股本情况 - 截至2026年3月31日，公司法定/注册股本总额1亿港元，股份100亿股，每股面值0.01港元[1] - 截至2026年3月31日，已发行股份3.76亿股，库存股份0，总数3.76亿股[2] 股份变动 - 本月内已发行股份和库存股份增减均为0普通股[6] 购股计划 - 购股计划上月底及本月底结存股份期权数目均为0[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4]

文章核心观点 - 越南顶级私立高校Van Lang University (VLU) 正式成立Van Lang Global School (VGS)，标志着该校从传统教育机构向一个融合国际化标准与实践驱动型生态的前瞻性学习生态系统进行战略转型 [1] 战略定位与发展目标 - VGS定位为区域合作平台，旨在加强与中国、新加坡、美国及更广泛亚太地区合作伙伴的学术与行业联系 [1] - VGS致力于培养学生在一个日益互联的世界中，跨越国界、文化和行业开展工作的能力 [1] - VGS的核心定位是“全球影响与创新中心”，作为一个将学习转化为现实问题解决的跨学科平台 [4] - 凭借全球标准与行业参与的融合，VGS有望成为连接越南与亚洲主要教育与创新枢纽的战略桥梁，加强区域人才培养合作 [5] 教育模式与核心理念 - VGS通过三大核心理念回应市场对具备全球竞争力和跨文化沟通能力人才的需求：“课程国际化”、“沙盒精神”与“产业导向设计” [3] - VGS的学术课程以全球标准为基准，超过70%的课程以英语授课，并与新加坡SkillsFuture等国际认可框架保持一致 [3] - 学习兼具跨学科性与实践导向性，注重系统思维、批判性思维、创造力与跨文化协作 [3] - 采用“共创模式”，企业与专家通过全球行业理事会积极参与课程设计、教学与指导，确保毕业生具备适应全球市场所需的能力 [3] - “沙盒”式学习环境鼓励学生勇于尝试并从现实挑战中汲取经验，该中心也可充当创业孵化器 [4] - 除学术培训外，VGS也注重学生个人品格、道德价值观与韧性的全面发展 [4] 生态系统与网络资源 - VGS拥有由300多个合作伙伴构成的网络，包括跨国企业、顶尖大学及创新中心 [3] - 这一生态体系为学生提供了实习机会与跨境人才流动的渠道，尤其在越南、新加坡与中国之间 [3] - VLU现有逾6,000名国际学生，学校正持续拓展全球影响力并加强跨境学术交流 [3] - VGS的生态系统设计以促进跨境人才流动为目的，特别认识到中国作为全球科技与高等教育强国的重要地位，为学生提供接触中国庞大创新中心的平台 [4] 市场背景与行业洞见 - 随着亚洲数字化转型加速，市场对具备全球竞争力和跨文化沟通能力的人才需求日益增长 [3] - 预计到2030年，中国高等教育市场规模将达到551.879亿美元 [4] - 公司高层及行业专家认为，高等教育必须超越知识传授，成为锻造能力与品格的熔炉，并培养独立思考、适应变化及采取行动的能力 [4] 公司背景 - Van Lang University是越南顶级大学之一，其学术声誉在亚洲排名第251位，全球排名第392位 [7] - 公司秉承“越南向前”与“面向未来”的愿景，致力于营造赋能学生探索、成长并发挥潜力的学习环境 [7]

股本情况 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为5亿港元，法定/注册股份数目为500亿股，每股面值0.01港元[1] - 截至2026年3月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为8.7412亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为8.7412亿股[2] 公众持股 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量要求为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]

公司核心人事变动 - 智界汽车任命拥有北京大学理学博士学位的郭锐为董事长兼首席执行官，全面负责公司经营管理工作，此举标志着智界汽车品牌2.0战略进入全面落地新阶段 [1] 新任高管背景与能力 - 新任高管职业生涯横跨快消品、消费电子、汽车三大领域，具备复合型产业视野与高端品牌操盘经验 [1] - 新任高管拥有深厚学术背景，曾以第一作者在国际期刊发表论文，并作为青年科学家代表出席诺贝尔奖获得者大会，在算法领域有深厚积淀 [1] - 新任高管在快消行业起步，先后在宝洁、华为负责品牌与市场工作，积累了消费品品牌运营经验 [1] - 新任高管于2017年加入华为终端，在2017-2021年间出任大中华区首席营销官，深度参与华为手机品牌向高端市场转型，负责大中华区整体品牌战略与营销 [1] - 新任高管于2021年8月作为创始团队成员加入独立后的荣耀，先后担任高级副总裁、品牌营销体系总裁、集团首席营销官，并进入公司经营管理团队与投资委员会 [1] 新任高管过往业绩（荣耀时期） - 在荣耀任职期间，搭建了覆盖全球100多个国家和地区的品牌营销体系，统筹管理全球八大区域的品牌、公关与营销工作，并主导构建了覆盖全球多区域的本土化品牌运营体系 [2] - 2024年，荣耀在海外市场600美元以上高端机型销量进入全球前五，折叠屏产品在西欧市场首次超越主要竞争对手位列第一 [2] - 截至2024年底，荣耀海外销量占比超过50%，并在多个区域实现盈利 [2] - 推动了荣耀从“UI”向“OS”的战略升级，主导了MagicOS 7.0与8.0的发布与推广 [2] - 2024年9月，在柏林国际消费电子展上，荣耀发布了行业首个跨应用开放生态智能体AI Agent [2] - 多次代表荣耀在MWC、高通骁龙峰会等国际活动中发表主题演讲，阐述荣耀在端侧AI领域的技术路径与开放生态理念 [2] - 2023年初，主持Fashion Lab展览，提出“人文底色的科技美学”理念，推动荣耀品牌从“中国荣耀”向“世界荣耀”跃升 [2] 公司背景与战略展望 - 智界汽车由奇瑞与华为联合打造，是鸿蒙智行的核心生态品牌，依托奇瑞30年整车制造积淀与华为全栈智能技术，已建成行业领先的AI原生超级工厂 [3] - 新任高管的加盟是智界深化品牌升级、加速高端化布局的关键一步，公司期待其推动智界实现从“技术领先”到“品牌领先”的跨越，打通技术到用户体验的“最后一公里” [3] - 2026年，鸿蒙智行首款高端MPV——智界V9将正式推向市场 [3] - 随着新任高管的加入，智界汽车将加速品牌战略升级，持续优化AI智能化体验，通过产品与服务的体系化落地，兑现“高端智能”的品牌定位 [3]

股本情况 - 截至2026年3月底，法定/注册股本总额1亿港元，股份100亿股，面值0.01港元[1] - 截至2026年3月底，已发行股份4亿股，库存股份0股[2] 股份相关 - 公司符合公众持股量要求，初始指定门槛为已发行股份总数25%[3] - 股份期权不适用[4] - 香港预托证券资料不适用[5]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为4000万港元，股份40亿股，面值0.01港元[1] - 上月底和本月底已发行股份均为15.984亿股，库存股份为0[2] 公众持股 - 截至本月底符合适用的公众持股量要求[2]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为43.87333078亿股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0[2] 购股与股份奖励 - 购股计划于28/12/2012采纳（于15/6/2022终止），上月底结存股份期权数目4.606638亿个，本月减少200万个，本月底结存4.586638亿个[4] - 购股计划于15/6/2022采纳（于31/5/2023终止），上月底和本月底结存股份期权数目均为0[4] - 购股计划于31/5/2023采纳，上月底和本月底结存股份期权数目均为2.487638亿个，本月底可能发行或自库存转让的股份总数为1.469亿股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] - 股份奖励计划于31/5/2023采纳，本月底因此可能发行或自库存转让的股份数目为7859万股[6] - 截至本月底根据公司股份计划授予的购股权及股份奖励而可能发行的股份总数为1.469亿股[5][6] 规则说明 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] - 购回及赎回股份注销日期理解为“注销日期”[11] - 购回及赎回但未注销股份用负数注明待注销数目[11] - “初始规定门槛”等涵义按相关规则界定[11] - 公众持股量披露依据参考相关规则[11] - 上市发行人可修订不适用项目[11] - 早前已确认的证券发行等情况无需再次确认[11] - 相同证券需面值、股款相同[11] - 相同证券股息/利息计算及派发相同[11] - 相同证券附有相同权益[11]

核心观点 - 报告认为，A股和港股市场在4月首个交易日实现开门红，主要受美伊冲突降温预期提振，科技、医药等板块领涨，但南向资金在反弹中净卖出，显示短期情绪仍偏谨慎[4] - 全球市场方面，日韩及欧洲股市因地缘政治紧张缓解大幅反弹，美股连续上涨但午后涨幅收窄，显示市场对局势反复保持戒心，美国强劲的就业和制造业数据则强化了美联储短期内难以转向的预期[4] - 大宗商品主线转向“油跌金涨”，布伦特原油因冲突降温预期下跌，但绝对价格仍处高位，黄金则因避险需求连续上涨[4] 行业点评 中国保险行业（优于大市） - **整体表现**：2026年1-2月，保险业原保险保费收入1.64万亿元，同比增长8.4%，但2月单月增速放缓至0.8%，部分受春节假期影响[2] - **寿险业务**：1-2月人身险保费达1.4万亿元，同比增长10.2%，寿险“开门红”在居民保险储蓄需求旺盛下实现双位数增长（+10.9%）[2][5][6] - **财险业务**：1-2月财产险保费收入2405亿元，同比下降1.4%，主要受车险保费连续两个月下滑拖累（1月-0.8%，2月-1.1%），这与国内乘用车及新能源新车销量下滑有关[2][5][6] - **结构性亮点**：健康险成为财险非车保费增长最大驱动力，1-2月财险健康险保费同比增长20.5%[6] - **未来展望**：预计分红险转型深化，其新单保费占比有望在2025年50%的基础上进一步提升；银保新业务价值仍是重要驱动力；非车险“见费出单”执行或改善综合成本率，但短期可能扰动保费增长[7] - **估值与推荐**：当前板块交易于0.26倍-0.61倍 FY26E P/EV和0.58倍-1.06倍 FY26E P/B，股息率3.1%-6.5%，推荐买入中国平安、国寿和友邦保险[7] 公司点评 美东汽车（1268 HK，买入） - **近期业绩**：2025年下半年收入同比下降14%，但毛利率环比上升2.1个百分点至6.8%，主要因新车毛利率环比改善9.8个百分点至-1.0%，最终实现净利润6000万元[7] - **2026年展望**：预计新车毛利率同比小幅改善2个百分点至-3.8%，尽管收入预计同比下降9%，但毛利润将大致持平，预计2026年净利润达1.46亿元[8] - **2027年展望**：预计新增鸿蒙智行门店将遏制收入下滑，新车毛利率同比小幅改善至-2.1%，整体毛利率上升1.2个百分点至7.5%，净利润增至3.28亿元[8] 固生堂（2273 HK，买入） - **2025年业绩**：收入同比增长7.5%至32.5亿元，经调整净利润同比增长0.6%至4.0亿元，线下门诊人次同比增长12.8%，但客单价同比下降3.2%[9] - **扩张策略**：截至2025年底门店总数达101家，年内新增22家；新加坡市场收入同比大增228%，拥有15家线下门店；医生总数达43,220人，新增医生创造收入2.2亿元[10] - **提升客单价举措**：包括院内制剂收入同比大增226.5%，推出消费医疗业务（如护士治疗收入增64.9%），聚焦北上广核心市场，以及利用新加坡市场（客单价约1500元，约为国内三倍）带动整体客单价[11] - **股东回报**：2025年耗资4.7亿港元回购1571万股，全年累计分红2.13亿元，分红率达60.5%，创始人亦增持股份[11] - **未来展望**：管理层目标2026年收入同比增长15%，预计未来几年维持50%以上分红比例并积极回购[11][13] 三一国际（631 HK，买入） - **2025年业绩**：税后利润（含少数股东权益）为17.8亿元人民币，调整后归母净利润为18.5亿元，与去年同期持平[12] - **增长动力**：未来几年主要增长领域为大型矿用卡车、微电网和锂电[12] - **盈利预测与评级**：将2026年盈利预测下调6%，主要因下调掘进机销量假设，维持买入评级，目标价19.5港元基于20倍2026年预期市盈率[12] 翰森制药（3692 HK，买入） - **2025年业绩**：总收入达150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%；创新药销售额大增29.5%至102.4亿元[13] - **运营与研发**：销售及管理费用率降至36.7%，研发投入增长24.3%至33.6亿元[13] - **对外授权（BD）**：2025年录得BD收入21.2亿元，自2023年底以来已成功将多款资产授权出海，对外授权已成为经常性利润中心[14] - **管线进展**：核心后期资产如HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）及代谢领域药物（如口服GLP-1）均在快速推进临床试验[14] - **核心产品**：阿美替尼销售持续强劲，2026年初新增适应症纳入国家医保，并提交了新的联合疗法上市申请[15] - **未来展望**：预计2026/2027年收入分别同比增长11.1%/5.6%，净利润增长3.6%/1.8%[15] 迈瑞医疗（300760 CH，买入） - **2025年业绩**：营业收入为333亿元，同比下降9.4%，归母净利润为81亿元，同比下降30.3%，主要受国内医院预算收紧及IVD政策压力拖累[15] - **海外业务**：海外收入同比增长7.4%至177亿元，占总收入53%，其中欧洲市场同比增长17%[16] - **国内业务**：国内收入同比下降23.0%至156亿元，但预计将在2026年触底回升，IVD业务“双大”战略下，核心客户收入同比增长近20%[17] - **新兴业务**：收入同比增长38.9%至54亿元，占总收入16%，包括微创介入、微创外科及动物医疗[17] - **未来展望与评级**：将2026年营业收入/盈利预测分别下调6%/23%，基于DCF模型将目标价调整为204.54元人民币[18] 华润万象生活（1209 HK，买入） - **2025财年业绩**：收入同比增长5.1%至180亿元，净利润同比增长10.3%至40亿元；商管板块收入增10%，物管板块收入持平[18] - **2026财年指引**：公司给出收入和核心净利润均实现双位数增长的指引，超出预期[19] - **新五年规划**：计划在“十五五”期间新增100个第三方拓展购物中心，但预计购物中心同店增速将放缓，FY26E展望为高单位数增长[19] - **评级与目标**：维持买入评级，目标价微调至53.58港元，对应25倍2026年预测市盈率[18][19]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持） [7] - 发电行业评级为“增持”（维持） [7] 报告核心观点 - 报告认为“绿电直连”与“算电协同”是AI时代可再生能源价值重估的契机，绿电不仅是“新石油”，更是全球贸易的通行证 [2][5] - 核心观点包括：1）绿电主动探索“新能源+”是解决消纳瓶颈、实现风光电站增值的重要途径；2）中国电力赋能AI竞争力是“算电”协同优化的双向调节 [2] - 投资结论是，可再生能源运营商有望迎来“估值修复”和向“成长股估值切换” [6] 根据相关目录分别进行总结 绿电直连：当“绿电”成为CBAM时代的“新石油” - **能源刚需**：绿电直连是解决新能源消纳的重要途径，2025年底国内非水可再生能源装机占比已达47%，但风光消纳率自2024年起快速下降，电网平衡压力与日俱增 [15][17] - **公平用电**：绿电直连是解决新时代“公平用电”的方法，可避免全社会用户为AI等结构性增长的电力需求分摊额外的系统成本 [18] - **政策基础**：2025年“绿电直连”政策落地，650号文明确定义，1192号文完善价格机制，要求新能源年自发自用电量占比不低于60% [25][26] 降碳刚需与成本测算 - **减排认可**：欧盟CBAM仅认可绿电物理直连与直接绿电PPA作为减排溯源方式，中国绿证或碳市场标的不能用于抵扣CBAM碳税 [27][28] - **成本节约**： - 离网型项目：在现行成本下，对大部分刚性负荷用户电价节省不明显，但考虑欧盟CBAM（碳价假设1000元/吨），节约成本或可达0.4-0.5元/度 [3][47] - 并网型项目：对可靠性要求不高的用户，不考虑CBAM可节省0.02-0.15元/度；考虑CBAM，整体电费节约可达0.45-0.6元/度 [3][47][50] - 地区差异：河北（如张家口）等地开展绿电直连的优势可能高于内蒙，不考虑CBAM下并网型项目可节省0.07-0.15元/度 [12][50] 绿电运营商：受益于电价+消纳双重利润弹性 - **盈利弹性**：对资本金IRR为6%的光伏电站，电价增厚0.01元/度，项目盈利弹性高达40%左右 [53][54] - **绿证价值**：截至2026年3月20日，绿证价格7元/张，仅为碳价（81元/吨）的9%。若绿证价格与碳价持平，批发电价将增厚15%至0.429元/千瓦时 [55] - **公司弹性**：报告测算了主要绿电公司对电价或绿证价格上涨的利润弹性 [56] 算电协同：重塑中国AI竞争力，增厚三北风光价值 - **政策高度**：“算电协同”于2026年首次被纳入政府工作报告，上升到国家新基建战略层面 [2][59] - **价值增厚**：对于消纳艰难的新能源电站，“电算融合”的投资NPV或可以增厚50%以上 [4] - **经济性比较**： - 在蒙西，风电、光伏和垃圾焚烧的LCOE均低于当地大工业用户电量电价（0.418元/度），直连数据中心可节省电费 [61][66] - 测算显示，光伏电站直连AIDC（不带芯片）相比单独投资，NPV增厚幅度在替代30%电量时为6%，在替代80%电量（配储）时可达54% [64][69] - 风电资源实现的经济价值或更为显著 [3] 投资建议 - 推荐方向一：低估风光运营商估值修复，包括龙源、福能、绿发、京能清洁、三峡、湖北能源 [6][72] - 推荐方向二：绿电产能高增速的绿发电力和火转绿企业，包括华能、蒙电、国电、中国电力、国投、甘肃能源、华润、大唐 [6][72]

电信运营商 - 中国移动2025年股东应占利润为1371亿元人民币，派息率提升至75%，算力服务收入同比增长11.1%，智算服务增速高达279%[6][7][9][10] - 中国电信2025年净利润为331.85亿元人民币，派息率达75%，天翼云收入同比增长6.8%至1207亿元人民币[15][17] - 中国移动2026年目标价下调至108港元，对应15倍市盈率，主要因通信收入承压及自由现金流下滑[10][11] - 中国电信2026年目标价下调至6港元，对应16倍市盈率，主要反映增值税调整压力[20] 消费与制造 - 雅迪控股2025年净利润达29.1亿元人民币，同比增长128.8%，海外销量增长40%至30万辆[33][37] - TCL电子2025年归母净利润为25亿港元，同比增长41.8%，TV业务海外收入同比增长15.7%至475亿港元[25][27] - 申洲国际2025年归母净利润为58.3亿元人民币，同比下降6.7%，运动类及休闲类产品收入分别增长5.9%和16.7%[41][42] 科技与金融 - 华泰证券2025年归母净利润为163.83亿元人民币，同比增长6.7%，总资产突破1.08万亿元人民币[50] - 拼多多2025年第四季度收入为1239.12亿元人民币，同比增长12%，交易服务收入同比增长19%至639.02亿元人民币[64] - 特斯拉2026年第一季度预计交付365,645辆汽车，全年汽车总交付量预测为169万辆[68]