监管处罚与执法行动 - 中国证监会对浙江瑞丰达资产管理有限公司及其关联私募机构、实际控制人孙伟等相关责任人员的违法违规行为作出行政处罚 [1] - 上海证监局对瑞丰达及关联私募机构合计罚没超过2800万元人民币 并对5名责任人员罚款超过1300万元人民币 [1] - 证监会对瑞丰达实际控制人采取终身证券市场禁入措施 中国证券投资基金业协会注销了相关私募机构的管理人登记 [1] - 证券监管部门将持续严厉查处私募基金领域的违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等违法违规行为 并将可能涉及犯罪的线索依法移送公安机关 [1] 公司风险事件与市场影响 - 市场传闻瑞丰达资产“跑路” 其管理的私募产品规模据称达到20至50亿元人民币 [2] - 有私募投资者表示 向瑞丰达提出的赎回申请无法完成 涉及金额达3300万元人民币 仅到账500万元人民币 [2] - 上海市公安局浦东分局经侦支队已介入调查 并查封了瑞丰达资产的上海办公区 [2]

事件概述与监管处罚 - 2024年上半年，浙江瑞丰达资产管理有限公司实际控制人“跑路”引发关注，证监会于5月11日宣布对其立案调查[1] - 2025年1月23日，证监会对瑞丰达及关联私募机构、实际控制人孙伟等相关责任人员的违法违规行为作出行政处罚[2] - 瑞丰达案罚没合计4100万元，超过了前期“优策案”的3500万元，处罚力度再创“史上最重”[2] - 基金业协会同步注销了相关私募机构管理人登记，涉嫌犯罪的问题线索已依法移送公安机关[2] 瑞丰达及其关联机构主要违法违规事实 - 瑞丰达产品在2024年4月就无法兑付并悄然变更股东，存在兜底保收益销售产品、重仓绩差新三板公司、高买低卖等异常交易行为[1] - 瑞丰达向基金业协会报送的实际控制人与实际不符，报送的关联方信息与实际不符，被罚款100万元[4] - 关联私募机构广东钜米向协会报送的办公地址与实际不符，且将基金产品投资管理职责委托他人行使，被没收违法所得207.91万元，并罚款110万元[5] - 关联私募机构上海君冠管理的1只基金产品由第三方安排投资者和投资标的，玩忽职守被罚款70万元[6] - 关联私募机构上海泽恒管理的2只产品主要由第三方安排投资者和投资标的，玩忽职守被罚款140万元[6] 实际控制人孙伟及其控制机构的违法违规事实 - 孙伟是瑞丰达及上海日赢、湖南北辰渔人、常州放展、江苏瑞竹、上海蒸冉等多家机构的实际控制人[3] - 2021年1月至2024年1月期间，上海日赢管理的14只基金产品、湖南北辰渔人管理的4只基金产品部分募集资金未按合同约定投资运作[3] - 湖南北辰渔人、常州放展、江苏瑞竹、上海蒸冉存在未如实向基金业协会报送实际控制人和关联信息的问题[3] - 孙伟以其个人、指定第三方及控制的主体，向瑞丰达管理的4只基金产品及常州放展管理的1只基金产品的部分投资者承诺本金不受损失或承诺最低收益[4] - 孙伟因多项违法行为被罚款1190万元，并被采取终身证券市场禁入措施[4] 对其他责任人员的处罚 - 上海日赢因未按合同约定投资运作被罚款1400万元[3] - 湖南北辰渔人因未按合同约定投资运作及未如实报送信息被罚款500万元[3] - 常州放展、江苏瑞竹、上海蒸冉因未如实报送信息各被罚款100万元[3] - 广东钜米法定代表人、总经理付某庆被罚款33万元，副总经理陈某蒲被罚款18万元[5] - 上海君冠法定代表人、总经理钱某华被罚款21万元[6] - 上海泽恒法定代表人、总经理、投资经理雷某同被罚42万元[6] 行业监管背景与趋势 - 近期证监会持续严查私募基金领域违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等触犯监管“底线”“红线”的恶劣违法违规行为[6] - 2025年，证监会组织了1.75万家机构开展自查评估和问题整改，对600余个机构和个人采取行政监管措施，立案稽查约30起，移送公安机关线索约40条[6] - 2026年，证监会还将督促私募机构自查自纠，抓紧整改通道化、违规代持等各类不规范行为[6]

行业整体发展态势 - 2021至2025年间，私募行业经历规模萎缩与出清阵痛后，在流动性改善、监管完善与策略升级共同作用下，于2025年迎来新一轮“黄金扩张期”，整体呈现“总量增长、结构优化、头部集中、质量提升”的特征 [3] - 截至2025年12月31日，近5年间成立的私募共有990家，占所有私募总数的13.17% [3] - 在近5年成立的私募中，旗下至少有3只产品有业绩展示的新锐私募共有79家，平均收益为36.42% [3] 50亿以上规模组新锐私募分析 - 在990家近五年成立的私募中，头部私募（规模50亿以上）仅有28家，占比2.82%，其中百亿私募11家，准百亿（50-100亿）私募17家 [3] - 2025年内成立的头部私募有4家，且实控人均为机构；2025年规模跃升至头部的私募共有11家 [3] - 按投资模式划分，量化私募数量最多，共13家；主观私募有8家；混合型私募有1家 [4] - 从成立时间看，2021年和2022年成立的私募占多数，共21家；从办公城市看，上海地区的私募居多，共13家 [4] - 按员工人数排序，前5名依次为：北京正定私募（84人）、磐松资产（57人）、海南盛丰私募（36人）、上海瓴仁私募（36人）、上海合骥私募（29人）[5][7] - 2025年至少有3只产品有业绩展示且符合排名规则的私募共有6家，分别为云起量化、海南盛丰私募、托特(三亚)私募、北京正定私募、磐松资产、岚湖基金，其中前5家均为量化私募 [8] - 云起量化在50-100亿规模组中业绩位居榜首，公司规模由2024年的10-20亿连续跃升两级至50-100亿 [9] - 海南盛丰私募位列第2，公司规模由2024年的5-10亿连续跃升三级至50-100亿 [10] 10-50亿规模组新锐私募分析 - 在规模10-50亿的私募中，新锐私募共有87家，其中2025年至少有3只产品有业绩展示且符合排名规则的私募共有26家 [11] - 收益10强的私募中，主观私募占多数，共6家；量化私募有3家；混合型私募有1家 [12] - 从公司规模看，规模20-50亿的私募仅有路远私募1家，其余均在10-20亿区间 [12] - 收益位列前3的私募分别为路远私募、精砚私募、北恒基金 [12] - 路远私募以***%的收益摘得桂冠，公司成立于2023年11月，主要聚焦宏观经济周期与大宗商品投资，2025年曾透露布局了黄金并长期看涨 [13] 0-10亿规模组新锐私募分析 - 在规模0-10亿的私募中，新锐私募共有875家，其中2025年至少有3只产品有业绩展示且符合排名规则的私募共有47家 [16] - 收益10强的私募中，主观私募占据一半（5家），混合型私募有3家，量化私募有2家 [16] - 从公司规模看，规模5-10亿的私募有2家，其余私募规模均为0-5亿 [16] - 收益位列前3的私募分别为京盈智投、农夫私募、三花资产 [16] - 京盈智投以明显优势位列榜首，旗下产品2025年平均收益为***%，公司成立于2021年，秉持“植根量化、稳健进取”的理念 [17] - 农夫私募位列第2，旗下产品2025年平均收益为***%，公司成立于2023年5月，遵循价值投资理念，计划以主观多头策略为主，商品期货CTA策略为辅 [19] 代表性公司及策略特点 - **云起量化**：成立于2021年2月，投研团队毕业于浙江大学、卡耐基梅隆大学、清华大学、加州大学伯克利分校等，以科技驱动、数据驱动为核心，通过大数据分析和机器学习技术进行股票选取和风险控制，策略包括多因子选股、动态风险控制和定量交易 [9] - **海南盛丰私募**：总经理林子洋表示，2025年中国量化投资行业超九成私募获得正超额，得益于强劲的市场贝塔和量化技术进步，未来挑战在于市场下跌或流动性减弱带来的考验，以及阿尔法衰减问题，当前AI已成为重要的辅助投研工具，广泛应用于投研全流程 [10] - **路远私募**：成立于2023年11月，策略覆盖股票多头、债券增强、量化策略等，2025年布局了黄金并长期看涨 [13] - **精砚私募**：成立于2022年8月，由多位具备18年以上大型公私募投研经验的专业人士发起，着重自下而上的基本面研究，寻找产业变迁和公司成长过程中的机会 [14] - **京盈智投**：团队成员来自业内一流机构，毕业于北大、复旦、人大、卡耐基梅隆等高校，依托量化投资模型挖掘Alpha，创始人谢黎博表示目前整个CTA行业处于新一轮行情早期阶段，对2025年持乐观态度 [17][18]

文章核心观点 - 银行、券商、私募、评级机构在资管行业生态中并非孤立，而是形成了环环相扣、优势互补、价值共生的产业闭环，通过资源互通、功能协同、风险共控，实现“1+1+1+1>4”的生态效应 [1][17] - 四方彼此成就的底层逻辑体现在功能互补的产业链协同、资源互通的业务赋能、专业互鉴的能力提升、风险共防的生态筑底四个维度 [1][17] - 四方协同的本质是专业分工下的协同共生与能力互补下的双向赋能，共同推动资管行业从“规模扩张”向“质量提升”转型 [15][29] 评级机构：行业的“价值标尺”与“风险瞭望塔” - 评级机构以独立、专业、客观的信用评级与价值研判为核心能力，是银行、券商、私募开展业务的前置决策依据和全程风险参考，是生态中的“定盘星” [2][18] - 对私募：评级机构的四维均衡评级、资产定价分析、主体信用研判，能帮助私募穿透标的价值本质，减少投研信息不对称，精准筛选优质底层资产，并为私募产品本身的风险等级、收益稳定性进行评级，提升产品标准化程度 [2][18] - 对券商：在IPO、债券发行等投行业务中，评级机构的信用评级是发行定价、投资者推介的核心参考，在经纪业务中为券商推荐产品提供风险评级依据，在自营投资中为券商的资产配置提供价值判断 [2][18] - 对银行：在企业信贷与供应链金融业务中，评级机构的企业信用评级是银行授信额度、利率定价的关键指标，在财富管理业务中为银行筛选合作的券商、私募产品提供专业评级参考，在银行资管业务中为其底层资产配置提供独立研判 [3][19] - 银行、券商、私募的业务需求反向推动评级机构提升专业能力，例如对私募产品个性化评级、科创企业价值评级等新需求，倒逼评级机构突破传统框架，融入更多市场与产业维度指标，实现专业迭代 [3][19] 银行：行业的“资金蓄水池”与“客户流量池” - 银行凭借庞大的存款规模、海量的客户基础与广泛的渠道网络，成为资管行业最核心的资金供给方和客户触达方，是生态中的“动力源” [4][20] - 对私募：银行通过财富管理渠道向高净值及私人银行客户推介优质私募产品，解决私募“募资难”的核心痛点，同时银行的对公业务能为私募对接优质的产业项目资源，私募的优质产品也丰富了银行产品体系，解决其“产品端同质化”问题，实现“资金-产品”双向赋能 [4][20] - 对券商：银行可为券商提供资金存管、融资融券资金融通、投行项目配套信贷等金融服务，支撑券商资金需求，双方可联合推出基金代销、资管产品等，实现“渠道-专业”互补，券商的投研与交易能力也能为银行的自营投资与资管业务提供专业支持 [5][21] - 对评级机构：银行的信贷与资管业务产生的海量企业信用数据、资产交易数据，可为评级机构完善评级模型、验证评级结果提供真实市场数据支撑，同时银行会推动评级机构覆盖更多中小微及产业链企业，拓展其业务边界与市场覆盖范围 [6][21] 券商：行业的“资本市场连接器”与“专业服务方” - 券商凭借全牌照的资本市场服务能力、专业的投研与投行体系，成为连接一二级市场及各类投融资主体的核心桥梁，是生态中的“连接器” [7][22] - 对私募：券商的二级市场交易渠道、新三板做市、并购重组等业务，为私募的投资标的退出提供IPO、定增、并购、股权转让等多元化路径，解决私募“退出难”痛点，同时券商研究所的宏观、行业及个股研究成果能为私募投研提供专业参考，弥补部分中小私募投研能力不足 [7][22] - 对银行：券商可为银行的资管业务、自营投资提供二级市场交易执行、资产证券化设计、债券承销等专业服务，帮助银行实现资产多元化配置与盘活，同时券商的投行能力能为银行的信贷客户提供上市、发债等资本运作服务，帮助银行客户提升融资和偿债能力，降低银行信贷风险 [8][23] - 对评级机构：券商的投行、研究、交易业务能为评级机构提供资本市场的实时交易数据、企业资本运作动态，帮助评级机构及时调整评级结果，提升评级的时效性与准确性，双方的专业能力形成互鉴，共同提升市场研判能力 [8][23] 私募：行业的“价值挖掘者”与“产品创新者” - 私募机构凭借灵活的投资机制、精准的细分领域布局与个性化的产品设计能力，成为资管行业中最具活力的创新主体，是生态中的“创新引擎” [9][24] - 对银行：私募在股权、创投、量化、大宗商品、海外资产等细分领域的投资能力，是银行传统资管产品的重要补充，能帮助银行满足高净值及机构客户的个性化、多元化财富管理需求，解决银行产品端“大而全但小而精不足”的问题，同时私募的优质投资项目能为银行的产业金融、供应链金融提供标的 [9][24] - 对券商：私募的投资标的多为券商投行、交易业务的潜在服务对象，私募的投资行为能推动标的企业成长与资本运作，为券商带来IPO、定增、并购等后续业务机会，同时私募的量化、高频交易等需求能推动券商提升交易系统稳定性与效率，完善交易服务体系 [9][24] - 对评级机构：私募的投资领域覆盖科创企业、中小微企业等缺乏传统信用评级依据的标的，倒逼评级机构突破以财务指标为主的传统框架，融入企业成长性、核心技术等非财务指标，同时私募产品的多元化特征推动评级机构开展私募产品评级、基金管理人评级等新兴业务，拓展其业务范围 [10][25] 四方共生共荣的底层逻辑与关键原则 - 核心逻辑是双向赋能、相互成就的价值闭环，各主体坚守自身核心能力并尊重行业生态分工，通过合作实现资源共享、风险共担、利益共赢 [11][26] - 能力互补：评级机构的专业研判、银行的资金与客户、券商的资本市场专业能力、私募的细分领域投资与创新能力，覆盖资管行业全产业链，各主体发挥所长并通过合作弥补短板 [12][27] - 需求互促：一方的业务发展会催生另一方的新需求，新需求又倒逼另一方提升能力、拓展边界，形成“需求-供给-能力升级-新需求”的良性循环 [12][27] - 生态共筑：四方共同参与行业规则完善、风险防控体系构建，推动行业从“同质化竞争”向“差异化协同”转型，行业生态优化为各主体带来更广阔发展空间 [13][27] - 实现更深层次协同需坚守四大原则：独立合规，坚守底线；资源互通，数据共享；专业互鉴，能力共生；长期主义，利益共赢 [14][28]

2025年市场表现与私募行业概况 - 2025年全球主要股指表现亮眼，上证指数涨幅超18%，深证成指涨幅接近30%，创业板指涨幅超49%，港股恒生指数涨幅超27%，恒生科技涨幅超23%，美股道琼斯指数涨幅接近13%，纳斯达克指数涨超20%，黄金、白银、铜、铝等商品期货也表现不俗 [3] - 在此背景下，私募行业2025年平均收益接近25%，共有675家私募实现了管理规模跃升 [3] - 在675家规模跃升的私募中，按投资模式划分，主观私募有369家，量化私募有159家，“主观+量化”类私募有131家，另有16家未披露投资模式，按核心策略划分，股票策略私募有440家，多资产策略私募有93家，期货及衍生品策略私募有57家 [3] 2025年新晋或重回百亿规模的私募 - 2025年共有38家私募新晋或重回百亿私募阵营，其中新晋百亿私募23家，重回百亿阵营的私募15家 [4] - 在新晋的23家百亿私募中，量化私募占14家，主观私募占6家，“主观+量化”类私募占3家，从核心策略看，股票策略私募占18家 [5] - 新晋百亿私募中，有10家在2025年实现了管理规模跃升2档以上，即从年初的20-50亿元区间跃升至100亿元以上，这些公司包括诚旸投资、大道投资、泓湖私募、纽达投资、平方和投资、千衍私募、上海孝庸私募、上海信璞私募、微观博易、正瀛资产 [5][8] - 平方和投资是一家成立于2015年8月的股票策略量化私募，创始合伙人吕杰勇拥有超过10年的量化投资经验，公司自成立以来已获得70余项权威荣誉 [10] - 在重回百亿阵营的15家私募中，主观私募占8家，量化私募占6家，“主观+量化”类私募占1家，从核心策略看，股票策略私募占12家 [11] - 复胜资产是一家重回百亿阵营的股票策略主观私募，其2025年度收益在百亿私募中排名第3，公司展望2026年，将继续把“新消费”作为核心关注方向，同时布局有色金属及化工、航空、机械、快递等传统行业，并关注AI科技的下游应用 [14] 2025年管理规模跃升至少3档的私募 - 2025年有19家私募实现了管理规模跃升至少3档 [15] - 其中，坤灵私募实现了从不足5亿元规模向50-100亿元规模的跃升（跃升4档），安子基金、半鞅私募基金、海南盛丰私募的规模也跃升至50-100亿元区间 [15][17] - 海南盛丰私募是一家成立于2022年1月的股票策略量化私募，其管理规模由年初的5-10亿元跃升至50-100亿元，核心投研团队毕业于清华、北大、人大等高校，擅长量化策略开发，客户主要为国内中大型证券、期货、FOF等机构投资者 [18] 2025年度收益居前20强的私募 - 在2025年实现规模跃升的私募中，至少有3只产品展示业绩的共有218家，其2025年度收益20强的上榜门槛数据未公开 [19] - 2025年度收益20强私募中，主观私募占15家，从核心策略看，股票策略私募占17家 [19] - 规模跃升2档以上的私募有7家进入了2025年度收益20强，包括北京禧悦私募、路远私募、精砚私募、天辉投资、北恒基金、壹点纳锦(泉州)私募、晨耀私募 [19] - 2025年度收益前5名依次是：上海恒穗资产、北京禧悦私募、乾图投资、农夫私募、富延资本 [19] - 北京禧悦私募在2025年实现了规模从5-10亿元跃升至20-50亿元，其2025年度收益均值位列第2，近三年收益同样位居第2，公司成立于2020年12月，实控人袁好拥有18年从业经验 [22] - 路远私募是20强中唯一一家规模跃升3档的私募，在2025年实现了规模从不足5亿元跃升至20-50亿元，其2025年度收益均值位列第6，公司成立于2023年11月 [23] 近三年收益居前20强的私募 - 规模跃升私募中，至少有3只产品展示近3年业绩的共有88家，其近3年收益20强的上榜门槛数据未公开 [24] - 近3年收益20强私募中，主观私募占16家，从核心策略看，股票策略私募占15家 [24] - 规模跃升2档以上的私募有6家进入了近3年收益20强，包括北京禧悦私募、壹点纳锦(泉州)私募、北京真科私募、观理基金、汇瑾资产、孚盈投资 [24] - 近3年收益前5名依次是：中颖投资、北京禧悦私募、华澄私募、上海领久私募、富延资本 [24] - 华澄私募是一家期货及衍生品策略量化私募，在2025年实现了规模从不足5亿元跃升至5-10亿元，其近三年收益均值位列第3，近五年收益位列第5，2025年收益位列第8，公司成立于2015年 [26] 近五年收益居前20强的私募 - 规模跃升私募中，至少有3只产品展示近5年业绩的共有26家，其近5年收益20强的上榜门槛数据未公开 [27] - 近5年收益20强私募中，主观私募占15家，从核心策略看，股票策略私募占13家 [27] - 有5家百亿私募上榜近5年收益20强，包括日斗投资、复胜资产、久期投资、君之健投资、聚宽投资，其中4家为主观私募 [27] - 近5年收益前5名依次是：中颖投资、前海夸克资产、日斗投资、天创资本、华澄私募 [27] - 中颖投资是一家股票策略主观私募，在2025年实现了规模从不足5亿元跃升至5-10亿元，其近五年收益均值位列第1，近三年收益同样位列第1，2025年收益位列第12，公司成立于2011年5月，主要聚焦科技成长类企业投资 [30]

市场增量资金与风格关键变量 - 保险资金大概率将成为2026年权益市场增量资金的核心来源，其投资偏好是影响市场风格的关键变量 [3] - 本轮资金入市根源是房地产市场持续低迷引发的资金重新配置，资金通过保险产品间接入市，模式更具韧性、理性和可持续性 [3] - 截至2025年三季度末，保险资金直接持有二级市场股票的规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金的3.56万亿元 [4] - 若纳入保险公司持有的2.84万亿元长期股权投资及近万亿元基金投资，保险资金已成为定价A股和港股的核心机构投资者和关键的边际定价力量 [4] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间，随着市场风险偏好回升，部分银行存款有望流入股市 [4] - 全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，配置水平有提升空间，人民币升值趋势也增强了中国资产对外资的吸引力 [4] 科技成长板块内部结构变化 - 进入2026年，AI、创新药在内的科技成长仍是重要投资主线，但私募机构对其内部结构的判断正在发生变化 [5] - AI行情持续表现要求AI应用有所突破，使资本开支能产生正向回报，形成“投入—回报—再投入”的良性循环，否则产业脆弱性会变大 [5] - 目前市场预期相对乐观，但很多个股处于偏概念阶段，业绩不一定能完全兑现，需密切关注中美能否推出优质AI应用 [6] - 2026年AI投资应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显、市场认知尚不充分的环节 [6] - 结构上可聚焦两大方向：一是中美算力基建，美国强在算力、存力，中国在电力、制造力、人力有优势；二是AI应用，如自动驾驶和机器人 [6] - 各行各业与AI深度融合以创造新商业前景的方向，将是今年市场资金重点挖掘的方向 [6] 有色金属板块前景 - 进入2026年，贵金属和有色金属板块继续走强，现货黄金突破4888美元/盎司，现货白银突破94美元/盎司，双双创历史新高，国际铜价也连创新高 [7] - 从长期看，影响有色金属表现的两个宏大因素是全球秩序重建和全球科技竞赛 [7] - 全球秩序重建主要体现在全球储备货币地位变化，美元信用下降时黄金机会较大，但当前变局中短期涨幅的反映程度难以量化 [7] - 全球科技竞赛中，有色金属发挥强作用，竞争主体对成本容忍度较高，这将支撑有色金属有更大的涨价幅度 [7] - 有色金属在大国竞赛中的作用强于石油等大宗商品，长期逻辑持续，但短期涨幅的逻辑演绎程度需跟踪板块后续变化 [7]

私募大佬但斌的业绩争议 - 财经大V腾腾爸公开质疑但斌旗下私募基金业绩，称其2021-2022年连续大幅回撤，其中2022年回撤约45%，而2023-2025年综合收益约140%+，据此计算五年总收益约20%+，年化收益不到5% [2][16] - 腾腾爸在质疑中对比了日斗投资董事长王文的业绩，称其旗下百亿规模基金最近五年总体收益达220%+ [2][16] 对质疑数据的核实与反驳 - 文章指出腾腾爸的数据存在多处错误，其质疑被指为“拿着错误数据碰瓷大佬的流量闹剧” [3][18] - 关于2021年业绩，权威媒体报道显示但斌管理的东方港湾旗下超90只产品当年亏损超10%，但斌本人也承认当年A股与港股投资为负收益 [3][18] - 关于2022年回撤，文章引用不同来源数据：媒体报道东方港湾收益率为-29.34%，在百亿机构中排名倒数第三；另有自媒体报道其亏损达31.2%，均无“亏损45%”的说法 [5][20][21] - 关于2023-2025年收益，私募排排网数据显示：2023年东方港湾平均收益22%，为当年百亿私募冠军；2024年平均收益60.59%，再次斩获百亿私募基金经理收益冠军；2025年收益为14.26%，在百亿私募中排名第50位 [6][7][21][22][23] - 根据核实后的数据计算，2023-2025年但斌的综合收益约为123.86%，而非140%+；2021-2025年五年总收益约为33.20%，年化收益约6%，均高于腾腾爸所述 [8][23] 业绩与市场基准对比 - 2021-2025年间，沪深300指数下跌5.72%，年化收益为-1.17%；创业板指数上涨43.31%，年化收益7.48% [9][24] - 但斌的五年期收益虽未跑赢创业板指，但相较于沪深300指数实现了大幅超额收益 [9][24] - 文章指出但斌2025年业绩存在不足，在AI、机器人等热门赛道崛起的结构性牛市中，其产品全年收益均值约14%，跑输同期部分激进策略私募及大盘 [9][24] 质疑者的背景与动机分析 - 文章揭露质疑者腾腾爸自身的投资业绩：根据其自行披露，2021-2025年总收益仅为4.46%，年化收益0.88% [9][24] - 文章强调但斌作为管理百亿规模私募的专业机构代表，拥有专业投研团队和严格风控，业绩数据由第三方平台公开可查；而腾腾爸被描述为无私募牌照、无监管约束、收益“全靠嘴说”的自媒体人 [12][27] - 文章认为此次质疑更像是一场“精心策划的流量收割”，旨在借但斌的热度为自己引流，而非专业质疑 [9][24]

市场阶段判断 - 当前市场呈现典型的牛市夏季特征，成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶 [1][10] - 与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”、“长牛” [6][14] 市场上涨性质与估值分析 - 与全球主要市场相比，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [3][12] - 以2025年三季度末估值看，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍） [5][13] - 纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场 [5][13] 牛市基础与宏观比较 - 中国制造业整体优势远超当年日本，2025年中国贸易顺差创有史以来最高水平 [4][12] - 在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远好于当年的日本 [4][12] - 牛市基础牢靠：中国制造业优势难以撼动；中国科技实力被低估；全球企业资本开支谨慎，中国各行业企业过去建成的重资产价值会得到重估；政策对市场的呵护 [5][13] - 类比日本2012年后开启“慢牛”，中国更早、更积极采取政策举措，自2024年9月后股市持续向好 [4][12] 核心投资方向：五大“硬资产” - 看好五大“硬资产”方向：“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产 [3][7][12][15] - 前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动 [7][15] “科技创新+”领域 - 互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性 [7][15] - AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点 [7][15] - 算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地 [7][15] - 中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线 [7][15] 医药生物领域 - 创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点 [7][16] - 行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权 [7][16] 资源品供给侧反转领域 - 钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现 [7][16] - 这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产” [7][16] 黄金资产领域 - 在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升 [8][16] - 若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价 [8][16] 高股息资产领域 - 电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流 [8][16] - 在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段 [8][16]

2025年A股市场与私募行业整体表现 - 2025年A股市场在政策与产业变革驱动下震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指全年分别累计上涨约18.41%、29.87%和49.57%，市场活跃度显著提升[3] - 2025年全年有业绩展示的5192只私募基金产品平均收益为31.93%[3] - 百亿私募旗下有业绩展示的634只产品整体表现更为突出，全年平均收益超过32%，凸显其投研与风控优势[3] 百亿私募各策略产品业绩概览 - 百亿私募旗下股票策略、多资产策略产品整体表现居前，收益均值分别为34.79%、30.72%[3] - 细分二级策略中，量化多头产品整体收益最高，2025年平均收益超50%[3] - 百亿私募旗下债券策略产品2025年平均回报率为11.99%，期货及衍生品策略产品平均回报率为11.96%[5][20] 股票策略产品表现详情 - 百亿私募旗下有业绩展示的502只股票策略产品2025年平均回报率为34.79%[5][7] - 股票策略收益前十强上榜门槛超过特定百分比，其中量化多头产品占6只，主观多头产品占4只[7] - 收益前三的股票策略产品依次来自远信投资、久期投资、银叶投资，且均是主观多头策略[7] - 量化多头产品2025年平均收益为50.87%，主观多头产品平均收益为22.11%[5][13] 多资产策略产品表现详情 - 百亿私募旗下有业绩展示的68只多资产策略产品2025年平均回报率为30.72%[5][15] - 多资产策略收益前十强产品的上榜门槛为特定百分比，前三名产品依次来自久期投资、国源信达、博润银泰投资[15] 期货及衍生品策略产品表现详情 - 百亿私募旗下有业绩展示的23只期货及衍生品策略产品2025年平均回报率为11.96%，且收益分化明显[5][20] - 该策略收益前三的产品依次来自信弘天禾、博润银泰投资、千衍私募[21] 债券策略产品表现详情 - 百亿私募旗下有业绩展示的37只债券策略产品2025年平均回报率为11.99%[5][27] - 该策略收益前三的产品依次来自洛肯国际、银叶投资、盈峰资本[28] 明星产品与基金经理分析 - 远信投资王傲野管理的主观多头产品“远信中国积极成长C类份额”以显著优势领跑百亿股票策略产品，其基金经理拥有10年传媒互联网与科技领域投研经验[13] - 龙旗科技朱晓康管理的量化多头产品“龙旗科技创新精选1号C类份额”领衔百亿量化多头产品，其策略聚焦科创板与创业板[13][14] - 国源信达章耿源管理的“国源志成B类份额”在多资产策略中收益位居第2，基金经理拥有近15年投资经验，擅长全球宏观研判[20] - 信弘天禾章毅管理的量化CTA产品“信弘CTA1号量化A类份额”在期货及衍生品策略中收益位居榜首[26]

文章核心观点 - 文章通过一位资深私募投资者的个人经历，阐述了其从保守的银行理财用户转变为多元化私募策略投资者的心路历程，强调了有效沟通、策略理解、风险认知渐进过程以及均衡配置在私募投资中的重要性 [2][3][4] 投资者背景与初始动机 - 投资者原为国企员工，后辞职创业，投资风格从只接受银行理财等保本产品转向主动配置私募 [3] - 选择私募的初始动机是希望找到能跑赢贷款利率（当时为3.15%）且兼顾稳健的理财方案，以替代提前还贷或低收益的大额存单 [8] - 转变的关键契机是离职空窗期对创造稳定收入渠道的寻求，以及通过雪球平台与投资顾问进行了半小时有效沟通后获得了匹配诉求的方案 [8][9] 选择私募的关键因素 - 销售人员（投资顾问）的有效沟通能力被置于首位，因其能从根本上解决投资者的具体问题，这与之前和银行沟通的无效体验形成对比 [5][6] - 选择产品时主要考虑三点：通过反复听路演了解管理人的底层逻辑与框架、关注过往收益率、观察在极端行情下的处理能力 [10] - 其中，管理人的路演最为关键，它能拉近投资者与管理人的距离，将复杂晦涩的内容讲得易懂有助于投资者快速做出决策 [11] 首次投资与产品体验 - 第一只私募产品是富达的FOF，其年化收益率能覆盖3.15%的贷款利率并略有盈余，且回撤在期望值以内 [9] - 持仓最久的固收策略产品持有一年多，年化收益率达到5%-6%，比贷款利率高出一倍，体验良好且几乎没有回撤，适合入门 [14] - 目前持仓最久的是宏观策略产品，持有近一年，投资者认可其不依赖单一市场环境、进行全天候配置的逻辑与配置价值 [15] 投资组合构建与调整逻辑 - 当前持仓多元化，包括主观、量化、CTA、宏观、固收+等多种策略，旨在实现均衡配置以应对每年变化的市场环境，提升整体收益稳健性 [16] - 长期看好并会逐步增加量化产品（包括量化CTA）的权重，认为人工智能与算力发展下机器学习选股是未来趋势 [16] - 组合构建也考虑个人风险承受能力的渐进提升，以及为闲置资金提供观望窗口（如配置固收） [16][17] 赎回或加仓的评估标准 - 评估赎回主要看策略本身表现，如果持有半年收益率不理想，或与同策略产品横向对比表现平庸（牛市时赚钱少、回调时跌更多），则会考虑赎回 [12] - 在市场出现明确机会时（如“量化的春天”），若资金有限，会赎回表现平缓的产品，将资金加到表现更好的产品上 [12] 认知演变与投资心得 - 投资者风险偏好的提升是一个渐进过程，例如在“924”行情后看到他人盈利，才逐步接受量化产品，并于约一年后（25年）开始配置，对此前错过机会感到遗憾但认为认知更新需要时间 [18] - 去年（推测为24年）7、8月份开始接受量化股多产品并获取收益，且回撤在可接受范围内，这是其认知更新和进步的一次难忘经历 [20] - 除了达到收益预期（跑赢贷款利率），投资过程稳健、技术层面有收获以及与家人分享带来的幸福感也是重要收获 [19] 给新投资者的建议 - 首要建议是管理好预期，包括风险承受能力和收益预期，避免投资成为负担 [22] - 建议起步要慢，资金上可从小额开始（如首次投入40万），产品上先从风险较低的策略（如宏观多策略、固收）尝试，有一个渐进过程 [22] - 强调认知更新需要时间，投资应成为一件开心并能与家人分享喜悦的事情 [22]