报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储1月降息概率低，短期宏观对沪铜支撑力度弱，矿业巨头重启合并谈判及美国推进精炼铜关税或使铜矿端偏紧，下游现货需求受高价铜抑制，铜呈现强预期弱现实结构，随着铜价上移下游高价接受度或好转，铜以阶段性回调、中长期偏强趋势为主 [3] 各目录总结 行情分析 - 宏观上美国12月非农低于预期，失业率下降，1月美联储降息概率低，关注美国CPI/PPI数据；中国2025年12月CPI和核心CPI同比上涨 [3] - 供给上铜冶炼厂长协订单难盈利，硫酸等副产品成主要盈利点，1月精炼铜产量预计下降，废铜替代优势显著但成交受阻 [3] - 需求上终端需求增长但铜材端谨慎，高价抑制及放假预期使原料跟进慢，铜库存大幅累库 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡上涨，当周最高价105500元/吨，最低价98700元/吨，振幅6.85%，区间涨幅3.23% [6] 沪铜现货行情 截至1月9日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水5元/吨，下游接货意愿疲软，现货铜贴水平水拉锯 [11] 伦铜价差结构 截至1月9日，LME铜周内上涨3.84%，报收于12990美元/吨，现货升水70美元/吨 [16] 铜精矿供给 - 矿业巨头力拓与嘉能可重启合并谈判，若落地控制全球铜资源供应份额或达15% [22] - 加拿大铜矿商罢工，预计产量骤降七成 [22] - 2025年中国进口铜矿砂及其精矿同比增加7.43% [22] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量同比增加19.92%，1 - 11月累计同比增加3.51% [27] - 本周再生铜杆开工率较上周下降1.72% [27] - 沪铜回调使精废价差走弱，但废铜替代优势显著，下游需求疲软致成交受阻 [27] 冶炼厂费用 - 截止1月9日，我国现货粗炼费和RC费用保持弱稳 [31] - 2026年中国铜冶炼厂联合减产10%以上，长单加工费历史性“归零” [31] - 2026年铜冶炼厂长协订单难盈利，不减产则硫酸等副产品成主要盈利点 [31] 精炼铜供给 - 2025年12月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 12月累计产量同比增加 [35] - 1月份预计精炼铜产量下降，因部分冶炼厂停车和投产推迟 [35] - 2025年1 - 11月中国进口未锻轧铜及铜材同比下降4.7% [35] 表观需求 截至2025年11月，铜表观消费量环比上月减少4.06% [39] 下游需求 - 2025年12月国内精铜杆实际产量环比和同比均减少，预计2026年1月产量环比和同比均增加 [43] - 2025年12月国内主要地区铜管产量环比增加、同比减少，旺季承压增长 [43] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%，太阳能、风电等装机容量均有增长 [47] 房地产基建数据 2025年1 - 11月，新建商品房销售面积和销售额同比均下降 [53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年12月新能源乘用车零售同比增长2.6%，1 - 12月累计增长17.6% [59] - 2025年12月常规燃油乘用车零售同比下降30%，1 - 12月累计下降9% [59] - 2026年车辆购置税政策调整，“以旧换新”补贴延续并调整 [59] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月9日，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加 [64] - 1月8日上海、广东两地保税区铜库存累计11.52万吨，延续累库 [69] - 截至1月9日，上海期货铜库存和阴极铜库存均大幅累库 [69]

公司股价与市场表现 - 上市次日股价涨超15%，最高见46.16港元，较招股价30港元涨幅超过五成 [1] - 截至发稿时，股价上涨16.03%，报43.86港元，成交额为1.33亿港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是优质阴极铜制造商 [1] - 根据弗若斯特沙利文资料，截至2024年12月31日，按在刚果（金）及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五 [1] - 公司是刚果（金）及赞比亚两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [1] - 2024年，公司在刚果（金）生产约16000吨阴极铜，在中国的民营企业中于当地排名第三，占0.9%的市场份额 [1] - 2024年，公司在赞比亚生产约5000吨阴极铜，在中国的民营企业中于当地排名第一 [1] - 公司的阴极铜主要销售予中国内地多个商品贸易商 [1] - 公司的基石投资人包括嘉能可等产业链巨头 [1] 行业与产品应用 - 阴极铜是铜加工的核心原料，经加工后可制成铜棒、铜管、铜箔等产品 [1] - 产品广泛应用于消费电子、基础建设、建筑及交通运输等产业 [1] - 全球铜行业在AI、新能源、消费电子、基础建设等下游需求拉动下，存在供不应求的趋势 [1]

核心观点 - 根据S&P Global研究，到2040年全球铜供应将面临严重短缺，预计短缺量达1000万吨，占同期预估需求的23.8%，可能对技术进步和经济增长构成系统性风险 [2] - 铜价在2026年初已飙升至历史新高，超过13,000美元/吨，反映出供应担忧和投资需求的加剧 [3][4] 需求分析 - **核心经济需求**：到2040年，建筑、家电和传统行业的需求预计达2300万吨，占全球总需求的53% [4] - **能源转型需求**：到2040年，电动汽车、电池储能和可再生能源的需求预计增加710多万吨，总量达到1560万吨 [4] - **新兴需求领域**： - 人工智能与数据中心：到2040年需求预计增加两倍，总装机容量达550吉瓦，是2022年水平的五倍多 [5] - 国防开支：到2040年可能翻倍至6万亿美元 [5] - 上述两个新兴领域共计带来400万吨额外铜需求 [5] - **潜在新需求领域**：到2040年，若10亿台人形机器人运行，每年将需要约160万吨铜，相当于当前需求的6% [6] 供应挑战 - **产量峰值与下降**：若无重大变化，全球铜产量预计在2030年达到3300万吨峰值后下降，而需求预计从当前水平激增50% [2] - **供应缺口规模**：即使回收的废铜供应增逾一倍至1000万吨，到2040年供应缺口仍将接近4200万吨预估需求的23.8% [2] - **生产限制因素**：矿石品位下降、能源与劳动力成本上升、复杂开采条件、漫长许可程序（从发现到生产平均需17年）以及环境异议共同限制新矿山开发 [6] - **供应链集中风险**：六个国家合计占全球矿山产量的三分之二，使供应易受政策冲击和贸易壁垒影响 [6] - **投资不足影响**：若无大量投资，到2040年全球初级铜产量可能仅达2200万吨，比目前水平低100万吨 [6] 行业影响与角色 - **铜的双重角色**：铜是能源转型和数字化转型的关键推动者，但其供应短缺也可能成为技术进步的潜在瓶颈 [2] - **关键行业依赖**：铜对人工智能数据中心、电动汽车、可再生能源基础设施和国防系统变得越来越重要，供应短缺可能限制这些领域的发展 [2] - **解决途径**：弥合供应缺口不仅取决于地质、工程、物流和投资，还取决于治理和政策 [6]

铜价驱动因素与市场动态 - 分析师指出，美国境外库存低迷以及投资者资金涌入，使铜价获得了稀缺溢价 [1] - 市场预期美国将对铜征收关税，这促使金属流入美国，进一步支撑了价格 [1] 铜价预期与走势判断 - 高盛将上半年铜价预期上调至每吨12,750美元 [1] - 分析师认为，每吨13,000美元以上的价格水平难以持续 [1] - 高盛表示，下半年铜价可能回落 [1] - 分析师指出，若美国关税决定实施，将可能意味着美国囤货行为的终结，从而影响价格 [1]

高盛对铜价的核心观点 - 铜价短期受稀缺溢价与囤货逻辑推动，但中期将回归全球基本面，难以长期维持在13,000美元/吨以上，并维持2026年四季度11,200美元/吨的谨慎看跌预测不变 [1] - 将2026年上半年铜价预测从11,525美元/吨显著上调至12,750美元/吨，理由是市场对“稀缺溢价”与囤货性质重新定价 [1] - 认为LME铜期货交易价格已超出约11,400美元/吨的公允基本面水平 [2] 铜价近期走势与驱动因素 - LME三个月期铜价格在2025年11月底至2026年1月6日期间，从不足11,000美元/吨一路拉升，触及13,387.50美元/吨的历史高位，涨幅高达30% [1][2] - 近期价格开始高位震荡，一度下跌1.5%至每吨12,702美元 [2] - 推升价格的两条主线：一是美国关税预期引发的“跨区域抽空”效应，导致Comex库存上升、LME库存下降；二是“AI算力牛市叙事”带来的强力提振 [5] - AI数据中心建设在电力、线缆、散热等方面对铜产生爆炸式新增需求，成为市场新的需求增长引擎 [6] 美国关税政策的影响与预期 - 市场关注焦点在于精炼铜关税的具体内容、时间及税率，其不确定性是“预防性囤货”叙事的关键 [9] - 特朗普政府已对铜管、铜线等半成品征收50%关税，但豁免了精炼铜（阴极铜、阳极铜） [9] - 美国商务部建议从2027年开始对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%，特朗普要求2026年6月底前提供市场更新 [9] - 高盛给出关税概率展望：基准情景（约45%概率）为2026年中宣布15%关税但推迟至2027年实施；推迟情景（约40%概率）为关税决定直接推迟至2027年 [10][11] - 若关税全面推迟，对LME铜价将是重大利空，因市场将重新关注供应充足的全球市场 [11] - 二季度是关键转折点，关税决定明确将标志美国囤货行为终结，交易焦点回归全球供需 [7][9] 市场结构与潜在风险 - 铜期货市场的投机性多头仓位结构已非常拥挤，处于历史高位附近，行情进入“强趋势的后段” [11] - 当前价格对任何催化剂都更敏感，一旦核心叙事松动（如关税落地、囤货停止），回撤也会更急 [11] - 凯投宏观认为受“错失恐惧症”情绪驱动的需求可能在2026年消散，预计LME铜价将从约13,200美元/吨回落至10,500美元/吨左右，跌幅约20% [8] - 市场已从“囤货与AI的浪漫叙事”进入由“库存、政策与仓位结构”共同主导的阶段，意味着波动性更大，拐点更锋利 [12]

公司上市与股价表现 - 金浔资源于1月9日在港交所主板上市，开盘后表现活跃 [1] - 截至当日10点38分，公司股价报37.44港元/股，较发行价上涨24.8% [1] - 同一时间点，公司股票成交额达到2.85亿港元 [1] 实时交易数据 - 截至1月9日10点38分08秒，公司股价为37.440港元，成交额2.85亿港元，总股本为1.47亿股 [2] - 公司市值约为55亿港元，市净率为7.51 [2] - 股价日内涨幅为24.80%，换手率达到20.66% [2] 公司业务概况 - 金浔资源成立于2010年，是优质阴极铜的领先制造商 [2] - 公司在刚果（金）及赞比亚拥有强大的影响力 [2] - 公司核心业务专注于开发及供应优质铜资源，以满足中国庞大的铜需求 [2]

公司股价表现 - 2025年1月9日，上大股份股价上涨7.04%，报收44.98元/股，成交额8657.91万元，换手率0.71%，总市值167.27亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达8.49% [1] 公司基本情况 - 公司全称为中航上大高温合金材料股份有限公司，位于河北省清河县，成立于2007年8月23日，于2024年10月16日上市 [1] - 公司主营业务为高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：高温及高性能合金占52.58%，高品质特种不锈钢占44.22%，其他产品占2.02%，其他(补充)占1.17% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰中证军工ETF（512660）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在2024年第三季度减持11.53万股，截至当时持有73.54万股，占流通股比例为0.99% [2] - 以1月9日股价计算，该基金当日浮盈约217.68万元，在连续3天上涨期间累计浮盈241.95万元 [2] 相关基金概况 - 国泰中证军工ETF（512660）成立于2016年7月26日，最新规模141.09亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.47%，在同类5509只产品中排名254位；近一年收益率为55.58%，在同类4198只产品中排名949位；成立以来收益率为50.15% [2] - 该基金基金经理为艾小军，累计任职时间12年0天，现任基金资产总规模1690.29亿元，其任职期间最佳基金回报为275.69%，最差基金回报为-46.54% [3]

高盛铜价预测调整 - 将2026年上半年铜价预测从每吨11,525美元上调至每吨12,750美元 [2] - 维持2026年第四季度铜价预测在每吨11,200美元不变 [6] - 预计铜价不会在每吨13,000美元上方持续，并预计第二季度将出现回调 [5] 价格预测依据与市场动态 - 上调预测的理由是美国以外库存有限，存在短缺溢价 [2] - 指出铜价已超过每吨约11,400美元的基本价值，但在第二季度前不太可能出现回调 [3] - 市场正在等待美国对精炼铜关税的明确决定 [3] 库存与供应基本面 - COMEX铜库存继续攀升，而LME铜库存在美国关税担忧推动下持续下降 [4] - LME库存下降增加了美国以外精炼铜供应收紧的风险 [4] - 将2026年美国铜库存预测从之前的75万吨下调至60万吨 [6] - 第二季度关税公告可能标志着美国库存上升趋势的结束，并使全球供应过剩的基本面重新成为焦点 [4] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临三大挑战 [7] - 上游资源对外依存度攀升 [7] - 中游加工环节产能过剩 [7] - 下游需求受高铜价抑制 [7]

公司股价与交易表现 - 1月8日，上大股份股价上涨5.15%，报收41.64元/股，成交额达5.99亿元，换手率为5.22%，总市值为154.85亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中航上大高温合金材料股份有限公司，位于河北省清河县，成立于2007年8月23日，于2024年10月16日上市 [1] - 公司主营业务为高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：高温及高性能合金占52.58%，高品质特种不锈钢占44.22%，其他产品占2.02%，其他(补充)占1.17% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰中证军工ETF（512660）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持了11.53万股，截至当时持有73.54万股，占流通股比例为0.99% [2] - 基于1月8日股价上涨，该基金当日浮盈约150.02万元 [2] 相关基金概况 - 国泰中证军工ETF（512660）成立于2016年7月26日，最新规模为141.09亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为5.04%，近一年收益率为48.24%，成立以来收益率为44.07% [2] - 该基金的基金经理为艾小军，其累计任职时间11年364天，现任基金资产总规模为1690.29亿元，任职期间最佳基金回报为275.69% [3]

公司股价与融资融券情况 - 2025年1月7日，金天钛业股价下跌0.49%，成交额为1.78亿元 [1] - 当日融资买入2006.19万元，融资偿还1928.75万元，实现融资净买入77.44万元 [1] - 截至1月7日，公司融资融券余额合计1.99亿元，其中融资余额1.99亿元，占流通市值的4.23%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券方面，当日融券偿还270股，无融券卖出，融券余量为5969股，融券余额12.05万元，该融券余额水平同样超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为湖南湘投金天钛业科技股份有限公司，成立于2004年4月8日，于2024年11月20日上市 [2] - 公司是主要从事高端钛及钛合金材料研发、生产和销售的高新技术企业 [2] - 主营产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域 [2] - 公司经营理念为“服务军工、产业报国、强军兴国”，以差异化竞争和技术服务开拓市场，已成为我国高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一 [2] - 主营业务收入构成为：钛及钛合金产品占96.40%，其他业务占3.60% [2] 股东结构与近期财务表现 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为1.36万户，较上期减少1.56% [2] - 截至同期，人均流通股为6124股，较上期增加1.59% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.25亿元，同比减少31.27% [2] - 同期，公司实现归母净利润4741.81万元，同比减少59.42% [2] 分红与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派发现金分红3885.00万元 [3] - 截至2025年9月30日，博时创新经济混合A（基金代码：010994）为公司第六大流通股东，持股71.29万股，相比上期减少2174股 [3]