文章核心观点 - 人民币汇率近期呈现明显涨势，离岸人民币在11月25日报7.0829元，单日上涨0.3%，并于11月27日盘中最高升至7.0653，逼近2024年10月9日高点 [3] - 人民币走强由内外因素共同推动，短期有望延续偏强态势 [3] - 人民币升值对资本市场，尤其是A股和港股形成显著利好 [3] 人民币近期走强主要原因 - 外部环境改善：美元指数在2025年已累计下跌超7%，美联储12月降息概率升至80%以上，削弱美元吸引力 [5] - 中美利差收窄：美联储降息频率高于中国央行，导致中美10年期国债收益率利差缩小，提升人民币资产性价比 [5] - 内部支撑强化：经济韧性凸显，出口超预期增长，四季度结汇需求激增，政策工具箱丰富，夯实汇率基础 [5] - 政策主动引导：央行通过中间价持续释放升值信号，并收紧离岸流动性抑制做空，稳定市场预期 [5] - 外资增配人民币资产：国际投行集体唱多A股，科技股吸引力增强，跨境资金回流中国资本市场加速 [5] 人民币走强对A股和港股的影响 - A股方面：外资流出压力连续5日缓解，北向资金交易活跃度回升，重点增持高股息蓝筹（如银行、公用事业）及科技成长板块（如AI、半导体） [7] - 港股方面：人民币升值直接提升中资企业盈利预期，南向资金持续流入，科技龙头（如中芯国际）及AI赛道受外资青睐 [7] - 企业基本面改善：进口依赖型行业如航空（燃油进口成本下降）、造纸（70%原料依赖进口）盈利空间扩大 [7] - 出口企业承压：电子、纺织等出口企业面临价格竞争力削弱，但政策引导下影响可控 [7] - 市场情绪与估值提振：形成“汇率强—资本进—市场稳”的良性循环，A股金融、消费等资产估值修复，港股弹性可能更大，恒生科技指数表现突出 [7] 未来展望 - 短期（未来3-6个月）看，2025年末为结汇旺季，同时美联储降息周期开启，推动人民币偏强运行，部分机构预测可能试探7.0关口 [9] - 岁末年初外资布局跨年行情窗口开启，增量资金有望持续流入 [9] - 中长期看，人民币对美元将以双向波动为主，中美经贸磋商进展及美元走势是关键变量，但人民币稳定性预计优于其他非美货币 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20251124 - 20251128）二级资本债一级市场有 3 只新发行，发行规模 689 亿元；二级市场成交量增加，不同期限和评级到期收益率有不同幅度涨跌；成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度小于溢价成交[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行 3 只二级资本债，发行规模 689 亿元 ，发行年限 10 年，发行人含地方国有企业和中央金融企业，主体评级有 AA+、AAA，地域涉及浙江省、湖南省、北京市[1][6] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约 1785 亿元，较上周增加 132 亿元，成交量前三券为 25 中行二级资本债 02BC、25 农行二级资本债 04A(BC)、25 中行二级资本债 01BC [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约 1416 亿元、126 亿元和 47 亿元 [2] - 截至 11 月 28 日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同幅度涨跌，如 5Y 二级资本债中 AAA -、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 5.46BP、7.44BP、8.44BP [2][11] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 21 九台农商二级、21 贵阳农商二级、23 中信银行二级资本债 01B，中债隐含评级以 AAA -、AA+、AA - 为主，地域分布以北京市、浙江省、上海市居多 [3][13] - 溢价率前三的个券为 25 浦发银行二级资本债 01B、25 衢江农商行二级资本债 01、25 农行二级资本债 04B(BC)，中债隐含评级以 AAA -、AA+、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、天津市居多 [3][14]

11月A股主要指数普遍下跌。受海外预期波动、市场风险偏好回落等因素影响，11月(截至26日)，A股 主要指数普遍下跌，其中科创50跌幅最大，11月份累计下跌了7.1%，而上证50跌幅最小，累计下跌 1.3%。行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前。 11月港股市场走势震荡。11月受美联储降息预期波动、AI泡沫担忧加剧等因素影响，港股市场整体走势 较为震荡。截至2025年11月26日，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科 技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%。 A股观点：市场仍处牛市，但短期或宽幅震荡 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大 的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短 期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势 为主。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，A股市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡 阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的 ...

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据央视新闻11月29日消息，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会11月28日 联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》。 其中，"个人存取现金超5万元需登记资金来源"的规定取消，与此前的征求意见稿保持了一 致。 根据新规，取款时，银行不再"一刀切"地询问所有人，而是根据风险状况来决定是否要"多 问几句"：出现较高洗钱风险时，银行"强化调查"，了解资金来源和用途；对于低风险情 形，则采取简化措施。 "该严则严、当放则放" 记者从中国人民银行了解到，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会正式公布 《金融 机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》 ，自2026年1月1日起施行。 办法指出，金融机构应当按照安全、准确、完整、保密的原则，妥善保存客户身份资料及交 易记录，确保足以重现每笔交易，以提供客户尽职调查、监测分析交易、调查可疑交易活动 以及查处洗钱、恐怖融资案件所需的信息。 此次《管理办法》围绕 "基于风险" 的核心原则，要求金融机构根据客户特征和交易活动的 性质、风险状况开展客户尽职调查，避免采取与洗钱风险状况明显不匹配的措施，平衡好洗 钱风险防控和优化金融 ...

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][14] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[13][14]。 * **模型具体构建过程**：模型构建分为两个主要步骤： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[14]。 2. **双层优选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在提供内容中详细展开[13][14]。 2. **因子/筛选方法名称：平稳创新高股票筛选方法**[19][21][22] * **因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪策略的有效性，从创出250日新高的股票中，根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度筛选出趋势更为稳健的股票[19][21][22]。 * **因子具体构建过程**：筛选过程包含多个步骤和因子： 1. **确定基础股票池**：样本池为全部港股，但需剔除成立时间不超过15个月的股票。在此基础上，筛选出过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[21][22]。 2. **计算250日新高距离**：该指标用于量化股价接近新高的程度，计算公式为： $$250\ 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该值为0；若股价回落，则为正值，表示回落幅度[21]。 3. **多维度筛选**： * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[22]。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[22]。 * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）： * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：具体计算公式未提供[22]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[22]。 * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票[22]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[14][16][18] * 回测区间：2010年1月1日 - 2025年6月30日[14] * 年化收益：19.11%[14][18] * 相对恒生指数超额收益：18.48%[14][18] * 信息比率 (IR)：1.22[18] * 跟踪误差：14.55%[18] * 最大回撤：23.73%[18] * 收益回撤比：0.78[18] * 近期表现（2025年1月2日 - 2025年11月28日）： * 绝对收益：60.69%[16] * 相对恒生指数超额收益：31.78%[16] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[21] * **因子构建思路**：量化当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票以及衡量股价趋势的强度[21]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。公式如下： $$250\ 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值[21]。 因子的回测效果 （报告中未提供“250日新高距离”因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR值等）

根据提供的金融工程日报内容，该报告主要描述了市场表现、情绪、资金流向等市场数据监测和指标计算，并未涉及任何具体的量化投资模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容属于市场日常数据统计与描述范畴[2][3][4][6][7][10][13][14][17][19][22][23][26][28][30][33][36][37]。 因此，本总结中关于量化模型和量化因子的相关内容无。

接：11月24日，中国人民大学重阳金融研究院研究员 敦志刚在《金融时报》发表文章指出，全球金融体系正迎来一个深刻变革与重构的历史性时 在这一宏观背景下，深入剖析美联储降息的深层逻辑、全球影响与政策启示，具有重大的理论价值与现实意义。现将全文发布如下： （全文约7600 字 预计阅读时间20分钟) 胶志刚 全球金融体系正迎来一个深刻变革与面 构的历史性时刻。美联储于 2025 年 9 月 18 日宣布下调联邦基金利率, 将联邦基金利率目 标区间从4.25%至4.50%下调25个基点至 4.00%至4.25%,这是美联储2025年以来首次 降息;10 月 29 日,美联储进一步将联邦基金 利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至 4.00%之间,也是自去年9月开启降息周期以 来的第五次降息,本年度累计降幅已达50个 基点,不仅标志着其货币政策周期的重要转 折,更意味着全球货币政策协调机制、资本浩 动格局与金融治理体系将进入新一轮调整与 直塑阶段。这一转变既源于美国国内经济周 期演进与结构变迁的内生要求,也是应对全球 经济增速放缓、通胀动态演变与金融环境变化 的必然选择。正如习近平总书记所指出的"全 球治理体 ...

市场周度评论 本周（2025年11月24日至11月28日），全球主要股指普遍上扬，风险偏好持续改善。美股表现强劲，纳 斯达克指数以4.91%的涨幅领跑，标普500与道琼斯工业指数分别上涨3.73%和3.18%，科技板块情绪显 著回暖。亚太市场同步反弹，日经225指数上涨3.35%。 A股市场整体反弹，成长风格占优。创业板指大涨4.54%，深证成指与科创50分别上涨3.56%和3.21%， 上证指数与沪深300涨幅相对温和，分别为1.40%和1.64%。市场呈现普涨格局，超84%个股上涨，但日 均成交额略有萎缩，显示部分资金观望情绪仍存。 行业方面，科技主线突出。通信、电子、传媒板块领涨，涨幅均超4%，而银行、石油石化等传统板块 承压。港股市场同步走强，恒生科技指数上涨3.77%，卖空金额大幅下降，显示空头情绪明显缓解。 然而，分散本身并非目的。若没有谨慎选股作为根基，多元化可能沦为平庸化的分散，甚至因持有质地 不佳的标的而拖累整体收益。真正的风险控制，需要在市场喧嚣中保持冷静，敢于在过热时卖出高估标 的，在低估时买入优质资产。 谨慎选股要求投资者深入理解企业的商业模式、竞争优势与财务状况。它关注的是企业的内在 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 浙江省民营经济活跃，经济结构以批零业和制造业为主，外向型经济占比高，为银行业提供了肥沃的土壤[2][7] - 得益于区域经济红利，浙江省内银行，尤其是城商行和农商行，盈利能力与资产质量表现优异[7][13] - 杭州银行作为深耕浙江的优质城商行，业绩稳健，资产质量优异，是极具潜力的投资标的[2][3] - 报告创新性地测算了贸易摩擦对浙江上市银行的影响，认为总体冲击可控，并挖掘了未上市银行的潜在投资机会[7][8] - 投资建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行等上市银行，以及筛选出的未上市优质城农商行[7][9] 按目录总结 一、看总量：浙江省民营经济为何发达？ - 浙江省民营经济总量达6.1万亿元，占全省GDP比重67.4%，贡献了70%以上的税收、80%以上的进出口、90%以上的企业数量[13] - 2024年有106家企业入围"中国民营企业500强"，数量连续26年居全国首位[13] - 民营经济发达源于资源禀赋（人多地少）、浓厚的经商传统（浙东学派"义利并举"）以及主要依靠内生力量发展（早期国家政策扶持少）[14][19] - 民营经济活跃有利于银行信贷业务（中小企业融资需求旺、贷款定价有优势）和财富管理业务（人均可支配收入6.7万元，远超全国4.1万元）[20] 二、拆结构：浙江省经济结构特点 - 浙江省以第三产业为主，2025年前三季度第三产业增加值占比约60%[26] - 经济结构高度集中，批零业和制造业是主导产业，2024年在册经营主体中批零业占比48.30%，制造业占比13.29%，前五大行业合计占比81.8%[26] - 民营企业中超七成分布在第三产业，其中批发零售业占比最高，达33%[29] - "四新"经济（新技术、新产业、新业态、新模式）发展迅猛，2024年新设相关主体占新设市场经营主体27.85%[34] - 浙江省外向型经济特征显著，出口占GDP比重超40%（全国约19%），1H25对美出口依存度达6.5%，高于全国平均水平4.2个百分点[35][38] - 宁波市和金华市（尤其是义乌市）对美出口依存度较高，分别达到13.5%和18.0%[41] - 义乌市通过拓展"一带一路"国家等贸易伙伴，2025年前三季度进出口总额同比增长26.3%，弱化了关税影响[41] 三、观金融：浙江省内银行经营特色 - 浙江省内银行法人机构众多，共168家，包括1家股份行、13家城商行、82家农商行等[56] - 杭州银行以政务金融为主（1H25政务类贷款占比44%），股权结构中国有股东占比39%；宁波银行则聚焦中小微企业，股权结构更多元[58][62][63][64] - 两家上市城商行盈利能力和资产质量同业领先，3Q25杭州银行和宁波银行不良贷款率均为0.76%，拨备覆盖率分别为514%和376%[65][72] - 贸易摩擦对杭州银行直接影响较小（可能受影响贷款占比约3.1%），其总贷款仍保持10%以上增长；宁波银行通过调整布局（如出海东南亚）弱化关税影响，总贷款保持18.7%的较快增长[73][78] - 浙江省联社已率先改制为浙江农商联合银行，采取联合银行模式，以较低改革成本强化服务，并可申请金融牌照为下辖农商行业务赋能[91][95][96][98] - 上市农商行瑞丰银行贷款主要集中在绍兴地区（近90%），专注小微贷款，1H25个人经营性贷款占比27.1%[100] 四、看未来：浙江省内银行"隐形明珠" - 浙江省共有13家城商行及82家农商行，报告结合ROE、成长性、资产质量等指标筛选出潜在优质未上市银行[102] - 筛选出6家优质未上市城商行，包括泰隆银行、台州银行等，其特征是高ROE（多数在10%以上）和低不良率（多数低于1%）[105][109][110] - 同时筛选出25家优质未上市农商行，为投资者提供更多潜在投资标的[7]