基金经理变动 - 财通资管价值精选一年持有期混合（代码010163）增聘权益研究部总经理李响，与原基金经理姜永明组成"双基金经理制"阵容 [1] - 李响拥有17年证券从业经历，曾管理5只基金，业绩表现分化明显，例如东方红中证竞争力指数A任职期收益38.83%，而东方红智华三年持有A亏损29.83% [2] - 李响2023年加入财通资管后主导搭建权益研究体系，此次变动被视为公司投研一体化的"关键拼图" [3] 基金业绩表现 - 财通资管价值精选成立以来回报率为-30.45%，跑输同类平均15个百分点，规模从2021年的16.79亿元缩水至5.87亿元 [3] - 姜永明管理的基金近三年最大回撤达-50.33%，策略在科技制造、消费升级等新兴赛道上表现不佳 [3] - 李响与姜永明此前合作的财通资管宸瑞一年持有A自2021年成立以来亏损22.93%，最大回撤达-49.67% [3] 公司战略与行业趋势 - 财通资管选择"双基金经理制"反映公募行业"去明星化"趋势，中小机构正凭借差异化定位崛起 [4] - 公司2024年营业总收入16.53亿元（同比增长3.14%），净利润5.20亿元（同比增长12.40%），连续六年保持营收增长 [4] - 公司实施"一主两翼"战略：以固收投研为根基，拓展ABS、REITs等创新业务，同时深化浙商企业服务 [4] - 财通资管2025年3月获批QDII业务资格，成为年内首家获此资质的证券机构 [4] 行业挑战与机遇 - 资管行业"马太效应"加剧，中小机构逆袭需兼顾天时、地利与人和 [5] - 财通资管此次布局既是对过往的修正，也是对未来的深耕，可能成为中小机构逆袭的案例 [5] - 公司以"稳中求进"姿态在固收与权益领域寻找破局点，市场将关注双基金经理模式的效果 [5]

美元走势与外汇对冲 - 高盛预测美元可能延续有史以来最差年度开局表现 彭博美元指数今年已下跌逾8% [1] - 外汇对冲比率预期攀升 因市场波动加剧 美元走弱、外汇对冲比例上升及以外汇对冲形式购买美债的操作将更普遍 [1] - 外国投资者持有的美国证券规模过去十年间翻倍至31万亿美元 [1] 外国投资者需求变化 - 尚无迹象表明海外投资者正大规模撤离美国债市 但预测外国需求将逐步减弱 [3] - 欧洲投资者可能更倾向留守本土市场 因欧元作为替代储备货币的市场深度增强 [3] - 投资者将更倾向于民族主义和本地化投资 而非转向美元 [3] 债务市场动态 - 美国将更依赖国内买家消化不断增长的债务 并更依赖提升金融中介能力提供杠杆 [3] - 如何为持续膨胀的债务寻找潜在买家是全球性挑战 今年美国10年期国债在主要债券市场中表现最佳 [3] - 2015至2022年间欧洲、日本、英国和美国私人投资者的净债券购买量几乎为零 因央行通过量化宽松吸收债券供应 [3] 全球债券市场变化 - 日本和欧洲市场的结构性调整比美国更显著 因各大央行为对抗通胀逆转政策方向减持债券 [3] - 全球各国政府竞相扩大债务规模时 黄金已成为最大受益者 [3]

活动概况 - 由上海市委金融办与上交所共同指导 上海资产管理协会主办的"2025资产管理行业践行'三投资'理念优秀实践案例展示活动"正在进行中 [1] - 活动自5月15日启动自荐工作 首届有39家资管机构获得展示 涵盖银行理财 信托公司 保险资管 券商资管 公募基金 私募基金及外资资管等类型 [2] - 今年参与机构范围扩大至协会会员单位 上海地区非会员资管机构及加入上交所《资本市场理性投资 价值投资 长期投资倡议》的其他资管机构 [2] 政策背景与行业意义 - 新"国九条"提出督促树牢理性投资 价值投资 长期投资理念 为资本市场深化改革与健康发展指明核心路径 [1] - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》要求全面建立以基金投资收益为核心的考核体系 降低规模排名等经营性指标权重 [3] - "三投资"理念对服务国家战略 改善资本市场环境 保护投资者具有重要意义 [3] 行业实践与机构观点 - 汇添富基金表示践行"三投资"理念可提升投资者回报 实现资金从"进得来"到"留得住"的转变 [3] - 万家基金阐释"三投资"关系：理性投资是基础 价值投资是方法 长期投资是目标 [3] - 中保投资通过"企业家+科学家"模式提早布局科创企业 体现价值投资实践 [3] - 浦银理财强调理念落地对资本市场环境改善的关键作用 [3] 协会工作与行业影响 - 上海资产管理协会成立以来致力于培育中国特色金融文化 推动资管与文化融合 提升行业"软实力" [2] - 过去一年协会组织高质量发展座谈会 征文活动 访谈节目等系列活动 助力行业高质量发展 [2] - 未来将持续宣传推广"三投资"理念 服务各类资管机构在资本市场发展 [3]

大类资产配置策略 - 资管机构以股、债、黄金、市场中性策略及海外资产为策略底座，整合内外部优质管理资源，实现相对稳健收益，是应对低利率环境的有效投资框架 [1] - 低利率环境下传统信用挖掘、杠杆策略和久期策略盈利空间消失，市场进入以大类资产配置为核心的新阶段 [1] - 理想的大类资产配置需满足资产间低相关性(两两相关性<0.2)、不依赖市场价格波动产生收益、对宏观经济波动免疫三个条件 [2] 符合配置条件的资产类别 - 4-5类资产符合最优解：股票、债券、黄金等商品、市场中性策略(量化对冲、宏观对冲)以及海外资产 [2] - 这些资产构成策略底座，资管机构通过整合资源可争取相对稳健收益 [2] 风险防御机制 - 需建立防御机制应对极端尾部风险，重点关注通过衍生品工具对冲利率上行风险和防范全球流动性紧缩或突发通胀冲击两大维度 [2] 股债风险平价策略展望 - 低利率低通胀环境下，股债风险平价策略未来1-2年可能成为最优选择 [2] - 债券市场仍具下行空间，股票市场处于估值底部且随经济复苏上行潜力大，该组合能抵御市场波动并争取长期稳健收益 [2]

资产管理行业践行"三投资"理念活动 - 2025年展示活动由上海市委金融办与上交所共同指导 上海资产管理协会主办 正在进行案例申报 [1] - 2024年首届活动有39家资管机构获得展示 涵盖银行理财 信托公司 保险资管 券商资管 公募基金 私募基金及外资资管等类型 [1] - 2025年参与机构范围扩大至协会会员单位资产管理机构 上海地区非会员资产管理机构 加入上交所倡议的其他资产管理机构 [1] "三投资"理念内涵 - 理性投资是基础 价值投资是方法 长期投资是目标 三者相辅相成 层层递进 缺一不可 [2] - 理念树立有助于增强市场投资者信心 提升资管机构投研专业能力 以投资者利益为核心提供更优质服务 [2] - 公募基金通过践行理念提升投资者回报 实现资金从"进得来"到"留得住"的转变 [1] 保险资管机构实践 - 围绕"企业家+科学家"提早布局 赋能并陪伴科创企业成长 被认为是最有价值投资 [3] - 面临考核机制约束 偿付能力限制 外部环境不确定性三大"长钱长投"挑战 [3] - 建议优化保险资金长周期考核机制 适当降低权益类资产风险因子 提升投资能力 [3] 银行理财行业实践 - 推动理财产品多元化多策略发展 响应国家引导理财资金入市要求 实现自身转型需要 [3] - "三投资"理念为资本市场和理财行业高质量发展提供双重契机 [3] - 近30万亿元理财资金有责任支持资本市场发展 需建立更多元化投资策略框架 [3]

贝莱德减持中国银行股份 - 贝莱德在中国银行的持股比例从6 07%降至5 96% [1] - 持股比例变动发生在06月18日 [1] - 变动信息由香港交易所披露 [1]

全球股市表现 - 全球股市周二录得温和上涨 MSCI世界指数上涨0 24% [1] - 美国股指期货小幅上扬 道琼斯工业平均指数期货微涨0 71% 标普500指数期货上涨0 74% 纳斯达克100指数期货上涨0 98% [1] - 亚洲股市小幅走高 但投资者情绪指标相对平淡 [1] 市场情绪分析 - 市场对特朗普政策变化感到疲劳 政策引发的市场波动逐渐减弱 [1][2] - 特朗普政策模式为"先威胁后放宽" 被市场称为"特朗普总是临阵退缩"(TACO) [2] 中东局势影响 - 伊朗对美国打击其核设施的回应克制 导弹袭击未造成人员伤亡 [1] - 伊朗暗示准备停止敌对行动 市场预期局势降级 [3] - 报道的停火被视为"最利好的结果" 预计美国市场开盘上涨 [3] 避险资产表现 - 现货黄金跌超1% 交投于每盎司3320美元附近 [3] - 美国10年期国债收益率上涨约2个基点至4 344% [3] - 10年期日本政府债券收益率小幅上涨至1 425% [3] - 瑞郎兑美元汇率坚挺 美元指数下滑0 2% [3]

贝莱德发展历程 - 1988年成立时仅为500万美元启动资金的小型资产管理部门，借自黑石集团[4] - 三十余年后成长为全球最大资产管理机构，掌控财富总额超11.5万亿美元，超过全球十大银行资产总和[4] - 创始人拉里·芬克曾因利率误判损失惨重后创业，起家于债券投资并逐步扩展至股票、房地产、私募股权等多元领域[4] - 2009年收购巴克莱全球投资（BGI）成为关键转折点，跃居全球资产管理首位[4] 核心技术优势 - 阿拉丁系统（Aladdin）为超级金融分析平台，支撑每日数十亿美元交易决策，整合全球50个国家、数百家机构数据[6] - 系统服务180多家大型金融机构包括瑞信、花旗、法兴等，具备金融基础设施规则制定能力[6] - 设立系统性主动投资部，通过机器学习算法解读中国等发展中国家政策文件，预判市场趋势[6] 中国市场布局 - 2020年成为首家获批的外资独资公募基金公司，2021年正式挂牌"贝莱德基金"[8] - 采用"公募+私募+ETF+产业投资"多线策略，重点覆盖新能源、科技、制造、基础设施等行业[8] - 通过港股与ETF持有比亚迪（7.02%）、宁德时代（0.55%）、隆基绿能等龙头企业股份[8][10] - 参与未上市企业早期融资，如2022年以15%股权入局某AI企业并介入治理[8] - 利用MSCI指数信息优势提前调整A股仓位[8] 战略投资案例 - 新能源领域持股：比亚迪7.02%、蔚来3.72%、小鹏2.90%、理想2.79%[10] - 科技企业持股：快手5.18%、中兴5.11%、阿里2.53%、腾讯2.29%[10] - 金融领域持股：工行5.07%、招行0.82%、平安0.75%[10] - 2025年初试图通过关联基金收购中国战略港口资产[9] 监管与市场影响 - 中国2024年发布《关于加强金融安全管理的若干措施》，强化外资金融机构全流程审查[9] - 贝莱德深度介入企业治理与数据访问的行为引发对金融主权与规则制定权的关注[8][9] - 中国正推动自主金融技术研发与监管机制完善，构建本土"护城河"[11][12]

本期主题：新的ETF流动性之王 - 全球ETF成交额高度集中，前十大ETF占总成交额的44% [2] - 贝莱德有望超越道富成为新的流动性之王，目前占据25%的ETF成交额，落后于道富的31% [3] - 支撑贝莱德实力的主要因素是iShares安硕核心标普500 ETF (IVV)等产品成交额增加 [3] 道富或将失去流动性领导者的地位 - 道富长期在ETF成交额方面高居榜首，但贝莱德已稳步缩小差距 [3] - 前10只ETF占总成交额的44%，占总资产的31%，流动性高度集中 [6] - 成交额占比从51%峰值降至44%，表明流动性扩张缓慢及竞争加剧 [6][7] 美国ETF交易的市场份额 - 全球ETF平均每季度成交额约为13万亿美元，美国占其中的83% [9] - 美国市场的主导地位源于其规模和深度，以及国际投资者对美国上市ETF的偏好 [9] - 欧洲仅占全球ETF成交额的6%，被亚太地区超越，亚太份额升至10% [9] 特斯拉跻身交易最活跃的ETF之列 - 全球交易最活跃的ETF榜单变动剧烈，与半导体和特斯拉等高波动股票挂钩的杠杆ETF跻身前列 [10] - 投资者群体呈现激进、交易驱动型特征 [10] - SPY自ETF行业诞生以来一直在交易额方面领先 [10]

黄金价格突破2400美元/盎司 - 纽约商品交易所黄金期货价格在电子盘交易中冲破2400美元/盎司整数关口[1] - 黄金现货价格6月23日以2412美元收盘，单日涨幅达2.3%，成交量较30日均值放大170%[6] 美联储降息预期升温 - 5月核心PCE物价指数同比上涨3.2%，较去年峰值回落1.8个百分点[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国经济增速仅为1.9%[3] - 市场对7月降息25个基点的概率升至92%，联邦基金利率期货定价年底前累计降息75个基点[3] 实际利率与黄金配置价值 - 10年期美债实际收益率从3月的2.5%回落至1.8%[3] - 贝莱德数据显示，美联储三次降息周期初期黄金平均3个月内涨幅达8.3%[3] 地缘风险与避险需求 - 中东地区实物黄金需求同比激增35%，LBMA黄金现货溢价较前一周飙升40%[3] - 纽约商品交易所黄金期货非商业净多头仓位较上月增加22%[3] 全球资产配置再平衡 - 美银美林调查显示，6月全球投资者对美股配置比例降至2020年5月以来最低，黄金持仓比例升至12%的历史高位[4] 黄金ETF持仓创新高 - SPDR Gold Trust持仓量6月24日突破1300吨，较年初增加230吨，相当于全球央行一季度购金总量的1.8倍[5] - 先锋集团、道富环球等8家大型资管机构过去一个月增持黄金ETF，其中两家增持规模均超50亿美元[5] 技术面关键突破 - 黄金价格突破2020年8月历史高点2075美元与2023年5月高点2085美元连线的延长线阻力位[6] - RSI指标从超买区域温和回落，显示上涨动能具备广泛市场共识[6] 跨市场联动效应 - 美元指数下跌0.7%至101.2，10年期美债收益率下行5个基点至3.75%[7] - 黄金与美元、美债的负相关性系数升至-0.82[7]