报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年度归母净利润28.08亿元同比降15%，25Q1归母净利润5.12亿元同比降34%、环比降22% [1] - 2024年产销平稳，25Q1受长协、现货倒挂影响产销明显下滑 [1] - 资产负债表优异，24年期间费用合计11.2亿元同比降1.5亿元，25Q1财务费用-610万元，截至25Q1末有息负债仅13.8亿元而货币资金高达146.3亿元 [2] - 公司拟收购潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿设计产能1000万吨/年，较现有产能增幅达29% [2] - 2024年现金分红比例提升5pct至45%，按4月25日收盘价计算股息率6.6% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为18亿元、21亿元、24亿元，对应PE为10.4X、9.1X、7.9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,342|15,033|23,421|22,277|23,962| |增长率yoy（%）|-4.6|-2.0|55.8|-4.9|7.6| |归母净利润（百万元）|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |增长率yoy（%）|8.3|-14.9|-34.5|15.3|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| |净资产收益率（%）|19.5|15.2|9.4|10.2|11.0| |P/E（倍）|5.8|6.8|10.4|9.1|7.9| |P/B（倍）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| [4] 股票信息 - 行业：煤炭开采 - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：11.47 - 总市值（百万元）：19,197.34 - 总股本（百万股）：1,673.70 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：16.14 [5] 煤炭产销情况 - 2024年公司煤炭产量3467万吨同比-0.1%，商品煤销量2997万吨同比-0.4%；其中塔山煤矿产量2650万吨同比持平、销量2237万吨同比-2%，色连矿产量817万吨同比-0.3%、销量759万吨同比+6.5% [8] - 25Q1公司煤炭产量786万吨同比-6.9%，商品煤销量526万吨同比-24.3%；其中塔山煤矿产量580万吨同比-14.3%、销量340万吨同比-35.9%，色连矿产量206万吨同比+22.5%、销量186万吨同比+13.2% [8] - 售价成本方面，2024年公司吨煤售价491元/吨同比-5元/吨；25Q1吨煤售价451元/吨同比-64元/吨、环比-20元/吨 [8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动资产等各项数据|...|...|...|...|...| |资产总计|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| |流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |非流动负债等各项数据|...|...|...|...|...| |负债合计|13,302|10,849|18,735|17,868|19,348| |少数股东权益|7,476|8,211|8,962|9,828|10,825| |股本等各项数据|...|...|...|...|...| |归属母公司股东权益|16,897|18,494|19,633|20,799|22,143| |负债和股东权益|37,675|37,554|47,330|48,495|52,316| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入等各项数据|...|...|...|...|...| |营业利润|5,816|5,318|3,659|4,213|4,633| |营业外收入等各项数据|...|...|...|...|...| |利润总额|5,868|5,284|3,622|4,176|4,586| |所得税|1,365|1,370|1,032|1,190|1,147| |净利润|4,504|3,913|2,590|2,986|3,440| |少数股东损益|1,203|1,105|751|866|997| |归属母公司净利润|3,301|2,808|1,839|2,120|2,442| |EBITDA|6,542|6,468|5,389|6,071|6,609| |EPS（元/股）|1.97|1.68|1.10|1.27|1.46| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6,169|2,994|11,339|3,776|6,441| |净利润等各项数据|...|...|...|...|...| |投资活动现金流|-791|514|-4,732|-4,732|-4,742| |资本支出等各项数据|...|...|...|...|...| |筹资活动现金流|-8,981|-3,881|-920|-859|-1,009| |短期借款等各项数据|...|...|...|...|...| |现金净增加额|-3,603|-372|5,688|-1,816|690| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |获利能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |偿债能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |营运能力（各项指标）|...|...|...|...|...| |每股指标（各项指标）|...|...|...|...|...| |估值比率（各项指标）|...|...|...|...|...| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 晋控煤业2025年4月25日发布2024年报与2025年一季报，2024年营收、归母净利润等指标同比减少，2025Q1煤炭业务量价齐跌业绩承压，公司拟45%现金分红，考虑煤价下行压力调整盈利预测仍维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本16.737亿股，流通股本16.737亿股，市价11.47元，市值191.9734亿元，流通市值191.9734亿元 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入150.33亿元，同比减少2.01%；归母净利润28.08亿元，同比减少14.93%；扣非归母净利润28.09亿元，同比减少10.97%；经营活动现金流量净额为29.94亿元，同比减少51.46%；基本每股收益1.68元，同比减少14.72%；加权平均ROE为15.87%，同比减少5.02pct [6] - 2024Q4实现营业收入37.99亿元，同比减少7.04%，环比减少1.45%；归母净利润6.57亿元，同比减少42.18%，环比减少8.03%；扣非归母净利润6.70亿元，同比减少35.27%，环比减少6.30% [6] - 2025Q1实现营业收入24.24亿元，同比减少33.73%，环比减少36.19%；归母净利润5.12亿元，同比减少34.35%，环比减少22.05%；扣非归母净利润5.08亿元，同比减少35.26%，环比减少24.24% [6] 煤炭业务情况 - 2024年公司实现原煤产量3466.64万吨，同比减少0.06%；商品煤销量2996.65万吨，同比减少0.43%；平均销售价格490.56元/吨，同比减少1.03%；平均销售成本为246.33元/吨，同比增长1.03%；单位毛利润为244.22元/吨，同比减少3.03% [6] - 2025Q1公司实现原煤产量786.26万吨（同比-6.94%，环比-11.38%）；商品煤销量526.17万吨（同比-24.33%，环比-33.37%）；平均销价426.10元/吨（同比-16.42%，环比-11.29%） [6] - 2024年塔山煤矿实现原煤产量2649.69万吨，同比持平；商品煤销量为2237.28万吨，同比减少2.02%；单位价格为571.48元/吨，同比增长0.17%；单位运营成本为409.71元/吨，同比增长22.70%；单位净利润为161.77元/吨，同比减少31.63%；2025Q1塔山煤矿实现原煤产量为580.22万吨，同比减少14.27%；商品煤销量为340.21万吨，同比减少35.94% [6] - 2024年色连煤矿实现原煤产量为816.94万吨，同比减少0.25%；商品煤销量为759.37万吨，同比增长6.53%；单位价格为278.24元/吨，同比增长8.73%；单位运营成本为253.50元，同比增长11.61%；单位净利润为24.73元/吨，同比减少14.00%；2025Q1色连煤矿实现原煤产量为206.04万吨，同比增长22.53%；商品煤销量为185.97万吨，同比增长13.20% [6] 现金分红情况 - 2025年4月25日，晋控煤业宣布2024年拟派发现金股利0.755元/股，现金分红金额达到12.64亿元，现金分红比例达到45%，以2025年4月25日收盘价11.47元为基础，测算股息率为6.58% [6] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为135.95/138.04/141.52亿元（原预测值为154.01/156.44亿元），实现归母净利润分别为19.75/21.66/25.19亿元（原预测值为30.03/31.31亿元），每股收益分别为1.18/1.29/1.50元，当前股价11.47元，对应PE分别为9.7X/8.9X/7.6X [6]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比下跌至655元/吨，受库存高位、需求刚需及汛期水电稳增影响，上涨动能有限，但五一节后进入迎峰度夏旺季期，煤价或有上行可能[1] - 保险资金增量预期青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的：广汇能源、昊华能源[2] 市场行情回顾 - 上证指数本周上涨0.56%至3295.06点，煤炭板块指数下跌0.63%至2548.73点[10] - 个股涨幅前五：郑州煤电（7.71%）、冀中能源（4.92%）、辽宁能源（4.27%）、电投能源（4.26%）、广汇能源（3.81%）[12][13] - 个股跌幅前五：恒源煤电（-7.70%）、淮北矿业（-3.03%）、苏能股份（-2.33%）、大有能源（-2.31%）、兖矿能源（-1.97%）[16] 价格动态 - **动力煤**： - 产地价格稳中有跌：大同南郊5500大卡动力煤车板价跌6元/吨至549元/吨，兖州6000大卡动力块煤跌30元/吨至770元/吨[17] - 港口价格环比下跌：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价跌8元/吨至655元/吨[17] - 国际价格稳中有跌：澳洲纽卡斯尔港NEWC指数跌3.4美元/吨至94.4美元/吨[19] - **炼焦煤**： - 产地价格持平：山西古交2号焦煤坑口价660元/吨，河北唐山焦精煤车板价1450元/吨[24] - 国际价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价涨4.0美元/吨至204美元/吨，澳洲主焦煤京唐港库提价跌10元/吨至1280元/吨[24] 供需与库存 - **环渤海四港区**： - 日均调入量增7.11%至188.63万吨，调出量增35.99%至201.24万吨[29] - 库存环比降2.66%至3109.90万吨，锚地船舶减少4.58%至83艘[33] 其他能源价格 - 布伦特原油期货价跌1.60%至66.87美元/桶[27] - 荷兰TTF天然气价格跌8.83%至10.83美元/百万英热[27] - 国内海运费涨0.31%至37.57元/吨[35]

金属与建材 - 紫金矿业2024年矿产铜同比增6%至107万吨，矿产金同比增7%至73吨，预计2025年矿产铜产量同增7%至115万吨，矿产金产量同增16%至85吨[14][15] - 科达制造总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%[19] - 三棵树2015 - 2018年收入复合增速约33%，2018 - 2021年收入复合增速约47%，2021 - 2024年收入复合增速约3%，上市以来相较于沪深300的累计股价涨幅约350%[31] 交运与化工 - 顺丰控股2024年经营现金净流量同比增长21%至322亿元，资本开支同比下降27%至99亿元，自由现金流大幅提升70%至223亿元，常规分红比例提升至40%[44] - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，氯化钾折纯储量合计超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，全年产量目标180 - 200万吨/年[46] - 芭田股份具备磷矿石年产能200万吨（在建90万吨）、复合肥191万吨[50] 其他行业 - 江南化工截至2024年末工业炸药及制品生产许可产能达76.85万吨/年，工业雷管生产许可产能7670万发/年，实控人承诺2025年底前解决同业竞争问题[54][58] - 航天工程生产的航天炉高热效率可达95%，碳转化率可达99%，截至2024年已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套[69] - 中闽能源集团承诺多个项目符合条件后将注入资产，预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元[72][76] - 陕西煤业收购集团电力资产合计装机18300MW，预计2024 - 2026年EPS分别为2.29元、1.72元和1.73元[101][105]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产已处高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的广汇能源、昊华能源 [2][38] - 煤炭价格受库存高位、需求刚需及汛期水电稳增影响上涨动能有限，但五一节后进入迎峰度夏旺季期煤价或上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3295.06点，较上周涨0.56%，成交金额2.25万亿元，较上周降2.76%；煤炭板块指数报收2548.73点，较上周跌0.63%，成交金额299.07亿元，较上周降4.66% [10] - 本周涨幅前五公司为郑州煤电（7.71%）、冀中能源（4.92%）、辽宁能源（4.27%）、电投能源（4.26%）、广汇能源（3.81%）；跌幅前五公司为恒源煤电（-7.70%）、淮北矿业（-3.03%）、苏能股份（-2.33%）、大有能源（-2.31%）、兖矿能源（-1.97%） [12] 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至4月25日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比跌6元/吨，报549元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比跌30元/吨，报770元/吨 [17] - 截至4月24日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比跌8元/吨，报655元/吨 [17] - 截至4月23日，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报678元/吨；截至4月25日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比跌1元/吨，报677元/吨 [19] - 截至4月11日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比跌3.4美元/吨，报94.4美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报85.5美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报119.25美元/吨 [19] 产地炼焦煤价格环比持平 - 截至4月25日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平，报660元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比持平，报1450元/吨 [24] - 截至4月25日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比涨4.0美元/吨，报价204美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比跌10元/吨，报价1280元/吨 [24] 国际原油、天然气价格环比下跌 - 截至4月25日，布伦特原油期货结算价环比跌1.09美元/桶至66.87美元/桶，跌幅1.60% [27] - 截至4月25日，荷兰TTF天然气价格环比跌1.05美元/百万英热至10.83美元/百万英热，跌幅8.83% [27] 环渤海四港区库存环比下降 - 截至4月25日，环渤海四港区日均调入量188.63万吨，环比上周增12.51万吨，增幅7.11%；日均调出量201.24万吨，环比上周增53.26万吨，增幅35.99% [29] - 截至4月25日，当周环渤海四港区日均锚地船舶共83艘，环比上周减4艘，降幅4.58% [33] - 截至4月25日，环渤海四港区库存3109.90万吨，环比上周减84.90万吨，降幅2.66% [33] 国内海运费环比上涨 - 截至4月25日，国内主要航线平均海运费较上周环比涨0.12元/吨，报收37.57元/吨，涨幅0.31% [35]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [41] 报告的核心观点 - 动力煤方面，截至4月25日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价环比下跌，跌幅分别为2.28%、2.04%和1.21%；大秦铁路春季检修提前结束，环渤海四港区日均调入量环比增加6.46%；煤价跌至部分煤矿成本线，预计产量收缩；印尼雨季及海运费因素使进口煤性价比下降，协会倡议严控低卡劣质煤进口，预计进口量下降；环渤海四港区日均调出量环比增加35.99%，港口库存环比减少2.66%；电煤需求淡季，但预计进口量收缩支撑淡季煤价 [1] - 炼焦煤方面，截至4月25日，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平；主产地产量平稳；247家主要钢企日均铁水产量环比增长1.82%，高炉开工率环比增长0.77pct；认为焦煤价格已在底部，随着旺季到来及政策刺激，预计中期焦煤价格有望企稳反弹 [1] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 4月21日山西省应急管理厅发布通知，要求加强汛期尾矿库安全生产工作 [9] - 河南省印发《河南省突出矿井瓦斯防治“大起底大整治”工作方案》，分阶段进行瓦斯防治整治 [9] - 青海省海西蒙古族藏族自治州团鱼山矿区团鱼山一号井项目获国家能源局审核通过并“赋码”，享受产能优惠政策 [9] - 4月24 - 25日，中国煤炭工业协会信息化分会会议发布《煤炭行业企业数字化转型评价规范》团体标准并公布首批评价结果 [9] - 中国煤科沈阳设计院编制的露天煤矿无人化矿山建设方案通过验收，单班入坑作业人数减少50%，剥采工效提升60% [9] 产地动力煤价格环比下跌、焦煤价环比持平 - 产地动力煤价格环比下跌，大同南郊、内蒙古鄂尔多斯、榆林等地动力煤坑口价均有下跌 [10] - 动力煤价格指数稳中有跌，环渤海地区、秦皇岛港等动力煤价格指数有持平或下跌情况 [10] - 国际动力煤价涨跌互现，印尼产FOB价上涨0.3%，澳大利亚、南非等地价格有涨有跌 [11] - 产地炼焦煤价格环比持平，山西古交、河南平顶山等地焦煤车板价持平 [13] - 国际炼焦煤价格涨跌互现，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价上涨，澳洲产主焦煤京唐港库提价下跌 [13] - 产地无烟煤煤价稳中有涨，阳泉无烟煤洗中块车板价持平，晋城无烟煤小块坑口含税价上涨 [16] - 产地喷吹煤车板含税价环比稳中有跌，阳泉喷吹煤车板含税价持平，长治喷吹煤车板含税价下跌 [16] 国际油价环比下跌 - 截至4月25日，布伦特原油期货结算价环比下跌1.09美元/桶，跌幅1.60% [17] - 截至4月18日，国际油价与国际煤价比值为2.97，环比上涨7.45%；国际油价与国内煤价比值为3.01，环比上涨6.20% [17] 环渤海港口库存环比下跌 - 截至4月25日，环渤海四港区日均调入量环比上升6.46%，日均调出量环比上升35.99% [22] - 截至4月25日，环渤海四港口库存环比下跌2.66% [22] - 截至4月25日，环渤海四港区日均锚地船舶数环比下降4.58% [22] 国内沿海运费环比上涨 - 截至4月25日，国内主要航线平均海运费环比上涨0.31%，报收37.57元/吨 [29] - 截至4月18日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费环比上涨；截至4月24日，印尼南加至宁波煤炭运价环比上涨2.4% [29] 重点公司估值表 |代码|公司|股价(2025/4/25)|总市值(亿元)|EPS(2023A)|EPS(2024E/A)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|PE(2023A)|PE(2024E/A)|PE(2025E)|PE(2026E)|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|38.68|7685|3.00|2.95|2.71|2.76|13|13|14|14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|20.00|1939|2.19|2.31|2.51|2.59|9|9|8|8|2.1| |600188.SH|兖矿能源|12.43|1248|2.74|1.46|1.19|1.34|5|9|10|9|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.44|1384|1.47|1.46|1.53|1.58|7|7|7|7|0.9| |601699.SH|潞安环能|11.21|335|2.65|0.84|1.36|1.50|4|13|8|7|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.62|376|1.23|0.55|0.63|0.70|5|12|10|9|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.57|237|1.44|0.59|0.67|0.82|5|11|10|8|0.9| |600985.SH|淮北矿业|12.16|328|2.51|1.84|1.61|1.86|5|7|8|7|0.8| |600546.SH|山煤国际|10.06|199|2.15|1.43|1.61|1.69|5|7|6|6|1.2| |002128.SZ|电投能源|18.86|423|2.11|2.38|2.65|2.87|9|8|7|7|1.2| |601666.SH|平煤股份|8.38|207|1.73|0.96|0.69|0.72|5|9|12|12|0.9| |601001.SH|晋控煤业|11.47|192|1.97|1.68|1.79|1.86|6|7|6|6|1.1| |600123.SH|兰花科创|7.21|106|1.41|0.53|0.93|1.08|5|14|8|7|0.7| |600740.SH|山西焦化|3.55|91|0.50|0.10|0.04|0.05|7|35|94|75|0.6| |600971.SH|恒源煤电|7.19|86|1.70|0.89|0.59|0.69|4|8|12|10|0.7| |601918.SH|新集能源|6.96|180|0.81|0.92|0.90|1.02|9|8|8|7|1.2| |600508.SH|上海能源|11.40|82|1.34|0.99|0.75|0.87|9|12|15|13|0.6| |平均||||||||6|11|14|12|1.1| [35]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中国神华2025年一季度营收和利润下降，各业务板块表现不一，煤炭、电力、运输业务承压，煤化工板块盈利改善，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，维持“增持”评级 [1][2][12] 各业务板块总结 煤炭业务 - 产销量：2025年一季度商品煤产量8250万吨，同比微降1.1%；煤炭销量9930万吨，同比降15.3%，其中自产煤销量7850万吨，同比降4.7%，外购煤销量2080万吨，同比降40.4% [2] - 价格：煤炭销售均价506元/吨（不含税），同比降11.5%，年度长协价微增，月度长协价和现货价下降 [2] - 成本：自产煤单位成本195.8元/吨，同比微增2.3%，受人工成本和修理费增长影响 [2] - 利润：煤炭分部毛利润155.1亿元，同比减22.8%，毛利率30.1%，同比升1.2个百分点 [3] 电力业务 - 发/售电量：一季度总发电量504.2亿千瓦时，同比降10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比降10.7% [4] - 电价与成本：平均售电价386元/兆瓦时，同比降5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比降3.1%，因燃煤采购价下降 [4] - 利润：发电分部毛利润32.1亿元，同比降21.2%，毛利率15.4%，同比降1.3个百分点 [4] 运输板块 - 运量：铁路运输周转量725亿吨公里，同比降11.6%；黄骅港装船量4970万吨，同比降8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比降6.7%；航运货运量2180万吨，同比降35.3% [5] - 利润：铁路分部毛利42.1亿元，同比降6.0%，毛利率40.0%，同比升1.9个百分点；港口分部毛利7.5亿元，同比降9.5%，毛利率47.4%，同比降1.2个百分点；航运分部毛利0.6亿元，同比降55.9%，毛利率8.4%，同比降2.8个百分点 [5] 煤化工板块 - 销量：聚乙烯销量92000吨，同比增2.8%；聚丙烯销量83200吨，同比增0.6% [6] - 利润：煤化工分部毛利润1.17亿元，同比增23.2%，毛利率7.9%，同比升1.6个百分点，因营业成本降幅大于营业收入降幅 [6] 财务质量 - 经营活动现金净流入205.38亿元，同比减25.9%，因煤炭、发电、运输业务收入下降；期末货币资金1554.01亿元，较年初增8.0%，资金充裕 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元，对应PE分别为14.14/13.73/13.71倍 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|338375|333283|342904|350639| |营业收入增减(%)|-1.37%|-1.50%|2.89%|2.26%| |归母净利润（百万元）|58671|54335|55976|56059| |归母净利润增减(%)|-1.71%|-7.39%|3.02%|0.15%| |每股收益(元)|2.95|2.73|2.82|2.82| |P/E|13.10|14.14|13.73|13.71|[14]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 俄罗斯2025年一季度海运煤炭出口量同比下降2.9%，其中出口中国煤炭量同比下降21.5%，占海运总出口量的30%[5] - 俄罗斯库兹巴斯盆地煤炭企业亏损比例从2024年同期的45%上升至57%，预计2025年行业亏损总额将超过31亿美元（2024年为14亿美元）[5] - 2025Q1库兹巴斯开采区煤炭产量同比下降3.6%至5100万吨[5] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油期货周环比下跌1.60%，WTI原油下跌2.57%，欧洲ARA港口煤炭价格周环比下跌7.6%[1] 重点公司推荐 - 建议关注中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源等绩优煤炭企业[3] - 平煤股份启动5-10亿元股份回购计划，成为行业首家实施回购的煤企[3] - 重点标的EPS预测：陕西煤业2025E为1.93元（PE 10.36x），中国神华2025E为2.71元（PE 14.29x）[6] 能源价格动态 - 原油：布伦特期货结算价66.87美元/桶，较2024年同期下跌22.14美元[13] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价10.98美元/百万英热，周环比下跌7.7%[1] - 煤炭：纽卡斯尔港6000K煤炭价格93.8美元/吨，较2024年同期下跌35.3美元[37] 行业数据 - 俄罗斯2025年1-3月铁路运输出口煤炭4493.4万吨，同比增长3.7%，其中对华出口2479.1万吨（+11.7%）[5] - 已有29家俄罗斯煤炭公司破产（涉及产能4000万吨），另有1.6亿吨产能企业处于高风险状态[5] - OPEC+ 2025年2月原油产量41.78百万桶/日，有效闲置产能5.61百万桶/日[13]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1俄罗斯海运煤炭出口量同比下降2.9%，库兹巴斯煤企亏损面达57%，预计2025年俄煤炭行业亏损总额超31亿美元 [1][2][5] - 本周全球能源价格多数下跌，原油、天然气、煤炭价格均有不同程度下滑 [1] - 投资建议关注绩优及困境反转的中国神华、陕西煤业等公司，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，同时关注平煤股份回购股份方案 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年4月25日，布伦特原油期货结算价为66.87美元/桶，较上周下跌1.09美元/桶（-1.60%）；WTI原油期货结算价为63.02美元/桶，较上周下跌1.66美元/桶（-2.57%） [1] - 2025年1 - 3月OPEC+原油生产有不同表现，总OPEC+产量为41.57百万桶/日等 [13] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年4月25日，东北亚LNG现货到岸价为10.98美元/百万英热，较上周下跌0.91美元/百万英热（-7.7%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.32欧元/兆瓦时，较上周下跌3.26欧元/兆瓦时（-9.2%）；美国HH天然气期货结算价为2.94美元/百万英热，较上周下跌0.31美元/百万英热（-9.5%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年4月25日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价92.3美元/吨，较上周下跌7.6美元/吨（-7.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价93.8美元/吨，较上周下跌1.3美元/吨（-1.4%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.1美元/吨，较上周下跌0.9美元/吨（-0.9%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 报告提及欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电、水电等发电情况相关图表，但未阐述具体数据变化 [38][39][41] 气温：企稳边际回升 - 报告展示西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚、印度、越南等地平均气温相关图表，但未阐述具体数据变化 [53][54][66] 本周能源行业资讯 - 原油方面，哈萨克斯坦新任命能源部长表示决定石油产量先考虑国家利益，伊朗下调5月面向亚洲买家原油价格，美制裁伊朗液化石油气巨头，伊朗与俄达成550亿立方米天然气输送协议 [73] - 天然气方面，欧洲议会能源委员会支持降低天然气储存目标计划 [73] - 煤炭方面，印度矿业部长称煤炭在能源安全中仍扮演核心角色，美国环保组织准备与特朗普政府就化石燃料开发法规进行法律对决 [73] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.36 | 9.82 | 9.30 | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.29 | 13.69 | 13.00 | | 00866.HK | 中国发发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 5.02 | 2.69 | 1.81 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.24 | 1.33 | 1.41 | 7.00 | 8.42 | 7.86 | 7.41 | | 002128.SZ | 投投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.22 | 6.98 | 6.58 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.62 | 10.53 | 9.10 | [6]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]