报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 4月30日公司发布2025年一季报，业绩符合预期，一季度营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比 -1.91% [1] - 公司配合下游客户研发仿生机器人机电执行器，有望2025年开启“第三曲线”增长，2024年1月宣布投建相关研发及生产基地，总投资不低于38亿元，项目推进有序，且积极拓展海外产能、扩充研发团队 [2] - 公司2025年1月8日披露回购股份报告书，计划用自有资金和专项贷款回购，价格上限36元/股，金额不低于3亿元、不超过6亿元，截至4月8日已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元，彰显管理层信心 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为323.57、371.54、426.85亿元，归母净利润分别为36.00、40.92、47.68亿元，对应基本每股收益分别为0.96、1.10、1.28元，对应PE27.00、23.75、20.38倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 收入同比（%） | 15.04 | 13.80 | 15.78 | 14.82 | 14.89 | | 归母净利润(百万元) | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | 归母净利润同比(%) | 13.51 | 6.10 | 16.17 | 13.67 | 16.52 | | ROE（%） | 16.32 | 16.06 | 16.30 | 16.34 | 16.66 | | 每股收益（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | | 市盈率(P/E) | 33.27 | 31.36 | 27.00 | 23.75 | 20.38 | [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：35.32 / 15.69 - A股流通股（百万股）：3670.45 - A股总股本（百万股）：3732.39 - 流通市值（百万元）：95578.52 - 总市值（百万元）：97191.42 [7] 财务预测表 资产负债表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 20071.54 | 22301.16 | 25291.67 | 27950.59 | 32039.84 | | 现金 | 6584.68 | 5248.57 | 5500.66 | 6044.27 | 7558.75 | | 应收账款 | 5773.99 | 6951.07 | 7984.49 | 8990.78 | 10127.54 | | 其他应收款 | 227.79 | 258.06 | 573.53 | 456.52 | 556.78 | | 预付账款 | 133.79 | 158.98 | 179.68 | 206.69 | 239.10 | | 存货 | 4600.73 | 5280.44 | 5988.19 | 6619.26 | 7301.85 | | 其他流动资产 | 2750.55 | 4404.05 | 5065.12 | 5633.07 | 6255.82 | | 非流动资产 | 11819.04 | 14053.59 | 15603.28 | 17307.24 | 19171.22 | | 长期投资 | 37.92 | 40.60 | 36.99 | 38.50 | 38.70 | | 固定资产 | 7730.36 | 9794.45 | 11166.69 | 12423.67 | 13703.45 | | 无形资产 | 843.87 | 1074.51 | 1164.51 | 1254.51 | 1344.51 | | 其他非流动资产 | 3206.89 | 3144.02 | 3235.10 | 3590.55 | 4084.56 | | 资产总计 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | | 流动负债 | 11818.84 | 13633.30 | 15221.74 | 16420.25 | 18567.26 | | 短期借款 | 1212.15 | 1553.35 | 898.85 | 0.00 | 0.00 | | 应付账款 | 4449.94 | 5985.43 | 7089.22 | 8140.74 | 9354.53 | | 其他流动负债 | 6156.75 | 6094.53 | 7233.67 | 8279.51 | 9212.73 | | 非流动负债 | 2008.03 | 3201.80 | 3345.26 | 3544.07 | 3758.80 | | 长期借款 | 1030.80 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | | 其他非流动负债 | 977.23 | 1156.03 | 1299.49 | 1498.30 | 1713.03 | | 负债合计 | 13826.88 | 16835.10 | 18567.00 | 19964.32 | 22326.06 | | 少数股东权益 | 169.30 | 221.87 | 236.50 | 253.21 | 272.60 | | 股本 | 3732.62 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | | 资本公积 | 3455.64 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | | 留存收益 | 11014.86 | 12814.28 | 15481.40 | 18493.52 | 22033.99 | | 归属母公司股东权益 | 17894.40 | 19297.77 | 22091.45 | 25040.30 | 28612.41 | | 负债和股东权益 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | [8][9] 利润表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 营业成本 | 17708.12 | 20269.83 | 23630.72 | 27135.79 | 31181.76 | | 营业税金及附加 | 139.82 | 171.28 | 183.12 | 216.50 | 250.63 | | 营业费用 | 663.30 | 726.44 | 808.92 | 910.26 | 1024.43 | | 管理费用 | 1476.33 | 1767.45 | 1941.41 | 2229.22 | 2561.09 | | 研发费用 | 1096.83 | 1351.80 | 1553.13 | 1746.22 | 1963.50 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 资产减值损失 | -55.38 | -62.92 | -70.63 | -62.98 | -65.51 | | 公允价值变动收益 | 48.12 | -90.73 | -49.98 | -30.86 | -57.19 | | 投资净收益 | -131.45 | -16.28 | -77.49 | -75.08 | -56.28 | | 营业利润 | 3552.96 | 3710.06 | 4309.01 | 4921.52 | 5711.32 | | 营业外收入 | 14.93 | 9.65 | 10.45 | 11.68 | 10.59 | | 营业外支出 | 14.63 | 28.02 | 21.69 | 21.44 | 23.72 | | 利润总额 | 3553.26 | 3691.69 | 4297.77 | 4911.75 | 5698.20 | | 所得税 | 619.55 | 579.96 | 682.94 | 802.85 | 910.68 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 少数股东损益 | 12.72 | 12.56 | 14.62 | 16.71 | 19.39 | | 归属母公司净利润 | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | EBITDA | 4223.26 | 4695.11 | 5401.98 | 6269.69 | 7320.23 | | EPS（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | [8][9] 现金流量表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 3723.96 | 4366.63 | 3940.60 | 5408.10 | 6183.88 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 折旧摊销 | 743.05 | 1028.83 | 1091.06 | 1326.01 | 1581.73 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 投资损失 | 131.45 | 16.28 | 77.49 | 75.08 | 56.28 | | 营运资金变动 | -353.47 | -211.20 | -823.77 | -255.63 | -432.24 | | 其他经营现金流 | 341.96 | 464.78 | -20.94 | 131.57 | 163.42 | | 投资活动现金流 | -1209.28 | -3511.54 | -2498.29 | -2899.26 | -3287.98 | | 资本支出 | 2745.46 | 3290.15 | 2300.00 | 2700.00 | 3100.00 | | 长期投资 | 3.50 | 3.50 | -2.86 | 1.38 | 0.03 | | 其他投资现金流 | 1539.68 | -217.89 | -201.15 | -197.87 | -187.95 | | 筹资活动现金流 | -1091.85 | -955.30 | -1190.21 | -1965.23 | -1381.43 | | 短期借款 | -81.93 | 341.20 | -654.49 | -898.85 | 0.00 | | 长期借款 | -770.77 | 1014.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 普通股增加 |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，营收21.43亿元，同比增长0.48%；归母/扣非归母净利润2.95/2.76亿元，同比分别增长9.68%/13.05% [2] - 分行业看，2024年核电/节能环保/冶金/能源装备行业营收分别为7.43/4.25/4.12/4.03亿元，同比增减7.06%/63.06%/13.38%/-38.18% [3] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为33.53%/13.76%，同比分别提升1.84/1.15pct；期间费用保持稳定，研发费率提升0.28pct [4] - 核电业务景气度向上，2024年神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2%；新兴业务布局初见成效，氢能源和半导体领域有进展 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润3.47/4.08/4.69亿元，业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为21.33/21.43/24.17/26.77/29.80亿元，收入同比分别为9.10%/0.48%/12.78%/10.76%/11.29% [7][12][13] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为2.69/2.95/3.47/4.08/4.69亿元，同比分别为18.16%/9.68%/17.60%/17.58%/15.02% [7][12][13] - 2023 - 2027E年ROE分别为8.20%/8.39%/9.26%/9.80%/10.12% [7][13] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.53/0.58/0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为20.59/18.78/15.97/13.58/11.81倍 [7][13] 业务情况 - 2024年核电业务营收7.43亿元，同比增长7.06%，神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2% [3][5] - 2024年节能环保业务营收4.25亿元，同比增长63.06%，因部分项目投入运行并效益分享 [3] - 2024年冶金业务营收4.12亿元，同比增长13.38% [3] - 2024年能源装备业务营收4.03亿元，同比下降38.18%，但毛利率提升5.38pct [3][4] 新兴业务进展 - 氢能源领域，参股子公司神通新能源特种高压阀门具备批量供货能力 [5] - 半导体领域，子公司神通半导体部分产品进入用户端样机验证阶段并小批量导入 [5]

报告核心观点 4月28日中共中央政治局会议明确稳固经济态度，叠加年报和一季报业绩落地，预计后续A股下行风险可控，转债或随权益市场出现结构性行情，建议关注政策发力预期较强的服务消费和成长风格转债 [5][65] 各部分总结 一周行情回顾 - 股市行情：上周上证指数缩量上涨，主要股指除上证50外均上涨，深证综指、创业板指领涨，节奏上多震荡上行，周一、周三涨幅较大；汽车、美容护理等行业表现较好，食品饮料、房地产等行业跌幅领先 [1][12][15][17][21] - 转债行情：上周中证转债指数转跌为涨，成交量小幅下降、成交额小幅上涨；AA - 及以下级别、小盘、高价转债表现占优；汽车、建筑材料等行业转债表现较好，传媒、通信等行业转债跌幅领先；福新转债等涨幅领先，惠城转债等跌幅居前 [2][24][29][35] 转债估值 - 整体估值：上周万得可转债等权指数的转股溢价率小幅回落至52.17%，较前一周环比下行3.07%，回落至24年以来25分位数附近 [3][37] - 行业估值：纺织服装、食品饮料等行业转债转股溢价率较高，银行、农林牧渔等行业较低；公用事业、汽车等行业转债纯债溢价率较高，传媒、商业贸易等行业较低 [3][40] - 个券估值：东时转债等转股溢价率较高，汇车退债等较低；惠城转债等纯债溢价率较高，鸿达退债等较低 [43] 转债供需 - 转债供给：截至上周五，上市转债余额为7026.36亿元，较前一周增加20.50亿元，加权剩余期限为2.7年；有3只转债上市，累计发行规模22.41亿元，无转债发布发行公告，12家公司更新转债发行动态，累计拟发行规模155.42亿元 [4][46][49] - 转债需求：可转债基金对转债需求持续上升，截至2025年一季报，持有可转债市值达1749.68亿元，较24年年报增长3.6%；近期可转债ETF需求小幅下降，截至上周五，合计份额较前一周环比下降0.2%；公募基金、企业年金是主要持有者 [4][52][54] 转债信用 - 违约情况：截至上周五，历史上共有5只转债违约，2只展期，3只实质性违约 [58] - 评级情况：多数转债评级在A + 及以上，累计占比达90.9%；4月以来18只转债更新评级，16只维持，2只调低 [59] 转债条款 - 下修条款：上周31只转债公布不向下修正，5只公布向下修正或董事会提议下修，7只提示可能触发下修 [4][63] - 回售条款：1只转债公布可选择回售 [4][63] - 赎回条款：2只转债公布提前赎回，1只公布实施提前赎回，无转债提示可能满足提前赎回 [4][63]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价为 437.25 元 [2][12] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩符合预期，销量领跑行业，后续看好智能驾驶、超级 e 平台技术对产品竞争力的增强以及海外市场开拓带来的销量增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 203.06 - 399.99 元，总市值 1,123,208 百万元，总股本 3,039 百万股，流通 A 股 1,162 百万股，流通 B 股 0 百万股，H 股 1,228 百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 185,251 百万元，每股净资产 60.96 元，市净率 6.1，净负债率 -56.71% [7] 股价走势 - 绝对升幅 1 个月为 -1%、3 个月为 29%、12 个月为 75%，相对指数升幅 1 个月为 1%、3 个月为 29%、12 个月为 62% [10] 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 602,315 百万元、777,102 百万元、893,000 百万元、1,052,000 百万元、1,238,000 百万元，同比增长 42.0%、29.0%、14.9%、17.8%、17.7%；净利润（归母）分别为 30,041 百万元、40,254 百万元、53,152 百万元、64,427 百万元、74,687 百万元，同比增长 80.7%、34.0%、32.0%、21.2%、15.9%；每股净收益分别为 9.88 元、13.25 元、17.49 元、21.20 元、24.58 元 [12] 业绩情况 - 2024 年实现营收 7771.02 亿元，同比增长 29.0%；归母净利润 402.54 亿元，同比增长 34.2%；扣非归母净利润 369.83 亿元，同比增长 29.9%；2024 年 Q4 归母净利润 150.16 亿元，同比增长 73.1%，环比增长 29.4%；扣非归母净利润 137.91 亿元，同比增长 51.3%，环比增长 26.8% [12] 销量与盈利能力 - 2024 年实现销量 427.2 万辆，同比增长 41.3%；出口 43.3 万辆，同比增长 71.8%；国内乘用车市占率和新能源乘用车市占率分别达 17.0%和 34.7%；24Q4 毛利率 17.01%，环比下滑 4.88pct，净利率 5.58%，环比下滑 0.45pct，扣除比亚迪电子利润，预计 Q4 单车盈利约 0.87 万元，环比持平 [12] 新产品新领域 - 高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地 7 - 20 万级 21 款车型；超级 e 平台技术发布首搭汉 L/唐 L EV 开启兆瓦闪充技术；腾势、方程豹等中高端品牌与出海战略持续发力 [12] 可比公司估值对比 - 宁德时代、国轩高科、长城汽车、广汽集团 2025 年 PE 均值为 22.48 [15]