国内经济政策 - 习近平总书记强调统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革 形成需求牵引供给 供给创造需求的更高水平动态平衡 实现国民经济良性循环 [1][6] - 我国供给体系创新能力和质量水平不断提升 新产品 新业态 新模式加速迭代 高质量供给不断满足人民群众对美好生活的需求 [6] 国内重要会议与活动 - 李强出席东盟—中国—海合会三方经济论坛开幕式并致辞 [8] - 李强会见越南总理范明政 [9] - 王沪宁主持召开全国政协主席会议 [11] - 国务院新闻办举行"新征程上的奋斗者"中外记者见面会 科技领域代表围绕"弘扬科学家精神矢志建设科技强国"与中外记者交流 [14] 国内产业发展 - 国产大飞机C919商业运营两周年 航线网络覆盖全国16个城市 规模化运营全面加快 [13] - 1—4月我国可再生能源新增装机1.28亿千瓦 其中风电1996万千瓦 光伏1.05亿千瓦 预计全年风电光伏发电装机新增2.8亿千瓦 [18] - 长三角生态绿色一体化发展示范区方厅水院竣工 总建筑面积约10.4万平方米 是全国首个地跨三个省级行政区的房建项目 [19] 国内金融与市场监管 - 财政部今年将在香港分六期发行680亿元人民币国债 前两期已发行250亿元 6月4日将发行第三期125亿元 [15] - 市场监管总局在全国部署开展老年人药品 保健品虚假宣传专项整治工作 依法查处价格欺诈 违法广告 非法添加等行为 [15] 国际局势 - 俄罗斯称正在起草有关俄乌和平协议的备忘录草案 完成后转交乌方 [4][22] - 美国4月关键制造业资本货物订单下降1.3% 为去年10月以来最大跌幅 [5][23] - 欧盟批准1500亿欧元项目 支持成员国投资国防工业 加强欧盟整体防卫能力 [25] 科技与航天 - 美国"星舰"第九次试飞未能成功 第一级助推器爆炸 第二级飞船失控解体 关键任务均未完成 [25]

核心观点 - 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是推动新质生产力发展的关键举措，耐心资本是新质生产力发展的重要支撑力量 [1] 与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制 国别视角下的耐心资本"异"与"同" - 耐心资本起源于国外社保基金和养老金，全球未形成统一标准定义，通常指注重长期投资、稳健回报，不受短期波动干扰，有较高风险承受力的资本 [13][14][15] - 美国耐心资本由市场主导，资金来源广泛；英国通过耐心资本投资公司开展长期投资；德国通过政策性银行为企业提供融资；挪威以主权财富基金进行全球化投资；日本通过银行贷款、企业持股和资本市场募集资金；澳大利亚采用政府和管理机构合作模式 [18] - 中国耐心资本主要来源于银行间接融资与国有资金，投资机构以央国企保险资金、投资公司为主；新加坡凭借营商环境和税收优惠吸引国际资本，设立相关基金支持企业发展 [19] 耐心资本与新质生产力的逻辑关系 - 耐心资本发展离不开新质生产力语境，能为投资项目和资本市场提供长期稳定资金支持，是发展新质生产力的重要条件和推动力 [23][24] - 耐心资本投资周期与新质生产力发展周期匹配，可助力创新型企业渡过"死亡谷"，平衡前期投资不足和后期投资过度 [25] - 耐心资本投资理念与新质生产力颠覆式创新特点契合，能基于科技创新潜力预期进行前瞻决策，为其提供资金支持 [26] - 耐心资本支撑实现新质生产力高"风险担当"，为技术创新和产业升级提供稳定资本支持 [26] - 耐心资本与新质生产力战略性一致，是着眼国家战略和民族复兴的长期投资 [27] 不同机构视角下耐心资本作用机制的"异"与"同" - 耐心资本表现形式多样，包括风险投资、私募股权、长期资金投资等，覆盖范围广泛 [28] - 一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金和风险投资基金，投资周期长，生物医药等行业退出时间更长 [29][31] - 二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金可成为耐心资本提供者，"国家队"资金入市有利于稳定市场、提振信心 [33][51] 中国特色耐心资本的作用机制展望 当前情况 - 海外耐心资本退出，中国风险投资行业外国资本下降，美元基金募资规模减少，国内创业公司更多通过政府引导基金融资 [41] - "国家队"持有A股市值上升，社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向；保险资金积极参与股权投资，发挥耐心资本作用 [42][47][52] 作用机制 - 做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础，中国养老金和保险资金与发达国家相比有增长空间 [55] - 耐心资本与基础设施融资、直接投资相契合，依赖国内银行部门、国际多边金融机构，适合非上市股权类工具和基础设施基金 [56] - 耐心资本选择与时间为伴，通过延长评估周期布局项目早期阶段，政府引导性基金适合作为地方耐心资本主推方式 [57] - 耐心资本在直接投资维度需精细化运作，引导资金流向战略性新兴产业，助推传统产业转型升级 [59] 未来展望 - "产学研用""政府+高校+科技园"融合模式将助力硬科技成果转化，深圳构建全过程开放创新生态体系取得显著成果 [65] - 政策型LP、财务型LP、公共型LP将呈现多元融合趋势，重点关注高端制造赛道，加速推动新质生产力发展 [66] 以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力 海外耐心资本的战略方向与政策支持 总论 - 海外耐心资本提供者主要是国家养老基金、主权财富基金等，主权财富基金在国家投资中日益重要 [2][67] - 主权财富基金与国家战略绑定，成为支撑国内发展与国际竞争的战略力量，如欧盟《芯片法案》和沙特"2030愿景"计划 [68] - 主权财富基金投资方式由直接投资转向"母基金+生态链"模式，分散投资风险，提高灵活性 [69] - 一些国家放宽主权财富基金对早期科技项目投资限制，如新加坡允许淡马锡投资Pre - IPO阶段企业 [70] - 中东主权基金联手中美资本搭建技术转移平台，加强国际合作 [71] 分论 - 主权财富基金在两次发展浪潮后规模增长，截至2025年1月，全球管理资产总计13.03万亿美元，地域分布不均 [72][73] - 主权财富基金设立目的包括熨平财政波动、提高储蓄水平、促进经济发展等，主要有资源型、贸易顺差型、能源大国型三种类型 [75]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 歼 - 10CE 受多国关注，美将建设“金穹”反导系统，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 军工板块下跌，上证综指跌 0.57%，创业板指数跌 0.88%，国防军工指数跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][6][11] - 我国首艘弹射型航母加紧海试，入列后作战模式更灵活 [3][6][20] - 英媒称各国竞相研发第六代战斗机 [3][6] - 我国海军主战装备迭代迅速，战斗力显著提升 [3][6][22] - 中企成功发射新型甲烷动力火箭 [3][6][23] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相 [3][6][26] - 歼 - 10CE 在航展受关注，首次取得实战战果，性价比高，国际军贸市场竞争力强 [3][7][24] - 美国将投入 250 亿美元建设“金穹”反导系统，总成本达 1750 亿美元 [3][7][28] - 国际环境复杂严峻，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [3][7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，军工长期向好，2027 年要实现建军百年目标，十四五有望加速补短板 [3][8] 行情回顾 行业表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防军工指数下跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][11][12] 指数表现 - 上周（05.19 - 05.23）各大军工指数表现较差，军工龙头指数表现最好，下跌 0.40%，排名第 1/10 [14][15] 板块表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防信息化板块表现相对较好，烽火电子（22.54%）、东土科技（14.45%）等股票涨幅居前，晨曦航空（ - 14.72%）、通达股份（ - 14.52%）等股票跌幅居前 [16][17] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 我国首艘弹射型航母福建舰加紧海试，弹射起飞优势明显，作战模式更灵活 [20] - 我国海军主战装备迭代迅速，潜艇部队核常兼备，水面舰艇部队通用性好，海军航空兵装备升级，新质作战能力提升 [22] - 中国民营航天企业蓝箭航天自主研发的新型甲烷动力火箭成功将六颗卫星送入轨道，公司启动可重复使用火箭研发，计划 2025 年晚些时候试射 [23][24] - 歼 - 10CE 在航展受关注，取得实战战果，性价比高，构成强大作战体系 [24] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相，已入列北部战区海军，三大战区均实现医院船战略部署 [26] 国际要闻 - 特朗普宣布投 250 亿美元打造“金穹”导弹防御系统，总成本 1750 亿美元，约三年内完成，选定架构含天基拦截器 [28] - 英、意、日联合开发“暴风”战斗机，预计 2035 年入役，法、德、西希望未来空中作战系统 2040 年就绪，六代机体型大，对未来空战有相似预测 [29][30][31] - 美国“杜鲁门”号航母战斗群对索马里发动“大规模空袭”，发射约 12.5 万磅弹药，还在阻止胡塞武装扰乱红海航运中发挥作用 [33][34] - 美国空军试射一枚未携带弹头的“民兵 3”洲际弹道导弹，飞行超 4200 英里击中目标区域，空军计划用“哨兵”取代“民兵 3”，但“哨兵”项目不顺，“民兵 3”可能超时服役到 2050 年 [35][36] - 日本防卫省招标文件出现“航宙机”“航宙母舰”新概念，项目或加剧太空军备竞赛，日本加大太空作战领域投入，推进专业化队伍建设，推动民间力量参与军事项目 [36][37][39] 投资主线 - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [3][8] - 元器件：中航光电、航天电器、国博电子、睿创微纳 [3][8] - 分系统：中航机载、北方导航 [3][8] - 材料与加工：中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份 [3][8] 受益标的 - 总装：航天彩虹、中航成飞 [3][9] - 元器件：紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [3][9] - 分系统：航发动力、江航装备 [3][9] - 材料与加工：中航高科、西部超导、航宇科技 [3][9]

美国财政状况 - 美国国债规模达36万亿美元 利息支出占GDP的3.7% 人均年利息负担2500美元 [3] - 前五个月联邦赤字达1.147万亿美元 日均新增债务超80亿美元 [3] - 6月有6.5万亿美元国债到期 30年期国债收益率突破5%导致新债利息翻倍 [3] 关税政策影响 - 4月美国加征145%关税后 沃尔玛中国商品库存仅剩1个月 波音股价半月跌45% [5] - 美股两周蒸发4万亿美元市值 相当于GDP的14% [5] - 3月美国通胀率达3.8% 若重启高关税或飙升至6% [5] 美联储政策困境 - 基准利率维持在4.25%-4.5%区间 加息恐压制经济 降息恐加剧通胀 [5] - 家电/汽车/日用品因关税全线涨价 形成"企业成本-定价-物价"恶性循环 [7] 中国反制措施 - 针对美国大豆/玉米/鸡肉加税 直接冲击农业州票仓 [7] - 掌握稀土/关键矿产供应优势 可影响美国军工生产 [7] - 产业升级与供应链重构持续推进 降低对美依赖 [9] 市场连锁反应 - 香港养老金开始抛售美债 美国信用评级遭下调 [9] - 财政刺激与关税组合政策效力见顶 威胁手段边际效用递减 [11] 政治经济博弈 - 2026年中期选举压力显现 农业州不满情绪加剧 [7] - 两党持续争论减税与增支方案 债务雪球效应恶化 [9]

全球军备竞赛与航空航天板块投资机会 - 美国国防支出提升至1万亿美元以上，同比增加约13%，并计划将北约国防开支目标提升至GDP的5% [2] - 中国装备在印巴空战中表现优异，强化了国际市场对中国军工产品的性能认知 [3] - 航空航天板块具备军工装备出海、硬科技成长、市值管理和估值合理四维一体的投资优势 [3] 军贸需求与市场潜力 - 中国近十年(2015-2024年)军贸出口172.54亿TIV，较上一个十年增长56.48%，其中飞行器、导弹等空天装备占比近半 [4] - 中国军贸出口超6成流向巴基斯坦，但全球市场份额仅占5.8%，远低于美国的42% [5][7] - 国内军工集团如中航工业、兵器工业将军贸作为主业发展，未来国际市场竞争力度有望加强 [8] 国内军工需求与订单释放 - 2025年是“十四五”收官之年，军机换代、导弹备弹量提升等订单进入密集交付期，主战装备需求确定性高 [11] - 国产大飞机C919累计订单近1500架，未来20年中国市场预计交付9323架飞机，市场价值约1.4万亿美元 [12][13] 新质生产力与低空经济 - 中国三个“万星”计划（G60星链、GW星座、鸿鹄-3）计划部署总计3.8万颗低轨卫星，G60星链已发射90颗 [13] - 低空经济市场规模预计2025年达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元，近30个省份将其纳入政策支持 [13] 市值管理与资产重组 - 中直股份收购昌飞集团和哈飞集团，中航电测完成对航空工业成飞100%股权收购，整合核心资产 [15] - 航空工业、兵器工业集团增持或回购旗下上市公司股票，如中航机载计划回购3亿-5亿元，中航重机计划回购2亿-4亿元 [17][18] 行业指数与估值水平 - 国证航天航空行业指数成分股集中度约53%，小盘成长风格占优（40%成分股市值低于100亿） [19][24] - 指数自2005年以来年化收益率19.74%，近五年涨幅32.18%，市净率3.2倍处于近十年较低水平 [26][28] - 航空航天ETF（159227.SZ）为规模最大的跟踪该指数的基金，成立于2025年4月30日 [29][30]

2025新域新质创新大赛 - 中国电子信息产业发展研究院与青岛市人民政府联合主办2025新域新质创新大赛 [1] - 大赛聚焦五个领域：高端仪器和制造设备、人工智能、网信、无人系统、航空航天 [1] - 决赛举办地为青岛 [1] - 青岛拥有智能家电、轨道交通、仪器仪表、船舶与海工装备四个国家先进制造业集群 [1] - 青岛具备主办赛事的区位禀赋和产业优势 [1]

空中出租车商业化进展 - 多家展商展示eVTOL（电动垂直起降飞行器）产品，巡航速度达200公里/小时，可实现全自主飞行，外观小巧且部分无需驾驶员 [2] - eVTOL可将北京鸟巢至大兴机场的2小时自驾缩短至30分钟，票价接近打车价格 [2] - 上海御风已提交载物eVTOL适航申请，后续将提交载人申请；广汽高域启动飞行汽车适航认证；亿航智能EH216-S已获型号合格证、生产许可证等三证 [3] 适航审定体系与流程 - 适航审定覆盖航空器全生命周期，涉及数百个子系统，从仪表到发动机均需审查，是保障安全的第一道关口 [1][4] - C919审查历时12年，50余人团队完成6000余份符合性验证报告；C909审定耗时11年，60人团队处理3400余份报告 [4] - 发动机材料试验审查涉及300余种材料标准验证、700余个特种工艺工序审定，累积试验时长超160万小时 [5] 新技术对适航审定的影响 - 无人机和eVTOL产业快速发展推动适航取证需求攀升，传统航空器安全标准仍适用但需结合新设计特征调整 [6] - 远程制造符合性检查系统投入应用，通过实时数据传输实现审查代表远程监督，集成激光跟踪仪、应变片等工具检测装配间隙等关键属性 [7] - 新技术可降低审查人力时间成本，提升效率，例如座舱音频记录器审定周期为23个月 [4][7]

能源领域合作 - 法国与印尼计划在核能领域展开深度合作，印尼计划未来几年建成首座核电站并部署约20座小型模块化核反应堆 [3] - 法国电力公司已收到印尼的核电合作请求并积极参与项目前期筹备 [3] - 法国代表团包括法国电力公司等能源企业高管，重点推介核能技术优势 [3] 防务领域合作 - 印尼可能在马克龙访问期间追加采购12架"阵风"战斗机，2022年已签署42架总价值81亿美元的订单 [4] - 首架"阵风"战机预计2026年年初交付 [4] - 法国代表团包括达索航空、海军集团等防务企业高管 [3] 经贸与战略合作 - 法国与印尼希望深化战略伙伴关系，拓展能源、防务、经贸和教育等领域合作 [1] - 法国计划与印尼在关键金属和能源转型领域共同打造"明日经济" [3] - 随行代表团涵盖空客公司、埃赫曼集团、达飞海运集团等多家法国企业 [3] 高等教育与科研合作 - 法国希望与印尼加强高等教育合作，印尼拥有2.7亿人口但出国留学人数较少 [4] - 双方计划在大学、科研和技术创新领域建立更紧密的合作机制 [4]

欧美贸易谈判立场 - 法国总统马克龙表示欧盟与美国有达成协议的愿望 目标是建立和平的投资和贸易框架 同时维护各自利益并实现公平竞争 欧盟支持公平公正的竞争 目标是尽可能低的关税 [1][4] - 欧盟贸易和经济安全委员谢夫乔维奇此前表示欧盟不会接受不公平的贸易协议 马克龙的表态与其一致 [4] - 欧盟官员曾释放信息称有足够时间与美国达成比英美协议降税幅度更大的协议 [5] 欧盟对美贸易策略 - 欧盟今年以来与墨西哥 马来西亚 印度 南非等国启动或推进贸易谈判 以拓展美国以外的市场 这可能是欧盟倾向于以较慢节奏推进对美谈判的原因 [5] - 美国威胁将于7月9日起对欧盟加征的关税税率从20%提升到50% 这对后续谈判的影响尚待观察 [5] 德国对美科技企业立场 - 德国总理默茨指出美国科技公司在欧盟受到大力保护 包括税收方面 暗示这种情况可以改变 但强调不希望对抗升级 而是共同解决问题 [9] - 默茨认为美国将关税视为单方面保护经济的工具 并视之为零和游戏 即欧盟经济变糟对美国有利 [9] 欧盟对美反制措施 - 欧盟公布价值950亿欧元的对美关税反制清单 涵盖美国汽车 民用飞机 农产品及酒类制品 其中针对民用飞机的加税针对波音 酒类加税则针对美国共和党票仓 [9] - 今年以来欧美围绕科技企业监管矛盾持续 2月美国指责欧盟对美国科技公司进行经济剥削和海外勒索 威胁加征关税 3月欧盟以违反《数字市场法》为由推动对苹果和Alphabet的调查 [9] - 德国总理默茨暗示可能对美国科技企业加税 意味着欧盟或从监管和税收两个方向同时施压 [10]

耐用品订单整体表现 - 美国4月耐用品订单环比初值暴跌6.3%，超出预期的-7.8%，前值由9.20%修正为7.50% [1] - 剔除波动性较大的运输设备后，4月耐用品订单环比增长0.2%，优于市场持平的预期 [2] 核心资本货物订单 - 核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）下降1.3%，创去年10月以来最大跌幅，3月数据向上修正为增长0.3% [3] - 4月核心资本货物出货量下降0.1%，该指标更受GDP计算重视 [3] 商用飞机订单情况 - 商用飞机订单在4月份暴跌51.5%，波音公司仅收到8架飞机订单，为2024年5月以来最低水平，远低于3月的192架 [5] - 包括国防和商用飞机在内的资本货物出货量在4月增长3.2%，3月则下降1% [5] 企业投资环境 - 企业在评估需求前景时表现出明显谨慎态度，转向成本削减，反映贸易政策不确定性冲击 [3] - 国会正在辩论的税收立法让企业处于观望状态，抑制投资冲动 [3] GDP影响 - 亚特兰大联储GDPNow模型预计Q2企业设备支出将为GDP贡献近0.4个百分点 [7] - Q1设备投资对GDP贡献超过一个百分点，为2020年以来最高水平，主要受飞机订单推动 [7]