核心观点 - 报告认为，在宏观经济呈现“一个过热科技部门+一个遇冷传统部门”的结构性特征下，可转债市场开年表现优异但上涨呈现结构性，鉴于市场情绪高涨，建议控制回撤为首要任务，可适当进行高低切换，并关注年报预增概率较大的方向 [1][44] - 对于全球大类资产，报告维持黄金看涨、人民币升值及原油低位震荡的观点，并指出边缘算力与商业航天是开年全球风险资产情绪释放的重要催化因素 [1][43] 周度市场回顾 权益市场表现 - 在2025年12月29日至2026年1月9日（剔除元旦假日）期间，权益市场总体上涨：上证综指累计上涨3.95%，深证成指累计上涨3.79%，创业板指累计上涨2.59%，沪深300累计上涨2.18% [6] - 两市日均成交额较前一周放量约6106.76亿元至25595.78亿元，周度环比回升31.33% [8] - 1月5日至9日当周，申万一级行业中28个行业收涨，其中国防军工、传媒、计算机、有色金属、电子涨幅居前，分别上涨13.63%、13.10%、8.49%、8.56%、7.74% [14] 可转债市场表现 - 同期，可转债市场整体上涨，中证转债指数上涨4.16%，收报505.77点 [6] - 1月5日至9日当周，中证转债指数上涨4.45%，29个申万一级行业全部收涨，其中27个行业涨幅超2%，通信、环保、机械设备、银行、交通运输涨幅居前，分别上涨11.69%、8.78%、6.98%、6.91%、6.10% [17] - 市场成交活跃度大幅提升：1月5日至9日当周，转债市场日均成交额为947.39亿元，较前一周放量137.28亿元，环比变化16.95%，周度前十转债成交额均值达127.70亿元 [17] - 个券普涨：1月5日至9日当周，约94.49%的转债个券上涨，其中78.48%的个券涨幅超过2% [17] 市场估值与情绪 - 转股溢价率持续回落：12月29日至1月9日期间，全市场日均转股溢价率为38.43%，较前一周下降了3.17个百分点 [25] - 分价格区间看，110-120元价格区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达64.92个百分点 [25] - 分平价区间看，90元以下平价区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大，达58.55个百分点 [25] - 从行业看，纺织服饰、建筑材料、建筑装饰等行业转股溢价率走阔幅度居前，分别达11.74、10.61、8.04个百分点 [31] - 股债情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股成交额环比增加110.58%，位于2022年以来93.00%的分位数水平 [38] 后市观点与投资策略 宏观与资产配置观点 - 黄金：经历短线跳水后迅速反弹至4500美元/盎司前期高位，突破前高在即，观点延续看涨 [1][42] - 人民币汇率：基于全球主要经济体财政及货币政策预计双松，且其财政赤字货币化倾向高于中国的认知，延续看升观点 [1][42] - 原油：从总需求角度边际看多，从总供给角度考虑短多长空，综合判断或维持低位震荡格局 [1][42] - 中期框架：应继续沿用“双部门模型”，即科技部门过热而传统部门遇冷，增长引擎呈现结构化特征，货币政策托底传统部门，财政政策引导科技部门 [1][42] 产业与主题催化 - 边缘算力：消费电子、车、机器人等领域在形成上游算力资本开支的商业闭环中发挥作用，是风险资产情绪释放的催化因素之一 [1][43] - 商业航天：成为大国竞逐的新竞技场，其发展可能通过降低运输成本带来新的集聚效应，并将地表商业模式（如太空光伏、太空算力）延伸至新应用场景 [1][43] 可转债投资策略 - 市场判断：可转债开年跟随权益市场表现优异，中高波动性标的在正股抬升过程中展现了十足的向上弹性 [1][44] - 首要任务：控制回撤仍是第一要务，构建组合应着重考虑具体标的回撤的可控性，而非局限于低波标的 [1][44] - 操作建议：鉴于市场情绪高涨，建议适当进行高低切换，踏空资金可关注消费电子、关键基材、资源及输配电设备等仍存博弈机会的标的 [1][44] - 中期布局：看向年报季，关注业绩预增超预期概率较大的电子、基础化工、机械设备等行业方向 [1][44] - 具体标的：列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括柳药转债、利群转债、鲁泰转债等 [1][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场估值偏高，关注逢高空的机会，原油地缘政治风险爆发，预计周一原油高开，在苯乙烯1月出口增量、渤化装置检修、反内卷重提等因素下，纯苯、苯乙烯快速反弹，但目前纯苯处于区间上沿，苯乙烯估值偏高，无风险套利窗口打开，应关注逢高空机会 [4][72] - 中期驱动来看，PX - BZ阶段性止盈，海外调油驱动转弱，国内化工基本面维持高库存压力，一季度短期仍有压力 [5][73] 根据相关目录分别进行总结 本周纯苯、苯乙烯情况 - 纯苯国产：12月检修11万吨，1月检修维持11万吨，部分山东地炼解决配额问题后会提高负荷，1月关注巴斯夫湛江新投产带来的增量 [2][70] - 纯苯进口：外盘压力大，12月韩国纯苯抛压大，进口居高难下，1月进口分歧大，预计48万吨左右，2月后约45万吨 [2][70] - 苯乙烯：12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复，关注山东国恩化工装置开工增量 [2][70] - 己内酰胺：CPL负反馈开始，工厂降低负荷，12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，关注恒逸钦州项目投产和陕西阳煤扩产，以及利润恢复是否使装置提前重启 [2][70] - 苯酚：开工逐步回升，12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][71] - 苯胺：12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][71] - 苯乙烯下游3S硬胶：终端家电进入年底采购季，需求略有回暖，但3S仍面临高库存问题 [3][71] 短期市场分析 - 苯乙烯1月出口量约2.5 - 2.9万吨，主要弥补科威特检修量，欧洲缺口已由12月出口量弥补，海外阶段性偏平衡 [4][72] - 渤化装置意外检修15天左右，整体库存仍偏高，短期发货去库 [4][72] - 反内卷主线重提，暂未对纯苯、苯乙烯供应造成实质性影响 [4][72] - 苯乙烯盘面价格高估，山东 - 华东套利窗口持续打开，01、02合约预计EB仓单压力偏大，叠加春节效应，多头02合约接货难度大 [4][72] 中期市场分析 - PX市场高估，引发部分下游工厂外卖原料并大量注册03仓单，韩国歧化装置提负，海外PXN锁价多，芳烃龙头品种转弱 [5][73] - 海外调油驱动转弱，一方面俄乌缓和使原油、成品油、石脑油转弱，调油性价比低于化工；另一方面美湾乙苯计划回流至苯乙烯工厂，1 - 2月纯苯美亚物流成交较难发生 [5][73] 估值与策略 - 绝对价格估值：按原油60美金估值，BZ2603合约5300 - 5500元/吨是合理估值 [5][73] - EB加工费：短期扩利润 [5][73] - 单边：BZ关注逢高空的机会 [5][73] - 跨期：关注EB02 - 03反套 [5][73] - 跨品种：PX - BZ短期止盈 [5][73] 市场供需平衡情况 - 市场对纯苯2026年平衡表预期差别大，按供需两旺预期二季度之后才能去库 [6] 投产情况 - 纯苯投产较多，下游投产进入尾声 [7] - 2026年苯乙烯上下游有多处投产，涉及石油苯、苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等多个领域 [8][9] 其他市场情况 - 美国歧化利润开始修复，关注后续装置重启进度 [17] - 纯苯短期港口胀库压力明显，远月预期有所好转 [22] - 纯苯维持45万吨以上的进口压力 [24] - 加氢苯产量维持平稳 [27] - 纯苯下游利润近期明显恢复 [35] - 2025年纯苯下游结构有变化 [37] - 苯酚2026年上半年检修集中 [40] - 己内酰胺PA6无好转，短期CPL工厂检修结束陆续重启 [42] - 己二酸下游PA66表需维持高位，价格仍然偏低 [44] - 苯胺近期检修较多，利润明显好转 [46] - 苯乙烯2026年1月出口量预计为2.9万，属预期内 [54] - 苯乙烯高利润刺激产量快速恢复，春节期间累库压力大 [56] - ABS绝对价格低位，工厂顶价意愿和终端抄底意愿偏强 [58] - PS低价格、低利润，工厂短期继续维持生产 [60] - EPS工厂库存压力偏大，北方市场逐步转弱 [61]

行业数据与趋势 - 2025年11月中国石油沥青产量为342万吨，同比增长3.9% [1] - 2025年1-11月中国石油沥青累计产量为3478.6万吨，累计增长10.6% [1] - 行业研究机构发布了关于石油沥青产品行业至2032年的市场运行及发展潜力报告 [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的上市企业包括：国创高新（002377）、宝利国际（300135）、森远股份（300210）、路畅科技（002813）、龙洲股份（002682）、国联水产（300094）、宁波富邦（600768）、滨化股份（601678）、岳阳兴长（000819）、恒逸石化（000703） [1]

宏观经济数据发布 - 中国将公布2025年12月贸易帐 2025年前11个月货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元增长6.2% 进口16.75万亿元增长0.2% 11月单月进出口总值3.9万亿元增长4.1% [2] - 中国2025年12月金融数据或将公布 11月数据显示M2和社会融资规模增速保持在较高水平 为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 预计2026年货币政策将保持适度宽松基调并配合财政政策发力 [3] - 美国将公布2025年12月CPI及11月零售销售月率等数据 美国2025年11月CPI同比增长2.7% 核心CPI同比增长2.6% 11月CPI超预期降温令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 [4] 产业会议与活动 - 第二届中国eVTOL创新发展大会将于2026年1月15日至16日在上海召开 主题为“创新领航，智启 eVTOL 新商业时代” [5] - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办 主题为“生态·扶持·国产·风向” [5] - 第四届中国石油和化工行业数字化转型智能化发展大会将于1月13日至15日在北京举办 [5] - 2026三亚·国际种业科学家大会将于1月13日至16日在海南三亚举办 [5] - 2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥举办 [5] 资本市场动态 - 下周（1月12日-1月16日）A股有23只个股面临限售股解禁 以1月9日收盘价计算 对应总市值超480亿元 其中中科蓝讯解禁市值超百亿元 [6] - 下周涉及解禁的部分公司包括*ST中地、天新药业、时代新材、钧威电子、广信材料、赛分科技、伟星股份、尚太科技、蓝丰生化、哈尔斯、聚飞光电、融发核电、佰维存储、华盛铜电、鼎通科技、瑞联新材、劲旅环境、伟创电气、思看科技、惠通科技、中科蓝讯、汉马科技等 [7][8][9] - 下周将有2只新股发行 爱舍伦于1月12日在北交所发行 恒运昌于1月16日在科创板发行 [9][10]

公司人才战略与培养体系 - 公司创新实施技能人才培养“三导师”机制，为每位新人配备政治导师、技术导师和技能导师，分别负责思想引导、理论学习和能力提升，全方位助力青年人才综合成长 [1] - 公司完善“名师带高徒”机制，通过“定期限、定名额、定目标，跨岗位、跨装置、跨单位”开展规模化带徒，以“千人带万人”加快技艺传承，构建系统精准的实干型人才培养体系 [2] - 公司做实“揭榜挂帅”机制，定期梳理在“双碳”“双新”领域的难题，不论资历、不设门槛、不限内外公开揭榜，让人才有施展平台 [3] 公司人才引进与结构 - 近5年来，有1300余名青年才俊投身公司转型发展，其中研究生及以上学历人才近300人，为公司创新发展注入新鲜血液 [2] - 公司在68年发展历程中，先后走出4位两院院士，涌现出10位全国劳动模范，3万余名管理及技术人才走向全国 [1] - 公司吸引高学历人才加入，例如四川大学工业催化专业的博士生毕业后选择加入公司从事一线研发，认为公司是技术研究人员施展抱负的绝佳舞台 [2] 公司研发与创新成果 - 公司研发人员参与的碳五资源综合利用技术开发成果，即将从实验室走向产业一线，未来有望催生更多高附加值精细化工产品 [2] - 青年员工通过技术攻坚取得具体成果，例如主导气相色谱仪改造，将丁二烯分析成功率从不足10%提升至98% [3] 公司发展目标与战略 - “十五五”时期，公司面临转型升级、改革创新、培育新质生产力等艰巨任务，将继续大力实施“人才强企”战略 [3] - 公司战略立足“生才有道、聚才有力、理才有方、用才有效”，实施人才价值提升行动，全力打造高素质专业化人才队伍，厚植“再造兰州石化、再创企业辉煌”的根基 [3]

重组事件概述 - 中国石化与中国航油对外宣布实施重组 [1] - 重组是“超级炼厂”与“供应体系”的结合，旨在升级为“全链条协同”的精准互补，而非简单相加 [1] 参与方行业地位 - 中国石化是全球第一大炼油公司及中国第一大航油生产商 [1] - 中国航油是亚洲最大的航油服务企业 [1] 重组动因与市场背景 - 航空业复苏势头强劲，2025年全球航油需求预计达3.89亿吨，同比增长3.9% [2] - 国内航油需求超过4000万吨，是少数仍有增长潜力的油品 [2] - 中国石化需要更直接的销售渠道 [2] - 中国航油通过重组可获得更稳定的上游资源，降低中间成本 [2] 重组战略意义与绿色转型 - 重组将推动绿色航空燃料从示范飞行走向大规模商用 [3] - 中国石化的可持续航空燃料产品已在国产C919和ARJ21客机上完成试飞 [3] - SAF全生命周期可比传统航油降低50%以上的碳排放量 [3] - 中国航油为全球585家航空客户提供油品保障，在SAF推广应用和生态构建环节占据行业主导地位 [3] 对行业与下游客户的影响 - 重组有望为飞往全球的中国航班提供更可靠、更统一的加油服务 [6] - 航油成本约占航空公司总成本的三分之一 [6] - 重组后中间流通环节成本将被削减，航油成本存在下降空间 [6] - 成本下降可直接缓解航空公司盈利压力，有助于保障航线稳定并提升服务质量 [6]

摘要：【图】2025年1-8月山东省柴油产量统计分析 2025年1-8月柴油产量分析： 单独看2025年8月份，山东省规模以上工业企业柴油产量达到了393.7万吨，与2024年同期的数据相比， 8月份的产量下降了5.8%，增速较2024年同期高9.3个百分点，增速较同期全国低10.4个百分点，约占同 期全国规模以上企业柴油产量1705.8万吨的比重为23.1%。 图表：山东省柴油产量分月（当月值）统计 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 据国家统计局数据，在2025年的前8个月，山东省规模以上工业企业柴油产量累计达到了3116.3万吨， 与2024年同期的数据相比，下降了8.8%，增速较2024年同期高3.2个百分点，增速较同期全国低5.8个百 分点，约占同期全国规模以上企业柴油产量12961.9万吨的比重为24.0%。 图表：山东省柴油产量分月（累计值）统计 2025年8月柴油产量分析： 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油未来发展趋势预测 化工现状及发展前景 日化发展前景趋势分析 润滑油的现状和发展趋势 汽油行业现状与发展 ...

2025年1-8月云南省石油沥青产量总体情况 - 2025年1-8月，云南省规模以上工业企业石油沥青累计产量为47.6万吨，同比增长15.8% [1] - 该累计增速较2024年同期大幅放缓67.0个百分点 [1] - 云南省累计产量占同期全国总产量2427.9万吨的2.0% [1] - 云南省累计增速高于同期全国增速6.2个百分点 [1] 2025年8月云南省石油沥青单月产量情况 - 2025年8月，云南省规模以上工业企业石油沥青单月产量为11.5万吨，同比大幅增长84.2% [2] - 该单月增速较2024年同期大幅放缓247.0个百分点 [2] - 云南省8月产量占同期全国单月总产量326.5万吨的3.5% [2] - 云南省8月增速高于同期全国增速65.9个百分点 [2] 数据统计范围说明 - 产量数据统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [6]

公司背景与行业地位 - 中国石油化工集团有限公司是中国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，其加油站总数位居世界第二 [2] - 中国航空油料集团有限公司是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业 [2] 重组背景与战略方向 - 此次重组发生在“双碳”目标背景下，其绿色协同价值值得期待 [3] - 民用航空业是中国落实“双碳”目标的重点领域，其约99%的碳排放来自航空飞行活动的航油消耗 [3] - 可持续航空燃料是民用航空业实现减排的关键路径 [3] 业务协同与转型潜力 - 中国石化在大力发展传统能源化工产业的同时，正加快推进新能源技术研发和产业布局，并将可持续航空燃料作为重点关注方向 [3] - 分析机构认为，双方在绿色能源转型方面的协同合作，预计将带来超越传统航油业务的更多期待 [3] - 此次合作不仅将重塑传统能源市场的竞争格局，更可能对中国航空业实现绿色转型产生深远影响 [3]

2025年12月中国物价数据 - 2025年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅创2023年2月以来（34个月）新高，前值为0.7% [2] - 12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16% [2] - 12月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，2025年全年CPI与上年持平 [2] - 12月份全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.9%，连续第39个月下降，但降幅比上月收窄0.3%，环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1%，2025年全年PPI下降2.6% [2] - 物价温和回升受鲜菜鲜果价格上涨、猪肉价格降幅收窄、消费品价格同步上涨、金饰价格走高及“国补”政策延续带动家电等价格回升等因素推动 [2] - PPI同比降幅收窄，前期由上游产业提价带动，12月产业链价格传导迹象更明显，中游行业出厂价格改善，海外大宗商品价格走强也对国内相关行业形成带动 [3] - 内需的修复情况是影响2026年CPI与PPI走势的关键变量 [3] 房地产融资政策调整 - 监管部门对房地产融资协调机制下发新指导，对已进入“白名单”的项目，符合条件可在原贷款银行展期，实际意味着相关贷款可展期5年，突破此前最长两年半的限制 [4] - 截至2025年10月11日，城市房地产融资协调机制“白名单”项目贷款审批金额已超7万亿元 [4] - 延长融资周期旨在为房企提供更充裕的销售时间，减弱短期降价促销意愿，提升楼盘利润率，帮助房企修复“造血能力”，并缓解市场价格下行压力 [5] - “白名单”资金有明确用途限制，仅能投入具体项目，是为特定楼盘设立的专项融资渠道，旨在防止优质项目因房企短期现金流问题而停工 [5] 中国石化与中国航油实施重组 - 经国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [6] - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业 [6] - 中国石化是全球第一大炼油公司和中国第一大航油生产商 [6] - 重组有望改变国内航空燃油市场竞争格局，中石化将拓展航空煤油业务版图，中航油将借助中石化的全球销售网络与炼化产能优势实现全产业链布局 [6] - 航空煤油有望成为成品油行业中有力的增长点，因国内汽柴油消费增长空间受限，新能源车普及导致成品油需求下降，而航空出行需求因跨境电商发展和低票价而增强 [6] 万科管理层变动 - 郁亮因到龄退休，于2026年1月8日辞去万科企业股份有限公司董事、执行副总裁职务，不再担任公司任何职务 [8] - 郁亮1990年加入万科，曾担任公司董秘、董事、副总经理、常务副总经理兼财务负责人、总经理（总裁）、董事会主席、总裁兼首席执行官等职，2025年1月辞去董事会主席职务退居二线 [8] - 郁亮完全退出标志着万科核心管理时代的结束，未来公司将完全转向由大股东深度主导 [8] - 公司目前仍深陷流动性困境，国资股东的援助已接近其能力边界，多笔债券近期面临到期危机 [9] 台积电2025年第四季度业绩 - 台积电2025年12月销售额3350亿元新台币，同比增长20.4% [10] - 2025年第四季度（10月至12月）营收总计10460.8亿新台币，显著高于去年同期的8684.6亿新台币，并超过分析师预测的1.0359万亿新台币 [10] - 优异业绩证明全球AI硬件投资热潮依然强劲，市场对AI芯片的旺盛需求持续转化为对台积电产能的拉动 [11] - 公司在芯片代工领域的龙头地位正受到英特尔、三星在先进制程领域追赶以及美国政策倾斜带来的挑战 [11] 本田在华销量持续下滑 - 2025年全年本田在中国的终端汽车累计销量为645,345辆，同比下降24.28% [12] - 这是本田在华销量连续第5年下滑，2025年销量较2020年巅峰期的1,626,972辆减少近100万辆 [12] - 2024年7月，本田宣布关闭位于广州和武汉的两座工厂，将中国的汽油车年产能由149万辆缩减至100万辆 [12] - 销量颓势主因是在电动化和智能化转型上反应迟缓，迭代速度与快速发展的国内车市脱节，本土车企系统性赶超 [12] 恒生银行私有化 - 汇丰控股将恒生银行私有化的建议获股东高票通过，特别决议案获97.30%赞成票，计划股份持有人投票赞成比例约占85.75% [14] - 恒生银行股份预计于2026年1月27日下午4时在香港联交所退市，结束自1972年上市以来53年的公开交易历程 [14] - 私有化前恒生银行市值约2890亿港元，较1972年上市时的16.5亿港元市值上涨约170倍 [14] - 私有化契机源于中国房地产市场趋弱导致恒生银行不良贷款率持续提升，退市后其在处理不良资产时将获得更大操作灵活性与处置空间 [14][15] A股市场表现 - 2026年1月9日，沪指高开高走突破4100点，收报4120.43点，涨0.92%，深成指涨1.15% [16] - 沪深两市成交额达3.12万亿元，较上一交易日放量3224亿元，时隔73个交易日后再度站上3万亿元大关，为历史第五次突破3万亿元 [16] - 全市场超3900只个股上涨，连续2日超百股涨停，市场热点快速轮动，AI应用概念、商业航天概念、可控核聚变概念活跃 [16] - 市场强势表现超出普遍预期，基本确立了跨年行情的成立，但整体仍以追逐新热点、概念为主 [17]