分红方案 - 公司2024年度股利分配方案为每股派发现金红利0.16元（含税），总股本20,568,002,074股，扣除回购股份7,865,500股后参与分配的股本为20,560,136,574股 [1] - 差异化分红虚拟分派的现金红利为0.1599元/股（保留四位小数），除权除息参考价格计算公式为前收盘价格减去0.1599元/股 [1] - 股权登记日为2025年7月17日，除权除息日和现金红利发放日为2025年7月18日 [1] 分配实施 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取，未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管 [1] - 公司回购专用证券账户中的股份不参与本次利润分配，中国核工业集团有限公司等特定股东现金红利由公司自行发放 [1] - A股自然人股东和证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣缴个人所得税，实际税负根据持股期限分别为20%（1个月内）、10%（1个月至1年） [1] 税务处理 - QFII股东按10%税率代扣代缴所得税，扣税后每股实际派发现金红利0.144元 [2] - 通过沪港通投资的香港市场投资者按10%税率代扣代缴所得税，扣税后每股实际派发现金红利0.144元 [2] - 其他机构投资者和法人股东自行判断是否在当地缴纳企业所得税，每股实际派发现金红利0.16元 [3] 相关ETF - 绿电ETF（产品代码562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨跌1.29%，市盈率17.49倍 [5] - 绿电ETF最新份额为1.2亿份，增加150万份，主力资金净流出43万元 [5] - 绿电ETF估值分位为47.73% [6]

核心观点 - 聚焦优质龙头的结构性成长机会，关注国内产业升级、自主可控及海外加速发展带来的投资机会 [15] 机械行业背景及展望 - 高端装备自主可控，核心装备国产化是产业自主崛起基础，突破核心高端装备瓶颈才能实现下游产业自主化、产业化 [15] - 产业升级大势所趋，在数字浪潮和能源变革时代，工业互联/AI + 具身智能应用提升社会效率，新能源利用降低社会成本，中国迎来全方位产业升级 [15] - 出口发展由点到面，中国产业持续发展，优秀制造企业从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展 [15] 研究框架 - 基于商业模式和业务特性将机械公司分为上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司 [20] - 上游核心零部件公司具强阿尔法属性，研发驱动，有核心底层技术，靠技术或业务模式创新构建竞争壁垒，有议价权和较强盈利能力，可通过品类升级/扩张及下游领域拓展打开成长天花板 [20] - 中游专用/通用设备公司具高贝塔属性，产品供应下游工业生产，议价权相对较低，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，关注公司技术实力及优质客户绑定情况，优选龙头公司，推荐新能源和工业自动化等行业 [20] - 下游产品型公司产品供人类使用或操作，行业空间大，下游应用领域广泛，分散客户公司议价权强，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，综合考虑公司技术、产品、品牌、渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业 [21] - 服务型公司通过提供服务获取收入，需求稳健，现金流好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业 [21] 重点组合&7月投资观点 - 重点组合包括华测检测、广电计量、伊之密等公司；7月金股推荐龙溪股份、安徽合力、应流股份等公司 [2][24] - 从需求侧关注新兴成长细分行业如人形机器人、AI基建 - 燃气轮机等，以及具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头如工程机械、商用餐饮设备等 [25] - 从供给侧关注受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业如船舶、轨交设备等，在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头如顺周期通用设备、检测服务等，进口替代空间大的细分行业如电子测量仪器、实验分析仪器等 [25] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会，如人形机器人关注关节模组、灵巧手等环节相关公司；燃机产业链关注应流股份、豪迈科技等；智能焊接机器人关注柏楚电子；煤化工设备关注中泰股份、川仪股份；出口链设备公司关注巨星科技、银都股份等；工程机械推荐恒立液压、徐工机械等；核电设备推荐佳电股份、中密控股等；顺周期通用设备零部件环节推荐汇川技术、绿的谐波等，整机环节推荐伊之密、杭叉集团等；检测服务推荐广电计量、苏试试验等；进口替代方向科学仪器推荐鼎阳科技、普源精电等，光刻机产业链推荐汇成真空；其他关注低估值业绩稳健或高分红的细分行业隐形冠军如优利德、广日股份等 [26][28][29][30] 重点覆盖标的半年度业绩前瞻 - 对43个公司进行2025半年度业绩前瞻预测，认为这些公司整体经营具有韧性，不同公司营收和归母净利润同比增速有差异，如华测检测2025Q2营收同比增长3%，归母净利润同比增长5%；龙溪股份2025Q2营收同比持平，归母净利润同比增长100%等 [31] 6月行情回顾 - 重点组合包括华测检测、广电计量等公司；隐形冠军组合包括杭叉集团、安徽合力等公司；成长&前瞻方向组合包括龙溪股份、金帝股份等公司 [33] - 6月机械板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.32个pct，在27个申万分类行业中涨幅排第14位 [36] - 6月机械板块估值水平相对稳定，TTM市盈率约为31.91倍，市净率约为2.49倍 [41] - 6月机械子行业表现靓丽，新能源汽车装备、船舶海工、油服等表现较好，分别上涨35.42%、15.76%、11.50%；单月涨幅排名前五位的公司为科恒股份、国瑞科技、山东墨龙、汇金股份、内蒙一机 [45][48] 数据跟踪 - 6月制造业PMI指数49.70%，环比提升0.2个百分点，2025年至今呈现修复态势 [51] - 6月钢/铜/铝价格指数环比变动 - 0.78%/+4.12%/+6.01%，目前处于近五年中间偏高位置 [57] - 2025年5月金属切削机床产量为6.70万台，同比增长6.30%；1 - 5月累计产量为33.20万台，同比增长13.30%；金属成形机床5月产量同比增长7.10%，1 - 5月累计产量同比增长11.30% [62] - 2025年5月工业机器人产量6.91万台，同比增长35.50%；1 - 5月累计产量28.72万台，同比增长32.00% [69] - 2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2% [77][78] - 2025年6月装载机销量1.20万台，同比增长11.3%；1 - 6月共销售各类装载机64769台，同比增长13.6% [79]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（7.07 - 7.11）上证综指、创业板指、碳中和、环保、公用事业板块上涨，煤炭板块下跌；公用事业和环保子板块皆上涨 [12] - 英国因退煤退核计划下有效容量供应减少与电力负荷需求刚性增长的矛盾，于2014年建立容量市场机制，通过拍卖价格引导电源投资 [40][42] - 各能源价格有不同变化，全国碳市场碳排放配额价格上涨，广东碳排放权交易市场成交量最高，北京市场成交均价最高 [53][65][74] - 给出火电、水电、核电、新能源、环保等板块的投资建议，并对煤炭、火电等行业景气度进行更新 [80][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（7.07 - 7.11）上证综指涨1.09%，创业板指涨2.36%，碳中和板块涨3.52%，环保板块涨3.07%，公用事业板块涨1.28%，煤炭板块跌0.82% [12] - 公用事业子板块皆上涨，光伏发电涨幅最大为7.39%，核能发电涨幅最小为0.19% [12] - 环保子板块皆上涨，固废治理涨幅最大为6.01%，大气治理涨幅最小为1.31% [12] - 列出公用事业、环保、煤炭行业涨跌幅前五个股 [18][19] - 截至2025年7月11日，给出碳中和上、中、下游板块PE估值及对应沪深300的估值溢价率 [33] 每周专题 - 英国容量市场机制出台背景是退煤退核计划下有效容量供应减少与电力负荷需求刚性增长的矛盾，于2014年建立该机制以保障电力系统可靠性和经济性 [40][42] - 介绍英国容量市场拍卖目标容量的确定步骤，包括计算失负荷价值、新建机组成本、系统可靠性目标等 [43][46] - 英国容量市场采用集中拍卖方式，分为一级市场和二级市场，参与拍卖的有效容量根据各类发电技术可用性调整装机容量确定 [47][49] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价环比上涨，广州港印尼煤库提价环比上涨，山东滕州动力煤坑口价持平，秦皇岛动力煤平仓价环比上涨，北方港煤炭合计库存未更新 [53][59] 天然气价格跟踪 - ICE英国天然气价、欧洲TTF天然气价、全国LNG到岸价上涨，美国Henry Hub天然气现货价下跌 [65] 碳市场跟踪 - 全国碳市场碳排放配额价格环比上涨0.30%，广东碳排放权交易市场成交量最高，北京市场成交均价最高 [74] 行业要闻 - 7月11日，国家发改委、国家能源局原则同意跨电网经营区常态化电力交易机制方案，促进电力市场互联互通 [75] - 7月10日，海南省发改委发布新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿，纠正不当干预电力市场行为 [75] - 7月8日，国家发改委等三部门发布开展零碳园区建设通知，提出八项重点任务 [75] 上市公司动态 - 列出侨银股份、永清环保等公司股权质押公告 [76] - 列出韶能股份、晋控电力等公司大股东增减持公告 [78] - 列出兆新股份、武汉天源等公司未来3月限售股解禁公告 [79] 投资建议 - 火电板块关注皖能电力、华电国际 [80] - 水电板块关注长江电力 [80] - 核电板块关注中国核电 [80] - 新能源风、光发电板块关注龙源电力（H） [80] - 环保板块关注玉禾田 [81] - 对煤炭、火电、城燃、绿电运营、水电、环保垃圾焚烧子板块、核电运营等行业景气度进行更新 [81]

美国对东亚东南亚国家加征关税 - 美国总统特朗普宣布将于8月1日起对多个东亚东南亚国家进口产品征收25%至40%不等关税，其中菲律宾20%，马来西亚和文莱25%，印尼32%，柬埔寨和泰国36%，老挝和缅甸40% [1] - 这与美越贸易协议形成对比，越南被征收20%关税，转运产品征收40% [3] 美越贸易协议内容 - 美国对越南产品征收20%关税，转运产品征收40%关税，越南则对美国完全开放市场 [3] - 越南承诺完成80亿美元50架波音飞机采购项目，签署29亿美元美国农产品进口谅解备忘录 [9] - 越南国家能源工业集团与西屋公司签署核电发展谅解备忘录 [9] 越南对美出口情况 - 美国是越南最大出口目的地，对美出口额占越南货物出口额近30% [10] - 越南对美主要出口产品包括鞋类、木制家具、机械和光学设备、电脑及电子产品、手机及零部件、纺织品和服装等 [16] - 2025年上半年越南GDP同比增长7.52%，为2011年以来最高半年增长率，主要得益于对美出口激增 [14] 越南吸引外资情况 - 2025年1-6月越南吸引FDI总额达215.1亿美元，创2009年以来同期最高水平 [17] - 耐克、安德玛和威富集团等公司股价在越美贸易协议公布后上涨 [17] 其他国家对美出口依赖度 - 柬埔寨对美出口额占本国出口额比重37%，印尼约10%，泰国18%，马来西亚13%，菲律宾17% [26] - 日本对美出口依赖度20%，韩国15% [26] 其他国家应对措施 - 印尼宣布340亿美元协议增加燃料进口和在美国投资 [27] - 泰国提议7-8年内实现与美贸易平衡 [27] - 韩国承担美国对其钢铁、汽车和零部件产品高额关税 [27]

核心观点 - 中国在"十四五"期间取得多项重大科技创新突破，包括国产电磁弹射航母福建舰下水、第四代核电站投入商业运行、C919实现商业飞行等[1] - 创新成果得益于体系化布局、全社会协同发力以及人才梯队持续供给[3][4][6] - 创新驱动发展战略将持续作为高质量发展的核心驱动力[7] 科技创新成果 - 国产电磁弹射航母福建舰下水标志着中国在高端装备制造领域的突破[1] - 全球首座第四代核电站石岛湾高温气冷堆核电站投入商业运行[1] - 国产大飞机C919实现商业飞行[1] - 中国空间站全面建成运营[3] - 量子计算原型机"九章三号"算力跃升百万倍[3] - 特高压技术成为国际标准[3] 创新体系构建 - 构建"基础研究—技术攻关—成果转化"全链条创新生态[3] - 2024年研发投入强度达2.68%，基础研究占比提升至12.3%[3] - "揭榜挂帅"激励机制推动企业攻克核心技术[4] - 新能源汽车产业带动动力电池能量密度、车规级芯片等技术突破[4] - 中国新能源汽车产销量连续10年全球第一[4] 人才支撑 - 中国人力资源总量、科技人力资源总量、研发人员总量均居世界第一[6] - 科学、技术、工程、数学专业毕业生每年超过500万[6] - 人才梯队化布局支撑创新可持续性[6] 未来发展展望 - 创新将持续作为高质量发展核心驱动力[7] - 需进一步夯实基础研究、强化创新协同、完善人才梯队[7] - 科技创新将深度融入产业升级、民生改善等领域[7]

国际评估结果 - 国际原子能机构评估组高度肯定中国核安全监管体系，认为中国生态环境部、国家核安全局是坚实、有力、可靠的监管机构[1] - 评估组组长马克·福伊特别指出中国在全球核安全领域处于领导地位，尤其在小型模块化反应堆(SMR)等关键技术领域[6] - 评估组确认中国三项创新性实践：应用人工智能工具提升监管效率、建立行业高层定期交流机制、大数据在核安全监管中的运用[1][6][7] 中国核能发展现状 - 截至2025年6月中国在运核电机组59台（全球第二），在建32台，规划21台，总机组数112台位居全球第一[2][11] - 核电发电量占全国总发电量5%，民用研究堆22座，核燃料循环设施21座，放射源17万枚，射线装置33万台[2][11] - 中国保持良好安全纪录，在建核设施质量受控，辐射环境总体良好[11] 评估过程与建议 - 中国时隔十年主动邀请国际原子能机构进行全范围评估，覆盖22个领域所有项目[3][6] - 评估组提出九项改进建议，核心聚焦退役核设施分级分类资金规定和应急标准完善[7][8] - 其他建议包括统筹核安全与核安保接口管理、加强核安全文化监督检查、更新法规对标国际标准[8][9] 中国监管体系特点 - 监管机构获得充分资源保障，拥有充足人员和资金支持[9] - 建立独特的高层交流机制提升事件透明度，压实各方安全责任[6][7] - 采用人工智能等技术创新显著提升决策效率和知识管理水平[6][7] 国际合作与未来计划 - 中国承诺五年后接受跟踪评估，将持续对标国际最新安全标准[11][12] - 中方将动态完善监管体系，重点落实资金保障和应急标准改进建议[10][12] - 中国愿与国际社会分享监管经验，推动全球核安全能力建设[11][12]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 7月11日沪深300公用事业(二级行业)指数报2645 95点 [1] - 近一个月下跌0 31% 近三个月上涨1 48% 年初至今下跌2 24% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股合计占比95 44% 其中长江电力占比最高达48 55% [1] - 其他主要成分股包括中国核电(10 28%) 三峡能源(8 2%) 国电电力(5 62%)等 [1] - 按交易所划分 上海证券交易所占比95 80% 深圳证券交易所占比4 20% [2] - 按行业细分 水电占比59 70% 火电15 26% 核电14 14% 风电8 54% 燃气2 36% [2] 指数编制规则 - 沪深300行业指数系列分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时 当沪深300指数调整样本时 行业指数样本随之相应调整 [2]

价格指数分析 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [2][3] - PPI同比下降3.6%，工业领域产能过剩压力加剧，上半年PPI比上年同期下降2.8% [3][4] - 价格低位波动反映市场供大于求态势明显，可能形成"负向循环"：价格走低→企业预期转差→生产投资收缩→就业与收入下滑→压制消费需求 [4][5] 供需关系影响因素 - 供需不平衡根源：房地产投资下滑拖累产业链需求、出口面临高关税壁垒、居民收入预期偏弱导致消费意愿不足 [4] - 6月CPI虽转正，但2025年上半年CPI比上年同期下降0.1%，远低于2%的全年目标，消费端需求恢复乏力 [4] - 部分行业供需改善得益于稳增长政策"组合拳"，但PPI低迷向CPI传导叠加消费内生动能偏弱，抑制核心CPI修复空间 [3][4] 经济政策与展望 - 需加大宏观经济政策逆周期调节力度，通过超长期特别国债和地方政府专项债扩大政府公共产品投资，带动企业订单和就业 [9] - 一季度GDP增长5.4%，二季度消费增速提高受"以旧换新"政策推动，但房地产投资降幅加大导致工业增加值增速回落 [6][7] - 全年CPI预计前低后高，增量政策与内外环境下行压力相互角力，经济回升不确定性加大 [8] 行业动态 - 新能源汽车保有量较"十三五"末增长5倍，国产大飞机C919实现商业飞行，第四代核电站投入运营 [13] - "三新"经济（新业态、新模式、新产业）增加值超24万亿元，研发投入强度达2.68%，5G通信、量子计算等领域实现标准制定突破 [13] - 新能源发电装机历史性超过煤电，光伏组件产量占全球80%，风电整机制造占全球60% [14]

电网行业 - 2025年1-5月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，其中5月单月投资632亿元，同比增长33.3% [5] - 特高压项目上半年进度低于预期，但6月底藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀两项特高压直流工程已获核准，预计三季度将迎来核准高峰 [7] - 国网2025年前两批输变电设备招标金额达338.4亿元，同比增长16.2%，其中组合电器招标金额同比+32.7% [10] - 新能源装机高增带来消纳压力，1-5月风电、光伏新增装机分别同比增长134%、150%，预计2024-2026年全国电网工程投资额CAGR达10% [5] 工控行业 - 1Q25工控市场有所反弹，OEM市场同比增长3.3%，项目型市场同比增长2.4%，结束了连续12个季度的增速倒挂 [24] - 锂电行业资本开支改善明显，包装、物流、食品饮料机械等行业受益终端消费改善，分别同比增长11%、6%、9% [26] - 工业企业产成品库存增速回落至3.5%，处于历史较低分位数区间，为后期补库提供基础 [22] 投资主线1：新质生产力 - 工控公司向自动化、机器人领域延展，布局人形机器人关节模组、核心零部件等产品 [3] - 数据中心输配电领域布局服务器电源、UPS、HVDC/巴拿马电源等，受益AI资本开支上修 [3] - 人形机器人商业化关键在于操作能力突破，灵巧手是操作能力的集中体现，特斯拉Optimus Gen3灵巧手拥有22个自由度 [45] 投资主线2：核能复兴 - 1H25国内核准10台核电机组，2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79% [59] - 全球439座可运行核反应堆，装机容量376.26GW，2024年核电发电量占全球总发电量8.96% [49] - SMR具有规模小、开发周期短等优势，中核集团"玲龙一号"是全球首个开工的陆上商用模块化小堆 [62] 投资主线3：出海机遇 - 2024年海外电网投资额达3033亿美元，同比+14.4%，新兴市场增速22.1%快于成熟市场10.8% [77] - 欧洲变压器进口金额从2019年123亿美元增长至2024年216亿美元，CAGR约11.9%，中国份额最高达40% [86] - 热泵出口同比增速从下滑50-100%回升至1Q25的20-30%，库存天数从8-9个月回落至1-2个月 [90] - 光伏扬水系统度电成本约0.8元，显著低于柴油发电机组的2-3元，2024年全球市场规模约44.8亿美元 [96]

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；预计政府债融资多增或推升6月社融增速；我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低；预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%；保险行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间；佐力药业2025年半年度利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌+”有望打开中期第二增长曲线 [1][2][5][6][7][8] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [8] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56% [8] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现“强弱互现”特征，新增非农就业14.7万，失业率4.12%，市场对6月非农解读整体乐观，7月降息预期被彻底打消，截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [8] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，该法案落地或意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [8][10] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：7月受高温影响，工业生产景气度环比小幅放缓，需求端结构分化，消费延续修复，出口量价分化，6月乘用车零售同比增长15%，暑期居民出行回暖，6月下旬以来出口量价分化 [11] - ELI指数：预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，6月政府债券融资继续扩张，预计6月社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，2025年6月末社融增速或环比回升至8.8% [12] 宏观深度报告20250704 - 消费率：我国整体消费率偏低，服务和商品消费率均低于43国平均水平，商品消费率低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [2][13] - 服务消费比重：与人均GDP在2.5万美元以上国家相比偏低，与人均GDP在2.5万美元以下国家相比不低，我国2019年人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [2][13] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，服务消费价格偏低，制约了服务消费比重提高 [13][14] - 具体服务消费类别：我国与其他国家消费结构差别不大，差别最大的是“其他用品与服务”；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，仅次于美国；交通通信方面，邮递服务占比高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比相当，住宿服务比重偏低 [13][14][15] 固收金工 固收点评20250710 - 广核转债：7月9日开始网上申购，总发行规模49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目；当前债底估值98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价101.3元，平价溢价率为 - 1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58% [16] - 公司情况：中国广核是国资控股清洁能源央企，2019 - 2024年营收复合增速7.35%，归母净利润复合增速2.70%，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率高于行业平均，销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [17] - 预测：预计上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，网上中签率为0.0140%，建议积极申购 [16] 行业 保险Ⅱ行业点评报告 - 债券通南向通：7月8日公布优化措施，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构；目前主要为银行机构参与，实行限额管理，截至2025年5月末，托管“南向通”债券余额较2021年9月末大幅增长 [18] - 险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，主要通过增配长久期利率债稳定收益，2024年上市险企平均净投资收益率下降；国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限，2023年末保险资金境外投资占比远低于监管上限 [18] - 南向通扩容影响：有助于缓解险企资产端压力，打开险资出海新通道，配置境外债券可缓解投资端压力 [19] - 行业情况：负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，长端利率若上行，新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓处于低位，2025年7月10日保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佐力药业（300181）2025年半年度业绩预告点评 - 业绩情况：2025年H1营业收入同比增长约12%，归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2季度营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期 [7][20] - 产品情况：核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升，不考虑乌梅汤基数影响，普通饮片保持稳健快速增长；2025上半年OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升，单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升 [20] - 战略布局：与浙江大学合作，计划投入2000万元，布局“乌灵菌+”新消费赛道，围绕AI +食药同源开发相关产品，有望实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展 [20] - 盈利预测与投资评级：维持预计2025 - 2027年归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；展望下半年，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级 [7][20]