报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 摩根士丹利预测美元未来12个月继续走弱，到2026年底再下跌10%，2025年不降息，2026年加快降息幅度，市场低估美联储降息程度 [1][2] - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，美国跨国公司因“折算效应”盈利预测将上调，大型跨国公司是最大受益者 [1][6] - 科技、材料、工业等行业及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司将从美元疲软中获益，投资者可关注这些领域 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 美元展望 - 2025年上半年美元表现为1973年以来最差，年初至今下跌约10%，未来12个月因美国利率和经济增长率趋同及外国投资者外汇套期保值将继续走弱，预计到2026年底再跌10% [2] 关税影响 - 关税对通胀有正面影响，对美国经济增长有负面影响，使美联储陷入两难，预计2025年不降息，2026年加快降息，市场低估美国利率下降幅度，增加美元下跌可能性 [1][3] 外国投资者外汇对冲 - 外国投资者加大外汇对冲力度抛售美元，第二季度对冲增加，因美国资产规模大且未对冲部分多可能长期持续，欧洲投资者持8万亿美元美国债券和股票，一半多未对冲，比例上升将涉及数千亿美元流动 [5] 美元疲软对美国公司影响 - 美元疲软对美国跨国公司收益有“折算效应”，未来一年内盈利预测将上调，美国企业有更多上行空间 [1][6] 受益行业及投资策略 - 大型跨国公司是最大受益者，标准普尔500指数公司约40%收入来自海外，罗素2000小型股指数公司仅22% [1][7] - 科技、材料和工业行业因外国收入占比高，资本货物、材料、软件和技术硬件行业因盈利修正敏感度高，将从美元疲软中获益最多 [3][7][8] - 投资者应关注科技、材料、工业以及资本货物、软件和技术硬件等领域的大型跨国公司以利用投资机会 [3][9]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 低空经济万亿市场开启，2026 年规模破万亿，飞行器制造与运营服务占比 55%，供应链、消费、交通等占 40%，基础设施潜力待释放，中美引领全球，中国无人机产业全球领先，eVTOL 商业化加速 [1] - 政策+资本双轮驱动，立体化生态加速成型，2025 年政府工作报告明确战略，发改委设低空经济司，空域管理改革深化，30 省纳入政府重点，2024 年投融资规模显著扩大 [2] - 技术突破与场景创新共促商业化落地，核心技术迭代加速，场景不断拓展，基础设施不断完善 [3] - 长三角、珠三角、成渝三足鼎立、安徽地区健康发展，各地发挥自身优势，推动低空经济发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 低空经济崛起，铸就发展新篇 - 低空经济是低空飞行活动与产业融合的综合经济形态，相关产品包括无人机、eVTOL、直升飞机等 [13] - 发展低空经济可缓解地面交通压力、成为经济转型新引擎、提升应急救援和安防监管效率 [16] 立体化生态体系：顶层设计、地方实践与资本赋能 政策赋能与消费牵引，低空经济万亿市场创新局 - 国家战略深化，2024 年将低空经济列为国家战略性新兴产业，2025 年战略升级，相关政策推动其从政策红利期向商业化成熟期跨越 [17] - 管理机构完善，国家发改委低空经济发展司、中央空管委、中国民用航空局等协同推进低空经济发展 [21] - 立法保障，我国通过多层次立法与政策创新，构建起低空经济发展的法治框架 [22] 地方突破与多省推动，场景落地助力低空经济全链跃升 - 全国 30 个省（区、市）将低空经济纳入政府工作重点，上海、深圳、合肥等地形成示范应用，推动低空经济从概念走向产业化 [27] - 2025 年全国两会期间，地方政府展示新进展与新规划，围绕中央战略部署，结合区域特色提出发展计划 [30] 专项债扩容与地方基金协同，多维资金赋能低空经济全链攻坚 - 国家层面，地方政府专项债允许用作项目资本金，比例上限提高至 30% [33] - 产业基金方面，多地成立低空经济专项基金，为低空经济发展提供资金支持 [34] 中国低空经济市场洞察 万亿市场规模，未来发展空间大 - 2023 年中国低空经济规模达 5059.5 亿元，增速 33.8%，预计 2026 年突破万亿元，达 10644.6 亿元 [37] - 2024 年预计可达 6702.5 亿元，低空航空器制造和低空运营服务占比近 55%，其他领域贡献近 40%，低空基础设施和飞行保障环节潜力大，2025 年预计达 8591.7 亿元 [40] 低空经济投融资：资本涌动与趋势洞察 - 资本密集涌入，多企获大额融资，2024 年沃兰特航空、沃飞长空等多家企业获得融资 [41] - 无人机赛道是成熟市场下的资本优化，2019 - 2024 年有 113 起投融资事件，总金额 94.37 亿元，2024 年事件活跃但金额小，天使轮和 A 轮占比大 [48] - eVTOL 赛道是千亿级市场启动期资本抢跑，2024 年投融资金额达 89.7 亿元，同比 +310%，数量达 27 起，同比 +170%，早期项目主导资本流向，16 起项目投资额超 1 亿元 [50] 低空空域改革，二十年推进激活新动能 - 我国低空空域管理改革历经二十年“三步进阶”，以“国家统筹、地方赋能”为双核驱动，逐步构建灵活高效的空域管理体系 [52] 中国低空经济发展特征 - 我国低空经济企业增长快，通用航空市场持续扩大，无人机产业领先，eVTOL 产业规模大幅提升，相关企业超 8000 家，无人机实名登记数达 198.7 万架，eVTOL 产业规模 2023 年达 9.8 亿元，预计 2024 年达 32 亿元 [54] 中国低空经济发展评估 - 中国低空经济在政策引导和创新驱动下快速发展，具有丰富应用场景和发展潜力，但在部分关键核心技术领域存在短板，规模化和商业化发展程度有限 [59] - 广东、江苏、浙江、北京、四川低空经济发展指数位于第一梯队 [59] 中国低空经济竞争格局 - 通用航空领域由国有大型企业集团主导，无人机领域大疆创新排名第一，中航无人机、航天彩虹为军用无人机行业龙头 [62] - 长三角构建城际“空中走廊”，推动交通一体化；珠三角立法突破与商业化探索；成渝经济圈聚焦山地特色与产业协同 [64] 全球低空经济发展格局：加速布局，发展显著 - 低空经济发展主要集中在北美、亚太和欧洲三大区域，中美两国处于领先地位，美国通用航空产业发达，中国在通用航空和无人机领域具备优势，欧洲国家产业链布局领先，亚太地区日本和韩国积极布局 [67] 低空经济发展趋势及投资建议 低空经济发展趋势 - 政策规划体系加速完善，营造规范有序的发展环境 [71] - 技术创新驱动产业升级，支撑 2026 年万亿级市场规模目标 [71] - 基础设施网络全面铺开，实现低空飞行“一站式”服务保障 [71] - 数据要素赋能智能发展，保障飞行安全与效率，支撑场景智能化升级 [71] - 产业融合拓展多元场景，构建全链条生态体系，培育跨领域增长点 [72] - 人才与创新生态持续夯实，打造梯度化产业创新矩阵 [72] - 安全监管体系筑牢底线，防范低空运行风险 [72] - 国际合作拓宽发展空间，提升全球竞争力 [72] 投资建议 - 核心技术领域，建议关注航空电池与核心零部件企业如宁德时代、国轩高科等，以及低空安防与空管系统企业如莱斯信息、纳睿雷达等 [5][73] - 整机制造与运营服务方面，建议关注 eVTOL 与无人机企业如亿航智能、绿能慧充，以及低空运营与维护企业如中信海直、海特高新 [5][73] - 基础设施方面，建议关注中国卫通、四川九洲、深城交、苏交科及华设集团 [5][73]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格37.81元，当前价格30.68元 [12] 报告的核心观点 - 公司在风光储构网型产品布局深厚，海外业务持续突破，拥抱AIDC建立第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38亿、37亿、48亿、55亿、66亿元，增速分别为33.6%、 - 0.5%、29.3%、13.7%、20.4% [5] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为5亿、4亿、6亿、8亿、9亿元，增速分别为88.2%、 - 12.3%、41.9%、20.4%、17.7% [5] - 2023 - 2027年每股净收益分别为1.10、0.97、1.38、1.66、1.95元，净资产收益率分别为12.8%、10.2%、12.9%、13.7%、14.1% [5] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为28.13、32.07、22.59、18.76、15.94 [5] 交易数据 - 52周内股价区间11.16 - 35.14元，总市值139.46亿元，总股本/流通A股4.55亿股，流通B股/H股为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益46.29亿元，每股净资产10.18元，市净率3.0，净负债率 - 21.09% [7] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为2%、4%、120%，相对指数分别为 - 1%、 - 5%、102% [10] 业务情况 - 工程传动业务2024年实现5.6亿收入，同增16.7%，毛利率44.5%，新能源电控保持高增速 [12] - 海外收入2024年实现2.59亿元，同增122.7%，毛利率54.2%，已在海外多地建立30 + 个服务基地 [12] 产品布局 - 国家能源局将构网技术列为七大试点方向之首，公司历时六年推出风光储构网型产品 [12] - 风电领域推出1.5 - 20MW双馈变流器，具备3倍1.3s短路电流输出能力 [12] - 光伏领域推出320 - 350kW组串式光伏逆变器，具有300%短路电流支撑能力等 [12] - 储能领域推出2.5 - 3.45MW集中式变流器，满足300%过载10s支撑能力 [12] AIDC布局 - 基于构网技术能力，建立AIDC电源及系统解决方案，到2025年底国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%，公司构网型技术适配数据中心要求 [12] 可比公司估值 - 选取锦浪科技、国电南瑞、固德威为可比公司，2025年平均PE为27.4 [14]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价为15.75元 [11] 报告的核心观点 - 华测检测2025年半年度业绩略超预期，医药医学板块逐步复苏，传统检测业务稳步增长；同时拟收购南非Safety SA公司，国际化战略布局加速 [3][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为56.05亿、60.84亿、64.69亿、69.65亿、75.01亿元，增速分别为9.2%、8.6%、6.3%、7.7%、7.7% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.10亿、9.21亿、10.66亿、11.84亿、13.10亿元，增速分别为0.8%、1.2%、15.7%、11.0%、10.7% [5] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.54、0.55、0.63、0.70、0.78元 [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为14.7%、13.3%、13.7%、13.5%、13.3% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为22.30、22.03、19.04、17.14、15.49 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为10.24 - 16.64元，总市值202.95亿元，总股本16.83亿股，流通A股14.32亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益70.48亿元，每股净资产4.19元，市净率2.9，净负债率 - 11.20% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了华测检测与深证成指的对比 [8][9] - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为8%、3%、3%，相对指数升幅分别为3%、 - 6%、 - 19% [10] 业绩情况 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利4.63 - 4.71亿元（同比增长6.06% - 7.80%），扣非归母净利4.36 - 4.43亿元（同比增长8.13% - 10.01%）；预计Q2实现归母净利3.27 - 3.34亿元（同比增长7.5% - 10%），扣非归母净利3.11 - 3.18亿元（同比7.01% - 9.63%） [11] 业务板块情况 - 医药医学板块已显现复苏迹象，CRO业务签单量企稳回升，医药检测订单获取情况良好 [11] - 生命科学板块，食农检测有望继续保持稳步增长态势；贸易保障板块在收购常州麦可罗泰克后预计保持较快增长；消费品测试、工业测试板块预计保持稳健发展 [11] 国际化战略 - 华测检测拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训（TICT）服务提供商Safety SA，交易预计2025年第四季度完成交割 [11] - 此前已并购德国易马、希腊NAIAS等海外检测机构，此次并购有望增强其在南非及非洲大陆的综合服务能力，拓展全球业务版图 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括货币资金、应收账款、营业成本等项目在2023 - 2027年的情况 [12] 可比公司估值表 - 对比了广电计量、谱尼测试、信测标准等公司2025 - 2027年的EPS和PE情况 [13]

港股融资市场概况 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元 同比大增350.56% [1] - 上半年IPO集资额1070亿港元 较去年全年增长22% 暂列全球第一 [2] - 2025年配售发行规模1569.85亿港元 已超2023-2024年之和1206亿港元 [5] 历史对比数据 - 2023-2024年IPO融资额均未超千亿港元（463.34亿/881.47亿） [4] - 2023-2024年再融资规模（配售为主）分别为661.61亿/545.99亿港元 [4] - 2025年上半年融资规模已超2022年全年2809.46亿港元 [5] 龙头企业驱动效应 - IPO前10大项目中3家超百亿港元：宁德时代410亿（占比超30%）、恒瑞医药、海天味业 [7] - A+H公司占前10大IPO项目70%（7家为A股公司） [7] - 再融资前10大项目中比亚迪/小米合计861亿港元 占比超50% [7] - 比亚迪再融资创全球汽车业近10年纪录 规模仅次于2021年美团65.9亿美元项目 [7] 行业分布特征 - 募资前三行业：技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件 [9] - 超百亿港元行业还包括：生物医药、软件服务、食品饮料、材料等 [9] - "科技+消费"双轮驱动：科技聚焦AI/新能源/机器人 消费覆盖潮玩/茶饮/医美等11个细分赛道 [11] 产业动态背景 - 景气行业（新能源/AI/生物医药等）面临技术竞争与出海压力 加速通过资本市场融资 [12]

港股融资市场表现 - 2025年上半年港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [1] - 2025年上半年IPO集资额超1070亿港元，较去年全年增长22%，暂列全球第一 [1] - 2025年再融资规模达1569.85亿港元，超过2023年和2024年之和1206亿港元 [2] 融资规模历史对比 - 2023年和2024年港股IPO融资额分别为463.34亿港元和881.47亿港元，均未超千亿港元 [2] - 2023年和2024年再融资规模分别为661.61亿港元和545.99亿港元，同样未超千亿港元 [2] - 2025年上半年融资规模已超过2022年全年2809.46亿港元 [2] 龙头企业融资贡献 - 宁德时代IPO募资410亿港元，占2025年IPO总额超三成 [3] - 恒瑞医药、海天味业IPO募资超百亿港元，三花智控达93亿港元 [3] - 前10大IPO项目中7家为A股公司，前5家均为A+H公司 [3] - 比亚迪和小米集团再融资合计861亿港元，占再融资总额超五成 [3] - 比亚迪再融资创全球汽车行业近10年最大股权再融资纪录 [4] 行业融资特征 - 技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件为募资规模前三行业 [5] - 制药、生物科技与生命科学，软件与服务，食品饮料与烟草，材料Ⅱ等行业募资超百亿港元 [5] - 科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料、机器人及高端制造 [5] - 消费板块涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道 [5] - 景气行业面临技术竞争及出海压力，加速通过资本市场融资 [6]

港股市场股权融资规模爆发式增长 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [2] - IPO规模1235.64亿港元，同比+657.51%，再融资规模1569.85亿港元，同比+393.31% [2] - 上半年IPO集资1070亿港元，超去年全年22%，暂列全球第一 [2] 融资规模历史对比 - 2025年上半年融资规模已超过2023年(1424.39亿港元)和2024年全年(1756.60亿港元) [5] - 配售发行规模1569.85亿港元，超过2023-2024年之和(1207.6亿港元) [6] - 按当前增速，2025年配售规模可能超过2022-2024年三年总和 [6] 龙头企业主导融资市场 - IPO前十大项目中宁德时代募资410亿港元，占IPO总额超30% [8][9] - A+H公司占前十大IPO项目中的7家，包括恒瑞医药、海天味业等 [10] - 再融资前两大项目比亚迪(435.09亿港元)和小米(426亿港元)合计占比超50% [11] 行业分布特征 - 技术硬件与设备(553.45亿港元)、资本货物(545.56亿港元)、汽车与汽车零部件(478.52亿港元)为募资前三行业 [13] - 新能源、人工智能、生物医药、新消费等热门行业融资活跃 [14] - 科技(人工智能/新能源/机器人)与消费(茶饮/宠物/医美)形成双轮驱动格局 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 杭叉集团拟通过控股子公司收购国自机器人，持续增强智能化业务布局，看好未来公司无人叉车、具身智能机器人产品发展 [4] 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 162.99 亿、164.86 亿、182.13 亿、207.04 亿、232.71 亿元，同比增速分别为 13.1%、1.1%、10.5%、13.7%、12.4% [6] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 17.16 亿、20.22 亿、22.39 亿、25.74 亿、29.58 亿元，同比增速分别为 73.8%、17.9%、10.7%、14.9%、14.9% [6] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.31 元、1.54 元、1.71 元、1.96 元、2.26 元 [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 19.9%、19.9%、19.2%、19.2%、19.2% [6] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 16.48、13.99、12.63、10.99、9.56 [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 15.36 - 22.99 元 [7] - 总市值为 282.79 亿元 [7] - 总股本/流通 A 股为 13.1 亿股 [7] - 流通 B 股/H 股为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益为 105.87 亿元 [8] - 每股净资产为 8.08 元 [8] - 市净率为 2.7 [8] - 净负债率为 - 28.45% [8] 股价走势 - 1 个月、3 个月、12 个月绝对升幅分别为 13%、25%、19%，相对指数升幅分别为 11%、13%、1% [11] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.71/1.96/2.26 元，参考行业 13.69 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE，上调目标价为 25.64 元，维持增持评级 [12] 事件 - 杭叉集团拟通过控股子公司杭叉智能以增资扩股方式，收购关联方昆霞投资、巨星科技及其他转让方持有的国自机器人 99.23%股份。增资完成后，杭叉智能注册资本将由 5000 万元增至 9147 万元，公司持有杭叉智能股权比例将由 81%变更为 44.28%，仍为控股股东 [12] 国自机器人情况 - 主营移动机器人，核心产品包括智能巡检机器人、智能物流机器人，案例涵盖电网、油气化工、重工、半导体、新能源等行业，业务覆盖 20 余个国家和地区，是移动机器人核心前沿技术开拓者和领航者 [12] 公司优势及并购影响 - 公司较早布局智慧物流领域，组建杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，实现千余个项目落地应用，产业链一体化优势显著 [12] - 本次并购有利于公司智能物流整体解决方案业务实施能力及市场渠道拓展 [12] - 并购方案业绩承诺显示，2025/2026/2027 年国自机器人拟实现净利润 1292/2601/4815 万元 [12] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 600761.SH | 安徽合力 | 18.03 | 1.59 | 1.78 | 2.00 | 10.34 | 9.13 | 8.02 | | 603194.SH | 中力股份 | 41.51 | 2.30 | 2.56 | 2.90 | 17.05 | 15.21 | 13.31 | | | 平均值 | | 1.95 | 2.17 | 2.45 | 13.69 | 12.17 | 10.66 | [14]

政策更新 - 中国人民银行等多部门强调优化上市、并购重组等制度安排，推动科技保险创新，完善科技金融生态体系[7] - 广东省鼓励金融科技企业挂牌上市、并购融资等，提高金融监管数字化水平[7] 并购事件统计 - 6.3 - 6.8，上市公司为竞买方的并购事件中3例失败，剔除后共63例并购重组事件，16例重大并购重组，完成9例并购重组和1例重大并购重组[9] 重大并购重组更新 - 6.3 - 6.8，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件有4例[13] 并购失败事件 - 6月3 - 7日，高凌信息、粤宏远、康平科技3家上市公司并购失败，原因包括未达成最终交易方案和股东大会未通过[16][17] 实控人变更 - 6.3 - 6.8，3家上市公司披露控制权变更[18] 市场表现 - 6.3 - 6.8，重组指数跑输万得全A，超额为 - 0.12%；中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在正值区间震荡[21] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性、地缘政治风险、行业基本面不确定性或影响市场和公司业绩[26]

特朗普减税法案核心影响 - 美国众议院通过约3.8万亿美元减税计划 延续2017年特朗普政策 新增消费 汽车贷款等税收减免 同时增加国防支出和打击非法移民资金 [1] - 法案允许企业立即扣除生产设备 厂房及国内研发支出 无需长期折旧或摊销 覆盖范围扩展至所有生产相关资产（不含房地产） [2][6] - 税收优惠预计提升长期项目内部收益率(IRR)400个基点（约50%） 显著刺激数据中心建设 炼油产能扩张及制造业回流 [2][6][7] 重点受益行业与主题 - **美国回岸与电气化**：瑞银最看好主题 相关个股在REVS框架中评分领先 [3] - **非住宅建设活动**：当前年规模达1.3万亿美元 新政策可能推动进一步增长 数据中心 化工/炼油 工业回流领域反应最快 [2][7] - **资本货物与材料行业**：制造业回流与能源基础设施投资直接利好 包括设备供应商 工程建筑公司等 [6][7] 瑞银推荐个股列表 美国市场 - **资本货物**：伊顿(ETN US) 预期总回报16% 市值1136亿美元 [4] Trane技术(TT US) 预期回报15% 市值860亿美元 [4] - **材料**：Steel Dynamics(STLD US) 预期回报17% 市值169亿美元 [4] Vulcan Materials(VMC US) 预期回报18% 市值316亿美元 [4] - **工程建筑**：福陆(FLR US) 预期回报12% 市值63亿美元 [4] Primoris(PRIM US) 预期回报37% 市值3亿美元 [4] 欧洲市场 - **电气化主题**：西门子(SIE GY) 预期回报11% 市值1768亿欧元 [5] Schneider Electric(SU FP) 预期回报25% 市值1283亿欧元 [5] - **可再生能源**：Vestas Wind(VWS DC) 预期回报71% 市值138亿欧元 [5] - **公用事业**：Enel(EMEL IM) 预期回报17% 市值820亿欧元 [5] 政策对项目经济性的具体影响 - 费用扣除改革使20年期项目税后收益率门槛降低1/3至1/2 尤其利好数据中心 电池厂 LNG设施等长周期高资本支出项目 [6][7] - 叠加《芯片法案》《通胀削减法案》现有激励 可能催生数千亿美元增量资本支出 [7]