，关税长期可能存在，对铝品种配置影响大于需求担忧，关注企业复产进度，交易策略为单边随铝价震荡、套利观望、期权观望[93][95]。 - 锌回调企稳后逢低买入，受关税政策及地缘政治影响，需关注库存和下游复工情况，交易策略为单边回调企稳后逢低买入、套利观望、期权观望[96][97]。 - 铅区间震荡，关注下游铅蓄企业复工和库存情况，交易策略为单边供需双弱逢低轻仓试多、套利观望、适时买入深度虚值看涨期权[99][100]。 - 镍宏观主导盘面波动，产业供应端受印尼山体滑坡等影响，后市关注印尼政策及需求成色，交易策略为单边低位多单持有、套利观望、卖出虚值看跌期权[101][104]。 - 不锈钢成本支撑，跟随镍价运行，节后库存去化慢，成本支撑强，关注宏观氛围及旺季成色，交易策略为单边低位多单持有、套利观望[106]。 - 工业硅关注大厂复产节奏，需求暂无起色，若大厂复产二季度或过剩，短期盘面或反弹，交易策略为单边短期反弹、中期逢高沽空、套利暂无、期权暂无[108][110]。 - 多晶硅并购消息驱动，短期或反弹，中期关注现货，政策反内卷延续，现货压力大，关注现货价格情况，交易策略为单边短期关注并购影响、中期关注现货、套利暂无、期权暂无[111]。 - 碳酸锂需求良好，高位运行，网传进口量下降助推锂价，3月或累库但对流通影响有限，建议轻仓谨慎操作，交易策略为单边观望、套利暂无、期权暂无[113][116]。 - 锡关注宏观政策动向，印尼禁锡出口影响有限，关注政策落地，进口锡矿回升，下游成交有限，交易策略为单边高位震荡关注宏观和供应、期权观望[118][120]。 航运及碳排放 - 集运短期震荡观望为主，关注马士基开舱价，现货运价维持弱势，需求筑顶回落，供给端运力有变化，地缘局势影响复航，交易策略为单边震荡观望、套利观望[122][124]。 - 干散货运价节后需求回暖带动现货走势向好，关注后续美国海事行动计划的影响，BDI指数震荡上行，各船型市场有支撑，中长期关注矿山投产和新船交付，交易策略为单边观望、套利观望[124][126]。 - 碳排放国内碳价震荡为主，欧盟碳价关注政策及舆论情况，国内碳价短期震荡偏强但涨幅受限，欧盟碳市场配额拍卖量收缩但政策有分歧，交易策略为单边观望、套利观望[126][129]。 能源化工 - 原油API超预期累库，市场权衡美伊核协议可能性，预计国际油价高位震荡，交易策略为单边震荡偏强、月差偏强套利、买虚值看涨期权[132][133]。 - 沥青成本支撑现货市场价格，刚需暂未恢复，地缘波动使盘面跟随原油，各地区现货价格维稳，中期原料缺口和成本抬升预期仍在，交易策略为单边BU2606逢低布多、套利观望、期权观望[134][137]。 - 燃料油高硫供应回升，低硫近端走强，关注地缘波动和泛新加坡地区供应库存，交易策略为单边强势震荡、近端高低硫价差逢低做扩、期权观望[139][140]。 - LPG仍由地缘主导，供应外放量难大幅增长，需求有小幅增长，预计内盘走势高位震荡，交易策略为单边高位震荡、套利观望、期权观望[142]。 - 天然气等待地缘指引，国际LNG冬季需求风险减弱但供应端风险仍在，美国HH市场基本面宽松价格有下跌空间，交易策略为单边HH二季度空头头寸持有、套利观望、期权观望[145][147]。 - PX & PTA成本牵引，美伊局势支撑原油价格，聚酯原料成本抬升，PX检修季将开始，TA无新增产能，关注节后需求复工，交易策略为单边震荡偏强、多单持有、正套套利、期权观望[149][150]。 - BZ & EB苯乙烯海外供应真空期，海外装置检修利多出口，国内货源供应稳定，主港累库跟随油价，交易策略为单边震荡整理、反套套利、期权观望[151][153]。 - 乙二醇累库压力明显，供应端部分装置检修，26年投产幅度大，预计维持震荡格局，交易策略为单边区间震荡、套利观望、期权观望[154][157]。 - 短纤聚酯原料走强，上游原料强势，短纤跟涨，交易策略为单边价格震荡偏强、逢高做缩加工费套利、期权观望[158]。 - 瓶片供应预计偏紧，装置开工下降，出口报价上调，市场现货供应量缩减，交易策略为单边价格震荡偏强、套利观望、期权观望[160][162]。 - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，下游需求阶段性改善，交投稳定，交易策略为单边多头头寸持有、套利观望、期权观望[163]。 - 塑料PP单边偏强，2025年石化行业运行平稳，1月LLDPE和PP检修损失量增长，L偏强，交易策略为单边L主力2605合约试多、PP主力2605合约观望、套利观望、期权观望[165][167]。 - 烧碱价格走弱，供应产能利用率回升，需求节后改善，价格预计窄幅震荡，交易策略为单边偏弱、套利观望、期权观望[168][172]。 - PVC震荡为主，供应高位，需求低迷，成本有底部支撑，预计节后延续震荡态势，交易策略为单边低多、套利观望、期权暂时观望[171][173]。 - 纯碱价格震荡偏强，供应高位，需求有韧性，预计节后先涨后跌，短期震荡偏强，交易策略为单边先涨后跌短期震荡偏强、空玻璃多纯碱套利、期权观望[174][175]。 - 玻璃价格震荡偏弱，节后需求疲弱，库存累库，预计短期跌势为主，基本面偏弱，交易策略为单边短期跌势、空玻璃多纯碱套利、期权观望[176][178]。 - 甲醇偏强震荡，国际装置开工率略有抬升，国内供应宽松，需求端有变化，受中东局势等影响，延续偏强震荡，交易策略为单边低多、关注59正套套利、回调卖看跌期权[180]。 - 尿素坚挺上涨，供应创新高，国际市场价格坚挺，国内需求有启动迹象，供需双旺格局延续，关注政策，交易策略为单边谨慎低多不追多、套利观望、期权观望[182][183]。 - 纸浆美金报价上涨，高库存压制反弹幅度，外盘提价和节后补库或使短期偏强，但市场供大于求，高库存和弱需求制约反弹高度，交易策略为单边多头持有关注复工和去库、套利观望、卖出SP2605 - P - 5250期权[184][187]。 - 胶版印刷纸库存偏高，市场反弹高度有限，双胶纸供需弱平衡，企业库存高，市场未完全恢复，交易策略为单边逢高做空、套利观望、卖出OP2604 - C - 4200期权[188][189]。 - 原木供需双弱，关注节后复工情况，供应增量和需求疲软压制价格，成本有支撑，交易策略为单边观望、关注3 - 5反套套利、期权观望[190][193]。 - 天然橡胶及20号胶浓缩胶乳毛利连月下滑，RU合约可少量追多，NR合约观望，关注RU期现套利，交易策略为单边RU少量追多、NR观望、RU2605 - RU2609套利持有、期权观望[194][197]。 - 丁二烯橡胶丁二烯产量增速放缓，可少量试空BR主力04合约，交易策略为单边少量试空、套利观望、期权观望[200][201]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种期货价格走势受多种因素影响，多数品种预计震荡运行，部分品种有震荡偏强或偏弱趋势 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 白银稀有金属需求有支撑，但更关注黄金波动，节假日市场风险偏好减弱，做多力量小于黄金，中期暂看高位震荡 [2] - 黄金因美联储官员表态使市场对降息预期减弱，进一步上涨动力不足，中期或高位震荡 [2] 黑色金属 - 锰硅市场供强需弱，上游库存增加，盘面上方压力持续，主力合约期价围绕成本附近震荡 [4] - 铁矿石节后铁水增产与钢企消化库存并存，需求预期一般，供给端到港有望回升，累库压力仍在，短期价格震荡 [4] - 螺纹钢节后首日下游终端多数未开工，成交少，受铁矿石、双焦期货下跌影响，期货走弱，市场观望情绪浓，短期钢价震荡 [5] 有色金属 - 铜矿端供应有结构性约束，全球头部矿山产量修复不及预期，加工费低位，需求端高价抑制采购意愿，美国关税政策有不确定性，预计铜价高位震荡 [5] - 铝2025年底全球铝市小幅过剩，供应端国内产能有刚性约束，海外供应脆弱，需求端节后下游复工推进，预计铝价震荡 [8] 能源化工 - 原油美伊局势是短期焦点，非OPEC+国家增产及OPEC+国家产量释放推动市场再平衡甚至累库，隔夜美原油库存大增，宜短线交易 [6] - 天然橡胶春节假期外盘期货和原料价格上涨，海外产区进入减产期，下游企业逐步复工，预计震荡偏强 [9] - 沥青供应、需求环比下跌，库存环比上涨，生产毛利回落，受地缘变化影响，在美伊关系缓和前或偏强运行 [10] - PVC春节期间上游开工正常，供应充裕，部分下游复工，行业库存或累库，成本支撑减弱，预计短期价格震荡 [10] - 纯碱浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场清淡，企业取消优惠政策，个别企业提价，下游加工厂多数未开工，纯碱供强需弱，预计短期震荡偏弱 [11] - 甲醇国内开工高位，港口库存高位，下游需求下降，节后部分下游复工，关注补货对市场提振，预计短期震荡 [12] 金融期货 - 长期国债央行开展6000亿元MLF操作，本月续作加量3000亿元，资金面宽松利多债市，股市开门红对债市影响有限，短期上涨动力不足，中期偏多 [12]

文章核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦在2025年第四季度（巴菲特卸任CEO前的最后一个季度）整体为股票净卖方，其投资组合变动反映了公司对高估值市场的谨慎态度以及对传统行业护城河的持续偏好 [1] - 公司现金储备在第三季度末已膨胀至创纪录的3816亿美元，因市场高估值令其难觅合适的“象级”并购机会 [1] 前二十大仓位与行业配置 - 前五大重仓股及其在投资组合中的占比分别为：苹果公司（22.6%）、美国运通（20.46%）、美国银行（10.38%）、可口可乐公司（10.20%）、雪佛龙公司（7.24%）[3] - 从行业分布看，金融板块占比最高，达40.92%；科技板块占比24.64%（主要由苹果贡献）；消费必需品板块占14.87%（可口可乐为核心）；能源板块占11.21%（雪佛龙与西方石油为主力）；其余行业合计不足10% [4] - 该配置结构折射出公司偏好具有强大护城河的传统行业，重仓金融与消费必需品，对能源类资产保持战略性布局，并在持续减持科技股的同时仍维持相当规模的科技敞口 [4] 第四季度核心抛售操作 - **苹果公司**：减持4.3%，持股从2.382亿股减至2.279亿股，市值缩减约27.99亿美元，这是公司连续第三个季度、过去九个季度中第七次减持苹果 [5] - 自2023年夏季以来，对苹果的持股数量累计削减已超过75%，尽管如此，苹果仍以22.6%的组合占比位居第一大持仓，按当前价格计算市值仍有约620亿美元 [5] - **美国银行**：减持8.9%，持股从5.681亿股减至5.173亿股，已是连续第六个季度减持，自2024年年中以来持股总量下降了75%，市值减少约27.93亿美元 [5] - **亚马逊**：大幅减持77.2%，持股从约1000万股骤降至228万股，市值减少约17.83亿美元，持仓几近清仓 [5] - 市场普遍认为亚马逊仓位最初由基金经理托德·库姆斯买入，此次大幅减持可能与库姆斯于今年12月离职转赴摩根大通密切相关 [6] 第四季度核心买入与增持操作 - **雪佛龙**：增持6.6%，持股从1.221亿股增至1.302亿股，新增市值约12.33亿美元，为本季度增持金额最大的单只股票 [7] - 受油价上涨提振，雪佛龙股价今年以来已大涨逾20%，目前持仓市值接近240亿美元，在伯克希尔股票组合中排名第五 [7] - **Chubb**：增持9.3%，持股从3133万股增至3425万股，新增市值约9.1亿美元，为本季度增幅仅次于雪佛龙的第二大增持操作 [7] - 目前3425万股Chubb市值已接近114亿美元，跻身伯克希尔第八大股票持仓 [7] - 保险行业的稳定盈利模式历来是公司青睐的标的，Chubb作为全球领先的财产险企业，契合其对具有定价权的优质保险公司的一贯偏好 [7] 第四季度新建仓位 - 本季度唯一新建的仓位是**纽约时报公司**，买入约507万股，按年末股价计算初始市值约3.52亿美元，约占组合总市值的0.13% [8] - 目前伯克希尔持有纽约时报约3.1%的股份 [8] - 鉴于这笔持仓规模极小，市场普遍认为此次建仓并非巴菲特本人的决策，更可能来自基金经理特德·韦施勒或离职前的托德·库姆斯 [9]

马年春节全球资产表现 - 全球股指表现分化，韩国综合指数（KOSPI）累计上涨6.2%，领跑全球主要股指，核心驱动在于韩国半导体、AI产业链表现强劲及外资大幅流入 [2] - 欧洲股指普遍上涨，法国CAC40指数上涨2.23%，英国富时100指数上涨2.28%，德国DAX指数上涨0.31%，主要得益于欧元区经济复苏预期及能源板块走强 [2] - 美股涨跌互现，纳斯达克指数微涨0.36%，标普500指数基本持平（+0.02%），道琼斯指数下跌1.4%，反映出市场对美国经济复苏前景的分歧 [2] - 港股恒生指数区间累计上涨1.94%，恒生科技指数微涨0.47%，走势先抑后扬，受全球流动性、中美科技沟通及板块轮动影响 [3] - 商品市场成为最大赢家，伦敦银累计上涨13.9%，COMEX白银上涨10.91%，伦敦金上涨3.7%，COMEX黄金上涨3.6%，避险情绪是主要推手 [4] - 能源板块表现强势，WTI原油上涨5.57%，布伦特原油上涨5.5%，主要受地缘政治紧张及OPEC+维持减产协议推动 [4] - 其他商品表现分化，LME铝上涨0.8%，LME铜上涨0.6%，大豆上涨0.1%，LME锡、豆粕、SGX铁矿小幅下跌，跌幅均不超过1% [5] - 两大国际热点事件影响市场：美国关税政策在48小时内反转，旧关税被取消（涉及超1600亿美元），新征15%临时关税；美伊局势持续紧张刺激黄金大涨，国际现货黄金连涨4天累计涨幅接近6% [1] 文娱行业春节档表现 - 2026年马年春节档（2月15日-2月23日，共9天）全国电影票房最终定格在57.52亿元，观影人次达1.20亿，同比大幅下滑近40% [6][7] - 春节档日均票房跌破10亿大关，仅为约6.39亿元，总票房体量甚至倒退回2018年水平，表现严重不及行业预期 [7] - 票房冠军影片为《飞驰人生3》，票房29.27亿元，其他影片如《惊蛰无声》票房8.68亿元，《镖人:风起大漠》票房8.06亿元 [8] - 与往年对比，2025年春节档总票房94.0亿元，2024年为80.0亿元，2023年为67.58亿元，2026年票房呈现显著下滑趋势 [8] 马年春节投资启示 - 投资环境显示“躺赢”时代已过，需拥抱核心资产并做好配置以穿越市场周期，贵金属（如黄金）因避险属性和工业需求支撑，其中长期投资价值凸显 [8] - 宏观多资产策略通过灵活配置股票、债券、商品等大类资产，利用资产间的不相关性及轮动捕捉机会，对冲系统性风险 [9] - CTA策略的核心配置价值凸显，其多品种分散化投资及趋势跟踪机制能有效对冲地缘政治冲突、AI产业估值波动等引发的尾部风险，具备“危机alpha”属性 [10] - CTA策略与股票资产呈现低相关性，在当前A股估值扩张空间收窄、资金面临再配置需求的背景下，成为资金优选方向之一，尤其在商品市场趋势性行情明确的年份能提供超额回报 [10]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数为19478户 [1]

IEEPA关税终止与法律裁决 - 美国海关与边境保护局宣布自2026年2月24日美东时间0点起，正式终止所有依据《国际紧急经济权力法》征收的额外从价税[1] - 此次终止是最高法院司法裁决的直接结果，2月20日美国联邦最高法院以6:3裁定特朗普政府援引IEEPA实施的关税政策缺乏法律依据[1] 被终止关税的具体范围 - 终止的关税覆盖七大总统行政令相关措施，包括针对非法药物流入、中国合成阿片供应链、委内瑞拉石油、贸易逆差对等关税及针对巴西、俄罗斯的关税[2] - 美国海关同步更新自动化商业环境系统，相关美国协调关税表编号自2月24日起全部失效，货物进入美国时不再征收此类关税[2] - 此次调整仅针对IEEPA框架，未触及其他核心贸易保护政策，1962年《贸易扩展法》第232条和1974年《贸易法》第301条下的关税继续有效[2] 新关税政策的推出 - 最高法院裁决后，特朗普政府迅速依据《1974年贸易法》第122条，对全球所有国家商品加征10%的临时进口关税，为期150天，随后又将税率上调至15%[3] - 新关税自2月24日起实施，适用于所有贸易伙伴，包括此前与美国达成双边贸易协定的经济体，打破了原有贸易协商框架[3] - 推出新关税旨在弥补财政收入缺口，确保2026年关税收入基本不变，同时也是其贸易保护主义政策的延续[3] 对美国国内的影响 - IEEPA关税终止缓解了本土企业成本压力，据估算，特朗普政府依据IEEPA累计征收了约1750亿美元关税，成本多转嫁至美国企业和消费者[4] - 关税终止后相关进口企业贸易成本降低，美股市场在裁决公布后迎来阶段性上涨[4] - 新的全球15%关税使依赖全球供应链的制造业、零售业再次面临成本上升压力[4] - 已缴纳的超1300亿美元IEEPA关税是否退还成为焦点，数百家美国企业已提起诉讼要求退款[4] 对中美贸易的影响 - 芬太尼供应链关税和对等关税的终止为双边贸易部分领域松绑，有助于提升相关商品的进出口规模[5] - 但301条款下的对华关税仍未调整，且全球统一关税的实施让中国输美商品同样面临15%的额外关税成本[5] 对全球贸易体系的影响 - IEEPA关税终止降低了部分领域贸易壁垒，有助于促进相关商品全球流通，对能源、化工、日用品等行业形成利好[5] - 但特朗普政府的“关税反复”冲击了全球贸易体系稳定性，多国政府已表态将研究应对措施，贸易报复风险上升[6] - 150天的临时关税期限让市场陷入观望，企业难以制定长期供应链计划，可能打乱全球贸易复苏节奏[6] 政策调整的深层本质与各方应对 - 此次调整是美国国内政治博弈、司法与行政权制衡、贸易保护主义与经济全球化博弈的集中体现[6] - 最高法院裁决明确了总统紧急权力的法律边界，而特朗普政府推出替代性关税反映出贸易保护主义政策惯性难以短期扭转[6] - 对全球各国而言，需抓住IEEPA关税终止窗口期扩大合作，同时做好应对新关税准备，加强双边多边协商并加快供应链多元化布局[6]

访问行程与代表团构成 - 德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问，行程包括在北京出席德中经济顾问委员会座谈会、与中国领导人会晤、参观故宫及梅赛德斯-奔驰，之后前往杭州访问中国机器人企业宇树科技及德国企业西门子能源[1][2] - 默茨将率领一支约30位高级商业代表组成的“庞大的商务代表团”访华，有意向随行的高管人数远超30人，代表团成员包括拜耳制药、大众汽车、西门子、阿迪达斯、奔驰、汉高、DHL、德国商业银行、宝马等公司高管[2] 访问背景与德方动机 - 此次访问被专家视为一次迟来但意义重大的访问，近期国际形势变化让德国及默茨政府逐渐意识到必须进一步提升对华关系的重要性[1] - 德国工商总会外贸主管特赖尔在访华前呼吁加强与中国的合作，认为鉴于美国总统特朗普反复无常的行为，中国目前比美国更可预测，既是合作伙伴也是竞争对手，并列举了环境技术、回收利用、医疗技术和循环经济等可加强合作的领域[3] - 德国联邦统计局数据显示，2025年中国超越美国再次成为德国最大贸易伙伴，中德贸易额达2518亿欧元，较2024年增长2.1%[4] 经贸关系与产业关注 - 2025年德美贸易因关税争端下降5%至2405亿欧元，德国从中国进口商品总值约1706亿欧元，是其对华出口额的两倍多[4] - 默茨表示当今外交政策同样也是对外经济政策，而对外经济政策是德国经济政策的核心组成部分[2] - 杭州行程中默茨将重点关注中国科技企业，德方已明确认识到中国在科技领域形成了较强的竞争力与产业优势，此行深入企业是为了全面了解中国的发展经验[4]