报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加，成交金额环比增长，收益率全部上行，信用利差多数走阔但7年期品种仍以收窄为主，调整后各等级基本仍处于历史低位 [1][58] - 信用债趋势反转条件不充分，供给不足和配置需求旺盛支撑信用债，资金面边际转松推动修复行情，未来收益率下行可能性大，可逢调整增配，配置和交易思路适度乐观，关注利率债和个券票息价值 [1][58] - 鉴于评级利差处于历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，短期高等级品种补涨潜力大，可关注相关主体名下超跌债券，做好配置与交易策略配合转换，关注稳增长政策等对市场的影响 [1][58] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，注重风险收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][60] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，大势由化债与发展合力决定，短期信用风险无虞，策略可积极 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行371只，发行3526.39亿元，环比增长25.49%，净融资额575.25亿元，环比增加126.23亿元 [12] - 各品种发行金额均增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债、短期融资、定向工具券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -5 BP至2 BP，不同期限和等级品种利率变化幅度有差异 [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交8972.86亿元，成交金额环比增长3.78%，各品种成交金额均增加 [17] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差分化，1年期、3年期AA级及以上、5年期AAA级和AA+级走阔，其余品种利差收窄，7年期收窄 [20] - 企业债多数品种信用利差走阔，1年期、3年期、5年期走阔，7年期收窄 [27] - 城投债多数品种信用利差走阔，1年期、3年期走阔，5年期中AAA级和AA+级走阔，其余品种利差收窄，7年期中AA - 级利差走阔，其余品种利差收窄 [34] 期限利差与评级利差 - 期限利差方面，AA+中短期票据、企业债、城投债不同期限利差有走阔或收窄情况，且均处于历史低分位 [43][48][52] - 评级利差方面，3年期中短期票据、企业债、城投债不同评级利差有走阔或收窄情况，且均处于历史低位 [43][48][52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有3家公司评级（含展望）调整，其中下调1家，上调2家 [55] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [57] - 本期深圳市龙光控股有限公司、奥元集团有限公司名下公司债展期，展期债券余额合计108.92亿元 [57] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][2][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月14日至20日交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；信用债发行规模环比微降，净融资额环比减少；二级市场成交金额环比下降，收益率整体下行，信用利差整体收窄，部分AAA级5年期品种仍有压缩空间 [1][62] - 绝对收益看，供给不足和配置需求支撑信用债，未来收益率下行，但当前价格贵追高风险大，配置可等待时机逢调整增配，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，评级利差低，信用下沉效果不佳，短端利差压缩空间不足，可拉久期增厚收益，优先考虑高等级5年期品种 [1][62] - 后续关注稳增长政策对债市扰动，以及资金面、供需格局对市场情绪的影响；房地产市场在政策推动下向止跌回稳迈进，地产债可让风险偏好高的资金提前布局，注重风险收益平衡，配置央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置，策略可积极 [1][2][62][66][68] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 7月14日至20日，信用债发行343只，金额2810.16亿元，环比微降0.66%，净融资额449.02亿元，环比减少384.21亿元 [12] - 分品种看，公司债、定向工具发行金额减少，企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加；企业债、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [13] 发行利率 - 交易商协会发行指导利率分化，高等级整体上行、中低等级整体下行，变化幅度-5BP至3BP；分期限，1、3、5、7年期利率变化幅度分别为-2BP至2BP、-2BP至2BP、-5BP至3BP、-3BP至1BP；分等级，重点AAA级及AAA级、AA+级、AA级、AA -级利率变化幅度分别为0BP至3BP、-4BP至0BP、-5BP至-2BP、-3BP至0BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 7月14日至20日，信用债成交金额8645.86亿元，环比下降5.24%，各品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债各品种信用利差全部收窄；城投债多数品种信用利差收窄，部分品种走阔 [22][33][37] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA +期限利差部分收窄、部分走阔，处于历史低位或中低分位；3年期评级利差部分走阔、部分持平，处于历史低位 [46][52][55] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 7月14日至20日，4家公司评级（含展望）调整，1家下调、3家上调，涉及农商行、贸易、环境治理、房屋建设等行业的地方国有企业 [59][60] 违约及展期债券统计 - 7月14日至20日，暂无信用债违约和展期 [61] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略，以及关注房地产和城投债投资机会 [1][2][62][66][68]

市场表现 - 沪指收盘在3350上方，短期趋势弱转强，两市放量，短期市场有继续进攻的动能，短线压力3380-3420区间 [5] - 创业板指60分钟突破短期趋势带压力，重点关注能否放量突破长期趋势带2020附近，若顺利将形成多市场多周期共振，预计有一波小幅反弹 [7] - 上证指数低开高走收阳，短线在30日均线支撑下震荡盘升，压力区3420点左，支撑区3320点左右 [13] - 创业板指收缩量小阳，当前无论中期还是短期均是机会窗口，后市短线看涨，压力区2070点左右 [13] 板块热点 - 医药板块表现强势，药创涨停十余家 [3] - 稳定币相关概念冲高回落，但短期大概率还有行情，因《稳定币条例》正式成为法例，且6月将有稳定币巨头Circle IPO及RWA产业大会等事件刺激 [10][11] - 军工、重组、新消费、机器人、人工智能、创新药等板块可能活跃，建议潜伏并遵循"阴买阳卖""快进快出"原则 [12] - 大消费、医药等热点表现强势 [13] 操作策略 - 若行情继续进攻，临近压力区间时需注意减仓，等待市场新的信号 [9] - 策略上可逐步进场，一旦日线启动可加重仓位 [13] - 目前市场处于迅速轮动状态，需耐心等待主线出现 [12]

核心观点 报告围绕资产配置、财经新闻、A股市场等方面展开分析，指出全球大类资产表现分化，国内工业企业利润好转或与原料库存去化有关，看好中游制造业和消费服务业；5月制造业PMI改善但“抢出口”效应温和，非制造业PMI略强于季节性；财经新闻涉及美国经济数据、贸易政策等；A股市场短期震荡整理，关注支撑位多空力量对比 [5][7][8][11]。 重点推荐 全球大类资产回顾 - 5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值 [5]。 - 权益方面，日经225、纳指等表现较好，恒生科技指数等表现较弱 [5]。 - 工业品期货中，南华工业品价格指数下跌，高炉开工率环比上涨0.18pct，乘用车日均零售环比上涨4.89%，同比上升16.00%，BDI上涨5.82% [5]。 - 国内利率债延续震荡，中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712% [5]。 - 美债收益率进一步上行风险下降，2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放缩减国债发行规模信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532% [5]。 - 美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11% [5]。 国内权益市场 - 至5月30日当周，风格上消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元） [6]。 - 申万一级行业中，18个行业上涨，13个行业下跌，涨幅靠前的为环保、医药生物、国防军工，跌幅靠前的为汽车、电力设备、有色金属 [6]。 合约货与工业企业利润的关系 - 制造业为保障生产运营稳定性，多锁定上下游合约货，需求好时签长约比例高，需求弱时增加现货比例 [7]。 - 工业企业利润与PPI历史上呈同比关系，PPI向下时企业利润受高价原料库存影响 [7]。 - 2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，同期PPI同比下降2.7%，利润较好的行业有农副食品加工等，工业企业利润好转或与中游制造企业原料库存去化有关 [7]。 寻找库存去化与订单景气的方向 - 5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，景气水平改善；原材料库存指数和非制造业存货指数上升，降幅收窄；新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，需求景气度回升 [8]。 - 看好中游制造业如有色、炼化等行业以及国内消费服务业 [8]。 国内观察：2025年5月PMI 核心观点 - 日内瓦联合声明使中美贸易关系缓和，推动5月制造业PMI回升，但“抢出口”效应可能温和，出口基数5月开始抬升，后续增速中枢或下行；4月经济有韧性但地产拖累仍深，增量政策必要性强 [11]。 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值，主因关税冲击缓和，生产和新订单指数回升 [11]。 - 新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），生产指数回升至50.7%（+0.9pct），“抢出口”效应明显，美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46% [12]。 - “抢出口”效应强度可能温和，5月未等比例回升且低于一季度平均水平 [12]。 - 价格水平仍处低位，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数小幅回落，产成品库存指数继续回落，可能降价去库存 [12]。 行业景气度情况 - 装备制造业及消费品行业回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业维持47.0%（-0.7pct），低成本支撑中游装备制造利润线索短期内有望延续；高技术制造业回落0.6pct但仍在荣枯线以上 [13]。 非制造业PMI情况 - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值，分项上服务业略强于季节性、建筑业持平于季节性 [13]。 - 服务业PMI50.2%，较前值+0.1pct，五一假期带动居民出行和消费相关行业，铁路运输等行业商务活动指数回升，服务业有韧性 [13]。 - 5月建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），基建强、地产弱格局延续 [13][14]。 财经新闻 美国4月PCE出炉 - 5月30日数据显示，4月PCE价格指数环比上涨0.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%；同比方面，4月PCE价格指数上涨2.1%，核心PCE价格指数上升2.5%；4月个人消费支出环比上涨0.2%，个人消费收入上涨至0.8% [16]。 特朗普称美国钢铁进口税提高至50% - 5月30日，特朗普称6月4日起将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50% [17]。 工业和信息化部加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度 - 5月31日，工信部表示赞同支持中汽协倡议，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，维护公平有序市场环境，鼓励企业通过创新提升竞争力 [18]。 美国延长对中国301条款关税的部分豁免 - 6月1日，美国贸易代表办公室宣布将对中国301调查中的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [19]。 A股市场评述 上交易日指数表现 - 上交易日上证指数回落收阴，下跌15点，跌幅0.47%，收于3347点；深成指、创业板双双收阴，主要指数多呈收阴 [20]。 - 上证指数跌破5日均线，量能略收，大单资金净流出超141亿元；中期均线呈多头排列，短期均线齐头向下，日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标走弱，指数短线技术条件未明显向好，震荡整理未结束，下方有均线簇和缺口支撑，短线或考验支撑力度 [20]。 上证指数周线情况 - 上证指数周线收小星K线，仍处5周均线之上，5周均线金叉20周均线且齐头向上，周KDJ金叉延续，周MACD死叉未修复，指标矛盾不强势，短线或考验短期周均线支撑力度 [21]。 深成指和创业板情况 - 深成指、创业板双双调整，分别下跌0.85%、0.96%，深成指跌破30日均线，创业板指数暂处30日均线支撑位之上，两指数日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标未向好，短线或延续震荡整理，与下方缺口支撑位接近，关注缺口附近量价指标配合 [21]。 行业板块表现 - 上交易日同花顺行业板块中，10个板块逆市收红，收红板块占比11%，收红个股占比20%；养殖业板块涨幅第一，银行板块活跃拉抬指数，医药概念板块涨幅在前但K线多收上影线；电机等板块回落调整居前且呈重要均线破位 [22]。 - 中药板块逆市上涨，量能温和放大，大单资金活跃，日线短期均线多头排列，上破前期下降趋势线压力位，但K线留小上影线，15分钟线指标走弱，短线或有震荡；周线看指数上破30周均线，周MACD金叉成立，适当整理后或仍有上行动能 [23]。 - 近日不少板块强于上证，但上交易日后部分板块短线技术条件走弱，需提防补跌，如环境治理等板块，可等待整理充分后的做多机会 [23]。 行业涨跌幅情况 - 涨幅前五行业为养殖业（+2.81%）、农商行Ⅱ（+1.70%）、化学制药（+1.21%）、城商行Ⅱ（+0.94%）、饲料（+0.82%）；跌幅前五行业为包装印刷（-3.15%）、电机Ⅱ（-2.83%）、消费电子（-2.72%）、其他电子Ⅱ（-2.70%）、其他电源设备Ⅱ（-2.63%） [24]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17976|-11.29| |逆回购到期量|亿元|1425|/| |逆回购操作量|亿元|2911|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.4822|6.98| |DR007|%，BP|1.6645|3.15| |10年期中债到期收益率|%，BP|1.6712|-1.65| |10年期美债到期收益率|%，BP|4.4100|-2.00| |2年期美债到期收益率|%，BP|3.8900|-3.00| |上证指数|点，%|3347.49|-0.47| |创业板指数|点，%|1993.19|-0.96| |恒生指数|点，%|23157.97|-0.57| |道琼斯工业指数|点，%|42270.07|0.13| |标普500指数|点，%|5911.69|-0.01| |纳斯达克指数|点，%|19113.77|-0.32| |法国CAC指数|点，%|7751.89|-0.36| |德国DAX指数|点，%|23997.48|0.27| |英国富时100指数|点，%|8772.38|0.64| |美元指数|/，%|99.4408|0.11| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2056|163.00| |欧元/美元|/，%|1.1347|-0.19| |美元/日元|/，%|144.20|0.08| |螺纹钢|元/吨，%|2961.00|-0.34| |铁矿石|元/吨，%|702.00|-0.43| |COMEX黄金|美元/盎司，%|3313.10|-0.88| |WTI原油|美元/桶，%|60.79|-0.25| |LME铜|美元/吨，%|9497.00|-0.73| [26]

一周回顾 - 基本面有望脉冲式改善，平准基金有力支撑资本市场预期，A股市场下行风险可控 [2] - 公募基金产品策略需契合监管导向和市场环境，短期市场博弈公募持仓向业绩比较基准靠拢，偏向资金博弈主题 [2] - 地缘冲突缓和趋势下，全球风险偏好上升，标普500和纳斯达克100涨幅靠前，权益上涨黄金回调 [3] 专题研究 - 全A资产周转率下行拖累盈利能力，25Q1数据较24Q3下降0.4% [6] - 中游制造行业表现较差，25Q1同比下降35.0%，消费行业表现较好，同比增长15.6% [6] - TMT行业25Q1增长5.5%，金融行业下降0.5% [6] 行业表现 - 消费类行业配置价值凸显，包括空调、冰洗、白酒、教育出版、中药、乳品、非运动服饰 [20] - 公用事业类关注燃气&火电，金融类关注城商行、农商行 [20] - 中游制造25Q1增长20.1%，消费增长24.5%，金融行业表现较弱 [8] 全球市场 - 逆全球化背景下，美元信用下行可能是中长期趋势，全球央行或为避免美元弱势采取行动 [17] - 权益市场表现分化，标普500和纳斯达克100涨幅靠前，黄金回调 [3] 数据与图表 - 全A资产周转率25Q1较24Q3下降0.4%，中游制造同比下降35.0% [6] - 消费行业25Q1增长15.6%，金融行业下降0.5% [6] - TMT行业25Q1增长5.5%，中游制造增长20.1%，消费增长24.5% [8]

文章核心观点 太平洋证券将举办多场行业和公司研究相关会议，涵盖江浙农商行、奶牛养殖、蜜雪冰城、A股及美联储议息会议、工程机械、先声药业、新能源+AI、化工新材料-民爆行业、利率趋势跟踪模型等多个领域，各会议有明确时间、主讲人和参会密码 [1][2] 各会议信息总结 江浙农商行系列研究专题 - 时间：3月18日(周二) 14:00 - 主讲：夏芈卬（太平洋证券金融首席分析师） - 参会密码：776018 [1] 奶牛养殖行业投资机会 - 优然牧业深度报告解读 - 时间：3月19日(周三) 15:00 - 主讲：程晓东（太平洋农业首席分析师）、李忠华（太平洋农业分析师） - 参会密码：869819 [1] 蜜雪冰城深度汇报 - 时间：3月19日(周三) 16:00 - 主讲：郭梦婕（太平洋证券食饮首席分析师） - 参会密码：630202 [1] A股及美联储议息会议 - 时间：3月20日(周四) 15:00 - 主讲：张冬冬（太平洋证券策略首席分析师） - 参会密码：153875 [1] 提示关注工程机械海外景气度 - 时间：3月20日(周四) 15:10 - 主讲：崔文娟（太平洋证券机械首席分析师） - 参会密码：558384 [1] 先声药业深度报告交流 - 时间：3月20日(周四) 19:30 - 主讲：张懿（太平洋证券医药分析师） - 参会密码：092645 [1] 新能源+AI三大方向展望 - 时间：3月20日(周四) 19:30 - 主讲：刘强（太平洋证券新能源首席分析师） - 参会密码：695635 [1] 化工新材料 - 民爆行业投资机会交流 - 时间：3月21日(周五) 15:30 - 主讲：王海涛（太平洋证券化工分析师） - 参会密码：179445 [2] 利率趋势跟踪模型回望与跟进 - 时间：3月22日(周六) 14:00 - 主讲：刘晓锋（太平洋证券金工首席分析师） - 参会密码：674970 [2] 会议通用信息 - 会议号码：+86 - 4001888938（中国）、+86 - 01053827720（全球）、+886 - 277083288（中国台湾）、+852 - 57006920（中国香港） [5][10][12]