核心观点总结 - 中国股市经历恐慌性抛售后已进入关键击球区，市场风险大幅释放，预计将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 中国资本市场处于大发展周期，估值回升空间较大，预计2026年全A非金融盈利将首次实现双位数增长至10.6%[3] - 12月至次年2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，建议布局科技、券商与消费板块[4] - 港股调整属于牛市正常回撤，AI产业周期延续叠加增量资金流入，港股牛市行情有望持续[5][10] 策略研究 - 市场调整幅度已与历次牛市主线回调相当：创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%[2] - 政策窗口期临近：年末经济工作会议临近，中金公司合并与16只硬科技ETF快速获批体现监管层稳定市场决心[2] - 投资主线明确：科技成长（AI算力/应用/制造业出海）、大金融（券商/保险）、消费（食品/饮料/免税等）[4][6] - 主题机会包括AI应用、机器人、内需消费与新疆基建等方向[6] 宏观研究 - 全球大类资产普遍下跌：恒生指数下跌5.1%（幅度最大），上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[7][18] - 美国经济数据分化：9月新增非农就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%；5年期通胀预期回落6BP至2.32%[8][21] - 美联储内部分歧较大，12月或暂停降息；日本推出21.3万亿日元经济刺激计划，日央行维持谨慎加息[8][19] - 国内高频数据显示消费与生产分化：汽车消费活跃，但地产销售疲软；锂电需求强劲带动相关工业品涨价[17] 海外市场研究 - 港股调整诱因包括前期涨幅较大与美元流动性偏紧，历史回撤分为小回撤（平均跌7%）与大回撤（平均跌17%）[10][29] - 美元流动性扰动短期，美国政府结束停摆后积压流动性释放，美联储降息周期延续将支撑港股行情[10][30] - 南向资金增量明确，公募与险资推动下年内仍有流入空间；AI驱动港股科技为主线，红利资产与新消费稀缺性凸显[12][30] - 北向资金近期净流出183亿元，外资在避险情绪下流入有色金属、煤炭等价值板块[26][27] 行业动态 - AI领域突破频现：谷歌Gemini 3模型在多模态理解与推理测试中刷新纪录，国内阿里"千问"、蚂蚁"灵光"推动应用普惠[41][56] - 硬科技资本化加速：摩尔线程IPO募资80亿元，宇树科技推进上市，机器人领域小鹏与优必选制定量产目标[57][61] - 能源与资源板块分化：油运VLCC运价创新高至13万美元，铜铝价格受宏观扰动震荡但上行周期不改[49][64] - 军工事件催化：福建舰首次实兵演练，美国向沙特出售F-35，大国博弈加剧支撑行业长期需求[44][46] - 消费与农业布局正当时：种植产业链集中度提升，宠物食品企业加速海外产能布局[37][38]

全球及中国主要股指表现 - 上周全球主要股指普遍下跌，上证综指周内下跌3.9%收于3834.89点，深证成指下跌5.13%收于12538.07点，创业板指下跌6.15%收于2920.08点 [1] - 美股市场纳斯达克综指下跌2.74%，道琼斯工业指数下跌1.91%，标普500下跌1.95% [1] - 亚太市场恒生指数下跌5.09%，日经225指数下跌3.48% [1] 股票型ETF市场表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为-4.56%，各类别中表现最佳的是鹏华中证传媒ETF，收益率为-0.15% [2][4] - 按类别划分，规模指数ETF中建信上证50ETF表现最佳，收益率为-2.17%；行业指数ETF中富国中证800银行ETF表现最佳，收益率为-0.8% [2] - 策略指数ETF中嘉实沪深300红利低波动ETF表现最佳，收益率为-1.32%；风格指数ETF中博时国证大盘价值ETF表现最佳，收益率为-1.99% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前五的ETF均为传媒和银行主题，鹏华中证传媒ETF以-0.15%的跌幅位列第一，广发中证传媒ETF以-0.21%位列第二 [4] - 跌幅最大的五只ETF均与新能源和光伏产业相关，富国上证科创板新能源ETF跌幅达-13.44%，鹏华上证科创板新能源ETF跌幅为-13.17% [5] 股票型ETF流动性 - 上周股票型ETF市场流动性提升，日均成交额增加6.8%，日均成交量增加32.1%，换手率增加0.01% [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的五只ETF合计流入超144亿元，华泰柏瑞沪深300ETF流入38.76亿元，南方中证500ETF流入33.2亿元 [8] - 资金流出最多的五只ETF合计流出约9.2亿元，华宝中证银行ETF流出3.21亿元，华夏中证5G通信主题ETF流出1.78亿元 [8] ETF融资融券情况 - 上周股票型ETF融资余额由477.222亿元提升至505.535亿元，融券余量由26.813亿份下降至24.657亿份 [9] - 周内融资买入额最高的ETF为易方达创业板ETF，买入总额8.01亿元；融券卖出量最高的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF，卖出总量0.06亿份 [9] ETF存量市场概况 - 上周市场上存量ETF共计1355只，其中股票型ETF1065只，占比78.6% [10][15] - ETF市场总规模达到55994.97亿元，较前一周减少1305.99亿元，股票型ETF规模为35817.94亿元，占比64.0% [13][15] 股票型ETF规模变动 - 股票型ETF总规模较前一周减少1182.97亿元，规模指数中富国上证综指ETF规模增幅最高，为22.02亿元 [15] - 主题指数中南方创业板人工智能ETF规模增幅最高，为13.22亿元；策略指数中华夏国证自由现金流ETF规模增幅最高，为3.81亿元 [15] ETF发行与成立 - 上周无新ETF发行，但有8只新ETF成立，涵盖港股通、生物科技、光伏产业、人工智能等主题 [16] 机构观点：AI产业发展 - 太平洋证券认为，海内外AI产业持续推进，谷歌Gemini 3.0拓展大模型智能边界，阿里千问App为后续AI技术应用生态打下基础 [16] - 银河证券指出，AI大模型迭代加速，推动技术实用化与生态构建，AI应用已初步具备发展技术基础，正从模型能力竞争转向生态构建与场景渗透 [17]

港股四季度市场展望 - 港股边际利好积聚，有望迎来上行转折点 [1] - 市场在AI与有色金属双主线驱动下表现突出 [1] - 行业分化持续加深，服务业保持韧性而制造业呈现收缩迹象 [1] AI行业 - AI行业受益于技术升级与全球数字化趋势 [1] - 行业增长动能强劲 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块具备结构性机会 [1] - 行业机会源于全球供应链重构及新能源需求支撑 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF跟踪港股通50指数 [1] - 指数由可通过港股通机制投资的50只香港市场龙头公司证券组成 [1] - 成分股基于市值规模和流动性水平筛选得出 [1] - 指数行业布局同时涵盖新消费、金融科技等新兴领域与传统经济板块 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球科技行业、人工智能（AI）行业、增强现实（AR）行业、机器人行业、A股市场 [1][4][5][8][21] * **公司**： * **国际**：OpenAI、英伟达、谷歌、苹果、微软、Anthropic、软银、甲骨文、AMD、马斯克的X.AI、Cloud [2][7][8][9][11][14] * **国内**：阿里巴巴、腾讯 [19][14] 核心观点与论据 * **全球科技股下跌原因**：美联储主席鲍威尔在12月议息会议上态度比预期更鹰派，引发降息预期不确定性 [2] OpenAI发布GPT-3后，市场对其技术优势和现金流杠杆产生质疑，导致与其紧密相关的公司股价大幅下跌，例如软银和甲骨文在过去一个月内分别下跌了30%至40% [2] * **美联储货币政策展望**：美联储或维持被动宽松货币政策至2026年中 [1][3] 12月议息会议可能降息25个基点或维持利率不变并给出鸽派指引 [1][3] * **国内资金面与市场支撑**：国内长线资金（如汇金）在科技股调整期间大幅加仓 [4] 上周沪深300、上证50等指数ETF大幅流入近250亿元，为过去半年最猛流入，国家长线资金在3,800点左右有托底作用 [16] * **全球AI/AR竞争格局变化**：格局从OpenAI一超独大转向多级竞争，OpenAI的C端市场份额从去年的80%降至66% [1][9][14] 谷歌市场份额已上升到15%，未来可能达到30%-40% 马斯克的X.AI市场份额有望从2%提升至10% [14] 这种变化利好英伟达等相关企业及国内AR企业，将推动行业进入军备竞赛阶段 [5][11][14] * **AI行业技术与财务表现**：技术持续发展，Gemini 3和Grok 4.1评价高，预训练模型潜力大 [8] 谷歌、Anthropic和英伟达等公司财务表现出色，现金流和利润状况良好，AR技术增强了整体应用能力而非取代搜索引擎 [8] * **OpenAI面临的挑战**：面临财务压力、用户流量放缓和企业端市场份额下降等挑战 [9] 单用户每日使用时间从30分钟降至22分钟，新产品如阿克勒斯浏览器和Sora Two用户留存率低，仅有1% [9][10] 其PPC架构面临严格监管和财务杠杆高的挑战 [12] * **A股科技板块阶段与展望**：A股科技板块对应美国AI炒作的第二阶段，硬件环节已充分演绎，应用和商业化落地预期在缓慢抬升，行情尚未进入尾声 [21] 从中期看，科技为主线的结构性行情尚未结束，向上空间仍然存在 [19][22] 沪深300 ETF从2024年初至今累计净流入接近6,000亿元，中长线资金持续流入夯实市场底部 [20] 其他重要内容 * **近期科技股市场表现**：市场分化明显，与OpenAI关系密切的公司（如微软、英伟达）跌幅约10%，表现优于完全依赖OpenAI的公司 [7] 谷歌因产品发布效果好在过去一个月内股价创历史新高，苹果因iPhone 17销售良好以及与谷歌合作推出Siri新功能也达到历史新高 [7] * **行业主要阻碍**：AI行业发展主要阻碍是监管问题而非技术问题，欧美过度监管限制其AI发展 [13] * **投资建议与关注方向**： * 可关注机器人板块，预计至2026年春节前，指数和科技板块有望迎来上涨行情 [1][4][17] * 明年（2026年）可关注中央经济工作会议中的反内卷和赤字率上调方向，赤字率上调可能为文旅、零售等消费板块带来交易性机会 [1][17] * 中期配置可关注四条主线：港股科技龙头、AI垂直应用领域（如人形机器人）、医疗AI、以及年末均衡配置时可考虑高股息资产 [22] * **白宫与美联储关系**：若白宫与美联储不协调，白宫可能提前公布下一任美联储主席人选以影响市场预期 [6]

来源：晨明的策略深度思考 作者：刘晨明/陈振威 报告摘要 美国9月非农就业人数增加11.9万人，预期增加5.2万人，前值修正为增加2.2万人，大超预期。失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平。从 市场表现来看，投资者将该份非农报告解读为中性偏弱。CME FEDWATCH数据显示，12月降息25bp的概率自39%回升至71%，前期因美联储重要官员密集 的鹰派发言导致市场的降息预期骤减，目前降息预期已回升至较高水平。 参考美国基本面和历史"软着陆"降息情形，12月降息紧迫性并不强：（1）从基本面来看，当前通胀仍处温和回升的趋势，大幅走高的风险不强；就业方 面，10月新增就业和裁员人数激增并存的背景下，就业市场短期或将处于微妙的平衡，大幅走弱的风险较低；（2）从历史复盘来看，"软着陆"降息的幅度 约75-100bp，当前就业并未出现明显衰退的背景下，美联储可能短期将暂停降息，并为明年降息留足空间。但是从政策倾向来看，美联储官员内部分歧仍 存，在非农数据公布前以鹰派发声为主，但近日约翰威廉姆斯和哈塞特则明确支持12月继续降息。综合来看，12月是否降息仍然存在不确定性。 我们认为美股短期将迎来修复 ...

市场表现与资金动向 - 11月21日A股三大指数集体重挫，沪指跌2.45%，深成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，沪深两市成交额1.97万亿元，较上一交易日放量2575亿元[1] - 全市场近5100只个股下跌，99只个股跌停，行业板块普跌，仅船舶制造等极少数板块逆势上涨，有色金属、电力设备行业领跌[2] - 市场资金正从高估值成长板块撤离，转向防御性较强的消费板块，放量下跌显示资金多空分歧加剧[2] - 全球流动性预期变化成为影响A股近期走势的重要影响因素，美股和亚太市场也集体下挫，市场担忧美联储降息预期推迟与日本债市动荡可能引发的全球流动性收紧[2] - 截至最新收盘，道指涨1.08%，标普500涨0.98%，纳指涨0.88%，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%[11] 硬科技领域投资与政策支持 - 11月21日16只硬科技主题基金火速获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益类基金，部分产品当天受理当天获批[5] - 16只产品预计近期启动募集，吸引一批专注于科技领域投资的新增资金入市，传递出监管部门支持战略性新兴产业的积极信号[5] - 工业和信息化部宣布我国卫星物联网业务商用试验正式启动，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务，促进实体经济和数字经济深度融合[7] 半导体与存储芯片技术进展 - 长鑫存储正式发布最新DDR5产品系列，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，并推出覆盖服务器、工作站及个人电脑全领域的七大模组产品[5] - 长鑫存储同步展示最新LPDDR5X移动端内存，最高速率10667 Mbps，最高颗粒容量16Gb，两大产品系列速率、容量双维度均位居业界第一梯队[5] - 山石网科ASIC安全专用芯片预计2026年第一季度开始规模化销售[13] 电池技术革新与产业化 - 国内首条大容量全固态电池产线建成，由广汽集团建成，具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件，全固态电池能量密度比现有电池高接近一倍[6] - 全固态电池计划2026年进行小批量装车试验，2027年到2030年期间逐步批量生产，500公里以上续航车型使用后可达1000公里以上续航[6] - 容百科技董事长预计到2035年磷酸铁锂电池和钠电池比例为4:6，2026年是钠离子电池真正商业化起点，钠电池与锂电池通过成本补位和场景细分共同发展[6] AI与算力技术突破 - 华为正式发布并开源创新AI容器技术Flex:ai，通过算力切分技术将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，切分粒度精准至10%，算力资源平均利用率可提升30%[7] - Flex:ai可实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力资源的统一管理和高效利用，有效屏蔽不同算力硬件之间的差异[7] - 美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200芯片，若落地将缓解AI算力瓶颈，利好国内AI产业发展[10] 核电与能源项目进展 - 全球最大华龙一号核电基地福建漳州核电2号机组首次并网成功，华龙一号批量化建设一期工程两台机组全部并网发电[8] - 大金重工全资子公司签署13.39亿元欧洲某海上风电场项目合同，并拟8.76亿元投建风力发电项目[12] 央企整合与产业合作 - 中国旅游集团牵头组建央企邮轮运营平台公司，专业化整合后船队规模位居亚洲第一，邮轮产业带动比例系数高达1:10至1:14[9] - 中国旅游集团员工人数超过4.2万人，总资产超过2000亿元，是我国唯一一家以旅游为主业的央企[9] - 晶科能源与分销商签单组件产品飞虎3累计达成15GW[12] 医药与生物技术研发 - 百利天恒全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren药品上市申请获受理，该药物是新概念且唯一进入III期临床阶段的双抗ADC[13] - 众生药业控股子公司创新药昂拉地韦颗粒III期临床试验完成首例参与者入组[14] - 沃森生物水痘减毒活疫苗临床试验申请获得受理，人福医药二甲磺酸利右苯丙胺胶囊上市许可申请获受理[14]

近期市场调整原因 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，产业发展速度尤其是商业化进程跟不上二级市场节奏，导致估值修正 [1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发高位资产估值修正，并放大市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑 [1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，加剧交易波动和信心走弱 [2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期，资金年底止盈等特征放大震荡 [3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的底色 [4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响 [6] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调 [7] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及 [8] 市场前景与转折点 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多呈现"急跌慢涨"特征 [1] - 中国股市进入击球区，将逐步企稳并展开跨年攻势，上升空间很大 [2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬美联储议息会议和中央经济工作会议落地 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位有较强支撑，后续伴随海外流动性预期改善等，行情环境或更健康 [4] - 12月中旬重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重回上行周期 [6] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，中央经济工作会议前后政策预期利好将支撑市场 [10] - 上证指数3700点附近已从强压力位转为强支撑位，后续调整空间可能有限 [10] - 12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期 [10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向 [1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题 [2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [3] - 配置围绕中期主线，重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利） [4] - 科技成长内部高低切可关注国内算力、创新药等板块 [4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线 [6] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的食品饮料/航空/服装，以及优势产业出海（工程机械、电力电网设备等） [7] - 风格切换在所难免，年底前高切低行情难言结束，真正切换需待流动性牛向基本面牛过渡，届时出海+低位顺周期或成重点 [8] - 投资主线可降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利 [9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费方向、"反内卷"方向以及AI应用方向 [11] - 工业金属和AI链条（如存储芯片、"缺电"叙事相关新能源）是涨价行情可能延续的主要领域 [12]

市场整体环境 - 当日A股市场遭遇重创，创业板指数跌幅超过4%，全市场超过5030只股票下跌，下跌比例高达90% [5] - 市场环境引发投资者普遍恐慌情绪蔓延 [6] - 极端分化行情下，资金被迫集中到少数高辨识度个股上抱团取暖 [7] 品高公司股价异动表现 - 在市场暴跌环境中逆势上演0秒20%涨停 [2][7] - 公司总股本和流通股本均为1.13亿股，阶段性总市值为55.42亿元 [4] - 前一个交易日资金流向显示买入总计5928万元，占总成交比例43%；卖出总金额3052万元，占总成交额22%，买卖比例显著失衡 [7] 涨停封单变化分析 - 涨停封单从400万手急剧减少至4.9万手，下降幅度接近99% [3][8] - 封单量急剧减少表明买方力量快速撤退，卖方压力不断增加 [8] - 封单急剧减少使得封成比大幅下降，反映出资金承接力严重不足 [9] 公司基本面与股价表现对比 - 2023年度公司亏损1068万元，同比下降15%，而2023年下降比例超过122% [10] - 2024年归属于母公司的净利润同比下降比例高达500% [10] - 2025年前三季度仍然亏损，亏损金额达到3284万元，超过2023年全年 [10] - 业绩持续恶化与股价强势涨停形成巨大反差 [10] 亏损股暴涨现象分析 - 2025年上半年有23家亏损公司涨幅超过100%，这些公司大多属于AI、半导体等热门赛道 [13] - 亏损股暴涨需同时满足"赛道有前景、企业有突破、资本愿意参与"三大条件 [22] - 2025年研发占比超过30%的亏损公司，股价平均涨幅远超研发占比不到5%的亏损企业127% [22] 游资操作手法与市场特征 - 20%涨跌幅市场使游资单日理论最大收益提高到50%，关键决策窗口平均只有37分钟，而散户平均决策时间超过2小时 [13] - 游资常用操作手法包括"开盘3分钟跌幅＞3%硬止损"策略、利用盘口暗语传递信号、通过关联账户对倒撬板等 [15] - 龙虎榜数据显示买入席位多为游资营业部，卖出席位中出现机构专用席位，呈现游资接力、机构出货特征 [15] 涨停板质量判断指标 - 衡量涨停强度的关键指标是封成比，大于1代表强势涨停，小于0.5则意味着封板力度弱 [8] - 封流比是衡量主力控盘能力的重要指标，大于5%表明个股处于极度强势状态，小于2%需结合市场情绪判断 [16] - 收盘时封单成交比大于100%次日大概率继续涨停，小于10%则意味着封单强度最弱 [16] 主力资金操作策略 - 跌势中突然涨停多是诱多操作，主力趁反弹砸货，系统性风险大 [18] - 洗盘型开板特征为股价在涨停价附近震荡、成交量不大、很快重新封板；出货型开板特征为股价快速下跌、成交量急剧放大、不会重新封板 [19] - 主力常用拆单法和对倒法制造交易活跃假象，2023年某医药股案例中主力将单笔3000万出货单拆分成87笔小单 [19][22]

上周，避险情绪主导全球金融市场，全球主要股市悉数下跌，其中科技股波动幅度显著。在这一传导效 应下，A股市场同样经历调整，上证指数失守3900点。新能源、光伏、电力设备等板块回调明显，银 行、船舶制造、消费等少数概念相对抗跌。 该机构分析称，前期热门主线的成交集中度已出现不同程度的消化，意味着交投情绪降温及风险消化。 交易层面的阻力释放后，若后续产业层面催化剂出现，市场情绪有望再度回暖。 对于近期市场的波动，券商研报分析认为，海外"AI泡沫"焦虑、美联储降息预期回落、资金情绪趋于谨 慎等因素共振，引发了全球主要市场联动下挫。在这一背景下，A股市场也难以完全避免冲击。但支撑 本轮中国股市上涨行情的基本面因素并未出现变化。前期热门主线的估值消化完成后，投资者可积极布 局来年春季行情。 海外市场波动加剧引发A股回调 近期，受美股AI板块高位震荡及海外"AI泡沫"讨论升温影响，A股科技板块同步出现明显调整，拖累主 要指数下行。对于近期市场的回调，机构普遍认为外部扰动是主要诱因。 兴业证券表示，11月以来，受美联储降息预期回落、"AI泡沫"言论影响，全球风险资产跟随美股同步调 整，近期A股与港股的波动随之加剧。中银国际证 ...

市场调整原因分析 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，以及产业发展速度跟不上二级市场节奏导致的估值修正[1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发了高位资产估值修正，并放大了市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑[1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，导致交易波动和信心走弱[2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期的“三期叠加”状态，资金年底止盈行为放大波动[3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的背景[4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素共同影响[5] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调[6] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及[7] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，融资余额也将出现回落[9] - 11月底前机构倾向于守住全年收益导致加仓意愿不强[10] 市场前景与转折点判断 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多出现“急跌慢涨”特征[1] - 坚决看好中国市场前景，认为股指进入击球区，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬的美联储议息会议和中央经济工作会议落地[3] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续行情走势环境或更加健康[4] - 12月中旬的重要会议定调将是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重新回到上行周期[5] - 当前回调不应作为全面拐点，在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础[6] - 后续剧烈波动概率不高，但流动性驱动的牛市逻辑在大盘指数突破4000点后已充分定价，后续需基本面牛逻辑兑现[7] - 对中长期市场走势保有信心，预计12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期[10] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期[10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略因预期一致而轮动择时难度加大[1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题[2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等[3] - 配置围绕中期主线并重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利）[4] - 科技成长内部做高低切可关注国内算力、创新药等板块[4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线[5] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的消费（食品饮料、航空）及中国优势产业出海（工程机械、电力设备）[6] - 真正风格切换需待“流动性牛”向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为投资重点[7] - 投资主线降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利[9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”及AI应用方向[10] - 涨价行情可能延续的领域集中在工业金属和AI链条相关（如存储芯片、新能源）[11] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.88%，市盈率20.86倍，最新份额109.8亿份，减少5400万份，净申赎-3143.1万元，估值分位21.99%[14] - 游戏ETF近五日下跌3.98%，市盈率34.63倍，最新份额81.9亿份，减少1.8亿份，净申赎-2.5亿元，估值分位48.57%[14] - 科创50ETF近五日下跌5.59%，市盈率144.84倍，最新份额515.0亿份，增加5.4亿份，净申赎7.5亿元，估值分位94.36%[14] - 云计算50ETF近五日下跌2.06%，市盈率91.25倍，最新份额2.9亿份，增加100万份，净申赎154.4万元，估值分位77.99%[14]