记者丨 郭聪聪 编辑丨杨希 视频丨曾婷芳 见习编辑陈泽锴 12月19日，中国人民银行会同国家发展改革委、金融监管总局联合发布《人民币现金收付及服 务规定》（以下简称《规定》），明确 自2026年2月1日起，行政机关、事业单位、公共服务 机构及各类经营主体，不得随意拒收人民币现金，不得对现金支付采取歧视性措施 。 该规定的出台是为了为切实维护人民币法定货币地位，防范和整治拒收人民币现金行为，满足 社会公众多样化支付服务需求，构建多元支付方式共同发展下的现金便利流通环境。 《规定》共十九条，聚焦现金收付服务中的突出问题，作出了一系列针对性规范。 | | 中国人民银行 国家发展改革委 金融监管总局公告〔2025〕第29号 | | | --- | --- | --- | | 字号 | | 2025-12-19 17:00:00 | | | | 打印本页 关闭窗口 | 其中，支付选择权保障成为核心亮点，明确除法定特殊情形外，所有提供面对面服务、人工收 款或线上预约线下交付的经营主体，必须支持现金支付，不得要求或诱导他人拒收现金 。这 意味着超市、餐饮、景区、学校等高频消费场景，不能再以"只支持扫码支付"为由拒绝接收纸 ...

文章核心观点 - 报告构建了一个基于实体经济周期指数和金融条件指数的双指数八阶段宏观分析框架，用于系统性划分宏观经济环境并指导大类资产配置 [2][5] - 通过对2005年6月至2025年8月近二十年历史数据的复盘，验证了不同宏观阶段下大类资产（股票、债券、商品、现金）风险调整后收益（年化夏普比率）的典型排序规律，同时也识别了部分阶段理论与实际表现的背离及其原因 [2][3][4] 战术分析框架：基于实体周期和金融条件的八阶段划分 - **实体经济周期指数**：用于识别经济处于上行或下行趋势，指数趋势向上表示经济上行，反之则表示经济下行，反映内生增长动能强弱 [2][6] - **金融条件指数**：通过综合利率、信贷、资产价格及汇率等关键变量，量化整体金融环境的宽松程度，并通过“绝对水平 + 斜率”构建二维评估体系，精准刻画流动性边际变化 [2][9] - **八阶段划分**：通过实体经济周期（上行/下行）与金融条件（宽松强化、宽松收敛、紧缩强化、紧缩收敛）的组合，将宏观环境系统划分为八个典型阶段，为理解不同经济状态下的资产表现提供了结构化基础 [2][11][12] 八阶段框架下的大类资产表现复盘 - **经济上行 + 金融宽松强化**：资产表现排序为“股票>商品>债券>现金” 例如2005年6月至2006年5月，股票年化夏普比率达2.44，商品为1.88，债券为1.55 [13][14][15] - **经济上行 + 金融宽松收敛**：资产表现排序为“商品、股票>现金>债券” 例如2020年6月至2021年2月，商品年化夏普比率达5.15，股票为1.88，债券为-2.87 [13][18][19] - **经济上行 + 金融紧缩收敛**：理论排序为“商品>股票>现金>债券”，但样本期内（2005.06–2025.08）未出现持续稳定的该阶段，资产排序主要基于逻辑推演 [13][23][24] - **经济上行 + 金融紧缩强化**：理论排序为“商品>现金>股票>债券”，但样本期内未出现持续稳定的该阶段，资产排序主要基于逻辑推演 [13][25][26] - **经济下行 + 金融宽松强化**：理论推演排序为“债券>股票>现金>商品”，但历史回测结果常为“股票>现金>商品>债券”，出现背离 例如2019年上半年和2025年2月至8月，债券表现落后，主因宽松预期已提前充分计入债市价格，导致利率下行空间受限 [13][27][28][30] - **经济下行 + 金融宽松收敛**：理论推演排序为“债券>现金>股票>商品”，但历史复盘显示为“商品>现金>股票>债券”，出现背离 例如2010年4月至2011年4月、2017年2月至6月，主因外部通胀输入与内部政策退出或去杠杆引发的利率上行压力共同作用 [13][34][37] - **经济下行 + 金融紧缩收敛**：资产表现排序为“债券>股票>现金>商品” 例如2014年4月至6月，债券年化夏普比率达3.71，股票为1.88，商品为-0.29 [13][41][43] - **经济下行 + 金融紧缩强化**：资产表现排序为“现金>债券>股票>商品” 例如2011年5月至2012年5月，现金资产受益于高利率环境，股票年化夏普率为-1.00，债券为-0.27，商品为-1.97 [13][46][49][50]

文章核心观点 - 文章认为，在未来十年，仅依靠持有现金或房产来实现财富保值已不现实，现金面临购买力被通胀侵蚀的风险，而房地产市场则面临普遍的下行压力 [1] - 文章提出，个人应着眼于投资于自身，掌握一技之长、保持健康体魄以及学习理财技巧，这三者是未来真正能够保值的“硬通货” [8][13] 房地产市场现状 - 房地产市场整体降温，房企出现打折促销行为，例如昆山有房企因打折被约谈，惠州有楼盘出现五折抛售 [3] - 全国主要城市二手房市场供应激增，例如重庆、南京、苏州、成都等十大城市二手房挂牌量突破195万套，同比激增超过80% [3] - 房地产的“黄金时代”已过，尤其三四线城市及地段不佳的房产未来流动性及保值能力堪忧 [3] - 一线城市核心地段房产价格可能相对稳定，但在“房住不炒”政策基调下，过去那种价格暴涨的时代已经结束 [4] 现金面临的挑战 - 现金的购买力受到通货膨胀的持续侵蚀，广义货币M2的快速增长是主要背景，截至三月末M2余额已接近300万亿元，同比增长12.7% [7] - 银行存款利率持续走低，一年期定期存款利率已低于2%，使得存款收益难以跑赢通胀 [7] - 持有现金（无论是存入银行还是存放家中）无法避免购买力缩水的问题，例如过去十万元能购买的商品，未来可能仅够支付首付 [7] 未来值得投资的领域 - **一技之长**：个人专业技能是抵御经济波动和失业风险的“铁饭碗”，例如程序员、医生、律师、电工、厨师等专业人才更具就业韧性，技能还能用于发展副业以增加收入 [8][9] - **健康体魄**：健康是保障未来生活质量的根本，在医疗费用持续上涨的背景下，保持健康能避免巨额医疗支出，是无可替代的财富 [10][11] - **理财技巧**：掌握投资理财知识是实现财富保值增值的关键，通过学习基金、股票、债券等知识并积累经验，可以更有效地管理财富以应对通胀，但需注意理财是稳健的财富积累方式，而非投机 [12]

方案核心目标 - 通过金融支持企业开展产业链整合兼并 化解重点产业结构性矛盾并促进产业提质升级 [1] - 目标到2027年推动粤港澳大湾区形成产业集群优势显著提升 整合兼并服务更加高效的发展格局 [1] - 构建全方位 多层次 接力式的金融支持体系 推动金融资源精准投向产业链整合兼并的关键环节 [1] 鼓励整合兼并的具体措施 - 支持上市公司综合运用股份 定向可转债 现金等支付工具实施整合兼并 提升企业可持续发展能力 [2] - 支持上市公司依法依规设立产业并购基金 重点投向产业链上下游关键环节 [2] - 探索将并购重组 资产盘活等纳入国企考核体系 推动上市国企灵活运用定向增发 专项可转债等工具 [2] - 推动国企整合兼并优质资源 规范开展跨境整合兼并 [1] 金融支持与融资渠道 - 鼓励完善企业上市综合服务平台 支持科技型企业到创业板 科创板等上市融资 [3] - 支持港股上市的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市 [3] - 结合省级政府投资引导基金体系 推动设立并购基金 形成天使投资 风险投资 私募股权投资等全链条投资体系 [3] - 发挥政府投资基金引导作用 撬动社会资本重点投向芯片制造 工业软件 高端医疗器械等领域 [3] 政策协同与工作机制 - 方案围绕完善政策协同和工作机制 提出建立健全跨部门协作工作机制和并购信息共享平台 [3] - 方案从拓宽资本市场直接融资渠道 完善全链条基金体系等多方向协同发力 [2]

市场整体情绪与仓位 - 基金经理股票配置升至净34%超配 为2025年2月以来最高水平 [2][13] - 基金经理平均现金水平从3.8%降至3.7% 触发美银低于4.0%的"卖出信号" 历史数据显示现金水平在3.7%或以下时 股票随后1-3个月均下跌 [1][13] - 对全球经济增长预期净值由负转正达3% 为2025年内首次 53%受访者预测未来12个月全球经济将"软着陆" [4][13] 主要风险与担忧 - 45%受访者将"AI泡沫"视为当前市场最大尾部风险 比例较上月的33%显著上升 [2][8] - 高达53%基金经理认为AI股票已经处于泡沫之中 [8] - 净20%基金经理认为企业存在"过度投资"情况 为自2005年8月以来首次出现 [1][10] - 创纪录的63%受访者认为股市当前估值过高 [4] - 59%受访者认为信用债是系统性信用事件最可能来源 为2022年以来最高共识水平 [15] 交易拥挤度与资产配置轮动 - "做多七巨头"以54%得票率重回"最拥挤交易"榜首 [2][8] - 投资者最增持医疗保健股(净40%增持 为2022年12月以来最高)、新兴市场股票(净36%增持)和银行股(净36%增持) [17] - 可选消费品配置月度削减幅度为2005年以来最大(-16个百分点) 目前处于净23%低配 为2022年12月以来最低 [17] - 科技股配置在一个月内被削减了8个月来最大幅度 [17] 对AI领域的看法与展望 - 53%受访者认为AI"已经"在提升生产力 达到三个月来高点 [10] - 展望2026年 43%投资者将"广泛的AI生产力提升"视为最积极看涨催化剂 而"AI资本支出加速停滞"被26%投资者视为第二大看跌因素 [10][20] - 企业过度投资担忧归因于"对AI超大规模资本支出热潮的规模和融资的担忧" [10] 投资者对公司财务策略的偏好 - 关于公司现金流使用 33%受访者希望"改善资产负债表" 31%希望"向股东返还现金" 29%希望"增加资本支出" [12] 2026年市场展望与预期 - 42%投资者预计国际股票将是2026年表现最佳资产类别 22%看好美国股票 [19] - 37%预期MSCI新兴市场指数将跑赢 13%看好纳斯达克 [19] - 30%预计日元将表现最佳货币 26%看好黄金 [19] - 45%预计10年期美国国债收益率到2026年底在4.0%-4.5%区间 43%预计标普500指数在7000-7500点区间 34%预计黄金在4000-4500美元/盎司区间 [20]

核心展望与资产配置主线 - 2026年风险资产将迎来强劲表现，核心驱动力包括微观基本面改善、AI资本开支加速及有利政策环境，全球市场走势受美国主导的正负向冲击影响 [1] - 建议优先配置股票，其次是信贷和政府债券，且偏好美国资产 [1] - 具体配置建议为超配股票+5%、美国高收益债+3%、机构抵押贷款支持证券+3%，低配大宗商品-4%、现金-3%、美国投资级企业债-4% [1] 全球股票市场 - 美国股市将跑赢全球其他市场，受益于正向运营杠杆、亲周期政策及AI驱动的效率提升，标普500指数2026年底目标位7800点，较当前上涨14%，2025-2027年EPS复合增长率预计14% [1] - 日本股市同样看好，再通胀与ROE改善支撑东证指数目标位3600点，上涨7% [1] - 欧洲与新兴市场（除印度、巴西外）缺乏同等利好 [1] 利率与汇率 - G10利率呈现"前低后高"格局，美联储2026年上半年降息50个基点，10年期美债收益率中期跌至3.75%，年末回升至4.05%，2s10s曲线牛陡至145bp [2] - 欧央行将利率降至1.50%并维持，德国10年期国债年末收益率2.45%；英国央行趋向2.75%利率水平，10年期英债收益率3.90% [2] - 美元指数上半年跌至94，下半年反弹至99，风险货币前期领涨，欧元、英镑受央行降息拖累后期乏力，美元兑日元跌至140后回升至147 [2] 信贷与证券化产品 - 企业信贷将受益于资本开支增加、并购活动复苏及政策宽松，美国和欧洲市场均呈现高收益债跑赢投资级债的格局 [2] - 偏好5-10年期品种以获取滚动收益，金融板块表现优于周期板块 [2] - 证券化产品受美欧放松监管提振，建议增持短期品种、下沉至BBB-级渠道贷款证券，超配机构MBS相对投资级信贷，美国房价与住房活动维持区间波动 [2] 大宗商品 - 原油供需平衡偏软，布伦特原油锚定60美元/桶 [3] - 黄金为首选品种，宏观因素与强劲实物需求支撑，目标价4500美元/盎司 [3] - 工业金属中看好铜和铝，二者均面临显著供应挑战；农产品中看好大豆价格，预计12-18个月目标价11.7美元/蒲式耳，高于玉米的4.7美元/蒲式耳 [3]

中国房地产市场调整 - 全国百城二手住宅平均价格已跌至每平方米14360元，环比下降0.60%，为连续第29个月下跌 [1] - 一线城市房价收入比高达40，二三线城市也达到25，购房压力巨大 [3] - 购房者行为趋于理性，不再盲目冲动，炒房客退出或持观望态度加剧市场下行 [3] 中国股市表现与挑战 - 散户投资者连续多年亏损，2021年人均亏损4.1万元，2022年人均亏损7.87万元，2023年人均亏损5.4万元，2024年预计仍将亏损 [3] - 新股发行价过高，市盈率普遍在30至40倍以上，导致上市后长期处于下跌通道 [3] - 上市公司业绩不足以支撑股价持续走高，且鲜有年度现金分红，投资者被迫进行短期投机 [3] 资产配置建议 - 业内人士建议今明两年持有现金以应对楼市和股市的双重压力 [4] - 当前中国经济呈现通货紧缩态势，1至10月国内CPI指数仅为0.3%，远低于3%的预期目标，现金购买力实际上升 [6] - 持有现金可应对失业、疾病等突发事件，而持有房产和股票面临贬值风险且可能需折价变现 [6]

移动支付行业增长态势 - 截至2024年底，中国移动支付用户规模达9.6亿，移动支付普及率为93.8% [1] - 2025年第一季度移动支付交易规模同比增长8.7%，但增速较2024年同期下降3.5个百分点 [1] - 移动支付在社会消费总额中仍占据主导地位，2025年第一季度占比为76.3% [6] 现金支付使用回升现象 - 在针对500多名95后及00后的调查中，超过30%的受访者表示近半年来增加了现金使用频率，其中12%的人经常使用现金 [1] - 全国约有12%的零售终端未完全支持移动支付，主要集中在农村地区和传统市场 [6] - 社交媒体上以“现金生活”为主题的内容关注度显著上升，2025年上半年相关话题讨论量同比增长78%，视频播放量超3亿次 [4] 消费者支付行为变化动因 - 控制消费冲动是首要原因，使用现金支付的消费者比使用移动支付的消费者平均节省18.7%的非必要开支 [3] - 数据安全担忧加剧，2025年4月的调查显示73%的受访者担心移动支付平台收集过多个人信息，在18-35岁年龄段中该比例高达81%，较2023年上升近20个百分点 [3] - 追求独特社交情感体验以及应对技术故障等特殊场景也是推动现金使用的原因 [4][6] 支付行业未来发展趋势 - 支付方式多元化将成为新常态，现金与移动支付可共存互补 [6][7][9] - 用户隐私保护和数据安全将成为移动支付平台未来竞争的关键 [9] - 商家需提供多种支付选择以满足不同消费者需求，尤其是年轻消费群体 [7]

投资策略转向 - 家族办公室的投资策略发生显著转向，现金与流动资产重新成为配置热点，成长型股票和国防工业热度退潮 [1] - 52%的受访者认为未来12个月现金和其他流动资产将带来最佳回报，远超其他投资品类 [3] - 投资重点从“投资组合多元化”转向“提高流动性” [5] 投资回报预期 - 2025年家族办公室平均预期投资组合回报率仅为5%，较2024年的11%大幅下降 [5] - 15%的受访者预计将面临负回报，这一比例在去年几乎为零 [5] - 超过30%的受访者看好人工智能的回报潜力 [3] 主要市场风险 - 高达52%的受访者将美元贬值列为主要市场风险 [6] - 美元年初至今已累计下跌近9%，多家国际大行预计贬值趋势将持续 [6] - 关税政策引发的市场动荡和地缘政治紧张局势是导致悲观结果的关键因素 [5] 美元贬值关联因素 - 美国的关税措施引发贸易伙伴反制，导致美国出口受阻、经常账户赤字扩大，对美元汇率形成压力 [8] - 全球央行外汇储备多元化趋势明显，2024年全球央行外汇储备中美元占比已降至58%左右，较十年前的65%以上大幅下降 [8] 私募与风投表现 - 私募股权和风险投资的退出放缓，近四分之一的受访者表示私募股权基金未达到2025年预期回报 [11] - 15%的受访者反映私募股权直接投资不及预期，33%的受访者认为风险投资回报不尽如人意 [11] - 加密货币、部分消费科技赛道因市场需求变化和监管加强，估值大幅缩水 [13] 长期投资视角 - 家族办公室的投资期限往往长达100年甚至更久，远超普通机构投资者，核心目标是穿越周期、实现财富的持续增值 [13][15] - 尽管短期回报预期下滑，但其长远布局和精准择时能力仍有望在市场波动中实现稳健增长 [15]

移动支付行业增长与普及 - 2025年第一季度移动支付业务量达1078.6亿笔，同比增长17.3% [1] - 2025年第一季度移动支付金额达132.5万亿元，同比增长11.6% [1] - 行业预测未来20年内移动支付或将取代现金支付 [1] 消费者现金使用习惯 - 全国78.3%的受访者钱包里很少或几乎不携带现金 [3] - 26.5%的受访者家庭现金储备不足1000元 [3] - 仅8.7%的受访者家庭拥有超过1万元的现金储备 [3] 现金支付的优势与必要性 - 现金可应对移动支付因手机没电、欠费、网络信号弱或系统故障导致的支付中断 [5] - 部分特殊场合如农村集市、路边摊位及传统红包习俗仍主要依赖现金支付 [7] - 使用现金支付可避免留下数字痕迹，有助于保护个人消费隐私 [9] - 使用现金有助于消费者直观感受支出，从而更有效地控制月度消费 [12] - 在自然灾害导致断网断电时，现金是购买生活必需品的可靠支付手段 [14][15] 家庭现金储备建议 - 建议普通家庭储备6万元现金，依据是2024年城镇家庭月均支出8735元，该金额可覆盖约6个月生活开支 [15]