电商大盘表现 - 美护类目在618大促中取得10%+GMV增速，超过2025M1-M5化妆品类社零的低个位数增长 [1][2] - 淘天仍为美妆类目线上第一大渠道，GMV增长11% [2] - 抖音渠道面部护肤、彩妆香水分别实现GMV同比增长12%和11% [2] 平台战略变化 - 平台弱化绝对价格竞争，转向"简化规则、重塑价值"的高质量成交 [2] - 淘天实施"扶优"战略，欧美品牌在天猫护肤、彩妆市占率分别提升3%和7% [3] - 抖音渠道国货主导，护肤和彩妆国货市占率分别达64%和72% [3] 品牌格局与集中度 - 天猫彩妆CR5提升至25%，增长4个百分点 [3] - 头部品牌压降达播占比，珀莱雅、韩束、薇诺娜等品牌达播占比下降10个百分点以上 [3] - 淘天店播加速爆发，抖音头部达人销售CR5下降至22%，下滑6个百分点 [3] 价格与产品趋势 - 天猫彩妆、抖音护肤、抖音彩妆均价分别提升2%、24%和9% [4] - 国货品牌严控活动折扣，赠品规格收窄，部分国际品牌直接上调明星单品折扣价 [4] - 大促销售以经典单品为主，韩束次抛系列和X肽系列产品全渠道销售突破 [4] 品牌表现 - 头部品牌总体实现低个位数GMV增长，但品牌间分化较大 [5] - 国际品牌表现平稳，雅诗兰黛以套盒驱动增长 [4][5]

银行理财行业动态 - 多家理财公司开展阶段性费率优惠 主流理财产品管理费率降至0 05%至0 15%区间 [1] - 中银理财将旗下产品固定管理费率由0 3%/年下调至0 05%/年 优惠期结束后恢复 [2] - 民生理财将一款纯固收类产品年化固定管理费率由0 5%降至0 05% [2] 现金管理类产品竞争 - 现金管理类理财产品成为银行理财机构揽客发力点 招银理财成立两款新产品并对4款产品实施费率优惠 [3] - 部分现金管理类产品年化费率降至0 01% 光大理财推出"0"费率产品 [3] - 现金管理类产品费率优惠直接关系到客户体验和市场份额争夺 [3] 市场规模与结构变化 - 截至2025年5月末银行理财存续规模达31 5万亿元 较4月末增加0 19万亿元 较上年末增加1 58万亿元 [1] - 固收类产品占全市场92 5% 现金管理类产品加速扩容达2054款 环比增加97款 [4] - 低利率环境下投资者偏好稳健收益 存款主要分流至现金管理类和短债理财产品 [4] 行业发展趋势 - 业内预测银行理财等低风险资管产品将迎来增量资金 年内规模可能突破33万亿元 [7] - 债市波动可能影响理财规模扩张进程 [7] - 银行理财需从"规模驱动"转向"价值驱动" 通过优化资产配置和提升风险管理实现可持续收益 [6] 竞争策略建议 - 专家建议从投研能力、产品创新、渠道拓展、客户服务四个维度构建差异化竞争优势 [6] - 产品创新方面建议在低风险端推出短久期产品 高风险端探索混合类和权益型产品 [6] - 建议依托互联网平台扩大客户触达 通过数字化转型和智能投顾提升服务能力 [6]

编者按： 从复杂的营销套路回归商业本质，从流量争夺转向价值共生。今年的 618 大促，正在见证一场电 商行业的深刻变革。天猫更在行业不公布大促交易额多年之后，罕见地公布了一个"剔除退款后的" GMV （商品销售总额）增速——高达 10% 。 在这个消费升级、产业转型的关键时期，部分平台企业探索出的兼顾增长质量与人本关怀的发展新 路径，或将为行业转型升级提供范式参考。毕竟，商业的终极意义不在于数字狂欢，而在于价值创 造与需求满足的良性循环。 01 今年618更简单了 今年 618 ，以色列护发品牌 Gotukola 负责人明显感觉到更简单了。 "优惠折扣一目了然，对转化促进明显"。他预计今年品牌在天猫 618 整体成交预期 2700 万，同 比增速达到 268% 。 一度，平台在流量焦虑下用多层级规则制造 "消费紧迫感"，通过满减叠加、限时凑单等设计提升客 单价，使得电商大促变得越发复杂，消费者下单时仿佛在做"数学题"，不仅要绞尽脑汁计算各种优 惠组合，还得在海量商品中艰难拼凑订单金额。 这种复杂的体验让消费者疲惫不堪，而且部分消费者为了凑单购买非必要商品，导致退货率居高不 下，逐渐成为商家和平台的沉重负担，增 ...

新能源行业现状 - 新能源行业已步入成熟阶段 2024年后将保持平稳增长 [2] - 太阳能行业从2024年开始进入价值驱动型市场阶段 未来几十年将持续 [2] - 光伏产业过去一年多处于深度调整期 电池组件企业面临业绩恶化和现金流压力 [2] 爱旭股份经营情况 - 签订约2GW BC组件新订单 覆盖集中式和分布式应用场景 [2] - BC组件2024年第三季度起量 产线从2023年三季度至2024年一季度保持满产状态 [2] - 2024年四五月份毛利率明显提升 [2] - 订单履约率维持在80%至90% 优先选择有利润订单 [2] - 目标将库存周转率控制在30天以内（含海运时间） 目前不含海运时间已达标 [4] - 计划2024年将负债率降至75%以下 [5] - 预计2025年ABC产能达50GW左右 [5] BC技术发展动态 - BC技术获得行业认可 隆基绿能/爱旭股份/TCL中环/晶澳科技/中来股份/通威股份等厂商推出BC组件新品 [3] - BC组件被视为光伏同质化背景下的差异化产品 [3] - BC产业生态中企业普遍拒绝亏本销售 [4] - 行业对N型技术路线（TOPCon/BC/HJT）争议渐消 认为不同技术在不同场景各有优势 [3] 行业经营策略转变 - 光伏组件企业2024年普遍转向"保利润"策略 [2] - 公司经营策略转向高价值市场/产品 专注产品结构调整而非产能扩张 [4] - 行业呼吁构建健康商业生态 避免同质化低价竞争 [3][4]

市场变化 - 一家险企推出预定利率1.5%的分红险产品，较市场普遍的2%下降50个基点，预示保险产品"降息"信号[2] - 同方全球人寿"传世尊享"（G款）终身寿险（分红型）将预定利率从2%下调至1.5%[3] - 监管要求建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，普通型/分红型/万能险预定利率上限分别为2.5%/2.0%/1.5%[3] - 中国保险行业协会发布的普通型人身保险产品预定利率研究值从2.34%降至2.13%[3] 产品策略转型 - 新产品需依赖"保障+分红"结构或附加服务提升吸引力，老产品因稀缺性价值凸显[4][5] - 销售逻辑从"利率驱动"转向"价值驱动"，强调保障责任与长期利益[5] - 保险代理人角色需从"利差销售"过渡为"专业配置顾问"[5] 投保趋势 - 2024年寿险原保费收入3.19万亿元，同比增长15.45%，增速高于行业整体11.15%[7] - 利率下行驱动资产转移，终身寿险、分红险、年金险等储蓄型产品热销[7] - 2025年一季度人寿保险新产品超170款，分红型/万能型占比近40%，年金险中分红型/万能型占比超30%[8] 行业机遇与挑战 - 分红险或成"稳健型"主力，满足中产家庭收益弹性与本金安全双重需求[8] - 头部险企探索差异化分红策略，部分产品结合健康/养老场景[8] - 低利率倒逼行业从"产品驱动"转向"价值驱动"，需强化资产负债久期匹配与利差损风险管理[9][10] - 科技赋能（AI/大数据）提升客户洞察与运营效率，养老金融（第三支柱/银发经济）带来新增长空间[10]

全球储能市场发展现状 - 2024年全球新增投运新型储能项目装机规模达74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%，占新增电力储能装机的89%，创历史新高 [1][4] - 截至2024年底，全球新型储能累计装机规模首次突破百吉瓦，达165.4GW/381.7GWh，同比增长81.1%/87.3%，2014-2024年复合增长率68.6% [2] - 锂离子电池技术路线占比进一步提升，较2023年增长0.6个百分点 [2] 区域市场格局 - 中、美、欧三地新增装机占比90.1%，较2023年提升1.6个百分点，主导地位强化 [6] - 2024年新增装机Top10国家合计占比91.1%，亚太地区占Top10总量的71%，中国以43.74GW连续三年领跑，接近2-10位国家总和2倍 [6][8][9] - 第一梯队（>5GW）：中美断层领先；第二梯队（1-5GW）：日韩回暖，德国（3.92GW）、意大利（2.14GW）稳居；第三梯队（<1GW）：沙特（0.52GW）等新兴市场崛起 [9][10][11] 中国企业出海表现 - 2025年1-5月中国企业海外储能订单超120GWh，同比增长399.74% [1] - 比亚迪储能获智利1200MWh及3500MWh订单，楚能新能源在英国签约2500MWh项目，阳光电源在智利、南非分别落地1000MWh和612MWh项目 [13][15] 新兴市场潜力 - 中东地区加速发展，沙特通过"愿景2030"战略推动光伏+储能一体化项目，ACWA Power等本土企业与国际储能公司合作 [11] - 韩国工商储累计装机超1GWh，日本表前/表后市场同步增长，辅助服务改革与电价机制优化驱动需求 [14] - 未来中东、东南亚、非洲等新兴地区将成为重要增量市场，商业模式从政策驱动转向价值驱动 [12] 技术路线与项目特征 - 吉瓦级/吉瓦时级大型项目数量激增，推动市场规模快速扩容 [4] - 全球新增装机Top10国家中，韩国（1.36GW）时隔两年重返榜单，日本（1.27GW）排名上升1位 [8][10]

近日，"零公里二手车"和新一轮汽车降价潮接连出现，其背后的原因主要是汽车产业根深蒂固的"销量至上"价值观。"这种现象严重干扰了企业的正常 运营，威胁到产业链、供应链的安全，将产业发展推向了恶性循环……"5月31日，中国汽车工业协会发出倡议，明确指出了汽车市场近期降价竞争等行为所 带来的危害，并呼吁维护公平竞争的市场秩序，推动行业的健康发展。 实际上，汽车产业将销量作为核心竞争指标，是市场逻辑和资本驱动的自然结果。虽然以低价促销来提升销量在短期内可能取得一定成效，但长期过度依赖 销量会导致创新动力不足、利润减少和品牌价值下降。那么，降价促销会引发怎样的市场反响？应如何认识"销量至上"、"唯销量"这类营销观的负面影响？ 如何改变这种短视行为，引导企业走向长期可持续的发展道路，实现从"规模驱动"向"价值驱动"的转变？面对这些市场现象，行业正在积极探索突围的策 略。 "销量向上"与"价格向下" "冲销量"几乎已成为当前车市的惟一主题。因此，近期车市中"一口价"等促销活动引发了新一轮市场竞争。无论是自主品牌还是合资车企，都纷纷跟进，推 出了诸如2.99万元、3.49万元的新车，以及直降5.3万元、甚至9万元的车型……这 ...

经济与政策环境 - 2025年以来各类政策出台推动经济数据出现积极信号，社会信心显著回升，科技与创新成为新共识 [1] - 中美联合声明互降关税使全球经贸秩序预期稳定，市场对贸易摩擦忧虑缓解，全球市场基本修复至关税前水平 [1] - 外部压力将推动中国加速内外循环协同发展，深化改革开放成为资本市场健康发展关键 [1] 资本市场动态 - A股资金面趋暖，市场流动性改善，央国企集团、公募基金等长期资金入市增强市场稳定性 [1] - 证券市场保持活跃，投资者信心提振，各类资产出现重估 [1] 投资理念与策略 - 华商基金张明昕采用"价值驱动的产业趋势投资"，平衡短期与长期业绩，注重安全边际与景气周期 [4][6] - 投资方向聚焦产业0到1阶段风险成长、1到N阶段景气投资及传统行业困境反转，覆盖新能源汽车、光伏储能、AI等领域 [4] - 组合配置兼顾深度价值与成长，关注行业景气反转与边际变化，通过系统行业比较挖掘阿尔法机会 [5] 行业展望 - AI领域为核心方向，DeepSeek推动行业AI化改造，国内外产业持续进步，板块或存显著贝塔 [5] - 机器人领域关注T链量产进展，创新药领域关注政策支持与出海进展，军工领域基本面预期持续向上 [5] - 投资框架需动态适应市场变化，跟踪核心因素演化以实现稳定收益 [6] 基金经理背景 - 张明昕为CFA持证人，近10年证券从业经验，现任华商基金权益投资副总监，管理两只混合型基金 [3][4] - 曾任英大保险资管高级权益投资经理，2025年加入华商基金，专注产业趋势投资 [3][4]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有出口行业、制造业、服务业、黄金行业、创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体判断**：对当前市场保持偏谨慎态度，市场虽表现好但受短期交易事件影响，最终会回归价值[2] - **美国经济情况** - **就业数据**：非农就业数据累计下修，失业率升至 4.2%且连续三月保持，实际失业率突破 4.4%，首次领取失业救济人数接近衰退阈值，劳动参与率降至三年最低[1][3][4] - **衰退迹象**：连续领取失业救济人数创新高，制造业和服务业 PMI 指数、消费者和投资者信心指数下行，一年期通胀预期达 6.6%处于 70 年代以来最高水平[5] - **美债压力**：2025 年 5 - 8 月美债到期续做风险上升，减税政策预计新增约 4 万亿美金债务，美债总规模达 40 万亿，偿债压力和利息占财政收入比重增加[9][10] - **国内经济情况** - **基本面**：PMI 和 PPI 数据显示通缩压力上升，企业实际回报率仅 0.4%，工业用电量下降，产能利用率降至 2020 年以来最低，居民就业数据负增长 3.7%，社会总需求增速 2.8%低于疫情以来平均水平[1][6] - **出口形势**：目前出口好但有抢出口现象，美国经济走弱或关税不确定性上升将显著影响中国出口，冲击 A 股基本面、流动性及情绪面[1][7] - **中美贸易谈判**：前景不乐观，美国有计划加征关税以缓解贸易顺差和收窄赤字，可能引发两到三次流动陷阱[1][8] - **市场风险偏好和黄金驱动力**：当前市场风险偏好下降，黄金驱动力上升，港股估值接近极限水平，基本面难改善[11] - **泛红利资产配置策略** - **实现绝对收益**：通过全天候轮动，推荐黄金、创新药、增长型红利等资产，结合经济与市场周期采取不同配置策略[12][13] - **不同阶段策略**：市场底到盈利底以增长型红利为主导；过热期及放缓初期首选资源型红利，次选内在价值红利；放缓末期至市场底前重点配置内在价值红利[12][13][14] - **表现优势**：泛红利组合 2016 年至今净值增长至 4.34 倍，年化收益率 17%远超中证红利指数的 6.6%，最大回撤小于中证红利水平[17][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内在价值驱动红利资产股息率、现金流和自由现金流稳定，息差扩张，在市场估值大幅下跌和经济衰退末期表现突出，可纳入全天候配置为机构提供稳定收益[15][16] - 黄金股弹性优于黄金本身，是当前重点推荐对象[18]

2025年以来，我国各类政策陆续出台，经济数据出现积极信号，横空出世的DeepSeek在全球引发大模 型平权浪潮，叠加民营经济座谈会的召开，整个社会的信心显著回升，科技与创新成为社会上下新一轮 的共识。 华商基金权益投资副总监、华商优势行业灵活配置混合基金经理张明昕对此表示，在经济出现企稳信号 及社会发展信心回升的带动下，A股的资金层面明显趋暖，市场流动性亦有明显改善，各类资产出现重 估，特别是央国企集团、公募基金、上市公司等长期资金的积极入市，为我国资本市场注入了"稳得 住、走得远"的底气，证券市场总体保持活跃，投资者信心得到提振。 目前随着中美联合声明互降关税，全球瞩目的中美关税战被按下"暂停键"。华商基金张明昕认为，这为 全球及中美经贸秩序增添了信心和稳定预期，市场对于中美贸易摩擦升级的忧虑显著缓解，目前全球市 场基本修复到关税之前的位置，风险偏好也得以修复和提高。长远来看，外部的压力会持续推动我国加 速内外循环协同发展，将外部压力转化为全面深化改革开放的动力是资本市场健康发展的关键。 张明昕 特许金融分析师（CFA） 华商均衡成长混合基金经理 价值驱动的产业趋势投资 依据基金法律文件显示，华商基金张明 ...