报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降 预计下期发行和净融资环比皆上升 本期加权发行期限较上期有所缩短 [3] - 本期新增地方债发行降速 预计下期发行小幅提速 当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债15亿元 置换隐债特殊再融资债发行267亿元 置换隐债特殊再融资债发行进度达84.2% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄 周度换手率环比上升 贵州、内蒙古、新疆兵团等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值 银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值 公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.09 - 2025.06.15）地方债合计发行/净融资1077.86亿元/-430.12亿元 上期为1095.95亿元/507.51亿元 下期（2025.06.16 - 2025.06.22）预计发行/净融资2617.53亿元/1242.66亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为13.35年 较上期的14.27年有所缩短 [3][12] - 截至2025年6月13日 新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.1%和35.2% 考虑下期预计发行为48.5%和36.2% [3][15][17] - 已有27个地区披露2025年6月计划发行的地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3][23] - 截至2025年6月13日 特殊新增专项债累计发行2454亿元 本期发行15亿元 置换隐债特殊再融资债累计已发行16835亿元 本期发行267亿元 发行进度达84.2% 浙江等21个地区已全部发完 本期无新增地区 [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年6月13日 10年和30年地方债减国债利差分别为19.25BP和23.15BP 较2025年6月6日分别收窄2.28BP和0.25BP 分别处于2023年以来历史分位数的47.80%和89.10% [3][25][30] - 本期地方债周度换手率为1.15% 较上期的0.69%环比上升 [3][36] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

美国国债发行与中国的态度 - 美国计划在四个月内发行8500亿美元国债，但十年期美债收益率已飙升至5%，显示市场对美债风险的担忧[1][5] - 中国明确拒绝增持美债，从美国第一大海外债主退居至第三位，标志着中美金融关系发生重大转变[1][7][27] 历史背景与中美关系演变 - 2008年金融危机期间，中国曾增持美债至超万亿美元规模，以稳定全球经济[9] - 近年来美国采取贸易战、技术封锁和金融武器化等措施，导致中国对美债态度转变[11][13] - 俄乌冲突后美国冻结俄罗斯资产的行为，进一步促使中国重新评估美元资产的安全性[13] 中国实力变化与金融自主性 - 中国军事和高科技实力显著提升，包括海军建设、5G技术和人工智能等领域取得突破[15][17] - 人民币国际化进程加速，全球外汇储备占比创新高，减少对美元体系的依赖[17][19] - 中国外汇储备配置多元化，转向国内科技创新、"一带一路"建设和黄金储备等领域[19] 全球金融格局变化 - 美元在全球外汇储备中的占比从70%下降至57%，显示去美元化趋势正在形成[25] - 金砖国家推动本币结算，欧盟强化欧元独立性，日本等美国盟友也在减持美债[25][27] - 美国债务利息支出预计达1万亿美元，占GDP比重创历史新高，财政可持续性面临挑战[23] 潜在影响与未来展望 - 中国拒绝接盘美债将增加美国发债难度，可能推高融资成本或加剧通胀压力[21] - 美国面临债务上限和财政政策的两难选择，可能对经济和社会稳定产生深远影响[27] - 中国持有8000多亿美元美债，若美国违约将面临利息和本金损失风险[32]

一级市场发行情况 - 本周共发行24笔中资离岸债券，包括4笔离岸人民币债券（142.717亿人民币）、11笔美元债（19.226亿美元）、7笔港元债（784.86亿港元）、1笔新加坡元债（1.25亿新加坡元）和1笔欧元债（1.5亿欧元）[2] - 发行方式以直接发行为主（14只），担保发行8只，混合发行2只[2] - 离岸人民币债券中，信银（香港）投资有限公司发行单笔最大规模11亿元人民币，邹城市城资控股集团发行票息最高达6.9%[2] - 美元债市场广东恒健投资控股发行单笔最大规模5亿美元，新城发展控股发行票息最高达11.88%[2] 二级市场表现 - 中资美元债指数全线上涨：综合指数上涨0.27至243，投资级指数涨0.27%至235.85，高收益指数涨0.29%至236.99[3] - 细分领域指数表现：地产美元债指数周涨0.6%至179.89，城投债指数涨0.3%至149.02，金融债指数涨0.27%至283.25[3] - 鹏博士电信美元债（CHEDRP 2.5% 12/1/25）周涨幅365.79%居首，现价8.85；阳光城美元债（SUNSHI 8.25% 11/25/23）周跌178.35%表现最差[3][4][6] 基准利率动态 - 中美10年期国债利差扩大至270.68bp，较前周增加1.67bp[7] 评级调整事件 - 牡丹江城市投资集团被撤销"BB+"国际长期主体评级（中证鹏元国际）[9] - 成都交子现代都市工业发展被撤销"BBB"国际长期发行人评级（联合国际）[9] 国内金融市场动态 - 科技创新债券首月发行规模达3748亿元，其中非金融企业发行1509.98亿元（交易商协会支持977.2亿元）[11] - 澳门MOX债券累计发行规模9389.43亿澳门元，人民币计价债券占3906.7亿澳门元[12] - 2025年公募基金分红956.43亿元（同比+41.04%），债券基金贡献733.48亿元占比76.69%[13] 海外债市要闻 - 美国30年期国债拍卖需求稳健，220亿美元规模收益率定于4.844%，较市场水平低1.5个基点[14] 企业债务动态 - 新城发展发行3亿美元优先票据（票息11.88%），同时要约回购7.04亿美元到期债券[15] - 荣盛发展拟通过资产抵债化解8.1亿元债务，涉及4项资产[16] - 佳兆业寻求将重组截止日期延长3个月至2025年9月30日[17] - 越秀地产获15.6亿港元可持续发展挂钩贷款，期限3年[18]

欧洲国债收益率走势 - 法国10年期国债收益率日内上涨7 1个基点至3 253% 本周累计上涨0 9个基点 受以色列袭击伊朗引发的避险需求影响 欧股开盘前曾微幅跳水至3 152% [1] - 意大利10年期国债收益率日内上涨7 9个基点至3 484% 本周累计下跌1 8个基点 整体交投区间为3 520%-3 383% [1] - 西班牙10年期国债收益率日内上涨8 0个基点至3 159% 本周累计上涨0 6个基点 呈现W形走势 欧股盘前曾跳水至3 047% [1] - 希腊10年期国债收益率日内上涨6 0个基点至3 283% 本周累计上涨0 9个基点 整体呈现W形走势 [1] 市场波动因素 - 以色列袭击伊朗事件引发"膝跳反应"式避险需求 推动法国国债收益率在欧股开盘前短暂下行 [1] - 油价上涨趋势带动欧洲国债收益率日内整体上行 [1]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率周五上涨5.8个基点至2.535%，但本周累计下跌4.0个基点，周一开盘为2.593%，周五因以色列袭击伊朗事件一度跌至2.424% [1] - 两年期德债收益率周五上涨4.0个基点至1.856%，本周累计下跌2.4个基点，周五最低触及1.755% [1] - 30年期德债收益率周五上涨5.5个基点至2.987%，本周累计下跌2.2个基点 [1] 德债收益率曲线变化 - 2/10年期德债收益率利差周五扩大1.903个基点至+67.541个基点，但本周累计收窄1.450个基点 [1]

德国国债收益率 - 德国十年期国债收益率上涨5个基点至2 53% [1]

社融规模增长 - 2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7% [1] - 1-5月社会融资规模增量为18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] - 5月单月社融增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - 增长主要受政府债券和企业债券等直接融资拉动 [1] 企业债券融资 - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，较4月进一步下降 [1] - 低利率背景下企业加大债券融资力度，有助于降低整体融资成本 [1] - 企业发债渠道更加畅通，民营、科创企业债券融资展现积极变化 [5] - 5月初人民银行、证监会发布多项支持科技创新债券发行的措施 [5] 贷款市场变化 - 5月央行降低政策利率，LPR随之下行，企业提款意愿明显增加 [1] - 个人按揭贷款投放增多，反映房地产市场交易回暖 [2] - 贷款增速受特殊再融资债置换影响，还原后5月末贷款增速仍在8%左右 [4] M1增速与经济活动 - 5月末M1同比增长2.3%，"活钱"增速明显加快 [2] - "活钱"增速加快体现金融支持措施提振市场信心，投资消费活动回暖 [2] 债券对贷款的替代效应 - 社会融资规模中近九成是债券和贷款，二者互为替代补充 [4] - 特殊再融资债发行超3.6万亿元，置换贷款约2.3万亿元 [4] - 政府债券替代银行贷款，专项债和银行贷款在基础设施项目中重合 [4] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金同比增长16.7%，高于国内贷款增速（2.8%） [5]

市场表现 - A股本周呈现先升后调格局，上证指数和深证成指分别微跌0.25%和0.60%，创业板指上涨0.22% [1] - 全市场ETF平均跌幅0.03%，跨境类和商品类ETF表现突出，平均涨幅分别达1.55%和1.43% [1] - 债券类ETF表现稳健，显示资金避险情绪升温 [1] ETF涨幅亮点 - 油气类ETF领涨，标普油气ETF（513350、159518）涨幅均超12% [2] - 创新药ETF集体走强，港股通创新药ETF工银（159217）等7只产品涨幅超10% [2] - 中国创新药全球BD交易占比从2021年5%跃升至2025年42%，恒瑞医药60亿美元合作案例凸显国际竞争力 [3] - 跨国药企面临2000亿美元专利悬崖压力，推动对中国创新药企的BD需求 [3] ETF跌幅领域 - 消费类ETF回调明显，酒ETF（512690）下跌5.55% [4] - 信创板块调整，信创ETF（562570）等产品跌幅超4.5% [4] - 1-4月智能机器人线上销售额同比激增87.6%，显示新消费领域结构性机会 [5] 资金流向 - ETF市场整体净流出43.36亿元，股票型ETF净流出149.03亿元 [6] - 债券ETF获资金青睐，信用债ETF基金（511200）单周流入30.66亿元 [8] - 上证公司债ETF（511070）周成交额达610.71亿元，居全市场首位 [9] 新发ETF动态 - 长城中证红利低波100ETF（159228）聚焦高股息低波动策略，历史夏普比率优于主流宽基指数 [10] - 天弘中证A500增强策略ETF（159240）跟踪年化收益7.83%的指数，侧重新兴行业龙头超额收益 [12] - 易方达科创板200ETF（588270）覆盖信息技术（40%权重）和工业板块，前十大成分股基日以来平均涨幅1100% [13] - 汇添富科创新材料ETF（589180）聚焦50只战略材料企业，响应科技革命对高端材料的需求 [14]

德国国债收益率全线下跌3-5个基点，10年期收益率一度下跌5个基点至2.42%，为3月4日以来的最低水 平。 ...