行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

文章核心观点 - 文章通过描述物美超市在北京新辰里广场的一家门店因学习胖东来模式而引发火爆现象，引出了其创始人张文中跌宕起伏的创业与人生故事，核心观点在于展现一位历经磨难的老牌企业家及其领导的老牌零售企业，如何通过深刻自我革新、学习行业标杆、拥抱变化而实现“老兵维新”与重新出发 [5][8][57][87][93] 张文中个人经历与物美早期发展 - 创始人张文中拥有显赫学术背景，为南开大学硕士、斯坦福大学博士后，曾任职于国务院发展研究中心 [13][14] - 受1992年南巡讲话影响下海创业，最初创办卡斯特公司研发零售管理系统，但因市场不成熟而受阻 [17][18][19][21][22][23] - 为证明系统价值，于1994年在北京创办物美超市，成为北京最早、全国首批使用互联网系统的现代连锁超市，比家乐福、沃尔玛进入中国更早 [25][27][28] - 物美凭借价格优势（货品比市场价低20%）和现代化管理快速发展，1995年营业额达5亿元，2003年于港上市，成为“内地民营零售港股第一股” [32][33][34] - 2006年，张文中以20亿元人民币身家登上福布斯富豪榜，被誉为中国“沃尔玛之父” [35][36] 遭遇挫折与逆境回归 - 2006年，张文中因被指控犯罪被判有期徒刑12年，但其坚持无罪申诉 [40][41] - 服刑期间物美失去发展机遇，门店数量从高峰期的700多家锐减至168家 [44][50] - 张文中于2013年减刑获释，彼时零售业已发生巨变，电商崛起，线下承压 [45][46][47] - 回归后，张文中线上创立生鲜电商“多点Dmall”，该平台后成长为年交易额突破百亿元的领先平台，并获IDG、腾讯等投资 [51][52] - 线下抓住外资零售商退出的机会，以148亿元收购麦德龙中国、14.2亿元收购乐天玛特，进行大规模整合 [52] - 2018年，张文中终获无罪平反，并将返还的3240万元财产全部捐赠 [56] 物美近期变革与“胖东来化”改造 - 面对零售业激烈竞争及消费者老化认知，物美决定向行业标杆胖东来学习，启动门店改造 [57][58][72][73] - 2025年3月开出第一家“胖改店”，10月实现8店齐开，截至文章发布，已开出55家新质零售门店和8家硬折扣店 [73][74] - 具体改造措施包括：大幅精简SKU，从1.4万支商品精简至1万支，同时增加约70%的单品深度 [76][77] - 设立胖东来自有商品专营区，引入其热门产品 [78] - 提升服务细节，如收银台旁配备免费餐具、提供茶饮、微波炉、常用药品、血压仪、雨具等便利设施 [79][80] - 优化员工政策：缩短营业时间，基层员工平均薪资上涨50%，带薪年假最低增至10天，并引入门店利润分红 [85] - 改造成本高昂，每家店投入超过1000万元 [86] 变革成效与行业背景 - 改造门店业绩提升显著，学清路店开业首日截至晚6点销售额突破100万元，多家门店日均销售额和客流量相比调改前普遍增长50%至300% [87] - 2024年物美集团（含麦德龙）营收约578.96亿元，多点Dmall与近120家区域龙头零售企业合作，覆盖全国近万家门店 [55] - 中国零售业格局剧变，硬折扣超市（如好想来、赵一鸣）快速崛起，京东、美团等互联网巨头于2025年纷纷入局折扣超市赛道 [70][71] - 物美的变革被视为传统零售企业在时代转折点主动求存、进化的案例，展现了跨越周期的耐力 [90][91][92][93]

公司战略与门店概况 - 公司在延安市开设首家采用胖东来模式调改的永辉超市，标志着其品质零售战略落地延安 [1] - 新门店位于宝塔区凤凰社区核心地段，经营面积约2600平方米，定位为“一刻钟便民生活圈” [1] - 门店调改围绕“品质升级”与“本地特色”双核心展开，深度融合延安建设区域性消费中心的战略部署 [1] 商品结构调整与优化 - 门店对原有10225支商品进行优化，其中4786支被替换，同时新增4963支精选单品，商品换新比例达47% [1] - 调整后商品结构达到胖东来标准的80%，进口商品占比提升至11%，生鲜与熟食占比显著提高 [1] - 公司推进“优质平价”战略，精选高频民生商品，确保品质与价格兼顾 [2] 特色商品与场景化营销 - 蔬菜区引入安丘大葱、阳雀湖辣椒等地标产品以及云南元谋永辉定向种植系列 [2] - 水果区引入佳农、佳沃、都乐等品牌直供，主打智利车厘子、丹东红颜草莓等时令爆品 [2] - 门店启动“永辉有料火锅局”主题活动，打造一站式火锅消费新场景，提供多种锅底与精品食材 [2] 品牌引入与服务升级 - 门店引入胖东来自有品牌专区，陈列DL饮用天然矿泉水、DL宝丰自由爱白酒等特色商品 [3] - 公司自有品牌“品质永辉”与“永辉定制”系列同步强化，推出多款高质价比商品 [3] - 门店深度践行胖东来“服务至上”理念，配备顾客休息区、宠物安置区，并提供肉禽海鲜定制加工服务 [3]

火锅消费趋势与市场表现 - 随着气温下降，火锅成为家庭餐桌主角，多种火锅食材销量明显上涨 [1] - 鲜切、山野、一人食成为今年火锅季的热门关键词 [1] 永辉超市的火锅业务动态 - 永辉超市在全国门店及线上App同步上线“有料火锅局”活动，预计累计带动火锅核心品类销售超3亿元 [1] - 牛羊肉类商品成为本季滋补食材销售主力，今年10月该类商品销售额同比增长超50% [1] - 活鲜水产、精品净菜、丸滑豆制品及多种口味锅底蘸料一站式满足消费者需求 [1] 叮咚买菜的火锅商品策略 - 北京地区数据显示，丸滑、毛肚、牛羊肉卷类商品销售增长明显 [2] - 消费者对“新鲜”需求增加，带动多款鲜切肉品及冷鲜肉销售持续攀升 [2] - 依托“寻味中国”产地直采计划，在火锅季推出近30款鲜切肉品 [2] - 火锅季期间，平台提供10余种适合涮煮的鲜活水产 [2] 盒马的火锅产品创新与消费场景 - “山系”火锅成为餐饮热门赛道，在家吃“山野”火锅也成为消费热门 [3] - 去年推出贵州红酸汤锅底，将酸辣口味锅底占比提升10% [3] - 今年首次推出适用于办公室等场景的“一人食火锅杯”，微波炉加热5分钟即可食用 [3] - 盒马超70%的火锅订单来自线上 [3] - 围绕“火锅善后”开发并引进了多款商品 [3] 消费者需求变化 - 在火锅食材方面，“鲜切”成为消费者的热门需求之一 [4]

超市布局设计的核心逻辑 - 超市布局的核心并非单纯的设计问题 而是由业态定位、经营和运营需求决定的根本性问题[3] - 布局设计的终极目标是达成顾客满意和销售业绩 美学手法需服务于这一核心运营目标[8] 不同业态的布局差异化 - 不同零售业态（如大卖场、便利店、生鲜店、折扣店）因其经营运营逻辑不同 布局方式既有共性也存在差异[3] - 大卖场布局需从业态定位出发 合理规划主要品类区域 区域划分的首要出发点是满足具体品类运营的落地条件（如上下水、大容量电源、排烟）[3] - 布局需结合流行趋势 例如为生鲜品类前置创造合适的条件 若现场场地不具备则需进行适配化改造[3] 动线设计的关键原则 - 动线设计需周全考虑 引导顾客对全场进行深度接触 避免形成断头路或碰头路[5] - 良好的动线设计旨在提供良好的商品与视觉体验 促进交易达成 并防止区域销售冷热分化严重导致整体坪效降低[5] 商品落位与功能区规划 - 商品小类的具体落位需遵循经营原则和逻辑 不能随意组合 需符合日常消费习惯以提升客单组合 避免顾客遗漏购买造成销售损失[5] - 功能区规划需兼顾顾客便利性与卖场节省人力需求 实现功能模块的集中组合[5] - 常见案例如将生鲜称重中心设置在散称区域中心位置 便于顾客完成购买行为[5] - 生鲜冷链设备管控常设集中区域 既方便顾客集中购买 也便于工作人员观察设备运行 及时处理异常 确保商品品质与顾客利益[5][6] 布局问题的诊断与调整 - 当布局图让人感觉不适时 通常意味着布局设计与实际经营定位发生了偏移或差异[8] - 布局设计可能拖累超市经营进化 或不符合超市运营固有规律 甚至因设计瑕疵影响销售业绩达成[8] - 此时需从超市营运角度重新审视和思考布局动线的调整升级方向[8]

行业变革驱动力 - 超市行业生意间歇性不佳的核心原因在于经营者与消费者的行为和认知出现偏差，导致货不对板，生意急转直下 [1] - 行业迎来新转机的信号是年轻管理者开始走向前台，他们与同龄消费者天然同频，掌握了做好生意的密码 [3] 新一代管理者的优势 - 年轻管理者更愿意学习，具备与消费者同频的理念和旺盛的求知欲 [1][3][8] - 年轻管理者更愿意尝试新鲜事物，敢于创新和打破传统，具有叛逆精神 [3] - 年轻管理者更擅长运用网络，天然具备线上线下结合的思维，能将实体店与互联网优势融合 [4] - 年轻管理者的管理方式预计将更为独特，区别于传统模式 [6] 经营策略与商品趋势 - 经营策略从追求全球一体化转向强调个性化与本土化，具有浓郁区域特色的本土商品更受青睐 [7] - 创新需建立在传承行业固有规律的基础上，盲目求新求变可能带来风险 [8] 行业未来展望 - 实体超市经营得当并结合互联网，将获得巨大发展空间，类似饿了么在十年内成为即时零售霸主的模式 [4] - 本土特产未来可能登上国际舞台，展示其价值 [7]

生鲜采购核心问题 - 生鲜品类经营需采购人员高度专心和用心，任何随意行为都会导致一系列问题[1] - 生鲜业绩好坏取决于主动落地推进而非被动执行，采购人员应主动出击寻找好货源[5] - 采购人员必须狠抓高客单与高毛利商品，如特色品质水果、冰鲜冷冻牛羊肉、熟食系列等[7] - 生鲜采购管控应坚持宁缺毋滥原则，发现一个问题解决一个问题[9] 采购人员工作态度与能力 - 采购人员存在被动心态，认为现有渠道和商品已足够应付，缺乏渠道与商品升级概念[3] - 生鲜品类做不好关键原因之一是采购人员被供应商绑架，蔬菜水果供应商长期固定不变[3] - 很多中小民营超市未经营好牛羊肉品类，根本原因是不愿主动寻找优质货源[5] - 采购人员若存在灰色收入心思，抱着业绩差不多心态，就必须予以调整[7] 企业管理制度与领导责任 - 企业缺乏刚性制度是做不好的根本原因，生鲜采购贪腐管控不力核心责任在企业老板[9] - 老板对采购贪腐行为的纵容态度（如"水清则无鱼"）会导致企业负债累累的严重后果[9] - 企业业绩问题需要从老板开始自我反省，不能一味埋怨市场环境、供应商不配合或商品不到位[11] - 超市业绩需要通过勤快加智慧获得，市场的生意是抢出来和做出来的[11]

超市业务调改与自有品牌发展 - 超市业态已完成合家福高新购物广场店、马鞍山路购物中心店等10余家门店调改 [1] - 2025年9月调改门店高新购物广场店销售提升47.5%，客流上升17.81%，客单增长12.4% [1] - 2025年1-10月丹霞翠微店、天鹅湖店调改后客流分别提升10.25%和10.56%，其余调改门店销售及客流均实现双位数增长 [2] - 合家福自有品牌矩阵包括"合家鲜""柔小百""佳小百"等，涵盖日化、饮料果汁、五谷杂粮、生鲜等多个品类 [3] - 截至2025年11月合家福自有品牌单品数达476个，销售额超4000万元，同比增长92% [3] 家电销售与政策影响 - 安徽省2025年11月21日启动新一轮消费补贴，家电产品给予不超过售价10%补贴（最高1000元），数码产品给予不超过售价10%补贴（最高500元），政策有效期至2025年12月31日 [4] - 2025年1-10月公司家电销售以旧换新台数超10万台，消费者享受国家补贴近9000万元，带动销售4.86亿元 [4] 门店网络与战略合作 - 截至2025年9月末公司零售主业共计228家门店，其中百货24家，超市177家（合肥地区105家），电器27家 [5] - 2025年4月30日安徽首家京东奥莱旗舰店在百大心悦城开业，规模6700平方米，商品以3-5折销售 [5] - 百大心悦城京东奥莱店5月1日单日销售超30万元，五一假期销售近百万元，截至目前客流总量同比增长近30% [5] - 宣城台客隆超市府山店于2025年8月引进宣城市首家高端品牌折扣门店"京东奥莱"项目 [6] 财务状况与投资布局 - 截至2025年9月30日公司应收账款期末余额为2.56亿元，较期初增长28.84%，主要因合家福超市团购款增加及合家康加工配送中心业务拓展所致 [7] - 公司实缴出资2.225亿元参投合肥兴泰慧科创业投资基金、合肥市国联资本股权投资基金、合肥市共创接力创业投资基金等三支基金 [7] - 基金重点投向集成电路、新型显示、网络安全、生物医药、智能家电、新能源汽车、人工智能、量子产业等重点产业链领域 [7] - 目前已投资长鑫科技集团股份有限公司、国仪量子技术（合肥）股份有限公司、讯飞医疗科技股份有限公司等项目 [7]

公司应急响应行动 - 京东集团在火灾发生后次日（11月27日）即宣布首批救援物资连夜送达，成为首家将救援物资送达现场的企业[1] - 公司旗下香港佳宝超市第一时间联动当地乡议会，快速启动应急救援机制，成立专项应急响应专班[1] - 京东物流第一时间启动预案并成立应急小组，依托遍及大湾区的仓储网络和一体化供应链进行物资调配[3] 救援物资调配与供给 - 佳宝超市紧急调配矿泉水、夹心饼干、麻薯、泡面等生活急需物资[1] - 佳宝超市在11月27日上午为受灾群众和救援人员提供超500份热食餐食，并将根据需要持续供给[3] - 京东物流从香港1号仓及广东自营仓加急调拨床单、保暖被褥、卫生用品、毛巾、方便面、饮用水、自热小火锅等急需品，安排专人专车运送[3] 公司内部应急机制 - 公司董事局主席刘强东曾内部规定：全国任何地方发生灾难，京东临近库房管理者无需汇报即有权捐出灾区所需物资[3] - 公司会第一时间成立应急保障团队，确保救灾物资的专车专送[3] 后续支援计划 - 公司将继续与香港特区政府相关部门保持密切沟通，在需要时随时提供进一步支援[3] - 佳宝超市将保持所有门店物资充足，确保满足受灾同胞的应急需求[3] - 公司表示将持续关注灾情进展，认为守望相助、共克时艰是企业应尽的社会责任[3]

再融资与资本运作 - 陕国投A向特定对象发行A股股票申请获深圳证券交易所受理，目前尚需交易所审核及证监会注册后方可实施[1] - 福建高速拟以1.8亿元参与海峡保险2025年度增资扩股项目，增资后将持有其18%股权[6][7] - 北新建材拟使用不超过80亿元闲置自有资金进行委托理财，以实现资金保值增值[8][9] 股东增减持 - 中国铁物控股股东一致行动人计划在6个月内增持公司股份，增持金额不低于6500万元，不超过1.3亿元[4] - 江波龙副总经理拟减持不超过3.06万股公司股份，占总股本的0.0073%[15] - 和胜股份3名股东拟合计减持不超过929.88万股公司股份，占总股本的3%[15] - 一博科技股东拟减持不超过625.13万股公司股份，占剔除回购专户后总股本的3.00%[15] - 华盛锂电股东拟减持不超过100万股公司股份，占总股本比例不超过0.63%[16] - 南方精工控股股东一致行动人拟合计减持不超过895.72万股公司股份，占总股本的2.54%[16] - 美新科技股东拟减持不超过356.5万股公司股份，不超过公司股份总数的3%[20][21] - 美新科技高管及持股平台合伙人拟合计减持不超过67.25万股公司股份，占总股本的0.5657%[22][23] - 中亚股份董事长及一致行动人拟合计减持不超过800万股公司股份，占总股本的1.95%[24][25] 股份转让 - 百傲化学控股股东及股东向自然人刘红军协议转让合计7062.24万股（占总股本10%），转让价格为28.116元/股，总对价约19.86亿元，转让后刘红军持股比例达10%[18] 公司治理与重大事项 - 工业富联将回购股份价格上限从不超过19.36元/股调整为不超过75元/股[5] - 建龙微纳终止筹划以支付现金方式取得上海汉兴能源科技不少于51%股份的重大资产重组，因实施条件暂不成熟[3] - *ST花王控股子公司拟以自有资金1000万元在四川宜宾投资设立全资子公司，作为西南地区汽车主机厂配套高压油箱项目实施主体[18] - *ST亚太重整申请被法院裁定受理，公司股票被叠加实施退市风险警示[19] 风险提示与市场表现 - 茂业商业股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于异常波动，公司声明生产经营正常，无应披露未披露重大信息[10][11] - 三江购物最新滚动市盈率为70.45倍，显著高于批发和零售业最新滚动行业市盈率26.11倍，公司声明生产经营活动一切正常[11][12] - 品茗科技股票交易价格自9月25日至11月26日累计上涨255.54%，短期涨幅显著高于相关指数，公司提示投资者可能面临较大风险[13][14] 退市与监管 - *ST东通因2019年至2022年年度报告信息披露存在虚假记载，收到深圳证券交易所终止上市事先告知书，公司股票已于2025年11月26日起停牌[2]