分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区投资下降1.7%，西部地区投资下降0.2%，东北 地区投资下降14.0% 。 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降2.6%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%， 外商企业固定资产投资下降14.1% 。 | 指 标 | 同比增长(%) | | --- | --- | | 固定资产投资(不含农户) | -2.6 | | 其中:国有控股 | -1.1 | | 其中:民间投资 | -5.3 | | 按构成分 | | | 建筑安装工程 | -6.4 | | 设备工器具购置 | 12.2 | | 其他费用 | -2.5 | | 分产业 | | | 第一产业 | 2.7 | | 第二产业 | 3.9 | | 第三产业 | -6.3 | | 分行业 | | | 农林牧渔业 | 0.3 | | 采矿业 | 4.0 | | 制造业 | 1.9 | | 其中:农副食品加工业 | 9.6 | | 食品制造业 | 2.3 | | 纺织业 | 5.8 | | 化学原料和化学制品制造业 | -8.2 | | 医药制造业 | -13.1 | | 有色金属冶炼和压延加工业 | -2.2 ...

文章核心观点 - 报告的核心观点是，通过分析需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾，发现中游行业的供需矛盾正在持续改善，且有望在未来带动中游工业品出厂价格（PPI）止跌回升，进而提升中游行业的盈利能力 [2][3][6][7] 一、中游供需矛盾进一步改善 - **分析方法**：通过计算需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾。当需求增速持续超过投资增速时，意味着资本开支增速低于需求增速，供需矛盾缓解，价格有望在未来某个时点止跌 [2][5][12] - **指标构建**： - 上游需求：材料出口、建安投资、石油制品与装潢材料消费 [5][12] - 中游需求：机电出口、设备投资、四项耐用品消费（汽车、家电、通讯器材、办公用品） [5][12] - 下游需求：劳动密集型产品出口 + 调整后的社零（剔除石油制品、装潢材料、四项耐用品） [5][12] - 上、中、下游的投资数据来自工业投资分行业汇总 [5][12] - **当前现象**： - 2025年11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前值为6.4% [2][6][13] - 该增速差自2024年5月开始持续上行，并于2025年3月转为正值 [2][6][13] - 尽管中游需求增速从9月的10.3%、10月的9.3%回落至11月的8.9%，但投资增速回落更快，从9月的4.2%、10月的2.9%降至11月的1.3% [6][13] - 上游与下游行业，截至2025年10月，其需求与投资增速差分别为-1.0%和-2.8%，尚未转正 [2][6][13] - **未来推演**： - 历史数据显示，当中游需求与投资增速差持续回升并转正后，有望在未来2年内的某个时点看到中游PPI定基指数止跌回升（即价格止跌） [3][6][14] - 预计2026年很有可能看到中游PPI定基指数持续止跌上行 [3][7][14] - 一个积极信号是：2025年11月，中游PPI环比自2024年6月以来首次转正，为0.04%，而10月为-0.04%，9月为-0.19% [3][7][14] - 若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，从而带动中游行业净资产收益率（ROE）向上运行 [3][7][14] - **原因分析**： - 中游行业增速差大概率维持正值的原因在于：“内卷式竞争”的整治重点在中游；中游内需主要来自中央特别国债出资的“两新”领域，预计2026年将延续；中游外需（机电出口）在海外毛利率高于国内，且全球工业生产向上修复的背景下，韧性有望延续 [6] 二、11月经济数据详细分析 - **主要经济数据概览**： - **供给侧**：有所走弱。11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，服务业生产指数同比增速为4.2% [19] - **需求侧**：消费、投资偏弱，出口回升。 - 社会消费品零售总额（社零）同比增速为1.3%，前值为2.9% [19] - 出口（美元计价）同比增速为5.9%，前值为-1.1% [19] - 固定资产投资（固投）当月同比增速为-12.0%，前值为-12.2% [19] - 房地产销售面积同比为-17.3%，前值为-18.8% [19] - **物价**： - 70个大中城市二手房价格同比为-5.7%，前值为-5.4%；新建住宅价格同比为-2.8%，前值为-2.6% [19] - PPI同比为-2.2%，CPI同比回升至0.7% [21] - **金融**： - 社会融资规模存量增速为8.5%，信贷存量增速降至6.4% [21] - M1同比回落至4.9%，M2同比为8.0% [21] - **就业**：形势总体稳定。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，上月为4.5% [23] - **消费**： - 以旧换新相关商品受基数抬高影响，增速继续回落。六项合计增速为-5.9%，前值为-2.6%。其中，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3% [26] - 价格波动较大的石油及制品类增速为-8.0%，金银珠宝类增速为8.5%（前值为37.6%） [26] - 剔除上述补贴及价格波动项后，11月社零增速为3.4%，前值为4.2% [27] - **房地产**： - 景气有所回落，11月国房景气指数为91.9，前值为92.4 [30] - 投资增速大幅回落，11月房地产投资同比为-30.3%，前值为-23.0% [30] - 资金来源降幅扩大，11月同比为-32.5%，其中国内贷款同比-10.4%，定金及预收款同比-41.9% [30] - 土地市场偏冷，11月百城住宅类土地成交总价同比为-46.6% [31] - **工业生产**： - 增速小幅回落，11月工业增加值同比为4.8%，但1-11月累计增速6.0%仍属偏高水平 [33] - 装备制造业增速维持高位，11月为7.7%。其中，汽车制造业增长11.9%，电子设备制造业增长9.2%，对工业增长贡献率分别达17.9%和20.2% [34] - 建筑链产品产量偏弱，11月粗钢、水泥产量同比分别下降10.9%和8.2% [34] - 高新技术产品增长强劲，存储芯片、服务器、工业机器人产量同比分别增长45.7%、22.7%和20.6% [34] - **投资**： - 整体依然偏弱，11月固定资产投资当月同比为-11.1% [36] - 分领域看：房地产投资同比-29.9%；制造业投资同比-4.5%；基建投资（不含电力）同比-11.9% [36] - 分行业看：制造业中汽车、铁路船舶航空航天设备、通用设备投资增速较快，分别为15.3%、22.4%、8.9%；基建中互联网和相关服务、水上运输业投资增速较快，分别为20.7%、8.9% [37]

宏观经济整体表现 - 2025年第三季度爱沙尼亚国内生产总值达104.9亿欧元 [1] - GDP同比增长0.9%，环比增长持平 [1] 经济增长主要构成 - 私人消费同比下降0.6% [1] - 政府消费同比增长3.4%，为2024年第二季度以来最快增速 [1] - 投资总额同比下降0.7% [1] - 政府投资同比增长8.8% [1] - 企业投资同比下降27.3% [1] - 家庭住房投资同比增长12.1% [1] - 货物和服务出口同比增长5.7%，进口同比增长5.6% [1] - 净出口连续第二个季度实现正增长 [1] 行业增加值表现 - 能源行业增加值同比增长21.5%，增速最快 [1] - 制造业增加值同比增长7.9% [1] - 房地产业增加值同比增长4.4% [1] - 住宿和餐饮业增加值同比下降8.8%，降幅最大 [1] - 交通运输业增加值同比下降6.9% [1] - 批发零售业增加值同比下降6.9% [1] - 卫生和社会工作行业增加值同比下降4.5% [1]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度环比增长1.1% [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过了全球第三大经济体2024年全年经济总量 [1] 经济增长动能分析 - 三季度GDP增速回落至4.8%，比二季度回落0.4个百分点，主要受外部环境复杂严峻及国内结构调整压力共同作用 [2] - 货物进出口总额同比增长6.0%，外汇储备连续2个月增加 [1] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，工业机器人、服务机器人、动车组产量分别增长29.8%、16.3%、8.6% [7] 固定资产投资情况 - 前三季度全国固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%，但扣除房地产开发投资后增长3.0% [3] - 设备购置投资增速始终保持10%以上，是拉动投资增长的主要动力 [3] - 工业投资同比增长6.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点 [3] - 高技术服务业投资同比增长6.1%，占全部服务业投资比重为5.3%，同比提高0.5个百分点，其中信息服务业投资增长33.1% [3] 基础设施与民生投资 - 基础设施投资同比增长1.1%，拉动全部投资增长0.2个百分点 [4] - 第一产业投资同比增长4.6%，农副食品加工业投资增长14.3%，食品制造业投资增长10.8% [4] - 电力、热力生产和供应业投资增长17.9% [4] 就业与居民收入 - 前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，9月份为5.2%，比上月下降0.1个百分点 [5] - 服务行业就业人数较二季度和上年同期均有增加，重点群体就业基本稳定 [6] - 全国居民人均可支配收入32509元，名义增长5.1%，实际增长5.2%，农村居民收入增长继续快于城镇居民 [6] - 全国居民人均工资性收入、经营净收入和转移净收入稳定增长，转移净收入6023元，增长5.3%，财产净收入2628元，增长1.7% [6] 经济发展支撑因素 - 新质生产力加快培育，科技创新持续赋能产业创新 [7] - 宏观政策持续显效，实施更加积极有为的宏观政策，近期出台扩大服务消费、消费品以旧换新等政策措施 [8] - 9月份制造业采购经理指数连续2个月回升，10月上旬重要工业品价格继续回升 [8] - 中秋和国庆假期国内出游8.88亿人次，群众文体活动人气十足 [8]

全国就业形势总体稳定 - 宏观政策协同发力，国民经济运行平稳，就业形势总体稳定 [1] - 1—9月全国城镇调查失业率均值为5.2%，一、二、三季度均值分别为5.3%、5.0%、5.2% [2] - 31个大城市城镇调查失业率1—9月均值为5.1%，较全国整体水平低0.1个百分点 [2] 季度失业率波动与季节性因素 - 三季度受毕业季及暑期高温多雨影响，7、8月份失业率环比上升至5.2%和5.3%，9月份回落至5.2% [2] - 31个大城市三季度失业率走势与全国一致，7、8月份为5.2%和5.3%，9月份回落至5.2% [2] 重点群体与服务业就业状况 - 城镇外来农业户籍劳动力三季度失业率均值为4.8%，较全国城镇水平低0.4个百分点，9月份保持在4.7% [3] - 受暑期文旅消费活跃带动，交通运输、住宿餐饮、文体娱乐等服务行业就业人数较二季度和上年同期均有增加 [3] - 在一系列促进就业政策带动下，不含在校生的16—24岁劳动力失业率环比增幅较上年收窄，9月份环比明显回落 [3]

全国就业总体形势 - 1-9月全国城镇调查失业率均值为5.2%，其中一、二、三季度均值分别为5.3%、5.0%、5.2% [2] - 9月份失业率回落至5.2%，环比7、8月份的5.2%和5.3%下降0.1个百分点 [2] - 国民经济运行平稳，宏观政策协同发力，就业形势总体稳定 [1] 大城市与重点群体就业状况 - 31个大城市城镇调查失业率1-9月均值为5.1%，较全国城镇整体水平低0.1个百分点 [2] - 城镇外来农业户籍劳动力失业率均值为4.8%，较全国城镇整体水平低0.4个百分点 [3] - 7月份城镇外来农业户籍劳动力失业率受季节性因素影响升高至4.9%，8、9月份回落并保持在4.7% [3] 服务行业就业表现 - 三季度交通运输、住宿餐饮、文体娱乐、卫生和社会工作、公共管理等服务行业就业人数较二季度和上年同期均有增加 [3] - 暑期文旅消费活跃带动了相关服务行业的就业 [3] 青年群体就业动态 - 受毕业季影响，7、8月份不含在校生的16-24岁劳动力失业率环比季节性上升，但环比增幅较上年收窄 [3] - 9月份随着毕业生逐步落实就业岗位，该群体失业率环比明显回落，与上年同期基本持平 [3]

宏观经济总体态势 - 1至8月份全市经济保持稳定恢复、持续向好的发展态势，回升势头更加明显 [1] - 生产供给稳步提升，消费市场持续回暖，经济发展动力不断增强 [1] 工业生产 - 1至8月份全市规上工业增加值同比增长7.7% [1] - 制造业增加值同比增长8.5%，对规上工业增长的贡献率达87.3%，拉动规上工业增长6.7个百分点 [1] - 规上装备制造业、高技术制造业、消费品制造业增加值分别同比增长9.3%、8.9%、8.8% [1] - 37个工业大类行业中，有27个行业增加值同比增长，增长面达73.0% [1] 固定资产投资 - 1至8月份全市固定资产投资同比增长3.7% [2] - 第二产业投资同比增长22.9%，工业投资同比增长22.8%，其中制造业投资同比增长20.0% [2] - 新动能投资增长迅速，"四新"投资、高新技术产业投资分别同比增长11.0%、24.2% [2] - 三次产业投资占比为3.3：50.8：45.9 [2] 消费市场 - 1至8月份全市限额以上单位实现零售额369.1亿元，同比增长14.5% [2] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类零售额同比分别增长48.7%、44.1% [2] - 限上批发业、零售业销售额分别同比增长9.0%、19.2% [2] - 限上住宿业、餐饮业营业额分别同比增长10.9%、16.0% [2] 服务业 - 1至7月份全市规模以上服务业企业营业收入同比增长11.6% [3] - 十大行业门类营收同比增速呈现"七升三降"态势 [3] - 科学研究和技术服务业，信息传输、软件和信息技术服务业等4个行业呈现两位数以上增长 [3] 要素保障 - 1至8月份全社会用电量206.5亿千瓦时，同比增长5.0%，其中工业用电量、第三产业用电量分别增长3.0%、8.8% [3] - 8月末金融机构本外币存款余额7386.5亿元，同比增长11.0%，贷款余额5314亿元，同比增长8.2% [3] - 1至8月份居民消费价格指数（CPI）为99.6，同比下降0.4% [3]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-8月全国固定资产投资（不含农户）总额为326,111亿元，同比增长0.5% [1] - 8月份固定资产投资（不含农户）环比下降0.20% [1] - 民间固定资产投资同比下降2.3% [1] 按投资主体划分 - 国有控股投资同比增长2.3% [5] - 内资企业固定资产投资同比增长0.5% [4] - 港澳台商企业固定资产投资增长2.3% [4] - 外商企业固定资产投资下降15.4% [4] 按产业划分 - 第一产业投资6,461亿元，同比增长5.5% [3] - 第二产业投资118,246亿元，增长7.6% [3] - 第三产业投资201,404亿元，下降3.4% [3] 第二产业细分领域 - 工业投资同比增长7.7% [3] - 采矿业投资增长3.0% [3] - 制造业投资增长5.1% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [3] - 设备工器具购置投资增长14.4% [5] 制造业重点行业 - 汽车制造业投资增长20.2% [5] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长26.2% [5] - 农副食品加工业投资增长16.9% [5] - 食品制造业投资增长13.9% [5] - 通用设备制造业投资增长13.7% [5] - 纺织业投资增长12.6% [5] - 化学原料和化学制品制造业投资下降5.2% [5] - 医药制造业投资下降8.5% [5] - 电气机械和器材制造业投资下降8.8% [5] 第三产业细分领域 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0% [3] - 水上运输业投资增长15.9% [3] - 水利管理业投资增长7.4% [3] - 铁路运输业投资增长4.5% [3] - 道路运输业投资下降3.3% [5] - 教育投资下降5.2% [5] - 卫生和社会工作投资下降8.0% [5] 按地区划分 - 东部地区投资同比下降3.5% [3] - 中部地区投资增长2.5% [3] - 西部地区投资增长2.3% [3] - 东北地区投资下降6.0% [3] 投资构成 - 建筑安装工程投资下降2.2% [5] - 其他费用投资下降0.9% [5]

加纳二季度经济增长表现 - 二季度整体经济增长率达6.3% [1] 服务业增长驱动因素 - 服务业整体增长率为9.9% 为国民经济占比最高行业 [1] - 信息和通信行业增长21.3% 位列细分行业首位 [1] - 教育行业增长16.6% 卫生和社会工作行业增长14.6% [1] - 其他个人服务行业增长11.3% 金融和保险行业增长9.7% [1] 农业部门表现 - 畜牧业增长5.9% 为农业中增速最快领域 [1] - 渔业仅增长0.9% 为农业中增长最缓领域 [1] 工业部门表现 - 电力行业增长6.7% 为工业中表现最佳领域 [1] - 采矿和采石业萎缩1.8% 为工业中唯一下滑领域 [1]

经济表现 - 英国第二季度GDP环比增长0.3% 显著优于经济学家和央行预测的0.1% [1] - 6月单月产出增长0.4% 是市场预期的两倍 扭转此前两个月下滑态势 [1] - 第二季度人均实际GDP增长0.2% 同比增长0.7% [5] 行业驱动因素 - 所有主要经济部门均实现增长 其中制造业扩张0.3% [5] - 服务业成为主要驱动力 信息技术与通信特别是计算机编程和咨询活动表现强劲 [5] - 卫生和社会工作领域同样表现突出 [5] 财政与政策环境 - 财政大臣推出价值260亿英镑（352亿美元）的薪资税上调措施 [4] - 面临能源等受管制价格大幅上涨 购房税增加以及美国加征关税等多重冲击 [4] - 秋季预算案可能出台数百亿英镑增税措施 新的雇佣权利立法及明年最低工资上调 [8] 贸易与出口 - 6月对美出口额下降7亿英镑 降至2022年初以来最低水平 [6] - 出口下降包括贵金属出口减少 [6] 货币政策预期 - 交易员不再完全定价年内进一步降息 预计基准利率明年稳定在3.5%水平 [4] - 英国央行上周进行年内第五次降息 将利率降至4% [7] - 货币政策委员会近半数成员因担忧通胀飙升投票反对降息 [7] 政府战略方向 - 财政大臣将增税说法形容为"猜测" 强调秋季预算案致力于通过投资和改革解决生产率问题 [9] - 计划包括增加建筑 改善基础设施和放开规划体系 [9] - 经济学家预计英国全年经济增长率为1% 领先欧洲但落后于美国和加拿大 [8]