行业宏观背景与发展机遇 - 宏观环境方面，内需潜力的释放是推动经济高质量发展的重要动力，我国内需潜力巨大，应更大力度支持服务型消费，特别是在教育、医疗、养老等群众急难愁盼的领域，政府可加大补贴力度以提振居民消费意愿和能力 [1] - 保险业迎来新的发展机遇，养老险市场需求持续增长，为行业提供广阔的发展空间 [1] 保险业的发展方向与核心优势 - 保险资金具备“长钱长投”的独特属性，拥有成为“耐心资本”的潜力，这一特性使其天然契合资本市场的长期投资需求，是保险资金区别于其他金融机构资金最核心、最本质的特征 [2] - 保险业需发挥规模、久期优势，做好资产管理，同时加强产品创新和市场推广，以提高养老保险第三支柱的市场竞争力和覆盖面 [1] - 在当前市场环境下，保险资金配置正处于主动求变的关键时刻，需积极把握资本市场机遇，优化结构，提升能力 [2] - 寿险公司应重塑资产负债表，以强健的资产负债表积极融入国家经济发展大局 [2] 信托业的转型与定位 - 信托业正步入高质量发展新阶段，通过重塑展业模式和优化资产配置，在支持实体经济、稳定资本市场中发挥关键作用 [1] - 信托制度在财产独立、风险隔离、财富传承和资产配置方面具有独特优势，通过制度和工具对股权、资金、房产等进行跨代安排已成为其切实需求 [2] - 伴随“1+N”顶层设计逐步完善，信托业已进入高质量发展新阶段 [2] 行业共同使命与作用 - 保险业与信托业通过重塑展业模式和优化资产配置，在支持实体经济、稳定资本市场中发挥关键作用 [1]

9月28日，由中国证券报主办的"长钱 长投 长青"2025保险业、信托业高质量发展大会在北京举行。 ...

文章核心观点 - 企业通过不动产信托模式盘活闲置资产成为新方向，天津完成首单项目“津不动产1号” [2] - 该项目标志着不动产信托领域的制度创新与实践探索取得重大突破 [3] - 不动产信托有望在未来3-5年实现规模化发展，成为服务实体经济的重要力量 [9] 天津首单不动产信托项目“津不动产1号” - 项目由滨海新区国有资本投资运营有限公司的子公司宏泰房产与北方国际信托股份有限公司合作 [2] - 标的为大港某小区一处价值300万元的两层配套商业地产 [2] - 宏泰房产将该商业地产登记为信托财产，交由北方信托引入第三方专业机构运营，从而获得持续收益 [3][5] - 该信托为自益信托，委托人同时作为受益人，继续享有不动产运营所产生的全部经济利益 [6] - 通过信托架构将难以流通的商业地产转化为可交易、可分配的金融份额，实现资产保值增值 [5][6] 天津不动产信托财产登记试点政策创新 - 天津市正式出台《关于开展不动产信托财产登记试点的通知》（津金融局〔2025〕23号） [3] - 首次在全国范围内将“盘活存量资产”明确为不动产信托的核心应用场景 [4] - 创新体系包含“持有和购买双场景+创新资产盘活应用+转入转出双流程+多部门协同” [3] - 除传统不动产转入信托模式外，创新增设“受托人购买不动产”方式，降低信托设立成本，避免重复纳税 [4] - 建立标准化、场景化的登记操作体系，并实行“源头核查＋专业把关”双重风险防控机制 [5] 不动产信托行业现状与各地试点特点 - 目前北京、上海、广州、厦门、天津等五地均已启动不动产信托财产登记试点 [7] - 北京试点聚焦特殊需要群体，探索信托与社会保障的衔接 [7] - 上海试点重民生传承，支持居住权与收益权分离登记 [7] - 广州试点以“流程优化与场景拓展”为核心，率先引入不动产信托预登记机制 [7] - 厦门试点重点填补“信托存续期操作”空白，明确将追加交付不动产、更换受托人等纳入登记范围 [7] - 行业整体仍处于“政策热、市场冷”的阶段，落地项目极少，尚未形成规模化态势 [7][8] 不动产信托功能与前景展望 - 信托模式能发挥破产隔离、灵活规划、专业管理的独特功能，为后续市场化运营和资产证券化奠定基础 [6] - 将不动产由实物资产转变为金融资产，属于企业资产结构优化和运营管理模式的重组 [6] - 业务开展与经济环境深度绑定，规模化发展仍需政策引导与市场响应的双重支撑 [9] - 随着政策细则完善和市场生态优化，不动产信托有望在未来3-5年实现“从1到N”的跨越 [9]

人事变动 - 信达证券董事长艾久超因工作安排调整辞去所有职务 公司选举林志忠为新任董事长 [2] - 林志忠原任中国信达旗下金谷信托党委书记、董事长 此次调任显示中国信达在股权划转至中央汇金后加强金融资源整合 [2][5] - 林志忠56岁 拥有银行、资产管理、信托等多领域经验 曾任职中国建设银行和中国信达多个重要岗位 [6] 管理层背景 - 林志忠为中国信达体系内成长的核心管理人才 职业生涯与中国信达发展深度绑定 [5][6] - 2024年3月刚获监管核准出任金谷信托董事长 半年后即调任信达证券董事长 [6] - 在金谷信托期间领导公司实现业务规模快速扩张与经营效益显著提升 [10] 金谷信托业绩表现 - 2024年实现营业收入14.11亿元 利润总额7.42亿元 [7] - 2025年上半年利润总额6.02亿元 在52家信托公司中排名前10 净利润4.5亿元 行业排名前15 [8] - 截至2024年6月30日管理资产规模达3229亿元 较年初增长74% 财富销售金额637亿元 同比提高142% [9][10] 业务转型发展 - 践行金融"五篇大文章"战略 在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融五大领域全面布局 [11] - 绿色金融领域发行京津冀首单垃圾焚烧发电行业碳中和债 [12] - 普惠金融领域中标福建莆田"木兰溪南岸乡村振兴项目（一期）" 创新构建"信托+基建+产业+赋能"综合金融服务方案 [12] - 养老金融领域设立业内首单"资管+支付"类养老信托产品"金谷·东篱1号养老集合资金信托计划" [12] - 数字金融领域设立全国首单非遗数据资产服务信托 探索"数据要素+信托"新范式 [13] 特殊资产领域优势 - 深度围绕集团不良资产主责主业 形成独特差异化竞争优势 [14] - 2024年以市场化方式中标某集团旗下六家关联企业破产重整服务信托 规模达130亿元 [14] - 积极助力中小银行不良资产风险化解 2024年协助信达集团参与某中小银行风险化解 设立规模55亿元财产权信托 [15] - 通过创设"现金+信托受益权"等方式收购银行资产包 剥离不良资产 增强银行抗风险能力 [16] - 努力打造成为集团"资产管理、信托服务和财富营销"平台 在特殊资产领域建立领先优势 [17]

公司法律与执行案件概况 - 万达集团股份有限公司及其关联公司面临多起强制执行案件，累计被执行金额已突破52亿元[1] - 公司实际控制人王健林近期新增限制高消费措施，与此前一起强制执行1.86亿元的案件直接相关[1] - 2025年8月至9月期间，公司因四起独立案件被强制执行，涉及金额分别为24亿元、3.3亿元、4.07亿元以及4亿元[1] 金融机构作为申请执行人 - 多家金融机构作为申请执行人起诉万达，包括中国银行成都锦江支行申请执行金额达3.3亿元[2] - 上海国际信托有限公司作为原告，在上海金融法院审理的案件涉及执行标的407,548,032元（约4.07亿元）[2] - 案件被告方包括万达地产集团有限公司、天津静海万达房地产开发有限公司、大连万达集团股份有限公司[2] 案件审理法院与司法进程 - 多起案件由北京金融法院、上海金融法院、成渝金融法院这三家我国目前仅有的专门金融审判机构审理[1] - 上海国际信托有限公司起诉的案件案号为(2024)沪74民初474号，案件类型为金融借款合同纠纷，目前已进入首次执行阶段[2][3] - 该案已于2024年9月及11月两次在上海金融法院开庭审理，三家被告公司需就4亿元涉案债务承担连带赔偿责任[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场节前情绪偏弱，信用承压调整，不同期限、评级和品种的信用债表现各异，超长债或逐步进入关注区间 [2][44] 各部分总结 本周市场概览 - 一级市场传统信用债发行量、偿还量环比增加，净融资额减少，资产支持证券净融资额环比减少697亿元，AAA产业债、金融债发行利率下降，AA城投债、产业债发行利率升至2.8%以上，AA金融债发行利率大幅上升72BP [2][9][17] - 二级市场信用债成交量环比增加963亿元，传统信用债换手率上行，资产支持证券换手率小幅下降，不同评级不同期限信用债收益率均调整，中长端调整幅度大于短端，AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩 [3][23][27] - 本周有5个主体的16只债项隐含评级调低，启迪环境“19启迪G2”展期 [3][41] 本周市场分析 - 公开市场逆回购到期18268亿元，发行央行票据600亿，MLF回笼3000亿元，央行开展逆回购操作24674亿元，MLF投放6000亿元，净投放8806亿元，DR001从1.40%下行至1.25% [6][43] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额1652亿元，环比减少1843亿元，总发行量5980亿元，环比增加150亿元，总偿还量4329亿元，环比增加1993亿元，资产支持证券净融资额-82亿元，环比减少697亿元 [9] - 城投债净融资额477亿元，环比减少237亿元，产业债净融资额1264亿元，环比增加239亿元，金融债净融资额-89亿元，环比减少1846亿元 [9] 发行成本 - AAA产业债、金融债发行利率下降，AA城投债、产业债发行利率升至2.8%以上，AA金融债发行利率上升72BP，AA、AA+产业债加权平均发行利率分别上升33BP、24BP，AAA产业债、金融债加权平均发行利率分别下降9BP、19BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比增加963亿元，城投债成交量2928亿元，环比增加362亿元，产业债成交量3699亿元，环比增加473亿元，金融债成交量5370亿元，环比增加128亿元，资产支持证券成交量243亿元，环比减少34亿元 [18] - 传统信用债换手率整体上行，资产支持证券换手率小幅下降，城投债换手率1.87%，环比上行0.23pct，产业债换手率2.02%，环比上行0.25pct，金融债换手率3.53%，环比上行0.07pct，资产支持证券换手率0.7%，环比下行0.09pct [19] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率均调整，中长端调整幅度大于短端，1Y以内AA、AAA - 、AAA+信用债收益率分别上行5BP、4BP、4BP，3 - 5Y分别上行7BP、8BP、10BP，10Y以上分别上行12BP、11BP、9BP [23][25] - 各品种AA+级5Y收益率均上行，产业债中非公开发行和可续期产业债分别上行9BP，AA+级5Y城投债收益率上行10BP，商业银行普通债和二级资本债分别上行8BP、17BP，AA+级5Y资产支持证券收益率上行10BP [26] 信用利差 - AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超10BP，AA建筑装饰行业信用利差走扩11BP，AA+电子行业信用利差走扩22BP [27] - 城投债不同期限信用利差均走扩，0.5 - 1Y走扩5BP，1 - 3Y走扩6BP，3 - 5Y走扩7BP，5 - 10Y走扩6BP，10Y以上走扩5BP；不同评级不同地区城投信用利差走扩，黑龙江AA+城投信用利差走扩超10BP [32][33] - 产业债信用利差均走扩，1Y和10Y的AAA - 、AA+、AA私募和可续期产业债信用利差均有不同程度走扩 [36] - 银行二永债信用利差走扩，5 - 10Y走扩幅度超10BP，1Y和10Y的AAA - 、AA+、AA二级资本债和银行永续债信用利差均走扩 [38] 本周债市舆情 - 5个主体的16只债项隐含评级调低，南山集团8只、中国对外经济贸易信托有限公司4只、厦门国际信托有限公司2只等；启迪环境“19启迪G2”展期 [41] 投资建议 - 本周AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超10BP，城投债、产业债、银行资本债信用利差均走扩 [6][43] - 9月以来利率震荡调整，市场情绪谨慎，本月中上旬债基卖长买短，本周超长信用债补跌，10Y国债活跃券周内边际修复，跨季后或为增配超长信用债窗口，超长债或进入关注区间 [4][44]

公司战略与品牌发布 - 百年人寿于2025年9月26日在上海高客中心正式推出高端家族办公室品牌“百年启承”，标志着公司在高净值服务领域的战略布局迈出关键一步 [1] - 此次发布是公司实现价值转型与高质量发展的重要举措，公司党委书记、董事长王新浩及执行董事、总裁戴文浩等高层领导出席，近50名客户代表及代理人现场见证 [1] - 新品牌以“守护家族财富人生的百年旅程”为愿景，旨在应对高净值人群财富管理需求升级，帮助客户实现财富的安全、保值、增值与有序传承 [2] 家族办公室服务模式 - “百年启承”构建了“1+3+N”的家办权益体系，由1位家办顾问统筹，配备3大核心服务官支持，提供涵盖N项定制化、多元化、全球化的多场景优质资源 [2] - 该模式旨在为高净值客户提供“一站式、长周期、有温度”的财富传承解决方案，成为守护客户家族基业长青的“智慧中枢” [2] - 公司致力于构建覆盖“创富、守富、传富、享富”全生命周期的整合服务，陪伴客户实现“百年家族、百年基业、百年旅程” [4] 与上海信托的战略合作 - 百年人寿与上海国际信托有限公司达成全面合作，以“资源共享、价值共创”为核心，聚焦信托端、投资端、ESG端的三大核心优势 [5] - 合作旨在将保险的“安全网”与信托的“灵活架构”深度融合，为客户打造“1+1>2”的顶级家族办公室生态 [5] - 上海信托方面表示，双方在战略转型方向上不谋而合，将共同形成以客户为中心的价值方案，拓展数智化赋能路径，并绘制面向未来的创新蓝图 [7] 行业背景与发展愿景 - 在全球经济深度调整、宏观不确定性加剧的背景下，财富的安全与传承面临前所未有的挑战 [2] - 公司此举是对保险行业服务模式革新的一次扎实拓展，未来将持续引入全球顶级律所、投行、资管等资源，携手打造中国“家族办公室标杆” [5][11] - 美国夏威夷大学经济学博士柳明应邀发表主题演讲，为家族办公室的发展提供了关于长期低利率时代资产配置逻辑的前瞻思路与理论支持 [8]

高层人事变动 - 李正斌拟接任中铁信托总经理一职 [1] - 李正斌此前担任中铁信托副总经理、工会主席、职工董事 [1] - 李正斌的任职资格已于2024年9月获得四川金融监管局核准 [2] 公司基本情况 - 中铁信托是经国家金融监督管理总局批准的非银行金融机构，注册资本50亿元 [2] - 公司控股股东为中国中铁股份有限公司，股权结构为央企控股、地方国企及民营企业参股的多元化形态 [2] - 公司控股宝盈基金管理有限公司，并参股中国信托业保障基金有限公司、华西证券、富滇银行等机构 [2] 财务表现 - 2024年中铁信托实现营业收入13.3亿元，同比增长22.24% [2] - 2024年公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长4.4% [2]

信托行业转型 - 信托市场呈现成立规模放量与发行市场降温并存的特征 9月13日至21日期间资产管理信托成立规模大幅攀升涨幅超五成非标信托爆发式增长是核心驱动力但发行数量及规模略有下滑 [1] - 行业转型是政策重塑与市场自适应的结果非标组合投资新规与《信托公司管理办法》修订推动行业从规模扩张转向质量提升头部公司已搭建非标加标品的组合投资体系并提升主动选股能力 [2] - 信托公司转型需结合自身禀赋头部机构拼综合服务中型机构拼细分特色小型机构拼专业配套以实现受托服务创造价值的目标 [2] 房地产融资 - 9月房地产行业融资活跃新城发展子公司发行1.6亿美元优先担保票据保利发展拟发行不超过150亿元公司债券万达集团首期发行10亿元中期票据 [3] - 2025年前8个月房地产企业债券融资总额达3808.9亿元同比微增0.8%信用债是融资主力军有助于房企增厚现金流保交楼及修复市场信心 [3][4] - 房地产融资形成多元化体系包括白名单机制经营性物业贷公募REITs持有型不动产ABS等工具推动从增量依赖转向存量激活民营房企境外融资破冰前8个月海外债融资57.3亿元占比1.5%释放市场预期改善信号 [4] 汽车行业展望 - 全球汽车格局处于重构阶段中国汽车在完成出口扩张后正迎来出海加速非中国市场的新能源渗透率将从拖累转向加速 [5] - 基于发端于2012年的电动智能变革全球消费者认知已建立美日欧等海外车企将在2027年前迎来新能源车型大放量 [5][6] - 中国全球型的电动智能供应链将充分受益于海外需求和供给的双重拉动 [6] 游戏行业景气度 - 2025年9月国家新闻出版署下发145款国产游戏版号及11款进口版号国产版号数量维持高位进口版号延续一月一批的常态化节奏 [7] - 重点大作集中过审头部厂商深耕优势赛道中腰部厂商拓展差异化题材版号环境持续宽松有望提升行业短期景气度并为长期研发创新奠定基础 [7] 电力行业投资机会 - 十五五期间容量电价与峰谷价差将孕育投资机会预计2027至2030年全国大部分地区峰谷价差达到0.4元/度左右 [8] - 配合适当的容量电价机制火电电化学储能和抽水蓄能可获得合理回报推荐设备龙头及火电抽蓄核电的运营龙头 [8]

政策核心内容 - 天津市多部门联合印发通知，宣布开展不动产信托财产登记试点 [1] - 试点将盘活存量资产明确为不动产信托的核心应用场景 [1] - 创新增设“受托人购买不动产”方式，兼顾存量盘活与增量创造 [1] 试点范围与行业意义 - 天津成为继北京、上海、广州、厦门之后第5个开展不动产信托财产登记试点的城市 [3] - 该创新制度融合金融与房地产领域，有望成为财富管理与传承的有力工具 [3] - 从已开展试点地区的反馈来看，各地积极响应，社会各界充满期待 [3] 信托行业与资产属性 - 房产作为传承和管理的重要财产类型具有长期属性，其保值增值关乎委托人和受益人的切身利益 [3] - 房产对委托人尤其是普通百姓而言往往是毕生积蓄，寄托生活保障与未来期望 [3] - 信托行业“三分类”转型稳步推进，为赢得委托人信任奠定了基础 [3]