报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货周三上午窄幅震荡午后快速拉升，主力01合约收盘价1655元/吨微涨0.42%，现货市场走弱，供应水平小幅回升，需求情绪整体偏弱，后续日产或进一步回升，供需压力不减，虽有出口配额消息传言但真假存疑，盘面趋势性上涨动能不足，建议以宽幅波动思路对待，关注现货成交情绪、出口政策及动态、印标结果影响[2] - 纯碱期货周三价格弱势震荡，主力01合约收盘价1214元/吨微跌0.9%，现货市场报价多数稳定，近期生产水平低位波动，供应或仍有波动，需求变化幅度有限，中下游低价补库按需跟进，光伏玻璃点火产线利于刚需支撑，原料及运费带来成本支撑，基本面略有回暖但供需压力大，期货盘面不具备趋势性上涨驱动，短期延续宽幅震荡趋势，关注企业负荷、成本、下游产能及库存数据[2] - 玻璃期货周三价格延续偏弱状态，主力01合约收盘价1046元/吨跌幅1.22%，现货市场走势依旧偏弱，供应维持稳定，需求情绪跟进缓慢，市场缺乏有效驱动，盘面底部盘整为主，持仓量持续创历史新高，关注资金及持仓动态、现货成交力度、库存数据及煤炭价格走势[2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 11月12日尿素期货仓单6958张较上一交易日增加146张，有效预报440张[5] - 11月12日尿素行业日产19.81万吨，较上一工作日增加0.14万吨，较去年同期增加1.59万吨，开工率84.68%，较去年同期提升4.06个百分点[5] - 11月12日国内各地区小颗粒尿素现货价格，山东1600元/吨降10元，河南1610元/吨降10元，河北1630元/吨持平，安徽1590元/吨降20元，江苏1600元/吨降10元，山西1480元/吨降20元[5] - 截至11月12日，尿素企业库存148.36万吨，周减9.45万吨，降幅5.99%[6] 纯碱&玻璃 - 11月12日纯碱期货仓单数量6351张，较上一交易日减少648张，有效预报1354张；玻璃期货仓单数量498张，较上一交易日减少48张[8] - 11月12日纯碱现货价，华北轻碱1250元/吨、重碱1300元/吨，华中轻碱1150元/吨、重碱1250元/吨，华东轻碱1150元/吨、重碱1300元/吨，华南轻碱1350元/吨、重碱1400元/吨，西南轻碱1200元/吨、重碱1300元/吨，西北轻碱930元/吨、重碱950元/吨[8] - 11月12日纯碱行业日度开工率84.87%，上一工作日84.07%[9] - 11月12日浮法玻璃市场均价1146元/吨，日环比降3元/吨，行业日产量15.91万吨，日环比持平[9] 图表分析 - 报告包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势等图表，全部图表数据来源为iFind、光大期货研究所[11][18][19]

会议概况 - 会议于11月11日至12日在湖北宜昌召开，主题为“聚焦技术创新和供应链优化，共促绿色转型和高质量发展” [1] - 会议由晋能控股装备制造集团有限公司与中国化学赛鼎工程有限公司联合主办 [1] - 参会方包括行业协会、政府部门、16家意向合作单位、19家技术支持单位、4家金融支持单位和5家煤炭供应链协同企业 [1] 技术评价与行业意义 - 晋城无烟碎煤高效清洁气化暨化工流程集成优化技术获得中国氮肥工业协会理事长的高度认可，被认为具有创新价值 [2] - 该技术具备投资省、能耗低、运行稳、环境友好等显著优势 [2] - 技术为煤化工产业升级和实现“双碳”目标提供了新方案，为无烟煤优质利用找到了新路径 [2] - 行业协会表示将支持技术创新，推动行业优秀要素组合，助力绿色低碳高质量发展 [2] 公司战略与项目进展 - 晋控装备集团与赛鼎公司成功开发出以JM-S炉碎煤加压气化工艺为代表的成熟解决方案，走出煤化联动的转型发展之路 [3] - 公司将继续聚焦科技创新和精细化管理，延伸产业链以保障和提高盈利能力，构建开放共享的产业生态 [3] - 会议期间举行了专题报告，涉及技术优化成果、项目运行情况以及无烟煤的应用与未来发展趋势 [3] - 晋控装备集团与16家意向合作单位签约，若项目落地预计年可消纳无烟块煤约1000万吨，对煤炭销售有积极作用 [3] - 与会人员参观了湖北晋控气体公司现场进行交流 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为公司正构建“成长+红利”双重价值 煤炭业务底部在2025年上半年 业绩虽受煤价影响下滑 但行业供给约束推动价格中枢向上修复 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化模式展现较强韧性 [5] - 公司中期有望通过向国家能源集团及西部能源购买相关资产 以及在建矿井投产 实现煤炭产量外延增长 同时持续高分红 共同贡献业绩 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元 对应每股收益分别为2.58元、2.69元、2.75元 [9] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元 同比下降16.6% 归母净利润390.52亿元 同比下降15.24% 经营性现金流净额652.53亿元 同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入750.42亿元 同比下降13.1% 净利润为144.11亿元 同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨 同比下降0.4% 煤炭销量3.17亿吨 同比下降8.4% [2] - 年度长协和月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨 同比分别下降8.1%和22.4% [2] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨 同比下降7.5% 销售毛利率为30.4% 同比上升2.01个百分点 [2] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元 同比下降21.1% 利润总额322.66亿元 同比下降16% [2] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨 同比增长2.3% 自产煤销售量8680万吨 同比提升2.7% 为2025年以来首个季度转正 [2] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时 同比下降5.4% 总售电量1530.9亿千瓦时 同比下降5.5% [3] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时 同比下降8% 毛利率达19.2% 同比上升3.5个百分点 [3] - 利润总额101.42亿元 同比上升20.4% [3] - 报告预计随着迎峰度夏期间全国电力负荷创新高 公司发电售电降幅将收窄 第四季度有望继续保持回升态势 [3] 运输及煤化工分部业绩 - 自有铁路运输周转量2341亿吨公里 同比下降0.3% 单位运输价格145.19元/千吨公里 同比上涨1.21% 利润总额103.07亿元 同比上升1.5% [4] - 航运分部完成货运量79.9百万吨 同比下降19.8% 利润总额1.70亿元 同比下降50.1% [4] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨 同比增长13.97% 实现营业收入43.51亿元 同比上升6.1% 毛利率7.1% 同比上升0.2个百分点 [4] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降 航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二尿素期货价格偏弱运行，主力 01 合约收盘价 1640 元/吨，跌幅 1.26%，现货市场多数稳定，个别地区价格小幅波动，预计盘面区间偏弱震荡为主，关注现货成交节奏、出口动态及后续印标结果 [1] - 周二纯碱期货价格震荡偏弱运行，主力 01 合约收盘价 1215 元/吨，微幅上涨 0.33%，现货市场报价多数稳定，西北地区出厂价下降 20 元/吨，建议以区间宽幅震荡思路对待，关注原料及运费成本变化、下游产能变化及采购力度 [1] - 周二玻璃期货价格延续偏弱状态，主力 01 合约收盘价 1053 元/吨，跌幅 1.86%，现货市场走势依旧偏弱，盘面底部偏弱震荡为主，关注高持仓下的资金流向，另需关注现货成交力度、煤炭价格走势、年底赶工需求、宏观情绪及政策等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 11 月 11 日尿素期货仓单 6812 张，较上一交易日+397 张，有效预报 586 张 [4] - 11 月 11 日尿素行业日产 19.51 万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加 1.49 万吨，今日开工率 83.41%，较去年同期 79.73%提升 3.68 个百分点 [4] - 11 月 11 日国内各地区小颗粒尿素现货价格中，山东 1610 元/吨，降 10 元/吨；河南 1620 元/吨，持平；河北 1630 元/吨，持平；安徽 1610 元/吨，降 10 元/吨；江苏 1610 元/吨，持平；山西 1500 元/吨，持平 [4] 纯碱 & 玻璃 - 11 月 11 日纯碱期货仓单数量 6999 张，较上一交易日 - 368 张，有效预报 1304 张；玻璃期货仓单数量 546 张，较上一交易日 + 285 张 [6] - 11 月 11 日纯碱现货价中，华北轻碱 1250 元/吨，重碱 1300 元/吨；华中轻碱 1150 元/吨，重碱 1250 元/吨；华东轻碱 1150 元/吨，重碱 1300 元/吨；华南轻碱 1350 元/吨，重碱 1400 元/吨；西南轻碱 1200 元/吨，重碱 1300 元/吨；西北轻碱 930 元/吨，降 20 元/吨；重碱 950 元/吨，降 20 元/吨 [6] - 11 月 11 日纯碱行业日度开工率 84.07%，上一工作日 85.21% [7] - 11 月 11 日浮法玻璃市场均价 1149 元/吨，日环比 - 4 元/吨；行业日产量 15.91 万吨，日环比持平 [7] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素 2605 - 2601 价差、纯碱 2605 - 2601 价差、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势等图表，全部图表数据来源为 iFind、光大期货研究所 [9][11][18][19][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究，多次参与重大课题、丛书撰写，多次获"最佳农产品分析师"等称号，期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082 [23] - 张凌璐现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，数次参与大型项目及课题，多次获奖，期货从业资格号：F3067502，期货交易咨询资格号：Z0014869 [23] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作，曾参与郑商所相关课题撰写，长期发表文章，2024 年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号：F03099994，期货交易咨询资格号：Z0021057 [23][24]

行业核心观点 - 煤制气行业当前面临更为成熟的发展条件 再度迎来产业催化节点 [1] - 国内煤制气项目合计规划产能为440亿方/年 [1] 行业发展驱动因素 - 煤制气市场化定价机制完善 [1] - 国家管网实现煤制气企业的公平接入 [1] - 新疆丰富的煤炭资源提供充足的原料保障 [1] - 煤化工技术实现高端化国产化突破 [1] - 设备大型化、高压化带来投资成本降低 [1] 成本与盈利分析 - 煤炭成本占煤制气成本的38% [1] - 折旧成本占煤制气成本的35% [1] - 煤价和投资成本是决定煤制气竞争力的关键因素 [1] - 在煤价200元/吨、销往华东气价2.3元/立方（不含税）的假设下 20亿方/年项目可实现净利润近16亿元 [1] 基础设施与运输能力 - 西气东输出疆管线一、二、三线合计运力为770亿方/年 [2] - 2025年11-12月份三条管道剩余输送能力年化为193亿方/年 剩余能力为25% [2] - 西气东输四期投产将带来扩容 [2] - 现有及规划运力可满足新疆煤制气的出疆需求 [2]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.07%至20.20元/股，成交额6.27亿元，换手率0.43%，总市值1481.34亿元 [1] - 当日主力资金净流入8715.91万元，其中特大单净买入1937.63万元（买入5691.13万元占比9.07%，卖出3753.50万元占比5.98%），大单净买入6800万元（买入2.14亿元占比34.10%，卖出1.46亿元占比23.30%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨25.08%，近5日、近20日、近60日分别上涨10.44%、16.43%、32.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为宁夏宝丰能源集团股份有限公司，位于宁夏银川市宁东能源化工基地，成立于2005年11月2日，于2019年5月16日上市 [1] - 主营业务为煤制烯烃，收入构成为主要产品占比85.00%，其他产品占比14.96%，租赁收入占比0.04% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括沥青概念、氢能源、碳中和、QFII持股、甲醇概念等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，股东户数为6.54万户，较上期增加3.70%，人均流通股112206股，较上期减少3.57% [2] - A股上市后累计派现173.48亿元，近三年累计派现91.45亿元 [3] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股1.77亿股，较上期减少2562.41万股；华泰柏瑞沪深300ETF为第八大股东，持股3728.15万股，较上期减少193.12万股；化工ETF为新进第十大股东，持股3298.71万股；易方达沪深300ETF退出十大股东之列 [3]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转子行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的子行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业营业收入316.05亿元，同比下降3.75%，净利润0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，整体终端表现低迷，市场面临下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年产量为5393万吨，产能有望超过7380万吨，供大于求压力显现 [5]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业前三季度净利润仅0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，价格持续下行，市场面临较大下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年底尿素年产能有望超过7380万吨，产能增长速度过快，供大于求压力显现 [5]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价下跌2.01%至8.28元/股，成交2528.24万元，换手率0.16%，总市值175.77亿元 [1] - 主力资金净流入247.29万元，其中特大单买入169.00万元（占比6.68%），大单买入313.00万元（占比12.38%）并卖出234.71万元（占比9.28%） [1] - 公司今年以来股价上涨21.41%，近5个交易日上涨6.43%，但近20日下跌7.90%，近60日微涨0.36% [1] - 最近一次于10月22日登上龙虎榜，当日净卖出5596.30万元，买入总额8842.68万元（占比14.67%），卖出总额1.44亿元（占比23.96%） [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务涵盖轮胎制造、能源化工、精细化工和化工服务 [2] - 精细化工业务收入占比最高为19.84%，轮胎制造业务收入占比为12.51%，能源化工业务收入占比为8.71% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括上海国资、新材料、氟化工等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入359.87亿元，同比增长4.43%，但归母净利润为3.95亿元，同比减少34.50% [3] - 截至9月30日股东户数为5.52万，较上期减少4.81% [3] - A股上市后累计派现42.98亿元，近三年累计派现10.64亿元 [4] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1382.65万股，较上期增加317.68万股，中证上海国企ETF为第十大流通股东，持股763.75万股，较上期减少98.23万股 [4]

行业策略核心观点 - 化工行业资本开支放缓，周期拐点将近 [1] - 投资策略围绕反内卷受益、逆周期政策受益、新质生产力及高股东回馈四条主线 [1] 反内卷格局受益板块 - 受益于反内卷有望率先格局改善的品种包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅、氨纶等板块 [1] 逆周期政策受益板块 - 降息周期中逆周期政策发力助力内需回暖，建议关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块 [1] 新质生产力与产业升级方向 - 新材料是中国化工主要发展方向，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料及其他高附加值产品 [1] 高股东回馈企业 - 高股东回馈的优质企业将继续重估之路，关注以三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、磷化工、味精/饲料氨基酸行业龙头白马 [1]