核心观点 - 浦银国际维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元，认为在品牌力回升及流水改善趋势明确后，其股价有望获得较大上升动力，且作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，股价弹性高于同业 [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平，在童装及专业渠道高速增长驱动下，全年收入有望同比小幅增长，好于年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，浦银国际预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率为9.4% [2] - 扣除上半年一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率为10.0% [2] 近期运营趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 浦银国际预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年持续聚焦品牌重塑与品牌力提升，为公司中长期收入增长奠定基础 [4]

公司文化与价值观 - 公司文化被比喻为椋鸟群，强调自主、负责与协作，由共同使命“通过运动点燃人类精神”指引 [2] - 公司文化由“五大精神”价值观塑造，包括探索者精神、运动员精神、团队精神、积极精神和幸存者精神，这些精神影响从办公室设计到产品开发的所有环节 [2] - 探索者精神的核心是好奇心与创业心态，鼓励承担聪明风险以驱动创新，并赋予团队成员做出负责任选择的权力 [3] - 运动员精神鼓励追求卓越与突破极限，同时强调休息与恢复的重要性，公司重视员工福祉与工作生活平衡 [4] - 团队精神建立在信任、透明和尊重之上，强调“我们共同出发，并肩冲过终点”的协作，员工拥有决策自主权 [5] - 积极精神代表“凡事皆有可能”的心态，鼓励团队成员传递快乐与积极情绪 [6] - 幸存者精神指引公司在可持续发展和保护地球方面的选择 [7] 组织管理与招聘 - 面对全球12个办事处数千名员工，管理层挑战在于保持创业心态，避免新员工简单模仿行业标杆 [8] - 公司极度重视招聘能为文化加分的成员，联合CEO和创始人深度参与新员工入职培训，亲自传达使命与价值观 [8] - 公司认可和奖励员工时，更强调“为什么做”和“怎么做”，而非单纯的“做了什么” [8] - 办公室设计采用开放式“邻里”区域，横跨三层楼以激发创意、运动和社交互动，没有固定座位，管理团队也需早晨自行选座 [9] - 领导团队以“五人合伙”形式运作，每人承担能发挥其个人优势的角色 [12] - 商业运营由双CEO模式负责，三位创始人专注于产品与创新，这种模式被视为互补的资产 [13] 员工福祉与运营实践 - 公司提供不限天数的带薪年假，有时会主动建议同事休假，办公室配备瑜伽室并与心理健康初创公司合作提供工具 [10] - 管理层意识到“恢复”对保持巅峰表现的重要性，并实践能量管理，例如在日程中穿插跑步等活动 [10] - 双CEO模式需要大量沟通与相互尊重，即使在根本分歧上，一旦做出决定也会互相支持 [13] - 管理层直至2024年才首次提出营收与利润目标，尽量避免给团队施加完成季度业绩的压力，以促使员工朝着宏大使命奋进 [15] - 管理层常以步行会议的形式开展工作 [15] 公司战略与财务表现 - 公司营业额经历指数级增长，2023年营收达到17.9亿瑞士法郎 [14] - 上市带来了更多关注和正向压力，促使公司表现得更好，并有机会为行业树立榜样 [15] - 公司战略受使命指引，例如在NFT热潮期间，管理层认定其与运动核心无关，因此反对相关布局 [15] - 公司目标是成为“顶尖高端运动服饰品牌”，定位高于耐克等大众品牌，同时低于盟可睐等奢侈品牌 [15] - 这一定位旨在让公司聚焦可持续发展与创新差异化，例如研发更具可持续性的材料、构建循环商业模式，并推动行业变革 [15]

公司业绩与盈利预测 - 公司管理层表示在羽毛球等新品类的帮助下2025年收入有望获得小幅增长 [1] - 由于费用控制良好等因素2025年净利润率有望落在高单位数指引上沿 [1] - 中金上调公司2025年每股盈利预测14%至1.05元上调2026年每股盈利预测3%至1.10元并引入2027年每股盈利预测1.19元 [1] 公司战略与增长驱动 - 2026年是重要赛事较密集的一年公司将围绕奥运和运动科技主线叠代新产品和新店型 [1] - 公司将积极开展配套营销活动 [1] - 中金看好奥运周期下公司品牌力的提升以及新货盘有望为公司提供新的增长来源 [1] 投资评级与目标价 - 中金上调公司目标价3%至24.4港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

大和证券对李宁公司的评级与观点 - 重申李宁“买入”评级及目标价24港元 [1] - 重申李宁为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] 公司管理层业绩指引 - 2025年营收可能略超先前按年持平之指引 [1] - 2025年净利润率将达到强劲的高单位数（接近10%） [1] 大和证券的预测与市场影响 - 管理层说法大致符合大和预测 [1] - 相关说法应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 361度在2025年第四季度零售表现优于同行，主品牌及童装流水均实现稳健增长，同时超品大店渠道加速扩张，成为重要增长驱动力，公司未来增长确定性较高，且当前估值偏低 [6][9] 业绩表现与运营数据 - 2025年第四季度，361度主品牌零售流水同比增长约10% [2][6] - 2025年第四季度，童装品牌零售流水同比增长约10% [2][6] - 2025年第四季度，电商平台零售流水实现同比高双位数增长 [2][6] - 公司线下零售流水增长预计领跑同行，且折扣及库存水平保持相对稳健 [9] 渠道发展与战略 - 截至2025年底，公司已开设126家超品大店，开店速度持续提升 [9] - 超品大店模式能一站式满足消费者性价比购物需求，预计能显著提高连带销售，是2025年零售增长的重要驱动 [9] - 公司渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为12.6亿元，2026年为13.7亿元，2027年为15.0亿元 [9] - 预计公司2025年营业收入为111.90亿元，同比增长11%；2026年营业收入为123.28亿元，同比增长10% [11] - 预计公司2025年归母净利润为12.59亿元，同比增长10%；2026年为13.73亿元，同比增长9% [11] - 以当前股价（5.85港元，2026年1月14日收盘价）计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍和7倍，估值处于偏低水平 [9][11] 行业与公司展望 - 短期来看，预计2026年运动行业竞争仍将激烈，但公司2026年订货会表现预计仍较优，增长确定性较高 [9] - 中长期来看，公司产品矩阵完善及产品力提升的趋势仍在延续 [9]

安踏集团人事与业务动态 - 安踏集团主席丁世忠之子丁少翔在公司内部分量加重，其目前担任迪桑特中国区董事长，并已开始分管女性运动品牌MAIA ACTIVE，该品牌总裁仍为赵光勋 [1] - MAIA ACTIVE品牌于2023年10月被安踏收购75.1%的控股权，2024年5月任命赵光勋为品牌总裁，其直接向安踏集团专业运动群CEO徐阳汇报 [1] - MAIA ACTIVE计划未来五年以50%至60%的年复合增长率增长，并计划将线上与线下收入占比从各50%调整为30%比70% [1] - 在安踏集团2025年第三季度运营表现中，迪桑特品牌增长30%，可隆品牌增长70%，MAIA品牌增长45% [2] - 有内部消息显示迪桑特年销售额超百亿元，但品牌未对外正式宣布 [2] - 同期，安踏主品牌与FILA品牌零售金额仅录得低单位数的正增长 [2] 消费行业人事变动 - 娃哈哈集团宗馥莉担任杭州娃哈哈文化传媒有限公司董事，宗庆后卸任法定代表人及执行董事 [6] - 杭州娃哈哈宏振投资有限公司更名为杭州宏振投资有限公司，该公司为杭州娃哈哈食品有限公司第一大股东，持股51% [21] - 原惠氏营养品大中华区负责人裘晔将于2026年2月1日加入雀巢亚大非大区营养品团队，担任助理区域经理 [7] - 可口可乐公司宣布重大领导层调整，现任首席运营官亨里克·布劳恩将于2026年3月31日接任首席执行官，詹姆斯·昆西将继续担任执行董事长 [8] - 可口可乐公司新设立首席数字官职位，由塞德夫·萨林甘·萨欣出任 [9] - 可口可乐公司调整市场集群，睿胜辉将负责印度、西南亚、大中华区及蒙古、日本和韩国所在的市场集群 [10] - 玛氏公司任命Marc Carena为旗下300亿美元宠物护理业务的新任全球总裁 [11] - 荷美尔食品公司鲜猪肉运营副总裁Mark Morey和鲜肉及即食肉类营销副总裁Paul Peil将于近期退休 [12] 食品饮料行业动态 - 媒体引述知情人士称，可口可乐公司放弃了出售Costa咖啡的计划，原因是竞购者出价未达其预期的20亿英镑 [13] - 东鹏饮料最快本周开始进行香港上市前推介，计划集资10亿美元（约78亿港元） [14] - 河南金星啤酒股份有限公司已向港交所主板递交上市申请 [15] - 媒体援引知情人士称，帝亚吉欧正评估其在华资产战略选项，包括委托投行对其持有的水井坊股权进行评估 [16] - 山东泰山啤酒股份有限公司因资不抵债且存在多笔大额款项到期无法清偿，申请破产重整已被法院受理 [17] - 金龙鱼在海南成立全资子公司益海嘉里（海南）食品科技有限公司 [18][19] - 老干妈公司回应“味道变了”的传闻，否认为节约成本调整原料，强调原料、工艺及配方未改变 [20] - 瑞士莲集团2025财年实现12.4%有机增长，销售额突破59亿瑞士法郎（约513亿元人民币），其中中国市场表现强劲 [22] - 2025年云南省咖啡种植面积146.3万亩，同比增长15.4%；生豆产量13.89万吨，同比增长16.9%；农业产值86.6亿元，同比增长77.8% [23] - 2024年云南出口咖啡3.25万吨，同比大幅增长358%；2025年1-11月出口咖啡及其制品8.4亿元 [23] - 职业打假人王海举报“摩氏美式黑咖啡”未在配料表中标注检出的合成香料乙基麦芽酚，当地市场监管局已立案调查 [24] 餐饮与零售 - 中式快餐龙头老乡鸡第三次向港交所递交上市申请 [25] - 重庆百货2025年业绩快报显示，营业总收入147.12亿元，同比下降14.16%；净利润10.21亿元，同比下降22.36% [26] - 2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [27] - 海南自贸港自2025年12月18日封关至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数58.5万人次，金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6% [28] - 我国连续13年位居全球最大网络零售市场，“十四五”以来数字消费整体规模超23.8万亿元 [29] 物流货运与交通 - 波音公司2025年交付600架商用飞机，净订单规模1173架，为2018年以来首次超过空客 [30] - 空客2025年商用飞机交付量增长4%达到793架，净订单量为889架 [30] - 德邦股份拟以股东会决议方式主动终止公司A股股票在上交所上市，并申请转入全国股转系统退市板块交易 [31] - 京东物流公告，其子公司宿迁京东卓风拟以每股19.0元的价格向德邦股东提供现金选择权，收购所有剩余股份 [32] - 湖州南浔港口集团有限公司注册资本由5250万元增至10.05亿元，增幅约1814%，新增国家绿色发展基金股份有限公司为股东 [33] - 民航局正式启用危险品航空运输许可电子证照 [29] 运动服饰与纺织 - 歌手邓紫棋正式成为Jordan品牌全球合作伙伴 [34] - 2025年1-12月，中国纺织服装累计出口21026.7亿元，同比下降1.9%；12月单月出口1842.4亿元，同比下降9.8% [35] - 中胤时尚因募集资金使用及账户变更未经董事会审议等问题，被浙江证监局出具警示函 [36] 旅游出行与科技 - 携程集团因涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，被市场监管总局依法立案调查，受消息影响其港股尾盘跌近10% [36] - Robotaxi出行服务小程序“文远出行”正式上线，用户可在广州和北京运营区域内通过微信小程序呼叫服务 [37] - 2025年12月，上海浦东国际机场旅客吞吐量692.8万人次，同比增长8.02%；货邮吞吐量36.93万吨，同比增长10.88% [38] 美妆个护与奢侈品 - 绽妍生物科技股份有限公司已启动上市辅导，辅导机构为中国国际金融股份有限公司 [39] - 奢侈品牌Lemaire全球最大旗舰店于上海徐汇区武康路正式开业 [39] 文娱与消费电子 - 果麦文化全资子公司拟出资1802万元与专业机构共同投资青岛川商空天叁号创业投资合伙企业 [39][40] - 2025年中国智能手机市场出货量约2.85亿台，同比下降0.6%，出货量排名前五的品牌为华为、苹果、vivo、小米、OPPO [40]

安踏集团管理层与品牌动态 - 安踏集团主席丁世忠之子丁少翔在公司内部分量加重，其目前担任迪桑特中国区董事长，并已开始分管女性运动品牌MAIA ACTIVE的业务，品牌总裁仍为赵光勋 [1] - MAIA ACTIVE品牌于2023年10月被安踏集团斥资收购75.1%的控股权，2024年5月任命赵光勋为品牌总裁，其直接向安踏集团专业运动群首席执行官徐阳汇报 [1] - MAIA ACTIVE品牌计划在未来五年实现50%至60%的年复合增长率，并计划将线上与线下收入占比从原先的各50%调整为30%比70% [1] 安踏集团旗下品牌业绩表现 - 安踏集团在第三季度，安踏主品牌与FILA品牌的零售金额同比仅录得低单位数的正增长，增速与往年相比形成巨大落差 [2] - 同期，安踏集团旗下其他品牌增长强劲，其中迪桑特品牌增长30%，可隆品牌增长70%，MAIA ACTIVE品牌增长45% [2] - 有内部消息显示迪桑特品牌年销售额超百亿元，但该品牌未对外正式宣布也未否认此传言 [2] 品牌战略与市场竞争 - MAIA ACTIVE品牌成立于2016年，是专为亚洲女性设计的瑜伽服装国产品牌，其发展目标是与lululemon竞争，成为中国乃至亚洲市场瑜伽服饰的第一名 [1] - 迪桑特品牌的强劲增长成为丁少翔在公司内部的重要背书 [2][3] - 安踏体育股价于1月14日报收81.15港元/股，当日涨幅1.18% [5]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4126点，近5日上涨6.09%，近1月上涨0.99% [1] - 深证综指收盘2693点，近5日上涨8.9%，近1月上涨2.78% [1] - 中盘指数近1月上涨12.48%，近6个月上涨35.25%，表现优于大盘指数（近6个月涨18.09%）和小盘指数（近6个月涨31.29%） [1] - 近1个月涨幅居前的行业包括：广告营销（涨50.28%）、数字媒体（涨35.43%）、IT服务Ⅱ（涨24.44%）、软件开发Ⅱ（涨24.17%）和互联网电商（涨18.1%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业包括：股份制银行（跌2.18%）、城商行Ⅱ（跌0.67%） [1] 互联网电商行业：GEO重塑营销范式 - AI搜索用户规模高速增长，正逐步成为新的主流信息获取入口，引发信息获取入口变革 [2][12] - 生成式引擎优化（GEO）成为企业营销新范式，其目标是将企业营销从“影响用户”前移至“影响模型”，通过优化内容以提升在AI生成答案中的被识别率、被引用率及被推荐概率 [2][12] - GEO市场规模高速增长，2025年全球GEO行业市场规模突破120亿美元，三年复合增长率（CAGR）达145% [12] - 阿里巴巴通过自研大模型“通义千问”与电商大消费生态深度结合，为用户提供一体化AI问答与任务执行体验，有望成为未来大模型时代的超级入口 [2][12] 外贸数据：2025年12月出口超预期 - 2025年12月出口（以美元计价）同比增6.6%，高于预期的2.2%和前值的5.9%；进口同比增5.7%，高于预期的-0.3%和前值的1.9% [3][12] - 出口走强受标价效应、新机发布与外需改善等因素共同支撑，其中人民币升值带来的标价效应拉动12月总出口上行0.4个百分点 [3][12] - 国别层面，对新兴经济体出口偏强，12月对东盟、印度出口同比分别较前月上行2.9、14个百分点至11.1%、22.1%；对非洲出口保持在21.8%的高水平；对欧洲出口回落3.3个百分点至11.6% [12] - 商品层面，消费电子出口明显改善，12月同比上行16.3个百分点至19.6%，受手机新机发布等因素拉动；生产资料如铝材、集成电路、钢材出口增速分别上行23.9、13.6、3.5个百分点至14%、47.7%、7.8% [12][15] - 进口方面，加工贸易进口12月同比上行2.9个百分点至16.8%，反映出口延续改善；大宗商品如铜、铁矿石进口增速分别较前月上行63.8、61.4个百分点至46.7%、39% [15] - 展望2026年，外需改善与中国出口竞争优势持续显现，预计出口将维持较强韧性 [3][15] 公司研究：东方甄选业绩前瞻 - 预计东方甄选1HFY26（2025年6月至11月）收入约为26.45亿元，同比上升21%；经调整归母净利润1.97亿元，同比扭亏为盈 [15] - 预计1HFY26公司GMV为46亿元，同比略微下降4.2%，其中自营产品GMV与第三方产品GMV各占约23亿元 [15] - 自营产品毛利率预计从1HFY25的21.5%提升至1HFY26的30.8%，同比提升9.3个百分点 [15] - 公司深耕内容营销，其积累的高质量语料库在GEO营销环境下更具优势，有助于商品通过AI搜索更广泛触达消费者 [15] - 公司营销费用率有优化空间，25财年营销费用率为20.5% [15] - 截至2025年11月30日，公司在抖音的矩阵账号共有粉丝4279万，东方甄选APP付费粉丝预计增长至30万以上 [15] 造船行业近期事件点评 - 新造船价格出现企稳迹象，新造船价格指数于2025年12月末达184.66，较11月末回升0.17%；截至2026年1月9日报收185.27，较2025年12月末增长0.33% [18] - ST松发公告定增计划，拟募集资金不超过70亿元，主要用于绿色智能高端船舶制造相关项目建设 [18] - 二手船价指数已连续上涨11个月，且于2025年9月超越新造船价指数，历史经验显示此情况多次伴随超级周期行情 [18] - 油轮运价中枢抬升，当前VLCC期租已上涨至超过6万美元/天，景气度有望向上游造船行业传导 [18] - 造船板块估值处于低位，中国船舶、中船防务H的市值订单比分别为0.63、0.34 [18] 公司研究：361度运营数据点评 - 2025年第四季度，361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数 [18] - 四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康区间 [18] - 超品店拓展超预期，截至2025年12月31日数量达126家，单店面积800-1200平方米，拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50% [18] - 产品端持续迭代，跑步领域推出“飞燃5”等新品，篮球领域推出阿隆·戈登及约基奇签名球鞋 [18] - 旗下户外品牌One Way在四季度新开6家线下门店，2026年计划推出更多鞋类及女子产品，把握户外热潮 [19] - 公司预计25-27年净利润为12.6/13.9/15.1亿元，对应PE为9/8/7倍 [19]

安踏集团旗下迪桑特品牌业绩与战略 - 迪桑特营收或已突破百亿人民币，成为安踏集团旗下又一个百亿品牌 [2] - 根据安踏集团2025年半年报，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元，占集团收入比重从去年同期的13.6%提升至19.2% [2] - 迪桑特于2016年被安踏接手国内运营，2019年首次在中国盈利，2023年中国地区营收达50亿元，原计划2026年成为百亿品牌，目前目标或已提前完成 [2][3] 迪桑特的增长策略与本土化运营 - 品牌启动商品自产策略以解决进口商品交期问题，实现了在地化生产和快速市场反应 [4] - 2018年引入高尔夫品牌线，疫情后该品类快速增长；数据显示2022年12月至2024年6月，迪桑特高尔夫在淘宝/天猫平台销售额同比增速接近100%，位列第一 [5] - 截至2025年6月末，迪桑特在中国及东南亚门店总数达241家，较年初净增15家；计划2025年末门店规模扩至260-270家，全年最高增速达12% [6] - 品牌全球最大旗舰店“未来之城”于北京开业，涵盖全系列产品 [6] - 未来3-5年战略聚焦滑雪、高尔夫、铁人三项等专业运动，并坚持线下为主战场，以维持高端品牌调性与服务体验 [6] 高端运动服饰市场前景 - 整个运动服饰市场增速预计放缓，麦肯锡报告指出2021-2024年年均增速约7%，2024-2029年预计降至约6% [3] - 高端运动服饰市场增长更为迅猛，2023年市场规模约98.85亿美元，预计到2030年将以8.5%的年复合增长率扩张 [3] - 安踏通过始祖鸟、迪桑特等品牌已验证中高端运动服饰的市场价值，并形成了一套综合运营方法论 [2] 安踏集团人事变动与品牌整合 - 有传言称，自2026年起，安踏集团旗下女性运动品牌MAIA ACTIVE将向迪桑特中国董事长丁少翔汇报，此前该品牌向安踏主品牌负责人徐阳汇报 [7] - 此举被市场解读为安踏集团二代逐步接班的序曲 [7] - 2023年10月，安踏收购MAIA ACTIVE品牌75.1%的控股权；该品牌成立于2016年，目标是中国乃至亚洲瑜伽服饰市场第一名 [8] MAIA ACTIVE面临的挑战与机遇 - 品牌号召力是MAIA ACTIVE高端化的首要阻碍，代言人争议暴露了品牌建设上的矛盾与隐患 [9] - 品牌规模增长相对缓慢，集团预估到2025年底门店将新开最多10家，总数约50-60家；而竞争对手Lululemon已进入46座城市，拥有181家门店 [9] - 丁少翔的介入有望使MAIA ACTIVE实现与集团的战略协同，并获得更核心的资源支持；参照其激进的渠道与营销策略，品牌或将开启更快发展模式 [10]

核心观点 - 安踏体育据报已提出收购德国运动品牌彪马29%的股份 此举符合其通过并购进行全球化扩张的长期战略 若能成功将显著加速其全球布局 但交易在估值、融资及监管方面面临多重挑战 [1][2][3][4] 交易概况与战略意图 - 据报道 安踏已向彪马最大股东法国皮诺家族旗下的Artemis提出收购其持有的29%彪马股份 并已为该交易安排好融资 [2][4] - 此次收购传闻符合安踏长期执行的“多品牌、多品类”战略 公司过往通过并购与合作扩展品牌组合的纪录清晰 例如2023年以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin 2019年牵头财团以约46亿欧元估值收购亚玛芬体育 [4][6] - 若能成为彪马最大股东 安踏的全球化野心将大幅提速 有助于其在中国运动品牌“走出去”的竞赛中确立领先地位 [3][6] 收购对安踏的潜在价值 - 入股彪马有助于安踏切入全球市场 降低对中国单一市场的依赖 对冲国内消费审慎带来的下行压力 [8] - 彪马业务遍及全球120多个国家 员工约2.2万人 控制彪马可使安踏迅速获得经营跨国企业的制度化经验及成熟的全球零售网络 这些资源依靠自身发展可能需要数十年 [8] - 安踏对中国市场有深厚理解和丰富资源 有能力协助彪马在销售下滑的中国市场重拾竞争力 这一策略已在Fila品牌上得到验证 [12] - 彪马近年财务表现承压 营收增长停滞、盈利下滑 过去五年股价累计下跌超过40% 市销率仅约0.4倍 这为潜在收购方提供了以相对低廉价格入股的机会 [8][9] 交易面临的挑战与不确定性 - 交易面临估值分歧 Artemis期望的出价至少高于每股40欧元 较彪马现行股价溢价超过70% 按此计算 29%股份成本将超过16亿欧元 安踏是否愿意支付高额溢价存在不确定性 [10] - 除财务因素外 Artemis可能不愿将彪马的控制权交由中资企业 且在地缘摩擦背景下 交易可能难以获得欧洲监管机构的正面看待 [10] - 自安踏数周前提出收购要约以来 相关进展仍然有限 另一种可能是Artemis选择按兵不动 观察新任行政总裁能否成功扭转彪马经营局面 [6][11] - 市场对交易反应不一 报道发布后彪马股价上扬 而安踏股价下挫 这反映了市场对大型收购带来财务负担的典型疑虑 [12] 公司现状与行业背景 - 安踏目前收入主要依赖中国市场 其同名品牌及经营的Fila品牌在2023年上半年合计贡献集团总收入385亿元（约55亿美元）的81% [7] - 安踏市盈率约为14倍 略低于李宁的16倍 但明显高于特步国际与361度的约9倍 李宁亦曾于去年11月被传考虑竞购彪马 [12] - 在运动服饰产业 自然成长是场马拉松 安踏以并购驱动的扩张策略具备合理性且迄今成效不俗 收购彪马控股权可大幅扩展其全球版图 [12]