（编辑 王雪儿） 证券日报网讯 1月28日，涪陵榨菜在互动平台回答投资者提问时表示，当前正值青菜头集中采收期，公 司已全面启动收购工作，并同步在抖音、微信公众号等平台，通过官方账号持续以图文、短视频等形式 记录和展示田间砍收青菜头的实况，公司希望让更多消费者了解原料从田间到产品的全过程，以增加产 品曝光度、强化品牌形象。 ...

公司生产智能化升级 - 公司目前建有智能化脆口榨菜生产线 [1] - 未来完成绿色智能化生产基地建设后将全面提高公司生产全线智能化水平 [1] - 智能化建设旨在保障产品品质标准化 [1]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“强于大市”（维持）[4][29] 核心观点 - 2025年第四季度食品饮料行业基金重仓比例持续下降，行业处于筑底修复阶段，投资主线为关注结构分化带来的机会[1][3][24] - 白酒板块重仓比例大幅萎缩，而非酒类的大众品板块重仓比例普遍回升[1][2][13] - 白酒行业渠道去库存周期预计延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现[3][25] - 大众品各子板块发展趋势分化，需关注各自的结构性机会[4][7][25][27] 基金持仓分析总结 - **整体持仓趋势**：2025Q4食品饮料行业基金重仓比例为2.61%，环比下降0.20个百分点，延续下行趋势，且远低于2018年以来的历史均值水平6.77%[1][10]；在申万31个一级行业中，食品饮料重仓比例排名从上一季度的第五名下降至第六名[1][10] - **板块持仓分化**： - **白酒板块**：重仓比例为2.26%，环比大幅下降0.23个百分点，自2020Q4高点后持续波动下行[2][13] - **大众品板块**：除“非白酒”子板块重仓比例微降0.02个百分点至0.04%外，其余子板块均环比上升0.01个百分点，具体为：调味发酵品升至0.05%、饮料乳品升至0.16%、休闲食品升至0.06%、食品加工升至0.04%[2][13] - **内部结构变化**：从行业内部占比看，2025Q4白酒板块重仓比例占比为86.48%，虽仍占据绝对主导地位，但环比大幅下降1.76个百分点；大众品子板块占比多数回升，其中调味发酵品占比1.98%（环比+0.42pcts）、饮料乳品占比6.02%（环比+0.68pcts）、休闲食品占比2.18%（环比+0.61pcts）、食品加工占比1.67%（环比+0.52pcts）[16] 个股持仓分析总结 - **重仓比例前十个股**：2025Q4食品饮料板块重仓比例前十个股合计重仓比例为2.37%，环比下降0.22个百分点[3][19]；前十名中白酒个股占据7席，TOP10中白酒个股合计重仓比例为2.21%[3][19]；具体排名前三为贵州茅台（1.3092%）、山西汾酒（0.2537%）、五粮液（0.2449%）[20] - **持仓变动显著的个股**： - **重仓比例上升前五**：包括1家白酒公司口子窖（+0.010pct），以及4家非白酒公司伊利股份（+0.019pct）、安井食品（+0.005pct）、西麦食品（+0.005pct）、万辰集团（+0.005pct）[3][24] - **重仓比例下降前五**：均为白酒个股且均为重仓比例TOP10公司，包括贵州茅台（-0.066pct）、五粮液（-0.059pct）、山西汾酒（-0.037pct）、泸州老窖（-0.032pct）、古井贡酒（-0.022pct）[3][23][24] 细分行业投资建议总结 - **白酒行业**：处于筑底修复阶段，低估值和高分红为股价提供支撑，股价向下空间有限；渠道去库存周期预计延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现[3][25] - **大众品行业**： - **啤酒**：消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，且行业已步入升级下半场，整体红利消退；产品结构偏低的企业（如燕京啤酒、珠江啤酒）升级空间更大[4][25] - **乳制品**：预计2026年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企资产减值损失有望减少，盈利能力有望改善；中长期看，低温奶、深加工乳制品等细分品类存在增长空间[4][25][27] - **调味品**：原料成本处于低位区间，支持利润释放；中长期受益于餐饮连锁化和强势终端崛起，行业向定制化趋势演进，能提供定制化解决方案的企业将率先绑定头部客户[4][27] - **速冻食品**：餐饮复苏有望带动经营业绩向好；企业正积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道扩展销路；价格战难以延续，行业盈利能力有望恢复[7][27] - **饮料**：软饮料市场增长主要由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动；功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”属性，是高景气赛道，建议关注赛道内的龙头企业[7][27] - **零食**：2025年多数企业陷入“增收不增利”境地，渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握话语权；2026年量贩龙头盈利有望继续抬升，零食企业盈利改善需跟踪原料成本、费效优化、大单品持续性等指标[7][27]

交易概述 - 川香四溢（上海）食品有限公司拟收购吉香居食品股份有限公司92%的股份，从而获得控股权，相关方已签署《股权购买协议》[1] - 收购方川香四溢由FountainVest Capital Partners GP4 Ltd（方源GP4公司）间接100%控制，其背后是私募股权投资机构方源资本[1][6] 被收购方：吉香居 - 吉香居成立于2000年，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售，有“四川眉山泡菜大王”之称[2] - 交易前，公司创始人、董事长丁文军直接持股31.24%，并通过四川骐汇达科技有限公司间接持股8.0033%，为实际控制人[2] - 交易前其他主要股东包括：HSG Growth VII Holdco C,Ltd（持股23%，股权穿透后为红杉资本）、Tencent Mobility Limited（持股8.4286%，股权穿透后为腾讯资本）[2] - 此次交易意味着除创始人丁文军外，红杉资本、腾讯资本等机构股东也将“套现离场”[4] - 吉香居2022年营收规模近10亿元[7] 交易背景与历史 - 吉香居已冲刺IPO多年，但进展缓慢：2020年与华兴证券签署上市辅导协议后合作很快终止，后选择民生证券并进行了长达5年的上市辅导，至今未有实质性进展[5] - 公司历史上历经多次股权更迭：成立初期千禾味业实控人伍超群等曾持股，后于2011年转让；2016年韩国希杰第一制糖株式会社成为控股股东，2023年又将股权出售给红杉资本等，使丁文军重获控制权[5] 收购方：方源资本 - 方源资本是一家成立于2007年的私募股权投资机构，四位合伙人均曾任职于新加坡主权财富基金淡马锡[7] - 在消费领域有知名投资案例，曾于2018年联合安踏、腾讯等财团以约46亿欧元收购高端户外品牌始祖鸟的母公司亚玛芬体育，后者于2024年在纽交所上市[7] - 其他投资案例还包括分众传媒、智联招聘、猫眼娱乐、美团点评以及老百姓大药房等[7] 行业状况与展望 - 2025年前三季度，酱腌菜赛道市场份额和销售额持续下滑[7] - 行业头部企业涪陵榨菜（排名第一）市场份额增长，而吉香居（排名第二）市场份额下滑，两者差距持续加大[7] - 食品产业分析师指出，复合调味品行业正步入扩容节点，资本的介入将有助于企业在渠道延展、品类运营等方面发展，未来行业资本整合或将提速[9]

交易概述 - 私募股权投资机构方源资本通过其间接全资控制的实体“川香四溢”，签署协议收购区域性酱腌菜及复合调味料龙头企业四川吉香居食品股份有限公司92%的股权，实现控股 [1][2] - 交易前，公司由自然人股东丁文军持有31.24%的股份并实际控制公司 [2] - 交易完成后，方源资本将间接单独控制吉香居 [2] 公司背景与现状 - 吉香居成立于2000年12月28日，总部位于四川省眉山市，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售 [2] - 公司拥有“吉香居”、“川至美”、“暴下饭”三个主要品牌，是中国《泡菜》行业标准起草单位及《泡菜》国际标准制订参与单位 [2] - 针对此次股权变动，公司方面表示经营一切正常，业务运作与产品供应未受影响 [3] 资本运作与上市历程 - 公司曾积极寻求上市：2020年10月与华菁证券（后更名华兴证券）签署上市辅导协议并完成股改（注册资本增至3.6亿元），但于2021年2月终止合作 [4] - 随后于2021年2月改聘民生证券，拟在深交所创业板IPO，累计提交了十九期辅导报告，但至今上市前景仍不明朗 [4] - 公司控制权历经多次变更：最初由丁文军与千禾味业股东共同出资成立 [4] - 2011年5月，包括千禾味业股东在内的创始股东将合计49%股权出售给韩国希杰第一制糖株式会社 [4] - 2019年，韩国希杰增持股份至60%，取得控股地位 [4] - 2023年7月，韩国希杰以约16.8亿元出售所持全部约60%股份，收购方为红杉资本、腾讯资本及吉香居管理团队 [4] - 此次方源资本收购92%股权，是公司控制权在约两年半内的再度转移 [4] 行业环境与挑战 - 公司核心业务所属的调味品行业正进入调整期，行业整体增速放缓，竞争日趋激烈 [5] - 根据《2025年调味品行业工商数据分析报告》，调味品在业存续企业数量已连续三年下降 [5] - 2024年国内调味品市场整体销售额同比下降2.99% [5] - 行业头部品牌凭借规模和渠道优势不断向下沉市场延伸并拓展品类，进一步压缩了中小企业的生存空间 [5] - 业内分析认为，公司亟须借助外部资本突破产能瓶颈、升级供应链体系并加速全国渠道布局，以在行业整合中抓住新的发展机遇 [5]

公司销售模式 - 公司酱油产品目前主要通过线下经销商网络进行销售 [1] - 公司认为线下经销商网络是调味品行业的主流销售模式 [1] - 公司同时在拼多多、抖音和天猫等电商平台推出电商专供款产品 [1]

颐海国际(01579)发布公告，于2026年1月27日，董事会批准采纳2026年股份奖励计划。该计划的目的 为：表彰若干合资格参与者的贡献，并向彼等提供激励，以促使彼等留任以支持集团的持续营运及发 展;及吸引合适人员以促进集团的进一步发展。 ...

核心观点 - 尽管许多美国公司试图向投资者保证关税影响“可控”，但财报季初的评论显示，由于消费者对价格上涨望而却步，公司利润率正面临风险 [1][6] 行业与宏观经济影响 - 哈佛大学教授的研究估计，截至年底，美国国内商品价格比关税前预期高出约4.3个百分点，进口商品价格高出约5.8个百分点 [2][8] - 耶鲁大学预算实验室数据显示，截至11月中旬，考虑到产品替代因素，美国消费者的有效关税率为14.4%，为85年来最高 [3][10] - 更广泛的消费支出依然坚挺，但购买者趋于谨慎，倾向于寻找物有所值的商品，尤其是中低收入者 [1][7] - 美国最高法院可能在2月做出裁决，反对利用《国际紧急经济权力法》实施现有关税，这可能为支付关税的公司打开大规模退款的大门，但过程可能持续数年 [4][10] 公司具体表现与应对措施 - **宝洁公司**：将其在美国市场的部分产品价格提高2%至2.5%，以抵消关税和销售疲软的影响，其利润率已连续第五个季度下降 [3][9] - **Fastenal**：表示关税抬高了价格并打击了需求，公司将在2026年“争取更多的定价”，但这取决于投入成本和客户行为 [3][10] - **麦考密克公司**：其商品约有50%的增量关税仍然存在，公司面临相关通胀压力，第四季度毛利率比去年同期下降约130个基点 [2][9] - **Levi Strauss**：在10月份表示，关税将使其利润率下降0.7%，高于此前0.5%的预期，公司在提高部分价格的同时警告消费环境将更加疲软 [2][8] - **Tractor Supply**：券商报告显示，该园艺和农用设备销售商预计今年将实现与关税相关的提价，公司高管表示价格上涨将是“外科手术式”的 [1][8] - **亚马逊**：其首席执行官表示，由于卖家为提前应对关税而减少库存，该公司电子商务平台上的价格正在上涨 [1][7] - **通用电气**：其首席执行官表示，过去八个月里，每个人都在为如何驾驭新的贸易环境而努力 [5][10]

交易核心信息 - 2026年1月20日，重庆市市场监督管理局公示了方源资本（FountainVest Capital Partners GP4 Ltd）通过其全资子公司“川香四溢”收购吉香居食品股份有限公司92%股权的经营者集中简易案件 [1][2] - 交易一旦完成，方源资本将实现对吉香居的绝对控股，而创始人丁文军及前期投资方红杉资本、腾讯投资、绝味食品旗下伍壹柒基金等或将几乎全部套现离场 [2] - 吉香居方面回应称“公司经营一切正常，团队与供应链稳定” [3] 吉香居公司概况与资本历程 - 吉香居在佐餐食品领域地位显著，2023年其在下饭泡菜全渠道销售额中位居第一，旗下“暴下饭”品牌连续五年蝉联下饭酱类目销售冠军，“榨菜真芯”等单品年销售额突破1亿元 [6] - 公司的上市之路坎坷，自2020年10月启动上市辅导以来，历时五年有余仍未成功 [7] - 公司股权历经多次更迭：2011年韩国希杰食品以3188万元收购49%股权；2016年希杰增持至60%实现控股，彼时企业估值约3亿元；2023年7月，希杰以约16.8亿元清仓退出，红杉、腾讯等内资机构接盘，估值飙升至近28亿元；此次方源资本收购92%股权，意味着控制权再度易主 [7][8] - 频繁的资本更迭导致战略定力不足、治理结构不稳，被认为是其辅导期一再延长的关键原因 [9] 投资方背景与交易逻辑 - 方源资本是深耕中国消费市场的亚洲顶级私募股权机构，曾成功主导亚玛芬体育私有化并推动其2024年登陆纽交所，亦操盘过老百姓大药房、分众传媒等案例 [9] - 其投资逻辑是通过资本注入、管理优化与资源整合推动企业实现系统性跃迁，此次收购或将形成一股独大的股权结构，为后续资本运作扫清治理障碍 [9] - 方源资本的入主不只是简单的财务投资，而是试图以资本赋能的模式重启吉香居的资本想象力 [5] - 对于吉香居的未来，创始人丁文军曾提出“双百工程”愿景：近期目标3至5年内上市，再用5至10年实现年销售规模50亿元；长期目标是打造百年品牌，达成百亿销售规模，此愿景的实现大概率将交棒给方源资本 [10] 行业背景与趋势 - 调味品行业正从增量扩张迈入存量博弈，2024年国内调味品市场规模已达4981亿元，预计2029年将突破6788亿元 [9] - 复合调味品增速迅猛，年复合增长率预计达9.9%，成为资本布局的核心赛道 [9] - 酱腌菜作为细分领域，2023年总产值达1180亿元，行业集中度逐步提升，CR5企业市场份额接近40%，预计五年内将升至50%以上，为资本提供了整合空间 [9] - 行业竞争格局重塑：涪陵榨菜持续扩大市场份额；天味食品在复合调味料领域构筑护城河并对吉香居实施渠道封锁；千禾味业以“零添加”切入高端酱油市场 [10] - 吉香居虽在泡菜赛道领先，但在全国化布局、产品健康化升级、渠道精细化运营等方面已显疲态 [10] 未来战略展望 - 方源资本对吉香居的计划不止于上市，更在于打造一个集泡菜、下饭菜、复合调味料于一体的全国性佐餐平台 [12] - 借助方源生态资源，吉香居有望加速布局社区团购、直播电商、餐饮定制等新渠道，并通过数据驱动实现精准研发 [12] - 具体举措可能包括推动泡菜产品低盐化、功能化升级，开发适配年轻群体的即食佐餐方案，甚至通过并购整合上下游产业链以提升议价能力与利润率 [12] - 从行业视角看，随着资本整合持续深入，调味品行业将呈现集中度提升、产品高端化、场景多元化的趋势 [12]

公司战略与投资 - 海天味业控股总公司海天集团全球总部大厦于1月26日在佛山南海桂城举行启幕仪式 [1] - 海天总部大厦项目总投资超过10亿元人民币 [1] - 项目坐落于南海金融公园，建筑高度约170米，总建筑面积达12.6万平方米 [1] - 大厦融合办公、研发、商务交流与精品商业等多重功能 [1] - 该总部大厦被定位为海天集团全球化战略落地的核心载体 [1]