本年度税前亏损主要由于：1)公司以及其附属公司层面的股份为基础之薪酬开支约人民币0.98亿元；及 2)公司调味品板块旗下之嘉豪食品有限公司及其附属公司(「嘉豪食品」)所属现金产生单位的商誉减值 亏损，预计介乎人民币4.7亿元至人民币5.3亿元。 格隆汇1月28日丨华宝国际(00336.HK)公告，根据集团对截至2025年12月31日止年度(「本年度」)的未 经审核综合管理账目的初步审阅以及董事会现时所得的其他资料，集团预期于本年度将录得税前亏损介 乎人民币2.63亿元至人民币3.43亿元(包括商誉以及其他资产的减值计提及其他计提)，与去年同期的税 前亏损约人民币4.02亿元相比，预期亏损减少约15%至35%。 ...

公司现金管理操作 - 公司于2025年12月9日投资3500万元购买兴业银行上海漕河泾支行的结构性存款产品 [1] - 公司近期赎回该产品，收回本金3500万元并获得收益8.93万元 [1] - 该笔投资实现的年化收益率为1.90% [1] 公司募集资金使用状况 - 截至公告日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为13.80亿元 [1] - 上述现金管理操作未超出公司董事会授权范围 [1] - 公司公告称，相关现金管理产品无逾期未收回的情况 [1]

近期，贵金属行情愈演愈烈，黄金、白银价格屡破新高，引来众多投资者瞩目。行情炙手可热之际，讨 论不断刷屏，羡慕与跃跃欲试的情绪也在蔓延。 那么，站在当下展望长期，我们该如何理性看待当下的黄金市场？今天的文章，我们不妨回过头看一看 巴菲特致股东信的历史观点，从价值投资的角度再来审视市场，汲取老巴长期主义的智慧。 注：本文是2011年巴菲特致股东的信的节选，当年黄金价格一度也创下新高，但随后一度暴跌近50%。 如果在彼时最高点买入黄金的投资者，近乎被套9年才回本。 2.也没有生产新价值的能力。 没错，黄金具有某些工业和装饰用途，但是对黄金的这两种需求不仅非常有限而且吸收不了新产品。与 此同时，如果你一直持有一盎司黄金，到最终你也只能拥有这一盎司黄金。 激发大部分炒金客对黄金趋之若鹜的原因是：他们相信人们的恐惧心理会日益膨胀。过去的10年证明了 这一观点的正确性。除此之外，黄金价格持续上扬本身也激发了人们更多的购买热情，将那些把黄金价 格上升看成是验证他们投资理论正确的投资者吸引了过来。 随着"跟风"投资者涌入黄金投资的狂潮，他们创造出他们自己的真理，不过只是在一段时期内。 以下为主要内容： 一、黄金天生具有缺陷 投 ...

文章核心观点 - 青岛市市北区的老字号及传统零售企业通过空间跨界、产品创新与集群发展等策略成功吸引年轻客群并实现业绩增长 体现了商文旅融合与老字号复兴的积极趋势 [1][2][3] 台东五金店案例分析 - 公司在600平方米的五金店内开辟“T-space螺丝钉咖啡”区 实现五金与咖啡的业态融合 [1] - 咖啡区日均售出100杯咖啡 超过30%的顾客会顺带光顾五金柜台 [1] - 公司推出“商圈研学课堂”等体验活动 2025年吸引超过300组家庭参与 [1] - 咖啡业务的高复购率带动了五金主业 2025年家用五金销售量同比增长23% 年轻顾客占比从不足10%提升至35% [1] 大鲍岛历史文化街区老字号集群发展 - 街区汇聚了高家糖球、王姐烧烤、英记楼、劈柴院锅贴、美猴王等本土老字号 成为老字号传承与创新的聚集地 [2] - 高家糖球设立集展示、体验、销售于一体的记忆馆 划分糖球历史展区、古法熬制体验区和文创销售区 [2] - 高家糖球记忆馆2025年客流量比传统摊位增加3倍 其中30岁以下消费者占比超过60% [3] - 市北区以该街区为核心构建“1个核心街区+N个特色集聚区”的空间布局 推动老字号从“单点回归”向“集群发展”升级 [3] - 目前全区已培育出15家“跨界创新型”老字号 [3] - 大鲍岛历史文化街区较往年同期客流增幅超过25% 周末及节假日日均客流突破2万人次 [3] 老字号企业的守正与创新策略 - 高家糖球坚守“熬糖要慢、选料要真”的百年家训 同时通过记忆馆形式对接新消费需求 [2] - 老字号通过空间跨界（如五金店卖咖啡）、产品创新（如五金主题甜品、糖球文创）和体验式消费（如古法熬制体验、手工课）吸引年轻消费者 [1][2][3] - 老字号利用社交媒体传播（如消费者拍摄熬糖视频）提升品牌影响力与到店体验 [3]

核心观点 - 花旗集团策略师认为，欧元兑美元走强再度成为焦点，可能为欧洲股市蒙上阴影 [1] - 持续的欧元升值将强化对欧洲股市的中性观点，因近期跨大西洋的紧张局势和关税不确定性削弱了短期投资前景，并令市场对今年整体盈利复苏产生怀疑 [1] 对市场与资产配置的影响 - 投资者正寻求分散美国资产配置，导致欧元兑美元走强成为焦点 [1] 对欧洲股市及企业盈利的量化影响 - 根据花旗的测算，欧元兑美元每升值10%，可能导致欧洲企业的每股收益减少约2% [1] 受冲击的行业 - 大宗商品、食品饮料、医疗保健、奢侈品和汽车行业似乎最易受到欧元走强的冲击 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市（首次） [1] 报告核心观点 - 总量磨底不改结构亮点 聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线 [4] - 市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利” [4] - 估值安全边际显著 消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 如食品饮料回落至7.5% 白酒探至4.1% [4] - 产业趋势为“K型分化”加剧 宏观脱敏资产逆势突围 体育娱乐(+9.0%)及化妆品(+8.8%)与地产后周期板块形成超25pct的增速剪刀差 [4] - 投资策略建议践行“哑铃型”配置 防御侧配置红利底仓 进攻侧关注景气成长 [4] 趋势研判：K型分化加剧 锁定“极致质价比”与“情绪溢价”的双击 - 股市呈现存量博弈 资金“弃旧图新”拥抱K型分化 近一个月谷子经济(+15.3%)与新零售(+14.1%)领涨 在线旅游(+13.66%)、免税店(+7.4%)表现优异 而白酒(+0.1%)表现滞涨 [10][11] - 12月社零总额当月同比微增0.9% 主要受2026年春节错期扰动 剔除后大盘处于L型磨底阶段 [13][14] - 12月餐饮收入增速(+2.2%)优于商品零售(+0.7%) 服务消费韧性凸显 [4][14] - 线上实物商品中“吃类”增速(+14.5%)远超“穿类”(+1.9%)与“用类”(+4.1%) 刚需吃喝是存量市场压舱石 [14] - 细分赛道呈现“体验优于实物 悦己优于家装”特征 文化办公(+9.2%)、体育娱乐(+9.0%)、化妆品(+8.8%)等高景气领跑 [16][17] - 地产后周期板块持续低迷 12月家用电器和音像器材类同比-18.7% 建筑及装潢材料类同比-11.8% [16] - 趋势研判锁定“情绪溢价”与“极致质价比”的K型双击 建议维持哑铃型配置策略 [18][20] 行业轮动：左侧布局地产链/必选消费 右侧拥抱出海 - **食品饮料**：春节旺季催化 高端白酒批价理性筑底（茅台原箱约1550元 普五约850元） 大众品成本处于低位（PET约6035元/吨 白糖现价5341.67元/吨） 板块估值已至冰点 食品饮料PE-TTM为20.86倍（历史分位数7.5%） 白酒板块PE-TTM为18.29倍（历史分位数4.1%） [24][25][27][28] - **商贸零售**：线下业态分化 便利店(+6.0%)与超市(+4.7%)稳健增长 百货(+0.7%)与专卖店(+0.1%)增长几近停滞 线上即时零售爆发式增长(+138.4%) [30][31] - **社会服务**：服务消费韧性凸显 2025年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 板块估值回归历史中枢 社会服务板块PE-TTM为49.22倍（历史分位数52.5%） 酒店餐饮板块PE-TTM为46.15倍（历史分位数47.5%） [33][34] - **纺织服饰**：制造端出口回暖 品牌端“户外经济”高景气 板块估值处于中高水位 PE-TTM为28.33倍（历史分位数67.5%） 饰品板块受金价催化估值分位数达77.3% [35][36][38] - **家用电器**：出海重塑增长曲线 外销延续高景气 内销在大促节点爆发（双十一销售额占比16.5%位居榜首） 板块估值具备安全边际 PE-TTM为15.11倍（历史分位数43.3%） [40][41] - **轻工制造**：板块估值分化 地产链的家居用品板块PE-TTM为28.22倍（历史分位数53.3%）处于相对低位 必选消费的文娱用品板块PE-TTM为47.33倍（历史分位数59.1%）体现抗周期韧性 [44][45] 本月深度专题聚焦——海南封关 免税新纪元 - **全球市场**：2024年全球免税及旅游零售市场规模达5254亿元 同比增长3% 已恢复至2019年峰值的85.8% 市场高度集中 Avolta(14.8%)与中国中免(11.2%)占据全球前二 [49][54][56] - **中国格局**：2024年中国免税市场规模约2800亿元 预计2025-2027年CAGR为10%-12% 行业呈“一超多强”格局 [60] - **封关政策**：海南于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 实施“零关税、低税率、简税制” 约6600个税目商品享受零关税待遇 [64][67] - **封关验证**：封关首月（2025.12.18-2026.1.18）离岛免税销售额达48.6亿元 同比+46.8% 确认行业基本面“V型”反转趋势 [69][70] - **流量底座**：文旅复苏提供充足客流 2025年三亚凤凰机场旅客总吞吐量达2184.9万人次 创历史新高 其中国际旅客量达89.5万人次 同比+46.6% [72][73] - **购买力锚点**：高端酒旅复苏预示客单价上行 2025年酒店RevPAR预计达196元 超越2019年水平 中免高净值会员人均消费金额超过整体水平的30倍 [75][76][77] - **中国中免**：为国内免税龙头 2024年市占率高达78.7% 2025Q1-Q3营收398.62亿元 拟收购DFS集团旗下资产并引入LVMH作为战略投资者 深化供应链与渠道布局 [78][81][82][88] - **王府井**：加速布局免税业务 2025Q3长沙市内免税店开业 采用“免税+有税+跨境”模式 公司构建多业态协同生态 聚焦Z世代消费群体 [102][106]

行业背景与核心挑战 - 食品饮料行业的渠道拓展核心已从资源占有转变为在正确的消费场景中将合适的产品交付给合适的消费者[1] - 零售端（连锁商场、便利店、即时零售、电商）与品牌端（新品研发、规格设计、价格带匹配）均围绕消费者真实需求进行深刻调整[1] - 渠道的核心价值演变为帮助品牌更快验证方向、缩短试错路径并建立可持续合作关系[3] 渠道对接模式的升级 - 渠道对接面临高度同质化与选品标准精细化的挑战，需要从“泛对接”升级为更接近真实决策场景的沟通方式[6] - FBIF通过策划不同主题的线下渠道活动来推动升级，而非简单扩大规模[6] - 在FBIF2026现场，活动被拆解为更清晰的结构，旨在让品牌与渠道的交流脱离展会式寒暄，贴近真实工作场景[6] 创新渠道活动机制 - 设立“渠道对接会”，采用“主题分享+选品对接”形式，围绕具体渠道类型与选品方向，以减少无效沟通[8] - 打造“WOW FOOD爆品超市”，通过真实货架与场景还原，让产品在接近真实销售环境中被评估[7][8] - 举办“WOW FOOD爆品路演”，让品牌现场分享产品亮点，与渠道进行高效沟通[8] - 通过限定SKU数量、控制同类供应商比例、让渠道现场初筛等机制，压缩新品验证的时间成本[9] 持续性连接与验证体系 - 除了大型展会，FBIF自2025年后持续推进月度线下渠道品鉴会，聚焦清洁标签、地方风味速食、低GI等细分品类与趋势主题[10] - 月度品鉴会规模小但高度聚焦，每场有明确选题，参与者以采购与采销为主，品牌带着明确目标参与[14] - 这种高频、低门槛、可反复参与的机制，对品牌而言比一次性大规模曝光更具实用价值[14] - 渠道连接的真正价值在于持续性，合作是一个需要被反复验证和校准的过程，从而将渠道拓展从高不确定性投入转变为可管理的能力[15] 资源网络与核心理念 - FBIF已积累高密度渠道网络，一端连接山姆、盒马、胖东来、奥乐齐等渠道资源，另一端连接超过2000家食品饮料品牌与优质工厂[4] - 连接不仅停留在认识层面，而是持续推动实际合作发生[4] - 行业连接的核心并非提供标准答案，而是通过不断演化的活动机制，让品牌与渠道在更真实的语境中相遇、试错与共创[16] - 当渠道与品牌都向消费者靠近时，理解彼此的逻辑比争夺强势地位更为重要[16]

公司股权与投资结构 - 佳隆股份持有前海股交投资控股(深圳)有限公司7.64%的股权 [1] - 前海股交投资控股(深圳)有限公司旗下拥有前海梧桐等创投平台 [1]

公募基金近期调研动态与关注方向 - 春节假期临近，公募基金投研人士仍保持高强度调研节奏，以备战年后行情 [1][2] - 市场开年以来迎来结构性行情，科技成长细分领域机会需继续挖掘 [2] - 因今年春节时点较晚，为把握后续年报行情，需在节前完成前瞻性研究并做好标的储备 [2] 商业航天领域调研重点 - 商业航天是公募机构重点挖掘的热点方向 [1][2] - **星辰科技**：近一周获得23家基金公司调研，调研重点围绕与商业航天应用相关的伺服技术，公司深耕该领域三十余年，正加大模块化、标准化及高密度伺服产品的研发力度 [2] - **太力科技**：近一周获长城基金、新华基金等多家基金公司调研，公司依托核心材料技术优势布局航天应用赛道，正拓展材料在防刺割、防结冰等航天细分场景的应用 [3] - **超捷股份**：近一周接待工银瑞信、鑫元基金等调研，其商业航天相关业务为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段、整流罩等，2024年已完成产线建设，客户涵盖国内多家头部民营火箭公司 [3] 风电出海概念股受关注 - **大金重工**：作为海上风电装备供应商，近一周获得汇添富基金、易方达基金等47家基金公司调研，主要因其海外业务爆发 [1][4] - 调研机构重点关注其欧洲市场布局及日韩等海外海风新兴市场的拓展，公司作为核心供应商正积极参与投标 [1][4] - 公司海外项目产线排产节奏紧凑，今年预计有多个海外新项目安排发运 [4][5] 消费板块关注度升温 - 史上最长春节假期催化下，消费板块关注度有所升温，食品饮料、文娱旅游领域公司获多家公募调研 [1][5] - 业内人士认为，春节假期有望催生消费领域的结构性机会，旅游、影视等领域可能产生投资机会 [5] - 叠加扩大内需政策持续发力，消费股在经历数年低迷后，可能迎来估值修复行情 [1][5] - **食品饮料领域**：一致魔芋、立高食品近一周获融通基金、银华基金、博时基金等调研 [5] - **文旅娱乐领域**：三七互娱、奥飞娱乐、陕西旅游近一周获安信基金、博时基金、创金合信基金等调研 [5]

核心观点 - 江门市围绕“广货行天下”主题 在新春及元宵节前后策划超过50场重点促消费活动 旨在通过多元化消费场景推动本地特色产品品牌化与全国化发展[1] 活动概览与规模 - 活动总数超过50场 覆盖国际侨界盛会 市集 美食周 花市及产业节庆等多种形式[1] - 活动时间从1月下旬持续至3月上旬 贯穿新春及元宵消费旺季[1][3][5][7][9] 特色产品与品牌推广 - 重点推广“江门优品” “侨都咖啡”及“五邑特色好物”等本地品牌集群[1] - 江门优品包括新会陈皮 台山大米等地理标志产品 以及安诺特炊具 金多多食品等制造与食品品牌[1][3] - “侨都咖啡”作为特色产业 涵盖烘焙精品与咖啡器具制造 计划通过咖啡节从江门消费舞台走向世界产业舞台[1][9] 具体活动与形式 - **国际侨界平台**：1月23日于江门五邑海外联谊会理事大会亮相 面向300多位港澳台及海外侨领推广产品[1] - **企业便民市集**：江海优品年货节采用“专场分时段”模式进入摩尔科技 安诺特等重点厂企及政府机关食堂[3] - **美食文化周**：1月29日至2月1日开平精品美食文化周汇聚120多个全国品牌 打造沉浸式美食消费体验[5] - **迎春花市嘉年华**：2月9日至18日台山市活动融合侨乡文化 新春民俗与体育活力 提供一站式消费体验[7] - **咖啡产业盛会**：3月5日至8日第四届中国侨都咖啡节汇聚200多个咖啡品牌 定位为高端消费与招商平台[9] 活动目标与成效 - 活动旨在点燃本地消费热潮 并让侨乡广货走出江门 走向全国乃至世界[1][11] - 通过消费平台为产品出海搭建交流桥梁 并拓宽本土优品的流通渠道[1][3] - 实现品牌推广与民生消费的双向赋能 让消费场景更丰富 体验更优质[3][11]