报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110万，12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会，认为01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [1] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品均中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力大，关注新装置投产落地情况 [3] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游当下订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力到中性 [3] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱但低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单能否支撑高度碱，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [3] 根据相关目录分别总结 甲醇数据 |日期|动力煤期货|江苏现货|华南现货|鲁南折盘面|西南折盘面|河北折盘面|西北折盘面|CFR中国|CFR东南亚|进口利润|主力基差|盘面MTO利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|801|2115|2085|2425|2410|2390|2595|247|317|-14|-15|-| |2025/12/02|801|2125|2100|2435|2475|2390|2600|247|317|-5|-25|-| |2025/12/03|801|2135|2095|2430|2475|2435|2608|245|317|11|-24|-| |2025/12/04|801|2125|2075|2430|2465|2435|2608|-|317|-|-24|-| |2025/12/05|801|-|-|-|2465|2435|2608|-|-|-|-15|-| |日度变化|0|-|-|-|0|0|0|-|-|-|9|-| [1] 塑料数据 |日期|东北亚乙烯|华北LL|华东LL|华东LD|华东HD|LL美金|LL美湾|进口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|740|6730|6975|8725|7000|795|796|89|6803|-50|77|11481| |2025/12/02|740|6730|6975|8725|7030|795|796|90|6831|-70|74|11331| |2025/12/03|740|6750|6965|8725|7030|785|775|172|6808|-60|70|11332| |2025/12/04|740|6700|6940|8725|7030|785|775|139|6776|-60|69|11332| |2025/12/05|-|6650|6915|8650|7030|-|-|-|6674|-30|67|-| |日度变化|-|-50|-25|-75|0|-|-|-|-102|30|-2|-| [3] PP数据 |日期|山东丙烯|东北亚丙烯|华东PP|华北PP|山东粉料|华东共聚|PP美金|PP美湾|出口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|5990|710|6330|6255|6190|6700|765|830|-8|6397|-80|77|15801| |2025/12/02|6040|710|6325|6270|6190|6690|765|830|-10|6410|-80|74|15801| |2025/12/03|6030|720|6300|6253|6160|6656|765|820|-8|6382|-80|70|15771| |2025/12/04|6000|720|6270|6228|6160|6636|770|820|-4|6359|-80|69|15868| |2025/12/05|6020|-|6240|6210|6110|6616|-|-|-|6287|-70|67|-| |日度变化|20|-|-30|-18|-50|-20|-|-|-|-72|10|-2|-| [3] PVC数据 |日期|西北电石|山东烧碱|电石法 - 华东|乙烯法 - 华东|电石法 - 华南|电石法 - 西北|进口美金价（CFR中国）|出口利润|西北综合利润|华北综合利润|基差(高端交割品)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|2500|742|4570|-|-|4180|640|305|-|-|-70| |2025/12/02|2500|742|4560|-|-|4180|640|339|-|-|-70| |2025/12/03|2550|742|4550|-|-|4180|640|177|-|-|-50| |2025/12/04|2550|742|4530|-|-|4160|640|179|-|-|-50| |2025/12/05|2550|742|4480|-|-|4160|-|-|-|-|-50| |日度变化|0|0|-50|-|-|0|-|-|-|-|0| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周聚丙烯短期反弹，中期趋势仍偏弱，供应端偏高对市场压制较大，需求端年内高峰期已过，长期成本、供应及下游因素仍是2026年上半年主导因素，PP低利润限制市场下跌空间，短期不宜追空但趋势压力大 [6] - 基差偏强，月差偏强，短期估值中性偏弱，MTO、PDH装置低利润限制市场下跌空间 [6] - 单边震荡偏弱，上方压力6600 - 6650，下方支撑6200 - 6250；跨期和跨品种暂不推荐 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，本周国内聚丙烯产量80.13万吨，较上周减少0.55万吨，跌幅0.68%，较去年同期增加12.48万吨，涨幅18.45%；平均产能利用率77.61%，环比下降0.53%，中石化产能利用率79.51%，环比下降0.14%；下周预计平均产能利用率上升至78.9%附近 [6] - 需求方面，下游行业平均开工率整体小幅走高，终端行业涨跌互现，BOPP、CPP、塑编行业开工多持稳，医疗消耗品需求走高使行业开工略有上扬，市场受供应端偏高压制，近期成交好转基于低价补库，需求高峰期已过 [6] - 估值方面，基差偏强，月差偏强，短期估值中性偏弱，MTO、PDH装置低利润限制市场下跌空间 [6] 聚丙烯供需 - 价差方面，粉粒料价差反弹，共聚拉丝价差走弱 [13] - 产能利用率方面，短期整体开工环比下滑，未来新增产能压力不减，弱基差将成趋势 [17] - 检修方面，2025年有众多装置处于检修状态，12月检修偏低压制反弹空间 [21] - 新增产能方面，2025年新增产能470.5万吨，产能增幅10.5% [22] - 库存方面，生产库存和贸易商库存环比上升，商业库存总量84.29万吨，较上期上涨3.09万吨，环比上涨3.80%，港口库存持续去库 [23][27] - 成本方面，原油价格反弹，油制成本抬升 [28] - 利润方面，油制厂家和PDH制利润下降 [34] - 下游方面，BOPP开工稳定、订单天数上升、成品库存高位，利润略有回升但仍处历年低位；胶带母卷开工稳定，订单天数上升；塑编开工持平，订单天数下滑；无纺布开工上升，成品库存下滑；CPP开工持平，订单天数上升 [36][44][47][51][54]

公司背景与光环 - 公司成立于2010年，从东莞起步，打造了覆盖塑料化工全产业链的线上平台，曾被视为区域制造业数字化转型的典范[5] - 公司官网展示众多光环，包括“国家级高新技术企业”、“中国B2B平台10强”、“塑料化工产业数字科技服务平台”等百余项认证[5] - 公司声称拥有超过100万家塑料化工企业客户，平台在线贸易额超过2400亿元，稳坐中国B2B领域第一梯队[5] - 投资方阵容包括粤科金融、中广投资、启赋资本、深创投等国内一线投资机构，为其提供了资金和“专业认证”的外衣[7] 业务扩张与模式异化 - 公司在塑料化工主业之外，业务已延伸至直接面向消费者的电商直播领域，例如旗下“东莞优品”平台举办了“315品质狂欢节”直播[7][9] - 公司构建了多元化的业务矩阵，包括“东莞优品”、“中颂福生活”以及白酒平台“小谷丰收”等，业务从B2B原料贸易横跨至B2C直播卖货[11][13] - 公司宣传语为“以交易为核心”，但其业务过度扩张，从工业原料到日常消费，构建了看似“产业融合”的宏大故事[13] - 支撑多个平台运转的资金，可能在一个庞大的体系内被混合、挪用，过度扩张的生态布局为后续崩落埋下伏笔[15] 危机触发与连锁崩塌 - 2025年9月4日，异地机关依法对公司账户采取“保护性止付”措施，导致数百名平台客户的银行卡被临时冻结，数日后解封[16] - 账户解封后，客户尝试重新转账时，银行系统弹出“交易安全提示”，对高度依赖资金流入和交易信心的平台造成摧毁性打击[16] - 恐慌情绪蔓延，危机急剧升级，2025年10月24日，公司发布公开信，创始人首次承认平台出现“挤兑”[18] - 为应对提现潮，公司抽调集团及所有子公司的现金资源驰援平台，导致整个集团现金流陷入全面紧张[21] - 从“安全提示”到承认“挤兑”，短短37天，市场信心被彻底击穿，公司命运急转直下[26] 核心平台业务模式剖析 - 旗下“六客云帮”平台名义上是数字化供应链服务平台，但实际运作已远离单纯贸易服务[27] - 投资者在“六客云帮”签署《分销合作协议》与《软件服务协议》，投入的资金被定义为“备货周转金”，却在实践中获得固定的年化收益，实质是“名为备货、实为投资”的类金融产品[27] - 旗下“小谷丰收”平台立足于白酒产业，提供“原酒预订及数字化分销服务”，模式涉及预先归集用户资金，可持续性高度依赖新增资金流入与稳定的兑付循环[31] - 两个平台的共同点是在产业服务框架下，设置了面向不特定用户归集资金的环节，形成了事实上的“资金池”，超越了信息中介或交易撮合的角色[31] - 资金池模式存在三大脆弱性：期限错配风险、资产质量风险以及极度依赖新增资金流入的流动性风险[31] - 公司服务的实体企业出现严重坏账，直接侵蚀了资金池的安全垫[31] - 警方以“涉嫌非法吸收公众存款”立案，核心逻辑是审查产业服务平台是否违规设立资金池并向公众变相吸收资金[33] - 公司将产业互联网平台异化为“信用中介”和“风险集合器”，这场以产业为名、以金融为实的游戏最终迎来终结[33] 危机处置与最终结局 - 危机后，公司曾抛出“债转股化解方案”，希望投资者将债权转为股权并分期偿付，但在信任崩塌后方案无人买账[34] - 投资者选择集体报案，从10月24日公开信到11月27日实控人投案，仅37天[35] - 相关部门迅速立案并成立专案组，公布了详细报案渠道，事件性质从企业经营危机升级为违法行为[35] - 一家估值数十亿的行业明星在180天内急速坠落，损失了行业艰难建立的信任[35] - 产业互联网的核心价值在于通过技术提升传统产业效率，而非金融套利，当平台过度金融化试图通过资金沉淀和期限错配获利时，便背离了服务实体的初衷[35]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 上月以PVC弱基本面交易为主，即使估值降至历史低位、印度进口政策松动，也难改大幅投产带来的供给冲击，库存在淡季前难去化，行业未大幅减产，弱基本面预期主导交易逻辑 [11] - 企业综合利润处历史低位，估值压力短期小，但供给端检修少、产量高、新装置释放产量，下游内需将入淡季、需求承压，出口虽对印度预期高但难消化过剩产能，成本端电石走强、烧碱下跌 [11] - 中期新装置投产后供需格局差，房地产需求下滑，需靠出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面差，行业实质性减产前以逢高空配为主 [11] 分组3：根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2550元/吨、月同比涨100元/吨，山东电石2905元/吨、月同比涨75元/吨，兰炭陕西中料870元/吨、月同比涨70元/吨；氯碱综合一体化利润下滑至历史低位，乙烯制利润延续低位，整体估值压力小 [11] - 供应：PVC产能利用率80.2%、月同比升2%，电石法83.6%、月同比升6.2%，乙烯法72.4%、月同比降7.8%；上月检修量持稳、产能利用率高，新装置释放产量，供应压力延续，本月检修预期减小、甘肃耀望释放产量，供给压力或增大 [11] - 需求：十月出口量下滑，因出口印度数量季节性下滑，现印度BIS认证政策取消、预期反倾销税率不落地，出口压力减小；三大下游开工回升，管材负荷38.8%、月同比降3.2%，薄膜负荷73.9%、月同比升2.1%，型材负荷36.1%、月同比降1.7%，整体下游负荷49.6%、月同比降0.9%，下游开工将入淡季 [11] - 库存：厂内库存32.3万吨、月同比去库1.5万吨，社会库存104.3万吨、月同比累库1.3万吨，整体库存136.6万吨、月同比去库0.2万吨，仓单上升；仍处累库周期，需求转淡、供给高位下，累库预期或延续 [11] 期现市场 - 包含PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓与成交量、总持仓与成交量等图表 [17][20][24][26] 利润库存 - 库存方面，展示PVC厂内、乙烯法厂内、电石法厂内、社会库存，厂库 + 社库及仓单情况 [32][34][38] - 利润方面，氯碱一体化利润下跌至历史低位，估值压力小，还展示山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法和乙烯法利润、内蒙电石利润图表 [42][43] 成本端 - 电石价格回升，兰炭价格持续回升，烧碱下跌，乙烯持续偏弱，还包含乌海和山东电石价格、电石库存与开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [49][52] 供给端 - 2025年产能投放力度大，集中在下半年，介绍新浦化学、金泰化学等装置投产情况，共250万吨/年，还包含PVC产能历史走势、2025年投产产能及所耗原料、电石法和乙烯法开工率、PVC开工及周度产量等图表 [61][66] 需求端 - 包含PVC下游开工率、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等图表，反映下游需求及房地产相关情况 [77][79][82][84][86]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期成本端支撑，供需偏弱格局下，反弹空间有限，或底部区间震荡为主 [4] 报告的核心观点 - PE供应端检修量级不高，新增产能放量，供应压力大，下游需求转入淡季，去库压力大，成本支撑有限，塑料短期反弹空间有限，基差走低 [2] - PP供需弱现实持续，基差走弱，供应压力来自存量装置，需求端跟进不足，盘面反弹高度或有限，关注成本端丙烷扰动 [3] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6776元/吨（-32），PP主力合约收盘价6359元/吨（-23）等 [1] - 上游供应：PE开工率84.1%（-0.5%），PP开工率77.6%（-0.5%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润359.7元/吨（-12.1），PP油制生产利润-410.3元/吨（-12.1）等 [1] - 进出口：LL进口利润136.7元/吨（+91.1），PP进口利润-223.3元/吨（+5.9），PP出口利润-23.4美元/吨（-0.8） [1] - 下游需求：PE下游农膜开工率48.1%（-0.9%），PE下游包装膜开工率50.2%（-0.5%）等 [1] 市场分析 - PE：供应压力大，需求转淡季，去库压力持续偏大，下游开工走低，成本支撑有限，塑料短期反弹空间有限，基差走低 [2] - PP：供需弱现实持续，基差走弱，供应压力来自存量装置，需求跟进不足，盘面反弹高度有限，关注成本端丙烷扰动 [3] 策略 - 单边：中性，短期成本端支撑，供需偏弱格局下，反弹空间有限，或底部区间震荡为主 [4] - 跨期：LL01 - 05逢高反套；PP01 - 05逢高反套 [4] - 跨品种：无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实端面临供给压力，震荡看待 [1] 根据相关目录分别进行总结 现货综述 - 2025年12月3 - 4日，Brent动力煤价格470不变，乙烷（CFR中国）从3120涨至3140，涨幅20 [1] - 乙烯（进口）、（山东）、（华东）价格均不变，LLDPE进口从795降至785，降幅10，LDPE进口、HDPE进口价格不变 [1] - 2025年12月4日，国内LLDPE市场主流价格在6700 - 7200元/吨，线性期货下滑，现货交投不活跃，石化下调出厂价，贸易商让利出货，下游接货意向不高，成交难放量 [1] - 华北大区线性、高压、低压涨跌20 - 50元/吨；华东大区线性部分涨跌10 - 50元/吨，高压、低压多数稳定；华南大区线性、高压、低压部分涨跌10 - 50元/吨 [1] 其他指标 - LLDPE华东、LDPE华东、HDPE薄膜华东、HDPE中空华东、HDPE拉丝华东、HDPE注塑华东价格均不变 [1] - 仓单数量11332不变，PE基差从 - 8降至 - 18，再降至 - 26 [1] - 低压管材从11.78降至11.39，降幅0.39；低压中空从7.52降至7.26，降幅0.26；低压注塑不变；低压薄膜从7.55降至7.21，降幅0.34 [1] - 排产方面，拉丝从4.49涨至5.27，涨幅0.78；线性从41.05降至40.27，降幅0.78；其他不变 [1] - 检修从2.65降至2.59，降幅0.06 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC2601在4475 - 4525区间震荡 [10] - 利多因素为供应复产、电石与乙烯成本支撑和出口利好 利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 预计PVC2601在4475 - 4525区间震荡 [10] - 利多因素为供应复产、电石与乙烯成本支撑和出口利好 利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 基本面/持仓数据 - 供给端2025年10月PVC产量为212.812万吨，环比增加4.79% 本周样本企业产能利用率为80.22%，环比增加0.02个百分点 电石法企业产量35.556万吨，环比增加2.83%，乙烯法企业产量13.331万吨，环比减少1.00% 本周供给压力有所增加 下周预计检修有所减少，预计排产少量增加 [7] - 需求端下游整体开工率为49.61%，环比增加0.42个百分点，高于历史平均水平 下游型材开工率为36.09%，环比减少0.20个百分点，高于历史平均水平 下游管材开工率为38.8%，环比减少1.40个百分点，高于历史平均水平 下游薄膜开工率为73.93%，环比增加0.86个百分点，高于历史平均水平 下游糊树脂开工率为78.03%，环比持平，高于历史平均水平 船运费用看涨 国内PVC出口价格占优 当前需求或持续低迷 [7] - 成本端电石法利润为 - 880.71元/吨，亏损环比增加3.80%，低于历史平均水平 乙烯法利润为 - 464.69元/吨，亏损环比减少9.00%，低于历史平均水平 双吨价差为1860.95元/吨，利润环比减少2.00%，低于历史平均水平，排产或将承压 [8] - 基差12月04日，华东SG - 5价为4510元/吨，01合约基差为10元/吨，现货升水期货 中性 [9] - 库存厂内库存为32.264万吨，环比增加2.28%，电石法厂库为24.939万吨，环比增加3.57%，乙烯法厂库为7.325万吨，环比减少1.87%，社会库存为52.79万吨，环比增加0.22%，生产企业在库库存天数为5.35天，环比增加0.94% 中性 [9] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方 偏空 [9] - 主力持仓主力持仓净空，空减 偏空 [9] - 预期电石法成本走弱，乙烯法成本走强，总体成本走弱 本周供给压力有所增加 下周预计检修有所减少，预计排产将会增加 总体库存处于中性位置 当前需求或持续低迷 持续关注宏观政策及出口动态 [9] PVC行情概览 - 展示昨日行情概览，包含各类价格、价差、开工率、库存等数据及涨跌幅情况 [16] PVC期货行情 - 基差走势 - 展示基差、PVC华东市场价、主力收盘价的走势 [19] PVC期货行情 - 展示成交量、主力合约走势、价格、持仓量、前5/20席位持仓变动走势等情况 [22] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示2024 - 2025年不同月份合约的价差走势 [25] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 - 展示兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度兰炭库存、兰炭日均产量的走势 [28] PVC基本面 - 电石法 - 电石 - 展示陕西电石主流价、乌海周度电石成本利润、电石开工率、电石检修损失量、电石产量的走势 [31] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 - 展示液氯价格、产量，原盐价格、月度产量的走势 [33] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 - 展示32%烧碱价格、烧碱成本利润、样本企业烧碱开工率、周度产量、检修量、表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存、片碱库存的走势 [36][38] PVC基本面 - PVC供给走势 - 展示电石法、乙烯法周度产能利用率，电石法、乙烯法利润，PVC日度产量、周度检修量、产能利用率、样本企业PVC产量的走势 [39][41] PVC基本面 - 需求走势 - 展示PVC日度贸易商销量、周度预售量、产销率、表观消费量、下游平均开工率、型材开工率、管材开工率、薄膜开工率、糊树脂开工率、糊树脂毛利、成本、月度产量、表观消费量，房地产投资完成度额度、房屋施工面积累计、新开工面积、商品房销售面积、竣工面积，社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比的走势 [44][46][49][50][53][55] PVC基本面 - 库存 - 展示交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数的走势 [57] PVC基本面 - 乙烯法 - 展示氯乙烯、二氯乙烷进口量，PVC出口量，乙烯法FOB价差、氯乙烯进口价差的走势 [60] PVC基本面 - 供需平衡表 - 展示2024 - 2025年9 - 12月及1 - 3月的出口、需求、社库、厂库、产量、进口、供需差值情况 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游西北地区电石价格上涨，供应端PVC开工率环比增加且处于近年同期偏高水平，新增产能部分已投产或试车；需求端房地产仍在调整，各项指标同比降幅大，改善需时间；库存偏高且小幅增加；近期PVC上行空间有限，因企业检修结束、期货仓单高位、台塑报价下跌及需求淡季等因素 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格上涨50元/吨，供应端PVC开工率环比增1.39个百分点至80.22%，下游开工率基本稳定；印度相关政策对出口担忧缓解，但台塑12月报价下跌，出口签单回落；社会库存小幅增加且偏高；房地产仍在调整，各项指标同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升但处近年同期低位；氯碱综合利润为正，新增产能部分投产或试车；近期PVC上行空间有限 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2601合约减仓震荡下行，最低价4518元/吨，最高价4575元/吨，收盘于4541元/吨，跌幅0.44%，持仓量减少2694手至1021344手 [2] 基差方面 - 12月3日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4460元/吨，V2601合约期货收盘价4541元/吨，基差-81元/吨，走弱6元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，河南联创等装置开工提升，PVC开工率环比增1.39个百分点至80.22%，新增产能如万华化学、天津渤化等部分已投产或试车 [4] - 需求端，2025年1 - 10月房地产投资、销售等指标同比降幅大，整体改善需时间；截至11月30日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升18.17%，处近年同期最低水平附近 [5] - 库存上，截至11月27日当周，PVC社会库存环比增加0.99%至104.28万吨，比去年同期增加23.44%，社会库存偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PVC期货主力合约延续下跌创年内新低后月末反弹 供需总体维持弱现实强预期 原料端估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现较好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹逐步企稳 建议激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 行情回顾：11月期货主力合约延续下跌创年内新低 月线四连阴 上旬中旬下跌下旬后期震荡反弹 下跌因供需走弱、供应放量、内需淡季、估值驱动不足、外部宏观反复 商品板块氛围偏弱 月末反弹因低位估值修复和近月空头减仓 [9] - 供应：11月PVC产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% 平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 12月北方气温降低常规检修将减少 [9] - 需求：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 1 - 10月PVC粉累计出口323.37万吨 同比增48.88% PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 [9] - 库存：PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 期货注册仓单自高位有所减少 [9] - 观点：原料端电石、乙烯价格弱稳 估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 关注装置开工率 供需弱现实强预期 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹突破短期均线逐步企稳 关注底部区间支撑有效性 [9] - 策略：激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 合约价差：11月1 - 5价差先降后升 5 - 9价差走弱 9 - 1价差先升后降 整体期货月差结构维持近低远高的升水格局 [17][19] - 基差：主力合约基差弱势整理小幅反弹 期货小幅升水格局 [19] 供给端 - 整体产能与产量：截至目前PVC有效产能为2902万吨 2025年1 - 11月预计累计产量2024.5万吨 同比增4.38% 11月产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% [24] - 电石法产能与产量：截至目前电石法有效产能为2025万吨 占比约69.8% 10月产量146.69万吨 环比增1.92% 同比降0.83% 2025年1 - 10月累计产量1475万吨 累计同比增1.86% [27] - 乙烯法产能与产量：截至目前乙烯法有效产能为877万吨 占比约30.2% 10月产量66.12万吨 环比增11.78% 同比增23.17% 2025年1 - 10月累计产量549.52万吨 累计同比增11.25% [31] - 开工与检修：11月PVC平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 11月损失量约20.9万吨 隆众预计12月常规检修产能208吨 12月北方气温降低常规检修极少 11月电石法装置开工率提升 乙烯法因部分装置检修开工率下降 [35][38] - 进口：2025年1 - 10月PVC进口量累计18.63吨 同比增1.74% 1 - 10月我国塑料及其制品进口量1605万吨 同比降6.14% [41] 需求端 - 表需与产销率：2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨 同比降1.72% 11月PVC产销率震荡走低 [48] - 下游开工率：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 管材企业平均开工39% 环比降0.15个百分点 同比增2.16个百分点 11月型材企业开工率36% 环比升4.5个百分点 同比降2.95个百分点 软制品企业开工率71% 环比降0.61个百分点 [52][55] - 出口：2025年1 - 10月PVC累计出口323.37万吨 同比增48.88% 主要销往印度、越南、阿联酋等 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 2025年1 - 10月中国PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 主要销往欧美地区 关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩 销往其他国家占比提高 [59][60][61] - 房地产与基建：2025年1 - 10月全国房地产开发投资完成额同比降14.7% 房屋施工面积同比降9.4% 新开工面积降19.8% 竣工面积降16.9% 商品房销售面积同比降6.8% 房地产开发投资及新开工低位运行 新房市场去库存 10月基建投资单月同比增速为 - 11.7% 较9月降幅扩大 基建投资面临压力 [64] 库存 - 行业总库存：截至11月末 PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 下游需求欠佳 企业刚需采购 上游库存向市场转移 下游提货放缓致社会库存增加 [69] - 企业库存与注册仓单：11月PVC企业库存环比增3.07% 生产企业检修规模减少 终端需求转弱致厂库库存增加 11月期货注册仓单先升后降 仍处同期最高位 [73] 估值 - 兰炭与电石：11月兰炭价格反弹但处近年同期最低位 电石价格月内震荡小幅走低 处同期最弱 供应受内蒙限电影响 需求受PVC需求扰动 兰炭价格反弹背景下电石亏损加大 [79] - 乙烯与氯乙烯：11月乙烯价格震荡小幅下跌 处近年同期最低 氯乙烯价格弱稳 处近年同期最弱水平 [82] - 液碱与液氯：11月液碱价格震荡走低 同比偏弱 液氯价格先降后升 同比偏低 [86] - PVC利润：11月电石法PVC亏损继续扩大 乙烯法亏损亦偏大 处同期最弱水平 液碱价格走弱 11月氯碱生产毛利环比降低 同比大幅下降 以碱补氯效果减弱 需关注后期PVC开工率变化 [90][94]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；交易策略上单边建议逢高做空，暂无套利建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面供大于求，供应受检修影响小幅上升，需求平淡；生产企业产能利用率80.22%，环比增1.38%，同比降0.31%；检修损失量5.058万吨，较上期减少0.30万吨 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑；国内PVC管材样本企业开工38.80%，环比降1.4%，同比降3.77%；型材企业开工环比降0.22%；PVC手套行业产能利用率降至40.33%；2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨 [3] - 库存中性，截至11月27日PVC社会库存环比增0.99%至104.28万吨，同比增23.44%；生产企业厂库库存可产天数5.35天，环比增0.94% [3] - 基差中性，基差走弱，当前基差为 - 69元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比有差异，电石法成本增加，利润环比降低；乙烯法氯乙烯价格下调，综合利润环比增加；截止11月27日，电石法平均毛利 - 881元/吨，环比减少33元/吨；乙烯法平均毛利 - 465元/吨，环比增加51元/吨 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱，估值中性 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪暂时消退，但后续宏观事件较多 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，价格重心略下移；供应端检修结束叠加新产能投放，供应量高位；需求端内需疲软，出口偏弱；成本端支撑有限；关注开工和出口变动；5型电石料，华东主流现汇自提4440 - 4540元/吨，华南主流现汇自提4460 - 4510元/吨，河北现汇送到4250 - 4350元/吨，山东现汇送到4460 - 4520元/吨 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量反弹 [41] - 各地厂库去库 [61] - 下游平均开工率、管材开工率、型材开工率等数据呈现一定变化趋势 [77] - 出口旺季即将来临，但出口有所放缓；PVC出口利润空间尚存，但受印度反倾销政策及出口压力竞争加大影响，出口难以放量 [85][87]