核心市场观点 - 2026年初以来，涨价逻辑是市场主线，周期板块资源品与成长赛道存储芯片价格已大幅上涨[4] - 美伊冲突后油价上涨斜率与节奏超出市场普遍预期[4] - 当前市场核心在于寻找具备顺畅价格传导能力、可将成本压力转嫁至终端的涨价链条[4] 可持续涨价的需求基础 - 全球人工智能产业周期带动刚性需求，科技巨头为抢占先机与巩固壁垒，资本开支决策不受短期财务约束[4] - 智能体应用落地推动Token消耗量显著上升，2026年1-3月主要模型每日Token使用量（7日移动平均）呈现快速增长[13][14] - 地缘安全驱动主权储备补库，需求从服务于“经济发展”转向聚焦“国家安全”，储备方向倾斜至粮食、能源、国防等核心领域[5][6] 具备涨价潜力的品种特征 - 供给端存在刚性约束、难以快速释放产能的核心必需品，如科网周期中的光纤、铁路建设周期中的枕木[5] - 技术迭代速度快、市场存在“喜新厌旧”倾向的设备类产品，如铁路机车、发电机与变压器[5] - 粮食领域因化肥短缺可能错过春耕，影响1-2个季度后收成，农产品价格可能在减产预期落地后上涨[6] - 能源领域需求全链条升温，旧能源（油、气、煤、核能）与新能源均获支撑，买单方包括各国政府与AI等市场主体[6] - 国防领域因安全焦虑提升，雷达、导弹及近程防空武器等军贸需求有望显著增加[6] 风险与观察路标 - 全球供应链冲击可能将经济推向衰退，这会使得金属等行情不会一帆风顺[7] - 价格上涨对总需求的负反馈效应已在显现，是后续需要观察的重要路标[7]

文章核心观点 - 全球经济的核心驱动力正从能源转向算力，这可能导致全球货币体系的“锚”从石油向算力迁移，形成一种叠加式的新价值层，而非简单的替代 [1][3][6] - 石油美元体系并未崩塌，但其主导地位因能源贸易“去美元化”趋势、新能源发展以及美国自身核心竞争力向技术与算力转移而出现边际失效和“去中心化” [4][5] - 算力正从成本中心转变为定价权核心，其货币化路径通过Token计费等统一计量标准显现，并因供给集中、电力约束和云厂商角色转变而具备“准货币”属性，但缺乏稳定的价值预期 [7][8][9][10] - 算力与美元的关系更可能形成分层体系：主权金融层仍以美元为核心，而数字经济层则可能以算力为新的计价单位，这种叠加结构将引发定价权和财富的重新分配 [11][13][14][20][21] - 市场信号显示，资本正将更多权重放在算力基础设施（如GPU、数据中心、电网）上，表明算力正从工具变为资产，并走向“准货币”，真正的关键在于定价权的归属而非货币形态的更替 [15][17][19] 石油美元的边际失效 - 石油美元并未突然失效，但其作为全球唯一选项的地位正在削弱，能源贸易的“去美元化”从边缘现象走向结构性趋势，中东国家在能源结算中引入更多本币选项，部分合约探索多币种计价 [4] - 数字货币与跨境支付系统的技术进步，使得“非美元结算”的摩擦成本显著下降 [4] - 新能源装机规模持续扩大和电气化比例上升，削弱了“石油=唯一刚需”的逻辑，石油不再是唯一不可替代的底层资源 [4] - 美国自身的核心竞争力正在从金融与军事进一步转向技术与算力，2026年以来围绕AI基础设施的资本开支显著增加，整个产业链进入“重资产周期” [5] 算力的货币化路径 - 主流AI公司在2025-2026年全面转向Token计费模型，按“算力消耗”而非时间或人力计价，这使得算力具备了成为“通用价值单位”的基础 [7][8] - 算力供给端高度集中，以GPU为代表的核心芯片由少数公司主导，先进制程与高带宽存储构成明显瓶颈，赋予算力类似“资源稀缺”的属性 [9] - 电力成为新的约束条件，数据中心选址优先考虑电力成本与稳定性，电力正在成为“算力时代的石油”，一些国家将AI算力列为“战略资源” [9] - 云厂商的角色从基础设施提供商转变为“算力银行”，通过调度、分配和定价算力资源获取类似金融中介的收益 [9] - 算力具备强跨境属性，数据可跨境流动，算力可远程调用，天然适合构建全球统一市场，但其供给可扩张、技术进步可降低成本，是一种“可再生的稀缺性”而非绝对稀缺 [9][10] 算力与美元的关系及分层体系 - “算力取代美元”是误导性命题，货币是多层结构系统，美元在主权金融层（国家信用、债券市场、全球资本流动）仍占据核心位置 [11][13] - 更现实的路径是形成分层体系：在数字经济层（AI服务、数字内容、虚拟资产等领域），算力可能逐渐成为新的计价单位，依赖Token或类似单位结算 [13] - 这种结构类似于现实世界（主权控制）与互联网世界（技术驱动）的分层 [14] - 货币不会轻易更替，但“锚”会迁移，每一次锚的迁移都是一轮财富重分配的开始 [20][21] 市场信号与投资视角 - 2026年以来市场给出明确信号：算力基础设施（GPU、数据中心、电网）获得持续溢价，而纯应用层公司面临盈利压力 [15] - 资本正在重新评估价值链位置，把更多权重放在“资源控制端” [15] - 市场行为表明，算力正在从工具变成资产，并从资产走向“准货币” [15] - 真正值得关注的是定价权的迁移：过去控制能源拥有定价权，后来掌握金融体系掌握资本流向，未来掌握算力则有机会重写价值分配规则 [17][19] - 电力、芯片、数据中心等基础设施正在成为最核心的资产类别，因其更接近货币体系的底层 [19]

核心观点 - 美股散户行为发生历史性转变，风险偏好显著收缩，其购买力在3月较1月历史峰值下滑近50%，且资金流向从权益资产转向固定收益ETF，这动摇了其作为市场“稳定器”的边际买方力量，加大了市场脆弱性 [1][3][8] 散户行为模式转变 - 散户行为出现历史性逆转，对短期动量品种的拥挤程度（第92.5百分位）首次超越对落后标的的拥挤程度，标志着其从“逢低买入”转向追逐动量并规避风险 [4][7] - 散户自2023年底起持续追逐动量策略，2024年后逐步在长期赢家中兑现利润，同时寻找表现落后品种的机会，但近期行为逻辑发生根本性转变 [5] - 散户当前仍持有高贝塔资产，而不再为低波动（即当前的滞后品种）补仓，同时还在持续削减周期性资产敞口 [7] 近期资金流向数据 - 3月散户总体购买力较1月历史峰值下滑近50%，退潮幅度超出预期 [1][9][10] - 截至报告期，散户维持对ETF的温和净流入，但在单股方向上持续呈现净卖出态势，即便市场有所反弹 [11] - 上周三市场走强时，散户整体流入处于第76.6百分位，但主要由ETF（第96.4百分位）驱动，且ETF买盘增量集中流向固定收益ETF（第98百分位），由SGOV等短久期品种主导 [12] - 单股方面，散户在午盘录得一定流入（第64.7百分位），但午后持续减仓，全天收盘几乎回归平盘（第38.1百分位），呈现“反弹即出货”模式 [12] 行业与个股层面表现 - 在个股层面，剔除“Mag 7”（七大科技巨头）后，散户在截至4月1日的当周对几乎所有板块均呈净卖出，仅必需消费品（Staples）例外 [15] - 能源板块抛售剧烈，散户自2月起持续净卖出能源股，上周卖出力度急剧加大，创下有记录以来最大单周净流出，幅度远超历史极值，ExxonMobil（XOM）、Chevron（CVX）和Occidental（OXY）是主要拖累，周三z-score分别达到-6.9、-6.6和-5.6 [14][16] - 存储芯片板块承压，在谷歌发布一项可降低AI模型内存需求的新压缩技术后，Micron（MU）和SanDisk（SNDK）成为当周被卖出最多的存储类股票，z-score分别为-2.3和-3.0 [18] - 科技板块整体难以幸免，散户虽持续买入TSLA、MSFT和NVDA等零售宠儿，但对“Mag 7”以外的科技股持续净卖出，导致科技板块整体仓位降至近六个月最低水平 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括钢铁产业链回暖、化工开工率有降有稳，商品房成交面积降土地供应面积增，物价走势分化且农产品季节性下行加速；短期关注输入性通胀对物价影响和房地产恢复情况 [2][35] 各目录总结 生产 - 钢铁方面，4月3日当周焦炉产能利用率升0.07pct、高炉开工率升2.04pct、螺纹钢产量升9.23万吨，库存降10.51万吨 [10] - 石油沥青4月1日当周开工率持平 [10] - 化工4月2日PX开工率降2.72pct、PTA开工率降1.06pct [10] - 4月2日当周汽车全钢胎开工率降0.04pct、半钢胎开工率降0.58pct [11] 需求 - 房地产4月5日当周30城商品房成交减10.03万平方米，3月29日当周10城商品房存销比降30.32、百城供应土地面积增11.16万平方米、百城住宅类用地成交溢价率降0.85pct [15] - 3月29日当周全国电影票房降4300万元 [15] - 3月31日当周全国乘用车厂家日均零售增30324辆、日均批发销量增74196辆 [19] - 4月3日当周SCFI升28.19点、CCFI升45.66点，4月2日BDI升35点 [23] 物价 - 4月2日布伦特原油期货结算价109.03美元/桶，周变动-3.14% [25] - 4月3日焦煤期货结算价1121.5元/吨，周变动-7.92% [25] - 4月2日LME铜期货收盘价12359.5美元/吨、铝期货3469.5美元/吨、锌期货3264.5美元/吨，周变动分别为1.8%、5.63%、5.09%；国内螺纹钢期货结算价3100元/吨，周变动-0.67% [26] - 4月3日农产品批发价格200指数118.72，周变动-1.49%；猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格周变动分别为-3.69%、1.42%、-3.56%、-0.91% [28] 物流 - 4月3日北京地铁客运量七天移动均值增26.29万人次、周变动2.61%，上海增1.57万人次、周变动0.15% [31] - 4月4日国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值减312.71架次、周变动-2.37%，国内（港澳台）增8.71架次、周变动2.31%，国际增7.29架次、周变动0.41% [33] - 4月4日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值1.7，周变动-0.07% [33] 总结 钢铁产业链边际改善，农产品价格加速下行；关注输入性通胀对物价影响和房地产恢复情况 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2026年4月7日期货主力合约行情走势进行预测，并对部分期货品种4月整体走势给出预期 [3][6][7] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 4月7日，股指期货主力合约大概率震荡整理，十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏强震荡，黄金期货主力合约大概率震荡整理，白银、铂、钯期货主力合约大概率宽幅震荡，铜、铝、锌、豆粕期货主力合约大概率震荡整理，氧化铝、螺纹钢、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、生猪期货主力合约大概率偏弱震荡，原油、燃料油、沥青、线性低密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、PTA、PVC、甲醇、乙二醇、丁二烯期货主力合约大概率宽幅震荡 [3][6] - 2026年4月，股指期货IF2606、IH2606、IC2606、IM2606合约大概率偏弱宽幅震荡；黄金、白银、铂、钯、铜、锌、螺纹钢、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、PVC期货主力连续合约大概率宽幅震荡；铝、原油、燃料油、沥青、线性低密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、PTA、甲醇期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡；镍、锡、碳酸锂期货主力连续合约大概率偏弱宽幅震荡；氧化铝期货主力合约大概率震荡偏弱 [5][7][8] 宏观资讯和交易提示 - 中加将在下半年举行经济财金战略对话，中俄就中东形势交换意见，中国央行开展逆回购操作实现净回笼，外交部回应美方言论，商务部推进服务消费和消费品以旧换新工作，教育部启动中小学阳光招生专项行动 [9][10][11] - 美伊就停火协议进行讨论，特朗普对伊朗发出威胁，伊朗击落美军战机，霍尔木兹海峡封锁松动，IMF预计经济增长受战争影响，美国公布多项经济数据，中东冲突导致航运成本飙升 [11][12][19] - 本周国内将公布外汇储备及通胀数据等，海外关注伊朗战事进展等，还将举行多个重要会议 [19] 商品期货相关信息 - 4月3日国内商品期市收盘，能源品涨幅居前，新能源材料跌幅居前，贵金属、农副产品、非金属建材涨跌参半，黑色系、基本金属多数小幅下跌 [19] - 土耳其央行黄金储备骤降，3月全球食品价格指数上涨，俄罗斯向欧盟供应液化天然气创新高，“OPEC+”决定上调原油日产量，国际能源署警告霍尔木兹海峡航运影响，3月中国大宗商品价格指数上涨 [20][21] - 4月6日美油、布油主力合约收涨，国际贵金属期货普遍收跌，沙特上调油价，人民币和美元汇率有波动 [21][22][23] 期货行情分析与前瞻 - 4月3日，股指期货各主力合约高开低走，短线继续下行压力增大；国债期货多数上涨，资金面宽松；黄金、白银、铂、钯、铜、铝、氧化铝、锌、镍、锡、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、燃料油、沥青、线性低密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、PTA、PVC、甲醇、乙二醇、丁二烯、豆粕、生猪期货主力合约有不同表现 [24][44][50] - 对各期货品种4月7日和4月整体走势给出预期，如股指期货4月大概率偏弱宽幅震荡，国债期货4月7日大概率偏强震荡等 [30][46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等多个行业的期货品种进行分析，认为各品种受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响，走势存在差异，投资者需关注各品种基本面和市场动态，采取相应交易策略[5][7][9] 各行业总结 金融衍生品 - 股指期货：上周股指波动下降，成交低迷，情绪低迷，后市超跌反弹暂告段落，清明后市场情绪或修复，但成交不济制约股指高度，仍可能震荡，期货基差总体小幅收窄，持仓与基差负相关，交易策略为单边震荡整理、网格操作，套利 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利，期权观望[20][21] - 国债期货：3 月国内官方制造业 PMI 季节性回升，外需有望保持较高增速，内需亮点不足，流动性偏松但央行回笼态度明确，操作上 TL 合约多单轻仓持有，套利做空 30Y - 7Y 期限利差与做空新老券利差头寸适量持有[23][24] 农产品 - 蛋白粕：外盘大豆和豆粕指数下跌，国内大豆供应逐步恢复，豆粕整体压力仍存，菜粕跟随豆粕运行，策略为豆粕 05 合约和菜粕 09 合约偏空思路，套利观望，期权海鸥看跌期权[27][28] - 白糖：国际糖价短期回落但大趋势震荡偏强，国内白糖供应端压力大，价格下调，但大趋势仍偏强，策略为国际糖价短期偏强，郑糖短期偏弱调整后走强，套利观望，期权短期卖出看跌期权[33][34] - 油脂板块：油脂短期高位震荡，马棕 3 月预计去库但高库存或维持，国内油脂库存中性略偏高，策略为单边短期高位震荡，套利 p59 逐渐分批止盈，期权观望[36][37] - 玉米/玉米淀粉：外盘玉米反弹，国内玉米现货偏弱，盘面底部震荡，策略为外盘 05 玉米回调偏多，07 玉米底部震荡，套利 07 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望[38][40] - 生猪：生猪价格震荡，供应压力好转但存栏仍大，价格有压力，策略为 07 合约偏空思路，套利 LH79 反套，期权海鸥看跌期权[42][43] - 花生：花生现货稳定，盘面窄幅震荡，策略为 05 花生观望，套利观望，期权卖出 pk605 - P - 7700 期权[44][47] - 鸡蛋：现货价格趋稳，淘汰增加，基本面供应宽松，5 月合约价格高，不建议追涨，策略为逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望[48][49] - 苹果：新果季有增产预期，10 合约基本面偏弱，若不出现大范围霜冻有向下空间，策略为 10 月合约逢高布局空单，套利观望，期权观望[51][52] - 棉花 - 棉纱：外盘主力合约上涨，基本面供应确定但新年度有减产预期，商业库存低，需求尚可，策略为美棉震荡偏强，郑棉逢低建仓多单，套利观望，期权买入看涨期权[54][56] 黑色金属 - 钢材：地缘冲突缓和，钢价震荡偏弱，基本面有压力，缺乏驱动，策略为单边震荡偏弱，套利做多 hc05 - 10 价差，期权观望[59][60] - 双焦：情绪消退，回归基本面定价，焦煤供需平衡，继续下跌空间不大，策略为单边震荡运行，空单止盈，可轻仓逢低做多，套利观望，期权观望[61][62] - 铁矿：市场预期转弱，矿价偏空运行，基本面供应宽松，需求未实质好转，库存高位，策略为单边偏弱运行，套利观望，期权观望[64][65] - 铁合金：供需边际改善，油价波动扰动大，硅铁高位震荡，锰硅震荡偏强，策略为单边锰硅震荡偏强、硅铁高位震荡，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[66][67] 有色金属 - 金银：美伊边打边谈，金银维持震荡，能源价格和美元偏强，上方压力难解除，策略为单边短期震荡、注意战争消息影响，套利观望，期权观望[69][70] - 铂钯：谈判僵持，贵金属宽幅震荡，铂金短期偏多，钯金需求增长有限，策略为单边观望、做好仓位管理，套利钯预计短期博弈美对俄钯关税政策、等待价差低位做多，期权观望[73][75] - 铜：关注宏观情绪影响，美伊战争影响或钝化，基本面供应紧张，价格反弹后下游消费有韧性，策略为单边短期区间震荡、回调后轻仓试多，套利观望，期权观望[77][78] - 氧化铝：关注仓单消化进度及地缘冲突进展，地缘冲突影响弱化，基本面压力仍存，策略为单边偏弱运行，套利和期权暂时观望[80][82] - 电解铝：美伊冲突局势不确定，铝厂减产扩大，供需平衡短缺规模扩大，策略为单边宽幅震荡、逢回调看多，套利和期权暂时观望[82] - 铸造铝合金：地缘冲突局势不确定，铝厂减产，基本面与宏观预期矛盾，铝合金随铝价波动，策略为单边随铝价回调后看多，套利和期权暂时观望[85][86] - 锌：暂时观望，海外供应有减量预期，国内供应放量但消费未好转，库存累库，多空因素交织，策略为单边观望，套利适时尝试买 LME 锌抛 SHFE 锌，期权观望[87][88] - 铅：逢高分批布局空单，供应有增量，消费转淡，基本面承压，策略为单边逢高分批布局空单，套利和期权暂时观望[90][92] - 镍：累库抑制镍上方空间，短期宏观向下，成本有支撑，镍价震荡，策略未提及[94][96] - 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行，下游需求弱，供应充足，库存累库，策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望[97] - 工业硅：区间下沿空单逐步减仓，4 月多晶硅产量降低，工业硅小幅过剩，价格难进一步下跌，策略为单边空单逐步兑现收益，套利和期权暂无[99][101] - 多晶硅：近月合约或仍有下跌空间，4 月多晶硅累库，需求弱，仓单消纳压力大，策略为单边偏空操作、靠近区间下沿减仓，套利和期权暂无[102] - 碳酸锂：供需紧平衡，锂价宽幅震荡，4 月供需紧平衡，中期供应扰动、需求有韧性，策略未提及[104][105] - 锡：关注宏观情绪变化，锡价承压震荡，霍尔木兹海峡封锁和印尼政策有影响，基本面缺乏驱动，策略为单边避险情绪下有色承压、宽幅震荡，期权观望[107][109] 航运及碳排放 - 集运：现货运价探底，地缘有升级风险，运费探底，4 月下半月运力减少，需求关注淡转旺节奏，策略为单边现货走弱带动近月偏弱、暂时观望，套利观望[111][112] - 干散货运价：能源中断影响散货发运，关注美伊谈判进展，中东冲突持续，船用油价高或压制利润，影响谷物种植和干散货海运，策略未提及[113][116] - 碳排放：中国碳市场交易平淡，欧洲钢铁协会呼吁扩大 CBAM 覆盖范围，国内碳市场短期活跃度低，中长期碳价中枢有望上升，欧盟碳市场价格修复，中期配额需求或增加，策略未提及[117][121] 能源化工 - 原油：关注特朗普最后期限，特朗普暗示打击升级，油价维持高波，Brent 预计在 102～115 美元/桶，策略为单边高位震荡，套利月差和裂解偏强，期权观望[124][126] - 沥青：供应低位需求疲弱成本支撑，近端供应低位但需求疲弱，库存累库，价格随成本波动，策略为单边 BU2606 逢低布多，套利和期权观望[128][129] - 燃料油：俄罗斯供应收紧，中东冲突使油价波动，高硫近端供应收缩，低硫供应紧缩，船燃需求稳定，策略为单边高位偏强，套利关注高低硫价差，期权观望[131][132] - LPG：警惕需求负反馈，液化气围绕地缘局势波动，CP 价格提升，下游需求下降，05/06 合约高位偏强，关注 PDH 开工率负反馈，策略为单边高位震荡偏强，套利和期权观望[133][134] - 天然气：地缘风险反复，上涨趋势不改，国际 LNG 供应中断，上涨趋势不变，美国 HH 市场短期宽松，策略为单边 TTF 多头头寸继续持有，套利观望，期权卖出 TTF 深度虚值看跌期权长期持有[135][137] - PX&PTA：原料影响下未来 PTA 装置变动增加，受原料供应担忧影响，PX 和 PTA 装置检修增加，基差走强，策略为单边震荡偏强，套利正套，期权观望[140][142] - BZ&EB：纯苯供应减量，苯乙烯负荷回升，受原料供应担忧影响，纯苯供应减量，苯乙烯负荷上升，下游旺季负荷预计回升，策略为单边震荡偏强，套利逢高做缩 EB - BZ 价差，期权观望[143][145] - 乙二醇：海内外停车增多，供应收紧，国内受原料影响开工率下降，海外供应损失显现，进口量缩减，去库幅度大，策略为单边震荡偏强，套利正套，期权观望[146][149] - 短纤：终端开机局部下调，江浙加弹、织机开工下降，印染开工提升，短纤出口增长，短期跟随聚酯原料走势，策略为单边震荡偏强，套利和期权观望[151][152] - 瓶片：库存持续去化，瓶片负荷上升，旺季启动，库存去化，策略为单边震荡偏强，套利和期权观望[153][154] - 丙烯：负荷继续下降，出口预期增加，国内丙烯负荷下降，企业停工减负增多，供需有支撑，关注中东局势，策略为单边震荡偏强，套利和期权观望[155][156] - 塑料 PP：PP 库存去化，L 塑料和 PP 聚丙烯价格有变动，PP 库存去化，策略为 L 主力 2605 合约观望、关注 8920 点压力，PP 主力 2605 合约观望，套利 SPC L2609&PP2609 合约持有、止损上移，期权观望[158][159] - 烧碱：烧碱走弱，上周烧碱供应宽松、需求偏弱、库存累库，预计下周震荡，策略为单边震荡，套利和期权观望[160][162] - PVC：震荡偏弱，国内 PVC 现货价格震荡寻低，供应充足，区域冲突影响石化产品，预计压制价格，策略为单边高空[163][164] - 纯碱：基本面弱势，需求端持续走弱，上周纯碱供应下降，需求增长难持续，库存增加，预计下周震荡，策略为单边做空性价比下降、震荡偏弱，套利多玻璃空纯碱 09 合约，期权卖看涨期权[165][167] - 玻璃：需求疲弱，中游库存较大，上周玻璃加速下跌，行情受中游高库存和终端需求疲软压制，供应收缩但竣工端探底，需求平淡，价格跌至低位做空性价比下降，策略为单边震荡偏弱，套利买玻璃空纯碱 09 合约，期权卖看涨期权[168][169] - 甲醇：宽幅震荡，假期美伊谈判使市场转向，伊朗部分甲醇装置重启，港口库存去化，关注美伊局势，策略未提及[171] - 尿素：震荡，尿素期现价格平稳，国内供应宽松，国际供应紧张，国内外价差大但国内无新增配额，需求释放，政策压制价格，预计震荡，策略为单边、套利和期权观望[173][175] - 纸浆：高库存压制浆价，纸浆市场供大于求，港口库存去库但仍高位，需求支撑有限，策略为单边区间操作，套利观望，期权卖出 SP2605 - P - 5000[177][182] - 胶版印刷纸：纸企库存继续走高，双胶纸供需宽松，供应增加，需求无改观，企业库存增加，策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2606 - C - 4200[183][184] - 原木：市场整体稳中偏强，成本端外盘 CFR 上涨形成支撑，部分规格库存偏高，预计价格偏强，策略为单边逢低做多，套利和期权观望[185][188] - 天然橡胶及 20 号胶：国内流动性小幅改善，橡胶市场价格上涨，轮胎行业涨价，库存有变化，策略为 RU 主力 09 合约和 NR 主力 06 合约多单持有并设置止损，套利观望，期权观望[189][192] - 丁二烯橡胶：轮胎成品库存继续环、同比去库，橡胶市场价格有变动，轮胎行业涨价，库存有变化，策略为 BR 主力 05 合约空单持有并设置止损，套利 NR2506 - BR2506 持有并设置止损，期权观望[193][195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面美国提出停火提案中东局势短期缓和但美伊局势待进一步信号，国内3月经济超预期改善且通胀回升，政策力度低于2025年，市场交易聚焦中东地缘风险，国内股指预期震荡运行，后续关注中东局势、政策实施和市场情绪变化[3][4] - 各资产表现上股指和国债短期震荡，黑色短期震荡走弱，有色短期震荡，能化短期高位偏强震荡，贵金属大幅震荡，操作上多为短期谨慎观望[3] 各行业总结 宏观金融 - 海外中东局势短期缓和但美伊局势待明确信号，国内3月经济和通胀好于预期，政策力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，国内股指预期震荡运行，后续关注中东局势、政策实施和市场情绪变化，资产上股指、国债短期震荡，黑色短期震荡走弱，有色短期震荡，能化短期高位偏强震荡，贵金属大幅震荡，操作多短期谨慎观望[3][4] 黑色金属 - 钢材清明前现货持平、盘面弱势，核心扰动是主力移仓和中东局势，现实需求改善不明显，表观消费量同比下滑，供应上本周产量环比回落但铁水产量回升，4月或有阶段性回调风险[5][6] - 铁矿石清明前价格小幅回落，需求有韧性但4月底到5月初铁水产量或见上半年顶部，供应上周全球发运量环比回落、到港量回升，预计价格上涨空间有限，注意能源价格走弱后的调整风险[6] - 硅锰/硅铁清明前价格回落，锰矿价格高位致部分工厂减产，硅铁厂内和社会库存低位，生产成本有支撑[7] 有色新能源 - 铜中东局势是焦点，下游逢低补库使社会库存下降，供应宽松，终端需求受透支效应影响复苏力度难乐观，基本面核心矛盾在矿端，极度短缺概率不高[8] - 铝中东铝冶炼企业受损使全球供应收紧，国内铝锭社库高位去化慢，供应维持高位[9] - 锌伦锌库存增加，国内锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张，产量维持高位，需求端难言乐观[9] - 铅国内铅锭库存增加，原生铅和再生铅产量季节性回升，需求旺季转淡季，前两个月精铅和粗铅进口量大幅增加，3月进口将维持高位[10] - 镍矿端是核心矛盾，印尼配额下滑且中东冲突影响MHP生产，镍价有支撑但上方受高库存限制[10] - 锡供应端缅甸复产推进，冶炼开工率高位，印尼出口正常，需求端半导体销售额增长但其他产业欠佳，整体需求欠佳，短期震荡[11][12] - 碳酸锂产量增加，下游排产有增减，社会库存小幅累库，基本面强势，可逢低布局或卖出虚值看跌期权[13] - 工业硅产量减少，开炉数下降，社会库存高位平稳，贴近成本定价，关注成本支撑，区间操作[14] - 多晶硅硅片和电池片价格回落，库存累库，中长期政策利空，关注4月后去库情况，谨慎持空或部分止盈[14] 能源化工 - 原油特朗普表态使盘面走强，海峡通航松动有限，中东短缺外溢，海峡通航前油价偏强[15] - 沥青跟随原油上行但下游负反馈制约空间，供应走低，后期需求回升，库存有去化驱动，绝对价随原油波动[16] - PX石脑油强势，装置检修计划增加，外盘价格回升，价格上行幅度或放缓[16] - PTA供应下行，基差走强，但下游降负，产销低，终端订单少，库存累积，跟涨原油幅度有限[16] - 乙二醇海外装置开工下行利好出口，但下游开工旺季下行，去库有限，价格上行空间受限[17] - 短纤价格上扬但PTA高价制约利润，产销差，终端旺季成品库存低，下游减产，维持偏强震荡[17] - 甲醇国产开工高位，进口到港低位，需求回升，延续去库，盘面偏强但面临技术压力位[17] - PP开工负荷下降，成本支撑强劲，需求旺季，库存下降，有上行空间但需警惕波动[18] - LLDPE检修增加，需求见顶，进口窗口关闭，库存下降，关注美伊和谈及海峡通航情况[19] - 尿素装置检修少，开工高位，工业需求支撑强，农业用肥需求展开，出口收紧，价格窄幅震荡[19] 农产品 - 美豆种植面积扩产低于预估，但单产前景好且结转库存增加，维持偏弱调整，受中东局势下能源和粮食安全溢价驱动，或区间震荡[20] - 豆菜粕4月油厂进口大豆供需转平衡，近月基差松动，远月供需宽松预期稳定，菜粕库存压力增加，豆菜粕价差走扩，阶段性随豆粕震荡[20] - 油脂受国际原油行情驱动，棕榈油因印尼政策供需预估转紧，获多头溢价；豆油供应稳定但高库存拖累基差；菜油供应恢复但库存偏紧，基本同步豆棕行情[21] - 玉米价格以稳为主，购销一般，下游深加工累库，饲料企业刚需采购，市场易稳难涨[21] - 生猪清明期间出栏节奏放缓价格反弹，但供应压力仍存，消费淡季，供需错配局面难改，期货近月高持仓风险大[22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势紧张，美伊停火协议达成困难，市场风险偏好震荡，各品种受此影响走势各异，多数品种短期维持震荡格局，需关注中东局势和能源价格变化 [1][12][15] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 伊朗拒绝 45 天停火提议，要求永久停战，美伊停火协议达成困难，特朗普极限施压，市场风险偏好震荡，美元指数短期高位震荡 [1][11][12] 宏观策略（黄金） - 美国 3 月 ISM 非制造业 PMI 54，金价走势震荡，达成协议概率不大，短期内打击可能升级，美国经济数据体现战争影响，短期贵金属走势震荡，等待波动率下降 [3][14][15] 宏观策略（股指期货） - 清明假期全社会跨区域人流量同比增 6%，美国推动与伊朗 45 天停火协议但可能性渺茫，市场转向交易中期逻辑，股指短期机会少，建议低仓位观望 [17][18][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 8000 亿元买断式逆回购操作，资金面宽松但难进一步宽松，短债有调整风险，建议适度关注空 TS 多 T 的策略 [2][21][22] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 4 月 3 日印尼低卡动力煤价格暂稳，下游买盘季节性偏弱，短期煤价推涨难有需求跟进，但 5 - 6 月国内煤价仍有上行风险 [25] 黑色金属（铁矿石） - 3 月下旬重点钢企粗钢日产下降，铁矿价格震荡，下方空间有限，需关注海外矿上生产情况，警惕流动性风险 [26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3 月下旬重点钢企粗钢日产下降，法国工厂将重启高炉，3 月全国乘用车市场零售同比下降，钢价短期延续震荡格局，关注中东局势和能源价格变化 [27][29][30] 农产品（豆粕） - 上周油厂开机下滑，巴西大豆收获推进，美国出口检验好于预期，预计豆粕偏弱运行，关注中东局势等情况 [32][33][35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA 数据显示马棕 3 月产量环比增长，泰国实施 CPO 出口禁令，棕榈油价格或触顶，豆油价格受国际油价支撑 [36][37] 农产品（玉米） - 台账新规落地，玉米期现价格高位震荡偏弱，预计维持高位震荡，关注小麦拍卖和进口谷物情况 [38][39] 农产品（白糖） - 云南、广西、泰国产糖情况，ICE 原糖受阻回落，郑糖短期维持低位震荡，关注终端需求和进口许可情况 [40][43][44] 农产品（棉花） - 国际现货成交活跃，巴西棉基差走强，美棉出口签约大增，郑棉短期震荡，关注疆棉种植和下游订单情况 [45][47][48] 有色金属（铜） - 美国调整铜进口产品 232 关税税率，战争影响能源价格，间接影响铜价，基本面托底，铜价继续震荡，关注国内正套策略 [49][51][52] 有色金属（铂） - 铂钯价格变动，市场受地缘影响，供需双弱，26 年铂金有缺口，钯金过剩，短期观望，关注地缘局势 [52][53][55] 有色金属（铅） - 废旧动力电池回收办法实施，内外铅价低位震荡反弹，需求临近淡季，供应复苏，短期观望，中期等待回调买入 [56][57][58] 有色金属（锌） - 锌价走高震荡，LME 库存去化，需求中性偏弱，4 月社库或高位震荡，短期观望，中线关注回调买入 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - 企业投资锂项目，碳酸锂价格有支撑，矿端偏紧，短期关注逢低做多机会 [61][63][64] 有色金属（锡） - 印尼锡产量下降，沪锡波动，库存去化，供需双弱，宽幅震荡，关注产地供应和需求情况 [65][66][67] 能源化工（原油） - 霍尔木兹海峡通行出现“双通道”，油价高位震荡，关注军事活动是否升级 [68][69][70] 能源化工（液化石油气） - 国内液化气供应量下降，价格宽幅震荡，预计下周维持高位宽幅震荡 [71][72] 能源化工（燃料油） - 特朗普发出最后通牒，伊朗强硬回应，地缘风险恶化可能，建议观望 [73]

宏观策略与金融产品 - **恒生科技ETF 3月表现与展望**：2026年3月，恒生科技指数下跌9.50%，成交额约15881亿港元，呈现先抑后扬、冲高回落格局 [20]。截至3月31日，指数市盈率(PE-TTM)为21.49倍，处于历史18.90%分位数的相对低位 [20]。展望4月，指数可能延续弱势整固格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面的强支撑，但存在结构性机会 [1][20]。 - **纳斯达克100ETF 3月复盘**：2026年3月，纳斯达克100指数回调4.89% [21]。宏观层面，非农就业减少9.2万，失业率升至4.4%，核心PCE反弹至3.1%，叠加美伊冲突推高油价，引发滞胀恐慌 [21]。美联储FOMC会议维持利率，点阵图显示2026-27年仅各降息一次，压制科技股估值 [21]。 - **纳斯达克100ETF 4月展望**：2026年4月，指数面临滞胀数据验证与地缘政治考验，关键事件包括4月3日非农、4月6日通胀数据及4月30日FOMC会议 [2][21]。技术面风险度降至1.44，触发局部底左侧信号，预计指数将迎来探底反弹，但需警惕尾部风险 [2][21]。 - **黄金ETF 3月复盘**：2026年3月，沪金月涨跌幅为-14.79%，呈现单边深度下跌 [25]。金价受多重因素影响：战争预期推升避险需求与通胀预期；美联储鹰派信号与避险溢价推高美元与美债收益率，压制黄金货币属性；土耳其央行抛售黄金使其短期承压 [3][25]。 - **黄金ETF 4月展望**：黄金价格后市将围绕中东地缘局势、通胀就业数据、美联储政策路径等因素波动 [3]。若美伊冲突持续降温，美元与美债收益率压力受抑，叠加美国通胀导致的实际利率降低，黄金可能在短期实现快速反弹，中长期上行逻辑稳固 [3][26]。 海外政治与地缘风险 - **美伊冲突局势分析**：核心观点认为，特朗普或通过最后一波高烈度军事打击，宣布“史诗狂怒”行动取得“彻底胜利”，从而为撤军(TACO)行为正当化 [3][23]。同时，其策略是将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间 [3][23]。 - **市场影响与后续展望**：由于“先升级再降级”的路径无法解决霍尔木兹海峡通航问题，市场短期内或将延续“紧货币”交易路径 [3][24]。若伊朗未来对美伊直接会谈做出积极表态，市场情绪可能显著改善，导致交易路径反转 [3][24]。 固收与行业研究 - **通信行业债券融资案例研究**：报告选取思科、爱立信、诺基亚作为样本，分析其债券融资策略如何匹配不同发展阶段 [5]。思科在架构扩张期通过发债支持并购，在软件转型期优化资本结构，在AI驱动期进行跳跃式并购杠杆 [27]。爱立信在业务扩张期发行长久期债券支持全球扩张，在战略低谷期储备流动性保障研发 [28]。诺基亚在业务转轨期通过发债满足生存与并购需求，在技术自研阶段支持芯片等研发投入 [29]。 个股点评与公司研究 - **伟星新材 (002372)**：2025年营业收入53.82亿元，同比下降14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下降22.24% [30]。公司零售业务基本盘稳固，PPR产品市占率预计稳中有升，并延续高分红政策，全年现金分红总额占归母净利润比例达95% [6][30]。报告调整2026-2028年归母净利润预测至8.04/9.18/10.65亿元 [6]。 - **福瑞达 (600223)**：2025年营收36.5亿元，同比下降8%；归母净利润1.88亿元，同比下降23% [32]。分业务看，化妆品业务营收22.5亿元（同比-9.3%），其中颐莲品牌收入10.4亿元（同比+8.2%），瑷尔博士品牌收入9.5亿元（同比-27.2%）[32]。报告将2026-2027年归母净利润预测由2.8/3.5亿元调整至2.1/2.4亿元 [7]。 - **康耐特光学 (02276.HK)**：2025年收入21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [33]。盈利结构改善，整体毛利率由38.6%提升至42.0%，自有品牌业务收入占比提升至65.1% [33]。XR业务蓄势待发，预计2026年起开始贡献显著收入，报告预计2026-2028年归母净利润为6.8/8.1/9.3亿元 [8][34]。 - **禾盛新材 (002290)**：公司传统家电外观复合材料业务稳健，为向算力领域转型提供现金流支撑 [10]。通过控制权变更绑定熠知电子（持股10%）布局AI CPU，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，算力业务成为第二成长曲线 [10][35]。报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9% [10]。 - **华阳集团 (002906)**：报告维持公司2026-2027年营收预测为155.6/187.1亿元，但下调2026-2027年归母净利润预测至9.4/11.8亿元（原为10.3/13.3亿元）[11]。 - **上海实业控股 (00363.HK)**：报告将2026-2027年归母净利润预测从28.03、30.50亿港元下调至20.37、21.54亿港元，认为其具备高股息价值 [12][13]。 - **优必选 (09880.HK)**：考虑到人形机器人出货高速增长，报告上调2026-2027年营业收入预测至28.84/37.92亿元（原值28.23/37.05亿元）[14]。 - **杰瑞股份 (002353)**：考虑到油气主业景气上行及燃气轮机订单超预期，报告调整2025-2027年归母净利润预测为29.7/39.5/56.6亿元（原值30.3/34.9/39.9亿元）[15]。 - **宏发股份 (600885)**：2025年营收172.0亿元，同比+22.0%；归母净利润17.6亿元，同比+7.8% [15]。高压直流继电器收入增长超40%，汽车继电器收入同比+16% [15]。 - **海油工程 (600583)**：报告调整2026-2027年归母净利润预测分别为26.5、27.8亿元（此前为27.5、30亿元）[18]。 - **东诚药业 (002675)**：报告将公司2026-2027年营收从37.1/41.9亿元下调至29.66/32.42亿元，归母净利润从3.2/4.0亿元下调至2.48/3.41亿元 [19]。

宏观与政策动态 - 中国人民银行开展8000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以保持银行体系流动性充裕[3] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕餐饮住宿、养老托育、文娱旅游等传统及新增长点领域提出64条具体任务举措[4] - 证监会《关于短线交易监管的若干规定》于4月7日正式施行，进一步明确大股东、董监高短线交易监管安排[6] - 商务部等6部门发布推进电子商务高质量发展的指导意见，支持头部电商企业加强核心技术攻关，发展“人工智能+电商”[6] 行业与市场动态 - 国内成品油价格预计上调约130元/吨，迎来年内第六次上涨[6] - 清明假期全国重点零售餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，重点监测步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%和6.7%[8] - 中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球航运成本飙升，运费已上涨11倍到12倍，战争风险保险费迅速上涨[9] - 国际油价走高，WTI原油5月合约结算价收于每桶112.41美元，布伦特原油6月合约收于每桶109.77美元[13] - 美股三大指数收涨，纳指涨0.54%，标普500指数涨0.44%，道指涨0.36%，其中纳指和标普500指数录得四连涨[13] 科技创新与产业突破 - 中国科学院物理研究所团队在《自然·能源》发表成果，全球首次在安时级钠离子电池中实现彻底阻断热失控[8] - 中国航发集团自主研制的兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机AEP100配装无人运输机成功首飞[8] - 中国AI大模型周调用量上升至12.96万亿Token，较前一周上涨31.48%，连续五周增长并超越美国[9] - 算力产业发展方阵“太空算力专业委员会”成立，并发布包括卫星平台级、芯片级等在内的十大重点攻关项目[9] - 氢能产业下游应用路径逐步清晰，国金证券指出其正站在规模化和商业化的历史转折点上[15][16] 公司公告与事件 - 恒信东方因2022年年报存在虚假记载被实施其他风险警示，股票变更为“ST恒信”并停牌一天[10] - 广生堂因股票交易异常波动发布公告，其乙肝创新药尚处于在研阶段[10] - 海泰科筹划发行股份及支付现金购买资产，标的为青岛旭域土工材料股份有限公司，股票停牌[10] - 航锦科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[11] - 准油股份发布2025年度业绩预告修正公告，预计多项利润指标为负，可能被实施退市风险警示[11] - 山东章鼓因2024年年报存在虚假记载将被实施其他风险警示，股票变更为“ST章鼓”并停牌一天[11] - *ST观典因涉嫌信息披露违法违规等被证监会立案[11] - 东岳硅材预计2026年第一季度净利润同比增长397.02%-451.34%，主要因有机硅产品价格上涨及毛利率提升[11] - 电科数字因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[11] 供应链与原材料 - 富士康已在试产苹果折叠屏iPhone手机，供应链此前指引为2026年下半年推出首款大折叠屏iPhone[2][9] - 日本部分六氟化钨（WF6）厂商因原材料供应中断，拟对韩国半导体公司断供，现有库存预计维持至5月或6月[17] - 六氟化钨是半导体制造中化学气相沉积工艺的关键钨源，全球总产能约10350吨，中国大陆产能达5130吨，占比超一半[17][18]