报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点总结 - 高速公路大规模提价难度较大，未来提价将主要呈现区域性、倒逼式特征，全国性提价之路漫长 [2][6][19] - 出行链需求持续复苏，客座率改善，中长期供给刚性收紧，行业有望迎来收入与成本共振 [6] - 海运各子板块表现分化，油运景气有望延续，散运受益于需求修复，集运受淡季影响运价下跌 [7] - 物流板块部分领域显现旺季特征，快递量增长，空运价格提升，蒙煤运量维持高位 [8] 高速公路提价分析 - 收费标准由各省交通厅、发改委及财政厅自主确定，允许地方灵活调整 [2][6][20] - 提价主要发生在两种场景：新修及改扩建项目因成本上升为保证合理回报而提价，例如山东省2018年后新建和改扩建高速基准费率从0.4元/公里上调至0.5元/公里，增幅达25% [2][6][34]；部分省份因债务压力较大倒逼路产提价，例如甘肃省2025年计划对38个高速项目提价，方案平均上浮比例在20%-40% [2][6][45][46] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地 [2][6][45] - 国家降低物流成本方针不变，多数省份推行ETC打折等“以价换量”策略，行业实际收费标准承压，收费政策变动以变相降价为主，针对存量路产大规模提价难度大 [2][6][49][53][54] 出行链表现与展望 - 截至11月7日，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [6][61] - 客座率持续改善，七日移动平均国内客座率同比增加1.7个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [6][67] - 七日移动平均国内含油票价同比增加0.3% [6][67] - 商务航线（北上广深对飞）七日移动平均客运量同比增加12.0%，但平均价格同比下滑4.3% [78][80][83] - 展望后市，出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [6] 海运市场动态 - 油运高位回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌16.4%至95,000美元/天 [7][91] - 集运美线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%至1,495点；10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点 [7][91] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.0%至2,104点 [7][91] - 投资角度看好需求驱动干散货海运景气修复，油运景气有望延续，并推荐高股息标的 [7] 物流板块数据 - 快递揽收量：10月27日-11月2日，邮政快递揽收量42.8亿件，同比上升8.2% [8][101] - 航空货运价格：10月28日-11月3日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+7.1%，同比分别-4.5%/-2.3% [8][101] - 蒙煤运输：10月31日-11月6日，甘其毛都日均通车量为1,396辆/日，环比提升348辆/日；短盘均价为90元/吨，环比持平 [8][101] 投资建议与标的 - 出行链首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] - 海运板块推荐海通发展、招商轮船、中远海能、中谷物流、中远海特 [7] - 物流板块看好嘉友国际，建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运 [8] - 红利资产投资分为三类：买低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）；买底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [86][89]

融资表现 - 前三季度资本市场融资总额达303.49亿元，同比增长40.57%，融资规模及增速均创近五年新高 [1] - 融资规模在东北三省一区中位居首位 [1] - 科技创新债券、绿色债券、乡村振兴债券、东北振兴债券等特色产品发行规模为64.9亿元，占全部发行额的21.38% [1] 战略举措 - 深入实施企业上市“吉翔”计划，构建全方位、多层次的资本市场培育服务体系 [2] - 通过举办债券市场专场培训、联合走访宣传新政策、协调解决上市公司再融资难题等务实行动帮助企业对接资本市场 [2] - 今年首月实现3家企业境内、境外上市和新三板挂牌的“开门红”，且全部为民营企业 [2] 产品创新 - 东北证券成功发行东北地区首单证券公司科技创新次级债券，实现东北地区券商科创债零突破 [3] - 吉林高速成功发行全国首单东北振兴债券，规模30亿元 [3] - 吉视传媒成功发行乡村振兴债券2.2亿元 [3] - 吉电股份成功发行10亿元科技创新债券，票面利率1.77%，创东北地区同期限公司债券最低利率 [3] 未来方向 - 下一步将全力扩大股权、债券等直接融资规模，丰富融资品种，优化融资结构 [3] - 持续加大政策引导和推进力度，精准提升政务服务质效，鼓励企业利用资本市场扩大规模 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告列出多个公募基础设施 REITs 的二级市场价量数据，涵盖仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、消费基础设施、数据中心、高速公路、生态环保、水务设施、能源类等行业，包含基金代码、简称、行业类型、上市日期、发行价、上市首日回报、上市以来回报、上市以来成交量、本周成交量、上周成交量、本周换手率、上周换手率、本周回报、上周回报、今年以来回报等信息，如红土创新盐田港 REIT 上市首日回报 2.91%，上市以来回报 16.45%，本周成交量 0.13 亿份等 [10][11] 二级市场估值情况 - 报告给出多个公募基础设施 REITs 的二级市场估值数据，涉及 P/FFO、P/NAV、IRR、2025 预期现金分派率等指标，与行业类型均值对比，如红土创新盐田港 REIT 的 P/FFO 为 18.79，P/NAV 当前值为 1.04，当前分位数 48.80%，IRR 为 5.79，当前分位数 62.70%，2025 预期现金分派率 4.35% [22] 市场相关性统计 - 报告展示了 REITs 与股票资产、转债、纯债、大宗商品等的相关性统计数据，包括上证指数、沪深 300、创业板指、中小盘、中证转债、中证全债、黄金、原油指数等，如 REITs 与上证指数相关性为 0.20，产权类为 0.20，特许经营权类为 0.18 等 [28] 一级市场跟踪 - 报告呈现了多个处于不同阶段的 REITs 项目信息，包括华夏安博仓储物流 REIT、建信金风新能源 REIT 等，涉及项目性质、项目类型、所处阶段、受理日期、原始权益人、底层项目、项目估值等，如华夏安博仓储物流 REIT 为产权类，仓储物流项目，已通过，受理日期 2025/6/30，原始权益人为 PCCLF Holdina PTE. LTD.，底层项目位于广州、东莞，项目估值 22.49 亿元 [30]

十五运会与出行热度 - 十五运会游泳、跳水、羽毛球等热门赛事门票一票难求 [1] - 广州、深圳、肇庆等城市推出文旅消费优惠政策 进一步点燃广东出行热潮 [1] - 赛事热度叠加高速路网和优质服务 共同推动广东“高速热”持续升温 [4] 交通流量数据表现 - 2025年1月至10月全省高速公路车流量共计23.5亿车次 同比增长4.57% [1] - 客车流量为18.9亿车次 同比增长5.25% 货车流量为4.6亿车次 同比增长1.91% [1] - 国庆中秋假期全省高速公路网单日车流量4次突破“千万车次”大关 单日最高为10月7日的1053.5万车次 [2] 关键通道与区域流量 - 珠江口跨江跨海通道车流量共计1.37亿车次 同比增长10.52% [2] - 深中通道总车流2808.56万辆 日均车流量9.24万车次 单日最高车流量达18.16万车次 [2] - 港珠澳大桥车流量共计432.09万车次 同比增长19.6% [2] - 10月7日大湾区高速公路车流量达801.97万车次 同比增长10.83% 占全省高峰车流超七成 [2] 基础设施与承载力 - 2024年广东建成深中通道、黄茅海跨海通道等18个高速公路项目 [3] - 全省高速公路通车总里程超1.17万公里 连续11年全国第一 [3] 服务体验与配套设施 - 建成投入使用27对/53个特色服务区 完成60对/117个助农兴业服务区升级改造 [4] - 165个高速公路服务区完成彩色停车位、路面白改黑等“微改造”工程 [4] - 已建设高速公路服务区充电桩5540座、充电停车位8383个、换电站67座、超级快充站358个 基本实现充电设施全覆盖 [4]

文章核心观点 - 过去五年河南国资国企在交通基础设施领域取得显著成就，推动区域经济从“经济通道”向“通道经济”转变 [1][2] - 内河航运作为发展重点，多个港口项目取得突破性进展，体制机制改革同步推进，旨在提升河南枢纽经济能级 [4][6][15][17] - 高速、高铁、航空货运等基建项目稳步推进，为“十四五”收官和“十五五”开局奠定基础 [20][25] 内河航运建设进展 - 周口港中心港区中心作业区进入开港倒计时，一期工程多数在11月上旬完成，最晚11月底全部完成，将成为河南首个百万级专用集装箱码头 [4][6] - 平顶山港已开港，是河南“一纵三横”骨干航道重要节点，共建有11个500吨级泊位，年通过能力435万吨，业务涵盖矿建材料、化工吨包、集装箱等 [8][9] - 贾鲁河复航工程作为头号任务加速推进，将建设108公里三级航道，新建郑州港尉氏港区，用地预审已获批复，工可报告通过行业技术审查 [11] 跨区域合作与效率提升 - 周口港已与江苏盐城港开行集装箱航线，并有粮食等散货业务往来 [13] - 预计“十五五”期间淮河水道改航道二期工程完工后，2000吨级货船可从周口港直达盐城港多个港区，每年预计货运量达1000万吨 [14] - 新物流通道比经京杭大运河再进长江的通道航时短24小时以上、航程短320公里以上，能有效降低运输距离和全社会综合物流成本 [14] 体制机制改革与规划 - 河南港航集团正式揭牌，旨在省级层面统筹推进骨干航道和港口的“五统一”，已组建16家子公司，聚焦六大任务 [15] - 正在加快起草《河南省内河航运条例》，这将是河南内河航运领域首部综合性地方性法规，旨在完善法规体系主骨架 [18] 其他交通基建成就 - 郑州机场年货运量累计达82.52万吨，提前58天突破2024年全年货运量，同比增长24.76%，正向突破100万吨目标冲刺 [20] - 截至10月底，17个计划通车高速公路项目已完成总投资的99%，预计2025年底全省高速公路通车总里程将历史性突破1万公里 [20] - 焦洛平高铁洛阳黄河公铁大桥施工栈桥实现合龙，平漯周高铁项目快速推进 [20] 枢纽经济发展现状与挑战 - 空港经济、陆港经济稳步发展，枢纽偏好型产业集群化、规模化加快推进，高铁物流等新业态取得积极进展 [22] - 当前存在枢纽组织功能不强、与经济发展衔接性不足、产业结构单一、规模偏小、层次不高等问题 [23] - 未来发展需培育大型物流集成商，并解决本地制造业外向性不足导致的物流本地货源不足问题 [24]

港股市场整体表现 - 美股周四走势向下 三大指数均录得跌幅 主要因美国企业裁员数字急增触发市场对经济前景忧虑 [3] - 美元由高位回落 美国十年期债息下滑至4.08厘水平 金价与油价表现受压 [3] - 内地股市昨日上升 沪综指高开高走重上4000点水平收市上升1% 沪深两市成交额增加 [3] - 港股跟随内地股市向上 蓝筹股普遍上升 指数以接近全日高位收市 整体成交略为增加 [3] - 外围走势再现波动 大市短期缺乏新催化剂 预料指数维持于25500至26500点水平上落 [3] 浙江沪杭甬(00576 HK)业绩与战略 - 公司第三季度实现营业收入141.3亿元人民币 同比增长8.9% 净利润41.9亿元人民币 同比增长1.5% [3] - 期内公司收入稳定增长 但通行费收入增速受压 证券业务收入贡献大幅增加 整体保持稳健态势 [3] - 公司建议以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展(603213 SH) 以实现"A+H"两地上市 [3] - 计划有待相关部门批准 预计需时12至18个月完成 届时母公司国企持有的非流通股份将于A股市场上市流通 [3] - 市场认为此举将为未来道路扩建或并购提供资金 吸引国内投资者 并有助于缩窄与其他两地上市同业的估值差距 [3] - 集团表示双重上市后三年 每股股息将不少于0.41元人民币 意味着股息收益率达6% [3]

行业与公司 * 行业为中国收费公路行业 公司为高速公路上市公司 如山东高速 广东交通等[1][3] 核心观点与论据 行业发展现状与挑战 * 中国国家级高速公路已建成12.41万公里 在建约三四万公里 接近16.2万公里的规划目标 未来建设需求将下降 仅出疆 入藏等少数地区有少量低投资价值需求[5] * 高速公路造价快速攀升 从2011年每公里3,200万元增长到2021年约1.5亿元 增幅接近五倍[1][3] * 行业收支缺口严重 2021年行业收入6,000多亿元 支出达1.1万亿元 缺口达5,000亿元 全行业债务风险增加[1][4] * 公路网完善使车流量分布趋于平稳 新建公路分流原有公路车流 收入未随成本同步增长 导致新建项目收支缺口扩大[4] 收费政策与期限 * 收费公路分为政府还贷型和经营性两类 经营性收费公路期限最长不超过25年（中西部30年） 政府还贷型不超过15年（中西部20年）但可延长以偿清债务[2][6] * 收费标准由省级政府审批 参考技术等级 投资总额等因素 合理回报率一般控制在8%以内[6] * 调整收费标准复杂 需平衡舆情与债务关系 提高标准可能对车流量产生挤出效应 降低收益率[2][6] * 甘肃 山西涨价主因是低收费标准与主体债务重 而贵州 云南 广西债务重但收费标准不低 涨价可能性较小[16] * 2025年和2026年将有约2万公里经营性还贷公路到期 可能冲击相邻政府还贷型高速公路收入 并增加免费道路的养护管理成本[2][21] 差异化收费与运营优化 * 差异化收费政策旨在提升资源利用效率 上市公司可自主参与[7] * 通过分路段 分车型 分时段 分方向 分支付方式等差异化收费 可引导车流量 优化资源配置 提高高速公路公司收益[10][11] * 措施包括降低小汽车基准价格吸引车流 设置潮汐时段价格 采用年卡制等支付方式[10][11] 企业投资特点与风险 * 高速公路企业拥有稳定良好的现金流 例如招商局公路每年上市公司分红达几十亿[13] * 长期隐患包括收费期限到期后难以持续盈利 新项目投资机会减少且收益水平下降[1][13] * 对于追求稳定现金流的防守型投资策略 高速公路仍具吸引力[1][12] 其他重要内容 * 延长收费年限是缓解到期公路问题和债务问题的一种可能方式 但交通行业与财政部门仍在博弈 尚无系统解决方案[2][22] * 停止收费的公路可能由政府收回养护管理 或通过改扩建重新招标设定新收费期 但原运营方在招标中可能具有优势[22][23] * 听证会机制在实际操作中存在筛选专家和参会人员的情况 可能无法完全反映真实意见[15] * 地方政府在推动涨价时会周密安排 平衡舆情与财政需求 避免引发公众情绪波动[17][19]

公司融资活动 - 公司成功发行2025年度第六期和第七期超短期融资券，简称分别为25赣粤SCP006和25赣粤SCP007 [1] - 两期融资券发行规模均为人民币5亿元，合计募集资金10亿元 [1] - 募集资金已于2025年11月5日划入公司指定账户 [1] 融资券具体条款 - 两期超短期融资券发行期限均为270日 [1] - 两期超短期融资券起息日均为2025年11月5日 [1] - 两期超短期融资券发行利率均为1.59% [1] 发行注册与市场 - 本次发行经中国银行间市场交易商协会注册，注册文号为中市协注〔2024〕SCP398号 [1] - 融资券在中国银行间债券市场成功发行 [1]

发行基本情况 - 公司已完成2025年度第五期中期票据的发行 起息日为2025年11月6日 [1] - 本期中期票据的发行总额为10亿元 募集资金已到达公司指定账户 [1] 发行授权与背景 - 公司发行债务融资工具的授权经2023年年度股东大会审议批准 批准日期为2024年5月9日 [1] - 公司在交易商协会注册的债务融资工具品种包括超短期融资券 短期融资券 中期票据 PPN和ABN等 [1] - 公司获准在注册有效期内一次或择机分期发行上述债务融资工具 [1]

解除限售份额基本情况 - 部分战略配售份额自2024年11月21日基金上市起锁定12个月，将于2025年11月21日解除限售 [1] - 本次解除限售份额为278,900,000份，占本基金全部基金份额的55.78% [1] - 本次战略配售份额解禁后，可流通份额合计为360,710,000份，占本基金全部基金份额的72.14%，解禁前流通份额占比为16.36% [1] 基础设施项目经营业绩 - 基础设施项目为安徽亳阜高速公路项目，全长101.3公里，双向四车道 [4][5] - 2025年1-9月，项目公司实现通行费收入（含税）33,723万元，收入同比增长7.1% [5] - 报告期内日均自然车流量为15,637辆，同比增长8.7%，其中客车流量同比增长12.71%，货车流量同比增长2.59% [5] - 自2024年10月17日基金合同生效日至2025年9月30日，本基金累计可供分配金额为462,055,871.97元 [5] 基金份额持有人权益影响分析 - 2025年11月6日基金二级市场收盘价为7.401元/份，相较于发行价格涨幅为5.85% [6] - 基于发行价6.992元/份，2025年度预测净现金流分派率为9.08% [6] - 基于2025年11月6日收盘价7.401元/份，预测净现金流分派率为8.58% [6] - 净现金流分派率不等同于基金的收益率 [8]