量化大势研判 202509 当成长只有预期在扩张 2025 年 09 月 03 日 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@glms.com.cn ➢ 为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。 所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中，存在五种风 格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。全局比较下来 的优势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。可通过 g>ROE>D 的基本 优先级进行考察，分析"有没有（好资产）"和"（好资产）贵不贵"进行优势资 产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。 ➢ 预期增速资产的优势差继续回升，实际增速资产的优势差有所回落，成长依 然按照预期、主题的方式演绎。△gf 继续保持扩张，并且其主要来自 Top 组的上 升，对应的占优策略有分析师预期类策略和主题轮动类策略；△g 从扩张趋缓转 至收缩，其 Top 组明显回落，景气类策略不再拥有基本面动量优势，建议逐步谨 慎对待。 ➢ ROE 的优势差继续下行但速度减缓，盈利能力策略或开始逐步筑底；红利 ...

食品饮料板块市场表现 - 吃喝板块今日小幅回调 食品ETF场内价格微跌0.16%至0.608元[1] - 东鹏饮料跌超2% 承德露露 贵州茅台等白酒龙头跌幅居前拖累板块走势[1][5] - 食品ETF当日振幅0.8% 成交总额1871.95万元 换手率1.8%[1] 行业估值水平 - 细分食品指数市盈率20.05倍 处于近10年4.89%分位点的历史低位[2] - 白酒板块股息率整体达4%以上 头部酒企提高分红比例增强吸引力[2] - 当前估值水平凸显中长期配置性价比[2] 行业前景展望 - 今世缘预计行业实质性好转可能在2026年下半年出现 2025年四季度环比降幅或可改善[2] - 华西证券认为四季度有望阶段好转 政策端影响已充分体现 继续下修空间较小[3] - 恒泰证券建议关注白酒板块底部配置机会 看好乳制品在供需再平衡下的利润改善[1] 板块配置策略 - 食品ETF约6成仓位布局高端 次高端白酒龙头股 近4成仓位覆盖饮料乳品 调味 啤酒等细分板块[3] - 前十权重股包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 伊利股份 海天味业等龙头企业[3] - 行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 关注批价稳定 护城河稳固且股息率具备吸引力的白酒龙头[2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司旺季加大费投拉动单点产出提升，新品积极推广平台化正在加速，动销保持高增、成本红利延展之下，全年成长动力充足 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，25H1预计实现营业收入106.3至108.4亿元，同比+35.01%至+37.68%；归母净利润23.1至24.5亿元，同比+33.48%至+41.57%；扣非归母净利润22.2至23.6亿元，同比+30.06%至+38.26%。单25Q2预计实现营业收入57.82至59.92亿元，同比+31.67%至+36.46%；归母净利润13.3至14.7亿元，同比+24.68%至+37.81%；扣非归母净利润12.61至14.01亿元，同比+16.51%至+29.44% [2] 评论 - Q2收入保持高增，新品势能强劲。25Q2公司发力旺季，渠道加大冰柜陈列力度、补水啦与果之茶网点持续爬坡，营销上代言人及相关活动落地，产能方面亦加大对第二曲线产品支持，新品放量势能强劲。单Q2公司营收同增31.67% - 36.46%，结合渠道反馈，Q2预计动销保持高增、渠道库存保持健康，报表质量依旧突出 [8] - 旺季费投增加叠加基数影响，Q2业绩中枢增速慢于收入。25Q2公司归母/扣非净利润增速中枢分别约31%/23%，慢于收入增速中枢。其中毛利率预计表现相对稳定，销售费用率预计同比增加，24Q2投资收益及公允价值变动损益基数较低，预计今年有所回升，25Q2归母利润增速快于扣非利润 [8] - 平台化更进一步，实际动销质量较高，全年高增动力仍足。全年看成本红利延续、无需担忧盈利下行，旺季适度加大投放驱动公司动销高质高增，新品旺季爬坡表现亮眼。展望全年，公司网点数量仍维持快速扩张势头，全国化铺货仍有贡献，东鹏特饮大单品有望延续高增，补水啦1L装、果之茶、东鹏大咖生椰拿铁口味500ml装等新品表现良好，公司平台化更近一步，全年高增动力仍足 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15839|20729|25066|28962| |同比增速(%)|40.6%|30.9%|20.9%|15.5%| |归母净利润(百万)|3326|4519|5611|6617| |同比增速(%)|63.1%|35.8%|24.2%|17.9%| |每股盈利(元)|6.40|8.69|10.79|12.72| |市盈率(倍)|45|33|27|23| |市净率(倍)|20|16|12|9| [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、净利润等指标及相关比率，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [13]