报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 中国新能源车企在东南亚（新马泰）市场的出海确定性来自产品力、口碑与渠道的正循环，行业正从政策驱动转向产品与渠道双轮驱动，竞争从价格战转向技术、品牌、生态的价值战 [4] - 2025年新马泰新能源汽车市场稳步增长，中国品牌持续主导，市占率稳定在72%-78%区间，但品牌格局生变，比亚迪份额回落，奇瑞成为最大黑马 [4] - 2026年各品牌加码新车投放与渠道扩张，支持海外销量继续高歌猛进，其中奇瑞增速最快，比亚迪销量仍稳居首位 [4][5] 按报告目录总结 1. 市场总览：中国车企持续主导新马泰新能源车市场 - 2025年新马泰新能源汽车月度总销量从1月的1.49万辆升至12月的2.34万辆，中国品牌销量由1.28万辆增至1.90万辆，市场份额稳定在72%-78%区间，12月达81.2% [14] - 比亚迪市场份额从2025年1月的41.8%下滑至12月的28.7%，但12月销量6706辆仍高于1月的6222辆，销量保持领先 [15] - 奇瑞成为最大黑马，市占率从1月的2.8%飙升至12月的23.6%，11月单月份额提升11.4个百分点，主力车型JAECOO 5 EV在泰国注册销量2498辆 [19] - 分地区看，2025年比亚迪在泰国总销量4.16万辆，在马来西亚总销量1.52万辆，在新加坡销量破万，均居领先地位；小鹏、极氪等品牌通过差异化产品策略加速渗透 [19][20] 2. 价格战：价格是一把双刃剑，也是一面实力的镜子 - 2025年泰国成为价格战主战场，年末因补贴到期引发清仓式降价，主流车型降幅15%-25%，零跑C10降幅达36.43% [4][28] - 价格战冲击了经销商经营质量（如MGC-ASIA 2025年第三季度净利率仅2.5%）和品牌信任，引发老车主不满 [4][30][31] - 2026年各国政策差异化退坡推动价格普遍回弹，市场竞争从价格战转向技术、品牌、生态的价值战 [4] - 以比亚迪在泰国为例，2026年涨价不仅覆盖了补贴退坡和税率上涨成本，还实现了毛利回补，例如Atto 3和Dolphin车型毛利提升约5万泰铢 [35] - 加价率反映品牌海外实力，极氪009在新加坡溢价高达230.85%，显示其在高净值市场打造高端调性；比亚迪定价则趋向大众化 [39][40] 3. 品牌竞争力：运营效率与渠道、经销商 - 渠道是海外开拓的重要基石，2026年渠道/门店数量同比预计均能有20%~50%以上增长 [4][6] - 东南亚主流经销商（如Sime Darby、MGC-ASIA、Bermaz）对中国品牌认可度颇高，认可其产品力与本地化投入 [4][42] - 比亚迪依托Sime Darby在泰国推进“县县有店”目标，2026年门店目标170家；奇瑞、名爵、小鹏等也加速网点扩张 [4][55] - MGC-ASIA代理的小鹏、极氪订单占比达35%，成为其增长核心 [4][58] 4. 消费者洞察：新马泰消费者画像 - 消费者需求从技术体验向生活需求迁移，新能源车整体开始进入普通消费者选择圈，但各品牌画像分化明显 [4][5] - 比亚迪完成大众化转型，用户覆盖工薪家庭、网约车司机等，但面临产品可靠性挑战 [4][5][61] - 小鹏、极氪吸引商务人士与高净值人群，但受智驾体验难兑现、学习成本高的制约 [4][5][64] - MG实现从性价比到价值认同的跃升，用户拓展至中产及企业高管 [4][5][69] - 零跑依托价格和渠道吸引务实买家，但品牌忠诚度仍弱 [4][5][73] 5. 新车计划：东南亚新能源市场的成长性与发展空间 - 2026年各品牌加码新马泰新车投放，比亚迪实现全品类覆盖（如Seal 6 DM-i、Seagull、Shark 6皮卡），小鹏、极氪深耕高端市场，奇瑞、名爵补强中端领域 [4][77] - 基于历史销量、渠道新增计划及新车引进计划，报告预测2026年新马泰销量：奇瑞同比增182%至38590辆；极氪增76%至6082辆；比亚迪增约35%至91895辆；小鹏、名爵、零跑也均实现增长 [4][83] - 2026年是中国品牌在东南亚从“政策驱动”转向“产品与渠道双轮驱动”的关键一年 [81] 投资建议 - 中国车企出海的确定性来自产品力、口碑、产品的正循环，继续看好出海主线的投资机会 [4][5] - 建议关注：比亚迪、吉利、小鹏汽车、零跑汽车等 [4][5]

AH股市场表现与价差分析 - A股市场在马年首个交易日（2月24日）上涨，沪指涨0.87%，深指涨1.36%；而港股市场下跌，恒生指数跌1.82%，恒生科技指数跌2.13% [1][2] - 截至2月24日收盘，出现AH股价倒挂（H股价格超过A股）的公司有8家，占174家A+H上市公司的约4.6%；在2月23日，倒挂公司数量曾短暂达到10家 [2][3] - AH股倒挂现象并不常见，一年前的2025年2月24日并无此现象，直至2025年5月才由招商银行、宁德时代、比亚迪等龙头公司开始出现 [2] AH股倒挂公司特征 - 按折价率幅度排名，截至2月24日出现AH股倒挂的8家公司为：宁德时代、招商银行、药明康德、恒瑞医药、兆易创新、美的集团、潍柴动力、澜起科技 [4] - 2月23日短暂出现倒挂的另外两家公司是三一重工和紫金矿业，其AH价差分别为-0.23%和-5.27% [4] - 出现AH倒挂的10家公司均为各自行业内的龙头，覆盖新能源、银行、创新药、芯片、家电、采矿、机械等行业板块 [4] AH股价差形成机制与市场结构 - 通常情况下A股相对H股存在溢价是合理现象，合理溢价率理论值约为125%，原因包括港股投资存在20%红利税而A股持有满一年免税，以及两地市场存在套利壁垒 [5] - 大部分A+H上市公司的A股盘子远大于H股份额，且A股拥有更好的流动性和更低的交易成本，而港股有卖空和“闪电配售”制度，这些因素都导致AH溢价存在 [5] - 以招商银行和宁德时代为例，A股成交量远高于H股：2月24日招行A股成交量是H股的7.7倍，宁德时代A股成交量是H股的12.5倍 [5][6] - 从股本结构看，招商银行A股占比80.91%，H股占比18.01%，AH股盘子约有3倍差距；该行总市值1.005万亿元，AH溢价率为0.89，意味着A股相对H股折价11% [5] 市场参与者观点与宏观视角 - 当海外投资机构需要配置中国资产时，若QFII额度紧张，可能转向配置在港股上市的中国公司 [11] - 港股市场由机构主导，机构偏好市值高、流动性好的标的，因此出现AH倒挂的多为龙头公司 [11] - 可参考恒生AH股溢价指数衡量港股相对A股的投资价值，指数高于100表示A股相对H股溢价 [11] - 2月24日，AH股溢价指数收于116.99，处于2014年以来约9%分位数水平；该指数自2025年4月9日144.85的高点一路下跌，至2026年2月23日创下113.56的八年新低 [11] 机构分析与后市展望 - 分析指出，在人民币升值阶段，外资回流往往更倾向于优先配置港股，从而推动AH溢价收敛 [13] - 2024年以来，赴港上市的部分大市值H股相对A股出现溢价（如美的集团、宁德时代、恒瑞医药），对市值加权口径的AH溢价指数形成明显下拉 [13] - 对于港股后市，有观点建议投资者关注“科技+顺周期景气低位改善”的结构机会，顺周期领域包括出海龙头、化工龙头、能源（石油、煤炭）板块；港股在服务消费领域龙头公司较多，结构上或具备相对优势 [13] - 短期来看，港股在估值修复后或延续高位震荡，南向资金与结构性活跃度提供支撑，但长端美债收益率维持高位对估值形成压制；中期维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或仍将延续，配置建议延续“价值为主、成长为辅”的思路 [13]

安徽省“新春第一会”政策导向与产业重点 - 安徽省于马年春节后首个工作日召开“科技创新引领新质生产力发展大会”，这是连续第五年举办“新春第一会”，且连续第二年以此为主题，旨在为“十五五”规划起好步、开好局 [1] - 会议通报表扬了2025年度表现突出的50家创新型企业、居民增收工作成效明显的5个省辖市和20个县（市、区）、以及生态环境保护工作成效明显的5个省辖市和20个县（市、区），传递出将工作发力点置于科技创新与产业创新融合、群众增收及生态环境保护的明确信号 [1] 创新型企业与产业发展态势 - 受表彰的50家创新型企业覆盖新能源汽车、集成电路、新材料、人工智能等战略性新兴产业，包括行业龙头和“专精特新”中小企业，共同构成安徽省现代化产业体系与新质生产力的“高光图” [2] - 2025年，安徽省高技术制造业增加值连续24个月保持两位数增长，其对规模以上工业增长的贡献率由上年度的35.3%提升至48.9%，创新已成为该省高质量发展的最强动能 [2] 居民收入与消费市场表现 - 2025年安徽省城镇新增就业75.7万人，完成年度目标任务的111.3% [3] - 2025年安徽省居民人均可支配收入达38755元，同比增长5.4%；居民人均消费支出为26022元，同比增长4.1% [3] - 居民增收工作受表彰的地区既包括合肥、芜湖等经济强市，也涵盖六安、黄山等生态大市，以及天长市、肥东县等县域经济排头兵和歙县、金寨县等乡村振兴模范生 [3] - 安徽省已将“实施城乡居民增收计划”列为全年重点工作之一 [3]

公司战略定位 - 理想汽车与小鹏汽车均将自身明确定义为具身智能公司，强调AI软硬件结合并与物理世界直接交互 [1] - 何小鹏在2026年开工信中同时使用“具身智能公司”和“物理AI公司”的表述，李想曾短暂使用“AI终端公司”但现已统一为具身智能公司 [3] - 李想将具身智能的战略锚点明确为“主动”，并将公司使命更改为“Be Proactive, Change the World”，小鹏在此维度上暂无对应表述 [3] 自动驾驶与芯片战略 - 两家公司均判断自动驾驶将在不久后实现，并认为需要自研芯片 [1][2] - 在芯片搭载策略上，小鹏车型规划搭载1至4颗图灵芯片，理想则为1至2颗 行业信息显示，多颗芯片的综合性能存在损耗，并非线性叠加 例如，2颗的效果小于1颗的两倍，4颗的效果小于1颗的四倍 [5] - 在上一代Orin-X芯片选择上，理想始终坚持搭载2颗，小鹏从1颗或2颗变为2颗，蔚来长期搭载4颗 事后行业视角认为，理想的选择最为正确 [5] 组织架构与学习 - 两家公司均认为应向全球最先进的AI公司学习组织形式 [1] - 在自动驾驶与智能座舱的管理上，小鹏选择由自动驾驶负责人同时管理两项业务，而理想选择由智能座舱负责人管理 [6] - 两家公司均强调“双手沾泥”的重要性，即管理层深入产品与设计第一线 [1][26] 人形机器人 - 两家公司均认为有实用价值的量产人形机器人无需等待很久，并需要认真对待 [1] - 何小鹏给出了2026年底新一代IRON机器人的量产预期，但未具体说明其实用价值 [7] - 李想给出了3-5年内人形机器人可大量进入家庭从事打扫卫生、做饭等家政工作的预期，并认为此事紧迫性极强，必须立刻启动以避免错过机会 [8] 全球化战略 - 两家公司均认为全球化非常重要，现在就需要投入实际行动 [1] - 小鹏的全球化进展更快，目标更清晰：目标是到2030年在海外销售100万辆汽车，贡献70%以上的利润 主攻以色列、德国、挪威、泰国、法国五个标杆市场，产品定位10万到20万级别，每款车都瞄准细分市场第一 截至2025年底，小鹏已进入约36个国家 [9] - 理想在公开信息中未有明确的海外销量目标，截至2025年底官宣出海了3个国家 据信，理想在过去几年曾多次推出出海计划但均被否决 [10][11] - 创始人意愿是主要矛盾：何小鹏在2021-2022年便表达应早出海的观点，而李想在2023年表达过先全力做好国内再考虑出海的意思 [13][14] - 产品特性是次要矛盾：小鹏的车型更小、更便宜、对营业利润的追求相对不那么极致，这些特点有助于其出海 [12][17] 能源形式与产品规划 - 两家公司均认为增程与纯电都是有长期竞争力的能源形式 [1] - 李想在2015年融资不顺时便坚持判断增程有长期竞争力，并坚持推进，这是一个高水平判断 小鹏可能在2024年左右才意识到增程的长期竞争力，此前可能视其为短期过渡 [18][19] - 在产品平台策略上，理想选择为增程和纯电开发独立平台，以最大化各自优势 其纯电平台追求低风阻和大空间，导致无法改为增程；增程平台则相对不在意风阻，也不愿改为纯电 [20][21][22] - 小鹏则选择可以接受纯电与增程共平台（或纯电改增程），基于其历史进展和资源状况，这可能是其最优解 [22] - 在增程车纯电续航定义上，行业观点认为在中国市场，400公里CLTC续航是正确的产品定义 小鹏在18.6万人民币的增程车上提供400+公里CLTC续航，理想L9宣称420公里CLTC续航（搭载72.7度电池），改款L6据称搭载45度电池 [24] - 在SKU策略上，小鹏似乎不介意SKU变多变复杂，而李想明确追求SKU少，认为当前偏多，预计2026年将有所体现 [25] 技术融合与未来愿景 - 双方对未来世界的愿景相似，都看到了VLA（视觉语言行动模型）可以跨端同时运行在汽车和人形机器人上 [1] - 在Robotaxi（自动驾驶出租车）上，双方都同意有市场需求，但对其市场大小及与自身长期追求的匹配度看法不同 小鹏决定做，理想目前决定不做 [2]

新能源汽车出行与充电市场 - 春节假期期间，新能源汽车出行规模持续扩大，充电量创历史新高 [1] - 自2月15日至2月23日，高速公路电动汽车充电量达到1.4977亿千瓦时 [1] - 同期日均充电量为1664.08万千瓦时，较去年春节日均增长52.01% [1]

公司战略与合资安排 - APOLLO出行全资附属公司阿波罗宁波与宁波兴通达及杭州伏锐订立合资协议，共同成立合资公司 [1] - 合资公司注册资本为人民币1亿元，阿波罗宁波、宁波兴通达及杭州伏锐分别出资人民币5000万元、4500万元及500万元，持股比例分别为50%、45%及5% [1] 合资公司业务范围 - 合资公司业务涵盖新能源汽车销售、汽车零件研发制造零售批发以及电动车充电器销售 [1] 行业与市场前景 - 公司认为汽车及电动车市场发展前景良好 [1] - 公司正密切关注电动车及充电解决方案行业的最新发展，以探索新机遇 [1] 合资目的与战略协同 - 成立合资公司符合集团的业务发展策略及行业增长计划，有利于集团的未来发展 [1] - 通过利用互补优势、协同效应及资源整合，成立合资公司可扩展集团的出行技术解决方案业务 [1] - 合资旨在与中国成熟的电动车制造商合作，优化、修改及升级现有电动车型，并为海外市场开发定制电动车型 [1]

公司经营与销售数据 - 2026年1月，公司新能源汽车销量达到4.3万台，同比增长140.3% [1] - 公司表示将结合市场环境、产品节奏及经营规划，综合制定营销策略与销售政策 [1]

新款尊界S800工信部申报信息 - 新款尊界S800已通过工信部申报，主要升级在于动力系统，增程器功率由125kW提升至127kW [1][7] - 新车外观延续“天地人和”设计理念，采用封闭式格栅、竖向排列灯组及可发光品牌标识，尾部为溜背造型搭配贯穿式星光尾灯 [1][7] - 车身尺寸保持不变，长宽高为5480×2000×1536mm，轴距为3370mm，提供20/21英寸轮毂选项 [3][9] - 底盘采用前双叉臂后五连杆结构，并搭载双腔空气悬架、连续可变阻尼减振器及多轮转向系统 [3][9] 车型配置与技术平台 - 车型基于华为途灵龙行平台打造，支持L3级智能驾驶架构 [3][9] - 配备4颗激光雷达、11个摄像头等共计36个传感器，搭载华为ADS高阶智驾系统 [3][9] - 动力方面继续提供增程版和纯电版两种选择 [3][9] 品牌背景与市场表现 - 尊界S800是华为与江淮汽车合作推出的尊界品牌(MAEXTRO)旗下首款车型 [5][11] - 车型于去年5月30日上市，定位旗舰大型轿车，共推出4款车型，售价区间为70.8万元至101.8万元 [5][11] - 市场反响热烈，上市1小时大定订单破千台，7天达3600台，19天突破5000台，50天超8000台 [5][11] - 去年12月单月销量为4376辆 [5][11] 战略定位与未来规划 - 官方认为尊界品牌将填补国内超豪华汽车市场空白，助力中国自主品牌打破百万级豪华车市场的外资垄断格局 [7][13] - 品牌发展对推动安徽省新能源汽车产业链高端化、打造世界级新能源汽车产业集群有重要支撑作用 [7][13] - 根据江汽集团董事长透露，尊界S800将推出高定版，并重点推进该车型与豪华MPV、豪华SUV等后续车型的高质量量产 [7][13]

文章核心观点 - 春节后首个工作日，多个省份召开具有“风向标”意义的“新春第一会”，各地主题结合自身实际各有侧重，但共同释放出聚焦科技创新、强调实干落实、优化干部作风与营商环境的新风向 [1][2] 各地会议主题侧重 - **广东**：聚焦“制造业与服务业协同发展”，并指出其起于和兴于科技创新 [1][3] - **安徽**：侧重“科技创新引领新质生产力发展” [1] - **湖南、福建**：重点关注民营经济 [1] - **广西**：突出“全面化解历史矛盾” [1] - **山东**：主题围绕“干事创业、担当尽责”，突出重担当重实干重实绩 [11] 科技创新成为共同高频词 - 推进中国式现代化，科技要打头阵，“科技创新”是今年各地“新春第一会”的高频词 [3] - 广东强调“抓住科技创新就拥有了丰厚滋养、强劲动能”，并具体提出要聚焦基础需求、聚力攻坚关键领域、前瞻布局战略性技术 [3] - 会议以华为乾崑“硬件+软件”驱动新能源汽车智能化、希音“小单快反”柔性供应链为例，指出这是产业变革在企业层面的生动展现 [3] - **湖北**提出“赋予科学家更大技术路线决定权、经费支配权、资源调度权” [3] - **辽宁**提出“谋划一批示范性科技创新和产业创新深度融合项目” [3] 强调实干与落实 - **辽宁**省委书记要求“坚持实干为要，狠抓工作落实” [6] - 促实干抓落实，首先要树立正确政绩观 **辽宁**提出将其体现到推动振兴发展、理“旧账”和实绩实效上，反对形式主义、官僚主义 [8] - **广西**会议同样强调树立和践行正确政绩观，坚持实事求是、求真务实 [8] - **山东**会议突出重实干实绩，“注重在一线吃劲岗位培养锻炼干部” [11] 对领导干部提出明确要求 - **广东**强调领导干部服务意识，提出“致力打造政务服务最优省”，要求与企业真心交朋友、上门听意见 [14] - **辽宁**提出“打造营商环境最佳口碑省”，要求领导干部“主动为企业服务”，并严肃查处破坏营商环境的行为 [14] - **湖北**出台《全省深化拓展“干部素质提升年”实施方案》，部署六方面25项任务，提出大力选拔敢担当善作为的干部，坚决调整不担当不作为的干部 [14] - **广西**明确提出“要问责一批履职不力、庸懒散拖的干部”，让担当实干的干部“有位子”，让落实差的人“挪位子”，并倡议干部“挺直腰杆、放手去干”，把服务送到群众家门口 [14]

公司核心经营业绩 - 公司预计将在2025年第四季度实现经调整经营利润7至12亿元，这将是成立11年来首次实现季度盈利 [1] - 公司2025年经营业绩带来毛利率持续优化，经营效率不断提升，经营质量稳步改善 [1] 公司战略与行业认可 - 公司2025年经营业绩被归因于在技术创新领域持续坚决投入的成果，长期战略投入进入收获期 [1] - 公司荣获合肥市“全市地方税收综合贡献突出企业”称号，体现了地方政府对公司的认可 [1]