市场整体表现 - 市场早间冲高回落，深成指、沪指先后翻绿，创业板指一度涨超1% [1] - 黄白线分化明显，中小盘股普跌，微盘股指数跌超2% [1] - 沪深两市半日成交额1.11万亿元，较上个交易日缩量1767亿元 [1] - 全市场超4500只个股下跌 [1] - 截至收盘，沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12% [1] 行业板块表现 - 军工板块表现活跃，亚星锚链、亚光科技双双涨停 [1] - 银行板块走强，中国银行涨近3%创历史新高 [1] - 化工板块盘中拉升，恒光股份、蓝丰生化等涨停 [1] - 煤炭板块走弱，大有能源触及跌停 [1] - 高位股再度分歧，三木集团、胜利股份、海南海药跌停 [1] - 板块涨幅居前：军工、保险、银行 [1] - 板块跌幅居前：海南、燃气、影视院线 [1]

板块市场表现 - 国防军工板块早盘出现直线拉升行情，场内热门国防军工ETF（512810）从水下拉起并V形翻红，半年线失而复得[1] - 国防军工ETF出现场内高频溢价，显示或有资金押注半年线支撑，该ETF在过去10个交易日累计吸引资金1.2亿元[1] - 成分股表现分化，航天发展实现四连板，股价创逾三年新高，天海防务一度上涨超过10%，国科军工和中船防务大幅跟涨，而宏达电子和航天智装下跌超过2%[3] 行业基本面与催化剂 - 国防军工板块基本面修复明显，前三季度实现归母净利润244.53亿元，相比2024年同期的208.49亿元增长17.29%，其中第三季度归母净利润为89.27亿元，同比增长73.2%[3] - 地缘政治因素持续发酵，推动国防军工板块关注度迅速飙升[3] - 研究机构观点认为国防军工行业可能进入配置周期[3] 投资工具与主题覆盖 - 国防军工ETF（512810）是融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等多个热门主题[3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年营收为19.22亿美元，相比2024年同期的17.18亿美元增长12%，九个月累计营收增长18% [4] - 第三季度GAAP毛利率为24.9%，相比2024年同期的24%有所提升，非GAAP毛利率为25.2%，相比2024年同期的24.4%也有所提升 [4][5] - 第三季度GAAP营业利润为1.714亿美元，占营收的8.9%，相比2024年同期的1.258亿美元（占营收7.3%）显著增长，非GAAP营业利润为1.867亿美元，占营收的9.7% [5] - 第三季度GAAP稀释后每股收益为2.80美元，相比2024年同期的1.77美元大幅增长，非GAAP稀释后每股收益为3.35美元，相比2024年同期的2.21美元也大幅增长 [8] - 季度自由现金流表现稳健，达到1.01亿美元，九个月经营活动产生的现金流为4.61亿美元，相比2024年同期的8250万美元有强劲增长 [4][10] - 研发费用为1.291亿美元，占营收的6.7%，营销和销售费用为9100万美元，占营收的4.7%，行政管理费用为8670万美元，占营收的4.5% [5][6] - 财务费用为3450万美元，相比2024年同期的4500万美元有所下降，主要由于平均净债务减少，税务费用为1140万美元，实际税率为8.2% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天业务第三季度营收同比下降3%，主要由于亚太地区精确制导弹药销售减少，但九个月累计营收增长9% [8] - C4I和网络业务第三季度营收同比增长14%，主要得益于欧洲的无线电系统和指挥控制系统销售，九个月累计营收增长15% [8] - 电子光学和电子战业务第三季度营收同比增长5%，主要由于以色列的电光系统、电子战系统和高能激光器销售，九个月累计营收增长8% [8] - 陆地系统业务第三季度营收同比增长41%，主要由于以色列和欧洲的弹药和军火销售，九个月累计营收增长44% [8] - Elbit Systems of America业务第三季度营收同比下降2%，主要由于电子系统和医疗器械销售减少，但九个月累计营收增长6% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度营收地区贡献为：欧洲28%、北美21%、亚太14%、以色列33% [4] - 截至2025年9月30日的订单储备为252亿美元，比2024年第三季度末增加31亿美元，比2025年第二季度末增加14亿美元 [9] - 订单储备的增长主要来自欧洲的新订单，约69%的现有储备来自以色列以外的订单，约38%的储备计划在2025年剩余时间和2026年执行 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司连续第七个季度实现两位数增长，展示了其在现代战场上的全球领导地位，得益于全球国防预算增加和对经过实战检验的尖端系统的需求 [11] - 公司签署了一份价值约23亿美元的国际战略解决方案合同，为期八年，这是公司历史上最大的合同，此外还获得了一份向欧洲国家提供价值16.25亿美元解决方案的合同 [12][13] - 公司扩大了在欧洲的业务，在瑞典和德国开设了新设施，以增强本地交付能力，确保为客户提供更安全、更快速的支持 [15] - 公司推出了下一代红外导弹预警系统PAUS-2和前沿广域持续监视系统Frontier，后者利用先进人工智能优化情报收集和决策 [16] - 公司在高能激光领域看到机遇，参与了以色列的地面高能激光系统项目，并正在开发机载高能激光系统，预计未来将有更多订单 [28][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对增长和利润率扩张轨迹感到满意，强调将营收增长转化为利润和现金流增长的能力持续改善 [11] - 公司宣布每股0.75美元的股息，将于2026年1月5日支付 [10] - 管理层认为欧洲将是未来订单储备增长的主要区域，以色列的订单储备预计将保持平稳 [22] - 对于航空航天业务，管理层预计未来将保持个位数增长，因为该业务主要依赖于美国的预算 [27] - 关于停火，管理层表示希望保持平静，这将使公司能够重新整合，让员工从动员中返回，并更多地投资于以色列以外的业务 [36] 其他重要信息 - 公司成功发射了先进木星太空相机，支持地球观测任务 [15] - Hermes 900无人机自2011年首次订单以来，已被全球超过20个客户选中，公司能够通过该平台交叉销售其他部门的产品 [14] - 公司感谢员工的奉献和专业精神 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国内需求持久性及停火后国际业务对利润率的影响 [21] - 管理层指出本季度订单储备增加14亿美元，其中以色列贡献2亿美元，以色列以外贡献12亿美元，预计未来以色列订单储备将保持平稳，增长将主要来自欧洲 [22] 问题: 关于航空航天业务的未来轨迹 [25] - 管理层预计该部门将继续增长，无人机、游荡弹药市场存在巨大需求，Hermes 900提供了集成解决方案，预计该部门在以色列和海外都将增长 [25][26] - 补充指出，基于过去九个月该部门增长9%，且其收入主要依赖于美国预算（个位数增长），因此预计该部门未来营收为个位数增长 [27] 问题: 关于定向能源领域的机遇 [28] - 管理层确认在以色列以外也看到定向能源机遇，公司参与了以色列的地面高能激光项目，预计明年在以色列会有更多订单，基于在以色列的成功，海外对此也有浓厚兴趣，公司还在开发其他类型的能量武器，预计将成为重要的增长引擎 [28][29][30] 问题: 关于利润率强劲增长的驱动因素及未来展望 [34] - 利润率扩张源于毛利率改善约0.9%和运营费用改善约0.5%，这得益于储备盈利能力的提高、运营卓越性投资、流程改进以及人工智能的应用，此外资本支出投资（如ERP系统、机器人）也初见成效，营收增长能更好地转化为利润 [34][35] - 关于停火的影响，管理层表示希望保持平静，这将使公司能够重新整合，更多地投资于以色列以外的业务，并可能获得更多新业务机会以加强储备 [36] 问题: 关于2026年10%营业利润目标是否有更新 [40] - 管理层表示不提供具体目标和指引，但内部目标仍是继续提高盈利能力和现金转换率 [40] 问题: 关于如何从美国国防部预算扩张中创造价值及并购计划 [41] - 美国市场对公司具有战略意义，公司在美国的两次收购（夜视活动和Sparton声纳浮标活动）都很成功，公司确实在寻找在美国的收购机会，并计划在边境保护等垂直领域寻求机会，公司在美国的航空电子活动和主动防护系统表现良好，将继续投资和扩大在美国市场的地位 [41][42]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为19.22亿美元，相比2024年同期的17.18亿美元增长12% [5] - 前三季度营收同比增长18% [5] - 第三季度GAAP毛利润率为24.9%，相比2024年同期的24%有所提升 [5] - 第三季度非GAAP毛利润率为25.2%，相比2024年同期的24.4%有所提升 [6] - 第三季度GAAP营业利润为1.714亿美元，占营收的8.9%，相比2024年同期的1.258亿美元（占营收7.3%）显著增长 [6] - 第三季度非GAAP营业利润为1.867亿美元，占营收的9.7%，相比2024年同期的1.407亿美元（占营收8.2%）显著增长 [6] - 第三季度GAAP稀释后每股收益为2.80美元，相比2024年同期的1.77美元大幅增长 [8] - 第三季度非GAAP稀释后每股收益为3.35美元，相比2024年同期的2.21美元大幅增长 [8] - 第三季度自由现金流表现稳健，达到1.01亿美元 [5] - 前三季度经营活动产生的现金流为4.61亿美元，相比2024年同期的8250万美元大幅增长 [11] - 财务费用为3450万美元，相比2024年同期的4500万美元有所下降，主要由于平均净债务减少 [7] - 所得税费用为1140万美元，有效税率为8.2%，相比2024年同期的1280万美元和14.6%的税率有所下降，主要由于递延所得税资产增加 [7] - 董事会宣布每股0.75美元的股息，将于2026年1月5日支付 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天业务：第三季度收入同比下降3%，主要由于亚太地区精确制导弹药销售减少，但部分被以色列精确制导弹药销售增加和欧洲无人机系统销售增加所抵消，前三季度收入增长9% [8][9] - SIFRAE和网络业务：第三季度收入同比增长14%，主要由于欧洲的无线电系统和指挥控制系统销售增加，前三季度收入增长15% [9] - Astar NEW业务：第三季度收入同比增长5%，主要由于以色列的电光系统、电子战系统和高功率激光器销售增加，前三季度收入增长8% [10] - 陆地系统业务：第三季度收入同比增长41%，主要由于以色列和欧洲的弹药和军火销售增加，前三季度收入增长44% [10] - Elbit Systems of America业务：第三季度收入同比下降2%，主要由于电子系统和医疗仪器销售减少，但部分被海事和单兵系统销售增加所抵消，前三季度收入增长6% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度营收地域构成：欧洲占28%，北美占21%，亚太占14%，以色列占33% [5] - 截至2025年9月30日的订单储备为252亿美元，比2024年第三季度末的储备高出31亿美元，比2025年第二季度的储备高出14亿美元 [10] - 本季度订单储备的增加主要来自欧洲的新订单 [11] - 当前订单储备中约69%来自以色列以外的订单 [11] - 约38%的当前订单储备计划在2025年剩余时间和2026年执行，其余计划在2027年及以后执行 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司连续第七个季度实现两位数增长，展示了在现代战场上的全球领导地位 [12] - 公司继续将收入增长转化为利润和现金流的增长，连续第五个季度实现正自由现金流并改善现金转换率 [12][13] - 公司签署了一份价值约23亿美元的国际战略解决方案合同，为期八年，这是公司历史上最大的合同 [13] - 本季度还获得一份向欧洲国家供应各种解决方案的大合同，价值16.25亿美元，交付期为五年，内容包括远程精确打击火炮火箭系统、无人侦察和游弋空中作战系统、先进ISTAR能力、电光和夜视系统、战车升级和防护系统 [13] - 公司扩大了在欧洲的业务，在瑞典和德国开设了新设施，以增强本地交付能力，确保为客户提供更安全、更快速的支持 [16] - 公司推出了PAUS-2下一代红外导弹预警系统和Frontier前沿广域持续监视系统，后者利用先进人工智能优化情报收集和决策 [17] - 公司继续投资研发，第三季度研发费用为1.291亿美元，占营收的6.7%，以保障未来的盈利增长和市场领导地位 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球国防预算持续增长，客户寻求经过实战检验的尖端系统来保障和保护其人民 [12] - 在针对伊朗的12天行动后，公司解决方案（尤其是Hermes无人机、电子战系统和训练平台）的兴趣日益增长 [14] - Hermes平台使公司能够交叉销售其他部门的产品，并为客户提供全面解决方案，自2011年首次订单以来，Hermes 900已被全球超过20个客户选中 [14] - 高功率激光器在地面和空中都有巨大潜力，被视为未来的重要增长引擎，基于在以色列的成功，国外许多客户对此表现出浓厚兴趣 [30][31] - 停火有望使公司能够重组，让员工从动员中返回，恢复正常业务，并更多地投资于以色列以外的业务 [37] 其他重要信息 - 公司成功将先进的Jupiter太空相机发射升空，支持广泛的 Earth observation 任务 [15] - 公司强调其员工的奉献精神和专业性是取得成就的关键 [18] - 公司使用人工智能用于不同的运营用途，并进行了资本支出投资，如ERP系统和机器人，这些正在产生效益 [35][36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国内需求持久性以及停火后订单组合变化对利润率的影响 [22] - 回答指出本季度订单储备增加14亿美元，其中以色列占2亿美元，以色列以外占12亿美元，预计未来以色列订单储备将保持平稳，增长将主要来自以色列以外，尤其是欧洲 [23] 问题: 关于航空航天业务的未来轨迹 [27] - 回答预计该部门将继续增长，无人机、游弋弹药市场巨大，公司提供集成解决方案，预计该部门在以色列和国外都将增长 [27][28] - 补充指出，考虑到该部门主要依赖美国预算（个位数增长），其相关收入增长率为个位数 [29] 问题: 关于定向能源（如高能激光）的机会 [30] - 回答确认以色列的地面高能激光系统（铁光束）将于年底部署，预计明年在以色列会有更多订单，基于成功，国外也有很多兴趣，空中高能激光系统正在开发中，被认为是改变游戏规则的技术，能量武器活动是公司未来的重要增长引擎 [30][31] 问题: 关于本季度利润率强劲的原因及未来展望 [35] - 回答指出利润率扩张源于积压订单盈利能力的改善、运营卓越（包括使用人工智能）、以及资本支出投资（如ERP系统、机器人）的效益，规模优势也促进了利润转换 [35][36] 问题: 关于停火后运营正常化是否带来进一步提升机会 [37] - 回答表示停火有利于公司重组、员工返回、恢复正常业务，并更多地专注于以色列以外的业务，这为公司带来更多机会和新业务以加强订单储备 [37] 问题: 关于公司2026年10%营业利润目标是否有更新 [42] - 回答表示公司不提供具体指导，但内部目标仍然是继续提高盈利能力和现金转换率 [42] 问题: 关于如何从美国国防部预算扩张中创造价值，以及在美国进行并购或扩张的计划 [43] - 回答强调美国市场非常重要，公司在美国的两次收购（夜视活动和Sparton声纳浮标活动）都很成功，公司正在美国寻找收购机会，并计划追求边境保护系统等领域的业务，现有活动（航空电子、主动防护系统）表现良好，公司将继续在美国投资和招聘 [43][44]

强势个股表现 - 胜利股份以6连板成为当日最强个股，换手率达32.52%，成交额19.07亿元，龙虎榜净买入1.11亿元，且最高价创一年来新高，所属行业为公用事业 [1] - 华夏幸福录得4连板，换手率28.89%，成交额34.66亿元，龙虎榜净买入7516.98万元，所属行业为房地产 [1] - 航天发展实现3连板，换手率25.76%，成交额高达45.97亿元，龙虎榜净买入2.46亿元，最高价创一年来新高，所属行业为国防军工 [1] - 宣亚国际、浪潮软件、洛凯股份均录得2连板，其中宣亚国际换手率高达44.73%，浪潮软件换手率仅为2.59% [1] - 诚达药业与亚翔集成为3天2板个股，七匹狼与大为股份为首板涨停个股 [1] 市场指数概况 - 截至11月18日收盘，上证综指下跌0.81%，收于3939.81点 [1] - 深证成指下跌0.92%，收于13080.49点 [1] - 创业板指下跌1.16%，收于3069.22点 [1] - 沪深两市A股共计63只个股涨停 [1] 强势概念板块 - 小红书概念板块涨幅第一，达3.16%，其成分股中66.04%上涨，32.08%下跌 [2] - 拼多多概念板块涨幅第二，为3.14%，成分股中51.28%上涨，46.15%下跌 [2] - Sora概念（文生视频）板块涨幅第三，为2.7%，成分股中80.49%上涨，表现最为强劲 [2] - 快手概念、ERP概念、AI语种、Web3.0、ChatGPT概念、智谱AI、华为盘古等板块涨幅在1.57%至2.65%之间 [2]

国防军工ETF市场表现 - 在大市深度调整背景下，国防军工板块行情呈现“一日游”特征，于11月18日随市走低 [1] - 场内热门国防军工ETF（512810）当日场内价格收跌1.31%，但全天延续溢价交易，显示买盘依然活跃 [1] - 在此前6个交易日，该ETF连续吸金，合计资金流入超过1亿元 [1] - 该ETF日线录得两连阴，再次失守5日及10日均线，盘中一度击穿半年线，但最终守住，验证了半年线的支撑力度 [2] - 其成份股呈现普跌格局，航天智装、建设工业跌幅超过6%居前，权重股中国船舶、中航沈飞跌幅超过1% [2] - 航天发展逆市走出三连板，股价创下超过三年新高 [2] 国防军工ETF产品细节 - 国防军工ETF（512810）全天高频溢价交易，T日预估现金差额为665.7776元，T-1日现金差额为1,370,924.77元 [2] - 该ETF近5日资金净流入为1.78万单位（万元） [2] - 其当日换手率为4.94%，总成交额为86.10万单位 [2] - 该ETF是融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题 [5] 行业分析与配置观点 - 分析人士指出，前期风险资产估值修复预期已较为充分，随着四季度投资端压力逐步显现，风险资产波动性可能增加，科技成长风格突出的国防军工板块可能受到波及 [4] - 申万宏源最新观点认为，国防军工板块可能进入配置周期 [4] - 东吴证券在国防军工行业2026年度策略中明确看好四大投资主线 [4] - 主线一：军贸视角下的主战装备产业链，重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业 [4] - 主线二：新质战斗力加速形成的先进作战领域，包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向 [4] - 主线三：军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道，如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件、高能激光、电磁发射及特种机器人等 [5] - 主线四：改革与资产证券化主线，涵盖地方国资主导的“壳+资产”重估，以及央企军工集团加速未上市资产证券化或通过并购拓展专业边界释放的协同红利 [5]

公司业绩与财务展望 - 公司预计到2030年销售额将达到约500亿欧元，较2024年的约100亿欧元增长五倍[1] - 公司预计到2030年营业利润率将扩大至约20%，高于2024年的15.2%[1] - 公司股价在周二早盘上涨3.4%至1782欧元，表现优于多数下跌的德国蓝筹股DAX指数[2] - 公司营收在过去三年已增长近一倍，且股价今年以来已上涨约190%[3] 业务发展与重组 - 公司宣布业务部门重组，包括成立一个新的海军部门[3] - 新成立的海军部门预计到2030年将带来50亿欧元的销售额[3] - 公司首席执行官希望新部门能在1月准备就绪[3] 行业背景与驱动因素 - 欧洲因俄罗斯全面入侵乌克兰而增加国防开支，使公司等国防承包商受益[2] - 北约盟国同意在2035年前将国防开支提高至国内生产总值的5%，高于此前2%的目标[2] - 地缘政治紧张局势和乌克兰战争推动了对公司武器系统的强劲需求[1]

贵金属价格变动 - 2025年11月18日周六福黄金报价1257元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] - 2025年11月18日铂金报价594元/克，较前一交易日下跌4元/克 [1] - 2025年11月18日金条报价1152元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] 重要行业活动 - 沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼将于2025年11月19日出席在约翰·肯尼迪表演艺术中心举行的美国-沙特投资论坛 [1] - 论坛预计将汇集雪佛龙、高通、思科、通用动力和辉瑞等多家美国顶尖企业首席执行官 [1]

深证国企ESG指数表现 - 指数报收1382.09点，单日下跌0.8%，成交金额272.88亿元，换手率1.05% [1] - 指数成份股中15家上涨，35家下跌，浪潮信息以1.71%涨幅领涨，中来股份以7.27%跌幅领跌 [1] - 指数成份股合计主力资金净流出10.2亿元，游资资金净流入4.46亿元，散户资金净流入5.74亿元 [1] 十大权重成份股详情 - 海康威视权重10.20%，最新价30.73元，上涨0.89%，总市值2816.36亿元，属于计算机行业 [1] - 京东方A权重9.22%，最新价3.93元，下跌0.76%，总市值1470.37亿元，属于电子行业 [1] - 五粮液权重8.57%，最新价120.36元，上涨0.17%，总市值4671.90亿元，属于食品饮料行业 [1] - 潍柴动力权重7.34%，最新价17.42元，下跌1.58%，总市值1517.91亿元，属于汽车行业 [1] - 浪潮信息权重6.49%，最新价60.70元，上涨1.71%，总市值893.59亿元，属于计算机行业 [1] 成份股资金流向 - 中钨高新主力资金净流入1.68亿元，占比5.53%，游资净流入1.81亿元，占比5.99%，散户净流出3.49亿元，占比-11.52% [2] - 浪潮信息主力资金净流入1.42亿元，占比5.94%，游资净流出7451.01万元，占比-3.12%，散户净流出6736.55万元，占比-2.82% [2] - 五粮液主力资金净流入6945.45万元，占比3.89%，游资净流出2717.80万元，占比-1.52%，散户净流出4227.65万元，占比-2.37% [2] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF近五日下跌0.34%，市盈率21.16倍，最新份额111.6亿份，增加6.1亿份，主力资金净流出1121.6万元，估值分位23.56% [4] - 游戏ETF近五日下跌2.54%，市盈率35.28倍，最新份额81.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出473.3万元，估值分位50.13% [4] - 科创50ETF近五日下跌2.05%，市盈率151.88倍，最新份额508.2亿份，增加8550.0万份，主力资金净流出3.3亿元，估值分位95.58% [4] - 云计算50ETF近五日上涨0.45%，市盈率91.12倍，最新份额3.0亿份，主力资金净流入69.0万元，估值分位77.92% [4][5]

全球资产配置环境与核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率及国债收益率[8] - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] 全球大类资产回顾与展望 - 2025年全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼，全年交易围绕美国例外论打破、弱美元环境下的特朗普TACO交易、以及美国政府关门冲击三大主题[8] - 展望2026年，从“五星模型”看：商业周期处于底部上行周期；货币周期显示美联储降息仍有一定空间；政策周期存在过度鸽派与财政超额刺激可能；估值周期显示全球权益类资产估值恢复至历史相对高位[8] - 具体配置策略：战术层面以通胀变化为核心线索，一季度股债均衡，随后低配债券、超配权益；战略层面看好大宗商品、科技板块及黄金[8] 主要资产类别配置建议 - 固收类资产：预防式降息与宽财政下，美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间4%-4.5%，建议低配；中债利率核心波动区间1.7%-2.1%，一季度标配后择机降低配置[8] - 权益类资产：全球主要市场企业盈利预期普遍回升，战略上继续看好中国权益资产，港股因估值合理及外资增配空间具备潜在高预期收益率；美股高估值下对流动性敏感，建议标配；超配其他新兴市场[8][9] - 商品与另类资产：有色金属将引领大宗商品市场上行，排序为有色金属>贵金属>原油；黄金中长期趋势仍在，但需关注美债利率扰动，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近再配置[11] 行业比较与风格轮动 - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1-M2剪刀差企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认是本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升、企业补库及规划首年开工需求，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] - 当前电子行业持仓占比达25.7%，TMT全产业链持仓占比创历史新高至40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力，电子静态PE为75.1倍[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由“内需稳健增长”与“外延潜力释放”双引擎驱动的新周期，内需方面围绕建军百年奋斗目标等关键节点，结构性重点在信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域[13][15] - 外延方面，军工技术外溢催生军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技等新赛道，进一步拓宽行业成长空间[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司凭借全球化领先布局顺应下游客户趋势，宠物用品、纸浆模塑、保温杯等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局[15] - 部分企业凭借中国设计研发优势与全球化供应链布局，走向品牌出海，自有品牌布局从制造出海转向品牌出海[16] 具体行业与公司关注点 - 顺周期资产关注电力设备、化工、有色金属等，主题关注核聚变、机器人和国防军工，连续下跌5年的白酒进入战略性布局区域[12] - 轻工制造细分领域关注纸包装的裕同科技、美盈森、合兴包装；供应链转移的依依股份、源飞宠物、众鑫股份、嘉益股份；品牌出海的匠心家居、共创草坪等[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货品牌等结构化机会，反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]