行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 地缘政治冲突持续影响铝供给，铝价呈现高波动运行 [2] - **铝行业核心逻辑**：中东冲突加剧了全球原铝供给的脆弱性与偏紧格局，其影响可能因能源问题全球化而深化 [3] - **供给端**：卡塔尔铝业因天然气供应问题维持60%开工率（即减产40%），全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复 [3]；霍尔木兹海峡封闭限制贸易，影响中东氧化铝进口与铝锭出口，加剧全球现货紧张；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，升水持续攀升 [3]；需警惕能源成本上涨导致供给风险向全球高成本地区（如欧美）蔓延，参考2022年俄乌冲突导致超过150万吨产能受影响 [4] - **需求端**：国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，需求呈现节后修复态势 [3] - **基本面与价格展望**：短期关注“金三”消费表现和库存拐点；中长期看，受电力约束、项目建设周期影响，供给相对刚性，而财政货币政策积极，铝代铜、储能等新需求涌现，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外去库，铝价支撑强，国内外铜铝比高位，铝补涨空间仍存 [4] - **投资建议**：看好国内电解铝的红利属性与弹性，因中国电力成本全球相对低位，行业平均利润约8800元/吨，且企业现金流修复、资本开支强度低，分红意愿和能力增强 [5]；中长期看好黄金、铝板块表现 [12] 工业金属（铝）行业观点总结 - **行业观点**：供应扰动持续，需求环比修复，铝价高波运行 [3] - **具体数据**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率61.9%，其中铝线缆开工率65%（增2个百分点），铝箔开工率72.9%（持稳），铝板带开工率70.0%（增1个百分点），铝型材开工率51.8%（大增7.3个百分点）[3] - **长期格局**：铝作为“固态的电”，在供给刚性强化和全球低库存支撑下，需打开价格想象空间 [5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：业绩创历史新高，全年营业收入64.95亿元（同比+0.46%），归母净利润10.71亿元（同比+81.95%），扣非净利润10.81亿元（同比+74.88%）[10]；第四季度归母净利润1.65亿元（同比+172.09%）[10]；业绩增长源于生产成本降低（氧化铝、电力价格下行）和铝价上涨，同时公司推进收购三门峡铝业以形成全产业链布局 [11] - **藏格矿业 (2025年报)**：业绩靓眼，符合预期，全年营业总收入35.77亿元（同比+10.03%），归母净利润38.52亿元（同比+49.32%），扣非净利润40.3亿元（同比+58.3%）[13]；2025年氯化钾产/销量分别为103/108万吨；碳酸锂产/销量分别为8,808/8,957吨；参股公司巨龙铜业贡献投资收益27.82亿元（占归母净利润72.23%），其铜矿二期已投产，预计矿产铜年产量将从2025年的19万吨提至30-35万吨 [13] 股票观点总结 - **推荐板块与标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源 [12] - **新能源金属及小金属板块（锂钴镍、稀土）**：大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土 [13] 本周行情与数据追踪摘要 - **价格涨跌**：SHFE铝价周涨1.44%至25,070元/吨；碳酸锂价格周涨2.42%至159,000元/吨；SHFE锡价周跌13.15%至393,660元/吨 [18] - **行业数据追踪概览**：报告包含对铝、铜及小金属行业的详细数据追踪，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率及上下游运行情况等，通过大量图表呈现历史与当期数据对比 [14][15][16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：地缘政治风险与美联储独立性危机推动避险情绪升温，叠加央行购金需求强劲，贵金属价格创历史新高，黄金步入超级周期，白银价格弹性更大[1][2] - 核心观点：工业金属方面，铝价短期受消费淡季影响或震荡，但长期供给刚性、需求新领域涌现及铜铝比高位支撑其基本面，电解铝行业利润高企，红利属性凸显[3][4] - 核心观点：新能源金属方面，电钴与钴盐价差拉大打开利润窗口，刚果金对战略资源的控制决心支撑钴价中枢长期维持高位[11][12][13] 工业金属板块总结 贵金属行业观点 - 事件与价格：受美欧地缘博弈与贸易风险影响，黄金价格冲破4900美元/盎司，白银价格冲破100美元/盎司，均创历史新高[1] - 驱动因素：降息预期（市场预计2026年下半年美联储两次降息各25基点）、美联储独立性危机、地缘冲突避险升温、美债遭抛售及美元贬值共同催化贵金属行情[2] - 需求支撑：央行购金需求持续，中国央行已连续14个月增持黄金，波兰等国也公布增持计划[2] - 价格展望：长期看好，黄金的避险和投资需求或持续，央行购金强化支撑价格长期上行；白银受工业与金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧，价格更具弹性[2] 铝行业观点 - 市场数据：截至1月22日，国内铝锭现货库存76.8万吨，环比上周四增加1.9万吨；铝棒库存22.95万吨，环比上周四增加1.6万吨；LME铝库存50.73万吨，环比本周一增加22275吨[3] - 下游开工：根据阿拉丁数据，本周国内铝板带行业产能利用率为70.39%，较上周下降0.36个百分点；铝箔行业产能利用率为75.52%，较上周上涨0.77个百分点[3] - 核心观点：铝价短期进入消费淡季，但长期基本面未变，支撑强劲[3] - 长期逻辑：供给端未来几年刚性明显，电力扰动存量项目减产预期强化，增量项目释放缓慢；需求端铝代铜、储能等新领域层出；铜铝比处于历史高位（SHFE为4.18，LME为4.08），铝补涨潜力大[3] - 库存与利润：海内外价差下LME维持去库，全球铝库存总体低位；预计本周电解铝行业平均利润在7600元/吨附近，未来有望维持高位，行业现金流修复，资本开支强度低，红利资产属性凸显[3][4] 相关公司动态与观点 - **紫金矿业**：旗下巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，形成总规模35万吨/日[4] - 产能影响：二期达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量将从2025年19万吨提高至约30-35万吨（预计2026年达30万吨），矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨[9] - 权益与规划：公司穿透后权益比例为58.16%，二期投产后贡献矿产铜权益产能提升为17.4-20.4万吨；正在规划三期工程，若获批最终年采选矿石量将达约2亿吨，达产后年产铜约60万吨[9][11] - **中孚实业**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润15.50亿元—17.00亿元，同比增加8.46亿元到9.96亿元，增幅120.27%—141.59%；扣非净利润15.20亿元—16.70亿元，同比增加9.27亿元到10.77亿元，增幅156.32%—181.61%[11] - 业绩驱动：受益于电解铝成本下降和铝价上行，预计2026年业绩有望持续大幅提升[11] - **南山铝业**：拟通过子公司投资约3.06亿元人民币（折合4365.7万美元）在印尼建设年产25万吨电解铝项目，建设期2年；并同步规划额外50万吨项目[11] - 产能影响：未来在印尼电解铝权益产能有望接近70万吨，较国内现有68万吨产能接近翻倍；公司2025年实行特别分红及回购，2026年推出首次回购计划，回报股东意愿强[11] 股票观点 - 看好板块：贵金属、铜、铝板块[10] - 推荐标的： - 贵金属：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[10] - 白银：兴业银锡，建议关注盛达资源[10] - 铜：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[10] - 铝：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[10] 新能源金属及小金属板块总结 钴行业观点 - 价格数据：截至1月23日，电解钴现货均价报43.7万元/吨，较1月16日的45.4万元/吨下跌1.7万元/吨，跌幅达3.74%；钴中间品（CIF中国）均价报25.75美元/磅，较1月16日上涨0.37美元/磅，涨幅1.46%；硫酸钴、氯化钴价格持稳或微涨[11][12] - 核心观点：电钴和钴盐价差拉大，电钴反融为钴盐的生产利润窗口打开，对电钴价格形成强支撑[12] - 供给与政策：刚果金出口审批流程较长，大批量原料到港最快预计在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固[12] - 长期展望：刚果金对钴资源价值重视长期不变，具有钴价绝对控制权，其对全球供需格局的改变将中长期持续，钴价中枢将维持高位[13] 股票观点 - 看好板块：锂钴板块[14] - 建议关注标的：盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[14] 本周行情与数据回顾（摘要） - 价格表现：本周（2026年1月19-23日）多数金属价格上涨[19] - 贵金属：SHFE黄金周涨8.07%至1115.64元/克；SHFE白银周涨11.04%至24965元/千克；NYMEX铂金周涨14.79%至2773.2美元/盎司[19] - 工业金属：SHFE铝周涨1.53%至24290元/吨；SHFE铜周涨0.57%至101340元/吨；SHFE镍周涨4.71%；SHFE锡周涨6.00%[19] - 新能源金属：碳酸锂周涨8.23%至171000元/吨；氢氧化锂周涨8.05%至161000元/吨；锂辉石周涨9.02%至2235美元/吨[19]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 核心观点认为春季躁动行情开启，金属价格大幅上行，尤其看好铝的弹性持续兑现以及钴价的新一轮涨价窗口 [2][3][7] 工业金属板块总结 - 行业观点认为春季躁动行情或已开启，铝弹性属性持续兑现，铝价短期易涨难跌，主要基于供给刚性、新需求涌现以及铜铝比处于历史高位带来的补涨潜力 [3] - 截至1月9日，SHFE铝收盘价24385元/吨，环比2025年12月31日提升6.4%，SHFE与LME的铜铝价格比分别维持在4.17和4.11的高位 [3] - 库存数据显示，截至1月8日，国内铝锭现货库存71.8万吨，环比前一周增加8万吨，铝棒库存18.4万吨，环比前一周增加3.7万吨，而LME铝库存为49.78万吨，环比下降11425吨 [3] - 预计本周电解铝行业平均利润提升至7500元/吨以上，未来利润有望维持高位，行业红利资产属性凸显 [4] - 智利Mantoverde铜矿发生罢工，涉及约22%的劳动力，预计罢工期间维持约30%的正常产量，该矿山2025年铜产量预期为2.9万至3.2万吨，若持续可能加剧2026年铜矿供应紧张局面 [5] - 股票观点看好铜铝板块表现，铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业等公司 [6] 新能源金属及小金属板块总结 - 行业观点认为刚果金钴实际出口持续延期，钴价新一轮涨价窗口或已至，供给刚性对钴价形成强支撑 [7][12] - 截至1月9日，电解钴现货均价报46万元/吨，较2025年12月31日上涨1.1%；硫酸钴均价报95450元/吨，上涨2.52%；氯化钴均价报11.475万元/吨，上涨1.77% [7] - 供给端，刚果金2025年虽有1.8万吨配额，但出口释放明显延后，预计货源批量到港需待2026年3-4月，当前面临原料空窗期 [12] - 需求端，伴随原料库存消化及春季躁动，下游企业未来几个月具备补库备货需求，有望带动钴价上行 [12] - 刚果金对钴资源价值的重视是长期定位，其对全球供需格局的改变将持续，钴价中枢将维持高位 [13] - 公司观点方面，华友钴业发布2025年业绩预告，预计归母净利润58.5-64.5亿元，同比增长40.8%至55.2%，业绩略超市场预期，主要受益于资源端项目达产及产品价格回升 [14] - 股票观点看好锂钴板块表现，建议关注盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业等公司 [14] 本周行情回顾总结 - 本周（报告期）多数金属价格上涨，其中SHFE铝上涨6.37%至24385元/吨，SHFE锡上涨9.17%至352540元/吨，SHFE白银上涨9.70%至18731元/千克 [19] - 新能源金属涨幅显著，碳酸锂上涨18.14%至140000元/吨，氢氧化锂上涨19.67%至132000元/吨，锂辉石上涨20.28%至1690美元/吨 [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 宏观情绪与政策共振，金属价格持续上行[2] - 有色金属行业指数表现强劲，截至报告期近12个月绝对涨幅达90.7%，相对基准指数涨幅达73.9%[8] 工业金属板块观点总结 - **贵金属**：美元走弱、避险需求及供需紧张带动价格大幅上行[3] - 截至12月26日，国内黄金价格1016元/克，周环比上涨3.71%[3] - 国内白银价格18308元/千克，周环比上涨19.07%[3] - NYMEX铂金价格2534.7美元/盎司，周环比上涨29.37%[3] - NYMEX钯金价格2060.5美元/盎司，周环比上涨27.03%[3] - 核心驱动：美元兑人民币即期汇率接近7，创2023年6月以来新低，美元贬值叠加全球不确定性及地缘政治风险[3] - 长期看好黄金的避险与投资需求，央行购金需求仍有上行空间[3] - 白银价格突破75美元/盎司创历史新高，工业需求爆发、库存挤兑及金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧[3] - 铂钯市场规模小，受供应趋紧等因素影响，预计价格波动加剧，高位震荡[3] - **铜冶炼行业**：2026年铜精矿TC长单为0，凸显冶炼产能过剩与分散格局，将严重影响冶炼利润率[4] - 国家鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，提升规模化与集团化水平，以增强进口铜精矿议价能力[4][10] - **氧化铝行业**：行业已进入传统过剩阶段，全国冶金级氧化铝运行产能开工率约80%，社会库存维持高位[5] - 某大型企业2026年一季度矿石长协价格下调至66.5美元/吨，且远期国内仍有千万吨级项目建设[5] - 发改委发文鼓励氧化铝产能兼并重组，价格短期或受政策影响反弹，但考虑矿石成本下降，现货价格仍有下行空间[5][10] - 后续需关注政策走向及因利润压缩导致的减产动向[5] - **电解铝行业**：铜铝比再创年内新高，SHFE铜铝价格比为4.41，LME铜铝价格比为4.13[6] - 基本面：截至12月25日，国内铝锭现货库存61.2万吨，周环比增加5.1万吨；铝棒库存13.6万吨，周环比增加0.65万吨[6][11] - 全球铝安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产，印尼增量释放缓慢，未来2-3年全球供需或维持紧平衡，支撑铝价[11] - 金融属性：铝补涨空间仍存，美国铝升水接近70%，若缺电逻辑导致美国减产，铝价弹性或更强[11] - 红利属性：预计电解铝行业平均利润在5700-5800元/吨附近，未来利润有望维持高位[11] - 行业资本开支强度低，上市公司现金流修复、盈利稳定性提升，具备提高股东回报的能力和意愿，红利资产属性凸显[11] 新能源金属及小金属板块观点总结 - **钴**：原料紧缺预期持续强化，钴价稳步上行[13] - 截至12月26日，电解钴现货均价报42.8万元/吨，周环比上涨3.51%[13] - 钴中间品（CIF中国）现货均价报24.88美元/磅，周环比上涨0.12%[13] - 硫酸钴现货均价报9.19万元/吨，周环比上涨0.05%[13] - 核心驱动：刚果金出口审批慢于预期，市场对明年一季度中国钴原料供应紧缺预期强化[13] - 冶炼厂挺价，贸易商出货意愿减弱，需求维持刚需采买[13] - 预计电解钴现货价格将稳步上行，伴随库存消耗及新一轮采购开启，钴价上行弹性将逐步显现[13] - 长期看，刚果金对钴资源价值重视长期不变，拥有绝对控制权，钴价中枢将维持高位[14] 股票投资观点总结 - **看好板块**：贵金属、铜、铝板块的表现[12] - **贵金属股票**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **白银股票**：推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[12] - **铜板块股票**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[12] - **铝板块股票**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[12] - **锂钴板块股票**：建议关注盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[15] 本周金属价格行情回顾 - 主要金属价格普遍上涨，贵金属及部分新能源金属涨幅显著[21] - SHFE铜：98720元/吨，周涨幅5.95%[21] - SHFE铝：22405元/吨，周涨幅0.99%[21] - SHFE镍：126750元/吨，周涨幅8.17%[21] - 碳酸锂：111900元/吨，周涨幅14.59%[21] - 氢氧化锂：102000元/吨，周涨幅18.22%[21] - 锂辉石：1340美元/吨，周涨幅13.56%[21] - 1电解锰：18500元/吨，周涨幅9.47%[21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：电力扰动预期强化，铝供给扰动频繁，建议关注铝的弹性及红利属性[2] - 央行持续购金及地缘政治风险推升避险情绪，贵金属价格有望保持长牛[6] - AI电力需求高涨导致北美缺电，可能抢夺电解铝用电，加剧海外电解铝供给扰动[6] - 全球电解铝供给在26-27年维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，铜铝价格比处于历史高位，铝弹性增加[6] - 电解铝板块盈利稳定，现金流持续修复，分红比例提升，具备高分红红利资产属性[6] - 刚果金对钴资源价值控制决心坚定，钴供需格局中长期维持偏紧，钴价中枢将保持高位[9][10] 工业金属 行业观点 - 中国央行10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持[6] - 电力成本占电解铝成本的30%-40%，北美缺电危机可能影响其占全球5.5%的电解铝产量[6] - 本周四国内电解铝锭库存为60.7万吨，环比去库0.7万吨，较节后高位已去库3.5万吨[6] - 全球社会显性库存为70.3万吨，环比增加27682吨[6] - 铜陵有色以320,350万元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，该矿区查明铜金属量32.88万吨，金金属量8640.37千克，钼金属量1.50万吨[6] 股票观点 - 推荐贵金属板块：中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金[7] - 白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[7] - 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源[7] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[7] 新能源金属及小金属 行业观点 - 截至11月7日，电解钴现货报价为38~39万元/吨，均价报38.5万元/吨，较10月31日下跌1.25万元/吨，跌幅达3.14%[10] - 钴中间品（CIF中国）现货报价涨至23.1~23.6美元/磅，均价报23.35美元/磅，较10月31日上涨0.35美元/磅，涨幅达1.52%[10] - 刚果金解除钴出口禁令，但出口审批尚未完成，预计中国钴原料供应在2026年第一季度前维持结构性偏紧[10] 股票观点 - 建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[10] 本周行情回顾 - SHFE铝价本周为21625元/吨，上周为21300元/吨，上涨1.53%[15] - SHFE铜价本周为85940元/吨，上周为87010元/吨，下跌1.23%[15] - 钨精矿价格本周为311900元/吨，上周为293900元/吨，上涨6.12%[15] - 钼精矿价格本周为3965元/吨度，上周为4295元/吨度，下跌7.68%[15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝运行产能呈现年度波动，2025年运行产能范围在3500-4700万吨之间[23] - 全球电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为16-20万吨[25] - 北美洲电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为0.9-1.15万吨[26] 库存数据 - 国内电解铝社会库存呈现季节性波动，2025年库存范围在0-200万吨之间[32] - SHFE电解铝库存2025年范围在0-60万吨之间[34] - LME全球铝库存2025年范围在0-200万吨之间[37] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润在2025年1-11月期间波动，利润范围在-3000至8000元/吨之间[38] 进出口 - 原铝净进口量呈现波动，铝材净出口量及出口量亦显示周期性变化[44][46][48] 表观消费量 - 铝表观消费量累计值呈现增长趋势，2025年累计值范围在0-4500万吨之间[47] - 国内日均铝表观消费量在2025年1-12月范围约为7.5-12.5万吨[49] 下游开工情况 - 铝板带开工率在2025年1-12月范围约为40%-85%[61] - 铝杆线开工率在2025年1-12月范围约为40%-75%[61] - 原生及再生铝合金锭开工率在2025年亦呈现季节性波动[63][64] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球矿山铜日均产量在2025年1-12月范围约为6-8.5万吨[98] - 全球精炼铜日均产量在2025年1-12月范围约为5-7万吨[100] - 中国电解铜月度产量呈现波动，2025年累计同比变化幅度在-5%至20%之间[110] 库存数据 - LME铜库存2025年范围在0-35万吨之间[106] - SHFE铜库存2025年范围在0-35万吨之间[108] - 全球社会显性库存2025年范围在0-90万吨之间[113] 下游开工情况 - 铜板带开工率在2025年1-12月范围约为30%-90%[115] - 铜棒开工率在2025年1-12月范围约为10%-90%[117] - 铜管开工率在2025年1-12月范围约为30%-100%[124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存2025年范围在0-9000吨之间[138] - SHFE锡库存2025年范围在0-20000吨之间[139] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量呈现增长趋势，2025年日产量范围在0-6000吨之间[143] - 光伏玻璃厂内库存可用天数在2025年范围在0-12天之间[145]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 资源股持续兑现业绩，看好贵金属、铜、铝、小金属板块表现 [2][5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价78430元/吨，环比跌1.63%；SHFE铝价20695元/吨，环比涨0.29%；SHFE铅价17075元/吨，环比跌1.27%；SHFE锌价22380元/吨，环比跌0.13%；SHFE镍价121390元/吨，环比跌0.72%；SHFE锡价263940元/吨，环比跌1.24%；SHFE黄金773.56元/克，环比跌0.45%；SHFE白银9040元/千克，环比涨1.36%；NYMEX铂金1472.6美元/盎司，环比涨6.33%；铑粉1510元/克，环比涨4.14%；NYMEX钯金1289美元/盎司，环比涨12.23%；锂辉石685美元/吨，环比涨6.20%；碳酸锂63750元/吨，环比涨2.33%；氢氧化锂57420元/吨，环比跌0.26%；硫酸钴50450元/吨，环比涨1.82%；钨精矿171100元/吨，环比涨0.29%；镁锭17900元/吨，环比涨1.13%；钼精矿4005元/吨度，环比涨4.98%；五氧化二钒71000元/吨，环比涨0.71%；2锑177500元/吨，环比持平；二氧化锗9800元/千克，环比持平；铌670元/千克，环比持平；铟2505元/千克，环比持平；海绵钛50500元/吨，环比持平；海绵锆167.5元/千克，环比持平；氧化镨钕456元/公斤，环比涨2.36%；氧化铽7180元/公斤，环比涨0.84%；氧化镝1685元/公斤，环比涨2.43%；镓1630元/千克，环比跌1.21% [14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量的历史数据 [16][18][21][26] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存的历史数据 [31][37] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润、总成本、A00铝价的历史数据 [38] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量的历史数据 [42][44] 表观消费量 - 展示铝表观消费量累计值、累计同比，国内日均铝表观消费量的历史数据 [46] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水的历史数据 [50] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率的历史数据 [56][61] 上游运行情况 - **铝土矿情况**：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量的历史数据 [64] - **氧化铝情况**：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝净进口数量、氧化铝和电解铝供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存的历史数据 [75][77][82] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期的历史数据 [84] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利和秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量和日均产量的历史数据 [86][95][103] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存的历史数据 [99][105] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率的历史数据 [106][111][117] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量的历史数据 [120][123] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量的历史数据 [122] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）的历史数据 [125] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存的历史数据 [128] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量的历史数据 [129][131]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息预期升温，金属价格上行 [2] - 看好贵金属、铜、铝、小金属板块的表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡、白银、铂金、钯金、碳酸锂、硫酸钴价格上涨，涨幅分别为2.47%、1.03%、1.87%、2.59%、1.86%、3.19%、1.48%、8.03%、8.46%、1.24%、4.03%；SHFE黄金、五氧化二钒、二氧化锗、氢氧化锂、氧化铽、氧化镝价格下跌，跌幅分别为1.28%、4.08%、1.01%、1.78%、0.91%、0.92%；钨精矿、镁锭、钼精矿、2锑、铌、铟、海绵钛、1电解锰、锂辉石、镓、氧化镨钕价格持平 [13] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国、全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝开工产能、日均产量、运行产能等数据 [15][25][28] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存数据 [32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [37] 进出口 - 展示进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据 [41][43] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据 [52] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [61][66] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据 [69][71][73] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存、电解铝厂氧化铝库存、供需平衡数据 [80][82][86] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球、智利、秘鲁矿山铜日均产量，全球精炼铜、再生精炼铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量数据 [94][102][111] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据 [106][113] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [118][126] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材、废铜当月进口量数据 [128][130] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [132] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [140] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量数据 [141][145] 公司观点 - 中国宏桥2025H1净利润预计同比+35%，业绩创历史新高，预计25年分红属性仍将优越 [8] - 中矿资源拟投资1.2074亿元建设3万吨高纯锂盐技改项目，项目建成投产后将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），看好供给约束下有色资源股金三银四的表现 [2] 报告的核心观点 工业金属 - 铜库存拐点已至，矿冶矛盾加剧，3月13日国内电解铜库存环比降1.8万吨，3月14日铜精矿现货TC较上周降0.31美元/千吨 [7] - 铝库存持续去化，下游需求边际改善，3月13日国内铝锭和铝棒社会库存环比分别减1.5万吨和1.1万吨，部分下游开工率环比有增长，预计电解铝行业利润有修复空间 [7] - 降息及避险情绪升温，金价创历史新高，受美国2月CPI数据影响，3月15日国内和COMEX金价环比有增长，美国关税政策等因素支撑贵金属上行 [7] - 中国宏桥2024年年报业绩超预期，全年营收1561.7亿元，净利润223.7亿元，受益于铝价和氧化铝价格上涨及销量增长 [7] - 看好基本金属中长期表现，建议关注赤峰黄金等，重点推荐神火股份等基本金属板块 [7] 新能源金属及小金属 - 刚果金Alphamin采矿作业停止或扭转2025年锡供需平衡表，其2025年产量指引若停产3个月将影响5000吨金属量，或使供需从略过剩变略短缺 [3][8] - 看好小金属锡、锑、钴板块表现，推荐兴业银锡，建议关注华锡有色等 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅等多数金属价格本周有涨跌，如SHFE铜涨2.78%，SHFE锡涨9.47%，部分金属如钨精矿、钼精矿等价格下跌 [16] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能及全球和部分地区电解铝日均产量相关数据 [19][22][27] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存相关数据 [30][36] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [39] 进出口 - 涉及铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量等数据 [43][45] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量相关数据 [50] 现货交易 - 涉及原生铝合金锭和再生铝合金锭开工率相关数据 [53] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线等下游开工率相关数据 [59][61] 上游运行情况 - 铝土矿情况：有中国四省铝土矿产量、铝土矿进口量、发运量和到港量等数据 [64] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量等数据 [76][78] 宏观库存周期 - 展示美国和中国库存周期相关数据 [89] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 呈现全球铜产量、矿山铜日均产量、精炼铜日均产量等相关数据 [92] 库存数据 - 有LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [102][108] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒等下游开工率相关数据 [109][116][118] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量相关数据 [121][123] 实际消费量 - 包含中国电解铜实际消费量、日均实际消费量相关数据 [124] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）相关数据 [127] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存相关数据 [130] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数等数据 [134]