公司股权变动 - 11月26日海天味业股东将股票由UBS Securities Hong Kong Limited转入花旗银行 [1] - 此次转仓市值达2.84亿港元 [1] - 转仓股份占比为3.03% [1] 机构评级与目标价 - 交银国际首次给予海天味业"买入"评级 [1] - 对应目标价为39港元 [1] 营收增长驱动因素与预期 - 公司2024至2027年营收有望实现约8%的复合增长率 [1] - 增长驱动力包括餐饮通路复苏、产品创新及海外拓展 [1] 盈利能力改善预期 - 在原料成本下行及效率提升推动下毛利率和经营利润率有改善空间 [1] - 预期净利润将维持约10%的增速 [1] 估值依据 - 参考全球同业估值给予海天味业2026年预测市盈率25倍 [1]

股东持股变动 - 11月26日海天味业股东将市值2.84亿港元股票由UBS Securities Hong Kong Limited转入花旗银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的3.03% [1] 机构评级与目标价 - 交银国际首次给予海天味业"买入"评级 [1] - 对应目标价为39港元 [1] 营收增长驱动因素 - 公司2024至2027年营收预计实现约8%的复合年增长率 [1] - 增长主要受餐饮通路复苏、产品创新和海外拓展多重因素驱动 [1] 盈利能力展望 - 在原料成本下行及效率提升推动下毛利率和经营利润率有改善空间 [1] - 预期净利润将维持约10%的增速 [1] 估值依据 - 参考全球同业估值交银国际给予海天味业2026年预测市盈率25倍 [1]

文章核心观点 - 企业赴港上市及"A+H"双资本平台成为重要战略配置，旨在满足“走出去”和“引进来”需求，构建对冲单一市场风险的双资本平台 [1] - “A+H”上市具备新特征，包括A股持续溢价、南向资金驱动溢价收窄、互联互通机制深化及人民币双柜台对冲汇率风险 [1][2] - 未来港股IPO趋势将重点聚焦TMT和新经济领域，香港有望成为连接内地一级市场与全球资本的关键枢纽 [2] 企业赴港上市现状与战略意义 - 今年以来港股IPO募资总额已超2000亿港元，居全球交易所首位 [1] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股龙头公司相继登陆港交所，成为“A+H”上市主力军 [1] - “A+H”不仅是融资手段，更是一种战略配置，可完美契合企业“走出去”和“引进来”需求 [1] - 通过A股保持高估值融资，H股对接国际资本，优化企业国际化程度和治理结构 [1] “A+H”市场新特征 - A股溢价持续存在，反映内地投资者风险偏好和市场情绪，是核心特征之一 [1] - 南向资金持续流入港股市场，逐渐影响港股定价权，推动“A+H”股价差收敛 [2] - 互联互通机制持续深化，未来可能拓展至债券、基金等产品，形成更广阔跨境投资生态 [2] - 人民币双柜台交易模式允许以人民币或港币交易同一只股票，有效对冲汇率波动风险 [2] 未来港股IPO趋势 - 港股IPO将重点聚焦TMT和新经济领域 [2] - 随着18C门槛降低及宏观环境催化，香港将成为连接内地一级市场与全球资本的关键枢纽 [2]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,628百万元，同比增长6.0% [1] - 同期归母净利润为5,322百万元，同比增长10.5%，利润增速快于收入 [1] - 毛利率提升至约40%，盈利能力持续改善 [1] - 经营活动现金流净额为3,148百万元，同比增长14.4%，现金状况良好 [1] - 期末总资产47,348百万元，资产负债率降至约15%，资本结构稳健 [1] 业务发展 - 基础产品业务仍是核心现金牛，但在餐饮偏弱与竞争加剧背景下增速明显放缓 [1] - 其他品类与创新业务体量较小但成长性突出，是结构升级与对冲主业放缓的关键增量 [1] - 海外市场业务处于起步期，上半年海外收入占比不足5% [1] - 港股募资约9,152百万元中约20%投向东南亚、欧洲等海外产能与渠道 [1] - 印尼及欧洲基地规划推进中，短期推高费用、摊薄利润，中长期有望打开第二增长曲线 [1] 盈利预测 - 预计2025年营业收入增长8.0%，营业利润增长7.81% [1] - 2025年至2027年预测市盈率分别为24.66倍、22.36倍、21.45倍 [1]

公司成立信息 - 兴化市醇真味调味品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王秀兰 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营一般项目包括食品销售（仅销售预包装食品）和食品互联网销售（仅销售预包装食品） [1] - 公司业务涵盖食品添加剂销售、农副产品销售、食用农产品批发与零售 [1] - 公司可进行互联网销售（除销售需要许可的商品） [1]

核心业绩表现 - 双11期间线上全平台总销售额突破3788.57万元，品牌旗舰店销售额同比增长63% [1] - 新品类产品实现爆发式增长，其中乌江肉末豇豆和乌江老重庆杂酱累计销售额达826.8万元，单日最高销售额突破40万元 [6] 平台与品类排名 - 在天猫超市"泡菜"类目热销榜中，乌江脆口榨菜和乌江鲜脆榨菜丝分别位列第一名与第三名 [3] - 乌江天猫旗舰店在天猫"腌制蔬菜类目"销量排名中稳居第一，乌江京东旗舰店位列京东调味酱类目销售累计榜第一 [3] - 轻盐系列鲜爽榨菜丝登顶京东"即食榨菜酱腌菜"热卖榜，新品成功摘下抖音"下饭酱"双十一好物榜冠、亚军 [3][6] 营销策略与效果 - 联合李佳琦、与辉同行、交个朋友等5家超头部主播开展专场直播，其中在李佳琦天猫直播间的单场销售额达156万元 [5] - 活动期间完成近200场中腰部主播直播，形成全方位传播态势 [5] - 在抖音平台通过"直播+短视频"营销矩阵，实现商品曝光人数超5000万，曝光次数达1.37亿次 [6] 产品战略与行业影响 - "榨菜+"战略成效显著，产品从传统榨菜延伸至下饭酱、轻盐系列等多元品类，适配现代消费场景的多样化需求 [6][8] - 公司以双11战绩为新起点，计划不断丰富产品矩阵并加快渠道拓展步伐，持续带动佐餐行业向高质量、多元化方向发展 [8]

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 公司利润增长快于收入 成本控制与国际化推进 [1] - 公司主业稳健扩张 新品与线上拉动增长 盈利能力持续改善 [10] - 在行业深度调整期 公司营收和净利创历史同期新高 体现出逆势增长能力 [17] 财务表现 - 预计2025年营业收入增长8.0%至29,053百万元 营业利润增长7.81%至7,075百万元 [5][7] - 2025年前三季度营业收入21,628百万元 同比增长6.0% 第三季度收入6,398百万元 同比增长2.5% [10][11] - 2025年前三季度归母净利润5,322百万元 同比增长10.5% 利润增速显著快于收入 [10][11] - 2025年前三季度毛利率提升至约40% 同比增加3.2个百分点 主要源于原材料采购成本下降及规模效应 [10][11] - 2025年前三季度经营现金流净额3,148百万元 同比增长14.4% 现金含金量较高 [10][13] - 2025-2027年预测市盈率分别为24.66倍 22.36倍 21.45倍 [5][7][9] - 期末资产负债率降至15% 资本结构稳健 [10][12] 业务发展 - 业务结构以酱油 蚝油 调味酱为核心 新品类持续放量 [10] - 线上渠道保持近20%的高增长 [10] - 酱油作为绝对支柱 前三季度实现收入111.56亿元 同比增长7.91% 占总营收51.6% [14] - 涵盖食醋 料酒在内的其他调味品收入达25.06亿元 同比增长16.73% 明显快于基础品类增速 [15] - 健康系列产品收入同比增长33.6% 远超传统品类增速 [15] - 海外收入占比不到5% 国际化业务仍处于起步阶段 [16] - 公司已启动印尼生产基地建设 并规划在欧洲落地生产基地 [16] 行业与市场地位 - 国内调味品行业正处在深度调整期 从增量转向存量竞争 [17] - 公司线下渠道收入占比超九成 经销商数量达6,726家 线上保持30%以上高增长 [17] - 按销量计公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业 龙头格局稳固 [17] - 预计2025年全球酱油市场规模约591.3亿美元 到2030年有望增至744.5亿美元 复合增速约4.79% [18] - 公司与Kikkoman 李锦记共同列为全球酱油行业主要头部企业 [18] 研发投入 - 2025年前三季度研发费用约635百万元 研发费用率约2.9% 与上一年度水平基本持平 [19] - 研发围绕减盐 健康化 中高端化等趋势 对基础品类做配方升级 并加大新品迭代力度 [19]

增持计划执行情况 - 控股股东恒顺集团在2025年5月24日至11月23日期间累计增持629.33万股公司股份 [1] - 增持股份数量占总股本的0.57%，增持金额为4999.96万元 [1] - 增持计划拟增持金额为5000万元至1亿元，目前已完成计划下限金额的99.99% [1] 增持后股权结构变化 - 增持完成后，恒顺集团持股数量达到4.54亿股 [1] - 持股比例由增持前的40.45%上升至41.02% [1] 未来增持计划 - 本次增持计划期限至2026年5月23日 [1] - 恒顺集团表示将在增持计划剩余期限内继续择机实施增持 [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”(Outperform)评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等[1] - 百威亚太是唯一获得“中性”(Neutral)评级的公司[1] 核心观点 - 白酒批发价格多数下跌，其中高端白酒价格承压明显，飞天茅台整箱/散瓶/1935批价本月分别下跌110/90/15元[3] - 方便食品与调味品价格出现回升，折扣率较10月末有所收窄[5] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，平均折扣率分别下降3.6和4.8个百分点[7] - 婴配粉与啤酒价格表现相对平稳，折扣率变化不大[6] 白酒价格分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1650元，本月下跌110元，年初至今下跌590元，较去年同期下跌605元[3] - 五粮液八代普五批价800元，本月下跌10元，年初至今下跌120元[4] - 泸州老窖国窖1573批价855元，本月上涨5元，是少数价格上涨的白酒品种[4] - 山西汾酒复兴版批价730元，本月上涨20元，表现相对较好[4] - 洋河股份M6+批价530元持平，M3水晶版下跌5元至355元[4] 大众消费品价格走势 - 方便食品平均折扣率从10月末的93.2%上升至95.8%，中位值从95.9%上升至97.0%[5] - 调味品平均折扣率从83.7%上升至85.9%，中位值从84.9%上升至88.9%[5] - 液态奶平均折扣率从69.6%下降至66.0%，显示促销力度加大[7] - 软饮料平均折扣率从90.4%下降至85.6%，折扣幅度明显扩大[7] - 婴配粉和啤酒折扣率基本稳定，变化幅度在1个百分点以内[6] 细分产品表现 - 高端白酒价格普遍承压，飞天茅台、青花郎20等产品价格跌幅较大[9] - 中端白酒价格分化明显，部分产品如古井贡酒古16价格上涨5元[4] - 折扣力度最大的产品包括伊利金典、珠江纯生等，折扣率低至43.5%-64.8%[24]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为10.20亿元，同比增长13.79% [3][4] - 2025年第三季度归母净利润为2.02亿元，同比增长8.93% [3][4] - 2025年前三季度累计营业收入为24.11亿元，同比增长1.98% [3][4] - 2025年前三季度累计归母净利润为3.92亿元，同比下降9.30% [3][4] - 2025年第三季度利润总额为2.56亿元，同比增长15.63% [4] 公司高管信息 - 副总经理吴学军1978年出生，于2022年通过远程教育获得中国人民大学工商管理文凭 [3] - 吴学军2007年加入公司，历任多个销售与营销职位，2017年至今担任副总裁 [3] - 吴学军2024年薪酬为137.8万元，较2023年的137.2万元微增0.6万元 [3] 公司战略动向 - 天味食品港股上市备案申请近期获中国证监会接收 [4] - 公司业绩表现良好且分红较多，赴港上市融资目的引发关注 [5]