消息面上，近日，国家数据局相关负责人指出，国家数据基础设施正在逐步形成以释放数据价值为目 标，以网络为支撑，以算力为底座，以数据流通利用设施建设为重点的新型基础设施体系。面向"十五 五"，国家数据局将进一步聚焦高质量的标准构建、大规模的设施部署、市场化的生态运营，持续打造 便捷高效、自主安全、世界领先的国家级数据基础设施，有效支撑数字经济发展、科技创新和全国统一 大市场建设。 8月28日，2025上海网络安全产业创新大会在沪召开。在上海市经信委指导下，上海市人工智能行业协 会设立的上海人工智能安全工作委员会在会上正式揭牌成立。上海人工智能安全工作委员会旨在推 动"AI+安全"技术协同与治理创新，应对深度伪造、数据投毒等新型威胁，重塑产业防御范式。 长江证券指出，《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》正式发布，关注我国AI 产业投资机遇。在顶 层设计支持下，随着2027 年这一关键时点的临近，我国人工智能的规模化和商业化应用有望加速。AI 多领域有望迎来投资机遇。 规模方面，金融科技ETF最新规模达21.78亿元，创近1年新高。 份额方面，金融科技ETF最新份额达12.64亿份，创近1年新高。 从资金净流入方 ...

政策导向与行业目标 - 推动软件信息服务企业智能化转型 重构产品形态和服务模式 [1] - 培育人工智能应用服务商 发展"模型即服务"和"智能体即服务"模式 [1] - 到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [1] 公司AI战略核心 - 计划三年内在所有技术服务中全面搭载AI能力 使其成为核心竞争力 [2] - AI+能力主要体现为"知识"(Know-How)软实力 而非算法算力等硬性能力 [2] - 聚焦金融机构业务场景 研究"知识"定义方式以更好利用AI技术 [2] 技术产品布局 - 推出星辰-数字化经营平台 搭载AI混合模型的ChatBI能力 [3] - ChatBI支持自然语言数据查询 具备场景业务知识 降低数据交互门槛 [3] - 自研AI+产品开发平台 确保AI能力深度交付和产品逻辑完整落地 [4] - 产品可适配客户现有平台或作为扩展平台打通 提升部署灵活性 [5] 智能体设计理念 - 从思维(规划决策) 记忆(知识反馈) 工具执行 交互(感知提问)四个维度设计智能体 [6] - 智能体运行过程中积累知识与逻辑 实现闭环AI+能力飞轮运转 [6] - 致力于"培养"能像人类员工一样工作的智能体 推动人机结合模式 [6] 市场实践与行业认可 - 通过项目投标 试用 共研等灵活合作模式沉淀案例价值 [7] - 与华为 腾讯云 阿里云 蚂蚁等企业共同入选中国信通院《AI Agent智能体产业图谱》 [7] - 智能体赛道被视为影响传统行业的重要变革 而非泡沫 [7]

投资评级与目标价 - 维持"推荐"评级 [1] - 目标价3.49港元，当前价2.66港元，潜在涨幅31.2% [4] 财务表现 - 25H1营业收入3.75亿元，同比下降9.3% [1][8] - 归母净利润-3.80亿元，经调整净利润-3.72亿元（24H1为-1.89亿元） [1] - 毛利率下降至56.0%，同比下降14.9个百分点 [8] - 减值损失2.70亿元，同比增加66.4% [8] - 剔除减值后经调整净利润-1.02亿元 [8] 业务表现 供应链金融科技业务 - 促成融资额1987.2亿元，同比增长27.4% [8] - 佣金率同比下滑0.07个百分点至0.18% [8] 电子债权凭证业务 - 促成融资额1592.2亿元，同比增长38.6% [3] - 多级流转云融资额1332.3亿元，同比增长54.4%，占总融资额比例提升至65.5% [3] - E链云融资额259.9亿元，同比下降9.2% [3] - AI Agent核心模块已在超过24家金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [3] 资产证券化业务 - 促成融资额395.0亿元，同比下降3.8% [3] - AMS云融资额298.7亿元，同比下降20.2% [3] - ABS云融资额96.2亿元，同比增长166.3% [3] 跨境业务 - 跨境云促成融资额48.4亿元，同比增长13.9% [9] - 与12家平台深入合作，为超过1100家平台中小商户提供服务 [9] - 在英国及美国设立运营中心，加速布局海外业务 [9] 客户结构 - 合作核心企业2565家，较年初增加19% [9] - 合作金融机构389家，较年初增加3% [9] - 核心企业客户1206家，较年初增加25% [9] - 金融机构客户146家 [9] - 融资额行业分布：基础设施/建筑（33%）、电力设备（13%）、房地产（7%）、商贸零售（6%）、计算机/互联网（6%） [9] - 地产行业占比较2024年下降7个百分点 [9] 创新业务布局 - 首创可编程贸易代币DTT，与BIS、渣打银行打造Project Dynamo平台 [9] - 打造贸易金融资产化代币平台ABT（类RWA平台），携手新加坡金管局、渣打银行完成业内首笔贸易资产代币化产品 [9] 公司行动 - 拟在未来12个月内进行不少于8000万美元的B类股股份回购 [8] - 2025年6月6日公告注销1.48亿股前期已购回股份 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年经调整EPS分别为-0.15/0.06/0.09元 [9] - 预计2025/2026/2027年SPS分别为0.46/0.64/0.83元 [9] - 对应港股PS分别为5/4/3倍 [9] - 给予2025年7倍PS目标估值 [9]

中卡商业合作动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于8月19日在卡塔尔首都多哈正式上线 支持卡塔尔国家愿景2030并寻求与本地企业合作 [2] - 泡泡玛特计划于下半年在卡塔尔多哈开设中东首店 当前海外门店140家 预计年底超过200家 并聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等市场 [2] - 中国化学十一化建承建的卡塔尔北部气田EPC3项目HA01 Lean-Gas长输管线通过中交验收 为核心生产链条打通关键通道 [2] - 康维讯中标卡塔尔国家电视台超高清项目 将供应130台4K监视器用于多台4K超高清转播车 [3] - 卡塔尔商会与中国工商银行多哈分行讨论投资环境与合作前景 旨在强化两国商业与经济联系 [4] - 卡塔尔物流企业GWC为进军海湾合作委员会及中东市场的中国企业提供支持 拥有超过400万平方米物流基础设施 [4] 卡塔尔经济发展与行业数据 - 卡塔尔2024年FDI业绩指数全球排名第12位 较前一年上升21位 反映其竞争力提升和商业环境优化 [4] - 基础设施行业2025年市场规模预计达334亿美元 2030年有望增长至413亿美元 [5] - 人工智能市场预计以28.66%的复合年增长率增长 从2024年15.6亿卡塔尔里亚尔增至2030年70.7亿卡塔尔里亚尔 [6] - 2025年上半年接待国际游客超260万人次 同比增长3% 2024年旅游业对GDP贡献约150亿美元（占比8%） 同比增长14% [7] - 2025年第二季度工业生产指数升至101.9点 环比增长2.8% 商业注册量激增32% 新增8家工厂及5000万卡塔尔里亚尔工业投资 [8] - 第二季度房地产交易额达89亿卡塔尔里亚尔 同比增长29.8% 交易量1915笔 同比增长44% [9] - 卡塔尔金融中心2025年上半年新注册企业同比增长64%至828家 总数达3300家 受监管企业资产管理规模同比增长19% [10] 金融科技与数字化进展 - 非接触式支付占卡塔尔线下交易96% 央行2025年4月推出新移动支付计划 预计2026年前出台开放银行监管框架 [11] - 区块链市场规模预计从2022年3300万美元增长至2026年2.53亿美元 [11] - 先买后付服务迅速扩展 卡塔尔央行批准5家公司进入监管沙盒 单客户最高信用额度定为25000里亚尔 [12] 政策支持与投资激励 - 卡塔尔发布《支持创新与科学研究法》 从国家总预算划拨资金支持创新与科研活动 [13] - 启动27项法律监管改革 提供100%外资所有权和税收优惠 推出10亿美元激励计划 对先进制造、科技等领域投资提供最高40%费用补贴 [14] - 2025年第二季度新注册外资企业同比增长640%达2900余家 [14] - 上线公私合营项目专属电子平台 为投资者提供一站式服务 [14] - 卡塔尔国家银行为中小企业推出纯线上开户服务 可即时获取国际银行账号 [15] 重要活动与交流 - 卡塔尔投资促进局代表团访华 与招商资本、中金公司、美团、小米、腾讯等中国企业探讨能源、金融、物流等领域合作 [17] - 第十届卡塔尔酒店业展览会将于2025年举办 聚焦酒店及旅游业最新趋势 [17] - 2025年卡塔尔儿童博览会暨研讨会将展示儿童教育、健康及娱乐资源 场馆面积10000平方米 [19] - 卡塔尔国际旅游展览会展示商务旅游、文化、医疗旅游等领域趋势 [21] - 2025年世界移动通信大会多哈站将于10月28日至30日举办 [23][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - RWA通过代币化手段连接真实世界与虚拟金融体系，提升真实资产透明度与流动性，拓宽投资者资产配置边界，为资产方提供新融资方式 [16] - RWA健康发展取决于监管制度完善、底层资产风险管理和技术安全持续保障 [16] - 从全球视角看RWA已进入快速扩张阶段，未来十年有望成长为全球金融市场重要板块 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 随着数字金融体系演进，RWA成为金融科技与资本市场交汇前沿方向，为投资者提供低门槛多元化配置渠道，为资产方拓展融资手段、提升效率开辟新路径，已初步形成规模化发展态势并影响未来金融格局 [4] RWA的基本原理 - RWA指将现实实物或金融资产数字化，通过区块链代币化上链，在去中心化生态中实现确权、流转和交易，核心是资产代币化，连接传统金融与去中心化金融，提升资产效率和包容性 [5] - RWA兴起标志区块链技术向主流金融体系深度渗透，核心意义包括提升传统资产流动性、具备透明度与安全性优势、推动金融包容性 [6] RWA的发展现状 - 截至2025年8月，剔除稳定币后全球RWA资产总额267亿美元，资产持有者超30万人，总资产发行者超250家，主要底层资产为私募信贷、美国国债、大宗商品，市场规模增长迅速，相比2024年同期增长超50%，预计全年进一步扩张，到2030年有望突破16万亿美元，约占全球GDP的10% [7][9] - 美国在监管与实践上领先，资管巨头推出链上美债基金；欧洲以MiCA法案推动加密资产统一监管；亚洲新加坡、日本、韩国积极试点；中国香港推出RWA监管沙盒 [12] - RWA发展面临跨境监管合规、资产信用风险、技术安全等挑战 [12][15] 结论与展望 - RWA改变资产配置格局，中国居民对全球化、多元化配置需求上升，RWA可提供低门槛参与另类资产渠道，香港已设立试点，未来有望在多领域逐步发展 [16]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货8月28日收盘上涨0.82%至3476.9美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）当日上涨0.29% [1] - 黄金股ETF（159562）当日大幅上涨4.51% [1] 宏观经济数据 - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增长3.3% 高于预期值3.1%和初值3% [1] - 二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增长2.5% 与初值一致但低于预期值2.6% [1] 政策与监管动态 - 美联储理事丽莎·库克于8月28日对特朗普总统试图解雇她的行为提起诉讼 引发对美联储独立性的担忧 [1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发表偏鸽派言论后 金价呈现上行态势 [1] 市场驱动因素 - 英伟达三季度指引不够亮眼导致走势疲软 可能提升黄金的避险溢价 [1] - 人民币升值及持续升值预期导致国内沪金涨幅相对较小 [1] - 技术面上需关注伦敦金前期高位压力位 [1]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

财务表现和关键指标 - 第四季度业绩表现异常强劲 多项指标创下新纪录 尽管第四季度通常不是旺季 [6] - 0%年化利率贷款产品增长迅猛 月度同比增长超过90% [60] - 平台交易总额(GMV)加速增长 创下非日历季度新纪录 [13] - 收入减去交易成本后的利润率预计将处于3%-4%的资本回报率区间的高端 [61] - 95%的交易来自重复借款人 显示用户粘性极高 [32] 业务线表现 - Affirm卡业务表现突出 交易额达到12亿美元 附加率达到10% [41] - 0%年化利率交易量在卡产品上增长三倍 [41] - 卡用户年度交易总额从3,500美元增长至4,700美元 [46] - 线下类别增长显著 特别是在加油站等无法在线集成的场所 [44] - 自适应结账技术(Adaptive Checkout)部署显示平均提升GMV 5% [132] 市场拓展 - 正在英国进行亲友测试 与Shopify合作 [69] - 英国市场对3-4期零利率产品需求旺盛 但商户更需要6-12个月的带息产品 [71] - 欧洲是下一个重点拓展区域 技术平台设计为可复用 [125] - 拥有多国合作伙伴名单 计划通过现有关系进行国际扩张 [127] - 国际扩张不会对品牌营销投入造成重大影响 主要通过与商户联合营销 [128] 公司战略和竞争地位 - 0%年化利率产品是核心竞争优势 竞争对手难以复制 [50] - 真实的0%利率产品(无递延利息 无隐藏费用)构成重要差异化 [51] - 数学能力和风险管理是核心竞争优势 [54] - 选择与顶级资产管理公司建立长期资本合作伙伴关系 [37][38] - 贷款期限短的特点使公司能够专注于借款人的即时还款能力 [32] 经营环境和前景评论 - 消费者表现持续强劲 美国和加拿大消费者势头尤其强劲 [11] - 信贷表现保持高度一致性 风险控制是首要任务 [27][28] - 对宏观经济变化保持警惕 每周进行信用绩效更新 [29] - 学生贷款还款恢复已提前做好预案 未对业务造成重大影响 [27] - 资本市场环境非常有利 资金能力同比增长55% [36] 技术发展和创新 - Affirm卡是重点投资领域 将有更多功能推出 [43] - 正在开发Agenteic Commerce战略 认为不会蚕食现有电商 [94][100] - Adapt AI技术自动为每位消费者优化最佳融资方案 [135] - 支付服务提供商(PSP)集成是重要渠道 特别是线下场景 [105] - 与Stripe Terminal的BNPL合作显示线下扩张潜力 [103] 风险管理和资金 - 信贷绩效每周一上报执行团队 必要时增加至每周三次或每日 [29] - 对每笔交易单独承保 保留拒绝过高风险交易的权利 [30] - 资金成本对利率变动敏感 参考利率每变动1点 资金成本变动约40基点 [84] - 大多数资金并非真正可变 利率变化需要1-2年时间才能完全体现 [84] - 资金利用率大幅下降 但坚持与高质量资本伙伴合作 [36][63] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者状况和乐观情绪的原因 [10] - 公司对指导非常认真 通常能够超额完成 [11] - 美国和加拿大消费者表现强劲 信贷方面表现优异 [12] - 对驱动交易量的能力和按时收回还款的能力感到非常满意 [12] 问题: 0%利率用户的重复使用率和行为模式 [17] - 通过0%利率获取的用户确实会重复使用 不同信用阶层的用户行为略有不同 [19] - 0%利率用户会转向带息产品 这对公司非常重要 [20] - 0%利率交易利润较低但仍盈利 不是亏本吸引客户的策略 [20] 问题: 消费者信用质量分布和抗风险能力 [26] - 学生贷款还款恢复已提前做好预案 确保不过度扩展借款人 [27] - 信贷表现高度一致 是公司主动控制的结果 [29] - 信贷是首要任务 执行团队每周一获取全面信用绩效更新 [28] - 宏观经济变化会影响所有人 但公司能够控制自身结果 [31] 问题: 资金环境宽松对市场竞争的影响 [35] - 资金环境非常有利 但公司选择与顶级资产管理公司合作 [37] - 考虑资本伙伴的长期合作关系 而非仅仅寻找最低报价 [38] - 公司以十年为单位思考战略 不随意改变策略 [38] 问题: Affirm卡战略和重要性 [41] - 卡业务增长非常强劲 [42] - 是极其活跃的投资领域 将有更多功能推出 [43] - 0%利率产品是惊喜和频率驱动因素 [45] - 卡用户年度交易额从3,500美元增长至4,700美元 [46] 问题: 0%利率产品的竞争壁垒 [49] - 承保很难 公司在这方面很擅长 [50] - 真实的0%利率(无递延利息 无隐藏费用)需要与商户定制合同 [52] - 需要实时定价 满足资本市场预期 确保对商户有吸引力 [53] - 是多变量问题 公司比竞争对手更擅长数学 [54] 问题: 收入利润率和产品组合展望 [59] - 预计0%利率贷款继续在组合中占据更大份额 [60] - 重点是确保每个单元都盈利 保持3%-4%的资本回报率范围 [61] - 预计收入减去交易成本后的利润率将处于区间高端 [61] 问题: 资金环境宽松是否导致非理性竞争 [62] - 信贷质量不是选择 而是业务约束条件 [63] - 选择与世界顶级信贷投资者合作 因为他们认可公司的经营方式 [64] - 资本充裕不会让公司担忧 合作伙伴都保持纪律性 [65] 问题: 国际扩张战略和GMV组合差异 [68] - 正在英国进行亲友测试 与Shopify合作 [69] - 英国市场对3-4期零利率产品需求大 但商户更需要6-12个月带息产品 [71] - 其他地区重点在欧洲 技术平台设计为可复用 [73][125] 问题: 用户成熟过程中交易特征变化 [79] - 平均订单价值呈温和下降趋势 但使用频率增加更快 [81] - 不刻意追求提高平均订单价值 而是满足用户自然需求 [82] - 目标是成为信用卡的合适替代品 届时平均订单价值应与信用卡匹配 [83] 问题: 利率下降对业务的影响框架 [84] - 利率变动1点 资金成本变动约40基点 无论利率上升或下降 [84] - 大多数资金并非真正可变 利率变化需要1-2年时间才能完全体现 [84] - 需要问为什么利率下降 如果是失业率上升或消费者压力可能导致其他成本 [85] 问题: 商户采用0%利率产品的渗透率前景 [88] - 应该接近100% 商户营销预算在漏斗底部比顶部更有效 [89] - Adapt AI等技术让商户可以更精确地定位消费者 [90] - 采用曲线取决于商户意识到漏斗底部的促销更有效 [91] - 利润率低的商户可能是最后采用的 [91] 问题: AI和Agenteic Commerce战略 [93] - Agenteic Commerce将在某些交易类别非常成功 [94] - 许多交易仍需最终人工批准 因为涉及品味因素 [95] - 将出现在所有交易环境中 包括Agenteic Commerce [97] - 认为会增加商户交易量 而不是蚕食现有电商 [100] 问题: 支付服务提供商渠道的重要性 [103] - 线下仍是BNPL的蓝海市场 线上线下比例约10:1 [104] - PSP集成使与线下商户的对话更容易 不再需要复杂IT集成 [105] - 是赋能技术 大幅减少工作难度 [106] 问题: 0%利率产品期限缩短的原因 [107] - 既有季节性因素 也有向新商户推广的影响 [109] - 向新商户推广时 通常将最短期限设为0%利率 [110] - 体现了跨多个场景定制期限和年化利率的灵活性 [110] 问题: 支付服务提供商渠道的渗透率和成熟度 [113] - 在该渠道还处于早期阶段 [115] - 默认开启状态非常重要 有多个合作伙伴关系 [115] - 对业务增长率有贡献 不是拖累 [116] - 相比Shopify 这些合作更加近期 有更多增长空间 [117] 问题: 国际扩张的加速和差异化方法 [124] - 技术平台设计为可复用 但每个市场的数据访问和监管要求不同 [125] - 资本市场不是问题 [126] - 有多国合作伙伴名单 计划通过现有关系进行扩张 [127] - 不会在品牌营销上投入过多 主要依靠与商户联合营销 [128] 问题: Adapt AI技术的工作原理和效果 [132] - 自适应结账是所有Affirm结账体验的总称 [133] - Adapt AI是自适应结账的AI驱动配置 [135] - 自动为每位消费者优化最佳融资方案 [136] - 早期结果显示平均提升GMV 5% [132] 问题: 钱包合作推动线下交易的潜力 [142] - 对线下商业非常兴奋 机会巨大 [143] - 需要解决如何告知消费者Affirm可在实体店使用的问题 [144] - 支付集成(招揽交付)与POS系统 数字钱包等的集成很重要 [145] - 线下市场规模约为电商的10倍 关键是提高消费者认知度 [146]

财务表现和关键指标 - 第四季度业绩表现异常强劲 多项指标创下新纪录 尽管通常第二季度是高峰 但本季度仍创纪录 [6] - 增长正在加速 所有业务线都表现良好 [6] - 0%年化利率(APR)贷款产品增长迅猛 月度0%贷款同比增长超过90% [66] - 公司预计收入减去交易成本后的利润率将处于3%至4%回报率(ROTC)范围的最高端 [67] 各业务线表现 - Affirm卡业务表现优异 交易总额达12亿美元 拥有10%的附加率 其0%交易量增长了两倍 [46] - 活跃持卡人的过去十二个月交易总额约为4700美元 较之前公布的约3500美元显著增长 [51] - 95%的交易来自重复借款人 显示出极高的客户忠诚度和平台粘性 [37] - 0%APR产品吸引了大量新用户 其中约50%为首次使用者 [20] - 通过0%APR产品获取的用户不仅会重复使用 还会转化为支付利息的用户 [24][25] 市场拓展与战略 - 公司正在英国进行亲友测试 与Shopify合作 即将正式推出 [75] - 国际扩张的重点是欧洲市场 [79] - 线下商务被视为巨大的未开发市场 规模约为线上商务的8到10倍 [108][152] - 与支付服务提供商(PSP)的合作处于早期阶段 但对其增长有贡献 [120][121] - 公司采用选择性策略 与Sixth Street等顶级资产管理公司等蓝筹股合作伙伴建立长期合作关系 [42][43] 信用风险管理 - 信贷表现保持高度一致且表现良好 [31] - 信贷是公司的首要任务 执行团队每周一都会收到全面的信贷绩效更新 [32] - 公司对每笔交易进行承销 保留拒绝认为对借款人或公司风险过高的交易的权利 [35] - 学生贷款还款恢复已受到监控 公司已采取措施确保不会过度扩展该类借款人 [31] - 贷款的短期性质使公司能够专注于承销消费者当前的还款能力 [37] 技术优势和产品创新 - Adapt AI部署显示平均能提高5%的商品交易总额(GMV) [138] - 自适应结账(adaptive checkout)技术经过整合和重构 具有高度可配置性 [139] - 0%APR产品的优势在于复杂的承保能力、实时定价和商户定制合同 [55][57] - 公司专注于使Affirm卡成为其服务的最佳体现 并正在进行大量投资 [48][49] 资金环境和竞争格局 - 资金环境非常有利 资金能力同比增长约55% [40][41] - 公司对资本合作伙伴的选择非常谨慎 注重长期合作关系而非最低投标价 [42][72] - 公司不担心市场竞争 因为其信贷质量约束和选择性合作伙伴策略使其与追求短期交易的竞争对手区分开来 [70][72] 未来展望和行业评论 - 公司对Agentic Commerce的未来感到兴奋 认为这将重新混合电子商务 但可能不会对所有交易类别都超级成功 [98][101] - 利率变化的影响: 参考利率每变动1点 公司资金成本应变动约40个基点 无论利率上升还是下降 [87][88] - 利率变动完全体现在资金成本中可能需要一年或更长时间 因为大部分资金并非真正可变 [88] - 公司假设与某企业商户的合作将在本季度末结束 其展望中假设此后通过该整合的量为零 [62][124][126] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者压力状况和乐观原因 - 公司对消费者继续表现良好感到满意 美国和加拿大消费者势头强劲 英国市场即将推出 [14][15] - 信贷方面表现良好 公司对驱动交易量和按时收回款项的能力感到满意 [15][16] 问题: 0%APR用户的重复使用率和行为模式 - 通过0%APR获取的用户会重复使用 并且会转化为支付利息的用户 [24][25] - 0%交易对公司来说利润较低 但仍然是盈利的 并非亏本吸引客户 [24] 问题: 消费者信用质量和使用平台的客户FICO分布 - 学生贷款还款恢复已受到监控 公司已采取措施确保不会过度扩展该类借款人 [31] - 信贷表现高度一致 是公司模型设置的输出结果 [34] - 公司对每笔交易进行承销 保留拒绝认为对借款人或公司风险过高的交易的权利 [35] - 贷款的短期性质和95%的重复借款人比例使公司能够专注于当前的承销 [37] 问题: 资金环境的影响和竞争对手风险 - 资金环境非常有利 但公司选择与深思熟虑的长期合作伙伴合作 [42][72] - 公司以信贷质量约束业务 这吸引了世界上最好的信贷投资者 [70] - 不担心资本过剩导致的不理性行为 因为公司选择的是纪律严明的合作伙伴 [72] 问题: Affirm卡的战略和0%交易的意义 - Affirm卡业务表现优异 是公司极其活跃的投资领域 [48] - 0%APR交易更多是惊喜和频率驱动因素 [50] - 目标是达到1000万活跃持卡人和每年7500美元以上的GMV 目前约为4700美元 [51] 问题: 竞争对手为何未大力推广0%APR产品 - 承保很难 而公司擅长于此 竞争对手则不然 [55] - 0%APR产品涉及复杂的商户协商、实时定价和合规性挑战 [57] - 公司通过数学和模型优势解决这个多变量问题 [59] 问题: 企业合作伙伴过渡的时间安排和对假日支出的影响 - 公司展望中的假设是该企业合作伙伴在本季度末（第一财季）逐步停止合作 [62] 问题: 利润率展望和产品组合稳定性 - 公司预计将处于3%至4% ROTC范围的最高端 [67] - 0%贷款预计将继续在组合中占据更大份额 但公司专注于创造盈利单元 [66] 问题: 资金环境改善是否导致竞争加剧 - 公司以信贷质量约束业务 这吸引了顶级投资者 [70] - 选择与纪律严明的长期合作伙伴合作 不担心追求短期交易的行为 [72] 问题: 国际战略和GMV组合差异 - 公司正在英国进行测试 重点扩张欧洲市场 [75][79] - 英国市场目前更倾向于计息贷款 但随着Shopify的推广可能会改变 [77] - 公司将保持对信贷质量的关注 不会冒进 [78] 问题: Apple Pay合作关系的更新 - 公司通常不讨论个别合作伙伴关系 尤其是与Apple的合作 [80] 问题: 客户成熟后交易特征的变化 - 随着产品增加 平均订单价值(AOV)呈温和下降趋势 但频率增加更快 [84] - 公司不刻意追求AOV 而是满足消费者的自然需求 [85] - 目标是成为信用卡的替代品 AOV最终应与信用卡匹配 [86] 问题: 利率下降对业务的影响框架 - 参考利率每变动1点 资金成本应变动约40个基点 无论利率升降 [87] - 利率变动完全体现可能需要一年或更长时间 [88] - 需关注利率下降的原因（如失业率上升）可能对业务产生抵消影响 [89] 问题: 为0%APR提供资金的商户渗透率前景 - 公司认为最终几乎所有商户都会采用0%APR 因为这是一种更高效的销售驱动方式 [92][94] - 目前有7%的商户为基础提供资金 该数字逐年增长 [92] 问题: Agentic Commerce的未来和Affirm的角色 - Agentic Commerce将对某些交易类别非常成功 但可能不是全部 [98] - 公司已构建为可融入所有环境 将出现在Agentic Commerce中 [101] - 这可能增加许多商户的交易量 而不是蚕食商业 [103] 问题: PSP集成的重要性及其对增加商户的作用 - PSP集成对于线下商务非常重要 因为它减少了技术整合的障碍 [109][110] - 这使得与商户的对话更侧重于促销细节而非技术实施 [110] 问题: 0%APR期限缩短的原因和未来展望 - 0%期限缩短是季节性和向新商户推广0%APR（通常从最短期限开始）共同作用的结果 [114][115] 问题: 在线PSP渠道的渗透率和成熟度 - PSP渠道处于早期阶段 但对业务增长有贡献 [120] - 公司正在努力扩大合作伙伴名单并成为默认选项 [119] 问题: 国际扩张的玩法和销售营销方法差异 - 技术平台构建是可重用的 但每个市场在数据访问、监管和许可方面存在差异 [131] - 拥有跨国合作伙伴名单 有望在这些市场拓展合作 [133] - 不计划在市场品牌上进行大量投资 而是通过与商户合作伙伴联合营销 [134] 问题: Adapt AI的工作原理和GMV提升机制 - Adapt AI是自适应结账的AI驱动配置 可自动优化为每个消费者提供最佳融资方案 [141][144] - 它取代了手动配置 为商户带来了更好的转化率和更低的成本 [144] 问题: 钱包合作推动线下交易的潜力和承保差异化 - 对线下商务机会感到兴奋 一些大型钱包也对此感兴趣 [149] - 需要解决告知消费者和支付整合（招标交付）两个挑战 [150][151] - 线下市场的规模约为线上的10倍 机会巨大 [152]

据悉，内蒙古自治区第十三届人才周上海活动"北疆文化及人才科技政策宣介交流活动"在沪举行。活动 以"北疆文化"为媒，以"人才科技"为桥，以"双向奔赴"为翼，共同开启蒙沪深化战略合作的新篇章。今 后，双方将进一步拓展两地在人才、科技、医疗、教育、文化等多维度的高质量合作，助力内蒙古自治 区文化软实力与经济社会发展协同提升。 "我们的短板在于技术转化能力不足、高端人才匮乏。"内蒙古自治区人民政府驻上海办事处党组书记、 主任李志刚表示，"我们诚邀长三角企业家、科研团队来蒙投资兴业，共同打造'长三角研发+内蒙古制 造''上海设计+内蒙古绿能'的产业共同体。"他希望长三角在生物医药、人工智能、金融科技等领域的 优势与内蒙古的能源、材料、生态资源形成天然互补。 此前，内蒙古自治区党委办公厅、自治区人民政府办公厅印发了"关于实施'英才兴蒙'工程若干政策的 意见"(简称：意见)，系统整合人才培养、引进、激励保障等措施，将"草原英才"工程全面升级为"英才 兴蒙"工程。赵红丽说，这是目前最新，突破性最大，含金量较高的政策。 中新网上海8月28日电(记者陈静)记者28日获悉，作为两地科技资源深度融合的一个里程碑——"沪蒙人 才科技创 ...