报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：电力扰动预期强化，铝供给扰动频繁，建议关注铝的弹性及红利属性[2] - 央行持续购金及地缘政治风险推升避险情绪，贵金属价格有望保持长牛[6] - AI电力需求高涨导致北美缺电，可能抢夺电解铝用电，加剧海外电解铝供给扰动[6] - 全球电解铝供给在26-27年维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，铜铝价格比处于历史高位，铝弹性增加[6] - 电解铝板块盈利稳定，现金流持续修复，分红比例提升，具备高分红红利资产属性[6] - 刚果金对钴资源价值控制决心坚定，钴供需格局中长期维持偏紧，钴价中枢将保持高位[9][10] 工业金属 行业观点 - 中国央行10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持[6] - 电力成本占电解铝成本的30%-40%，北美缺电危机可能影响其占全球5.5%的电解铝产量[6] - 本周四国内电解铝锭库存为60.7万吨，环比去库0.7万吨，较节后高位已去库3.5万吨[6] - 全球社会显性库存为70.3万吨，环比增加27682吨[6] - 铜陵有色以320,350万元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，该矿区查明铜金属量32.88万吨，金金属量8640.37千克，钼金属量1.50万吨[6] 股票观点 - 推荐贵金属板块：中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金[7] - 白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[7] - 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源[7] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[7] 新能源金属及小金属 行业观点 - 截至11月7日，电解钴现货报价为38~39万元/吨，均价报38.5万元/吨，较10月31日下跌1.25万元/吨，跌幅达3.14%[10] - 钴中间品（CIF中国）现货报价涨至23.1~23.6美元/磅，均价报23.35美元/磅，较10月31日上涨0.35美元/磅，涨幅达1.52%[10] - 刚果金解除钴出口禁令，但出口审批尚未完成，预计中国钴原料供应在2026年第一季度前维持结构性偏紧[10] 股票观点 - 建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[10] 本周行情回顾 - SHFE铝价本周为21625元/吨，上周为21300元/吨，上涨1.53%[15] - SHFE铜价本周为85940元/吨，上周为87010元/吨，下跌1.23%[15] - 钨精矿价格本周为311900元/吨，上周为293900元/吨，上涨6.12%[15] - 钼精矿价格本周为3965元/吨度，上周为4295元/吨度，下跌7.68%[15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝运行产能呈现年度波动，2025年运行产能范围在3500-4700万吨之间[23] - 全球电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为16-20万吨[25] - 北美洲电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为0.9-1.15万吨[26] 库存数据 - 国内电解铝社会库存呈现季节性波动，2025年库存范围在0-200万吨之间[32] - SHFE电解铝库存2025年范围在0-60万吨之间[34] - LME全球铝库存2025年范围在0-200万吨之间[37] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润在2025年1-11月期间波动，利润范围在-3000至8000元/吨之间[38] 进出口 - 原铝净进口量呈现波动，铝材净出口量及出口量亦显示周期性变化[44][46][48] 表观消费量 - 铝表观消费量累计值呈现增长趋势，2025年累计值范围在0-4500万吨之间[47] - 国内日均铝表观消费量在2025年1-12月范围约为7.5-12.5万吨[49] 下游开工情况 - 铝板带开工率在2025年1-12月范围约为40%-85%[61] - 铝杆线开工率在2025年1-12月范围约为40%-75%[61] - 原生及再生铝合金锭开工率在2025年亦呈现季节性波动[63][64] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球矿山铜日均产量在2025年1-12月范围约为6-8.5万吨[98] - 全球精炼铜日均产量在2025年1-12月范围约为5-7万吨[100] - 中国电解铜月度产量呈现波动，2025年累计同比变化幅度在-5%至20%之间[110] 库存数据 - LME铜库存2025年范围在0-35万吨之间[106] - SHFE铜库存2025年范围在0-35万吨之间[108] - 全球社会显性库存2025年范围在0-90万吨之间[113] 下游开工情况 - 铜板带开工率在2025年1-12月范围约为30%-90%[115] - 铜棒开工率在2025年1-12月范围约为10%-90%[117] - 铜管开工率在2025年1-12月范围约为30%-100%[124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存2025年范围在0-9000吨之间[138] - SHFE锡库存2025年范围在0-20000吨之间[139] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量呈现增长趋势，2025年日产量范围在0-6000吨之间[143] - 光伏玻璃厂内库存可用天数在2025年范围在0-12天之间[145]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 资源股持续兑现业绩，看好贵金属、铜、铝、小金属板块表现 [2][5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价78430元/吨，环比跌1.63%；SHFE铝价20695元/吨，环比涨0.29%；SHFE铅价17075元/吨，环比跌1.27%；SHFE锌价22380元/吨，环比跌0.13%；SHFE镍价121390元/吨，环比跌0.72%；SHFE锡价263940元/吨，环比跌1.24%；SHFE黄金773.56元/克，环比跌0.45%；SHFE白银9040元/千克，环比涨1.36%；NYMEX铂金1472.6美元/盎司，环比涨6.33%；铑粉1510元/克，环比涨4.14%；NYMEX钯金1289美元/盎司，环比涨12.23%；锂辉石685美元/吨，环比涨6.20%；碳酸锂63750元/吨，环比涨2.33%；氢氧化锂57420元/吨，环比跌0.26%；硫酸钴50450元/吨，环比涨1.82%；钨精矿171100元/吨，环比涨0.29%；镁锭17900元/吨，环比涨1.13%；钼精矿4005元/吨度，环比涨4.98%；五氧化二钒71000元/吨，环比涨0.71%；2锑177500元/吨，环比持平；二氧化锗9800元/千克，环比持平；铌670元/千克，环比持平；铟2505元/千克，环比持平；海绵钛50500元/吨，环比持平；海绵锆167.5元/千克，环比持平；氧化镨钕456元/公斤，环比涨2.36%；氧化铽7180元/公斤，环比涨0.84%；氧化镝1685元/公斤，环比涨2.43%；镓1630元/千克，环比跌1.21% [14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量的历史数据 [16][18][21][26] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存的历史数据 [31][37] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润、总成本、A00铝价的历史数据 [38] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量的历史数据 [42][44] 表观消费量 - 展示铝表观消费量累计值、累计同比，国内日均铝表观消费量的历史数据 [46] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水的历史数据 [50] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率的历史数据 [56][61] 上游运行情况 - **铝土矿情况**：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量的历史数据 [64] - **氧化铝情况**：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝净进口数量、氧化铝和电解铝供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存的历史数据 [75][77][82] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期的历史数据 [84] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利和秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量和日均产量的历史数据 [86][95][103] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存的历史数据 [99][105] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率的历史数据 [106][111][117] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量的历史数据 [120][123] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量的历史数据 [122] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）的历史数据 [125] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存的历史数据 [128] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量的历史数据 [129][131]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息预期升温，金属价格上行 [2] - 看好贵金属、铜、铝、小金属板块的表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡、白银、铂金、钯金、碳酸锂、硫酸钴价格上涨，涨幅分别为2.47%、1.03%、1.87%、2.59%、1.86%、3.19%、1.48%、8.03%、8.46%、1.24%、4.03%；SHFE黄金、五氧化二钒、二氧化锗、氢氧化锂、氧化铽、氧化镝价格下跌，跌幅分别为1.28%、4.08%、1.01%、1.78%、0.91%、0.92%；钨精矿、镁锭、钼精矿、2锑、铌、铟、海绵钛、1电解锰、锂辉石、镓、氧化镨钕价格持平 [13] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国、全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝开工产能、日均产量、运行产能等数据 [15][25][28] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存数据 [32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [37] 进出口 - 展示进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据 [41][43] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据 [52] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [61][66] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据 [69][71][73] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存、电解铝厂氧化铝库存、供需平衡数据 [80][82][86] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球、智利、秘鲁矿山铜日均产量，全球精炼铜、再生精炼铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量数据 [94][102][111] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据 [106][113] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [118][126] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材、废铜当月进口量数据 [128][130] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [132] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [140] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量数据 [141][145] 公司观点 - 中国宏桥2025H1净利润预计同比+35%，业绩创历史新高，预计25年分红属性仍将优越 [8] - 中矿资源拟投资1.2074亿元建设3万吨高纯锂盐技改项目，项目建成投产后将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），看好供给约束下有色资源股金三银四的表现 [2] 报告的核心观点 工业金属 - 铜库存拐点已至，矿冶矛盾加剧，3月13日国内电解铜库存环比降1.8万吨，3月14日铜精矿现货TC较上周降0.31美元/千吨 [7] - 铝库存持续去化，下游需求边际改善，3月13日国内铝锭和铝棒社会库存环比分别减1.5万吨和1.1万吨，部分下游开工率环比有增长，预计电解铝行业利润有修复空间 [7] - 降息及避险情绪升温，金价创历史新高，受美国2月CPI数据影响，3月15日国内和COMEX金价环比有增长，美国关税政策等因素支撑贵金属上行 [7] - 中国宏桥2024年年报业绩超预期，全年营收1561.7亿元，净利润223.7亿元，受益于铝价和氧化铝价格上涨及销量增长 [7] - 看好基本金属中长期表现，建议关注赤峰黄金等，重点推荐神火股份等基本金属板块 [7] 新能源金属及小金属 - 刚果金Alphamin采矿作业停止或扭转2025年锡供需平衡表，其2025年产量指引若停产3个月将影响5000吨金属量，或使供需从略过剩变略短缺 [3][8] - 看好小金属锡、锑、钴板块表现，推荐兴业银锡，建议关注华锡有色等 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅等多数金属价格本周有涨跌，如SHFE铜涨2.78%，SHFE锡涨9.47%，部分金属如钨精矿、钼精矿等价格下跌 [16] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能及全球和部分地区电解铝日均产量相关数据 [19][22][27] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存相关数据 [30][36] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [39] 进出口 - 涉及铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量等数据 [43][45] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量相关数据 [50] 现货交易 - 涉及原生铝合金锭和再生铝合金锭开工率相关数据 [53] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线等下游开工率相关数据 [59][61] 上游运行情况 - 铝土矿情况：有中国四省铝土矿产量、铝土矿进口量、发运量和到港量等数据 [64] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量等数据 [76][78] 宏观库存周期 - 展示美国和中国库存周期相关数据 [89] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 呈现全球铜产量、矿山铜日均产量、精炼铜日均产量等相关数据 [92] 库存数据 - 有LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [102][108] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒等下游开工率相关数据 [109][116][118] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量相关数据 [121][123] 实际消费量 - 包含中国电解铜实际消费量、日均实际消费量相关数据 [124] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）相关数据 [127] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存相关数据 [130] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数等数据 [134]