政策规划 - 中共中央办公厅、国务院办公厅提出全面推进江河保护治理，发挥水资源综合利用功能，重点推进西南地区水电基地建设、抽水蓄能电站开发及小水电站绿色改造 [1] - 政策强调巩固长江黄金水道、珠江、京杭大运河等航运主通道功能，有序发展内河航运 [1] 抽水蓄能行业 - 抽水蓄能是技术最成熟、经济性最优的储能方式，在新型电力系统中承担调峰、调频、储能等关键功能 [1] - 截至2024年底，中国抽水蓄能累计装机容量达5869万千瓦，连续9年全球第一，2025年预计新增800万千瓦，总装机容量将达6600万千瓦 [1] - 西南地区因水资源丰富、政策支持及清洁能源需求，成为水电和抽水蓄能建设重点区域 [1] 相关公司 - 中国电建在国内抽水蓄能规划设计市场份额占比约90%，承担建设项目份额约80% [2] - 深水规院具备抽水蓄能电站勘察设计全链条资质，包括工程勘察综合甲级、水利行业设计甲级及电力行业水力发电乙级资质 [2]

核心观点 - 报告对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，将细分行业划分为稳定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类 [3] 周期资源型 较为稳定的现金流资产 - 潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金属、石化、港口，资本开支力度均在 1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在 30% [1][3][8] - 工业金属 25Q1 现金流比例 33%，稳定现金流背后具备较大股东回报提升空间，潜在股东回报率高达 8.4%，但实际股东回报率仅 2.5%，未来股东回报提升空间充分 [1][11] - 石化 25Q1 现金流比例 26%，盈利周期熨平、现金流稳定，潜在股东回报率 8.7%，实际回报率 4.8%，未来或向高附加值化工品和新能源领域倾斜 [1][16] - 港口 25Q1 现金流比例 33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力，潜在股东回报率为 4.6%，未来需关注成长性释放对估值的消化程度及实际股东回报力度的提升 [1][25] 行业逻辑演变带来现金流改善 - 航运 25Q1 现金流比例 41%，地缘事件频繁、运价大波动时代，盈利能力高企达 32%，实际股东回报率达 6.6%，潜在股东回报率为 12.5%，现金流剩余空间较大 [1][34] - 农业 25Q1 现金流比例 34%，开支周期进入平稳阶段，资本开支力度降至 1.0 的历史新低水平，潜在股东回报率上升至 4.0%，实际股东回报率近 2% [1][43] 景气周期承压 - 煤炭 25Q1 现金流比例 25%较前高收缩 50pct，煤价下跌与开支高位矛盾仍未解开，潜在股东回报率由 22 年历史高点 18%下滑至 25Q1 的 9% [1][52] - 钢铁 25Q1 现金流比例 42%，去库影响显著，潜在股东回报率基本降至 0，实际股东回报率仍为 2.3% [1][63] - 建材 25Q1 现金流比例 28%，股东回报提升空间有限，潜在 2.7%与实际 2.6%水平相当 [1][73] - 航空机场 25Q1 现金流比例 64%，盈利规模与疫情前接近，潜在股东回报率为 5.7%，实际股东回报率仅 0.7%，红利属性薄弱 [1][80] - 地产 25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流，盈利能力基本受损至盈亏平衡点，潜在股东回报率转负，实际股东回报率仅为 0.9% [1][88] 仍处高资本开支阶段 - 贵金属 25Q1 现金流比例 8%，金价大涨带动资本开支力度跳升，潜在股东回报率仅为 4.7%，实际股东回报率 1.2% [1][97] - 能源金属 25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减，潜在股东回报率仅 3.4%，未来需关注企业端投资力度回落情况及下游需求回暖 [1][104] - 化工 25Q1 现金流比例 11%，投入扩张仍为行业主旋律，潜在股东回报率仅为 3.0%，实际股东回报率 1.9%，进入现金流创造模式还需时间 [1][113] - 建筑 25Q1 现金流比例 30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗，潜在股东回报率 14%极高，但实际股东回报率 2.7%适中 [1][122] 公用服务型 较为稳定的现金流资产 - 水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红利属性释放空间一致 [2][9] - 水电 25Q1 现金流比例 33%，新能源装机提升资本开支力度，潜在股东回报率仅为 5% [2][131] - 铁路公路 25Q1 现金流比例 37%，稳定运营创造现金流，实际 2.9%、潜在 5.1%水平在公用型弱周期行业中与水电类似 [2][138] 开支存在收缩空间 - 燃气、环保，当前资本开支力度仍在 1.5 - 2 之间但趋势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大 [2][9] - 燃气 25Q1 现金流比例 19%，关注开支效率进一步提升进程，潜在股东回报率高达 7.4%，未来股东回报有望进一步提升 [2][145] - 环保 25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声，潜在股东回报率 3.7%，红利释放空间有限 [2][152] 仍处高资本开支阶段 - 火电&风电&核电，当前现金流仍为负，关注远期现金流释放 [2][9]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [13] 报告的核心观点 - 基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持“强于大市”评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电企业 [13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 6月电力及公用事业指数表现弱于市场，中信电力及公用事业指数涨0.75%，跑输沪深300（3.12%）2.37个百分点 [9][17] - 子行业6月涨跌幅排名为燃气(1.69%)、水电(1.42%)等，行业226只A股103只上涨，7只收平，116只下跌 [17] - 月度涨幅前5个股为协鑫能科(50.25%)等，跌幅前5个股为军信股份(-29.36%)等 [17] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 2025年5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增4.4%，1－5月累计39665亿千瓦时，同比增3.4% [5][23] - 2025年以来城乡居民生活用电量增速持续提升，1—5月第一、三产业及城乡居民生活累计用电量增速高于第二产业 [5][26] 电力供应情况 - 2025年1—5月规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增0.3%，5月发电量7378亿千瓦时，同比增0.5%，增速放缓 [5][33] - 5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [33] - 5月太阳能发电单月新增装机容量0.92亿千瓦，截至5月底风电、太阳能装机占比达45.77%，火电装机占比降至41.73% [6][40] 产业链量价 - 2025年5月规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增4.2%，1—5月产量19.9亿吨，同比增6.0%，5月进口煤炭3604万吨，同比减17.70%，1—5月进口18867万吨，同比减7.9% [47] - 6月24日北方港口动力煤价等煤价有不同程度涨跌，北方港口煤炭库存本月减少 [48][53] - 2025年5月规上工业天然气产量221立方米，同比增9.1%，1—5月产量1096亿立方米，同比增6.0%，5月进口天然气1011万吨，同比减10.8%，1—5月进口4905万吨，同比减9.5% [58] - 5月美国天然气价格较4月减少8.37%，6月20日我国液化天然气价格本月减少1.79% [63] 长江三峡水情 - 2025年6月24日，三峡入库流量16500立方米/秒，出库流量17500立方米/秒，6月以来入、出库日均流量较2024年同期分别减少13.22%、提升1.57% [66] 电力市场数据 - 2025年6月各地工商业代理购电价格有涨有跌，排名前三为广东、海南、湖南，后三为青海、云南、新疆 [69] 河南省月度电力供需情况 - 2025年5月河南全社会用电量349.24亿千瓦时，同比增3.81%，累计用电量1731.56亿千瓦时，同比增2.38% [13] - 5月河南省发电量317.91亿千瓦时，同比增10.52%，累计发电量1537.62亿千瓦时，同比增4.29% [13] - 5月水电发电量11.55亿千瓦时，同比增13.46%，火电189.31亿千瓦时，同比降0.37%，风电56.33亿千瓦时，同比增50.58%，太阳能60.19亿千瓦时，同比增20.28% [13] - 截至5月底，河南省风光储装机合计占比49.56% [13] 行业和公司要闻 行业动态和要闻 - 6月5日生态环境部发布《2024中国生态环境状况公报》，煤炭消费占比降，清洁能源占比升，碳排放权交易市场有成交量和成交额 [76] - 6月18日中电联称2025年前5月绿电交易量超2200亿千瓦时，同比增近50%，市场化交易电量占比提升 [80] - 6月23日国家能源局推进全国统一电力市场建设，确保2025年初步建成目标按期完成 [80] - 6月24日英国公布工业发展战略，采取系列能源成本改革措施 [80] 公司动态和要闻 - 6月13日中国华电等开发的新疆天山北麓戈壁能源基地首批煤电机组投产发电 [82] - 6月14日国家能源集团浙江公司安吉电厂1号燃机完成吊装 [82] - 6月18日中油资本拟出资6.55亿元增资参股公司用于投资可控核聚变项目 [82] - 6月23日桂冠电力拟投资3.95亿元建设融安县泗顶马田光伏项目 [82] - 6月23日浙能嘉兴电厂四期扩建项目9号机组投产，总装机容量升级至630万千瓦 [83] - 6月26日华能华北能销公司与达沃斯场馆方完成绿证交易400张，折合绿电40万千瓦时 [83] 投资评级及主线 - 截至2025年6月25日，电力及公用事业板块市盈率19.31倍，市净率1.70倍，均低于近十年中位数 [84] - 行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出，2025年1—4月相关行业利润总额同比增4.4%，一季度归母净利润同比增5.20% [85] - 我国电力市场化改革加速，核电发展机遇好，水电盈利能力强，抽水蓄能电站建设推进，低国债收益率利好红利资产 [85]

因清水江三板溪水电站水位超汛限，贵州清水江水电有限公司将于6月26日13:00开闸泄洪，泄洪流量 1500立方米/秒，总出库流量2220立方米/秒(含发电流量720立方米/秒)，目标是将库水位逐步降至473.5 米汛限水位以下。三板溪水电站泄洪后，白市水电站入库流量预计达3050立方米/秒，将同步控制泄洪 加发电流量至3050立方米/秒，确保水位稳定。请天柱县群众密切关注水情信息，远离河道、低洼地带 及库区岸坡，避免在河道内从事捕鱼、漂流等活动。(央视新闻) ...

中国水电行业领先地位 - 中国去年新增水电装机容量14.4吉瓦，占全球新增总量24.6吉瓦的58.5% [1] - 中国水电装机容量达436亿瓦，占亚洲总装机容量的75%以上 [3] - 抽水蓄能项目占中国新增水电装机容量的一半以上，具备调峰、调频等多项功能 [3] 可再生能源发展成就 - 中国已提前实现2030年目标，2024年底太阳能和风能装机容量超过12亿瓦 [3] - 中国是全球最大的海上风电市场之一，也是最大的光伏产品制造国和安装国 [3] 全球水电投资趋势 - 澳大利亚、越南、泰国等国家也在推进水电项目并完善监管框架 [5] - 亚太地区水电项目在中国以外面临阻力，包括高成本和长回收期 [5] - 东南亚地区受气候条件限制，降水模式变化影响水电稳定性 [5] 技术经济性分析 - 抽水蓄能电站是目前技术最成熟、经济性最优的绿色灵活调节电源 [3] - 全球储能技术需求增长，各国探索应对风光发电波动的解决方案 [3]

指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2669 83点 近一个月下跌1 10% 近三个月上涨5 80% 年至今下跌1 36% [1] 指数构成 - 沪深300行业指数分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比94 46% 其中长江电力占比最高达49 31% 其次为中国核电10 16% 三峡能源8 03% [1] - 上海证券交易所占比95 87% 深圳证券交易所占比4 13% [2] 行业细分 - 水电占比60 36% 火电15 01% 核电13 97% 风电8 36% 燃气2 31% [2] 调整机制 - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括沪深300指数样本变更 公司行业归属变更 退市等情况 [2]

20250625永赢基金市场点评 市场点评： 2025年6月25日，上证指数上涨1.04%，创业板指上涨3.11%。行业层面，综合金融、非银行金融、国防 军工等板块涨跌幅相对居前，分别为5.7%、4.4%、3.49%，石油石化、煤炭、交通运输板块涨跌幅相对 靠后，分别为-0.15%、-0.04%、0.25%。 波动原因： 今日市场放量上涨，表征情绪风向标的券商、计算机、军工等板块涨幅居绝对前列，带动上证指数创年 内新高。 后市展望： 向后看，对下半年的市场维持中性偏乐观的判断。从基本面来看，随着稳增长政策持续发力，基建投资 加速落地和消费刺激政策显效，宏观经济企稳回升态势明确，工业企业利润有望在下半年迎来修复周 期。政策面上，资本市场改革红利正在持续释放，包括放宽险资入市比例、优化分红回购制度、完善退 市机制等一系列举措，将显著改善A股市场生态。资金面来看，在维护资本市场稳定已成为明确政策目 标的背景下，政策资金托底意愿较强，市场出现大幅调整的概率也相对有限。 结构上关注两类资产。一是弹性较高的新质生产力相关领域。这其中亦可分为两大类投资机会，其一是 目前尚处于0到1的过程，主要由新科技、新技术、新材料为代表 ...

三峡集团长鳍吻鮈繁殖技术突破 - 三峡集团成功突破长鳍吻鮈全人工繁殖技术 获得子二代鱼苗1万余尾 标志着该物种种群恢复迈出重要一步 [1] - 长鳍吻鮈为国家二级重点保护野生动物 属长江上游特有鱼类 被世界自然保护联盟列为濒危物种 [3] - 该物种存在应激性强 性腺发育迟缓 易感染小瓜虫等特性 导致成活率低 苗种培育难度大 [3] 长鳍吻鮈保护研究历程 - 2009年三峡集团启动长鳍吻鮈保护研究工作 2014年突破人工繁殖技术并开展苗种试验性培育 [3] - 2015-2021年持续探索苗种培育技术 2022-2024年攻克野生亲鱼批量化驯养及子一代规模化繁育技术 [3] - 建立国内规模最大的人工种群 累计放流子一代长鳍吻鮈43万尾 [3] 最新技术进展 - 2025年科研团队成功将子一代亲鱼调控成熟 繁殖培育子二代鱼苗1万余尾 目前鱼苗体长2-3厘米 长势良好 [3] - 采用小瓜虫病防控 环境调控与营养调控等综合技术手段实现技术突破 [3] 未来研究方向 - 三峡集团将继续深化长鳍吻鮈人工群体建设 开展物种保护技术研发 [4] - 持续助力长江生物多样性保护工作 [4]

青海黄河公司清洁能源项目 - 青海共和县塔拉滩戈壁建成全球最大光伏发电园区，装机容量达6244兆瓦，形成"牧光共生"模式，光伏板间距设计兼顾发电效率与生态修复，植被覆盖率提升80%，100平方公里荒漠变绿洲 [2][3] - 项目由中国人寿资产领投90亿元股权投资，为2019年央企混改第一大单，支持"西电东送"战略，清洁能源装机占比达95.44%，形成抗周期能力 [2][9] - 龙羊峡水电站具有51.8亿立方米调洪能力，洪水削峰率超40%，下游灌溉保证率从56%提升至80%，保障沿黄九省区13.4%的全国粮食产能 [4][5] 清洁能源技术突破 - 拉西瓦水电站配备6台70万千瓦机组，年平均发电量102亿千瓦时，创下750千伏出线电压等多项世界纪录，为西北电网骨干电源点 [6] - 配套建设的贡玛储能电站容量180兆瓦/720兆瓦时，解决新能源消纳难题，通过"青豫直流"输送至华中地区 [6] - 光伏阵列与储能系统形成"光储协同"模式，提升电网调峰调频能力 [6][7] 保险资金绿色投资战略 - 中国人寿资产构建"双线配置"投资体系，绿色投资规模突破4500亿元，重点布局清洁能源、水利工程等民生项目 [9][10] - 推出行业首个ESG投资指导规则，设立国内保险资管领域首只ESG债券与权益指数，实施"绿色引擎"计划 [10] - 通过定制化方案对接实体经济中长期资金需求，平均投资期限达10年以上，匹配险资负债端特性 [9] 社会经济效益 - "光伏羊"模式使牧民年增收数万元，实现"绿电生产、生态修复、民生改善"三重效益 [3][4] - 龙羊峡库区水质稳定达到Ⅱ类标准，湿地扩大600平方公里，提升"中华水塔"水源涵养能力 [5] - 项目累计创造就业岗位超1.2万个，带动库区移民生活水平显著提升 [5][7]

展会概况 - 第九届中国—南亚博览会吸引2510家境内外企业参展，较上届增长14.7% [1] - 实际签约商贸合同153个，外贸合同金额达84.79亿元，入馆人次突破50万 [1] - 展会涵盖特色服饰、非遗文创、创意食品、智能家居等产品，成为区域协作桥梁 [1] 参展企业动态 - 云南博闻科技首次参展，展示咖啡种植至深加工全产业链成果，目标推动"云咖"国际化 [2] - 云南云天化花匠铺科技与阿联酋企业签署1.5亿元鲜花采供协议，助力云南鲜切花对接国际标准 [2] - 云南炳宇昆国际贸易公司与孟加拉国采购商签订2500万元贸易合同，涉及灯泡厂配套、五金工具、箱包等领域 [3] 国际合作与贸易 - 马里香料商人、斯里兰卡手工艺人等"老朋友"持续参展并积累客户 [2] - 伊朗参展商带来挂毯及手工艺品，巴基斯坦家具商通过航空运输展示异域风情家具 [2] - 国外参展商期待在工业机械、生物医药、医疗康养等前沿领域深化与中国企业合作 [5] 科技与创新展示 - 南网澜湄国际公司通过VR展示越南、老挝等国的电力项目成果，服务湄公河流域国家 [4] - 科大讯飞展示多语种AI透明屏，实现实时翻译和数字导览 [4] - 13家数字贸易企业组团展示AI导览问诊、把脉、美容按摩等应用 [4] - 中国广核动态展示智慧水电平台、智能巡检机器人及无人机巡检技术 [4] - 杭州八脉科技AI中医"把脉"仪器健康评估准确率超80%，可结合传统中医提升诊疗效果 [5] 文化与传统产业融合 - 云南白药创新设立科技文化体验展区和中医药文化集市，通过互动项目传播中医药文化 [5]