中国消费率现状与讨论 - 国际横向比较一般认为中国消费率偏低 即使与历史上制造业占GDP之比相似的国家相比 中国消费率也偏低 [1][18] - 存在不同观点认为中国消费率被低估 例如通过对比肉蛋奶、服装等人均消费分项 认为消费并不低 统计口径差异（如住房消费核算、新型消费统计不足）和价格差异也可能导致低估 [1][18] - 单纯进行国际横向对比可能得出片面结论 判断消费率高低需从多个角度审视 [2][19] 消费与供给能力的匹配关系 - 判断消费率高低不能撇开本国供给能力 随着技术进步提速 中国供给能力增强 意味着潜在增速得到支撑 [3][16][19] - 物价持续偏弱表明中国实际增长低于潜在增长 近几年外需不弱而价格走弱 主要反映了内需不足的矛盾 [3][17][19] - 必需品的国内消费量与产量之比相对较高 而各类可选品（如乘用车、家电）的国内消费量与产量之比较小 [3][20] - 供需匹配需增加需求或减少供给 若供给能力增强源于技术进步 则需提升需求让实际增长向潜在增速靠拢 需求带来的利润能支持创新 进而支撑长期潜在增长 [4][20] 消费的动态发展与结构升级 - 需用动态眼光看待消费 人们对美好生活的追求是无限的 消费品类在历史上不断丰富和增加 [4][21] - 消费扩容增长迅猛 例如1870年美国耐用消费品存量价值（1860年不变价）为21.9亿美元 是1774年的115倍 1870年美国新注册商标为121个 2000年超过10万个 130年间增长800多倍 [4][21][22] - 截至2025年第三季度 中国消费品品种总量多达2.3亿种 大约是2014年的7倍 [4][22] - 消费需兼顾质与量 技术进步和产品创新支撑消费规模扩张并提升品质 例如中国手机产业从3G到5G的迭代催生换机周期 新能源车销量超过燃油车并带动乘用车总销量止跌回升 [9][27][28] - 在大盘增长趋缓的消费领域（如洗护家电、鞋服、美妆个护） 居民需求不断更迭 低渗透率（如干衣机）和升级类（如运动鞋服、奢品美妆）细分品类增长更快 [12][29] 政策导向与未来展望 - “十五五”规划建议把“居民消费率明显提高”作为未来五年经济社会发展目标之一 [1][15][17][34] - 消费率偏低从另一角度看意味着中国消费空间比较大 [15][34]

行业整体出口表现 - “十四五”期间，中国家电行业整体出口规模从2020年的935亿美元增长至2025年的1294亿美元，迈入高质量出口阶段[1][4] - “十四五”期间家电产品出口额年复合增长率约为6.7%，低于“十三五”期间的7.8%，与“十二五”期间增速持平[1][4] - 出口额波动幅度较“十三五”期间明显增大，其中2021年得益于宅经济需求，出口额同比大幅增长25%，2024年因欧美补库存及新兴市场发力，增速再次达到14.8%，而2025年受贸易保护加剧等因素影响，出口额同比仅增长0.6%[7] 出口市场结构变化 - 主要增长区域从欧洲和北美转向东盟、中东非、拉丁美洲及“一带一路”沿线国家等新兴市场，对这些区域的出口年复合增长率均超过两位数[8] - 对美出口份额持续下滑，占美国家电进口份额从2020年的36%降至2025年的23%，被墨西哥超越[9]；对美出口在家电整体出口中的占比从2020年的24%下滑至2025年的15%，2025年对美出口额较上年同期下滑17.2%[12] - 对“一带一路”沿线国家（64国）出口规模从2020年的259.6亿美元增至2025年的461.5亿美元，份额从28%提升至35%[15] - 对拉丁美洲出口规模从2020年的59.8亿美元增至2025年的126.3亿美元，份额从6%增长为10%[15] - 对东盟出口规模从2020年的84.7亿美元提升至2025年的152.7亿美元，份额从9%提升至12%[15] - 对阿拉伯国家联盟出口规模从2020年的66.9亿美元增长至2025年的107.7亿美元，份额从7%提升至8%[15] - 2025年，对拉丁美洲、东盟和阿盟的出口增速明显放缓，但对非洲出口仍有较大增幅，同比增长9.8%[18] 出口产品结构与创新 - 出口产品结构加速升级，自主研发设计（ODM）和自主品牌（OBM）模式已基本取代传统代工（OEM）[18] - 从品类复合增长率看，大家电（5.7%）、环境家电（8.1%）和个人护理产品（6.8%）明显高于生活家电（3.6%）和厨房小家电（3.7%）[18] - 家电零（部）件的复合增长率远高于整机，反映出为应对贸易保护，家电企业对外投资规模持续扩大[18] - 空调年出口量从2020年的6207.8万台增长至2025年的8225.9万台[21] - 家用洗衣机（10公斤以下）出口年复合增长率为10.6%，出口量从2020年的2154.2万台增长到2025年的3616.3万台，其中滚筒洗衣机份额从40%提升至55%[21] - 全部洗衣机品类中，10公斤以上机型（包括商用）的份额从2020年的18%提升至2025年的25%[21] - 电吹风年出口量从2020年的1.1亿台增长至2025年的1.76亿台[22] - 榨汁机年出口量从2020年的3755.4万台增长至2025年的4987万台[22] - 洗碗机、净水器、干衣机、干洗机、厨房垃圾处理器等产品出口规模仍有较大提升空间[21] - 产品创新聚焦智能化、绿色化、融合化发展方向[22]

公司运营与产能 - 公司产能利用率尚有一定增长空间 [1] 资产整合与业务发展 - 洗衣机资产的注入有利于上市公司未来洗衣机业务发展 [1] - 资产注入尤其有利于干衣机业务发展 [1] - 资产注入补充了上市公司洗衣机产品线 [1]

核心观点 - 近期铜等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧 但复盘历史周期显示 原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱 白电龙头通过结构调整、费用节省等方式 盈利能力有望穿越周期 [1] - 随着国补政策效果持续显现 白电排产有望延续企稳回升的态势 [1][3] 历史原材料周期影响分析 - 2008年以来家电行业经历三波明显原材料上涨周期 对毛利率影响程度逐步降低 [1] - 2009-2011年期间 白电龙头单季度毛利率降幅最高为5-7个百分点 [1] - 2016-2017年期间叠加价格战 白电龙头单季度毛利率降幅最高为5个百分点左右 [1] - 2020-2022年期间 白电龙头单季度毛利率降幅最高在2个百分点左右 [1] - 2026年1月 SHFE铜和铝收盘价月均值同比分别上涨36.7%和20.9% 上涨幅度低于2020-2022年 预计此轮原材料成本上涨对白电公司造成的影响或低于2020-2022年 整体毛利率降幅有望低于2个百分点 [2] - 当前部分白电企业已出现提价动作 叠加费用端的提效及节省 预计净利率波动幅度相对更小 [2] 白电排产与需求情况 - 2月我国白电合计排产量达到2379万台 较去年同期生产实绩下降22.1% [1][3] - 1-2月合计排产量预计下降5.0% [1][3] - 环比2025年第四季度排产10%以上的降幅来看 白电排产表现有所修复 [1][3] - 分品类看 2月空调合计排产量1149万台 较去年同期产量下降31.6% 1-2月累计下降10.3% [3] - 2月冰箱合计排产量600万台 较去年同期产量下降17.0% 1-2月累计下降6.4% [3] - 2月洗衣机合计排产量630万台 较去年同期产量下降3.2% 1-2月累计下降2.4% [3] - 受春节错期影响 2月白电排产有所承压 1-2月累计增速小幅改善 [3] 家电市场零售表现 - 2025年中国家电市场零售规模8931亿元 同比2024年下滑4.3% [4] - 2025年空调市场零售额达2357亿元 同比下降0.4% [4] - 2025年冰箱零售额1271亿元 同比下降11.5% [4] - 2025年洗衣机零售额达963亿元 同比下降4.6% [4] - 2025年干衣机零售额达145亿元 同比下降10.4% [4] - 2025年厨房小家电整体零售额663亿元 同比上涨3.8% [4] - 2025年明火炊具零售额达201亿元 同比微增1.6% [4] - 2025年我国家电零售规模在2024年国补的较高基数下有所回落 受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [4] 近期市场与成本数据跟踪 - 1月家电板块月相对收益为-2.6% [5] - 1月LME3个月铜价格月度环比上涨7.8% 铝价格月度环比上涨4.8% [5] - 1月冷轧板价格月环比下降0.5% [5] - 1月美西集运指数环比上涨10.1% 美东线环比上涨11.3% 欧洲线环比上涨3.7% [5] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电 [6] - 黑电推荐TCL电子、海信视像 [6] - 小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份 [6]

核心观点 - 近期铜铝等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利能力的担忧 但通过复盘历史周期发现 原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱 白电龙头通过产品结构调整 费用节省等方式 盈利能力有望穿越周期 [1][2] 原材料成本影响分析 - 2026年1月 SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值同比分别上涨36.7%和20.9% [1][2] - 复盘历史周期 原材料上涨对白电龙头毛利率影响程度逐步降低 2009-2011年单季度毛利率降幅最高为5-7个百分点 2016-2017年最高为5个百分点左右 2020-2022年最高在2个百分点左右 [2] - 当前原材料上涨幅度低于2020-2022年 预计此轮成本上涨对白电公司毛利率影响或低于2020-2022年 整体毛利率降幅有望低于2个百分点 [2] - 部分白电企业已出现提价动作 叠加费用端提效及节省 预计净利率波动幅度相对更小 [2] 行业生产与需求状况 - 2026年2月我国白电合计排产量2379万台 较去年同期生产实绩下降22.1% 1-2月合计排产量预计下降5.0% 环比2025年第四季度排产10%以上的降幅有所修复 [3] - 分品类看 2月空调合计排产量1149万台 较去年同期产量下降31.6% 1-2月累计下降10.3% 冰箱合计排产量600万台 较去年同期产量下降17.0% 1-2月累计下降6.4% 洗衣机合计排产量630万台 较去年同期产量下降3.2% 1-2月累计下降2.4% [3] - 2月排产承压部分受春节错期影响 随着国补政策效果持续显现 白电排产有望延续企稳回升态势 [3] 市场零售表现 - 2025年中国家电市场零售规模8931亿元 同比2024年下滑4.3% [4] - 分品类看 空调零售额2357亿元 同比下降0.4% 冰箱零售额1271亿元 同比下降11.5% 洗衣机零售额963亿元 同比下降4.6% 干衣机零售额145亿元 同比下降10.4% 厨房小家电整体零售额663亿元 同比上涨3.8% 明火炊具零售额201亿元 同比微增1.6% [4] - 2025年家电零售规模在2024年国补较高基数下有所回落 受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [4] 其他重点数据跟踪 - 2026年1月家电板块月相对收益为-2.6% [4] - 2026年1月 LME3个月铜和铝价格月度环比分别上涨7.8%和4.8% 冷轧板价格月环比下降0.5% [4] - 2026年1月 美西 美东 欧洲集运指数环比分别上涨10.1% 11.3%和3.7% [4] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团 海尔智家 TCL智家 海信家电 [5] - 黑电推荐TCL电子 海信视像 [5] - 小家电推荐石头科技 小熊电器 新宝股份 [5]

股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，惠而浦股价报收于11.19元，较上周的10.84元上涨3.23% [1] - 本周盘中最高价为11.26元，最低价为10.6元 [1] - 公司当前最新总市值为85.76亿元，在白色家电板块市值排名第7位，在两市A股中排名第2311位 [1] 同业竞争解决方案 - 公司与控股股东格兰仕在洗衣机业务领域存在同业竞争问题，但在微波炉、冰箱、洗碗机业务上，双方在客户、产品结构、类型和定价等方面差异明显，不存在实质性同业竞争 [1] - 公司已于2025年12月29日通过股东大会审议，将以现金方式购买控股股东格兰仕家用电器的洗衣机（含干衣机）业务相关资产 [1][3] - 本次资产收购完成后，公司与控股股东将不再存在实质性同业竞争 [1] 公司经营战略与业绩 - 公司将继续高质量、高标准、高效益推进日常生产经营，坚持惠而浦高端品牌定位，并聚焦主业以提升竞争力 [1] - 公司2025年度业绩实现大幅增长，2026年将继续聚焦主业提升竞争力 [3] - 公司未来将聚焦主业，全力提升经营效益，并综合考量盈利水平、现金流状况等因素，致力于以更好的业绩和可持续的股东回报回馈投资者 [2][3] 风险管理与应对 - 公司管理层将持续关注国际环境变化，与客户保持持续沟通，以应对复杂多变的外部环境 [2] - 公司及子公司将结合实际业务需要，开展外汇套期保值业务，以规避和防范汇率风险 [2][3]

活动整体表现与市场反响 - 活动有效激活市场消费潜力，广货在国内外市场认可度与销量显著提升，市场反响热烈 [2] - 首场家电专场促销活动整体销售额较前一日提升110% [2] - 参与直播的32家企业中，29家销售额较活动前一日实现增长，64种此前零销量产品中有19种成功破冰，30种产品销量增幅超100% [2] 企业销售与产品表现 - 美的、格兰仕等企业表示直播人流翻了3—4倍，万家乐、奥特龙等企业直播间人数较平日增长两倍以上 [2] - 摩飞煮茶壶销量达到平日的5倍，佐料机销量增长159% [2] - 卡蛙科技两款针对性场景干衣机热销572台，销量增长211% [2] - 酷福电器多功能电煮锅销量增幅达254%，成为细分市场黑马 [2] - 小熊电器煮蛋器在活动当天销量达1300件，比前一日增长197% [2] 政府联动与推广模式 - 活动坚持“政府搭台、平台支持、企业参与”核心模式，构建全域覆盖、多层推进的推广体系 [3] - 省工业和信息化厅组织首场家电专场，联动淘天、京东、抖音等11家主流电商平台，开设专区或话题形成全网推广矩阵 [3] - 省商务厅构建广货“全球行、全国行、南粤行”推广体系，聚焦汽车、家电等领域开展消费品以旧换新 [3] - 省农业农村厅计划开展3场重点销区产销对接、10余场省级及近100场市县层面促销活动 [3] - 省文化和旅游厅策划“广东年味 世界共享”等活动，推动“美食+年俗+非遗+广货”深度融合 [3] 活动成效与影响 - 省商务厅预计全年以旧换新销售额将超过2000亿元 [4] - 活动助力企业拓宽销售渠道、提升品牌影响力，美的、格兰仕、海信等龙头企业进一步巩固市场地位 [4] - 农业企业通过产销对接打通流通壁垒，广东年菜、丝苗米等特色产品逐步进入全国大市场 [4] - 广货品牌形象从“广东制造”向“广东智造”“广东创造”转型加快，文化内涵与品质价值获市场认可 [4] - 清远连山狮头、广绣等非遗产品热销，体现广货品牌价值提升 [4] 未来计划与持续发力 - 省工业和信息化厅将按“一周一品”节奏，春季持续办好12个线上专场，春节前重点围绕手机、服装、食品、年货等品类组织促销 [5] - 省商务厅将办好2026中国（广州）跨境电商交易会、第二届广东优品展等重点活动，其中广东优品展将设7万平方米展览面积，支持1500家企业参展，邀请3000名采购商到会，配套30余场对接活动 [5] - 省商务厅推动在天猫等平台“618”“双11”期间设立“粤贸全国”线上专区，力争全年推动3000个新品牌入驻天猫平台 [5] - 省农业农村厅将实施“媒体+”赋能行动，春季聚焦年菜年花，夏季主打岭南佳果，秋季突出丰收好物，冬季推广滋补特产 [5] - 省文化和旅游厅将办好1月23日佛山顺德华侨城文旅消费主会场及1月26日至28日广州非遗年货购物月活动，推动“广货+文旅”深度融合 [6]

文章核心观点 - “广货行天下”春季行动成功启动，通过线上线下联动、全品类覆盖的促销活动，显著带动了广东家电、手机、农产品及文旅等商品的销售，打响了新年消费“开门红”，并系统性地推动“新广货”体系行销全国与全球 [1][3][15] 家电专场促销活动成果 - 首场家电专场促销活动效果显著，32家现场参与直播的企业当日销售额较前一日提升110% [3][5] - 直播产品销量同比前一日增幅显著，例如两款直播产品销量增幅达202%，小熊电器煮蛋器15日销量达1300件，比14日增长197% [1][3] - 多家企业直播间流量大幅提升，美的、格兰仕、海信、威力等企业观看直播人流翻了三到四倍，万家乐、奥特龙等企业直播间人数增长两倍以上，其余企业均有20%以上增长 [7] - 多个单品成为爆款，卡蛙科技两款干衣机热销572台，比14日增长211%；摩飞煮茶壶销量达平日5倍，其佐料机销量比14日增长159%；酷福电器多功能电煮锅15日销量比14日增长254% [5][7] 活动组织与参与方 - 活动由32家省内知名家电制造企业参与，包括美的、格兰仕、海信、小熊电器、摩飞、卡蛙科技、酷福电器等，聚焦智能小家电、健康生活电器等高潜力品类 [5] - 活动联动11家主流电商平台，包括淘天、京东、抖音、拼多多、唯品会、辛选等，开设专区或话题，各平台“广货行天下”话题浏览量超千万人次 [5] - 促销力度从原价的4.5折到9.8折不等 [5] 消费趋势与企业策略 - 企业反馈显示，当前消费者更注重产品实用性、品牌信任度与内容体验感，“好产品+好内容+好服务”的综合竞争力成为制胜关键，单纯价格战已难奏效 [7] - 企业通过展示产品品质与品牌故事来吸引消费者，例如威力电器展示已运转40多年的洗衣机，强调对质量的执着追求 [7] 后续活动规划与全域拓展 - 工业品领域将按照“一周一品”节奏，在春季持续推出12个线上专场促销；春节前聚焦手机、服装、食品、年货等品类打造专场活动 [9] - 手机专场活动已于1月20日在东莞启动，华为、OPPO、vivo、荣耀、中兴、TCL等本土龙头企业及天珑、龙旗等产业链伙伴将携最新产品亮相 [3] - 农业板块全年计划开展3场重点销区产销对接活动，以及10余场省级、近100场市县层面的促销推广，按季节主推年味产品、岭南佳果、丰收好物及特色农产品 [11] - 文旅领域将以“湾区购物嘉年华”为纽带，联动平台推出60场线上带货主题直播，集结80余家餐饮、酒旅、文创等商家，并通过线下活动如佛山顺德华侨城主会场、广州花城广场主题活动激发消费 [13] - 商贸拓展方面，对外全年计划组织约2.5万家次企业参加265场境外重点展会，并推动头部跨境电商平台深入12个试点产业带；对内将举办323场“粤贸全国”展会，支持超6万家次企业开拓国内市场，并推动主流电商平台设立专区，力争全年推动超3000个广东新品牌入驻 [15] - 聚焦汽车、家电、数码产品、智能产品四大领域扩大工业品销量，力争实现以旧换新销售额突破2000亿元 [15]

行业活动概览 - “广货行天下”春季行动于1月15日在佛山潭洲会展中心启动，第一季度将围绕家电、手机、服装、食品、3C数码、美妆、家居、玩具、日化等春节消费热点和广东重点优势品类，以“一周一品”形式举办12场线上线下同步的促销活动 [3] - 活动首场为家电专场促销，创新设置“展示直播专区”，汇聚了广州、珠海、佛山、中山等30多家广东家电企业的产品，并同步开启多平台、多矩阵直播带货 [3] - 活动采用“现场发布+即时体验+线上直销”模式，企业负责人变身“产品推荐官”讲解产品，头部平台主播轮番上阵，形成流量叠加效应，带旺消费气氛 [3] 参与企业及产品 - 中山市有广东威力电器有限公司和中山安铂尔电器有限公司2家企业参展 [1][3] - 广东威力电器有限公司是中山智能家电产业品牌升级的代表性企业，深耕行业45年，以技术创新推动转型，曾获全国唯一“中国洗衣机大王”称号，其“一台洗衣机用38年”案例在2023年年底引发网络关注，现场展示了洗衣机、干衣机、微波炉三类产品 [3] - 中山安铂尔电器有限公司是一家以精品小家电为主，集研发、生产、销售为一体的专业制造厂家，产品包括电水壶、煮茶器、茶吧机、咖啡壶、电饭煲、榨汁机等，现场展示了热水壶、电饭煲等小家电产品 [5] - 两家企业均携直播运营团队在展会现场进行直播促销 [5] 平台支持与营销策略 - 淘天、唯品会、辛选等多家电商平台代表在活动现场发布了针对“广货”的活动计划和措施 [7] - 平台将开设“广货行天下”专区或话题，分类展示广东产品并集中发布促销信息，同时予以大数据精准推送、平台首页宣传等支持 [7]

董事会及监事会决议 - 公司于2025年12月18日以通讯表决方式召开2025年第四次临时董事会，全体董事参与表决，会议召集召开合法有效 [2] - 董事会以11票同意、0票弃权、0票反对的表决结果，审议通过了关于拟签署《〈全球供应协议〉有关元器件采购的补充协议》暨关联交易的议案，关联董事Lee Edwards（艾德华）回避表决 [3][5] - 董事会以12票同意、0票弃权、0票反对的表决结果，同意将上述关联交易议案提交公司2025年第二次临时股东大会审议 [7][8] - 公司监事会于同日召开2025年第三次临时监事会，以4票同意、0票弃权、0票反对的表决结果审议通过该关联交易议案，监事会认为该事项符合公司正常生产经营需要，有利于长期稳定发展 [11][12][13] 关联交易概述 - 因实际经营及业务发展需求，公司拟与关联方Whirlpool Corporation（惠而浦集团）签署《〈全球供应协议〉有关元器件采购的补充协议》 [3][16] - 惠而浦集团是持有公司19.9%股份的股东惠而浦（中国）投资有限公司的实际控制人，因此本次交易构成关联交易 [18][21] - 本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，过去12个月内除经股东大会审议的关联交易外，公司未与惠而浦集团及其控制的下属企业发生其他关联交易 [16][21] 交易协议主要内容 - 协议适用于元器件和零件的采购，每一项新元器件将协商确定初始价格，并须遵循协议约定的最低降本比例 [24] - 协议有效期自2026年1月1日起至2029年12月10日止 [25] - 协议约定，如果新元器件在某年第四季度启动生产，则降本将在第三年1月份予以实施（于启动生产日期之后的12至15个月后） [24] - 公司将通过实施技术降本项目以进一步降低价格，并向惠而浦集团提交可行的降本方案 [25] - 协议与既有《全球供应协议》的关系为：除非补充协议另有约定，《全球供应协议》中所有其他条款仍然完全有效，如条款冲突以补充协议为准 [25] 交易审议程序与后续步骤 - 该关联交易议案在提交董事会前，已分别经公司独立董事专门会议、董事会战略委员会审议通过 [3][28][29] - 独立董事与董事会战略委员会均认为该交易符合公司正常生产经营需要，按一般商业原则签订，不存在损害公司及中小股东利益的情形 [28][29] - 本次交易尚需提交公司股东大会审议，与交易有利害关系的关联人将放弃在股东大会上对相关议案的表决权 [4][17][31] - 公司股东惠而浦（中国）投资有限公司（持股19.90%）已提出临时提案，请求将该议案提交定于2025年12月29日召开的2025年第二次临时股东大会审议 [35][36] 交易对公司的影响 - 本次签署补充协议是继2021年要约收购后，公司与惠而浦集团就产品供应商业协议履行的进一步约定 [26] - 该交易符合公司业务发展与实际经营需求，有利于提升公司综合竞争力，促进公司长期稳定的发展 [26] - 本次交易不涉及新增关联交易、产生同业竞争的情况 [27]