核心观点 - 公司在“十四五”期间实现了核电与新能源业务的规模化、高质量快速发展，核电新核准与开工数量显著，新能源装机容量大幅增长，并成功将“华龙一号”技术推向批量化建设阶段 [1] - 公司通过持续的科技创新与数字化、智能化转型，在核电安全运维、新能源效率提升及产业链引领方面取得多项突破性成果，核心竞争力持续增强 [2][4] - 公司提出并深入实施“热海绿沙氢”发展战略，系统应对能源转型挑战，同时国内外新能源业务协同发展，海外市场拓展成效显著 [3] 核电业务发展 - “十四五”期间累计核准核电机组16台，新开工10台，在建机组达到20台 [1] - 在运核电机组达到28台，在建20台，总装机容量超5600万千瓦 [1] - 在建核电机组中有18台采用“华龙一号”技术，批量化建设进入快车道 [1] - “华龙一号”技术持续迭代，2.0版融合创新项目即将进入示范工程建设阶段 [1] - 在运核电机组保持高水平安全稳定运行，平均82%的指标达到世界先进水平 [2] - 自主研发的核级数字化仪控平台“和睦系统”已广泛应用于33台核电机组，覆盖二、三、四代核电各种堆型 [4] 新能源业务发展 - “十四五”期间清洁能源累计上网电量超1.67万亿千瓦时 [1] - 在运总装机容量从6200万千瓦增至1.13亿千瓦，其中境内新能源在运装机容量突破7000万千瓦 [1] - 境内新能源在运装机容量较“十三五”末增长近三倍，累计上网电量超3700亿千瓦时 [3] - 2025年境内新能源新增装机1329万千瓦，年度自主投运能力跃升至千万千瓦级 [3] - 新能源设备可利用率保持在99%以上 [3] - 境外新能源控股装机规模超过1300万千瓦，“十四五”时期新增在建、在运装机约580万千瓦，业务拓展至18个国家，累计为18个国家和地区提供清洁电力超3700亿千瓦时 [1][3] 科技创新与数字化应用 - 公司研发投入强度达3.8%，科技人才队伍超8600人 [4] - 自主研发的“核电关键敏感部件信息化技术平台（iCCM）”已为28台机组重大设备提供数字化监护，推动运维模式转向主动预测 [2] - “宁核平行系统”整合超1000万条数据，实现设备运维全场景实时联动，已预警排查隐患320余处，将设备非计划停机时间缩短35% [4] - 首创的“3D智慧屏”将维修指导升级为三维动画，年均节省超4400个工时 [4] - 应用智能巡检机器人、AI读表等技术，使设备巡检效率提升40% [4] - 自主研制的风机控制器L7000、“和睦卫士”等多个工控系统在新能源、航天等领域实现工程应用 [4] 产业链引领与战略布局 - “十四五”期间累计带动产业链上下游超17000家企业共同高质量发展 [4] - 引领“华龙一号”、光热、质子医疗等产业链全面推进固链补链强链塑链 [4] - 创新性提出并深入实施“热海绿沙氢”发展战略，该实践入选“2025年中央企业绿色可持续发展优秀十佳案例” [3] - 在核技术应用方面，已构建起覆盖工农医环安领域的全产业链布局 [5] - 公司设计建造能力实现外溢，例如向华能山东石岛湾扩建工程提供设计总包和设备成套服务 [1]

合同基本信息 - 公司（卖方）与上海核工程研究设计院股份有限公司（买方）签署了山东海阳核电站三期工程项目凝结水精处理系统设备采购合同 [4] - 合同类型为供货合同，含税金额为人民币5,498万元 [4][5] - 合同自生效之日起至双方义务履行完毕之日止有效 [2][11] 合同标的与项目详情 - 合同标的为山东海阳核电厂三期工程5、6号机组的凝结水精处理系统设备及相关服务 [5][8] - 合同范围包括设备、备品备件、消耗品、专用工具、技术资料、技术服务及包装运输保险等 [8] - 5号机组设备交付日期为2027年7月9日，6号机组设备交付日期为2028年5月8日 [9] 合同对方情况 - 买方为上海核工程研究设计院股份有限公司，是一家非上市、国有控股的股份有限公司 [7] - 买方注册资本为168,360万人民币，成立于1993年1月29日 [7][8] - 买方主要股东为国家核电技术有限公司，主营业务涵盖核工程及相关领域的技术咨询、开发、工程设计及施工等 [7][8][14] 合同主要条款 - 合同价款支付将按照规定的支付进度和条件进行 [10] - 设备保证期至通过最终验收或签发临时验收证书后24个月，卖方额外提供24个月的潜在缺陷延长保证期 [10] 对公司的影响 - 合同的签署将进一步巩固公司在核电市场的领先地位 [2][12] - 本次交易属于公司日常经营活动，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力 [2][12] - 合同的履行将对公司业务发展及经营业绩产生积极影响 [2][12] - 买方与公司不存在关联关系，合同的履行不会对公司业务的独立性构成影响 [2][13]

公司业务动态 - 公司全称为浙江海盐力源环保科技股份有限公司 [2] - 公司于2月9日晚间发布公告，宣布签署一项重大合同 [2] - 合同对方为上海核工程研究设计院股份有限公司 [2] - 合同标的为山东海阳核电站三期工程项目的凝结水精处理系统设备采购 [2] - 合同总金额为5498万元 [2] 合同影响与战略意义 - 该合同的签署将进一步巩固公司在核电市场的领先地位 [2] - 该合同有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力 [2] - 该合同对公司的业务发展及经营业绩将产生积极影响 [2]

投资评级 - 报告重申对盾安环境的“强烈推荐”投资评级 [1] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为11倍 [1][6] 核心观点 - 公司治理持续改善，新业务多点开花，有望在储能/AIDC液冷、出海布局、切入海外大客户等多维度实现破局 [1] - 公司当前11倍PE估值对应股权激励目标15%的复合增速，具备投资价值 [1] - 通过复盘对标行业龙头三花智控，公司有望补齐短板，打开中长期估值空间 [1][30] 公司治理改善 - **格力入主带来协同与支持**：格力电器于2022年4月完成收购成为控股股东（持股38.78%），承诺5年内解决同业竞争问题，整合有望优化资源配置 [6][12][17] - **财务纾困成效显著**：格力通过定增等方式提供资金支持，公司财务费用降低，历史多元化业务产生的减值风险已基本出清 [6][20][21][27] - **股权激励常态化**：2024年首期激励目标超额完成，2025年9月发布第二期股权激励计划，要求2025-2027年扣非净利润复合增速达15%，体现管理层信心 [6][24] - **管理团队稳定**：格力充分授权，原有高管团队保持稳定并高效运转，核心管理人员司龄多在15年以上 [6][26][28][29] 新业务布局与增长曲线 - **储能热管理**：公司定位其为新增长曲线，依托B2B工业空调技术，开发覆盖3kW至60kW的储能专用空调及液冷机组，产品已应用于工商业储能、大型储能电站及新能源车换电站，预计2025年相关营收约1.5亿元 [6][31][35][38][42] - **核电空调**：公司是该领域龙头，产品壁垒高，已应用于大亚湾、秦山等重点核电项目，并有望受益于从核裂变到核聚变的行业推进 [6][46][50][54] - **数据中心（AIDC）液冷**：公司提供热管背板空调等定制化解决方案，并已将阀件、换热器等产品应用于数据中心温控领域，预计2025年该领域收入规模破亿元 [6][56][61][62] - **汽车热管理业务高速放量**：新能源车热管理复杂度提升带来单车价值量翻倍，四类核心零部件全球市场规模预计在2029年形成近千亿市场 [6][66][70] - **技术扎实**：产品在超静音、多功能、轻量化及大口径阀（如通径6mm电子膨胀阀）方面表现优异，竞争力强 [6][73][75] - **客户覆盖全面**：国内客户基本实现全覆盖，比亚迪为第一大客户（估计占营收超40%），汽车热管理在手订单超过150亿元 [6][78] - **出海布局加速**：泰国生产基地已开工，配套年产能180万套电子膨胀阀，助力拓展海外尤其北美客户 [6][79][84] - **并购整合**：2024年6月收购上海大创63%股权，快速补齐新能源汽车热管理水侧阀件及水泵产品线，并承诺2024-2026年累计净利润不低于7100万元 [6][81] 家电零部件基本盘 - **行业地位稳固**：公司是全球制冷控制元器件第二大供应商，整体市占率26%，四通阀、截止阀市占率分别为18%、14%，电子膨胀阀市占率14%位居第三 [6][103][104][105][108] - **主业稳健增长**：阀件产品技术壁垒高，竞争格局集中，护城河深厚。全球及中国空调控制元器件市场预计未来几年保持约8%的复合增长 [6][99][101] - **盈利能力有提升空间**： - **海外占比提升**：外销毛利率（约22%）通常高于内销约6个百分点，公司外销营收占比已从2017年的11.6%提升至约20%，相比三花智控约50%的占比仍有较大空间 [6][112][115] - **商用产品占比提升**：商用制冷配件毛利率更高（20%以上），公司目前占比约两成，随着商用空调全球市场（规模超6000亿元）持续扩容，结构优化将提升整体利润率 [6][116][117] 战略对标与成长路径 - **他山之石：三花智控的成功要素**：核心竞争力在于与核心客户（如特斯拉）深度绑定并快速响应技术迭代、通过多次收购实现领先的全球化布局、以及在新增长曲线（机器人、液冷、储能）上多点开花 [6][82][88][93][98] - **盾安的成长潜力**：作为行业第二龙头，有望复制三花的成功路径，通过在储能、数据中心、汽车热管理等新领域的积极布局，并结合收购与海外产能建设，打开中长期增长空间 [30][82] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、12亿元、14亿元，同比增长分别为3%、16%、15% [6][7][122] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为129.13亿元、141.45亿元、155.56亿元 [7][122] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测PE为11倍，2027年预测PE为9.2倍 [6][7]

公司股份处置计划 - 公司计划公开处置其破产企业财产处置专用账户中剩余的部分无限售条件流通股份 [1] - 为保障债权人利益，公司预留320万股作为预留偿债股份，约占公司总股本的0.15% [1] - 除预留股份外，其他剩余待处置股份为8731.7万股，约占公司总股本的4.20% [1] 股份处置方式 - 公司将根据重整计划通过集中竞价方式和大宗交易方式处置剩余股份 [1] - 通过集中竞价方式处置的股份合计不超过公司股份总额的1% [1] - 通过大宗交易方式处置的股份总数不超过公司股份总数的4% [1]

公司股份处置计划 - 公司计划公开处置其破产企业财产处置专用账户中剩余的部分无限售条件流通股份[1] - 处置依据为《台海玛努尔核电设备股份有限公司重整计划》[1] 股份处置具体安排 - 为保障债权人利益，公司预留320万股作为预留偿债股份，约占公司总股本的0.15%[1] - 其他待处置剩余股份为8731.7万股，约占公司总股本的4.20%[1] - 股份处置将通过集中竞价方式和大宗交易方式进行[1] - 通过集中竞价方式处置的股份合计不超过公司股份总额的1%[1] - 通过大宗交易方式处置的股份总数不超过公司股份总数的4%[1]

公司董事会决议与股票处置计划 - 公司董事会审议通过处置破产企业财产处置专用账户所持剩余偿债股票的议案 [1] - 计划公开处置不超过87,317,307股，约占公司总股本的4.20% [1] - 处置所得资金将用于补充公司流动资金 [1] 偿债安排与后续处置 - 预留3,202,002股，约占总股本的0.15%，将专门用于偿债 [1] - 除预留偿债部分外的剩余股份将在二级市场进行处置 [1] - 二级市场处置所得资金同样将用于补充公司流动资金 [1] 授权与管理 - 董事会已授权公司管理层办理相关股权的处置事宜 [1] - 授权期限将持续至所有相关股份处置完毕为止 [1]

公司担保事项 - 公司为全资子公司烟台台海核电的融资租赁业务提供担保，担保额度不超过1亿元 [1] - 本次新增担保额度占公司最近一期净资产的比例为15.66% [1] - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保总额达到18.92亿元，占2024年度经审计净资产的40.81% [1] 子公司财务与担保现状 - 截至2025年6月30日，烟台台海核电实现营业收入2.61亿元，净利润为-0.34亿元 [1] - 本次担保前，公司对外担保余额为7.26亿元 [1] - 公司及控股子公司目前无逾期担保等情况 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 公用事业行业在2025年面临成本端缓和与电价压力并存，但燃气毛差改善可弥补销量影响 [1] - 火电板块受益于煤价下行和容量电价实施，盈利结构多元化，盈利基本正增长 [3] - 水电板块受益于来水改善和降息周期，财务费用减少，利润空间提升 [3] - 核电板块核准高速增长，但业绩受市场化电价下行拖累 [3] - 绿电板块装机维持高增长，机制完善有助于稳定和提升长期回报 [3] - 燃气板块进入降本周期，成本下降和价格联动机制有助于盈利能力回升 [3] 分板块总结 火电 - 2025年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为697元/吨，同比下降18.47% [3] - 2025年第二季度煤价下降至均价632元/吨，环比下降12.36%，同比下降25.5% [3] - 2025年广东市场电交易均价同比下跌7.4分/度 [3] - 容量电价实施使火电企业盈利结构转向“电量收入 + 容量收入 + 辅助服务收入”的多元化模式 [3] - 预计2025年火电企业盈利基本正增长 [3] - 重点公司业绩预测：国电电力2025年归母净利润预计74.00亿元（2024年为98.31亿元）[4]；华能国际预计140.00亿元，增速38%[4]；内蒙华电预计23.50亿元，增速1%[4]；大唐发电预计68.00亿元，增速51%[4]；广州发展预计23.00亿元，增速33%[4] 水电 - 2025年我国规上水电利用小时数为3367小时，同比增加12小时 [3] - 2025年上半年水电利用小时1377小时，较2024年减少100小时 [3] - 2025年第四季度水电利用小时数为816小时，较2024年同期增加133小时 [3] - 降息周期中，水电企业可通过债务结构优化降低利息支出 [3] - 看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间 [3] - 重点公司业绩预测：长江电力2025年归母净利润预计341.67亿元，增速5%[4]；华能水电预计88.00亿元，增速6%[4]；国投电力预计70.00亿元，增速5%[4]；川投能源预计48.00亿元，增速6%[4]；桂冠电力预计28.00亿元，增速23%[4] 核电 - 2025年我国核电利用小时数高达7809小时，同比提升126小时 [3] - 2025年全年核准10台核电机组 [3] - 2025年仅漳州2号1台机组实现首次并网，装机容量121.2万千瓦 [3] - 中国核电的核电机组全年发电量同比增长9.66%，中国广核发电量增长2.00% [3] - 因核电市场化交易占比提升，江苏、广西、广东等地市场电价同比下行，对业绩形成拖累 [3] - 重点公司业绩预测：中国核电2025年归母净利润预计82.00亿元，增速-7%[4]；中国广核预计95.00亿元，增速-12%[4] 绿电（新能源） - 截至2025年9月末，我国风光装机合计为17亿千瓦 [3] - 按照2035年风光装机达到2020年的6倍或力争达到32-36亿千瓦的目标，则每年新增风光装机在1.50-1.89亿千瓦之间 [3] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强 [3] - 绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [3] - 重点公司业绩预测：三峡能源2025年归母净利润预计46.00亿元，增速-25%[4]；龙源电力预计53.00亿元，增速-18%[4]；新天绿色能源预计18.00亿元，增速8%[4] 燃气 - 2025年初以来油价、气价双回落，有助于降低我国进口气源成本 [3] - 全球LNG产能密集投产，全球天然气供需格局持续走宽，有望降低城市燃气企业成本 [3] - 在2024/2025暖冬低基数背景下，2025年第四季度销气量增速有望提升 [3] - 居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，有助于修复城燃综合毛差 [3] - 重点公司业绩预测：新奥股份2025年归母净利润预计48.00亿元，增速7%[4]；九丰能源预计15.50亿元，增速-8%[4]；深圳燃气预计14.07亿元，增速-3%[4]；华润燃气预计39.00亿元，增速-5%[5]；新奥能源预计60.00亿元，增速0%[5] 投资分析意见 - 火电：推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [3] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [3] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H）[3] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - 天然气：长期看好昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；同时推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [3]

公司重大合同公告 - 公司与上海核工程研究设计院股份有限公司签署了山东海阳核电站三期工程项目凝结水精处理系统设备采购供货合同 [1] - 合同金额为人民币5498万元含税 [1] - 该合同为公司日常经营性合同 [1] 合同性质与审批程序 - 公司已履行签署该合同的内部审批程序 [1] - 根据相关规定 该合同无需公司董事会 股东大会审议通过 [1]