香港零售业现状 - 3月零售销货价值临时估计301亿港元 同比下跌3 5% 跌幅略有收窄 [1] - 第二季度后零售销货价值或持平 个别月份可能录得轻微升幅 [1] - 4月零售表现不理想 受超低基数 复活节假期港人外游增多 环球贸易战影响消费意愿三大因素影响 [1] 4月零售细分表现 - 30%受访会员预计录得升幅 主要为化妆品 珠宝钟表及个人护理 [1] - 10%受访会员预计持平 主要为超市和便利店 [1] - 60%受访会员预计录得跌幅 主要为服装 电器 百货业 食品 家具等 跌幅为单至低双位数 [1] 5月零售预期 - 五一黄金周预计不及去年 但比平日周末好很多 [1] - 三分之一商家预计录得升幅 主要为化妆品 健康食品 预计低双位数升幅 化妆品升幅或超20% [1] - 三分之一商家预计持平 [1] - 三分之一商家预计录得跌幅 [1] - 超市等预计持平或单位数升幅 [1] - 百货业 食品店等预计持平或单位数跌幅 [1] - 电器 家具等预计双位数跌幅 [1] 经济环境影响 - 零售商担忧持续贸易战影响股市及经济 推高物价 削弱市民消费力 [1] - 内地优化离境退税政策可能加大香港零售业负担 进一步吸引北上消费 [2] 行业应对建议 - 香港零售商需转型或创造新产品 提升服务及购物体验 [2]

文章核心观点 - 比音勒芬2024年年报显示营收增长但净利润等部分指标下降，同时介绍了公司业务、财务指标、股东变化等情况 [2] 公司业务 - 主营业务为服饰研发设计、品牌运营及数字化运营、营销网络建设及供应链管理 [13] 财务数据 整体业绩 - 2024年营业总收入40.04亿元，同比增长13.24%；归母净利润7.81亿元，同比下降14.28%；扣非净利润7.44亿元，同比下降14.20%；经营活动产生的现金流量净额为7.5亿元，同比下降42.10%；基本每股收益为1.37元，加权平均净资产收益率为15.65% [2] 营收构成 - 2024年上装类17.121亿元、外套类11.551亿元、下装类7.535亿元、其他类3.495亿元 [19] - 2023年上装类15.143亿元、外套类9.828亿元、下装类未明确标注金额、其他类3.015亿元 [21] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额7.5亿元，同比下降42.1%；筹资活动现金流净额 -7.13亿元，同比减少4.58亿元；投资活动现金流净额 -4.47亿元，上年同期为 -11.24亿元 [34] 资产负债 - 2024年末货币资金较上年末减少28.41%，占总资产比重下降10.64个百分点；在建工程合计较上年末增加7273.71%，占总资产比重上升3.31个百分点；存货较上年末增加34.33%，占总资产比重上升2.68个百分点；无形资产较上年末减少7.74%，占总资产比重下降2.21个百分点 [44] - 2024年末应付票据及应付账款较上年末增加68.44%，占总资产比重上升2.21个百分点；租赁负债较上年末增加49.66%，占总资产比重上升1.5个百分点；合同负债较上年末减少9.19%，占总资产比重下降0.75个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末增加22.89%，占总资产比重上升0.47个百分点 [47] 存货 - 2024年末存货账面价值为9.51亿元，占净资产的18.71%，较上年末增加2.43亿元；存货跌价准备为1.17亿元，计提比例为10.95% [50] 研发投入 - 2024年研发投入金额为1.26亿元，同比增长1.8%；研发投入占营业收入比例为3.16%，相比上年同期下降0.35个百分点；全年研发投入资本化率为0% [54] 比率指标 - 2024年流动比率为2.49，速动比率为1.94 [57] 股东情况 - 2024年末十大流通股东中，新进香港中央结算有限公司、刘步松、全国社保基金四零三组合、申金冬，取代三季度末部分股东；全国社保基金一零三组合持股上升，全国社保基金一一五组合、太平人寿保险有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 022L - CT001深持股下降 [59] 估值指标 - 以4月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为12.52倍，市净率（LF）约1.92倍，市销率（TTM）约2.44倍 [3] 历年及季度数据 营收、净利 - 展示历年营收、净利同比增长情况及季度变动情况 [15] - 展示营收、净利同比增长率季度变动情况 [17] 人均情况 - 展示历年人均创利情况和人均薪酬情况 [21][22] 毛利率、净利率 - 展示历年毛利率、净利率变化情况及季度毛利率、净利率变化情况 [22][23] 主要产品毛利率 - 展示近年来部分主要产品毛利率情况 [25] 现金流相关 - 展示自由现金流、经营现金流入、营业总收入、营收现金比、经营现金净额、归母净利润、净现比历年情况 [36][38][39] 周转率 - 展示历年总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率情况 [39][40]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健增长但利润指标承压，25Q1营收和归母净利润同比仍有小幅度变化；线上渠道增速领先，线下直营门店持续扩张且店效提升；毛利率总体承压、费用率增加致净利率下滑；现金流有所承压，24年库存结构及周转效率改善但25Q1存货压力较大；预计2025 - 2027年收入和归母净利润有一定增长，维持强烈推荐评级 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司营收40.04亿元（同比+13.24%）、归母净利润7.81亿元（-14.28%）、扣非归母净利润7.44亿元（-14.20%）；24Q4营收10.04亿元（+35.69%）、归母净利润0.19亿元（-87.87%）、扣非归母净利润0.09亿元（-93.39%）；25Q1营收12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%）、扣非归母净利润3.20亿元（-8.68%） [2] 渠道与门店情况 - 2024年线上营收2.63亿元（+35.03%，占比6.57%），线下直营营收25.68亿元（+7.22%，占比64.12%），线下加盟营收11.39亿元（+24.14%，占比28.45%） [3] - 截至2024年末门店数量净增39家至1294家，其中直营店644家（净增37家），店均面积172.12平米（+10.54%），店均销售金额398.72万元（+1.05%）；加盟店650家（净增2家） [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比-1.60pct至77.01%，线上毛利率74.63%（+4.01pct），线下直营毛利率81.02%（-2.12pct），线下加盟毛利率69.60%（-0.67pct）；期间费用率同比+4.72pct至52.38%，净利率同比-6.26pct至19.49% [4] - 25Q1公司毛利率同比-0.60pct至75.42%；期间费用率同比+3.13pct至44.46%，净利率同比-2.78pct至25.77% [5] 现金流与存货情况 - 2024年年末经营性现金流量净额为7.50亿元（-42.10%），存货周转天数为324天，同比-22天；应收账款周转天数为31天，同比+2天；1年以内存货占比从2023年的58%增至2024年的71% [9] - 25Q1季末经营性现金流量净额为2.92亿元（-46.28%），存货周转天数为271天，同比+70天；应收账款周转天数为25天，同比-2天 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入规模为42.94亿元、47.19亿元、51.69亿元，同比增速为7%、10%、10%；归母净利润规模为7.98亿元、8.96亿元、10.11亿元，同比增速为2%、12%、13% [10] 财务数据与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3536|4004|4294|4719|5169| |同比增长|23%|13%|7%|10%|10%| |营业利润(百万元)|1063|943|963|1083|1223| |同比增长|24%|-11%|2%|12%|13%| |归母净利润(百万元)|911|781|798|896|1011| |同比增长|25%|-14%|2%|12%|13%| |每股收益(元)|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| [11] 主要财务比率情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|23%|13%|7%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|24%|-11%|2%|12%|13%| |年成长率 - 归母净利润|25%|-14%|2%|12%|13%| |获利能力 - 毛利率|78.6%|77.0%|76.9%|77.2%|77.4%| |获利能力 - 净利率|25.8%|19.5%|18.6%|19.0%|19.6%| |获利能力 - ROE|20.2%|15.7%|14.9%|15.2%|15.4%| |获利能力 - ROIC|18.8%|14.7%|14.4%|14.9%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|27.2%|29.5%|25.8%|24.7%|23.7%| |偿债能力 - 净负债比率|3.2%|3.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.5|3.0|3.3|3.5| |偿债能力 - 速动比率|2.3|1.9|2.3|2.6|2.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|1.0|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|12.3|11.7|11.4|11.6|11.5| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|2.6|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.27|1.31|1.56|1.66|1.84| |每股资料(元) - 每股净资产|8.58|8.90|9.80|10.88|12.10| |每股资料(元) - 每股股利|1.00|0.50|0.49|0.55|0.62| |估值比率 - PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |估值比率 - PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|9.0|9.8|8.3|7.6|6.9| [14]

文章核心观点 医美行业竞争加剧、增速放缓，经济疲软消费复苏不及预期，朗姿股份医美、女装和婴童三条业务线业绩增长压力大，若经济复苏或开拓新增长点，业绩有望改善，否则业绩困境或持续并压制资本市场表现 [1][10] 分组1：朗姿股份业绩现状 - 2024年度营收56.91亿元，较去年同期略有下滑，2025年第一季度营收13.99亿元，同比下降7.77%；扣非净利润7327.55万元，同比下降6.89% [1] - 2024年医美业务收入贡献和毛利贡献分别为49%和45%，超越女装和婴童业务，但医美业务毛利率为54.42%，低于女装的63.45%和婴童的61.76% [4][5] - 2024年医疗美容业务板块营收约27.84亿元，同比增长仅3.47%，营业成本同比增长2.01%，毛利率提升幅度最小 [5] 分组2：朗姿股份跨界医美历程 - 最初专注中高端女装，2000年创立主品牌“朗姿”，2003年引入“莫佐”，2006年创办朗姿股份，2011年在A股深交所主板上市 [1] - 受电商冲击，女装业务面临挑战，2013 - 2015年营收从13.79亿元下滑至11.44亿元，扣非净利润从2.04亿元降低至0.33亿元 [1][2] - 2016年通过战略投资和收购进入医美市场，之后开启“买买买”模式，收购多家医美机构 [2][3] 分组3：朗姿股份面临的问题 - 高商誉问题，2024年度商誉资产17.81亿元，占同期27.87亿元净资产比重高达64%，若商誉计提12%，可能吃掉当期净利润 [8] - 短期偿债能力弱，2024年末一年内到期短期债务体量达13.23亿元，同期在手现金仅有5.56亿元，现金短债比仅0.42 [8] 分组4：朗姿股份未来展望 - 未来经济复苏带来消费需求增长或开拓出新业绩增长点，业绩有望改善，否则业绩困境可能持续并压制资本市场表现 [10]

文章核心观点 消费升级推动服装与时尚、科技和文化融合，新中式服装和国潮服饰受年轻群体喜爱，都市户外风带动换季潮流，服装行业迎来新一轮发展 [1][8] 分组1：新中式服装与国潮服饰 - 2024年以新中式服装为代表的国潮服饰市场规模超2200亿元，预计2025年达2500亿元 [1][6] - 2025年1月1日至4月29日，以新中式为代表的国潮服饰成交额同比增长超120% [1][6] - 新中式服装核心消费人群在25 - 34岁，主力价格在500 - 2000元区间 [6] - 年轻消费群体对传统文化认同感增强，融合传统工艺与现代设计的新中式服装成日常穿搭 [3] 分组2：服装行业整体情况 - 个性、多样、时尚、定制成消费者挑选服装新关键词，审美升级与技术创新使服装行业焕发生机 [9] - 今年一季度我国服装行业实际完成投资同比增长近23%，增速超多个热门赛道 [9] 分组3：都市户外风服装 - 2025年1月1日至4月29日，户外服鞋品类成交额同比增长近50% [11] - 户外运动爱好者年均运动服饰消费2000元 - 5000元，20至44岁是运动服饰消费主力军 [11]

关税政策对美国玩具行业的影响 - 美国总统特朗普承认关税政策可能导致商店货架更空且商品价格更高 特别是玩具价格将上涨几美元 [1] - 美国玩具协会指出约80%在美销售玩具为中国制造 制造商面临成本压力 可能通过涨价或停产转嫁成本 影响假日购物季销售 [3] - 媒体讽刺消费者被告知"为了更大利益"需接受更少玩具选择 反映政策对终端市场的直接冲击 [3] 关税政策对其他行业的连锁效应 - 智库专家警告服装 鞋子 食品 家电 消费电子等行业的供应链和价格将受类似冲击 问题规模远超玩具行业 [5] - 美国商会声明强调关税已对经济造成负面影响 敦促政府加速贸易谈判以撤销关税 避免小企业受"无法弥补的伤害" [5] - 商会提出三项豁免要求：自动豁免小型进口商关税 豁免美国无法生产的产品关税 建立就业风险企业的豁免流程 [5] 政策对美国经济的宏观影响 - 美国前财长耶伦指出关税政策"极其不利" 消费者与企业均受负面影响 经济衰退可能性显著上升 [7] - 商会会长警告小企业面临高成本和供应链中断威胁 长期伤害可能不可逆 [6]

男性消费市场增长 - 2024年男性消费支出增速首次超过女性 在科技 健康 文化等领域贡献超60%增长动能 [1] - 2025年中国男性消费市场规模预计突破6万亿元 年复合增长率达9 8% [1] 消费行为与人群重构 - 消费心理从功能性转向精神满足+身份认同 特斯拉在中产男性群体渗透率超40% [2] - 中国2亿钓鱼爱好者中男性占比超80% 年均投入超1 5万元购置装备 [2] - 2025年中国单身男性规模达1 2亿 月均消费7629元 超已婚男性47% [7] - 已婚男性消费决策转向自我投资 茅台收藏 高端腕表等品类成为高净值男性"硬通货" [7] 三大新兴消费群体 - 小镇青年通过拼多多 抖音等平台实现消费平权 拼多多县域男性用户客单价较2020年增长180% [8] - 新中产男性追求"科技赋能生活" 智能家居 健康科技 高端户外成为核心赛道 [5] - 银发男性消费从养生保健转向体验经济 银发旅游人数占全国旅游总人数20%以上 [17] 男性消费3 0时代七大趋势 - Z世代少年：68%消费决策受"即时情绪共鸣"驱动 偏好电竞疗愈 潮玩社交等 [10] - 中产精英：转向自我投资 关注教育 健身 心理健康等内在增值 [11] - 岁月潮男：追求未实现梦想 中老年兴趣教育市场突破300亿元 [12] 五大赛道发展潜力 - 颜值经济：男性护肤品市场规模2026年有望达207亿元 年均复合增长率15 88% [16][20] - 体育运动：2024年运动消费市场规模1 2万亿元 男性贡献占比58% [23] - 数码科技：大疆商城男性活跃用户规模达76 2万 同比增长96 5% [26] - 服装鞋饰：拉夫劳伦以"老钱风"定位吸引高收入男性群体 [27] - 电竞潮玩：2025年电竞市场规模超1300亿元 男性用户占比89% [28] 品牌营销策略 - 价值观营销：通过纪录片 公益活动传递人文关怀 构建精神共鸣 [29] - 社群运营：建立"兴趣社群+KOL矩阵" 形成内容种草-社群转化-口碑裂变闭环 [30] - 技术赋能：华为问界通过真实碰撞测试直播展示技术可靠性 [31]

业绩表现 - 2025年第一季度营收13.03亿，同比下降3.66%，归母净利润1.70亿，同比下降31.90%，主要因收入下降、费用增长、资产减值计提增加及政府补助减少 [1] - 2024年全年营收51.53亿，同比下降1.91%，归母净利润4.95亿，同比下降29.07%，扣非净利润4.36亿，同比下降27.88%，经营现金流7.02亿，同比缩水39.13% [1][2] - 2020-2023年多数年份实现双位数增长，但2022年出现低个位数下滑，2024年业绩显著恶化 [3] 品牌表现 - 三大主力品牌合计占比87.16%：报喜鸟品牌收入15.85亿（-8.35%）、哈吉斯17.81亿（+1.29%）、宝鸟10.09亿（-2.89%） [9][10] - 乐飞叶品牌表现亮眼，2024年收入3.35亿，同比增长27.95%，是唯一双位数增长品牌 [10][18] - 多品牌战略覆盖中高端商务（报喜鸟/所罗/恺米切）、英伦休闲（哈吉斯/亨利格兰）、户外运动（乐飞叶/Woolrich）等场景 [8] 行业与市场 - 中国男装市场增速自2014年起维持在5%左右，2024年零售额仅个位数低增长，西装品类因场景限制增长难度更大 [13] - 国内西装市场品牌企业占有率不足30%，高端市场仍由国际品牌主导 [13] - 轻户外品类占中国户外用品消费77.5%，未来消费投入预计增长14.1% [19] 战略动向 - 收购美国户外品牌Woolrich中国区知识产权，交易对价3.84亿（占净资产8.84%），计划投资3-4亿建设上海研发中心 [32] - Woolrich定位高端户外，原价区间3000-4000元，此前在中国通过老佛爷百货渠道试水 [26][32] - 代理品牌存在授权期限风险：哈吉斯主品牌至2031年、高尔夫线至2026年、乐飞叶至2026年 [23] 竞争环境 - 户外赛道竞争激烈：安踏运营始祖鸟/Salomon/Peak Performance并收购狼爪，雅戈尔合作HELLY HANSEN，海澜之家联手HEAD [36] - 服装行业整体面临消费理性化与增速放缓压力，2010-2023年市场增速从8.1%降至4.8% [33]

2025.05. 02 自本届美国政府推出滥施关税的政策以来，各界人士持续警告，最终为关税买单的是美国民众。当地时间4月30日，美国总统特朗普在白宫召开内阁会 美智库专家喊话 把各行各业都考虑进去就看到问题了 美国玩具协会称，在美国销售的玩具中约80%是中国制造，而无法承担更高成本的美国玩具制造商要么通过涨价将成本转嫁给消费者，要么直接停产， 这可能影响重要假日购物季的销售。 议后也不得不承认，其关税政策和贸易战可能将会导致商店里货架更空，商品价格更高，特别是玩具店。 美国总统 特朗普： 有人说，货架会空空如也。也许孩子们只能拥有2个娃娃了，而不是30个，而且这2个娃娃可能还会比以往贵上几美元。 《纽约时报》以讽刺的口吻指出，美国的孩子们被告知，"为了更大的利益"，今年他们只能将就着拥有更少的玩具，这话听上去"令人不快且实诚"。 本文字数：707，阅读时长大约1分钟 来源 | 央视新闻客户端 美国教育资源公司首席执行官 里克·沃尔登伯格： 他（特朗普）说我们必须"吃药治病"，但我们服下的不是药，而是毒药。 微信编辑 | 格蕾丝 推荐阅读 多地宣布发钱奖励结婚！ 而玩具行业只是冰山一角。美国智库"凯托学会"（C ...

服装行业投资增长 - 一季度服装行业实际完成投资同比增长近23% [1] - 服装行业投资增速超过多个热门赛道 [1]