**涉及的公司与行业** * 公司：格林美 [1] * 行业：新能源金属（镍、钴、锂、钨）回收与加工、动力电池回收、电池材料（前驱体、四氧化三钴）[2] **核心观点与论据** **1 2025年业绩增长驱动因素** * 印尼镍资源项目（MHP）自7月起满产，贡献显著利润，全年出货量超11万吨，公司权益量约50%-55%，成本控制在8,500-9,000美元/吨 [2][4] * 钨回收业务量价齐升，回收量从2024年的约7,000吨增至2025年的1万吨左右，收益从2024年的6,000多万元大幅提升 [2][4] * 前驱体业务策略调整，减少低毛利产品，转向高镍、超高镍等高毛利产品 [2][4] * 四氧化三钴业务稳定，年出货量约2万多吨 [4] **2 2026年各业务板块展望** * **印尼镍项目**：预计总出货量达14-15万吨，公司权益量7.5-8万吨，镍价上涨（从14,000美元涨至18,000美元以上）保障单吨盈利 [2][8] * **钨回收业务**：受益于价格上涨和产能扩张，预计2026年收益有较好表现，出货量计划从2025年的七八千吨增至1万吨以上，毛利率维持在15%-20% [2][8][21] * **前驱体业务**：计划维持出货量在15-16万吨左右，避免市场内卷，同时通过高镍产品和折扣系数恢复（希望恢复至93-95折以上）提升单吨盈利 [8][24] * **四氧化三钴业务**：预计有5%-10%的常态增长 [2][8] * **动力电池回收业务**：2025年回收量同比增长近50%，预计2026年受益于锂价上涨，将继续保持良好盈利能力 [2][7] * **家电回收业务**：预计2026年剥离，对2025年利润影响约为亏损1亿多元 [2][5] * **报废汽车业务**：持续减亏（从2023年亏损1.5亿以上减至2024年1亿以内），未来将与动力电池回收产生协同效应 [5][6] **3 镍钴市场与成本分析** * **镍价展望**：公司预计2026年镍价维持在18,000-19,000美元/吨的合理区间，不会过度上涨 [3][15] * **镍矿价格**：2026年镍矿价格较2025年涨幅约20%，低品位矿价格从2025年平均21美元左右涨至23-25美元 [10] * **成本压力**：硫磺成本在2025年第四季度显著上涨（从年初两三百美元涨至11月超500美元），使整体成本上升约1,000-2,000美元 [14] * **钴价展望**：短期内不会下跌，预计维持高位一段时间 [15] * **供应保障**：公司与印尼当地矿山企业合作，预计合作矿企将在2026年2-3月获得配额，相对风险较小 [10][13] **4 产能建设与新项目进展** * 与淡水河谷合作的新项目已于2025年开始建设，原计划2026年底建成，但因政策调整等因素，投产时间可能延长，预计2027年开始调试爬坡 [18][19] * 印尼MHP项目满负荷生产能力为15万吨/年，每季度产量约3.6-3.9万吨，提升空间有限 [29] **5 业务策略与客户结构** * **回收业务**：产品包括含钨和钴的报废材料，最终产品为碳化钨和APP（氨基磷酸盐），APP终端产品市占率预计在10%-20%之间 [20][23] * **扩张策略**：回收业务根据下游客户需求配置产能，形成闭环合作，保证稳定增速，不盲目扩张 [22] * **客户策略**：优先保障单吨盈利更优的海外客户订单，选择性做国内订单 [25] * **采购策略**：与供应商一年一签长协价，长单覆盖比例约60%-70%，2026年长协价相比去年有所上涨 [26] **其他重要内容** **1 行业与政策环境** * 印尼政府掌握全球约60%的镍资源，通过配额管控等措施调控市场，保持镍价稳定，符合其产业升级目标 [16][17] * 湿法镍矿项目较少（仅三家），预计2026年价格涨幅不会像火法镍矿那样显著 [27] **2 财务与运营细节** * 财务费用测算依据单吨投资强度、流动资金需求和周转率，境外业务主要使用美元，成本较高 [9] * 公司未参股任何镍矿项目 [27] * 青山公司新项目投产对格林美影响很小，因其在格林美资源端占比非常小 [28] * 三、四季度会存在库存吸收，主要以氢氧化镍钴形式进行，而非出售原料 [30]

公司IPO进程 - 公司已于2026年1月31日提交首次公开发行股票并上市辅导备案报告，目前辅导状态为“辅导备案” [1] - 辅导协议签署时间为2026年1月29日，辅导机构为国泰海通证券股份有限公司 [1][4] - 律师事务所为北京市中伦律师事务所，会计师事务所为容诚会计师事务所（特殊普通合伙） [1][4] 公司基本情况 - 公司全称为甘肃金川瑞翔新材料股份有限公司，成立于2006年11月16日，注册资本为65706.2888万元 [3] - 公司注册地址位于甘肃省兰州市榆中县和平镇牡丹东路99号研发大楼108室，法定代表人为胡家彦 [1][3] - 公司行业分类为C26化学原料和化学制品制造业 [3] 公司股权结构与控股股东 - 公司控股股东为金川科技园，其直接持有公司24.46%股权，并通过其子公司湖南瑞翔控制公司33.65%股权，合计控制公司58.11%股权 [1][3] - 公司间接控股股东为金川集团，其直接持有金川科技园100%股权 [1][3] 公司主营业务与定位 - 公司是一家专业从事新能源材料研发、制造、销售的高新技术企业 [1] - 公司主营产品包括三元材料、锰酸锂、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂及钠电等正极材料 [1] - 产品广泛应用于动力电池、储能电池、消费电池三大领域 [1] 公司融资历程与投资方 - 公司历史上获得了国家绿色发展基金、建信投资、工银资本、欣旺达、晨熹资本、能达资本等投资机构的投资 [1] - 根据融资历程信息，公司在2025年6月17日进行了B+轮融资，投资方包括甘肃省现代服务业创业投资基金管理有限公司、上海国资国企综改试验私募基金合伙企业（有限合伙）、国家绿色发展基金股份有限公司、甘肃公航旅新能源产业投资基金合伙企业（有限合伙）、甘肃国投工融结构调整股权投资基金合伙企业（有限合伙）等 [2] - 公司在2023年2月6日进行了B轮融资，投资方包括深圳市前海弘盛创业投资服务有限公司、芜湖建信鼎信投资管理中心（有限合伙）、南通开发区智能制造产业投资基金合伙企业（有限合伙）、江苏兴投新源股权投资基金（有限合伙）、南京合翼科技创新投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴晨熹六号股权投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴要鸣创业投资合伙企业（有限合伙）、南通能达后普股权投资合伙企业（有限合伙）等 [2] - 公司在2021年8月23日进行了A轮融资，投资方为甘肃兴陇有色金属新材料创业投资基金有限公司 [2] 上市辅导工作安排 - 辅导工作分为三个阶段，内容包括首次公开发行股票辅导工作、企业上市概述、公司法人治理、企业财务及内部控制规范、IPO上市审核重点关注问题、上市公司规范运作与信息披露规则、控股股东及实际控制人行为规范等 [5][6][7] - 辅导人员由辅导机构、律师事务所、会计师事务所的相关人员共同组成 [5][6][7]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为负值[1] - 业绩预告数据为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[1] 业绩变动主要原因 - **正极材料业务毛利率修复**：报告期内，主要原材料四氧化三钴价格稳步上升，下半年碳酸锂价格回升，公司新能源正极材料产品销售价格相应调整，产品毛利率较前期有所修复[2] - **降本增效措施见效**：公司围绕采购、研发、工艺、供应链四大维度推进降本增效，通过产线改造、排产调整减少人工、电费、运费等成本，成本管控措施有效实施提升了整体盈利能力[2] - **信用减值损失冲回**：公司加强应收账款管理并成立专项工作组推动回款，基于对部分客户经营状况和回款进度的最新评估，对以前年度针对相关应收账款计提的信用减值损失进行了部分冲回[2] - **智能装备业务承压**：报告期内，公司新能源智能装备业务所确认收入的订单主要来自2023-2024年度，因2024年执行“以投促引”整体搬迁，生产经营受到阶段性影响，导致当期新增订单不足、产能利用率偏低、单位固定成本较高，毛利率下滑，板块盈利能力承压[2] 持股5%以上股东股份司法拍卖 - **拍卖股份详情**：持股5%以上股东万国江所持公司无限售条件流通股5,463,113股将被司法拍卖，占其持有公司股份的34.49%，占公司总股本的1.98%[6] - **股权结构变化**：若拍卖股份最终完成交割，万国江与其一致行动人唐芬、万涛合计持股数量将由20,301,818股减少至14,838,705股，占公司总股本的比例将由7.37%降至5.39%[6][7] - **拍卖状态与影响**：本次司法拍卖尚处于公示阶段，后续需经竞拍、缴款、法院裁定、股权变更过户等环节，最终是否完成拍卖具有不确定性[7][8]；万国江不属于公司控股股东或实际控制人，其股份被司法拍卖不会导致公司控制权发生变更，也不会对公司治理结构及持续性经营产生重要影响[7][8]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度业绩将实现扭亏为盈 归属于母公司所有者的净利润预计为1,200万元到1,800万元 同比增加106.87%至110.30% [3] - 公司扣除非经常性损益后的净利润预计仍为亏损 但亏损额大幅收窄 预计为-5,500万元至-4,000万元 同比减少亏损73.62%至80.82% [3] - 业绩改善主要得益于主营业务产品价格显著上涨、销量大幅提升、存货跌价准备大幅减少以及投资收益增加 [7] 本期业绩预告数据 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] - 预计2025年实现归母净利润区间为1,200万元至1,800万元 上年同期为亏损17,467.48万元 实现扭亏为盈 [3][5] - 预计2025年实现扣非后净利润区间为-5,500万元至-4,000万元 上年同期为亏损20,851.20万元 亏损大幅减少 [3][5] 上年同期业绩情况 - 2024年利润总额为-21,966.16万元 归母净利润为-17,467.48万元 扣非后净利润为-20,851.20万元 [5] - 2024年基本每股收益为-1.10元 [6] 本期业绩变化原因 - 行业层面 新能源汽车及储能产业持续高速发展 带动新能源材料市场需求显著扩大 [7] - 公司层面 紧抓市场机遇 强化内控管理 确保了稳定生产出货 [7] - 产品价格与销量 主营产品碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯价格显著上涨 同时销量大幅提升 带动主营业务毛利率提升 [7] - 资产减值与投资收益 期末相关存货跌价准备大幅减少 同时对外投资项目收益增加 导致投资收益同比大幅增加 [7]

业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度归母净利润为亏损40,000万元至48,000万元，但较上年同期减亏39,037.09万元至47,037.09万元，同比增加44.85%至54.04% [3] - 公司预计2025年度扣非后归母净利润为亏损35,800万元至42,900万元，较上年同期减亏46,273.23万元至53,373.23万元，同比增加51.89%至59.85% [3] 本期业绩预告情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] - 预计2025年归母净利润为-48,000.00万元到-40,000.00万元 [3] - 预计2025年扣非后归母净利润为-42,900.00万元到-35,800.00万元 [3] - 本次业绩预告相关财务数据未经注册会计师审计 [4] 上年同期（2024年）业绩情况 - 2024年公司利润总额为-99,161.15万元 [5] - 2024年归母净利润为-87,037.09万元 [5] - 2024年扣非后归母净利润为-89,173.23万元 [5] - 2024年每股收益为-7.00元/股 [5] 本期业绩变化的主要原因 - **主营产品量价与成本**：报告期内，公司磷酸铁锂销量同比大幅增长，产能利用率显著提升，产线规模化效应显现，单吨成本下降幅度略高于因主要原材料碳酸锂全年均价下降导致的产品收入降幅，使得主营产品毛利率较上年同期有所回升 [6] - **存货管理**：2025年下半年以来，主要原材料碳酸锂市场价格呈上行趋势，公司通过加强存货管理、降本增效等措施，预计2025年度存货跌价准备计提金额将同比减少，整体业绩亏损较去年同期有所收窄 [6] - **采购模式与公允价值变动**：公司部分碳酸锂采购采用点价模式结算，受第四季度碳酸锂价格快速上涨影响，按照企业会计准则确认了公允价值变动损失，并将其列报为非经常性损益 [6]

公司业绩预测 - 预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为1,200万元到1,800万元，实现扭亏为盈 [1] - 净利润同比增加18,667.48万元至19,267.48万元，同比增加106.87%至110.30% [1] - 预计2025年年度扣除非经常性损益后的净利润为-5,500万元至-4,000万元，同比减少亏损15,351.20万元到16,851.20万元，亏损同比减少73.62%至80.82% [1] 业绩驱动因素 - 新能源汽车及储能产业持续高速发展，新能源材料市场需求显著扩大 [2] - 公司主营产品碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）价格显著上涨，带动主营业务毛利率提升 [2] - 主营产品销量大幅提升，促进经营业绩明显改善 [2] - 公司期末相关存货跌价准备大幅减少 [2] - 公司对外投资项目的收益增加，导致投资收益比上年同期增加较大 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1200万元至1800万元 [1] - 公司业绩与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] 业绩变动原因 - 报告期内新能源汽车及储能产业持续高速发展，新能源材料市场需求显著扩大 [1] - 公司主营产品碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯的价格显著上涨，带动主营业务毛利率提升 [1] - 公司主营产品销量大幅提升，促进经营业绩明显改善 [1] - 公司期末相关存货跌价准备大幅减少 [1] - 公司对外投资项目的收益增加，导致投资收益比上年同期增加较大 [1] 行业背景 - 核电建设热潮下，设备厂订单已排至2028年，员工三班倒，产线24小时不停 [1]

上市申请与发行概况 - 公司于1月29日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [1] - 计划发行H股，每股面值为人民币1.0元 [2] 行业地位与市场格局 - 公司是全球新能源云母复合材料及相关产品的先行者和领导者，也是该领域的主要供应商 [4] - 业务已从云母产品拓展至机器人关键精密结构件领域 [4] - 2024年，公司在中国新能源领域云母产品市场按收入排名第一，市场份额为**14.1%** [4] - 市场竞争较为分散，排名第二的公司A市场份额为**6.4%**，与公司有较大差距 [4] 财务业绩表现 - **收入**：2023年度、2024年度收入分别约为**8.0亿元**、**11.35亿元**人民币 [4] - **收入**：2024年及2025年前九个月收入分别约为**8.09亿元**、**9.60亿元**人民币 [4] - **利润**：2023年度、2024年度利润分别约为**1.72亿元**、**2.30亿元**人民币 [5] - **利润**：2024年及2025年前九个月利润分别约为**1.67亿元**、**2.05亿元**人民币 [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入**3.87亿元**，同比增长**24.57%** [6] - 2025年第三季度，归属于上市公司股东的净利润为**0.80亿元**，同比增长**21.75%** [6] 详细财务数据 - **收入**：2023年、2024年收入分别为**800,255千元**、**1,134,764千元** [6] - **收入**：2024年、2025年前九个月收入分别为**808,956千元**、**959,830千元** [6] - **毛利**：2023年、2024年毛利分别为**282,259千元**、**363,408千元** [6] - **毛利**：2024年、2025年前九个月毛利分别为**265,713千元**、**326,656千元** [6] - **除税前利润**：2023年、2024年分别为**195,331千元**、**259,846千元** [6] - **除税前利润**：2024年、2025年前九个月分别为**187,836千元**、**231,347千元** [6] 公司治理与股权架构 - 董事会由九名董事组成，包括两名执行董事、三名非执行董事及四名独立非执行董事 [7] - 曹梅盛女士任董事长、执行董事兼首席技术官，负责集团整体战略规划 [7][8] - 郑敏敏先生任执行董事兼总经理，负责集团日常管理及运营 [7][8] - 葛泰荣先生为非执行董事 [7][8] - 葛泰荣先生与曹梅盛女士为夫妇关系 [8] - 主要持股平台上海聪炯的权益结构中，葛泰荣先生作为有限合伙人拥有**50.23%**权益，曹梅盛女士作为普通合伙人拥有约**7.34%**权益 [8]

公司股价与交易数据 - 1月29日，五矿新能股价下跌0.84%，成交额为7.51亿元 [1] - 当日融资买入1.09亿元，融资偿还6493.99万元，融资净买入4365.28万元 [1] - 截至1月29日，融资融券余额合计10.27亿元，其中融资余额10.26亿元，占流通市值的5.01%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 1月29日融券卖出1.84万股，卖出金额19.52万元，融券余量16.23万股，融券余额172.24万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为五矿新能源材料(湖南)股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2002年6月18日，于2021年8月11日上市 [1] - 公司主营业务为高效电池正极材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：正极材料占97.76%，原材料销售占1.63%，其他占0.61% [1] 公司股东与股权结构 - 截至12月31日，股东户数为4.97万户，较上期增加4.50% [2] - 截至12月31日，人均流通股为38850股，较上期减少4.31% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1558.08万股，较上期增加183.85万股 [2] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股1058.08万股，较上期减少10.41万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入50.54亿元，同比增长33.96% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-2010.22万元，同比增长88.34% [2] - 公司A股上市后累计派现6.57亿元，近三年累计派现4.47亿元 [2]

本期业绩预告核心情况 - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，区间在-12,000.00万元到-8,000.00万元 [1] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损，区间在-11,700.00万元到-7,800.00万元 [1] - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为-42,677.47万元 [3] - 2024年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-44,275.30万元 [3] - 2024年同期每股收益为-0.85元/股 [4] - 2025年预计亏损幅度较上年同期大幅收窄 [5] 本期业绩变化主要原因 - 2025年上半年公司因多元化转型及产线升级改造产生停工损失，同时碳酸锂市场价格走低导致原材料供应阶段性减少，综合导致产能利用率偏低、部分产品单位成本较高、毛利率下降，上半年出现大额亏损 [4] - 2025年公司实现了新一代回收料分离提纯新技术的规模化应用，该技术以电池废料、含镍钴锂回收料为主要原料，能以更优成本和更高效率产出产品 [4] - 2025年下半年公司持续提升回收料类原料占比并推动新技术应用，高镍二元前驱体和硫酸钴等产品持续放量 [4] - 2025年全年前驱体产品实现出货量约1.12万吨，镍、钴、锰、锂盐类产品（含加工）实现出货量约4.17万吨，同比均实现增长 [4] - 自2025年第三季度起，金属价格特别是钴价持续上涨，公司产品销售价格同步上涨，产品毛利率显著提升 [4] - 2025年存货跌价准备余额同比大幅减少，叠加技术出口合作项目的收入确认，公司经营持续改善，下半年实现扭亏为盈 [4]