公司调研信息 - 知名私募高毅资产近期对申通快递进行了电话会议调研 [1] - 申通快递拟收购丹鸟物流100%股权 丹鸟物流提供高品质快递服务 覆盖300城 日均业务量超400万单 [1] - 丹鸟物流2024年盈利2000万元 2025年1-4月亏损 因业务量爬坡及行业竞争加剧 [1] - 交易条款包括过渡期亏损补偿 减值补偿及分期付款机制 确保股东权益 [1] - 申通将摒弃'以价换量'模式 推动从规模扩张向品质升级转型 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 高毅资产专注于资本市场 致力于为投资经理配备一流的研究支持 渠道资源 品牌背书等 [2] - 高毅资产投研团队超过30人 投资经理包括多位长期业绩优秀 市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 研究员多数来自嘉实 易方达 南方 博时 鹏华 招商等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [2] - 高毅资产已在中国证券投资基金业协会备案 注册地在上海 团队分布在深圳 上海和北京 [2]

美高级别商界代表团访华 - 美国高级别商界代表团即将访华 由美中贸易全国委员会组织 联邦快递首席执行官拉杰·苏布拉马尼亚姆带队 [1][4][5] - 代表团成员包括波音公司高管及美中贸易全国委员会会长谭森 预计将与中国官员会面并可能重启商业领域磋商 [5][6] - 此次访问是自美国总统特朗普4月启动新一轮关税战以来美国派出的最高级别商界代表团 [7] 美欧新贸易协议 - 美欧达成新贸易协议 美国将对欧盟输美产品征收15%关税 [2][8][9] - 欧盟将增加6000亿美元对美投资并购买价值7500亿美元的美国能源 [9] 美国关税政策调整 - 美国商务部长卢特尼克表示将不再延长8月1日的加征关税期限 [3][10][11] 美国与东南亚国家贸易关系 - 特朗普表示只有柬埔寨和泰国结束边境冲突 美国才会考虑与两国达成贸易协议 [12][13] - 泰柬两国领导人同意立即停火并希望与美国重回贸易谈判桌 [13][14] 美国国债及捐赠计划 - 美国国债规模激增至创纪录的36.7万亿美元 [3][15][16] - 美国财政部允许民众通过Venmo和PayPal自愿捐赠以偿还国债 该计划自1996年以来仅募集6730万美元 占当前国债的0.0002% [16]

收购交易概述 - 申通快递全资子公司拟以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权 [1] - 交易对手方为阿里巴巴集团内企业（菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络），构成关联交易 [2] - 丹鸟物流股东权益评估值为3.62亿元，较净资产账面价值2.15亿元增值1.47亿元 [3] 丹鸟物流业务情况 - 主要从事国内品质快递及逆向物流服务，日均业务量超400万单 [1][2] - 全国网络覆盖59个分拨中心及2600余家网点，在300个城市提供半日达/次晨达等高确定性服务 [2] - 2024年营收123.51亿元，净利润2011.54万元；2025年前四月营收29.65亿元，净亏损2.34亿元 [3] - 亏损主因业务爬坡期成本未摊薄及行业淡季影响，预计后续盈利能力将改善 [3] 申通快递战略布局 - 通过收购快速推进品质快递网络铺设，与现有经济型业务形成协同 [1][5] - 丹鸟物流单票收入显著高于申通（1.99元/票），可提升整体收入结构 [5] - 双方在成本管控（申通优势）与时效服务（丹鸟优势）上互补，预计释放协同价值 [5] 行业与公司运营数据 - 快递行业进入深度提质增效阶段，企业加大网络覆盖和时效投入 [4] - 申通2024年完成业务量227.29亿件（+29.83%），营收471.69亿元（+15.26%），净利润10.40亿元（+205.24%） [4] - 2025年6月业务量21.84亿票（+11.14%），收入43.41亿元（+10.15%） [1][5] - 常态吞吐产能达日均7500万单以上，市占率12.98% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 申通快递拟3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，整合有望提升公司件量及收入规模，推动份额晋升行业第三，发挥协同效应，打造差异化竞争优势，提升品质物流能力，是快递行业供给侧改革典范及高质量发展重要举措；当前国家邮政局“反内卷”有望推动板块估值、业绩修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 申通快递全资子公司申通有限拟以3.62亿元现金收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络持有的丹鸟物流100%股权 [6] 丹鸟物流情况 - 菜鸟旗下品质直营快递网络，原控股股东为浙江菜鸟供应链（持股96.15%），专注国内品质快递及逆向物流服务；2025年1 - 4月单票价格大于6元/票，申通单票均价2.02元/票；已构建含59个分拨中心及2600余家网点的品质快递网络，日均业务量超400万单 [12] 财务指标及收购情况 - 2024年、2025年1 - 4月丹鸟物流营业收入分别为123.5、29.6亿元，对应净利润分别为0.2、 - 2.3亿元；截至2025年4月，总资产/净资产分别为22.1、2.2亿元，收购PB为1.6X，小于申通快递PB（2.4X）；交易协议约定评估基准日至交割日亏损交易对方补足，不影响申通利润；随业务量上升和成本管控优化，丹鸟盈利能力有望好转 [12] 收购的影响 - 提升件量及收入规模，推动份额晋升行业第三，发挥协同效应，打造差异化竞争优势：提升末端服务能力和市场品牌影响力；优化丹鸟成本，提升直营体系盈利能力；切入高端市场，开拓新兴场景，丰富产品布局；是快递行业供给侧改革优秀典范和高质量发展重要举措 [12] 投资建议 - 短期国家邮政局“反内卷”，局部地区提价，政策催化有望推动板块估值、业绩修复，申通盈利弹性更高；中长期公司管理变革收获期，收购丹鸟提升产品服务能力，构建差异化竞争优势；预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.1/16.1/18.3亿元，对应PE为16.5/14.4/12.7X，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面展示了2024A - 2027E的财务数据及指标，如2025 - 2027E营业总收入分别为546.42、623.37、681.45亿元等，还包含EPS、市盈率、市净率等指标情况 [23]

快递业务量增长 - 截至7月9日，快递业务量突破1000亿件，比2024年达到千亿件提前35天，连续5年突破千亿件 [1] - 快递业务在高基数上保持高增长，实现从"年均百亿件"到"月均百亿件"的跨越 [1] 内需市场活力 - 消费品以旧换新带动销售额超2.9万亿元，放大了快递的规模经济效应 [2] - 实物商品网上零售额61191亿元，同比增长6%，占社会消费品零售总额的24.9% [2] - 春节、"五一"等假期快递业务量同比增长超20% [2] 区域协调发展 - 中西部地区快递业务量占全国比重较上年同期提升1.4个百分点 [3] - 西部地区加速跻身"包邮区"，快递服务点覆盖新疆、内蒙古、西藏等地 [3] - 国内大循环更为畅通高效，平均每天有超万列铁路旅客列车穿梭、近340亿元实物商品网上交易 [3] 技术创新与行业升级 - "飞机+冷链"新模式助力荔枝等易腐商品跨越千里 [4] - "无人车+无人机"新技术加速落地，推动行业向"社区生活保障"转型 [4] - 数字产业业务收入同比增长9.3%，高技术服务业投资同比增长8.6%，规上高技术制造业增加值同比增长9.5% [4] 经济活力与民生改善 - 快递业支撑市场流通改善，助力线上消费需求释放 [2][4] - 物流网络健全、市场需求释放、全国统一大市场加快建设，推动经济高质量发展 [4]

快递行业从业者表现 - 从业者常国华在9年工作中累计骑行12万公里，相当于绕地球三圈 [1] - 从业者从最初不熟悉电子单到2022年全市技能竞赛中以零破损成绩获得第一名 [1] - 从业者通过细致服务赢得客户信任，如为独居老人提供额外关怀，包括紧急救助和定期上门服务 [3] 客户服务与社区互动 - 从业者在紧急情况下优先处理客户需求，如深夜为生病儿童配送退烧药 [3] - 从业者主动帮助行动不便的客户，如暴雨天气仍坚持配送并协助搬运物品 [5] - 从业者累计参与50多次深夜救援，拦截20多件违禁品 [5] 行业荣誉与社会影响 - 从业者获得2025年内蒙古自治区劳动模范奖章，体现行业对优秀服务者的认可 [1][6] - 从业者事迹被媒体报道，传递“平凡岗位也能绽放光彩”的价值观 [6] - 从业者通过暖心善举影响更多人，如客户赠送“风雨无阻，暖心到家”锦旗 [5][6]

物流服务优化 - 顺丰在炎陵设置845个黄桃揽收点，方便果农就近寄递[3] - 全面下调运输价格，22个航空流向6公斤每票降价3元，省内及广东流向每票降价1元，省内低至10元起[3] - 炎陵县城分拨中心面积近万平方米，新增分拣线使效率提升20%，实现当天就地中转[3] - 中村乡新增3000平方米分拨中心，引入移动自动分拣车单小时处理6000件，效率提升3倍，匹配8条直发干线，时效提升约半天[3] 客户体验与反馈 - 桃农反馈顺丰时效快、售后好，损坏率低，客户回购率提升[4] 产业链赋能 - 顺丰利用电商平台及合作伙伴网络拓宽黄桃销路，邀请20多位抖音达人直播带货并培训桃农电商技能[6]

收购交易 - 申通快递拟以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权 标的公司为菜鸟集团旗下菜鸟速递业务主要运营主体 股东包括浙江菜鸟供应链（持股96.15%）、杭州阿里创投及阿里巴巴（中国）网络技术有限公司 [1] - 丹鸟物流主营国内品质快递及逆向物流服务 通过直营网络为天猫、天猫超市等平台提供上门揽收、中转配送等服务 覆盖全国近300个城市 提供半日达、次晨达等高确定性履约服务 [1] 业务协同 - 收购后申通将形成"经济型快递+品质快递"双业务矩阵 丹鸟已在全国构建起包括59个分拨中心及2600余家网点在内的品质快递网络 日均业务量均在400万单以上 [2] - 2024年丹鸟实现收入120多亿元 单票价格显著高于申通 2025年1-4月申通单票收入为2.02元 而丹鸟依托直营网络具备更高单票水平 双方业务定位存在显著互补性 [3] - 丹鸟物流在末端派送上门率、时效性方面优势显著 其直营网络稀缺性较高 整合后申通将抓住区域配送、即时零售等新兴场景机会 优化产品结构以构建差异化优势 [3] 行业政策 - 国家邮政局近期重申反对内卷式竞争 要求整治末端服务质量问题 申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措 推动行业从价格竞争转向价值竞争 [4] - 2024年邮政局反内卷政策落地后 义乌、潮汕等产粮区价格理性回升 此次反内卷政策背景下 部分产粮区快递价格或有望修复 [4] 战略发展 - 申通提出2025年将重点打造"无人车送驿站、送校园、送乡村、送景区"等六大核心配送场景 并计划年内投运2000台无人车 以进一步强化末端智能化配送能力 [4] - 菜鸟近年来将资源向国际物流倾斜 此次交易符合菜鸟当前的战略重心 [3] 盈利预测 - 预计申通快递2025-2027年归母净利润预测12.9、16.0、20.1亿元 对应PE分别为17.9倍、14.5倍、11.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 申通快递拟3.62亿元现金收购丹鸟物流100%股权，丹鸟主营国内品质快递及逆向物流服务，通过直营网络为电商平台提供服务，覆盖近300个城市，提供高确定性履约服务 [1] - 本次交易协同价值明确，双方业务定位互补，申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，战略性切入高端市场，抓住新兴场景机会，优化产品结构 [1] - 申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措，推动行业从价格竞争转向价值竞争，部分产粮区快递价格或有望修复 [1] - 考虑行业件量增速和公司产能提升等因素，预计申通快递2025 - 2027年归母净利润分别为12.9、16.0、20.1亿元，对应PE分别为17.9倍、14.5倍、11.6倍 [1] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47169|55877|62588|68735| |营业收入增长率|15.26%|18.46%|12.01%|9.82%| |归母净利润（百万元）|1040|1292|1595|2007| |归母净利润增长率|205.24%|24.27%|23.39%|25.87%| |每股收益（元）|0.68|0.84|1.04|1.31| |P/E|22.29|17.93|14.53|11.55| [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产分别为7088、8799、10055、11945百万元，非流动资产分别为18224、19124、20184、20954百万元，资产总计分别为25312、27923、30239、32899百万元等 [8] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入分别为47169、55877、62588、68735百万元，营业利润分别为1356、1702、2104、2655百万元等 [8] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3944、3786、3265、3772百万元，投资活动现金流分别为 - 3684、 - 1923、 - 2177、 - 1998百万元等 [8] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入增长率分别为15.26%、18.46%、12.01%、9.82%，营业利润增长率分别为194.57%、25.57%、23.58%、26.20%等 [8] - **获利能力**：2024 - 2027年毛利率分别为6.00%、5.93%、6.40%、6.96%，净利率分别为2.18%、2.28%、2.51%、2.88%等 [8] - **偿债能力**：2024 - 2027年资产负债率分别为61.25%、55.98%、54.15%、51.83%，净负债比率分别为36.59%、33.18%、32.32%、31.57%等 [8] - **营运能力**：2024 - 2027年总资产周转率分别为1.96、2.10、2.15、2.18，应收账款周转率分别为48.71、46.02、45.62、45.73等 [8] - **每股指标**：2024 - 2027年每股收益分别为0.68、0.84、1.04、1.31元，每股经营现金流分别为2.58、2.47、2.13、2.46元等 [8] - **估值比率**：2024 - 2027年P/E分别为22.29、17.93、14.53、11.55，P/B分别为0.65、1.88、1.67、1.46等 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周关注航运中美第三轮经贸会谈、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年行业基本面上行趋势及市值弹性、快递25年价格竞争情况和行业估值修复潜力 [1] - 各行业投资观点包括航运关注事件催化和干散货景气度、基础设施关注港股红利资产估值提升和港口配置价值、航空关注反内卷对行业及估值修复影响、快递关注“反内卷”政策落实和价格修复、物流推荐中国外运（A股） [6] 周度观点更新 航运 - 集运方面美东运价下降明显，关注中美会谈及关税战暂停期延长情况，6月中国出口有不同表现，船东报价调整，参股境外核心码头有望提升竞争力 [10][11][12] - 油运方面中东航线货量下降，可用运力充沛，OPEC+有增产计划调整，欧盟对俄制裁、美国对伊制裁及马来西亚相关规定需关注 [12][13] - 干散方面海岬型船市场景气度好转，巴拿马型船市场火热氛围降温 [14][15] - 投资观点为干散景气度好转，关注中美会谈等对板块催化，关注相关公司 [15] 基础设施 - 公路、铁路、港口有不同数据表现，CR450有望明年投入商用提升高铁运营能力 [16][17] - 投资观点为降息周期下红利资产有配置价值，关注港股红利资产估值提升和港口配置价值，推荐相关标的 [18] 快递 - 6月快递业务量稳定增长，各快递公司有不同业务量增速、单票收入增速和市占率情况，申通收购丹鸟物流有望带来多方面提升 [19][20][22] - 投资观点为需求增长快，“反内卷”有望推动价格竞争缓和及估值修复，关注政策落实和价格修复，推荐相关标的 [23] 航空 - 周度高频数据显示客流环比回落，投资观点为关注异常天气影响、供需基本面和反内卷对行业及估值修复影响，推荐相关标的 [24][25] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格、跨境空运价格有不同表现，中国外运（A股）出售资产或确认非经常收益，推荐该标的 [26] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 本周沪深300指数上涨1.7%，申万交运指数上涨3.0%领先沪深300指数1.3%，个股涨90家、未涨6家、跌18家，涨幅最大为申通快递，跌幅最大为天海投资 [27] 重点行业数据追踪 航运 - 集运方面CCFI、SCFI等指数有不同涨跌情况 [32] - 干散方面BDI等各指数有不同涨跌情况 [49] - 油运方面BDTI、BCTI及VLCC相关数据有不同表现 [52] 基础设施 - 公路、铁路、港口有不同数据表现 [58] 快递 - 6月快递业务量稳定增长，各快递公司有不同业务量增速、单票收入增速和市占率情况 [70] 航空 - 高频数据显示客流等有不同表现，月度数据显示各航司RPK增速和客座率情况，白云机场和深圳机场发布业绩预增公告 [78][79][85] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格、跨境空运价格有不同表现 [86][87][92] 近期重点报告 - 涉及快递物流、航空、交运基础设施、航运等行业中期策略报告及东莞控股、唐山港公司深度报告 [94]